有色金屬行業新能源汽車上游資源系列報告之三：稀土新能源屬性凸顯估值體系重構-210715（31頁）.pdf

《有色金屬行業新能源汽車上游資源系列報告之三：稀土新能源屬性凸顯估值體系重構-210715（31頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《有色金屬行業新能源汽車上游資源系列報告之三：稀土新能源屬性凸顯估值體系重構-210715（31頁）.pdf（31頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、海外稀土冶煉分離產能嚴重匱乏，新建礦山即使投產也或將受下游冶煉產能不足的約束。雖然海外稀土礦開采能力日趨成熟，但除 Lynas 之外，其他稀土企業均不具備冶煉提純能力。一方面，國外對稀土污染物的排放標準更加嚴格，導致企業需要投入大量資金處理環保問題，生產成本在競爭中不具備優勢；另一方面，海外企業缺乏稀土冶煉分離產線建設的相關經驗，想要實現規?；纳a仍需要經歷長時間探索。因此海外企業高度依賴我國的冶煉能力，例如美國、緬甸的大部分稀土精礦出口至我國進行深加工。由于約 90%的冶煉分離產能在中國，因此海外即使新建稀土礦山投產，也會受到下游冶煉產能不足的約束。僅從稀土鐠釹來看（由于稀土元素較多，在此

2、我們主要聚焦于鐠釹），目前下游終端需求仍相對較分散。稀土鐠釹主要用于制造第三代稀土永磁材料釹鐵硼。釹鐵硼是迄今為 綜合素質最優的永磁體，其終端應用較為分散，其中高性能釹鐵硼（內稟矯頑力和最大磁能之和大于 60）由于性能優異，被廣泛應用于汽車、風電、智能制造等新興產業中，據我們測算，2020 年各領域所使用的高性能釹鐵硼在氧化鐠釹消費中占比約 45%，除此之外，箱包扣、門扣、玩具、磁選等領域的中低端釹鐵硼用料在稀土鐠釹整體需求中也占有較高比例。未來新能源領域的釹鐵硼用量將加速擴張，有望重塑稀土鐠釹需求格局。2020 年，新能源領域（新能源車+風電）釹鐵硼消費占氧化鐠釹下游需求比例約為 13.5%

3、左右，預計該比例在 2023/2025 年有望進一步提升至 22%/27%，新能源上游材料屬性進一步強化，充分打開稀土鐠釹需求成長空間。新能源車相較于傳統汽車而言對釹鐵硼的單車用量要更高。新能源車多采用永磁電機，其能量轉換效率較高且能耗較低，在同等 率下電機體積更小、效率更高 ，且目前尚無成熟技術可以取代永磁電機。據 Adamas Intelligence 數據，2019 年全球銷售的乘用電動車中約 97%搭載了永磁電機。而永磁電機中需要消耗大量高性能釹鐵硼，這也使得電動車的單車釹鐵硼用量要明顯高于傳統汽車，一般而言，純電動車單車釹鐵硼消耗量約為 3.5kg，混動單車用量約 2kg，明顯高于傳

4、統汽車（主要用于EPS/微電機，單車用量1kg）。中長期看，新能源車正迎來政策驅動+市場驅動疊加的黃金時期，未來高增長可期，新能源車釹鐵硼用料或將貢獻稀土鐠釹未來主要需求增量。當前時點來看，三大變化正驅動新能源車產業趨勢加速：1）碳中和大勢下全球新能源車政策迎來共振期。2）新舊造車勢力加速入場創造優質供給。3）購車環節經濟性+用車環節便利性帶動C 端消費發力。2021 年上半年全球新能源車景氣度已然超預期（中國、歐洲、美國1-5 月銷量分別同比+224%、+163%、+107%），未來或將保持產銷兩旺態勢。預計2021-2023 年新能源車氧化鐠釹用量分別為 5233/8158/11933 噸，對應增量2152/2924/3776 噸，三年 CAGR 有望高達 57%。