2021年倍輕松公司產品迭代和渠道擴張及中國按摩器具行業前景分析報告（31頁）.pdf

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1、公司未來計劃在 19 個城市新增 163 家商場類門店。根據我們 2021 年 7 月 14 日從公司官網統計的數據，倍輕松購物類門店合計為94 個，覆蓋全國 30 個城市。由于產品屬性和定位人群接近，我們選取戴森作為倍輕松商場店開店空間的參照品牌。根據我們官網統計數據，戴森門店數量合計已經達到 733 家，覆蓋全國 90 個城市。其中，倍輕松和戴森開店數量均最多的北京，戴森門店已經達到 86 家，而倍輕松商場店僅有 13 家。因此，對比戴森，我們認為從商場的消費承載能力看，倍輕松的商場店開店空間還是非常廣闊的。加大力度、調整策略發力線上，公司線上渠道未來仍可期。近年，公司顯著加大了線上平臺的

2、推廣費用投入。同時，根據線上平臺的變化趨勢，公司快速調整策略，切入淘寶直播并加大天貓站外引流力度。公司未來線上渠道有望繼續保持高增長。同時，伴隨線上引流規模效應的提升，公司線上獲客成本呈現出下行趨勢。長期看，經銷、海外等渠道未來也有望持續多元化發展。（1） 經銷：一方面，免稅、禮品等現有的經銷渠道預計有望保持較快的增長速度。例如免稅店方面，公司與中國中免的合作持續深化，2019 年和 2020年公司與中國中免分別新增 5 家和 7 家免稅店。另一方面，伴隨公司直營渠道建設達到一定體量且公司品牌力足夠之時，公司或許也會逐步借助經銷商渠道向低線城市滲透。（2） 海外：公司堅持全球化布局的發展戰略，

3、為積極拓展海外市場，公司投資設立了美國倍輕松和日本倍輕松等子公司，在海外亞馬遜設立了線上直營店。從長期看，公司在海外市場也具有一定增長的潛力。（1）我們預計伴隨線下直營店擴張和線下渠道維持較高增速，公司整體收入有望持續快速增長。我們預計 2021-2023 年公司收入分別增長 42.1%、40.6%和 38.8%。（2）我們預計伴隨渠道結構優化和產品結構升級，公司毛利率也將繼續呈現出上升趨勢。我們預計 2021-2023 年公司毛利率分別為 59.1%、59.8%和 60.5%。（3）雖然公司預計將繼續加大營銷投入，但我們預計公司費用率依然有望逐步下行。因為，公司直營門店開店議價權在提升，相關

4、平均成本有望下降。此外，伴隨收入增長，公司費用投入有望逐步攤薄。因此，整體看，我們預計公司凈利率會逐步提升。2021-2023 年，我們預計公司凈利率分別為 10.3%、12.2%和 13.1%。我們預測公司 2021-2023 年歸母凈利潤為 1.21/2.02/2.99 億元，對應 EPS 為1.97/3.27/4.86 元，當前股價對應 PE 分別為 86.8/52.3/35.2 倍。與可比公司相比，倍輕松凈利潤預期增速更高，有望享受一定估值溢價。從 PEG角度看，石頭科技、極米科技、倍輕松的 PEG（2022 年對應 PE/2020 年-2022 年凈利潤復合增速）分別為 1.09、0.90、0.76，倍輕松處于可比公司較低水平。我們認為智能便攜按摩器在國內滲透率有望加速提升，而公司已經率先搶占中高端市場，未來依靠品類升級和渠道擴張有望快速成長，因此首次覆蓋給予“買入”評級。