2021年生益科技公司財務數據與競爭優勢分析報告（21頁）.pdf

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1、生產覆銅板原材料成本占比約為 9 成，其工藝制造流程復雜，是資金密集型行業。以玻璃纖維布基雙面覆銅板為例，生產所需的主要原材料是銅箔、玻璃纖維布、環氧樹脂，原材料成本占比約為 9 成，公司 18 年覆銅板和粘結片直接材料占總成本的 87.76%;南亞新材： 2019 年電子銅箔、玻纖布、樹脂原材料占比采購成本分別為 41.77%、19.25%、25.53%，覆銅板的工藝流程復雜，主要包含調膠、上膠、裁片、排版、壓合、裁切和檢驗等流程，由于技術含量高、高標準的生產體系的建立及營運、下游創新及產品結構的升級，覆銅板行業屬于資金密集型行業，需要大量的起始資金以及持續的研發投入。公司下游議價能力高可轉

2、嫁成本壓力, 原材料漲價時期毛利率提升。2010 年左右，銅箔產能過剩疊加銅價長期低迷，銅價從 2010 年的 7.4 萬/噸下降到 2015 年的 3.3 萬元/噸。部分銅箔廠商被迫關廠或減產供給開始收縮。直至 2015 年，國內廠商退產+供給側改革+ 海外產能退出+鋰電新能源興起+新產能建設周期長等等因素導致供給側大幅減少, 2016 年 CCL 和 PCB 行業用標準銅箔缺口達 20%, 標準銅箔開始漲價;2017 年，玻璃布由于玻璃紗短缺長期處于供應緊張狀態，價格高企，7628 布、高頻高速軟板板材特殊用銅結構性短缺問題突出。然而分析公司歷史毛利率, 2015-2018 年原材料持續面

3、臨短缺價格高企時,公司毛利率反而穩步上升, 從 2015 年的 18.83%逐年上升到 2018 年的 22.18%, 代表公司面對下游有高的議價能力,可轉嫁成本壓力。疫情后新一輪漲價有望形成正剪刀差。疫情后需求恢復(汽車、消費電子)+黑天鵝事件的影響，CCL 三大原材料價格均出現上漲，具體來看，1) 銅箔：LME 銅價上漲，從 20 年 3 月 23 號 4626.5 美元/噸提升到 21 年 3 月 3 號的 9227.5 美元/噸，此外，汽車需求回暖鋰電銅箔需求拉升擠壓電子電路銅箔供給，進一步提升 CCL 用銅箔價格;2) 玻纖布：20 年 9 月份以來，國內三大玻纖龍頭紛紛上調價格，行業普漲;3) 環氧樹脂：蘇州興業、國度化工發生爆炸等黑天鵝事件，供給趨緊疊加需求拉升，環氧樹脂價格重回漲價通道，公司競爭格局穩定+產業鏈話語權大，有望轉嫁成本壓力，在 21 年 Q1 形成正的剪刀差從而提升公司盈利能力。