【公司研究】高能環境-布局環境修復+環保運營具備業績+估值雙重彈性-20200329[19頁].pdf

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1、 公司報告公司報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 1 高能環境高能環境（603588） 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 03 月月 29 日日 投資投資評級評級 行業行業 公用事業/環保工程及 服務 6 個月評級個月評級 買入（首次評級） 當前當前價格價格 11.37 元 目標目標價格價格 15.6 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 674.36 流通A 股股本(百萬股) 668.68 A 股總市值(百萬元) 7,667.49 流通A 股市值(百萬元) 7,602.94 每股凈資產(元) 4.35 資產負債率(%) 67.65 一年內最高/最低(元) 13.97/8.87

2、 作者作者 郭麗麗郭麗麗 分析師 SAC 執業證書編號：S1110520030001 石家駿石家駿 分析師 SAC 執業證書編號：S1110516110001 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 布局環境修復布局環境修復+環保運營，具備業績環保運營，具備業績+估值雙重彈性估值雙重彈性 高能環境：輕資產高能環境：輕資產+重資產結合布局的綜合環保公司重資產結合布局的綜合環保公司 高能環境成立于 1992 年， 前身為中科院高能物理研究所墊襯工程處， 技術 源于美國 HDPE 膜防滲技術。經過近 30 年的沉淀，公司成長為一家以環境 修復、生活垃圾全產業鏈綜合處理、危廢處理處置為

3、核心業務的綜合環保 集團。 環境修復：政策體系不斷完善，高能環境技術儲備充足環境修復：政策體系不斷完善，高能環境技術儲備充足 自 2016 年 5 月土壤污染防治行動計劃發布以來，國家對土壤污染防治 工作進行了全面系統部署，包括健全完善法律法規、推進全國土壤污染狀 況詳查、健全土壤生態環境保護管理及支撐體系等。高能環境在原位/異位 修復、固化/穩定化、原位電流加熱熱脫附、異位熱脫附、異位化學氧化/ 還原技術、原位注入、多相抽提等技術方面具備充足的技術儲備和項目經 驗。土壤修復的資金來源主要為政府補貼，針對城市開發用地還可以通過 土地增值回收修復成本，尤其是位于城市中心區域的場地污染，高能環境

4、蘇州溶劑廠項目是典型的修復帶動土地增值項目，具有很強的示范效應。 市政環境：穩定運營的優質資產，提供長期業績來源市政環境：穩定運營的優質資產，提供長期業績來源 高能環境的市政業務主要集中在垃圾焚燒發電領域，目前在手項目 11 個， 遍布全國各地，合計規劃產能 1.2 萬噸/日，目前泗洪、賀州、順義、和田、 岳陽項目已經投運，合計產能 3900 噸/日；濮陽、天津、新沂、臨邑、荊 門、內江、泗洪二期項目預計將在 2020 年底建成投運，垃圾焚燒運營規模 將達到 9100 噸/日。目前公司城市環境業務仍以工程施工業務為主，毛利 率較低，隨著項目建成投運，運營業務收入占比將逐步提升，帶動整體毛 利率

5、提升。 工業環境：工業固廢危廢處置，存量項目提升空間大工業環境：工業固廢危廢處置，存量項目提升空間大 公司自上市以來通過并購整合進軍工業環境領域，目前在手項目經營牌照 約 80 萬噸/年。危廢資源化項目的產能利用率，與公司的資金實力、規模 體量、 以及工藝水平等有關。 危廢資源化項目在獲得上市公司資金支持后， 產能利用率有望顯著提升，業績規模擴大，從而帶動業績大幅增長。 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 我們預計公司 2019-2021 年將實現收入 49.99 億、63.78 億、60.90 億元， 實現歸母凈利潤 4.10 億、5.29 億和 6.30 億，對應當前股價 PE 分別為

6、19 倍、15 倍、12 倍。綜合參考三大細分領域估值水平，我們取三類企業平 均估值進行對比，高能環境當前估值低于可比公司均值，考慮到公司 2019-2020 年業績增速在接近 30%的較高水平，2020 年目標 PE 取 20 倍， 對應目標價 15.60 元/股，給予“買入”評級。 風險風險提示提示：疫情影響行業招標與施工進度風險、修復行業政策落地慢于預 期風險、再融資稀釋每股收益風險 財務數據和估值財務數據和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 2,305.24 3,762.25 4,999.38 6,377.87 6,090.19 增長率(%

7、) 47.34 63.20 32.88 27.57 (4.51) EBITDA(百萬元) 465.33 732.57 939.13 1,326.01 1,498.73 凈利潤(百萬元) 191.95 324.62 410.01 528.54 629.63 增長率(%) 22.66 69.12 26.30 28.91 19.13 EPS(元/股) 0.28 0.48 0.61 0.78 0.93 市盈率(P/E) 39.95 23.62 18.70 14.51 12.18 市凈率(P/B) 3.51 2.85 2.61 2.25 1.93 市銷率(P/S) 3.33 2.04 1.53 1.20

8、 1.26 EV/EBITDA 20.27 10.20 12.10 10.68 8.57 -29% -20% -11% -2% 7% 16% 25% 2019-032019-072019-11 高能環境 環保工程及服務 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 2 內容目錄內容目錄 1. 高能環境：輕資產高能環境：輕資產+重資產結合布局的綜合環保公司重資產結合布局的綜合環保公司. 4 2. 環境修復：政策體系不斷完善，高能環境技術儲備充足環境修復：政策體系不斷完善，高能環境技術儲備充足 . 5 2.1. 修復行業政策體系不斷完善 . 6 2.2. 環境修復技術門檻高，高能環境技術與項

9、目經驗豐富 . 7 2.3. 環境修復帶動土地增值，蘇州項目具備示范效應 . 8 3. 市政環境：穩定運營的優質資產，提供長期業績來源市政環境：穩定運營的優質資產，提供長期業績來源 . 10 3.1. 高能的市政環境業務集中在垃圾焚燒發電領域 . 10 3.2. 垃圾焚燒行業現狀：產能快速建設期，運營業務盈利性強 . 10 3.3. 產能逐步投運，運營業績占比提升 . 12 4. 工業環境：工業固廢危廢處置，存量項目提升空間大工業環境：工業固廢危廢處置，存量項目提升空間大 . 13 4.1. 并購整合做大工業環境市場，在手資質 80 萬噸/年 . 13 4.2. 危廢資源化產能利用率具備很大提

10、升空間 . 13 5. 參股玉禾田、伏泰科技，投資布局環衛產業參股玉禾田、伏泰科技，投資布局環衛產業 . 14 6. 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 . 16 7. 風險提示風險提示 . 17 圖表目錄圖表目錄 圖 1：高能環境公司發展歷程 . 4 圖 2：高能環境業務領域 . 4 圖 3：高能環境股權結構及子公司（截至 2019 年 6 月 30 日） . 4 圖 4：營業收入處于高速上升通道 . 5 圖 5：歸母凈利潤保持高速增長 . 5 圖 6：資產負債率持續走高 . 5 圖 7：盈利水平企穩 . 5 圖 8：公司經營性現金流持續改善 . 5 圖 9：最突出的八大類土地污染問題 .

11、 6 圖 11：中央財政預算-土壤污染防治 . 6 圖 12：高能環境修復訂單（億元） . 6 圖 10：高能環境在環境修復領域的技術儲備和項目經驗 . 7 圖 11：江蘇省蘇州溶劑廠原址土壤修復治理項目 . 8 圖 11：全國垃圾清運量已達 2.83 億噸/年 . 10 圖 12：無害化處置仍以填埋為主（單位：萬噸） . 10 圖 13：部分省份出臺焚燒中長期產能發展規劃 . 11 圖 14：同行業運營為主的企業毛利率（2018 年年報） . 11 圖 15：同行業運營為主的企業凈利率（2018 年年報） . 11 圖 16：公司 2019H1 運營業務收入占比約 21.20% . 12 o

12、PqPoOtPsPrPoMnMqPyRoN7N9R9PoMnNsQmMjMmMnOeRoNqR6MoOyRMYoOyRxNpOnM 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 3 圖 17：陽新鵬富 2017 年以來產能利用率逐步提升 . 14 圖 18：玉禾田營業收入 . 14 圖 19：玉禾田歸母凈利潤 . 14 圖 20：伏泰科技業務布局 . 15 圖 21：伏泰科技營業收入 . 15 圖 22：伏泰科技歸母凈利潤 . 15 圖 23：分產品盈利預測 . 16 圖 24：同行業可比公司估值 . 17 表 1：垃圾焚燒項目列表 . 10 表 2：目前在手運營項目的核準經營牌照量超

13、50 萬噸/年 . 13 表 3：在手新建或儲備項目的核準經營牌照量超 30 萬噸/年 . 13 表 4：玉禾田主營業務 . 14 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 4 1. 高能環境：輕資產高能環境：輕資產+重資產結合布局的綜合環保公司重資產結合布局的綜合環保公司 高能環境成立于 1992 年，前身為中科院高能物理研究所墊襯工程處，技術源于美國 HDPE 膜防滲技術。2001 年，公司改制成立北京高能墊襯工程有限公司。2010 年，公司變更為 股份有限公司，2014 年實現 A 股主板上市。 圖圖 1：高能環境公司發展歷程：高能環境公司發展歷程 資料來源：公司公告，天風證券

14、研究所 經過近 30 年的沉淀，公司成長為一家以環境修復、生活垃圾全產業鏈綜合處理、危廢處 理處置為核心業務的綜合環保集團。旗下包括寧波大地、陽新鵬富、新德環保、靖遠宏達 等 70 余家分子公司。 圖圖 2：高能環境業務領域高能環境業務領域 資料來源：公司公告，天風證券研究所 圖圖 3：高能環境股權結構及子公司高能環境股權結構及子公司（截至（截至 2019 年年 6 月月 30 日）日） 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 5 公司財務表現出彩，營收利潤近年增長動能強勁。2015 年為公司業績上的重要拐點，2015 年后營業收入開始進入快速上

15、升通道， 增速維持在 30%以上； 同時 2015 后利潤扭轉下降頹 勢，并于 2016 年實現 47%的歸母凈利潤高增。2019 公司營收利潤均維持高速增長態勢， 前三季度公司實現營業收入 31.7 億， 同比增長 42%， 實現歸母凈利潤 3.1 億， 同比增長 30%。 圖圖 4：營業收入營業收入處于高速上升通道處于高速上升通道 圖圖 5：歸母凈利潤歸母凈利潤保持高速增長保持高速增長 資料來源：公司公告、天風證券研究所 資料來源：公司公告、天風證券研究所 公司杠桿率持續走高，2019 年三季度末，公司資產負債率達到 68%。同時盈利能力趨于 穩定，2019 年前三季度實現毛利率 23%，

16、凈利率 11%。 圖圖 6：資產負債率資產負債率持續走高持續走高 圖圖 7：盈利水平企穩盈利水平企穩 資料來源：公司公告、天風證券研究所 資料來源：公司公告、天風證券研究所 自 2017 年公司經營活動現金流轉正以來，公司現金流狀況持續改善。2019 前三季度公司 實現經營活動現金流 3.53 億，同比高增 142%。 圖圖 8：公司經營性公司經營性現金流現金流持續改善持續改善 資料來源：公司公告、天風證券研究所 2. 環境修復：環境修復：政策體系不斷完善，高能環境技術儲備充足政策體系不斷完善，高能環境技術儲備充足 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 6 2.1. 修復行業修復

17、行業政策體系不斷完善政策體系不斷完善 根據 2014 年公布的全國土壤污染狀況調查報告 ，我國土壤污染問題嚴重，尤其是耕地 和工礦業廢棄地。數據顯示，全國總的點位超標率為 16.1%，其中輕微、輕度、中度、重 度污染點位超標率分別為 11.2%、2.3%、1.5%、1.1%。從污染類型來看，污染比重從大到小 分別為無機型、有機型、復合型，其中無機污染物超標點位數占全部超標點位的 82.8%。 從污染區域來看，南方土壤污染問題嚴重于北方，長江三角洲、珠江三角洲、東北老工業 基地等部分區域土壤污染問題較為突出， 西南、 中南地區土壤重金屬超標范圍較大； 另外， 最突出的八大類土地污染問題按污染嚴重

18、高低分別是重污染企業用地及周邊土壤、工業廢 棄地、采礦區、工業園區、污水灌溉區、采油區、固廢集中處理處置場地、干線公路兩側 等局部地區，其中重金屬為主要污染物。 圖圖 9：最突出的八大類土地污染問題最突出的八大類土地污染問題 類型類型 調查土壤點位數調查土壤點位數（個）（個） 調查區塊數量調查區塊數量（個）（個） 點位超標率點位超標率（% %） 重污染企業用地重污染企業用地 5846 690 36.3 工業廢棄地工業廢棄地 775 81 34.9 工業園區工業園區 2523 146 29.4 固體廢物集中處置場固體廢物集中處置場 1351 188 21.3 采油區采油區 494 13 23.6

19、 采礦區采礦區 1672 70 33.4 污水灌溉區污水灌溉區 1378 55 26.4 干線公路兩側干線公路兩側 1578 267 20.3 合計合計 15617 1510 資料來源： 全國土壤污染狀況調查公報 、天風證券研究所 自 2016 年 5 月土壤污染防治行動計劃發布以來，國家對土壤污染防治工作進行了全 面系統的部署，包括健全完善法律法規、推進全國土壤污染狀況詳查、健全土壤生態環境 保護管理及支撐體系等。 健全完善法律法規：健全完善法律法規：2016 年 12 月至 2018 年 5 月，生態環境部先后發布實施了污染 地塊、農用地、工礦用地土壤環境管理辦法三個部門規章；自 2017

20、 年開始陸續制定 發布一系列土壤污染防治與風險管控技術規范；2018 年 6 月發布農用地土壤污染風 險管控標準、建設用地土壤污染風險管控標準；2019 年 1 月土壤污染防治法正 式實施。 推進全國土壤污染狀況詳查：推進全國土壤污染狀況詳查：目前農用地土壤污染狀況詳查的主體工作已經完成，重 點行業企業用地土壤污染狀況調查工作預計將在 2020 年底前完成，為土壤污染風險 管控奠定堅實基礎。 健全土壤生態環境保護管理及支撐體系：健全土壤生態環境保護管理及支撐體系：組建生態環境部土壤與農業農村生態環境監 管技術中心；各級生態環境部門陸續成立負責土壤生態環境保護工作的機構；建設國 家土壤環境監測網

21、；與 10 個部委簽署數據資源共享協議，共同建立全國土壤環境信 息平臺。 2020 年 3 月，國務院辦公廳印發關于構建現代環境治理體系的指導意見 ，針對工業污 染地塊，鼓勵采用“環境修復+開發建設”模式，創新環境治理模式。財政部、生態環境 部等六部門制定的土壤污染防治基金管理辦法印發，對資金籌集、管理和使用進行規 范，發揮引導帶動和杠桿效應，引導社會各類資本投資土壤污染防治，支持土壤修復治理 產業發展的政府投資基金。 整體來說，環境修復行業政策體系不斷完善，土壤污染狀況詳查工作的完成、以及資金來整體來說，環境修復行業政策體系不斷完善，土壤污染狀況詳查工作的完成、以及資金來 源的逐步解決落地，

22、將有助于修復市場的加速釋放。源的逐步解決落地，將有助于修復市場的加速釋放。 圖圖 10：中央財政預算中央財政預算-土壤污染防治土壤污染防治 圖圖 11：高能環境修復訂單（億元）高能環境修復訂單（億元） 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 7 資料來源：財政部，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 2.2. 環境修復技術環境修復技術門檻高，高能環境技術與項目經驗豐富門檻高，高能環境技術與項目經驗豐富 環境修復是指依靠技術手段和工程措施的有效應用，阻止次生污染的發生或防止次生有 害效應的產生，使正常的生態結構與功能得以維護或改善，實現污染土壤、場地、水體的 生態修復。

23、修復技術涉及多學科，如生態學、地理學、土壤學、生物氣象學、環境化學、 工程學甚至經濟學等，是復雜的綜合性系統工程。 土壤修復技術按是否將土壤移位處理，可以分為異位修復和原位修復，異位修復主要 是將污染土壤挖出來后，采用常規方法進行處理，其特點是工程量大、費用較高、適 用于小面積或重污染地塊； 原位修復是在污染地塊上直接進行處理， 與異位治理比較， 具有投資地、對周邊環境影響小的特點。 根據污染物的不同特點，及其對應的修復原理，土壤修復技術主要分為物理技術、化 學技術、 熱處理技術和生物技術等， 不同修復技術的適用范圍、 修復費用、 能源消耗、 施工周期都有所差異。 高能環境在原位高能環境在原位

24、/異位修復、 固化異位修復、 固化/穩定化、 土壤淋洗、 原位電流加熱熱脫附、 異位熱脫附、穩定化、 土壤淋洗、 原位電流加熱熱脫附、 異位熱脫附、 異位化學氧化異位化學氧化/還原技術、原位注入、多相抽提等技術方面具備充足的技術儲備和項目經還原技術、原位注入、多相抽提等技術方面具備充足的技術儲備和項目經 驗。驗。 圖圖 12：高能環境在環境修復領域的技術儲備和項目經驗高能環境在環境修復領域的技術儲備和項目經驗 技術名稱技術名稱 適用范圍適用范圍 技術特點技術特點 應用案例應用案例 固化固化/ /穩穩 定化技術定化技術 鎘、汞、鉛、鉻、鋅、銅、鎳、 砷等重金屬和類金屬污染的 土壤、廢渣、污泥、飛

25、灰等。 適用范圍廣， 處理效率高， 修復效果長期有效， 處理成本低，藥劑安全。 湖北省某含鉻污染土壤修復示 范項目、 瀘州市某鉻渣場地生態 修復工程。 土壤淋洗土壤淋洗 技術技術 可用于重金屬，多氯聯苯，多 環芳烴等類污染土壤。 土壤污染物可徹底去除，修復效果穩定，不改 變土壤原有用途；設備模塊化設計，可移動性 強；洗脫廢液量少，操作簡單；環境友好，藥 劑安全環保，對環境無二次污染。 甘肅省某含鉻污染土壤治理工 程、 湖南省某農田土壤重金屬治 理工程。 原位電流原位電流 加熱熱脫加熱熱脫 附技術附技術 能夠原位快速去除場地內土 壤和地下水中存在的含氯/不 含氯的揮發性有機物、 重油中 的揮發性

26、有機物以及燃油等 其他非水相液體。 該技術不需要開挖污染土壤，可以永久性去除 污染物，具有操作性強、運行管理便捷、二次 污染風險小等優點。使用 ERH 技術可以均勻的 加熱污染土壤和地下水，其能源利用效率達 80%以上。不會產生環境風險。 江蘇省蘇州溶劑廠原址土壤修 復治理項目。 異位熱脫異位熱脫 附技術附技術 適用于揮發性、 半揮發性有機 污染物（如石油烴、農藥、多 環芳烴、 多氯聯苯等） 的修復。 可以徹底去除土壤中的污染物，熱脫附處理設 備集成化程度高，安裝調試周期較原位加熱處 理技術周期短。 沈陽某化工污染場地修復治理 工程。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 8 異

27、位化學異位化學 氧化氧化/ /還還 原技術原技術 處理石油烴、BTEX(苯、甲苯、 乙苯、 二甲苯） 、 酚類、 MTBE(甲 基叔丁基醚） 、 含氯有機溶劑、 多環芳烴、 農藥等大部分有機 物， 化學還原技術可處理重金 屬類（如六價鉻）和氯代有機 物等。 化學反應速度快、修復時間短(幾周至幾個 月)，反應強度大，對某些難以用其他方法處 理的有機物有效。 上海某有機污染場地土壤修復 工程、 白銀某歷史遺留含鉻污染 土壤治理工程。 原位注入原位注入 技術技術 有機污染物(氯/乙烯，氯/乙 烷， 苯系物， 多環芳烴， 酚類， 自由氰化物，鄰苯二甲酸鹽 等)，重金屬六價鉻。 二次污染輕、采用集成化的

28、注入控制系統，成 本低，修復效果好，周期短，在多個大型修復 工程中得以應用，效果良好。 甘肅省某石化公司污染土壤及 地下水修復治理工程、 吉林某污 染場地地下水修復工程。 多相抽提多相抽提 技術技術 苯系物、 多環芳烴和石油烴類 有機污染物。 適用于各種條件的地質狀況，機具設備較容易 獲得，可同時對土壤和地下水進行修復，修復 周期較短。 江蘇省南京某場地土壤與地下 水修復工程。 柔性垂直柔性垂直 防滲技術防滲技術 各種污染場地的生態修復， 地 下水源及生態保護， 污染源的 污染阻隔與治理。 防滲性能優越，HDPE 土工膜的滲透系數為 1.0 10 -12cm/s；連續性好、抗化學性能強，使用

29、壽命長。 福建省某礦業采礦場污染場地 修復工程、 江蘇省靖江市某化工 廠廠址綜合治理工程、 江蘇省無 錫市某農藥廠污染場地風險管 控項目。 農田修復農田修復 技術技術 重金屬、農藥、石油和持久性 有機污染物、炸藥、放射性核 素等。 對土壤環境擾動小、不破壞場地結構、不引起 二次污染、應用面積廣等優點。 湖北省某土壤重金屬污染工程 治理示范項目， 山西省太原市某 重金屬農田土壤修復項目。 資料來源：公司官網，天風證券研究所 2.3. 環境修復帶動土地增值，環境修復帶動土地增值，蘇州項目具備示范效應蘇州項目具備示范效應 土壤修復的資金來源主要為政府補貼，針對城市開發用地還可以通過土地增值回收修復成

30、 本，尤其是位于城市中心區域的場地污染。 以蘇州土儲中心的污染地塊修復為例，蘇州市土地儲備中心自 2010 年以來，先后對已收 儲的 10 余宗涉及化工、電鍍、印染、石油加工等項目的污染地塊進行了土壤調查，并開 展治理工作。在蘇州溶劑廠原址北區污染場地治理項目上，更是探索出蘇州模式，成為國 家土壤污染治理與修復技術應用試點項目。 原蘇州溶劑廠位于蘇州市中心城區的黃金地段， 調查結果顯示該地塊主要受苯系物、 氯苯、 石油烴等污染，污染深度-1 至-18 米不等，污染面積約 3 萬平方米，污染土壤量約 28 萬 立方米，污染最大超標 81.8 倍。 2016 年 6 月，高能環境中標蘇州溶劑廠北區

31、土壤修復項目（2.59 億元） ，該項目引進全球 領先的原位熱脫附修復技術，將土壤中的有機污染物永久去除，去除率達到 99.99%以上。 具有速度快、污染物去除徹底、二次污染小等特點，是全球最大的原位熱脫附污染治理修 復場地，也是全國污染治理修復示范項目之一。2018 年，高能環境再次中標蘇州溶劑廠南 區項目，總投資額 3.97 億元，彰顯了公司的業內技術和經驗領先地位。 圖圖 13：江蘇省蘇州溶劑廠原址土壤修復治理項目江蘇省蘇州溶劑廠原址土壤修復治理項目 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 9 資料來源：公司官網、天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋

32、報告 10 3. 市政環境：穩定運營的優質資產，提供長期業績來源市政環境：穩定運營的優質資產，提供長期業績來源 3.1. 高能的市政環境業務集中在垃圾焚燒發電領域高能的市政環境業務集中在垃圾焚燒發電領域 高能環境的市政業務主要集中在垃圾焚燒發電領域， 目前在手項目 11 個， 遍布全國各地， 合計規劃產能 1.2 萬噸/日，目前泗洪、賀州、順義、和田、岳陽項目已經投運，合計產能 3900 噸/日；濮陽、天津、新沂、臨邑、荊門、內江、泗洪二期項目預計將在 2020 年底建 成投運，垃圾焚燒運營規模將達到 9100 噸/日。 表表 1：垃圾焚燒項目列表垃圾焚燒項目列表 項目名稱項目名稱 一期規模一

33、期規模 二期規劃二期規劃 規劃發電機組規劃發電機組 一期總投資一期總投資 投產時間投產時間 泗洪項目 500 300 7.5MW 發電機 1 臺 2.65 2018 年 賀州項目 500 400 7.5MW 發電機 1 臺 2.62 2019 年 順義項目 700 6MW 發電機 2 臺 托管運營 和田項目 1000 500 18MW 發電機 1 臺 5.54 2019 年 濮陽項目 1000 500 18MW 發電機 1 臺 6.72 2020 年 岳陽項目 1200 800 25MW 發電機 1 臺+30MW 發電機 1 臺 6 2019 年 天津靜海項目 1000 500 20MW 發電

34、機 1 臺 7.9 2020 年 新沂項目 800 7.5MW 發電機 2 臺 4 2020 年 臨邑項目 800 15MW 發電機 1 臺 4 2020 年 荊門項目 700 15MW 發電機 1 臺 5.2 2020 年 內江項目 600 300 12MW 發電機 1 臺 4.6 2020 年 合計 8800 3300 195MW 49.23 資料來源：公司公告、天風證券研究所 3.2. 垃圾焚燒行業現狀：產能快速建設期，運營業務盈利性強垃圾焚燒行業現狀：產能快速建設期，運營業務盈利性強 垃圾清運量逐年攀升：垃圾清運量逐年攀升：從生活垃圾產量角度，隨著我國城鎮化進程的推進，城市生活垃圾 清

35、運量逐年增長，2017 年生活垃圾清運量已經達到 2.83 億噸，其中城市生活垃圾清運量 2.15 億噸，縣城生活垃圾清運量 0.67 億噸，并在以每年 4%-5%的增速逐年攀升。 目前焚燒處置比例目前焚燒處置比例 34%：從生活垃圾無害化處置角度，目前我國無害化處置能力約 88.53 萬噸/日，對應年處理量 3.23 億噸， 無害化處置率 96.13%。 細分來看，無害化處置中填埋、 焚燒、其他方式年處置量分別為 1.71 億噸、0.93 億噸、0.07 億噸，占比分別為 63%、34% 和 3%，衛生填埋仍然是無害化處置的主流方式，但是焚燒具有處理效率高、占地面積小、 對環境影響相對較小等優點，更能滿足城市生活垃圾處理對減量化和無害化的要求。 圖圖 14：全