【公司研究】大立科技-紅外熱像儀市場爆發中國版FLIR浮出水面-20200603[24頁].pdf

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1、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 東 興 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 大立科技（大立科技（002214002214） ：紅外熱像儀紅外熱像儀 市場爆發，中國版市場爆發，中國版FLIRFLIR浮出水面浮出水面 2020 年 06 月 03 日 強烈推薦/首次 大立科技大立科技 公司公司報告報告 軍品步入收獲期軍品步入收獲期。2018-2019 年，公司長期培育的軍品型號訂貨量連續兩年 增長 50%以上。目前，公司軍品已逐步向導引頭和吊艙等高端產品過渡，并 通過收購北京航宇智通拓展了機載光電吊艙產品。公司 600 萬像素非制冷

2、紅 外焦平面探測器已向特定用戶進行推廣，處于演示驗證階段，未來爭取在低 成本應用場合取代制冷產品。軍方已對其最大的應用場景“透明裝甲”展開 預研，預計公司今年軍品利潤仍能保持 50%左右的增長。 我們預計公司今后的軍品發展方向：1、保持高利潤產品研發，由核心配件供 應商成為分系統產品供應商；2、產品能夠綜合利用目標物的反射、輻射和電 磁波，具有全天候探測能力；3、產品具有遠距離目標物探測能力，提高目標 物認識和甄別探測能力；4、提高產品系統的可靠性和穩定性；5、目標是成 為國產武器級光電探測吊艙產品領導者。 芯片芯片國產化降低終端價格，帶動紅外國產化降低終端價格，帶動紅外產品產品在各行業加速滲

3、透在各行業加速滲透。市場把公司貼 上防疫標簽，認為是一次性業績，但我們認為公司真正的長期邏輯在于真正的長期邏輯在于：芯芯 片國產化帶來產品價格大幅降低片國產化帶來產品價格大幅降低，促使促使我國紅外市場我國紅外市場規模規模的的快速擴大快速擴大。我國 紅外民用市場仍處于發展初期，紅外熱像設備在各行業應用的普及程度和滲 透率都比較低。紅外熱像儀在許多行業能發揮巨大作用，同時人力成本的上 升和減員增效的趨勢愈發明顯，因此隨著紅外設備價格的降低，紅外行業成 長空間巨大。近年來紅外芯片實現了國產化，且封裝的技術也取得了明顯進 步，使得紅外產品的成本和價格大幅降低，部分產品價格從十幾萬降至兩三 萬。公司在此

4、階段積極推進產品應用，已在電力、軌交、工業、消防、IDC 數據中心等領域取得了良好進展，收入規?？焖僭黾?。另外，由于一季度是 公司傳統的生產淡季，因此今年疫情期間公司只是充分釋放了潛在產能，并 不會影響后續傳統主業產品的如期交付。 財務指標預測 指標指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 423.52 530.45 1,288.00 1,197.00 1,402.36 增長率（%） 40.46% 25.25% 142.81% -7.07% 17.16% 歸母凈利潤（百萬元） 54.88 135.77 396.67 437.95 514.36 增長率

5、（%） 85.48% 145.21% 191.30% 10.38% 17.41% 凈資產收益率（%） 5.28% 11.81% 27.78% 25.25% 24.56% 每股收益(元) 0.12 0.30 0.86 0.95 1.12 PE 175.08 70.03 24.29 22.00 18.74 PB 9.28 8.38 6.75 5.56 4.60 資料來源：公司財報、東興證券研究所 公司簡介：公司簡介： 公司是國內少數擁有完全自主知識產權，能 夠獨立研發、生產熱成像技術相關核心器 件、機芯組件到整機系統全產業鏈完整的高 新技術企業。公司專業從事紅外熱像儀、紅 外熱成像系統的研發、生產

6、和銷售。 未來未來 3 3- -6 6 個月重大事項提示：個月重大事項提示： 交易數據交易數據 52 周股價區間（元） 26.47-7.99 總市值（億元） 96.37 流通市值（億元） 75.07 總股本/流通 A股 （萬股） 45,867/35,732 流通 B股/H股（萬股） / 52 周日均換手率 6.1 5252 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：wind、東興證券研究所 分析師：陸洲分析師：陸洲 010-66554142 執業證書編號: S1480517080001 分析師：劉奕司分析師：劉奕司 010-66554130 執業證書編號: S1480519110001 研究助理：朱

7、雨時研究助理：朱雨時 010-66555574 Z 執業證書編號: S1480119070040 -3.4% 196.6% 396.6% 6/38/310/312/32/34/3 大立科技 滬深300 P2 東興證券東興證券公司公司報告報告 大立科技（002214） ：紅外熱像儀市場爆發，中國版 FLIR 浮出水面 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 紅外產品空間大，大立科技紅外產品空間大，大立科技具有具有競爭優勢。競爭優勢。根據 FLIR 的估算，目前全球紅外市場的空間約為 340 億美元，Yole 咨詢預測非制 冷紅外熱像儀市場在 2018-2024 年期間的 GA

8、GR 為 7%，增長主要來源于熱成像儀，監視、個人視覺系統和消防等領域的需 求增長，2017 年非制冷紅外熱像儀的出貨量超過 100 萬臺，2021 年將超過 200 萬臺?？v觀紅外熱像儀市場，主要企業例如 FLIR 實現從芯片到整機一體化覆蓋，同時 FLIR 基本不對外出售機芯和芯片只供整機和全套解決方案。所以雖然國內整機廠商 很多，但只有像大立科技這種擁有上下游完善的技術儲備的企業才更具有競爭力。與此同時，大立科技始終堅持民軍兩條腿齊 步走的策略，在熱像儀市場爆發之際，公司憑借充足的產能和完善的技術成功獲取大量訂單。 盈利預測及投資評級：盈利預測及投資評級：我們預計公司 2020-2022

9、 年凈利潤分別為 3.97、4.43 和 5.14 億元，對應 EPS 分別為 0.86、0.95 和 1.12 元。當前股價對應 2020-2022 年 PE 值分別為 24X、22X和 19X。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。 風險提示：風險提示：軍品業務訂單不及預期；測溫類產品訂單不及預期；公司產品在工業領域拓展不及預期；公司產品在自動駕駛領域 拓展不及預期。 mNtMrQtQqNpOyRnPwOmQwO7N8Q6MsQoOmOmMlOqQpRfQrRsO7NoOyRxNmPqMMYpMqR 東興證券東興證券公司公司報告報告 大立科技（002214） ：紅外熱像儀市場爆發，中國版 FLI

10、R 浮出水面 P3 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 錄錄 1. 軍用紅外熱像儀發展前景良好軍用紅外熱像儀發展前景良好 . 5 1.1 軍用紅外市場空間巨大，國產廠商有望迎來爆發 . 5 1.2 客戶結構優化，產品不斷升級 . 6 1.3 軍改落地促進業績提升 . 7 2. 芯片國產化降低終端價格，帶動紅外在各行業加速滲透芯片國產化降低終端價格，帶動紅外在各行業加速滲透 . 9 2.1 全球紅外市場空間巨大 . 9 2.2 技術更新帶動產品價格下降，加速各行業紅外滲透率提升 . 11 2.2.1 公司產品在軌道交通領域發展迅速 .13 2.2.2 電力領域是公司

11、的強勢市場 .14 2.2.3 公司在工業領域快速發展 .16 2.2.4 汽車領域是紅外的新興市場 .16 2.2.5 測溫市場迎來爆發，需求不會斷崖式下降 .18 2.2.6 消防領域是易被忽視的增量市場 .19 3. 盈利預測及投資評級盈利預測及投資評級 .19 4. 風險提示風險提示.20 相關報告匯總相關報告匯總 .22 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1： 全球軍用紅外市場規模及預測（全球軍用紅外市場規模及預測（2014-2023）億美元）億美元 . 5 圖圖 2： 2014年全球軍用紅外熱像儀系統銷售區域份額年全球軍用紅外熱像儀系統銷售區域份額. 5 圖圖 3： 國內紅外制造產業鏈主要參

12、與單位國內紅外制造產業鏈主要參與單位 . 6 圖圖 4： 單兵紅外夜視儀單兵紅外夜視儀. 6 圖圖 5： 單兵紅外槍瞄單兵紅外槍瞄. 6 圖圖 6： 導彈紅外導引頭導彈紅外導引頭. 7 圖圖 7： 機載紅外搜索跟蹤系統機載紅外搜索跟蹤系統. 7 圖圖 8： 公司營收情況公司營收情況. 8 圖圖 9： 公司凈利潤情況公司凈利潤情況. 8 圖圖 10： 近近 5年紅外毛利率和銷售凈利率年紅外毛利率和銷售凈利率 . 8 圖圖 11： 近近 5年年 ROE. 8 圖圖 12： 公司經營性凈現金流公司經營性凈現金流 . 9 圖圖 13： 公司近年來公司近年來 ROIC . 9 圖圖 14： 2014年全

13、球民用紅外熱像儀市場份額情況年全球民用紅外熱像儀市場份額情況 . 9 圖圖 15： Flir 對全球紅外市場空間的預測對全球紅外市場空間的預測 .10 圖圖 16： 2018年非制冷紅外新產品年非制冷紅外新產品 .10 圖圖 17： 紅外熱像儀和探測器紅外熱像儀和探測器的細分市場情況的細分市場情況 . 11 圖圖 18： 紅外芯片構成紅外芯片構成 . 11 P4 東興證券東興證券公司公司報告報告 大立科技（002214） ：紅外熱像儀市場爆發，中國版 FLIR 浮出水面 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖 19： 紅外封裝技術升級紅外封裝技術升級 .12 圖圖 2

14、0： 我國平均工資水平我國平均工資水平 .13 圖圖 21： 我國我國 65歲以上人口比例歲以上人口比例 .13 圖圖 22： 紅外熱像儀在鐵路領域的紅外熱像儀在鐵路領域的運用運用 .14 圖圖 23： 紅外熱像儀在鐵路領域的運用紅外熱像儀在鐵路領域的運用 .14 圖圖 24： 我國城市軌道交通里程數增速快我國城市軌道交通里程數增速快 .14 圖圖 25： 公司軌道式智能巡檢機器人公司軌道式智能巡檢機器人 .14 圖圖 26： 公司電力巡檢機器人公司電力巡檢機器人 .15 圖圖 27： 公司電力系統用紅外熱像儀公司電力系統用紅外熱像儀 .15 圖圖 28： 紅外熱像儀監控軸承作業產生的溫度紅外

15、熱像儀監控軸承作業產生的溫度 .16 圖圖 29： 可見光和紅外的識別特性可見光和紅外的識別特性 .17 圖圖 30： 車輛上的紅外設備技術路線圖車輛上的紅外設備技術路線圖 .17 圖圖 31： Flir 的消防車載的消防車載紅外熱像儀紅外熱像儀 .19 圖圖 32： 紅外熱像儀在消防領域的應用紅外熱像儀在消防領域的應用 .19 表格目錄表格目錄 表表 1： 我國軍用紅外熱像儀市場需求我國軍用紅外熱像儀市場需求 . 5 表表 2： 公司近公司近 4年產品銷售及生產情況（臺）年產品銷售及生產情況（臺） . 8 表表 3： 三種封裝技術的特點三種封裝技術的特點.12 表表 4： 公司近公司近 4年

16、產品銷售及生產情況（臺）年產品銷售及生產情況（臺） .15 表表 5： 公司近公司近 4年產品銷售及生產情況（臺）年產品銷售及生產情況（臺） .17 表表 6： 防疫熱成像紅外測溫產品需求測算防疫熱成像紅外測溫產品需求測算 .18 東興證券東興證券公司公司報告報告 大立科技（002214） ：紅外熱像儀市場爆發，中國版 FLIR 浮出水面 P5 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 軍用紅外熱像儀發展前景良好軍用紅外熱像儀發展前景良好 1.1 軍用紅外市場空間巨大，國產廠商有望迎來爆發軍用紅外市場空間巨大，國產廠商有望迎來爆發 目前紅外熱成像儀在美國、 法國等發達國

17、家軍隊的普及率較高， 市場較為穩定。目前紅外熱成像儀在美國、 法國等發達國家軍隊的普及率較高， 市場較為穩定。 根據根據 Maxtech International 預測，預測，2023 年全球軍用紅外市場規模將達到年全球軍用紅外市場規模將達到 107.95 億美元。億美元。目前國際軍用紅外熱成像儀市場主要被歐美發 達國家企業主導占據，因各國保持高度軍事敏感性，限制或禁止向國外出口，大部分市場集中在歐美地區。 根據 Maxtech International 統計，2014 年全球軍用紅外熱成像儀系統市場中，北美占 50%，歐洲占 18%， 亞洲地區目前市場份額僅占 12%，未來市場空間巨大。

18、 圖圖1：全球軍用紅外市場規模及預測（全球軍用紅外市場規模及預測（2014-2023）億美元）億美元 圖 圖2：2014 年全球軍用紅外熱像儀系統銷售區域份年全球軍用紅外熱像儀系統銷售區域份額額 資料來源：睿創微納招股說明書，東興證券研究所 資料來源：睿創微納招股說明書，東興證券研究所 我國軍用紅外熱像裝備處于快速增長時期。我國軍用紅外熱像裝備處于快速增長時期。我國軍用紅外熱像儀已裝配在導彈、飛機、坦克、火箭、炮、槍 等多種武器裝備中。裁軍后我國軍隊規模約為 200 萬人，按照我軍 10%的部隊裝備紅外熱像儀來推算，則我 國單兵用紅外熱像儀市場容量可達到 20 萬套，以每套 2 萬元來計算，市

19、場規模為市場規模為 40 億元。億元。 考慮紅外設備在坦克裝甲車輛、艦船、飛機以及制導武器等也均有配備需求，根據假設測算，我國軍用紅外我國軍用紅外 市場的市場總容量市場的市場總容量或或達達 300 億元以上。億元以上。 表表1：我國軍用紅外熱像儀市場需求我國軍用紅外熱像儀市場需求 應用領域應用領域 應用領域規模應用領域規模 單價估計（萬元單價估計（萬元/套）套） 規模估計（億元）規模估計（億元） 單兵 20 萬套 2 40 坦克裝甲等車輛 7500 輛坦克+7700 輛裝甲戰車 +2475 輛自行火炮 50 88 艦船 約 300 艘 1000 30 軍機 約 300 架 200 60 抗紅外

20、制導武器 20000 枚 20 40 資料來源：公開網絡、東興證券研究所 78.01 80.21 82.58 85.46 88.68 92.51 95.85 99.71 104.62 107.95 0 20 40 60 80 100 120 20142015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 北美 50% 歐洲 18% 亞洲 12% 環太平洋 9% 中東 8% 拉丁美洲 2% 非洲 1% P6 東興證券東興證券公司公司報告報告 大立科技（002214） ：紅外熱像儀市場爆發，中國版 FLIR 浮出水面 東方財智 興盛之源 DONG

21、XING SECURITIES 從軍用紅外產品的全球供給份額上看，美國憑借其強大的科研優勢保持整體出貨量的領先，英、法、日、德 和以色列等國在某些優勢領域的出貨量規模也較大。 其中， 供給份額排名前三的美國 Lockheed Martin 公司、 Raytheon 公司、L-3 公司占據全球軍用紅外熱像儀市場 45%以上的份額。 早期我軍裝備的紅外熱像儀中探測器、機芯等核心器件均為國外進口，而隨著我國軍事上對紅外設備的需求 越來越大，越來越先進，同時出于安全考慮對芯片國產化的需求也越來越強，因此我國陸續有科研院所和民 營企業開始進行紅外熱成像技術的自主研發工作，其中部分單位如高德紅外、大立科技

22、、電科 11、兵器工業 夜視集團、長光所等等單位在紅外探測器、機芯等核心技術方面取都得了不錯的成績。從從 2015 年起年起，我國我國 已能夠自主生產紅外探測器、機芯等紅外熱像儀已能夠自主生產紅外探測器、機芯等紅外熱像儀所需的所需的全部關鍵零部件全部關鍵零部件，目前目前我國紅外設備制造產業我國紅外設備制造產業整體呈整體呈 現出了軍工集團、中科院系科研院所和少量優質民營企業三大體系并存的格局?，F出了軍工集團、中科院系科研院所和少量優質民營企業三大體系并存的格局。 圖圖3：國內紅外國內紅外制造制造產業鏈主要產業鏈主要參與單位參與單位 資料來源：公開資料整理，東興證券研究所 1.2 客戶結構優化，產品不斷升級客戶結構優化，產品不斷升級 公司公司最新一代的非制冷紅外最新一代的非制冷紅外產品產品進一步拓展軍事用途進一步拓展軍事用途。公司 2019 年成功研制出 12m 像元、30722048 規 格