【公司研究】2020年大立科技企業紅外軍品市場縱向擴展深度研究報告（21頁）.pdf

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1、mNqPqQpRmNrNqRoMtOpQsP8OaO7NmOpPsQrReRnMpOlOmOqP8OpOqMNZqMqQuOoMqO 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 正文目錄 1. 軍品并進，中國版 FLIR雛形初顯 . 5 1.1. 科研立身，研發+產業化扎實發展 . 5 1.2. 收入利潤規模擴大，費用率降低彰顯管理能力提升 . 5 2. 軍品縱向拓展，民品多點開花 . 7 2.1. 紅外行業簡述 . 7 2.2. 軍用紅外熱像儀發展前景良好 . 9 2.3. 民用紅外市場多點開花 . 17 3. 核心競爭優勢分析 . 20 4. 盈利預測和投資建

2、議. 21 5. 風險提示 . 21 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 圖表目錄 圖 1 公司發展歷程 .5 圖 2 公司營收情況 .6 圖 3 公司凈利潤情況 .6 圖 4 公司毛利率和凈利潤（%） .7 圖 5 公司三費銷售收入占比（%）.7 圖 6 紅外光譜圖 .7 圖 7 紅外熱像儀工作原理 .8 圖 8 國內紅外制造產業鏈主要參與單位 .8 圖 9 軍用紅外設備按用途分類 . 10 圖 10 軍用紅外設備按載體分類 . 10 圖 11 全球軍用紅外市場規模及預測（2014-2023） . 12 圖 12 2014 年全球軍用紅外熱像儀系統銷售區

3、域份額 . 12 圖 13 單兵紅外夜視 . 12 圖 14 紅外槍瞄 . 12 圖 15 AIM-9X導彈紅外導引頭 . 14 圖 16 ASRAAM 導彈. 14 圖 17 機載光電吊艙 . 15 圖 18 機載光電吊艙 . 15 圖 19 Sniper ATP 吊艙 1000 具交付宣傳圖 . 16 圖 20 光纖陀螺原理 . 17 圖 21 公司電力巡檢機器人 . 18 圖 22 公司電力系統用紅外熱像儀. 18 圖 23 紅外熱像儀在鐵路領域的運用 . 19 圖 24 紅外熱像儀在鐵路領域的運用 . 19 圖 25 紅外熱像儀監控軸承作業產生的溫度. 20 圖 26 大立科技軍民品收

4、入利潤情況拆分表. 21 表 1 公司近 4年產品銷售及生產情況（臺） .6 表 2 紅外熱像儀常用分類 .9 表 3 紅外探測器在軍用領域的應用. 11 表 4 精確制導武器在戰爭中的使用比例顯著提升 . 13 表 5 可比公司估值表（對比公司預測數據采用 wind一致性預期）. 21 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 1.1.軍品并進，中國版軍品并進，中國版 FLIRFLIR 雛形初顯雛形初顯 1.1.科研立身，研發科研立身，研發+產業化扎實發展產業化扎實發展 浙江大立科技股份有限公司前身為 1984 年成立的浙江省測試技術研究所，2001 年完成改

5、制，2008 年 2 月在深交所上市（002214） 。公司是專業從事非制冷紅外焦平 面探測器、紅外熱成像系統、智能巡檢機器人、慣性導航光電產品研制的高新技術企 業，是國內少數技術自主可控、完全知識產權、獨立研發的廠商；產業鏈方面，公司 具備從生產熱成像核心器件、機芯組件到整機系統制造能力，是國內少數具有完整產 業鏈的專業制造商之一。在軍品領域，公司擁有國內最大的非制冷焦平面在軍品領域，公司擁有國內最大的非制冷焦平面紅外探測紅外探測 器（非晶硅）生產線。器（非晶硅）生產線。 大立的發展路線呈現出研發突破實現產業化進一步研發突破的螺旋式發展路 徑，其中非制冷焦平面探測器的成功研發標志著公司具備了

6、紅外設備最核心器件 紅外探測器芯片的研制生產能力，坐穩國內紅外廠商第一梯隊。在 2020 年并購航宇 智通以前，公司所有的規模擴張和產品類型拓展均來自于企業內生，公司公司以科研立以科研立 身，身，科技屬性鮮明?？萍紝傩怎r明。 圖 1 公司發展歷程 資料來源：公司官網，華西證券研究所 1.2.1.2.收入利潤規模擴大，費用率降低彰顯管理能力提升收入利潤規模擴大，費用率降低彰顯管理能力提升 2018 年以前公司的營業收入和利潤規模變動較小，2018 年起公司的營收和利潤 開始高增長，2018 年公司實現營業收入 4.24 億元，同比增長 40.46%；實現歸母凈利 潤0.55億元，同比增長81.9

7、5%；2019年公司實現營收5.30億元，同比增長25.25%； 實現歸母凈利潤 1.36 億元，同比增長 147.41%。今年因疫情影響，公司的人體紅外 測溫設備出貨量巨大，截至三季度公司 2020Q3 實現營收 8.18 億元，同比增長 106.90%；實現歸母凈利潤 3.39 億元，同比增長 270.22%。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 圖 2 公司營收情況 圖 3 公司凈利潤情況 資料來源：wind，華西證券研究所 資料來源：wind，華西證券研究所 2018 年和 2019 年公司營收和利潤的高增長主要原因可分軍民兩方面，其中民品其中民品

8、 增長的邏輯在于紅外芯片實現國產化，性能提升的同時成本大幅下降，促進了紅外增長的邏輯在于紅外芯片實現國產化，性能提升的同時成本大幅下降，促進了紅外 產品在民用市場的普及產品在民用市場的普及。軍品收入和利潤增長的原因在于：1、軍改落地，公司軍品 訂單逐年回升；2、近年來公司軍品紅外熱像儀從陸軍單兵配套升級到航空、導彈等 配套，軍品中導引頭和球型吊艙紅外組件的收入占比已過半，軍品毛利率大幅提升至 60%以上；3、慣性導航器件等產品快速增長。 公司軍品的縱向拓展公司軍品的縱向拓展使使毛利率毛利率和凈利潤提升明顯和凈利潤提升明顯，此前公司的紅外軍品主要以 單兵的槍瞄、望遠鏡等產品為主，價值量較小且采購

9、相對分散。自 2018 年起公司紅 外軍品拓展至導彈導引頭、飛機光電吊艙組件等高端產品，利潤率大幅提升，使得公 司的整體毛利率從 50%左右提升至 60%以上。 表 1 公司近 4 年產品銷售及生產情況（臺） 產品分類產品分類 項目項目 2019 2018 2017 2016 紅外產品 銷售量 16671 16889 7429 6004 生產量 17054 16869 9173 6326 庫存量 4041 3665 3685 1941 巡檢機器人 銷售量 100 60 66 生產量 107 61 47 23 庫存量 12 5 4 23 資料來源：公司公告，華西證券研究所 費用方面，公司的三費占

10、銷售收入比重自 2017 年起便逐年下降，銷售費用占銷 售收入比重從 2017 年 14.41%下降為 2019 年 9.11%，管理費用占銷售收入比重從 2017 年的 31.19%下降為 2019 年的 10.02%；財務費用占銷售收入比重從 2017 年的 3.46%下 降為 2019 年 2.44%；今年因為公司測溫產品屬于國家防疫應急采購物資，前期民品 的主要產能用測溫儀的生產，大幅減少了銷售費用和財務費用，導致三費占比進一步 降低。后續拋開今年疫情的特殊情況，公司公司 2 2018018 年、年、2 2019019 年經營費用的連續改善年經營費用的連續改善體體 現了現了經營管理能力

11、有顯著提升。經營管理能力有顯著提升。 3.23 3.39 3.02 4.24 5.30 8.18 -40% 0% 40% 80% 120% 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 201520162017201820192020Q3 營業收入（億元）YOY 0.32 0.33 0.30 0.55 1.36 3.39 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 201520162017201820192020Q3 歸母

12、凈利潤（億元）YOY 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 圖 4 公司毛利率和凈利潤（%） 圖 5 公司三費銷售收入占比（%） 資料來源：wind，華西證券研究所 資料來源：wind，華西證券研究所 2.2.軍品縱向拓展，民品多點開花軍品縱向拓展，民品多點開花 2.1.紅外行業簡述紅外行業簡述 紅外線的波長在 0.76 微米-1000 微米之間，按照波長范圍可以分為近紅外（短 波紅外，波長 0.763 微米） 、中紅外（中波紅外，波長 36 微米） 、遠紅外（長波紅 外，波長 615 微米）和極遠紅外（波長 151000 微米）四類，它在電磁波連續頻譜 中

13、的位置是處于無線電波與可見光之間的區域。 圖 6 紅外光譜圖 資料來源：百度百科，華西證券研究所 紅外熱像技術的本質是將自然界中的溫度信息有效識別并加以利用紅外熱像技術的本質是將自然界中的溫度信息有效識別并加以利用。所有高于 絕對零度（-273）的物體都會發出紅外輻射。利用某種特殊的電子裝置將物體表面 的溫度分布轉換成人眼可見的圖像，并以不同顏色顯示物體表面溫度分布的技術稱之 為紅外熱成像技術，這種電子裝置稱為紅外熱成像儀。通過紅外探測器將物體的輻射 功率信號轉換成電信號，再由成像裝置輸出就可以完全一一對應地模擬掃描出物體表 面溫度的空間分布，經電子系統處理后傳至顯示屏上，得到與物體表面熱分布

14、相應的 熱像圖。運用這一方法，便能夠實現對目標進行遠距離熱狀態圖像成像并進行分析判 斷。在一張熱像圖背后，涉及到了物理學、光學、計算機、微電子、圖像處理等多個 51.04 48.95 53.48 50.18 62.1361.83 9.979.689.95 13.15 25.74 41.51 0 10 20 30 40 50 60 70 201520162017201820192020Q3 毛利率凈利率 10.5 12.22 14.41 9.99 9.11 5.69 32.48 36.92 31.19 12.03 10.02 7.78 4.11 3.573.463.3 2.44 0.37 0 5

15、 10 15 20 25 30 35 40 201520162017201820192020Q3 銷售費用占比管理費用占比財務費用占比 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 學科，是一種綜合性很強的高科技。其中具有紅外探測器研制生產能力的單位在整其中具有紅外探測器研制生產能力的單位在整 個產業鏈中最具競爭力且個產業鏈中最具競爭力且產業鏈產業鏈地位地位較高較高。 圖 7 紅外熱像儀工作原理 資料來源：高德紅外招股說明書，華西證券研究所 紅外探測器是紅外熱像儀的核心器件之一。紅外探測器是紅外熱像儀的核心器件之一。早期探測器技術被美國、法國、日 本等國家壟斷，國內

16、探測器全部依賴進口。由于探測器成本占到了紅外熱像儀的 60%， 直接導致國產紅外熱像儀價格昂貴。2008 年前后，我國陸續有企業走上紅外熱成像 技術的自主研發之路，政府也通過各項政策和專項提供了良好的科研環境，從 2015 年起，我國已能夠自主生產紅外探測器、機芯等紅外熱像儀所需的全部關鍵零部件， 目前我國紅外設備制造產業整體呈現出了軍工集團、中科院系科研院所和少量優質目前我國紅外設備制造產業整體呈現出了軍工集團、中科院系科研院所和少量優質 民營企業三大體系并存的格局。民營企業三大體系并存的格局。 圖 8 國內紅外制造產業鏈主要參與單位 資料來源：公開資料整理，華西證券研究所 紅外熱像儀紅外熱

17、像儀有多種分類方式，有多種分類方式，按照工作機理可以分為基于熱效應的熱探測器和 基于光電效應的光子探測器。一般來說，光子探測器需要制冷，探測響應率高，而熱 探測器則不需要制冷，成本相對較低。在非制冷探測器中，在非制冷探測器中，根據根據探測器的探測器的主流主流熱敏熱敏 材料不同，也可將紅外探測器分為氧化釩（材料不同，也可將紅外探測器分為氧化釩（VOxVOx）和非晶硅（）和非晶硅（- -SiSi）兩類。）兩類。氧化釩 的研究使用歷史較長，20 世紀 80 年代初，美國的 Honeywell 公司在軍方資助下開始 研究氧化釩薄膜，并于 20 世紀 80 年代末研制出非制冷氧化釩微測輻射熱計。氧化釩氧

18、化釩 紅外探測器 非制冷型：非制冷型： 兵器工業夜視集團 （211所/北方廣微） 中國電科11所 中科院上海技物所 中科院長春光電所 高德紅外 大立科技 睿創微納 制冷制冷型：型： 兵器工業夜視集團 （211所） 中國電科11所 中科院上海技物所 高德紅外 機芯 兵器工業夜視集團 （211所/北方廣微） 航天8358所 中國電科11所 中科院上海技物所 中科院長春光電所 高德紅外 大立科技 睿創微納 整機 兵器工業夜視集團 （211所/北方廣微/ 云南北方光電） 兵器工業廣電集團 （205所/江蘇湖光 光電/浙江華東光電 /山東北方光電） 兵器工業凌云集團 （北方長城光電） 兵器集團湖北華中

19、光電 中科院上海技物所 中科院長春光電所 航天8358所 中國電科11所 中航工業613所 中國空空導彈研究 院 中船重工717所 久之洋 高德紅外 大立科技 煙臺艾瑞 華中數控 科盾科技 廣州薩特 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 材料具有較高的材料具有較高的 TCRTCR，其制備技術經過多年的發展已很成熟，在微測輻射熱計產品中 得到了廣泛的應用。 非晶硅則是 1992 年法國原子能委員會與信息技術實驗室/紅外實驗室研發的探測 器熱敏材料，目前技術上已非常成熟。非晶硅的高溫度電阻系數（TCR）與氧化釩相 當，其優點是與標準硅工藝完全兼容，制備過程相對簡

20、單。但由于非晶硅是無定形結 構，呈現的 1/f 噪聲比 VOx 要高，所以 NETD 通常不如 VOx 材料。由于采用多晶硅材 料的微測輻射熱計可以將薄膜厚度控制的非常小，具有較低的熱容，所以在保持較所以在保持較 低熱響應時間的同時也具有較小的熱導，可一定程度兼顧圖像刷新率和信號響應率低熱響應時間的同時也具有較小的熱導，可一定程度兼顧圖像刷新率和信號響應率 的要求的要求，目前非晶硅的熱響應時間常數為目前非晶硅的熱響應時間常數為 7ms7ms 左右，而氧化礬一般在左右，而氧化礬一般在 10ms10ms 左右左右。 表 2 紅外熱像儀常用分類 常見分類方式常見分類方式 優勢優勢 按是否需要制冷分類

21、按是否需要制冷分類 制冷型 靈敏度高，探測距離較遠，主要以軍用為主 非制冷型 無需制冷裝置，成本低，體積小，重量輕，功耗小，響應波段寬 按熱敏材料分類按熱敏材料分類 氧化釩 靈敏度更高，1/f 噪聲較低，薄膜沉積技術成熟 非晶硅 成本較低，并且可一定程度兼顧圖像刷新率和信號響應率的要求 資料來源：公開資料整理，華西證券研究所 目前，大立科技目前，大立科技具備非制冷型具備非制冷型紅外探測器紅外探測器研制生產能力，芯片中的熱敏材料以研制生產能力，芯片中的熱敏材料以 非晶硅為主。非晶硅為主。因公司在國內獨有的非晶硅非制冷紅外焦平面探測器的先進性，特別 是在型號應用領域的獨特優勢，分別在 2014 年

22、底和 2017 年獲得兩期“核高基”專項。 公司最新一代的非制冷紅外產品進一步拓展軍事用途。公司最新一代的非制冷紅外產品進一步拓展軍事用途。高分辨率是光電產品的 重要發展方向，公司 2019 年成功研制出 12m 像元、30722048 規格 600 萬像素非 制冷紅外焦平面探測器，是業內首款達到 600 萬像素級的產品。該探測器采用非晶硅 技術路線，保持了非晶硅技術路線大面陣、高均勻性和高穩定的特點，可提供更高速、 更細膩紅外圖像，滿足高動態、大視場的應用需求，適用于航空航天、空間遙感、態 勢感知等高端應用場景。此外，像元尺寸的減小，降低 Die size 尺寸，從而可以提 升探測器的產能，

23、對整機系統的大小、重量和價格有明顯優化。在未來低成本應用在未來低成本應用 場合場合有可能有可能取代制冷產品。取代制冷產品。 2.2.軍用紅外熱像儀發展前景良好軍用紅外熱像儀發展前景良好 二戰時期紅外技術被首次應用于戰場上，經過多年的技術迭代和產品升級，紅外 設備已在各軍兵種的各型武器裝備中得到廣泛應用。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10 圖 9 軍用紅外設備按用途分類 圖 10 軍用紅外設備按載體分類 資料來源：中國產業信息網，華西證券研究所 資料來源：中國產業信息網，華西證券研究所 紅外系統應用 彈道導彈防御 全球性監視 識別和制導 紅外制導 典型的

24、紅外熱成像制導導彈 先進反裝甲導彈系統 軍用紅外成像儀 空間紅外成像 軍用紅外設備載體 衛星 導彈 飛機 坦克 艦船 單兵 以制冷型為主 以非制冷型為主 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 11 表 3 紅外探測器在軍用領域的應用 應用領域應用領域 主要特征主要特征 應用實例應用實例 陸地武器 應用 坦克、裝甲車等軍用車輛的夜視和探測 功能特點 提高戰場煙幕和夜間環境下的識別能力 實例 海灣戰爭中多國部隊均配有各類熱成像儀，僅美軍第 7 團在地面戰斗 中使用的坦克中，至少有 500 輛配有熱成像儀作為夜視器材 個人攜帶式武器裝備 應用 反坦克個人攜帶式武器，單

25、兵夜視裝備 功能特點 反坦克個人攜帶式武器可實現發射后自主選擇目標，并具有多目標選 擇、瞄準點選擇等多種功能，單兵夜視裝備可讓士兵擁有全天候作戰 能力 實例 美軍在伊拉克戰爭中平均每個士兵擁有 1.7 具紅外熱成像儀產品 飛行武器 應用 飛機和導彈 功能特點 用于偵查、監視、導航和地面目標攻擊等，兼具晝夜作戰能力和選擇 目標后的自動跟蹤功能 實例 在伊拉克戰爭中，美軍的 20 多種固定翼飛機和直升機均裝備了先進前 視紅外目標導引；其中 F/A-18E/F“超級大黃蜂”戰機中裝備了先進前 視紅外目標指引系統和共享偵察吊艙 海軍艦艇 應用 艦載紅外成像可分為夜間識別和射擊指揮（雷達、激光、紅外復合

26、） 兩大系統，用于識別、跟蹤低空導彈 功能特點 可以自動搜索、捕獲和跟蹤目標，并向控制臺中心計算機提供目標方 位和俯仰數據，從海面、島嶼和水平背景中將導彈識別出來 實例 法國 SMS 搜索光電桅桿、美國的 TISS 熱成像傳感系統、以色列 MSIS 多傳感器穩定組合系統、德國的 MSP 系統等均配有先進的艦載紅外熱 成像產品 資料來源：中國產業信息網，華西證券研究所 目前紅外熱成像儀在美國、法國等發達國家軍隊的普及率較高，市場較為穩定。 根據 Maxtech International 預測，2023 年全球軍用紅外市場規模將達到 107.95 億 美元。目前國際軍用紅外熱成像儀市場主要被歐美

27、發達國家企業主導占據，因各國保 持高度軍事敏感性，限制或禁止向國外出口，大部分市場集中在歐美地區。根據 Maxtech International 統計，2014 年全球軍用紅外熱成像儀系統市場中，北美占 50%，歐洲占 18%，亞洲地區目前市場份額僅占 12%。根據紅外成像技術的軍事應用 及展望，2003一文中顯示，目前我軍紅外裝備的人均配備比例尚不足 0.1，而美軍 為 1.7。從軍隊規模和紅外熱像儀的匹配性看，我國軍用紅外熱像儀的滲透率較低，從軍隊規模和紅外熱像儀的匹配性看，我國軍用紅外熱像儀的滲透率較低， 潛在潛在市場空間巨大。市場空間巨大。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀

28、在本報告尾部的重要法律聲明 12 圖 11 全球軍用紅外市場規模及預測（2014-2023） 圖 12 2014 年全球軍用紅外熱像儀系統銷售區域份額 資料來源：Maxtech International，華西證券研究所 資料來源：Maxtech International，華西證券研究所 2.2.1.2.2.1.單兵紅外設備單兵紅外設備：進入穩健增長階段進入穩健增長階段 單兵紅外設備以紅外夜視單兵紅外設備以紅外夜視設備和槍瞄設備和槍瞄為主為主，主要裝備對象為傳統陸軍，主要裝備對象為傳統陸軍。夜視是 紅外技術在軍用領域的開端，紅外夜視技術使作戰部隊能夠突破夜幕的障礙、獲得夜 戰的自由。在伊拉克

29、戰爭中，美軍士兵人均擁有 1.7 具紅外熱像儀產品，充分說明紅 外設備在軍隊中的需求量大且戰爭效應良好。 圖 13 單兵紅外夜視 圖 14 紅外槍瞄 資料來源：中國軍網，華西證券研究所 資料來源：百度百科，華西證券研究所 公司傳統非制冷紅外產品在陸軍廣泛應用。公司傳統非制冷紅外產品在陸軍廣泛應用。公司擅長的非制冷紅外焦平面陣列 技術特別適用于單兵攜帶的便攜式武器裝備，在此技術上研制生產的武器夜間瞄準器 在陸軍中得到廣泛應用。大立科技在此領域一直保持國內技術領先優勢，并且在過去 十年一直以陸軍瞄具等產品為主。 近幾年我國在紅外單兵設備的裝備比例上有所提升，但相較于歐美等發達國家近幾年我國在紅外單

30、兵設備的裝備比例上有所提升，但相較于歐美等發達國家 等依舊存在較大差距。等依舊存在較大差距。我們認為我們認為當前當前陸軍夜視儀、紅外槍瞄陸軍夜視儀、紅外槍瞄市場市場將進入將進入穩健穩健增長階增長階 段，主要增長來源于滲透率繼續提升和原有設備的同類高端化產品替換。段，主要增長來源于滲透率繼續提升和原有設備的同類高端化產品替換。 2.2.2.2.2.2.紅外紅外導引頭導引頭：需求爆發需求爆發 78.01 80.21 82.58 85.46 88.68 92.51 95.85 99.71 104.62 107.95 0 20 40 60 80 100 120 20142015E2016E2017E2018E2019E2020E2021E2022E2023E 億美元 北美, 50% 歐洲, 18% 亞洲, 12% 環太平洋, 9% 中東, 8% 拉丁美洲, 2%非洲, 1% 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 13 制導武器是當前和未來戰爭的主要打擊力量制導武器是當前和未來戰爭的主要打擊力量?，F代實戰數據表明，精確制導武 器已成為高技術戰爭的主要殺傷工具，并扮演著越來