醫療器械與服務行業海外CDMO龍頭公司分析：Catalent產業趨勢下的并購轉型-210705（17頁）.pdf

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1、生物治療發展正當時，CDMO 迎來新機遇：生物藥迅速發展，藥物研發生產外包趨勢從小分子向大分子轉型；同時細胞與基因治療技術快速發展、市場持續擴容（近 5 年 CAGR25.5%），病毒載體制造的高成本促使海外 biotech 生產外包意愿提升（65外包率 VS 傳統生物制劑 35），推動 CDMO 需求高速增長（CAGR31%）。 Catalent 經歷多次業務形態變化，最終發展為以生物藥和細胞與基因治療為主的多業務管線 CDMO 龍頭企業：公司于 1996 年從 Cardinal PTS 部門獨立后聚焦轉型；2014 年開始盈利并重新上市；在完成數次并購后，業務從生產拓展為全生命周期，形成以

2、生物藥和 CGT 為重心，軟膠囊和口服技術、口服和特藥遞送、臨床供應服務等業務協同發展的模式。 厘清各項業務發展思路，重點聚焦以 CGT 為首的生物治療業務： 傳統業務降本增效、維持穩定增長：公司作為全球最大軟膠囊供應商，軟膠囊和口服技術作為傳統業務貢獻穩定現金流；作為全球最大的復雜口服產品供應商，將口服藥技術應用至免疫治療、疫苗和生物分子輸送等新領域；臨床供應服務滿足多場景臨床試驗需求。 生物治療業務在采取 “Follow the Molecule”策略后被單獨列出重點發展、其中 CGT 為公司最重要戰略發展方向，一系列并購下成功躋身基因療法和病毒載體龍頭，打造端到端平臺：在多年的技術沉淀和

3、試探下，公司最終確認生物藥及 CGT 發展方向并強勢布局、完善技術和產能。近兩年生物相關業務收入增速超過 80%，預計 2024 年占總收入的比例可達到 50%。 市場估值隨公司轉型快速提升：2017 年之前估值穩定（EV/EBITDA 維持在10x-15x）； Cook Pharmica， Juniper 等收購事件在推動業績增長的同時也讓市場看到了公司轉型潛力，估值水平緩慢提升（20x）；2019 年后公司聚焦CGT 方向并強勢布局，市場快速反應給予高估值溢價（提升至 30x 以上）。 Catalent 的成功帶給國內 CDMO 公司重要啟示： 謹慎轉型，緊跟下游動態尋找確定性機會：Catalent 早期并購領域分散、體量較小，布局多個市場熱點以試探轉型機會，并最終確定以 CGT 為戰略重心。目前國內 CXO 龍頭已開始布局細胞與基因治療能力、原小分子外包企業紛紛向生物藥 CDMO 延伸。 強勢布局新興業務搶占先機：新興業務技術和產能尚未成熟，強勢布局下國內企業有彎道超車機會。