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1、 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 glzqdatemark1 證券研究證券研究報告 行業研究|行業專題研究|保險 我國商業健康險發展現狀及海外經驗我國商業健康險發展現狀及海外經驗 2025年01月16日2025年01月16日|報告要點|分析師及聯系人 證券研究證券研究報告 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 1/17 2023 年，我國商業健康險密度僅為 641 元/人，健康險深度僅為 0.7%，商業健康險的覆蓋率較低。后續隨著人口老齡化進程加深、居民的健康保障意識增強，居民對于商業健康險和健康管理服務的需求也有望持續增長。保險公司若能提供多樣化、差異化的商業健康險產品以填補基本醫療保險的保障缺口，商

2、業健康險的覆蓋率有望進一步提升，商業健康險的保費規模也有較大的增長空間。劉雨辰 朱麗芳 SAC：S0590522100001 SAC：S0590524080001 nWdYjVpYiYrQsQaQaO7NtRpPnPtOlOpPoPjMnMoR8OpPuNxNtQqRxNoPzR請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2/17 行業研究|行業專題研究 glzqdatemark2 保險 我國商業健康險發展現狀及海外經驗 投資建議：強于大市（維持）上次建議：強于大市 相對大盤走勢 相關報告 1、保險：預定利率動態調整有利于緩解壽險面臨的利差損風險2025.01.11 2、保險：車企進軍保險對傳統險企的影響解

3、析2024.12.26 我國商業健康險僅是基本醫保的補充，實際覆蓋率較低目前我國正在建成以基本醫保為主體，醫療救助為托底，補充醫療保險、商業健康保險等共同發展的醫療保障制度。其中商業健康險僅是對基本醫保的補充，保費規模和覆蓋率均較低。從保費規模來看，2000-2023 年，我國的商業健康險保費規模由 65 億元增長至 9035 億元，占總保費規模的比重由 4.1%提升至 17.6%，商業健康險的占比整體較低。從商業健康險的覆蓋率來看，2023 年我國商業健康險密度和深度分別為 641 元/人、0.7%，商業健康險的實際覆蓋率處于較低水平。美國：以商業保險為主，商業健康險的覆蓋范圍廣美國的醫療保

4、險模式為商業保險主導，政府醫保僅為低收入人群、兒童和老人等弱勢群體提供保障，因此美國的商業健康險覆蓋范圍較廣。1999-2023 年，美國私人醫保的覆蓋率由 73.0%變化至 64.5%，整體略有下降但仍保持在較高水平。從衛生支出的支付結構來看，商業健康險的貢獻比重較高。1970-2022 年，美國衛生支出中私人健康險支付的比重由 20.4%提升至 28.9%，整體穩中有升。德國：私人健康險主要適用于高收入人群，覆蓋率較低由于私人健康險與法定健康險互斥，德國的私人健康險覆蓋率偏低。2000-2022 年，德國私人健康險的覆蓋率由 9.1%變化至 10.4%，整體處于較低水平。從健康支出的支付結

5、構來看，商業健康險的貢獻比重也較低。2000-2022 年，德國健康支出中商業健康險等其他支付的比重由 9.6%降至 8.9%。在此背景下，德國的商業保險公司積極開發補充醫療保險、護理保險等補充型產品以提供差異化的醫療服務。日本：商業健康險的保費規模和占比整體持續抬升從日本健康支出的支付結構來看，商業健康險的貢獻比重較低。2000-2022 年，日本健康支出中商業健康險等其他支付的比重由 3.6%降至 3.0%，主要系社會醫保覆蓋全民，商業健康保險的拓展空間相對有限。在此背景下，日本針對不同人群開發了特定的商業健康險產品以提升健康險占比。2008-2022 年，醫療保險、癌癥保險等第三類保險的

6、年化新單保費占總年化新單保費的比重由 18.2%提升至 25.3%。投資建議：維持保險行業“強于大市”評級維持保險行業“強于大市”評級。維持保險行業“強于大市”評級。隨著我國人口老齡化進程加深、居民的健康保障意識增強，居民對于商業健康險和健康管理服務的需求也在持續增長。后續隨著醫保數據賦能商業保險公司、醫?；鹋c商業保險同步結算以及其他有關支持政策落地，商業保險公司可以做到定價更精準、賠付更可控、理賠效率更高。在此背景下，商業保險公司開發更多的商業健康險產品的意愿以及客戶購買商業健康險的意愿均有望邊際提高，商業健康險的發展空間預計較大。風險提示：風險提示：經濟復蘇不及預期;長端利率持續下行;權

7、益市場震蕩加劇;政策轉向風險。-10%17%43%70%2024/12024/52024/92025/1保險滬深3002025年01月16日2025年01月16日 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 3/17 行業研究|行業專題研究 正文目錄 1.我國商業健康險發展現狀.4 1.1 商業健康險僅是醫保的補充，對健康支出貢獻較小.4 1.2 商業健康險發展空間較大，但目前面臨多重挑戰.6 2.海外商業健康險發展經驗.9 2.1 美國：商業健康險覆蓋范圍廣.9 2.2 德國：私人健康險主要適用于高收入人群.11 2.3 日本：商業健康險的規模和占比整體抬升.13 3.投資建議：維持保險行業“強于大市”評

8、級.15 4.風險提示.16 圖表目錄 圖表 1：我國人均 GDP 及人均健康支出情況.4 圖表 2：我國的健康支出占 GDP 比重.4 圖表 3：我國商業健康險的保費規模及占比.5 圖表 4：我國健康支出構成情況.5 圖表 5：我國商業健康險的產品分類情況（按保險責任）.6 圖表 6：各保險公司的主流重疾險對比.7 圖表 7：我國健康險的密度和深度.7 圖表 8：高凈值人群 2024 未來一年將增加的消費品類.8 圖表 9：高凈值人群當下認為最重要的東西.8 圖表 10：全球主要醫療保險模式對比.9 圖表 11：美國人均 GDP 及人均健康支出情況.10 圖表 12：美國的健康支出占 GDP

9、 比重.10 圖表 13：美國衛生總費用構成情況.10 圖表 14：美國的醫保覆蓋率.10 圖表 15：德國人均 GDP 及人均健康支出情況.11 圖表 16：德國的健康支出占 GDP 比重.11 圖表 17：德國衛生總費用構成情況.12 圖表 18：德國的保險覆蓋率.12 圖表 19：德國的商業健康險覆蓋率.12 圖表 20：德國各類型的商業健康險保費占總商業健康險保費的比重.12 圖表 21：日本人均 GDP 及人均健康支出情況.13 圖表 22：日本的健康支出占 GDP 比重.13 圖表 23：日本健康支出構成情況.14 圖表 24：日本年化新單保費中第三類保險的規模及占比.15 圖表

10、25：日本存量保單年化保費中第三類保險的規模及占比.15 圖表 26：各上市險企的估值仍處于歷史相對低位.16 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 4/17 行業研究|行業專題研究 1.我國商業健康險發展現狀 1.1 商業健康險僅是醫保的補充，對健康支出貢獻較小 經濟增長經濟增長有望推動有望推動健康支出增加健康支出增加。隨著我國經濟持續增長，健康支出規模也在不斷提升。2000-2022 年，我國人均 GDP、人均健康支出分別由 950 美元、43 美元增長至12524 美元、672 美元，年復合增速分別為 12.4%、13.3%。從健康支出占 GDP 的比重來看，2000-2022 年，我國健康支出

11、占 GDP 的比重由 4.5%提升至 5.4%，整體略有抬升。與美國（2022 年健康支出占 GDP 的比重為 16.5%）、德國（2022 年健康支出占 GDP的比重為 12.6%）、日本（2022 年健康支出占 GDP 的比重為 11.4%）等發達國家相比，我國的健康支出規模仍有抬升空間。圖表圖表1：我我國人均國人均 GDPGDP 及人均健康支出情況及人均健康支出情況 圖表圖表2：我我國的國的健康支出占健康支出占 GDPGDP 比重比重 資料來源：WHO,國聯證券研究所 資料來源：WHO，國聯證券研究所 我國的商業健康險規模我國的商業健康險規模持續提升持續提升，但但對健康支出的貢獻對健康支

12、出的貢獻仍仍較為較為有限。有限。目前我國正在建成以基本醫療保險為主體，醫療救助為托底，補充醫療保險、商業健康保險等共同發展的醫療保障制度。其中商業健康險是對基本醫保的補充，能夠滿足客戶多樣化、差異化的醫療健康保障需求。從保費規模來看，從保費規模來看，2000-2023 年，我國的商業健康險保費規模由 65 億元增長至 9035億元，年復合增速達 23.9%，遠超整體保費增速（16.3%）。11M2024 我國的商業健康險保費規模為 9220 億元，同比+8.5%。從從保費保費占比來看占比來看，2000-2023 年，我國的商業健康險保費規模占總保費規模的比重由 4.1%提升至 17.6%，商業

13、健康險的占比整體持續提升。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 5/17 行業研究|行業專題研究 圖表圖表3：我國我國商業健康險商業健康險的保費的保費規模及占比規模及占比 資料來源：金融監管總局，Wind，國聯證券研究所 從從健康費用的支付方來健康費用的支付方來看，看，商業健康險的貢獻比重較低。商業健康險的貢獻比重較低。2000-2022 年，我國健康支出費用中基本醫療保險支付、政府轉移支付、個人自付、商業健康險等其他支付的比重分別由 2.8%、19.2%、60.1%、17.9%變化至 26.9%、27.9%、33.6%、11.5%。其中商業健康險等其他支付的比例較低、個人自付的比例較高。圖表圖表4：

14、我國健康支出構成情況我國健康支出構成情況 資料來源：WHO，國聯證券研究所 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 6/17 行業研究|行業專題研究 1.2 商業健康險發展空間較大，但目前面臨多重挑戰 商業健康險商業健康險的的種類豐富，種類豐富，能滿足不同客群的保障需求。能滿足不同客群的保障需求。按照保險責任不同，我國的商業健康險可分為疾病保險、醫療保險、失能保險、護理保險。其中疾病保險主要以重疾險為主，保障范圍為惡性腫瘤等重大疾病。醫療保險包括高端醫療險、中端醫療險（如百萬醫療險、企業員工補充醫療險）、低端醫療險（如惠民保），主要是對醫保報銷范圍外的費用進行覆蓋。失能保險主要是在被保險人喪失工作能力時

15、為其提供一定的收入補償。護理保險主要是為被保險人的護理支出提供保障。從保障范圍來看，商業健康險能滿足客戶對基本保障需求以外的各類保障需求。圖表圖表5：我國我國商業商業健康險的產品分類情況健康險的產品分類情況（按（按保險保險責任）責任）資料來源：中國商業健康保險發展規律研究，艾瑞咨詢，國聯證券研究所 但但當前我國商業健康險仍面臨產品有效供給不足、需求轉化率低等問題。當前我國商業健康險仍面臨產品有效供給不足、需求轉化率低等問題。對于供給對于供給側側，當前商業健康險的產品同質化較為嚴重，保障力度相對不足。以重疾險為例，各保險公司主推的重疾險產品在保障責任、賠付次數和賠付比例等方面差異較小。從保費杠桿

16、率來看，中國平安、陽光保險、富德生命主推的重疾險產品的保費杠桿率（保額/總保費）在 1.8-2.4 倍，重疾險產品整體價格偏高、保額偏低。歸因來看，商業保險公司對醫療數據的獲取難度較大，在定價和核保等過程中缺乏數據支撐，因此在產品設計、定價等方面趨向保守，通常會通過提高保費、縮小保障范圍等方法來控制賠付。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 7/17 行業研究|行業專題研究 圖表圖表6：各保險公司的主流重疾險對比各保險公司的主流重疾險對比 公司公司 中國平安中國平安 陽光保險陽光保險 富德生命富德生命 產品名稱產品名稱 守護重疾（守護重疾（20252025）倍享陽光關愛多倍享陽光關愛多 萬年青萬年青

17、投保年齡 18-54 周歲 0-60 周歲 0-65 周歲 保障期限 終身 終身 終身 保費測算（元/年）12,960 16,290 12,540 重疾保障重疾保障 疾病數量 120 種 120 種 121 種 賠付比例 100%100%100%賠付次數 1 次 1 次 6 次 中癥保障中癥保障 疾病數量 20 種 30 種 20 種 賠付比例 50%50%60%賠付次數 5 次 3 次 2 次 輕癥保障輕癥保障 疾病數量 40 種 30 種 32 種 賠付比例 20%30%30%賠付次數 5 次 6 次 6 次 資料來源：公司官網，保險師 APP，國聯證券研究所 備注：保費測算標準為 30

18、歲男，30 萬保額，10 年交，保終身。對于需求側，當前商業健康險的潛在需求對于需求側，當前商業健康險的潛在需求大大，但實際覆蓋率較低。，但實際覆蓋率較低。從保險密度和保險深度來看，2000-2023 年，我國商業健康險的密度與深度整體呈現增長趨勢，但水平仍較低。2023 年，我國商業健康險密度為 641 元/人，健康險深度為 0.7%，商業健康險的實際覆蓋率仍然較低。在老齡化進程不斷加劇、居民健康保障意識不斷提升的大背景下，商業健康險的發展空間十分廣闊。圖表圖表7：我國健康險的密度和深度我國健康險的密度和深度 資料來源：金融監管總局，國家統計局，Wind，國聯證券研究所 請務必閱讀報告末頁的

19、重要聲明 8/17 行業研究|行業專題研究 醫保數據賦能商業保險公司、醫保數據賦能商業保險公司、醫?；鹋c商業保險同步結算有望醫?；鹋c商業保險同步結算有望推動推動商業健康險發商業健康險發展。展。2024 年 11 月，國家醫保局表示正在謀劃探索推進醫保數據賦能商業保險公司、醫?；鹋c商業保險同步結算以及其他有關支持政策。從影響來看，1）若商業保險公司能獲取更多的醫保數據，商業保險公司可以做到定價更精準、賠付更可控。在此背景下，商業保險公司的盈利水平有望改善，進而能激發商業保險公司開發更多的商業健康險產品，同時能推動商業保險公司降低保費以讓利客戶。2）若商業保險能與醫?；鹜浇Y算，商業保險公

20、司的理賠效率有望提升，從而能提升客戶體驗。在此背景下，客戶購買商業健康險的意愿也有望邊際提高。居民居民對健康的重視程度不斷提升，商業健康險的滲透率有望提升。對健康的重視程度不斷提升，商業健康險的滲透率有望提升。根據胡潤研究院發布的2024 胡潤至尚優品中國高凈值人群品牌傾向報告的調研數據顯示，67%受訪的高凈值人群表示“健康與保健”將成為其 2024 年主要增加的消費品類，較 2023年提升 15PCT。同時 72%受訪的高凈值人群表示當下最想擁有“健康”，較 2023 年提升 8PCT。這表明高凈值人群對于健康的重視程度不斷提升，商業健康險能較好地補充其對健康管理的需求。后續隨著商業健康險持

21、續發展，商業健康險的滲透率有望進一步提升。圖表圖表8：高凈值人群高凈值人群 20242024 未來一年將增加的消費品類未來一年將增加的消費品類 圖表圖表9：高凈值人群當下認為最重要的東西高凈值人群當下認為最重要的東西 資料來源：胡潤研究院 2024 胡潤至尚優品中國高凈值人群品牌傾向報告,國聯證券研究所 資料來源：胡潤研究院 2024 胡潤至尚優品中國高凈值人群品牌傾向報告,國聯證券研究所 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 9/17 行業研究|行業專題研究 2.海外商業健康險發展經驗 從全球各國家/地區的醫療保險模式來看，比較典型的醫療保險模式有國家(全民)醫療保險、社會醫療保險、商業保險和儲蓄醫

22、療保險 4 種。我國實行的是社會醫療保險模式，資金來源主要由社會保險基金和政府稅收組成。為了探究海外商業健康險的發展經驗，下文選取了醫療保險模式為商業保險的美國、社會醫療保險的德國和日本進行具體分析。圖表圖表10：全球主要醫療保險模式對比全球主要醫療保險模式對比 主要醫療保險模式主要醫療保險模式 代表國家代表國家 資金來源資金來源 經辦方經辦方 覆蓋情況覆蓋情況 國家（全民）醫療保險 英國 政府稅收 政府 覆蓋全民 社會醫療保險 中國 由社會和國家共同出資。其中社會部分主要由雇主和雇員繳納、國家部分來自政府稅收。政府 社?；靖采w全民，主要參保人群為雇員、公務員和農民 德國 非政府、非營利性質

23、的疾病基金會 社保覆蓋了大部分人口，主要參保人群為中低收入職工及大部分公務員 日本 非營利機構（政府和民間經營）社保覆蓋全體國民，參保人群依照企業類型參加醫保計劃，個人不得挑選 韓國 國民健康保險服務組織 社?；靖采w全民 法國 國家健康保險基金聯合會 社保要求強制加入，基本覆蓋全民 商業保險 美國 市場機制 商業保險 商業保險的控費能力強，基本醫保僅覆蓋低收入者、兒童和老年人 儲蓄醫療保險 新加坡 雇主和雇員共同繳納 中央公積金局 基本覆蓋全民，居民被強制定期儲蓄醫療費用以便個人需要時使用 資料來源：艾瑞咨詢，國聯證券研究所 2.1 美國：商業健康險覆蓋范圍廣 美國的健康支出規模隨美國的健康

24、支出規模隨 GDPGDP 增長而不斷增長。增長而不斷增長。2000-2022 年，美國人均 GDP、人均健康支出分別由 36418 美元、4549 美元增長至 75378 美元、12434 美元，年復合增速分別為 3.4%、4.7%。從健康支出占 GDP 的比重來看，2000-2022 年，美國健康支出占GDP 的比重由 12.5%提升至 16.5%。整體來看，美國的健康支出規模隨經濟增長呈現穩定增長態勢，主要是因為美國的醫療保障體系已較為成熟，醫療費用支出能得到有效管控。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 10/17 行業研究|行業專題研究 圖表圖表11：美國人均美國人均 GDPGDP 及人均健康

25、支出情況及人均健康支出情況 圖表圖表12：美國的美國的健康支出占健康支出占 GDPGDP 比重比重 資料來源：WHO,國聯證券研究所 資料來源：WHO，國聯證券研究所 美國的商業健康險覆蓋率高美國的商業健康險覆蓋率高。從美國衛生支出的支付方來看，商業健康險的貢獻比重較高。1970-2022 年，美國衛生支出中私人健康險支付、政府醫療保險支付、個人自付（現金支付）、第三方等其他支付的比重分別由 20.4%、17.5%、32.7%、29.5%變化至 28.9%、39.7%、10.6%、20.8%。其中私人健康險的支付比例穩中有升。從商業健康險的覆蓋率來看，1999-2023 年，美國私人醫保的覆蓋

26、率由 73.0%變化至 64.5%，整體略有下降但仍保持在較高水平。圖表圖表13：美國衛生總費用構成情況美國衛生總費用構成情況 圖表圖表14：美國的醫保覆蓋率美國的醫保覆蓋率 資料來源：Wind，美國人口普查局,國聯證券研究所 資料來源：Wind，美國人口普查局,國聯證券研究所 美國的商業健康險覆蓋范圍廣，主要系美國的醫療保險模式為商業保險主導，政府醫保僅為低收入人群、兒童和老人等弱勢群體提供保障服務。商業保險作為衛生費用的主要支付方，在和醫院、藥房等醫療服務提供方合作時具有一定的話語權。商業保險公司可以和醫療服務提供方加強合作以降低賠付成本，同時為醫療服務提供方導流。請務必閱讀報告末頁的重要

27、聲明 11/17 行業研究|行業專題研究 從美國的經驗可知，我國商業保險公司可以加強與醫院等的合作以降低賠付、提升從美國的經驗可知，我國商業保險公司可以加強與醫院等的合作以降低賠付、提升客戶使用體驗以提高覆蓋率?？蛻羰褂皿w驗以提高覆蓋率?？紤]到醫保數據賦能商業保險公司、醫?；鹋c商業保險同步結算以及其他有關支持政策有望落地，商業保險公司的核保成本和賠付率均有望降低，從而能激發商業保險公司開發更多的商業健康險產品，進而能為客戶提供差異化的醫療服務、吸引客戶投保。2.2 德國：私人健康險主要適用于高收入人群 德國的健康支出占德國的健康支出占 GDPGDP 比重較為穩定。比重較為穩定。2000-20

28、22 年，德國人均 GDP、人均健康支出分別由 23709 美元、2344 美元增長至 49046 美元、6182 美元，年復合增速分別為3.4%、4.5%。從健康支出占 GDP 的比重來看，2000-2022 年，德國健康支出占 GDP 的比重由 9.9%提升至 12.6%，穩中略有抬升。圖表圖表15：德國人均德國人均 GDPGDP 及人均健康支出情況及人均健康支出情況 圖表圖表16：德國的德國的健康支出占健康支出占 GDPGDP 比重比重 資料來源：WHO,國聯證券研究所 資料來源：WHO，國聯證券研究所 法定健康險占主導的背景下，德國的法定健康險占主導的背景下，德國的私人私人健康險覆蓋率

29、偏低。健康險覆蓋率偏低。從德國健康支出的支付方來看，商業健康險的貢獻比重較低。2000-2022 年，德國健康支出中法定健康險支付、政府轉移支付、個人自付、商業健康險等其他支付的比重分別由 67.8%、10.4%、12.2%、9.6%變化至 59.8%、20.5%、10.7%、8.9%。其中法定健康險（即德國的基本醫保）占據主導，商業健康險等其他支付的比例較低。從私人健康險的覆蓋率來看，2000-2022 年，德國私人健康險的覆蓋率由 9.1%變化至 10.4%，整體處于較低水平。細分來看，德國的商業健康險包括私人健康險、補充醫療保險、護理保險。其中私人健康險是法定健康險的替代品，僅適用于高收

30、入人群；補充醫療保險和護理保險是法 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 12/17 行業研究|行業專題研究 定健康險的補充產品，可以提供差異化的醫療服務。從各商業健康險的覆蓋率來看，補充醫療保險的覆蓋率較高且整體處于穩步提升狀態。2000-2022 年，補充醫療保險的覆蓋率由 16.8%提升至 34.9%。圖表圖表17：德國德國衛生總費用構成情況衛生總費用構成情況 圖表圖表18：德國德國的的保險保險覆蓋率覆蓋率 資料來源：WHO,國聯證券研究所 資料來源：GBE,國聯證券研究所 圖表圖表19：德國的商業健康險覆蓋率德國的商業健康險覆蓋率 圖表圖表20：德國德國各類型的商業健康險保費占總商業健康險保費

31、各類型的商業健康險保費占總商業健康險保費的比重的比重 資料來源：GBE,國聯證券研究所 資料來源：GBE,國聯證券研究所 備注：綜合健康保險即為私人健康險。從德國的經驗可知，我國商業保險公司可以提供多樣化的補充醫療保險以激發客戶從德國的經驗可知，我國商業保險公司可以提供多樣化的補充醫療保險以激發客戶需求。需求。目前我國基本醫療保險的報銷范圍實行目錄管理，對于目錄外的醫療費用醫?；鹨宦刹挥柚Ц?，個人自付比例較高。2022 年，我國健康支出費用中個人自付比重為 33.6%，遠高于德國的 10.7%。后續商業保險公司若能進一步拓寬商業健康險的報銷范圍、降低免賠門檻，客戶個人的健康支出負擔有望減輕，

32、商業健康險對客戶的吸引力也有望邊際提升，從而能帶動商業健康險的保費規模和覆蓋率繼續提升。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 13/17 行業研究|行業專題研究 2.3 日本：商業健康險的規模和占比整體抬升 日本日本的健康支出占的健康支出占 GDPGDP 比重比重有所抬升有所抬升。2000-2022 年，日本人均 GDP、人均健康支出分別由 39112 美元、2751 美元變化至 34052 美元、3889 美元，人均健康支出的年復合增速為 1.6%。從健康支出占 GDP 的比重來看，2000-2022 年，日本健康支出占 GDP的比重由 7.0%提升至 11.4%，整體有所抬升。圖表圖表21：日本人

33、均日本人均 GDPGDP 及人均健康支出情況及人均健康支出情況 圖表圖表22：日本的日本的健康支出占健康支出占 GDPGDP 比重比重 資料來源：WHO,國聯證券研究所 資料來源：WHO，國聯證券研究所 日本商業健康險的保障力度相對不足日本商業健康險的保障力度相對不足。從日本健康支出的支付方來看，商業健康險的貢獻比重較低。2000-2022 年，日本健康支出中社會醫療保險支付、政府轉移支付、個人自付（現金支付）、商業健康險等其他支付的比重分別由 39.8%、40.7%、15.9%、3.6%變化至 48.4%、37.6%、11.0%、3.0%。其中商業健康險的支付比例較低，主要系日本社會醫保體系

34、覆蓋全民，商業健康保險的拓展空間相對有限。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 14/17 行業研究|行業專題研究 圖表圖表23：日本健康支出構成情況日本健康支出構成情況 資料來源：WHO，國聯證券研究所 由于日本的醫療體系不允許患者同時使用目錄內和目錄外的項目及藥品，日本的商業健康險產品以津貼險為主。同時在老齡化進程不斷推進的過程中，日本客戶對于健康產品和服務的需求不斷提升。日本保險公司針對不同人群開發了差異化的健康險產品。在保險責任方面，日本保險公司開發了針對專門疾病的保險，如三大疾?。ㄐ墓?、腦梗、癌癥）險、婦科病險等；在服務人群方面，日本保險公司針對女性人群、非標體等特別人群開發了專門保險。同時

35、日本保險公司還針對高端客戶開發了高端醫療保險，覆蓋質子、重離子等尖端醫療支出費用。從日本第三類保險的從日本第三類保險的發展情況來看，發展情況來看，第三類保險的保費占比整體有所抬升。第三類保險的保費占比整體有所抬升。2008-2022 年，年化新單保費中第三類保險的占比由 18.2%提升至 25.3%，存量保單年化保費中第三類保險的占比由 23.2%提升至 26.0%。醫療保險等第三類保險的占比整體有所抬升。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 15/17 行業研究|行業專題研究 圖表圖表24：日本日本年化新單保費中第三類保險的規模及占比年化新單保費中第三類保險的規模及占比 圖表圖表25：日本日本存量保

36、單年化保費中第三類保險的規模及占比存量保單年化保費中第三類保險的規模及占比 資料來源：日本生命保險協會,國聯證券研究所 備注：第三類保險包括醫療保險、癌癥保險、長期護理保險和殘疾保險。資料來源：日本生命保險協會，國聯證券研究所 備注：第三類保險包括醫療保險、癌癥保險、長期護理保險和殘疾保險。從從日本日本的經驗可知，我國商業保險公司可以的經驗可知，我國商業保險公司可以針對不同人群開發特定的商業健康險以針對不同人群開發特定的商業健康險以滿足差異化的需求滿足差異化的需求。目前我國商業健康險的產品同質化較為嚴重，在產品責任、保費等方面差異不大，對客戶的吸引力不足。后續商業保險公司可以針對特定人群、特定

37、保障責任開發專門的商業健康險，一方面可以滿足客戶差異化的保險保障需求；另一方面可以降低保費，客戶的投保意愿也有望提高。3.投資建議：維持保險行業“強于大市”評級 我國的商業健康險覆蓋率仍不足，未來仍有較大發展空間。我國的商業健康險覆蓋率仍不足，未來仍有較大發展空間。2023 年，我國商業健康險密度僅為 641 元/人，健康險深度僅為 0.7%，商業健康險的覆蓋率較低。后續隨著人口老齡化進程加深、居民的健康保障意識增強，居民對于商業健康險和健康管理服務的需求也有望持續增長。保險公司若能提供多樣化、差異化的商業健康險產品以填補基本醫療保險的保障缺口，商業健康險的覆蓋率有望進一步提升，商業健康險的保

38、費規模也有較大的增長空間。當前當前保險板塊的估值仍處于歷史相對低位，具備向上修復空保險板塊的估值仍處于歷史相對低位，具備向上修復空間。間。截至 2025 年 1 月 16日，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險的 PEV 估值分別為 0.69、0.51、0.46、0.49 倍，處于 2016 年以來的 20.8%、8.6%、17.7%、31.8%分位數水平。從估值水平來看，當前保險板塊仍具備一定的安全邊際。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 16/17 行業研究|行業專題研究 圖表圖表26：各上市險企的估值仍處于歷史相對低位各上市險企的估值仍處于歷史相對低位 資料來源：Wind，各公司公告，國聯證

39、券研究所 4.風險提示 經濟復蘇不及預期：經濟復蘇不及預期：若后續經濟增長不及預期可能會影響保險負債端的新單銷售和資產端的投資收益，從而對保險公司業績產生負面影響。長端利率持續下行：長端利率持續下行：若十年期國債收益率繼續下降，可能會影響保險公司的凈投資收益率及估值水平。權益市場震蕩加?。簷嘁媸袌稣鹗幖觿。喝魴嘁媸袌龀掷m震蕩，可能會影響保險公司的權益投資收益率及凈利潤表現。政策轉向風險：政策轉向風險：若政策發生重大變化，可能會影響商業健康險的發展。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 17/17 行業研究|行業專題研究 評級說明評級說明 投資建議的評級標準 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股

40、票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，北交所市場以北證 50 指數為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為基準；韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間 持有 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%

41、之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%行業評級 強于大市 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 弱于大市 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。法律主體聲明法律主體聲明 本報告由國聯證券股份有限公司或其關聯機構制作，國聯證券股份有限公司及其關聯機構以

42、下統稱為“國聯證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由國聯證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。國聯證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。國聯證券國際金融有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。權益披露權益披露 國聯證券國際金融有限公司跟本研究報告所述公司在過去 12 個月內并沒有

43、任何投資銀行業務關系，且雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬國聯證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“國聯證券”）。未經國聯證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為國聯證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國聯證券不因收件人收到本報告而視其為國聯證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國聯證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告

44、中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，國聯證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，國聯證券可能會發出與本報告所載

45、意見、評估及預測不一致的研究報告。國聯證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。國聯證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。國聯證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，國聯證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到國聯證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。版權聲明版權聲明 未經國聯證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用。否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。聯系我們聯系我們 北京：北京市東城區安外大街 208 號玖安廣場 A 座 4 層 上海：上海市虹口區楊樹浦路 188 號星立方大廈 8 層 無錫：江蘇省無錫市金融一街 8 號國聯金融大廈 16 樓 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 4068 號卓越時代廣場 1 期 13 樓