【公司研究】北京利爾-公司深度報告：耐火材料龍頭行業集中度提升大有可為-20200702[28頁].pdf

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1、 北京利爾（002392）公司深度報告 2020 年 07 月 02 日 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 投資評級：投資評級：推薦推薦（首次首次） 報告日期：報告日期：2020 年年 07 月月 02 日日 目前股價 4.07 總市值（億元） 48.45 流通市值（億元） 35.36 總股本（萬股） 119,049 流通股本（萬股） 86,887 12 個月最高/最低 4.28/3.04 分析師：濮陽 S1070519050001 021-31829703 數據來源：貝格數據 2014-04-29 2014-04-22 2014-04-09 耐火材料龍頭，行業集中度提升大有可耐火材料龍頭，行

2、業集中度提升大有可 為為 北京利爾北京利爾（002392）公司深度報告公司深度報告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 3197 3742 4075 4501 4899 (+/-%) 40.4% 17.1% 8.9% 10.5% 8.8% 凈利潤（百萬元） 333 416 455 507 566 (+/-%) 105.3% 24.9% 9.3% 11.6% 11.7% 攤薄 EPS 0.28 0.35 0.38 0.43 0.48 PE 14.5 11.7 10.7 9.6 8.6 資料來源：長城證券研究所 公司簡介公司簡介：公司是耐火材料龍頭企業。

3、公司是耐火材料龍頭企業。公司實際控制人為趙繼增、趙偉父子， 合計持股比例 24.8%。2019 年，公司收入結構中，定型耐火材料、不定形耐火 材料、功能耐火材料、其他分別占 35%、32%、19%、14%；毛利結構中，定 型耐火材料、不定形耐火材料、功能耐火材料、其他分別占 36%、34%、28%、 2%。 耐火材料行業耐火材料行業：原材料價格下降提升利潤率，行業集中度提升進行時原材料價格下降提升利潤率，行業集中度提升進行時 需求：鋼鐵需求占需求：鋼鐵需求占 65%，房地產投資仍有韌性，房地產投資仍有韌性。1）耐火材料需求結構：）耐火材料需求結構： 國內耐火材料需求結構中，鋼鐵、水泥、其他（陶

4、瓷、玻璃、化工、有色 等）各占 65%、10%、25%。部分鋼鐵用耐火材料更換頻率高，從 1 小時 到數月，煉鐵環節部分耐材使用壽命可達 10 年以上；水泥、玻璃、有色 用耐火材料更換周期達數年。 從歷史數據來看，耐火材料產量增速和粗鋼 產量增速走勢趨近，后者領先于前者。2）房地產投資仍有韌性房地產投資仍有韌性，支撐鋼，支撐鋼 鐵需求。鐵需求。鋼鐵主要的下游為建筑、機械等行業；從歷史數據來看，粗鋼產 量增速與房屋施工增速相關性較好。建筑行業占比最大，占整個鋼材消費 量的 55%左右。1999 年至今，粗鋼產量同比和固定資產投資、房地產開 發投資、制造業投資、基建投資增速的相關系數分別為 0.6

5、2、0.68、0.65、 0.30。今年央行、統計局等多部委重申堅持房住不炒，不將房地產作為短 期刺激經濟手段； 房住不炒、 因城施策主基調有望延續。 5 月商品房銷售、 施工、新開工、竣工面積當月同比增長 9.7%、-2.9%、2.5%、6.2%。5 月 固定資產投資、房地產投資、基建投資當月同比增長 0.9%、8.1%、9.6%， 較 4 月增速-2.2%、7.0%、4.6%進一步復蘇。3）受疫情影響，一季度全受疫情影響，一季度全 國耐火材料產量國耐火材料產量 410.30 萬噸， 同比降低萬噸， 同比降低 24.98%。 其中致密定形耐火制品、 保溫隔熱耐火制品和不定形耐火制品分別同比降

6、低 20.45%、24.03%和 30.93%。耐火材料主要生產省的產量除遼寧省、河北省有所增加外，河南 省、山東省、山西省、浙江省、江蘇省的耐火材料產量均有不同幅度的下 -20% 0% 20% 40% 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 北京利爾建材滬深300 核心觀點核心觀點 盈利預測盈利預測 股價表現股價表現 相關報告相關報告 分析師分析師 公公 司司 深深 度度 報報 告告 公公 司司 報報 告告 建建 材材 證券研究報告證券研究報告 市場數據市場數據 公司深度報告 請參考最后一

7、頁評級說明及重要聲明 降，尤其以河南省的下降幅度最大。 盈利水平： 原材料價格下降有望提升行業利潤率盈利水平： 原材料價格下降有望提升行業利潤率。 下游鋼鐵行業景氣度影 響耐火材料價格水平。 從歷史數據來看，鋼材價格指數同比領先耐火制品 PPI 同比半年到一年。直接材料占耐火材料成本的 80%85%，直接材料 中鎂質材料、 鋁質材料占比較高。 耐火材料與原材料價差決定行業利潤率。 目前鋁價、鎂價降幅超過耐火材料，有望提升行業利潤率。2020 年 15 月，耐火材料 PPI 同比下降 1.8%，長江有色市場鋁 A00 月均價同比下降 4.7%，鎂錠 1#月均價同比下降 16.1%。 競爭格局：集

8、中度提升可期競爭格局：集中度提升可期。海外耐火材料龍頭企業規模遠大于國內；我 國耐火材料產量占全球總量的 65%左右，但世界銷售收入前 10 名企業中 沒有中國企業。2018 年鋼鐵用耐火材料產量 CR10 從 2012 年的 11.6%上 升到 16.2%。工信部要求 2015、2020 年的行業集中度提升到 25%、45%。 公司業務公司業務：具備核心競爭力，成長性、盈利性領先具備核心競爭力，成長性、盈利性領先。 首創整體承包模式，目前收入占比近八成首創整體承包模式，目前收入占比近八成。2001 年，公司首創整體承包 模式， 引領行業經營模式變革。 整體承包模式能夠使客戶價值利益最大化，

9、擁有客戶黏性強、排他性強、業務穩定性高等特點。公司首創的整體承包 模式已在國內鋼鐵行業具有極高的滲透率， 公司在耐材產品中整體承包模 式收入的占比已達 80%以上。 全產業鏈布局，鎂質耐火材料全產業鏈布局完成，上游鋁資源布局正在全產業鏈布局，鎂質耐火材料全產業鏈布局完成，上游鋁資源布局正在 進行中進行中。公司布局形成鎂質耐火材料“礦山開采-礦石深加工（尾礦浮選 利用）-耐火原料-耐火材料制品-用后耐火材料回收及綜合利用”的耐材全 生命周期管理模式。鋁質耐火材料完成布局“耐火原料-耐火材料制品-用 后耐火材料回收及綜合利用” ，上游鋁土礦資源布局正在進行中。2013 年 6 月，增發收購金宏礦業

10、、遼寧中興完成，打造全產業鏈遼寧鎂質耐火材 料基地。2018 年 1 月，公司使用 4927 萬元投資 3.5 萬噸/年熔融氧化鋁復 合材料項目，實施主體為洛陽功能。 布局五大產業基地，立志實現布局五大產業基地，立志實現 2025 年三個一百戰略目標年三個一百戰略目標。耐火材料行業 企業分布呈現資源趨向性與市場趨向性，主要集中在河南、遼寧、山西、 河北、山東、江蘇、浙江等地。公司依托上游資源和下游市場，布局五大 產業基地，覆蓋北京、遼寧、河南、沿海、海外等區域。2019 年公司耐 火材料有效產能為 65 萬噸/年，綜合產能利用率為 70.77%。2025 年，公 司三個一百戰略目標：營業收入

11、100 億（較 2019 年收入復合增速 18%） ； 耐材制品產銷 100 萬噸 （較 2019 年耐火材料產量復合增速 11%） ； 耐火原 料產銷 100 萬噸。 依托強大的技術創新能力、整體承包優質商業模式、完善的全產業鏈布依托強大的技術創新能力、整體承包優質商業模式、完善的全產業鏈布 局，公司歷年收入增速、盈利能力在行業中領先。局，公司歷年收入增速、盈利能力在行業中領先。過去 5 年，北京利爾收 入平均增速為 15.8%，可比公司瑞泰科技、魯陽節能、濮耐股份收入平均 增速為 16.9%、13.5%、11.1%，行業重點企業收入平均增速 10.8%；過去 5 年，北京利爾平均凈利潤率為

12、 6.8%，可比公司瑞泰科技、魯陽節能、濮 耐股份平均凈利潤率為-0.2%、12.0%、1.6%，行業重點企業凈利潤率為 5.3%。 qRtMpRvNqQqPnNtMqOrPtQaQ8QaQpNnNmOrReRpPtMeRrRvN9PnNvMMYsQvMvPoPzQ 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 公司擬回購公司擬回購 25005000 萬股，用于員工持股或股權激勵。萬股，用于員工持股或股權激勵。5 月 20 日，公 司公告擬使用自籌資金以集中競價交易方式回購公司股份， 本次回購股份 將用于實施員工持股計劃或股權激勵。本次回購股份的數量不低于 2500 萬股，且不高于 5000

13、 萬股，回購股份價格不超過人民幣 5.50 元/股，具體 回購股份數量以回購期滿時實際回購的股份數量為準。 本次回購股份的實 施期限為自公司董事會審議通過最終回購股份方案之日起不超過 12 個 月。 和可比公司相比，北京利爾估值較低和可比公司相比，北京利爾估值較低。從可比公司估值情況來看，北京利爾 20192020 年 PE、PB 分別為 11.7、10.7、1.2 倍，低于可比公司（濮耐股份、 魯陽節能、瑞泰科技）中位數。 投資建議：耐火材料龍頭，市占率持續提升投資建議：耐火材料龍頭，市占率持續提升，首次覆蓋給予推薦評級。，首次覆蓋給予推薦評級。預計 公司 20202022 年歸母凈利潤分別

14、為 4.55（+9.3%） 、5.07（+11.6%） 、5.66 （+11.7%）億元，對應市盈率 10.7、9.6、8.6 倍。和可比公司相比，北京利爾 估值較低。年初至今，鋁價、鎂價跌幅較大，有望提升行業利潤率。耐火材料 行業集中度低，龍頭提升市占率可期。公司依托強大的技術創新能力、整體承 包優質商業模式、完善的全產業鏈布局，公司歷年收入增速、盈利能力在行業 中領先。近期進行股份回購，用于員工持股或股權激勵，激發員工活力。 風險提示：風險提示：原材料成本或超預期上升；下游需求或低于預期；應收賬款回收進 度或低于預期；行業競爭加劇等。 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 目錄目

15、錄 1、公司簡介：耐火材料龍頭企業、公司簡介：耐火材料龍頭企業 . 6 2、耐火材料行業：原材料價格下降提升利潤率，行業集中度提升進行時、耐火材料行業：原材料價格下降提升利潤率，行業集中度提升進行時 . 8 2.1 需求：鋼鐵需求占需求：鋼鐵需求占 65%，房地產投資仍有韌性，房地產投資仍有韌性 . 8 2.2 盈利水平：原材料價格下降有望提升行業利潤率盈利水平：原材料價格下降有望提升行業利潤率 . 14 2.3 競爭格局：集中度提升可期競爭格局：集中度提升可期 . 16 3、公司業務：具備核心競爭力，成長性、盈利性領先、公司業務：具備核心競爭力，成長性、盈利性領先 . 18 3.1 首創整體

16、承包模式，目前收入占比近八成首創整體承包模式，目前收入占比近八成 . 19 3.2 全產業鏈布局，鎂質耐火材料全產業鏈布局完成，上游鋁資源布局正在進行中全產業鏈布局，鎂質耐火材料全產業鏈布局完成，上游鋁資源布局正在進行中 . 20 3.3 布局五大產業基地，立志實現布局五大產業基地，立志實現 2025 年三個一百戰略目標年三個一百戰略目標 . 21 3.4 具備核心競爭力，歷年收入增速、盈利能力在行業中領先具備核心競爭力，歷年收入增速、盈利能力在行業中領先 . 22 4、盈利預測與估值水平：首次給予盈利預測與估值水平：首次給予強烈推薦強烈推薦評級評級 . 25 4.1 相對估值：低于可比公司平

17、均水平相對估值：低于可比公司平均水平 . 25 4.2 盈利預測：預計未來三年歸母凈利潤增速為盈利預測：預計未來三年歸母凈利潤增速為 9%、12%、12% . 25 4.3 投資建議：首次給予推薦評級投資建議：首次給予推薦評級 . 26 5、風險提示風險提示 . 27 附：盈利預測表附：盈利預測表 . 27 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司實際控制人股權結構（截止 2019 年年報） . 6 圖 2：2019 年收入結構 . 7 圖 3：2019 年毛利結構 . 7 圖 4：2019 年耐火材料大類結構 . 8 圖 5：2019 年致密定形耐火材料

18、種類 . 8 圖 6：國內耐火材料應用領域 . 9 圖 7：粗鋼、耐火材料產量增速 . 9 圖 8：2018 年鋼鐵行業下游需求結構 . 10 圖 9：粗鋼產量增速與房屋新開工增速 . 10 圖 10：粗鋼產量增速與房屋銷售增速 . 10 圖 11：粗鋼產量增速與房屋施工增速 . 10 圖 12：粗鋼產量增速與房屋竣工增速 . 10 圖 13：粗鋼產量增速與固定資產投資增速 . 11 圖 14：粗鋼產量增速與房地產、基建、制造業投資增速 . 12 圖 15：商品房銷售、施工、新開工、竣工面積累計同比 . 13 圖 16：百城住宅價格指數 . 13 圖 17：房地產庫存去化周期 . 13 圖 1

19、8：固定資產投資增速 . 14 圖 19：耐火制品 PPI 與粗鋼產量同比 . 15 圖 20：耐火制品 PPI 與鋼材價格指數同比 . 15 圖 21：北京利爾歷年成本結構 . 15 圖 22：北京利爾 2009 年原材料采購額結構 . 15 圖 23：耐火制品 PPI 與鋁價、鎂價同比 . 16 圖 24：重點耐火材料企業銷售收入利潤率 . 16 圖 25：2013 年世界耐火材料的產量分布 . 16 圖 26：鋼鐵用耐火材料產量 CR10 . 17 圖 27：金宏礦業業績承諾完成情況 . 21 圖 28：可比公司研發費用 . 23 圖 29：可比公司收入增速對比 . 23 圖 30：可比

20、公司凈利潤率對比 . 24 表 1：公司前十大股東情況（截止 2020 年 5 月 6 日） . 6 表 2：公司主要產品簡介 . 18 表 3：公司 2019 年主要在建工程（萬元） . 22 表 4：可比公司估值表 . 25 表 5：收入、毛利率預測 . 26 表 6：盈利預測結果（百萬元） . 26 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 1、公司簡介：公司簡介：耐火材料龍頭企業耐火材料龍頭企業 公司是耐火材料龍頭企業。公司是耐火材料龍頭企業。公司從事鋼鐵、有色、石化、建材等高溫工業用耐火材料的 開發、生產、銷售等，并承擔高溫熱工裝備用耐火材料的整體設計、配置配套、安裝施 工、使

21、用維護與技術服務為一體的整體承包業務。主導產品包括不定形耐火材料、機壓 定型耐火制品、耐火預制件、連鑄功能耐火材料、鋼包透氣功能元件、優質尖晶石耐火 制品、鋼包滑動水口、陶瓷纖維制品、水煤漿氣化爐用高鉻耐火材料等多種系列品種。 公司設有專門從事新產品開發的研發中心，擁有一支強大的技術開發隊伍，研發中心裝 備有掃描電子顯微鏡等先進的實驗檢驗儀器設備，檢測中心已通過中國合格評定國家認 可委員會認可，擁有自主知識產權的核心技術多項。公司是國內鋼鐵工業用耐火材料整 體承包經營模式的先行者，是國內大型鋼鐵工業用耐火材料整體承包商，同時也是產品 品種最全、整體承包范圍最廣的大型耐火材料制造商之一。 公司實

22、際控制人為公司實際控制人為趙繼增趙繼增、趙偉趙偉父子，合計持股比例父子，合計持股比例 24.8%。截止 2020 年 5 月 6 日，公 司前十大股東為趙繼增（持股比例 24.12%） 、?？「撸ü境崭倍麻L，3.97%） 、張 廣智（3.36%） 、李苗春（2.94%） 、李勝男（1.65%） 、趙世杰（1.50%） 、程國安（1.43%） 、 郝不景（1.34%） 、張樂（1.17%） 、汪正峰（1.07%） 。 表表 1：公司前十大股東情況公司前十大股東情況（截止（截止 2020 年年 5 月月 6 日）日） 股東名稱股東名稱 占總股本比例占總股本比例(%) 趙繼增 24.12 ?？?/p>

23、高 3.97 張廣智 3.36 李苗春 2.94 李勝男 1.65 趙世杰 1.50 程國安 1.43 郝不景 1.34 張樂 1.17 汪正峰 1.07 合計合計 42.55 資料來源：公司公告，長城證券研究所 圖圖 1：公司公司實際控制人股權結構實際控制人股權結構（截止（截止 2019 年年報）年年報） 北京利爾 趙繼增、 趙偉父子 24.80% 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：公司公告，長城證券研究所 定型、不定形、功能耐火材料構成是公司的主要收入、毛利來源定型、不定形、功能耐火材料構成是公司的主要收入、毛利來源。2019 年，公司收入結 構中，定型耐火材料、不

24、定形耐火材料、功能耐火材料、其他分別占 35%、32%、19%、 14%；毛利結構中，定型耐火材料、不定形耐火材料、功能耐火材料、其他分別占 36%、 34%、28%、2%。 圖圖 2：2019 年收入結構年收入結構 圖圖 3：2019 年毛利結構年毛利結構 資料來源：公司公告，長城證券研究所 資料來源：公司公告，長城證券研究所 定型耐火 制品 35% 不定形耐 火材料 32% 功能耐火 材料 19% 其他主營 業務 14%定型耐火 制品 36% 不定形耐 火材料 34% 功能耐火 材料 28% 其他主營 業務 2% 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 2、耐火材料行業耐火材料行業

25、：原材料價格下降提升利原材料價格下降提升利 潤率，行業集中度提升進行時潤率，行業集中度提升進行時 耐火材料一般是指耐火度在耐火材料一般是指耐火度在 1580以上，能夠承受各種物理化學變化和機械作用的無機以上，能夠承受各種物理化學變化和機械作用的無機 非金屬材料，非金屬材料，是高溫工業和所有高溫裝置賴以運行的重要基礎材料，廣泛應用于冶金、 建材、有色金屬、輕工等高溫行業，是跨行業多領域的共用基礎材料，幾乎所有生產過 程中需要熱加工與熱處理的產業都需要使用到耐火材料。耐火材料的技術進步對高溫工 業的發展起著不可替代的關鍵作用。 耐火材料的分類：耐火材料的分類：耐火材料種類繁多，通常按耐火度高低分為

26、普通耐火材料（1,580 1,770） 、高級耐火材料（1,7702,000）和特級耐火材料（2,000以上） ；按化學特 性分為酸性耐火材料、中性耐火材料和堿性耐火材料；按礦物質組成可分為氧化硅質、 硅酸鋁質、鎂質、白云石質、橄欖石質、尖晶石質、含炭質、含鋯質耐火材料及特殊耐 火材料；按形狀可分為定型耐火材料和不定型耐火材料。 2019 年全國耐火制品中，致密定形、不定形、隔熱制品分別占年全國耐火制品中，致密定形、不定形、隔熱制品分別占 55%、42%、3%；致密；致密 定形制品中，特種耐火制品、黏土質磚、鎂質磚、高鋁質磚、硅質磚、其他各占定形制品中，特種耐火制品、黏土質磚、鎂質磚、高鋁質磚

27、、硅質磚、其他各占 30%、 18%、 16%、 14%、 11%、 11%。 2019 年全國耐火材料產量 2430.75 萬噸,同比增長 3.65%。 其中， 致密定形耐火制品 1341.36 萬噸， 同比增長 1.05%； 保溫隔熱耐火制品 58.90 萬噸， 同比增長 8.87%；不定形耐火制品 1030.49 萬噸，同比增長 6.93%。 圖圖 4：2019 年年耐火材料大類結構耐火材料大類結構 圖圖 5：2019 年年致密定形耐火材料種類致密定形耐火材料種類 資料來源：中國耐火材料協會，長城證券研究所 資料來源：中國耐火材料協會，長城證券研究所 2.1 需求：需求：鋼鐵需求占鋼鐵需

28、求占 65%，房地產投資仍有韌性，房地產投資仍有韌性 國內耐火材料需求結構中，鋼鐵、水泥、其他（陶瓷、玻璃、化工、有色等）各占國內耐火材料需求結構中，鋼鐵、水泥、其他（陶瓷、玻璃、化工、有色等）各占 65%、 10%、25%。根據世界耐火材料的應用行業分類，耐火材料 70%用于鋼鐵冶煉，17%用 于建材行業，化工行業使用 4%，有色金屬行業使用 3%。中國耐火材料按照應用行業分 類，65%用于鋼鐵冶煉，10%用于水泥行業，其他行業所用耐火材料的比例和世界耐火材 料所應用的比例差異不大。 致密定形 耐火制品 55% 隔熱制品 3% 不定形耐 火制品 42% 黏土質磚 18% 高鋁質磚 14% 硅

29、質磚 11% 鎂質磚 16% 特種耐火 制品 30% 其他致密 定形耐火 制品 11% 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 6：國內耐火材料應用領域國內耐火材料應用領域 資料來源：濮耐股份募集說明書，長城證券研究所 部分鋼鐵用耐火材料更換頻率高，從部分鋼鐵用耐火材料更換頻率高，從 1 小時到數月，煉鐵環節部分耐材使用壽命可達小時到數月，煉鐵環節部分耐材使用壽命可達 10 年以上；年以上；水泥、玻璃、有色用耐火材料更換周期達數年。水泥、玻璃、有色用耐火材料更換周期達數年。鋼鐵用耐火材料并不是一種耐 久材料，而是一種消耗性材料。受耐材類型不同的影響，耐火材料的更換速度也有所不 同

30、。 從歷史數據來看，耐火材料產量增速和粗鋼產量增速走勢從歷史數據來看，耐火材料產量增速和粗鋼產量增速走勢趨近趨近，后者領先于前者。，后者領先于前者。根據 耐火材料協會統計， 2020 年 13 月份， 全國耐火材料產量 410.30 萬噸， 同比降低 24.98%。 受新冠肺炎疫情、環保治理、春節假期等因素的影響，耐火材料的產量、出口量、出口 平均價格和進出口貿易總額均有不同程度的降低。 圖圖 7：粗鋼、耐火材料產量增速粗鋼、耐火材料產量增速 資料來源：Wind，長城證券研究所 鋼鐵主要的下游為建筑、機械等行業鋼鐵主要的下游為建筑、機械等行業；從歷史數據來看，粗鋼產量增速與房屋施工增速；從歷史

31、數據來看，粗鋼產量增速與房屋施工增速 相關性較好相關性較好。建筑行業占比最大，占整個鋼材消費量的 55%左右。建筑行業用鋼主要包 括房屋工程和基建工程，房屋工程建筑又可分為住宅房屋、商業及服務用房屋和辦公用 鋼鐵 65% 水泥 10% 陶瓷、玻璃、 化工、有色等 25% -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 -20 -15 -10 -5 0 5 10 耐火材料制品產量累計同比 %產量:粗鋼:累計同比:季% 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 房屋三大類。其中，住宅房屋占比最大，超過 65%?；üこ讨饕ㄨF路建設、交通 建設（公路、城市軌道、機場港口等）和能源建設（石化、電

32、力等）等。工業行業用鋼 主要集中在機械、汽車、船舶和輕工家電四大行業。 圖圖 8：2018 年鋼鐵行業下游需求結構年鋼鐵行業下游需求結構 資料來源：我的鋼鐵網，長城證券研究所 圖圖 9：粗鋼粗鋼產量增速與房屋新開工增速產量增速與房屋新開工增速 圖圖 10：粗鋼粗鋼產量增速與房屋銷售增速產量增速與房屋銷售增速 資料來源：Wind，長城證券研究所 資料來源：Wind，長城證券研究所 圖圖 11：粗鋼粗鋼產量增速與房屋施工增速產量增速與房屋施工增速 圖圖 12：粗鋼粗鋼產量增速與房屋竣工增速產量增速與房屋竣工增速 建筑行業 54% 機械行業 14% 汽車 7% 造船 2% 管道行業 2% 家電、五金

33、行 業 1% 集裝箱行業 1% 其他 19% -40 -20 0 20 40 60 產量:粗鋼:累計同比% 商品房銷售面積:累計同比% -10 0 10 20 30 40 50 產量:粗鋼:累計同比%房屋施工面積:累計同比% 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：Wind，長城證券研究所 資料來源：Wind，長城證券研究所 粗鋼粗鋼產量同比和產量同比和房地產房地產投資同比相關性較好。投資同比相關性較好。從固定資產投資明細項上來看，粗鋼產量 同比和房地產開發投資增速在多數時間相關性較好。1999 年至今，粗鋼產量同比和固定 資產投資、房地產開發投資、制造業投資、基建投資增速的

34、相關系數分別為 0.62、0.68、 0.65、0.30。 圖圖 13：粗鋼產量增速與固定資產投資增速粗鋼產量增速與固定資產投資增速 資料來源：Wind，長城證券研究所 -40 -20 0 20 40 60 產量:粗鋼:累計同比% 房屋新開工面積:累計同比% -40 -20 0 20 40 60 產量:粗鋼:累計同比%房屋竣工面積:累計同比% -5 0 5 10 15 20 25 30 35 -5 5 15 25 35 45 固定資產投資完成額:累計同比 %產量:粗鋼:累計同比（右軸） % 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖圖 14：粗鋼產量增速與房地產、基建、粗鋼產量增速與房地產、基建、制造業制造業投資增速投資增速 資料來源：Wind，長城證券研究所 今年央行、統計局等多部委重申堅持房住不炒，不將房地產作為短期刺激經濟手段；房今年央行、統計局等多部委重申堅持房住不炒，不將房地產作為短期刺激經濟手段；房 住不炒、因城施策主基調有望延續。住不炒、因城施策主基調有望延續。2016 年政府工作報告首次提出因城施策；當年年底 的中央經濟工作會議首次提出房住不炒，此后該表述延續至今。3 月 3 日，中國人民銀行 會同財政部、銀保監會召開金融支持疫情防控和經濟社會發展座談會暨電視電話會。會 議強調，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位和“不將房地產作為短期刺激經濟的手