【公司研究】贛鋒鋰業-垂直一體化布局的氫氧化鋰龍頭-20200520[33頁].pdf

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1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 評級：評級：買入買入（維持維持） 市場價格：市場價格：51.55 分析師：謝鴻鶴分析師：謝鴻鶴 執業證書編號：執業證書編號：S0740517080003 電話：021-20315185 Email： 研究助理研究助理：郭中偉郭中偉 電話： 電話：0755-22660869 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股) 1293 流通股本(百萬股) 1093 市價(元) 51.55 市值(百萬元) 66645 流通市值(百萬元) 41308 股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 1、贛鋒鋰業 201

2、9 年年報點評：加 快產業鏈縱向一體化，業績有望迎 來高增長-20200425 2、贛鋒鋰業 2020 年一季報點評： 鋰價下跌拖累 Q1 業績， 未來高增長 可期-20200430 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 5003.88 5341.72 6598.51 7907.22 10050.76 增長率 yoy% 14.15% 6.75% 23.53% 19.83% 27.11% 凈利潤（百萬元） 1223.29 358.07 467.97 1042.25 1912.03 增長率 yoy% -16.73

3、% -70.73% 30.69% 122.72% 83.45% 每股收益（元） 1.070 0.280 0.362 0.806 1.479 每股現金流量 0.551 0.502 -0.430 1.758 0.854 凈資產收益率 13.92% 4.04% 5.30% 10.56% 16.23% P/E 60.41 197.37 142.41 63.94 34.86 PEG -32.15 2.52 N/A N/A N/A P/B 8.41 7.98 7.55 6.76 5.66 備注：股價取自 2020 年 5 月 20 日 投資要點投資要點 產業鏈一體化布局的氫氧化鋰龍頭產業鏈一體化布局的氫氧

4、化鋰龍頭。公司從中游鋰化合物及金屬鋰加工制 造的起步，不斷向產業鏈上下游拓展，形成垂直一體化的產業閉環，業務 貫穿上游鋰資源開發、中游鋰鹽深加工、下游鋰電池制造以及退役鋰電池 綜合回收利用。目前，公司全球范圍內擁有 9 大生產基地、2 大研發中心、 掌控 8 處優質鋰資源， 已成為垂直一體化布局完善的鋰電產業鏈龍頭企業。 資源端，公司通過參股資源端，公司通過參股-offtake 模式加碼資源布局，原料自給率不斷提升。模式加碼資源布局，原料自給率不斷提升。 近年來公司憑借著鋰加工制造積累的技術優勢，不斷布局海外優質鋰資源 項目，并通過包銷的模式保障了公司未來原料供應的穩定，所有項目投產 后， 公

5、司原料自給率達到 100%。 截至 2019 年底， 公司共有 8 大資源基地， 資源類型涵蓋鋰輝石、鹵水、鋰黏土不同類別，合計控制資源量 4818 萬 噸（折 LCE） ，權益資源量達到 2084 萬噸（折 LCE） 。 加工加工端，氫氧化鋰產能再上新臺階，進入全球核心供應鏈體系。端，氫氧化鋰產能再上新臺階，進入全球核心供應鏈體系。截至 2019 年底，公司具備碳酸鋰產能 4.05 萬噸/年，氫氧化鋰產能 3.1 萬噸/年，金 屬鋰產能 1600 噸/年，丁基鋰產能 600 噸/年。公司順應高鎳化發展趨勢， 不斷加碼氫氧化鋰資源布局，馬洪三期 5 萬噸氫氧化鋰項目將于 2020 年 底投產，

6、遠景鋰鹽產能達到 17 萬噸 LCE 左右。此外，公司與特斯拉、LG 化學、大眾、寶馬等全球核心動力電池或主機廠簽訂戰略供貨協議，進入 全球核心供應鏈體系。 布局固態電池和退役電池回收業務， 打造垂直一體化生態體系。布局固態電池和退役電池回收業務， 打造垂直一體化生態體系。 2019 年東 莞贛鋒 3000 萬只/年全自動聚合物電池鋰電池生產線和贛鋒電池 6 億瓦時 高容量鋰離子動力電池項目順利生產，并積極布局固態電池領域，有望成 為未來業績新增長點。 公司目前具備 34000 噸/年退役電池回收產能， 二期 擴建項目投產后回收產能有望超過 10 萬噸。 鋰鋰的的三大特征三大特征：周期周期、成

7、長兼備，大產業邁進、成長兼備，大產業邁進。1）周期底：價格超跌，企 業觸及虧損現金流，無法維持正常 capex。當前價格已經跌至鋰礦石生產 成本附近，澳洲（除 Greenbush 之外）現金流壓力較大，澳礦或將繼續減 產，拉美國家疫情仍在繼續發酵，南美鹽湖企業普遍推遲擴產計劃，并紛 紛取消 2020 年產量指引。2）需求底：疫情更多地是導致需求曲線向后平 移， 新能源汽車&5G 中長期景氣度上行具有高度的確定性。 我們預計 2025 年鋰行業體量將達到百萬噸級別，19-25 年 CAGR 達到 20%以上，邁入大 金屬行列。 而考慮到庫存需求后，2021-2022 年鋰面臨更多價格上行風險。

8、3）進一步，氫氧化鋰是高鎳化必需品，且擁有較高的產業鏈壁壘，優質氫 氧化鋰或將持續緊俏。 投資建議：投資建議：假設 2020-2022 年碳酸鋰（含稅）銷售均價為 5.5/6.0/6.5 萬元 /噸， 氫氧化鋰 （含稅） 銷售均價分別為8.2/8.75/9.5萬元/噸， 公司2020-2022 年歸母凈利潤分別約為 4.68 億、10.42 億、19.12 億，按照 5 月 20 日收盤 價計算，對應 PE 分別為 142/64/35X。維持公司“買入”評級維持公司“買入”評級。 風險提示：風險提示：疫情風險；新能源汽車銷量不及預期風險；鋰產能超預期釋放 的風險；相關產業政策變動的風險；項目進

9、展不及預期的風險。 證券研究報告證券研究報告/公司深度報告公司深度報告 2020年年05月月20日日 贛鋒鋰業(002460.SZ)/有色金屬 垂直一體化布局的氫氧化鋰龍頭 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 贛鋒鋰業 滬深300 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 2 - 公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 產業鏈一體化布局的氫氧化鋰龍頭產業鏈一體化布局的氫氧化鋰龍頭. - 5 - 上下游一體化發展，打造鋰電產業鏈閉環 . - 5 - 深加工鋰產品貢獻公司主要利潤，鋰電池為業績新增長點 . - 8 - 資源端：參股資源端：參股-of

10、ftake 布局優質鋰資源，原料自給率不斷提升布局優質鋰資源，原料自給率不斷提升 . - 9 - Mt Marion：公司鋰原料的穩定來源 . - 10 - Pilbara：產能處于擴張中，包銷量進一步提高 . - 11 - Cauchari-Olaroz 鹽湖：資源儲量豐富，成本優勢顯著 . - 12 - Sonora：低成本鋰黏土項目，開發潛力巨大. - 14 - 加工端：氫氧化鋰產能再上臺階，進入核心供應鏈體系加工端：氫氧化鋰產能再上臺階，進入核心供應鏈體系 . - 15 - 鋰鹽產能持續擴張，凸顯氫氧化鋰龍頭地位 . - 15 - 深度綁定龍頭車企，進入核心供應鏈體系 . - 16 -

11、 布局固態電池和廢舊電池回收業務，打造垂直一體化生態體系布局固態電池和廢舊電池回收業務，打造垂直一體化生態體系 . - 18 - 固態電池項目穩步推進，TWS 市場空間廣闊 . - 18 - 切入廢舊電池回收領域，打造產業鏈閉環 . - 19 - 鋰：周期、成長兼備，鋰：周期、成長兼備，大空間、大產業演進大空間、大產業演進 . - 20 - 疫情加速供給端出清，新建項目繼續推遲擴產計劃 . - 20 - 下游需求邊際回暖，下半年或將出現階段性供需錯配 . - 22 - 全球新能源車“政策呵護”趨勢凸顯，國內外電動化勢不可擋 . - 24 - 鋰，從小金屬走向大金屬，成長空間廣闊 . - 26

12、- 更進一步，鋰產品間分化延續：優質氫氧化鋰需求高速增長 . - 27 - 鋰行業持續出清中，或將迎來景氣三年新周期 . - 29 - 投資建議：業績高彈性，持續高增長，維持投資建議：業績高彈性，持續高增長，維持“買入買入”評級評級 . - 29 - 風險提示風險提示 . - 31 - qRoRqRpMnQpOxOtRuMmQyQ6MdN8OoMmMtRmMjMnNqNeRsQtR7NqQwPwMtRmPuOsQpO 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 3 - 公司深度報告公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：贛鋒鋰業產業布局：贛鋒鋰業產業布局 . -

13、5 - 圖表圖表2：贛鋒鋰業全球布局概況：贛鋒鋰業全球布局概況 . - 5 - 圖表圖表3：贛鋒鋰業發展歷程：贛鋒鋰業發展歷程 . - 6 - 圖表圖表4：贛鋒鋰業股權結構：贛鋒鋰業股權結構 . - 7 - 圖表圖表5：贛鋒鋰業主營產品介紹：贛鋒鋰業主營產品介紹 . - 8 - 圖表圖表6：公司各板塊收入貢獻情況（：公司各板塊收入貢獻情況（%） . - 8 - 圖表圖表7：公司各版塊毛利貢獻情況（：公司各版塊毛利貢獻情況（%） . - 8 - 圖表圖表8：鋰加工產品毛利率：鋰加工產品毛利率變化變化 . - 8 - 圖表圖表9：公司整體毛利率變化：公司整體毛利率變化. - 8 - 圖表圖表10：

14、公司營業收入變動情況：公司營業收入變動情況 . - 9 - 圖表圖表11：公司歸母凈利潤變動情況：公司歸母凈利潤變動情況 . - 9 - 圖表圖表12：公司原料供應體系：公司原料供應體系 . - 9 - 圖表圖表13：公司資源布局概況：公司資源布局概況 . - 10 - 圖表圖表14：Marion產銷情況產銷情況 . - 11 - 圖表圖表15：Pilbara資源量居于澳洲礦山前列資源量居于澳洲礦山前列 . - 11 - 圖表圖表16：Pilbara資源量情況資源量情況 . - 11 - 圖表圖表17：Pilbara產銷情況產銷情況 . - 12 - 圖表圖表18：公司持有：公司持有Cauch

15、ari-Olaroz鹽湖鹽湖58%股份股份 . - 12 - 圖表圖表19：Cauchari-Olaroz鹽湖資源儲量鹽湖資源儲量 . - 12 - 圖表圖表20：Cauchari-Olaroz鹽湖資源量在鹽湖項目中居于前列鹽湖資源量在鹽湖項目中居于前列 . - 12 - 圖表圖表21：Cauchari-Olaroz為低成本鹽湖資源為低成本鹽湖資源 . - 13 - 圖表圖表22：Cauchari-Olaroz鹽湖地理位置鹽湖地理位置 . - 14 - 圖表圖表23：Cauchari-Olaroz鹽湖產品包銷結構鹽湖產品包銷結構 . - 14 - 圖表圖表24：Sonora鋰黏土項目資源量鋰黏

16、土項目資源量 . - 14 - 圖表圖表25：Sonora鋰黏土項目儲量鋰黏土項目儲量 . - 14 - 圖表圖表26：Sonora提鋰成本拆分（美元提鋰成本拆分（美元/t Li2Co3） . - 15 - 圖表圖表27：Sonora鋰黏土項目成本處于第一梯隊鋰黏土項目成本處于第一梯隊 . - 15 - 圖表圖表28：公司鋰產品有效產能持續擴張（噸：公司鋰產品有效產能持續擴張（噸/年）年） . - 15 - 圖表圖表29：氫氧化鋰主要生產商產能情況（噸）：氫氧化鋰主要生產商產能情況（噸） . - 16 - 圖表圖表30：公司鋰產品產能擴張規劃（：公司鋰產品產能擴張規劃（LCE，萬噸），萬噸）

17、. - 16 - 圖表圖表31：公司深度綁定下游客戶，進入核心車企供應鏈體系：公司深度綁定下游客戶，進入核心車企供應鏈體系 . - 17 - 圖表圖表32：海外氫氧化鋰相對國內市場存在溢價：海外氫氧化鋰相對國內市場存在溢價 . - 17 - 圖表圖表33：Model3成為全球最暢銷車型（萬輛）成為全球最暢銷車型（萬輛） . - 17 - 圖表圖表34：大眾：大眾MEB平臺規劃平臺規劃. - 17 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 4 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表35：公司鋰電池領域布局情況：公司鋰電池領域布局情況 . - 18 - 圖表圖表36

18、：TWS潛在市場空間廣闊潛在市場空間廣闊 . - 19 - 圖表圖表37：TWS消費電池競爭格局消費電池競爭格局 . - 19 - 圖表圖表38：動力電池回收市場空間廣闊動力電池回收市場空間廣闊. - 19 - 圖表圖表39：公司擬擴建廢舊電池處理項目：公司擬擴建廢舊電池處理項目 . - 20 - 圖表圖表40：西澳礦山：西澳礦山2020Q1產量進一步下滑產量進一步下滑 . - 20 - 圖表圖表41：西澳礦山：西澳礦山“出清出清”事件梳理事件梳理 . - 21 - 圖表圖表42：鋰成本曲線（元：鋰成本曲線（元/噸）噸） . - 21 - 圖表圖表43：鋰精礦價格走勢（美元：鋰精礦價格走勢（美

19、元/噸）噸） . - 21 - 圖表圖表44：南美鹽湖放慢擴張：南美鹽湖放慢擴張“腳步腳步” . - 22 - 圖表圖表45：碳酸鋰價格走勢：碳酸鋰價格走勢（萬元（萬元/噸）噸） . - 22 - 圖表圖表46：氫氧化鋰價格走勢（萬元：氫氧化鋰價格走勢（萬元/噸）噸） . - 22 - 圖表圖表47：4月新能源汽車產量環比增長月新能源汽車產量環比增長31.6%（萬輛）（萬輛） . - 23 - 圖表圖表48：4月新能源車銷量環比增長月新能源車銷量環比增長9.7%（萬輛）（萬輛） . - 23 - 圖表圖表49：海外車企開始考慮陸續復工：海外車企開始考慮陸續復工. - 23 - 圖表圖表50：根

20、據雙積分政策要求，推算國內新能源車產銷量情況：根據雙積分政策要求，推算國內新能源車產銷量情況 . - 24 - 圖表圖表51：在完全滿足歐洲排放標準法規下，主要車企：在完全滿足歐洲排放標準法規下，主要車企20-21年銷量年銷量 . - 25 - 圖表圖表52：主要歐洲國家新能源車補貼政策：主要歐洲國家新能源車補貼政策 . - 25 - 圖表圖表53：海外車企發力新能源車布局，并且有加速趨勢：海外車企發力新能源車布局，并且有加速趨勢 . - 26 - 圖表圖表54：鋰市場空間測算：鋰市場空間測算 . - 27 - 圖表圖表55：鋰精礦一步法生產氫氧化鋰：鋰精礦一步法生產氫氧化鋰. - 27 -

21、圖表圖表56： 氫氧化鋰在生產上提出了更高要求氫氧化鋰在生產上提出了更高要求 . - 27 - 圖表圖表57：電池級氫氧化鋰在磁性物質、雜質等指標方面較優：電池級氫氧化鋰在磁性物質、雜質等指標方面較優 . - 27 - 圖表圖表58：氫氧化鋰需求測算（單位：噸）：氫氧化鋰需求測算（單位：噸） . - 28 - 圖表圖表59：鋰供需平衡表測算核心假設：鋰供需平衡表測算核心假設. - 29 - 圖表圖表60：碳酸鋰供需平衡表預測：碳酸鋰供需平衡表預測 . - 29 - 圖表圖表61：公司盈利測算：公司盈利測算 . - 30 - 圖表圖表62：公司：公司PB-Band . - 31 - 圖表圖表63

22、：公司財務報表（單位：百萬元）：公司財務報表（單位：百萬元） . - 32 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 5 - 公司深度報告公司深度報告 產業鏈一體化產業鏈一體化布局布局的氫氧化鋰龍頭的氫氧化鋰龍頭 上下游一體化發展，打造鋰電產業鏈閉環上下游一體化發展，打造鋰電產業鏈閉環 鋰電產業鏈上下游協同發展，形成資源鋰電產業鏈上下游協同發展，形成資源-加工加工-電池電池-回收產業生態回收產業生態。經過 近 20 年的發展，公司從中游鋰化合物及金屬鋰加工制造的起步，不斷 向產業鏈上下游拓展，形成垂直一體化的產業閉環，業務貫穿上游鋰資 源開發、中游鋰鹽深加工及金

23、屬鋰冶煉、下游鋰電池制造以及退役鋰電 池綜合回收利用。目前，公司在全球范圍內擁有 9 大生產基地、2 大研 發中心、掌控了 8 處優質鋰資源，已然成為垂直一體化布局完善的鋰電 產業鏈龍頭企業。 圖表圖表1：贛鋒鋰業贛鋒鋰業產業布局產業布局 來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖表2：贛鋒鋰業全球布局概況贛鋒鋰業全球布局概況 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 6 - 公司深度報告公司深度報告 來源：公司官網，中泰證券研究所 從鋰化學產品中游制造起步，成長為鋰電產業鏈領軍者從鋰化學產品中游制造起步，成長為鋰電產業鏈領軍者。公司前身新余 市贛鋒鋰業有限公司，成立于

24、 2000 年，創始之初主要從事鋰化合物和 金屬鋰制造，2010 年登陸深交所，成為國內首家鋰行業上市公司。近 10 年，公司不斷加碼上游資源布局，2014 年收購愛爾蘭 Avalonia 鋰輝 石項目，2015 年進軍西澳 Mt Marion 項目，而 Marion 成為了近年來公 司鋰原材料的穩定來源； 2017 年布局阿根廷 Cauchari-Olaroz 鹽湖項目 和澳大利亞 Pilbara 鋰礦項目，資源端逐漸成為公司核心競爭力之一。 另外一方面， 公司向產業鏈下游進一步延伸， 提升公司產品附加值， 2016 年成立固態電池研究中心， 2019 年東莞贛鋒 3000 萬只/年全自動聚

25、合物 鋰電池生產線、 贛鋒電池 6 億瓦時動力電池項目順利投產， 2018 年開始 布局 TWS 無線藍牙耳機電池，2019 年一季度正式投產，并建設完成第 一代固態電池研發中心試生產線。 圖表圖表3：贛鋒鋰業贛鋒鋰業發展歷程發展歷程 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 7 - 公司深度報告公司深度報告 來源：公司公告，中泰證券研究所 公司實際控制人為公司實際控制人為李良彬李良彬先生。先生。截至 2020 年一季報，李良彬先生共持 有公司 2.7 億股，占總股本的比例為 20.87%，為公司第一大股東，其一 致行動人共持有公司 22.50%股份。新余總部、寧都

26、贛鋒、奉新贛鋒與 宜春贛鋒為鋰化合物及金屬鋰生產基地；東莞贛鋒、贛鋒電池、贛鋒電 子、浙江鋒鋰為公司鋰電池板塊的主要公司；贛鋒國際為公司參與國際 市場資源布局的主體；贛鋒循環為公司鋰電池回收板塊的經營主體。 圖表圖表4：贛鋒鋰業贛鋒鋰業股權結構股權結構 來源：公司公告，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 8 - 公司深度報告公司深度報告 深加工鋰產品貢獻公司主要利潤，深加工鋰產品貢獻公司主要利潤，鋰電池為業績新增長點鋰電池為業績新增長點 公司主要從事公司主要從事深加工鋰產品、鋰電新材料、鋰動力與儲能電池、鋰資源深加工鋰產品、鋰電新材料、鋰動力與

27、儲能電池、鋰資源 開發、鋰電池回收利用等全產業鏈系列產品的生產、銷售開發、鋰電池回收利用等全產業鏈系列產品的生產、銷售。公司主要產 品包括特種無機鋰、有機鋰、金屬鋰及鋰合金、鋰電新材料、鋰電池等 5 大系列 40 多種產品，主要應用于新能源、新醫藥及新材料領域。 圖表圖表5：贛鋒鋰業贛鋒鋰業主營產品介紹主營產品介紹 產品產品 用途用途 金屬鋰 分為高純級、電池級和工業級等多個產品級別，工業級金屬鋰主要用于合成丁基鋰，電池級以上 標準主要用于生產鋰電池、鋰鋁、鋰鎂合金材料等 碳酸鋰 分為高純級、電池級和工業級等多個產品級別，工業級碳酸鋰系各種深加工產品的原料，電池級 碳酸鋰用于鋰離子電池的正極材

28、料，高純碳酸鋰用于生產壓電材料鉭酸鋰的主要原料 電池級氫氧化鋰 主要用于生產鋰電池的正極材料，主要用于動力和儲能電池方面 氟化鋰 用作鋁電解和稀土電解等的添加劑，也在光學玻璃制造、搪瓷、陶瓷工業作助熔劑 丁基鋰 以正丁基鋰為主，由金屬鋰制成的深加工鋰產品，主要用作有機反應的催化劑，廣泛用于合成生 產降血脂藥、抗病毒藥等一系列醫藥中間體；也是合成橡膠的聚合反應的引發劑 來源：公司公告，中泰證券研究所 鋰深加工鋰深加工產品產品為公司利潤主要來源。為公司利潤主要來源。公司鋰深加工產品一直是公司營收 的主要來源，2016-2019 年鋰產品營收占比穩定在 80%左右，從毛利貢 獻來看，鋰產品幾乎貢獻了

29、全部利潤。往后看，公司東莞贛鋒 3000 萬 只/年全自動聚合物鋰電池生產線、 贛鋒電池 6 億瓦時動力電池項目投產 順利，TWS 消費電池市場空間廣闊，將成為公司業績新的增長點，鋰電 池業績貢獻占比或將逐步提升。 圖表圖表6：公司：公司各板塊收入貢獻情況各板塊收入貢獻情況（%） 圖表圖表7：公司各版塊毛利貢獻情況公司各版塊毛利貢獻情況（%） 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 圖表圖表8：鋰加工鋰加工產品產品毛利率毛利率變化變化 圖表圖表9：公司整體公司整體毛利毛利率變化率變化 78.79 85.12 83.32 77.89 11.78 6.53 7.52 11.

30、29 9.43 8.35 9.16 10.82 0 20 40 60 80 100 120 2016201720182019 鋰產品 鋰電池、電芯及直接材料 其他 99.29 95.43 92.24 90.04 3.66 -1.13 1.74 6.62 (2.95) 5.69 6.02 3.34 -20 0 20 40 60 80 100 120 2016201720182019 鋰產品 鋰電池、電芯及直接材料 其他 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 9 - 公司深度報告公司深度報告 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 圖表圖表1

31、0：公司營業收入變動情況：公司營業收入變動情況 圖表圖表11：公司歸母凈利潤變動情況：公司歸母凈利潤變動情況 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 資源端：參股資源端：參股-offtake 布局優質鋰資源，原料自給率不斷提升布局優質鋰資源，原料自給率不斷提升 公司通過參股公司通過參股-offtake 模式加碼資源布局，原料自給率不斷提升，資源模式加碼資源布局，原料自給率不斷提升，資源 端成為公司新的核心競爭力之一端成為公司新的核心競爭力之一。 2015 年之前， 公司掌控的鋰資源相對 較少，近年來公司憑借著鋰加工制造積累的技術優勢，不斷向海外布局 優質鋰資源項目，并通

32、過包銷的模式保障了公司未來原料供應的穩定， 所有項目投產后，公司原料自給率有望達到 100%。截至 2019 年底，公 司共有 8 大資源基地，資源類型涵蓋鋰輝石、鹵水、鋰黏土不同類別， 合計控制資源量 4818 萬噸（折 LCE） ，權益資源量達到 2084 萬噸（折 LCE） 。 圖表圖表12：公司原料供應體系公司原料供應體系 資源類型資源類型 項目名項目名 權益比權益比 例例 資源量（萬資源量（萬 噸，噸，LCE） 品位品位 權益資源量（萬權益資源量（萬 噸，噸，LCE） 目前包銷情況目前包銷情況 項目項目 情況情況 鋰輝石 Mount Marion 50% 242 1.37% 121

33、公司于 2017 年至 2019 年可包銷 Mount Marion 生產的全部鋰精礦， 2020 年后每年包銷不少于 192,570 噸的鋰精礦 運營 中 Pilbara Pilgangoora 6.86% 701 1.27% 48 項目一期每年向公司提供不超過 16 萬噸 6%的鋰精礦；項目二期建設投 項目 一期 44% 45% 40% 27% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2016201720182019 鋰產品 35% 40% 36% 24% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2016201720182019 整體毛利率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 10 20 30 40 50 60 201420152016201720182019 營業收入（億元） 同比（%） -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 3