【公司研究】東珠生態-深度研究報告：生態濕地龍頭再起航農村市場空間廣-20200209[17頁].pdf

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1、 ）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 s 證 券 研 究證 券 研 究 報 告報 告 東珠生態（603359）深度研究報告 強推強推（首次首次） 生態濕地龍頭生態濕地龍頭再起航再起航，農村市場空間廣，農村市場空間廣 目標價：目標價：25.65 元元 當前價：當前價：16.33 元元 生態濕地龍頭，生態濕地龍頭，訂單大幅增長訂單大幅增長。公司主營生態濕地和市政綠化業務，是國內主營生態濕地和市政綠化業務，是國內 濕地領域龍頭企業濕地領域龍頭企業， 目前已形成全國性的跨區域經營格局。 公司業績增長穩健， 增速逐年提升，2019 年前三季度公司營收 13.7 億元，同比增長 16.1

2、%，凈利 潤 2.47 億元，同比增長 2.7%。2018 年生態濕地項目營收占比 57.6%，市政綠 化業務占比39.6%； 公司以華中、 華東地區為主， 2018年營收占比分別為54.1%、 21.1%。 2019年公司累計新中標項目21項， 合計金額90.6億元， 同比增長200%； 新簽訂合同項目 16 項，合同金額為 67.8 億元，同比增長 162.9%。 行業空間巨大，深入布局各細分領域。行業空間巨大，深入布局各細分領域。1）濕地修復市場空間巨大濕地修復市場空間巨大：根據我們 測算，未來三年國內生態濕地修復投入額為未來三年國內生態濕地修復投入額為 3480-5220 億元億元，公

3、司作為生態濕生態濕 地龍頭，有望充分受益地龍頭，有望充分受益。2）布局國家儲備林及沙漠公園項目布局國家儲備林及沙漠公園項目：公司緊抓政策 機遇，積極布局儲備林、沙漠公園項目，在手兩單國儲林項目正在建設中。3） 布局農村建設及污水處理業務布局農村建設及污水處理業務： 公司積極響應國家政策號召， 布局農村設施建 設、鄉村振興及環境保護領域。2019 年承接了 2 單農村建設項目，合計金額 4.53 億元，目前兩項項目均已經進入施工階段。承接了 1 單污水處理項目，合 同金額 4 億元。4）EPC 項目訂單占比提升項目訂單占比提升：公司經營模式包括 EPC 及 PPP 模式，近兩年公司主推 EPC

4、模式。EPC 訂單占比顯著提升，2019 年承接 8 項 EPC 項目，合計 69 億元；PPP 模式訂單占比顯著降低，自 2018 年起未新增 PPP 項目。 受益于國家政策，公司有望迎來快速成長期。受益于國家政策，公司有望迎來快速成長期。1）中央一號文件中央一號文件：中央 2 月 5 日發布了中央一號文件，文中指出要加強農村設施建設，搞好農村人加強農村設施建設，搞好農村人 居環境治理居環境治理、治理農村生態環境問題治理農村生態環境問題。公司把握政策紅利，布局建設農村設施 建設、 鄉村振興及環境保護等項目，分別于 2019 年 8 月和 10 月中標蒙山縣夏 宜瑤族鄉特色小鎮建設項目及高密市

5、鄉村振興家園建設 EPC 總承包項目。2） 提前批專項債投入提前批專項債投入環保及鄉村建設環保及鄉村建設力度大力度大：根據我們統計的數據，2020 年專 項債發債總額為 7881.3 億元，用于環保及鄉村建設總額合計為用于環保及鄉村建設總額合計為 1281.1 億元，億元， 合計占比合計占比 18.3%。其中用于水資源/生態環境的專項債額度 1168.7 億元，占比 14.8%；用于鄉村建設的專項債額度 113.4 億元，占比 1.4%。公司作為濕地生作為濕地生 態龍頭，較早布局鄉村建設及生態環保項目，有望充分受益態龍頭，較早布局鄉村建設及生態環保項目，有望充分受益。 業績維持穩定增長，盈利能

6、力逐步改善。業績維持穩定增長，盈利能力逐步改善。1）盈利能力穩中有升、期間費用率盈利能力穩中有升、期間費用率 穩定穩定：公司近幾年毛利率略有下滑，凈利率穩中有升，2019 年前三季度毛利 率為 27.8%，凈利率為 18.5%；公司期間費用穩定，2019 年前三季度公司管理 費用率為 6%，較去年略有上升。2）負債率較低、現金流改善空間大負債率較低、現金流改善空間大：公司 負債率較低，2019 年前三季度公司負債率為 46.1%，遠低于行業平均值；公司 近兩年現金流有改善空間， 隨著隨著 EPC 項目的增多， 公司現金流狀況有所改觀項目的增多， 公司現金流狀況有所改觀。 盈利預測、估值及投資評

7、級。盈利預測、估值及投資評級。我們預計公司 2019-2021 年 EPS 為 1.32 元/股、 1.71 元/股、2.22 元/股，對應 PE 為 12x、10 x、7x。目前行業 2020 年平均估值 約為 14.5 倍，公司作為生態濕地領域龍頭，經營情況較好，給予公司 2020 年 15 倍估值倍估值，對應目標價目標價 25.65 元元，首次覆蓋，給予“強推”評級。首次覆蓋，給予“強推”評級。 風險提示風險提示： 公司新接訂單不及預期； 項目推進不及預期； 項目回款不及預期等。 主要財務指標主要財務指標 2018 2019E 2020E 2021E 主營收入(百萬) 1,594 2,0

8、98 2,673 3,367 同比增速(%) 30.2% 31.6% 27.4% 26.0% 歸母凈利潤(百萬) 326 420 543 708 同比增速(%) 34.2% 28.7% 29.6% 30.2% 每股盈利(元) 1.02 1.32 1.71 2.22 市盈率(倍) 16 12 10 7 市凈率(倍) 2 2 2 1 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2020年2月7日收盤價 證券分析師：王彬鵬證券分析師：王彬鵬 郵箱： 執業編號：S0360519060002 總股本(萬股) 31,864 已上市流通股(萬股) 15,295 總市值(億元) 52.03 流通市值(億元)

9、24.98 資產負債率(%) 46.1 每股凈資產(元) 8.8 12 個月內最高/最低價 21.48/14.3 -4% 11% 26% 41% 19/02 19/04 19/06 19/08 19/10 19/12 2019-02-112020-02-07 滬深300東珠生態 市場表現對比圖市場表現對比圖(近近 12 個月個月) 公司基本數據公司基本數據 華創證券研究所華創證券研究所 公司研究公司研究 園林工程園林工程 2020 年年 02 月月 09 日日 東珠生態東珠生態（603359）深度研究報告深度研究報告 ）1210 號 2 目 錄 一、生態濕地龍頭，未來成長性高一、生態濕地龍頭，

10、未來成長性高 . 4 （一）業績穩健增長，未來有望加速 . 4 （二）訂單增長顯著，未來成長性高 . 6 二、生態環保行業市場空間巨大，深入布局各細分領域二、生態環保行業市場空間巨大，深入布局各細分領域 . 7 1、生態濕地修復市場空間大，濕地龍頭有望充分受益 . 7 2、國儲林及沙漠公園市場潛力巨大，有望迎來爆發 . 8 3、布局農村建設及污水處理領域 . 9 4、EPC 模式優勢顯著，訂單占比顯著提升 . 9 三、受益國家政策，公司有望迎來快速成長期三、受益國家政策，公司有望迎來快速成長期 . 11 （一） 中央一號文件 ：促進農村建設、加強生態環境保護 . 11 （二）提前批專項債投入環

11、保及農村建筑領域比例較大，公司有望受益 . 11 四、財務分析：各項財務指標優秀，未來發展空間四、財務分析：各項財務指標優秀，未來發展空間較大較大 . 12 1、盈利能力逐步改善，期間費用率穩定 . 12 2、現金流改善空間大，負債率較低 . 12 五、盈利及估值五、盈利及估值 . 13 六、風險提示六、風險提示 . 14 東珠生態東珠生態（603359）深度研究報告深度研究報告 ）1210 號 3 圖表目錄 圖表 1 公司發展歷程 . 4 圖表 2 東珠生態營業收入（億元）及增速 . 4 圖表 3 東珠生態凈利潤（億元）及增速 . 4 圖表 4 生態濕地業務營收（億元）及增速 . 5 圖表

12、5 市政綠化業務營收（億元）及增速 . 5 圖表 6 2018 年公司營收分布 . 5 圖表 7 2014 年公司營收地區分布 . 5 圖表 8 2018 年公司營收地區分布 . 5 圖表 9 公司 2019 年新中標項目金額 . 6 圖表 10 公司 2019 年新簽訂單項目金額 . 6 圖表 11 公司新中標/簽訂訂單情況 . 6 圖表 12 近年來國家推行濕地保護的政策 . 7 圖表 13 國家濕地公園總數及增速 . 8 圖表 14 當年通過驗收的國家濕地公園數量及增速 . 8 圖表 15 未來三年濕地公園投資額預測 . 8 圖表 16 國家儲備林政策推進路線 . 9 圖表 17 EPC

13、 總承包模式的特點. 10 圖表 18 公司近兩年 EPC 訂單情況 . 10 圖表 19 近年來國家推行環保及農村建設的政策 . 11 圖表 20 2020 年提前批專項債投入各行業額度（截止目前） . 12 圖表 21 2020 年提前批專項債投入各行業項目數（截止目前） . 12 圖表 22 公司毛利率及凈利率情況 . 12 圖表 23 公司期間費用率情況 . 12 圖表 24 公司現金流改善空間大 . 13 圖表 25 公司負債率遠低于平均值 . 13 圖表 26 主要財務指標 . 13 圖表 27 可比公司估值（wind 一致預測） . 14 圖表 28 公司歷史 PE（TTM）及歷

14、史 PB（MRQ） . 14 東珠生態東珠生態（603359）深度研究報告深度研究報告 ）1210 號 4 一、一、生態濕地龍頭生態濕地龍頭，未來成長性高，未來成長性高 東珠生態是我國我國生態生態濕地保護領域龍頭企業濕地保護領域龍頭企業， 于 2017 年在上海證券交易所主板上市，公司主營生態濕地主營生態濕地和市和市政道路政道路 綠化綠化業務業務，此外還涉及地產景觀、公園廣場等領域，公司在生態修復及園林綠化領域取得多項專利，是少數擁有核少數擁有核 心技術與專利研發的生態景觀企業心技術與專利研發的生態景觀企業。公司具備強大的大型園林工程施工、景觀規劃設計能力，工程項目布局全國， 形成了全國性的跨

15、區域經營格局全國性的跨區域經營格局。 圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，華創證券 （一）（一）業績穩健業績穩健增長增長，未來有望加速，未來有望加速 業績業績增長穩健， 增速逐步提升增長穩健， 增速逐步提升： 近幾年公司營收及凈利潤增速營收及凈利潤增速逐年提升逐年提升， 2015-2018 年公司營收年復合增長率為營收年復合增長率為 15.9%， 凈利潤年復合增長率為凈利潤年復合增長率為 21.2%。2019 年前三季度公司實現營業收入 13.7 億元，同比增長 16.1%，實現凈利潤 2.47 億元，同比增長 2.7%，凈利潤增速放緩的主要原因是公司非經常性損益同比降

16、低較多公司非經常性損益同比降低較多。 圖表圖表 2 東珠生態營業收入（億元）及增速東珠生態營業收入（億元）及增速 圖表圖表 3 東珠生態凈利潤（億元）及增速東珠生態凈利潤（億元）及增速 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 生態生態濕地業務增長較快濕地業務增長較快：2018 年全年公司生態濕地業務營收 9.2 億元，同比增長 24.1%，主要原因是 2018 年在建的年在建的 “淮安市白馬湖濕地公園項目”、“鄧州市湍河國家濕地公園和防護林建設項目”、“彭州市人民渠沿線綜合整治“淮安市白馬湖濕地公園項目”、“鄧州市湍河國家濕地公園和防護林建設項目”、“彭州市人民渠沿線綜合整

17、治 建設項目”工程完成產值較多且占當期營收比重高。建設項目”工程完成產值較多且占當期營收比重高。 市政綠化業務高速增長市政綠化業務高速增長：市政綠化業務營收 6.3 億元，同比大幅增長 91.8%，主要原因是 2018 年新開工建設的年新開工建設的“鄧州鄧州 穰鄧大道綠化項目穰鄧大道綠化項目”、“汝南縣汝南縣 G328 國道城區段提升項目國道城區段提升項目”工程完成產值較多且占當期營業收入比較高工程完成產值較多且占當期營業收入比較高。 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 營業收入（

18、億元）營業收入（億元）同比增速同比增速 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 凈利潤（億元）凈利潤（億元）同比增速同比增速 東珠生態東珠生態（603359）深度研究報告深度研究報告 ）1210 號 5 圖表圖表 4 生態濕地業務營收（億元）及增速生態濕地業務營收（億元）及增速 圖表圖表 5 市政綠化業務營收（億元）及增速市政綠化業務營收（億元）及增速 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 主營濕地生態和市政綠化業務主營濕地生態和市政綠化業務：2018 年公司生態濕地業務營收占比

19、 57.6%，市政綠化業務營收占比 39.6%，兩項業 務合計占比達到 97.2%。 圖表圖表 6 2018 年公司營收分布年公司營收分布 資料來源：公司公告，華創證券 全國性跨區域經營格局全國性跨區域經營格局：截止目前公司業務已布局全國，其中主要以華中、華東地區為主華中、華東地區為主，2018 年營收占比分別為 54.1%、21.1%，此外華南、西南、西北及華北地區各占比 11.1%、8.5%、4.5%及 0.7%。 圖表圖表 7 2014 年公司營收地區分布年公司營收地區分布 圖表圖表 8 2018 年公司營收地區分布年公司營收地區分布 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華

20、創證券 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 2015年2016年2017年2018年 生態濕地業務（億元）生態濕地業務（億元）同比增速同比增速 -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 2015年2016年2017年2018年 市政綠化業務（億元）市政綠化業務（億元）同比增速同比增速 生態濕地項生態濕地項 目目, , 57.6%57.6% 市政道路綠市政道路綠 化化, , 39.6%39.

21、6% 公園廣場綠化公園廣場綠化, , 0.6%0.6% 地產景觀項地產景觀項 目目, , 0.4%0.4% 其他項目其他項目, , 1.8%1.8% 華東華東, , 81%81% 華中華中, , 3%3% 華北華北, , 16%16% 華中華中, , 54.1%54.1% 華東華東, , 21.1%21.1% 華南華南, , 11.1%11.1% 西南西南, , 8.5%8.5% 西北西北, , 4.5%4.5% 華北華北, , 0.7%0.7% 東珠生態東珠生態（603359）深度研究報告深度研究報告 ）1210 號 6 （二二）訂單增長顯著，未來成長性高訂單增長顯著，未來成長性高 2019

22、 年新中標項目及新簽訂項目金額高速增長年新中標項目及新簽訂項目金額高速增長:2019 年公司累計新中標項目 21 項，合計金額 90.6 億元，同比增長 200%，其中新中標項目中，園林綠化生態工程施工業務 19 項，規劃設計類業務 2 項。累計新簽訂項目合同 16 項， 合計金額 67.8 億元，同比增長 162.9%，其中新簽訂項目合同中，園林綠化生態工程施工業務 12 項，規劃設計類業 務 4 項。 圖表圖表 9 公司公司 2019 年新中標項目金額年新中標項目金額 圖表圖表 10 公司公司 2019 年新簽訂單項目金額年新簽訂單項目金額 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告

23、，華創證券 圖表圖表 11 公司公司新新中標中標/簽訂簽訂訂單情況訂單情況 序號序號 時間 項目名稱項目名稱 發包人發包人 項目金額項目金額 項目工期項目工期 1 2020 年 1 月 廣西金雞山自治區級森林公園項目（一期） EPC 總承包工程 廣西七坡七彩林業有限公司 1.39 億元 365 日歷天 2 2019 年 10 月 高密市鄉村振興家園建設 EPC 總承包項目 高密經濟開發區管理委員會、 高密 市夏莊鎮人民政府、 高密市柏城鎮 人民鎮府 2.47 億元 365 日歷天 3 2019 年 8 月 蒙古縣夏宜瑤族鄉特色小鎮建設項目工程總 承包（EPC） 蒙古縣泰暉資產經營有限責任公 司

24、 2.06 億元 600 日歷天 4 2019 年 7 月 鹽亭縣產業基礎設施承載能力提升項目（一 期）工程總承包（EPC） 綿陽中嫘投資發展 （集團） 有限公 司 4.00 億元 720 日歷天 5 2019 年 6 月 福建政和念山國家濕地公園建設項目采購施 工總承包項目 政和念山國家濕地公園管理中心 0.85 億元 360 日歷天 6 2019 年 6 月 龍馬潭主城區雨污分流項目及截污支管建設 項目勘測-設計-施工總承包（F+EPC） 瀘州市龍馳投資有限公司 4.00 億元 240 日歷天 7 2019 年 6 月 長葛雙洎河國家濕地公園項目(黃金大道下 游工程) 長葛市雙洎河國家濕地

25、公園管理 中心 1.01 億元 2 年 8 2019 年 4 月 江東大道提升改造工程（濱江二路西段-河莊 大道）及地下綜合管廊、江東大道提升改造 工程（清六路-蘇紹高速）及地下綜合管廊 EPC 項目 杭州大江東城市基礎設施建設有 限公司 41.20 億元 760 日歷天 9 2019 年 3 月 S229 輝縣至新鄉大召營段（輝縣段）、S306 薄壁西出口、S230 及 S311 土樓至薄壁端等 十條道路新建、改建項目 EPC 總承包及監理 輝縣市三和砂石開發有限責任公 司 9.00 億元 540 日歷天 東珠生態東珠生態（603359）深度研究報告深度研究報告 ）1210 號 7 序號序號

26、 時間 項目名稱項目名稱 發包人發包人 項目金額項目金額 項目工期項目工期 一標段 10 2019 年 3 月 河池市宜州區環城路道及景觀提升建設工程 （EPC） 河池市宜州區城鄉建設管理所 4.08 億元 730 日歷天 11 2019 年 3 月 河南長葛雙洎河國家濕地公園建設項目 長葛雙洎河國家濕地管理中心 0.88 億元 2 年 12 2019 年 2 月 雄安新區 2019 年植樹造林項目（春季）設計 施工總承包第四標段 中國雄安集團生態建設投資有限 公司 1.15 億元 13 2019 年 2 月 渭南市臨渭區創新創業基地體育公園項目設 計及景觀工程（EPC）總承包 渭南市臨渭區創

27、新創業基地投資 開發有限責任公司 0.77 億元 18 個月 資料來源：公司公告，華創證券 二二、生態環保行業市場空間巨大生態環保行業市場空間巨大，深入布局各細分領域深入布局各細分領域 1、生態濕地、生態濕地修復修復市場空間大，濕地龍頭有望充分受益市場空間大，濕地龍頭有望充分受益 生態修復政策相繼出臺，建設投資力度空前生態修復政策相繼出臺，建設投資力度空前：2003 年國務院批準全國濕地保護工程規劃（2003-2030），成為全 國濕地保護修復政策的重要開端。此后陸續出臺多項政策，為濕地保護與建設建立起了制度規劃，為國內濕地建設 提供了良好的契機。2016 年 11 月國家林業局發布全國濕地保

28、護工程“十三五”實施規劃，到到 2020 年，全國濕年，全國濕 地面積不低于地面積不低于 8 億畝， 濕地保護率達億畝， 濕地保護率達 50%以上， 恢復退化濕地以上， 恢復退化濕地 14 萬公頃， 新增濕地面積萬公頃， 新增濕地面積 20 萬公頃 （含退耕還濕）萬公頃 （含退耕還濕） ； 對濕地實施全面保護，科學修復退化濕地，擴大濕地面積，增強濕地生態功能。 圖表圖表 12 近年來國家推行濕地保護的政策近年來國家推行濕地保護的政策 日期日期 部門 政策文件政策文件 相關內容相關內容 2003 年年 9 月月 國務院 濕地保護工程規 劃 到到 2030 年，中國濕地自然保護區將發展到年，中國濕

29、地自然保護區將發展到 713 個，國際重要濕地達到個，國際重要濕地達到 80 個，使個，使 90%以上的天然濕地得到有效保護，同時還將以上的天然濕地得到有效保護，同時還將完成濕地恢復工程完成濕地恢復工程 140 萬萬 hm2，建，建 成成 53 個濕地國家濕地保護與合理利用示范區，形成較成完整的濕地保護、管理、個濕地國家濕地保護與合理利用示范區，形成較成完整的濕地保護、管理、 建設體系。建設體系。 2008 年年 12 月月 國家林業局 國家濕地公園建 設規范 明確國家濕地公園建設主要包括恢復工程建設、景觀建設（包括水體景觀建設、 制備景觀建設和人文景觀建設）、宣傳工程建設、科研監測工程建設、

30、游覽設施 建設、安全衛生工程建設和管理能力建設。 2010 年年 2 月月 國家林業局 國家濕地公園管 理辦法（試行） 促進國家濕地公園健康發展，規范國家濕地公園建設和管理 2016 年年 11 月月 國家林業局等 全國濕地保護工 程“十三五”實 施規劃 到到 2020 年，全國濕地面積不低于年，全國濕地面積不低于 8 億畝，濕地保護率達億畝，濕地保護率達 50%以上，恢復退化濕以上，恢復退化濕 地地 14 萬公頃，新增濕地面積萬公頃，新增濕地面積 20 萬公頃（含退耕還濕）萬公頃（含退耕還濕）；對濕地實施全面保護， 科學修復退化濕地，擴大濕地面積，增強濕地生態功能。 2016 年年 11 月

31、月 國務院辦公廳 濕地保護修復制 度方案 強調濕地保護是生態文明建設的重要內容，計劃到計劃到 2020 年，全國濕地面積不低年，全國濕地面積不低 于于 8 億畝，其中自然濕地面積不低于億畝，其中自然濕地面積不低于 7 億畝，新增濕地面積億畝，新增濕地面積 300 萬畝，濕地保護萬畝，濕地保護 率提高到率提高到 50%以上。以上。 2017 年年 5 月月 國家林業局等 觀測落實的實施意見 從總體要求、制定工作方案，落實工作要求和強化保障措施四大方面推動濕地保 護與修復，各地要合理保障濕地保護修復經費，鼓勵引導 社會資本參與，形成政 府投資、社會融資、個人投入等多渠道投入機制 資料來源：華創證券整理 國家濕地公園數量持續增