【公司研究】奧佳華-賽道加寬、格局優化、估值具吸引力（36頁）.pdf

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1、內銷雙品牌戰略，聚焦主業打造賽道長跑能力健康需求催化下，國內按摩器具行業成長紅利凸顯，中長期內，消費能力提升及人口老齡化加劇均有望促進按摩需求，我們認為公司國內品牌業務有望迎來高增長，且代工業務繼續保持規模優勢，提升公司產業鏈議價、產業一體化能力。1) 奧佳華 OGAWA 國內：高端品牌力突出，以新零售拉動高端產品銷售，有望在收入增長的同時，優化費用投入、提升盈利能力;2) Ihoco 品牌：主打線上渠道，維持年輕化、入門級定位，低基數下有望迎來收入高增長。我們預計按摩自主品牌國內業務(奧佳華國內+ihoco 品牌)2021-2023 年收入復合增速為 41%。3) 奧佳華 OGAWA 國際+

2、cozzia+FUJI 等：海外品牌業務運營成熟，受益于全球健康需求增長。我們預計公司按摩自主品牌國際業務 2021-2023 年收入復合增速為 23%。4) 國內代工業務：公司代工業務以海外按摩小電代工為主，產能全球領先，規模及技術優勢強，隨著公司自主品牌業務規模提升、產品標準化程度提升，有望進一步鞏固規模優勢，提升代工競爭力，維持穩定現金流。我們預計公司按摩 ODM 業務 2021-2023 年收入復合增速為 22%。品質為先，高端化品質引領與入門級優質體驗并重作為在保健按摩領域深耕多年的先發者，奧佳華一直擁有行業領先的產品和技術優勢。公司重視產品品質，在與海外品牌商合作的過程中，公司的高

3、品質按摩產品已經獲得海外品牌商及海外消費者的認可，且優質的產品品質是公司逐步發展成為全球專業的按摩器具研發與生產商的核心競爭力。以市場為導向，重視技術創新。2020 年公司研發費用 2.68 億，研發費用率為 3.81%，研發出行業技術扛鼎之作AI 按摩機器人;推出首款 HUAWEI HiLink 生態合作按摩椅大白奧，打造智慧家庭健康管理系統，合力打通 5G 時代智能健康生活全場景。產品升級帶來各業務均價趨勢上行，分產品來看：健康居室電器(按摩椅)：按摩椅產品自主品牌收入高于代工收入，且產品每年升級迭代，帶來產品均價趨勢提升。其中，2019 年由于公司戰略性的調整了產品均價偏低的共享按摩業務，該年按摩椅產品均價提升明顯。2020 年在疫情影響下，保健健康需求提升，公司OGAWA 等主力品牌維持高端定位，并在國內市場通過 ihoco 品牌進行價格下沉，均價較2019 年有所下降，但仍高于 2018 年。按摩小電：公司按摩小電代工占比較高，且對按摩小電采取成本加成定價策略，在按摩小電產品持續迭代升級的趨勢下，按摩小件均價穩步提升。健康環境產品：以空氣凈化產品及新風系統為主，由于2018 年以來自主品牌BRI 呼博士在呼吸與環境健康領域的核心競爭力提升，產品均價趨勢上行。