羅平-2025年鉛市場供需格局及價格前景.pdf

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1、2025年鉛市場供需格局及價格前景投資咨詢業務資格投資咨詢業務資格:證監許可字【證監許可字【20132013】201201號號金 瑞 期 貨 研 究 所 羅 平 期 貨 從 業 號：F 3 0 0 1 8 0 1投 資 咨 詢 證 號：Z 0 0 1 0 5 1 2電 話：0 7 5 5-8 2 7 1 2 9 4 5郵 箱：l u o p i n g j rq h.c o m.c n 一、回顧:市場矛盾切換 價格沖高回落二、2025年鉛市場供需格局推演三、2025年市場節奏路徑及價格預期主 要 內 容市場回顧：價格走勢特征市場回顧：價格走勢特征價格表現價格表現：先揚后抑，內強外弱，價格重心小

2、幅抬升。1 1-7 7月月：原料矛盾引發減產，鉛礦+廢電瓶同步偏緊，疊加“反向開票”、“公平競爭審核條例”等政策，減產引發資金推升行情。8 8-1010月月：矛盾較快切換至消費端，進口鉛集中流入國內填補缺口，經濟恢復進程緩慢，消費驅動不足，消費預期差導致鉛價快速回落。-400-20002004006008001,0001,2002023-122024-012024-012024-022024-032024-032024-042024-052024-052024-062024-062024-072024-082024-082024-09滬鉛月差1-2價差2-3價差3-4價差1,8001,9002

3、,0002,1002,2002,3002,40014,00015,00016,00017,00018,00019,00020,00021,0002023-012023-062023-112024-042024-09美元/噸元/噸期貨收盤價(活躍):鉛期貨收盤價:LME鉛(3個月):電子盤數據來源：iFinD、金瑞期貨-6.00-4.00-2.000.002.004.006.002021-032021-112022-072023-032023-112024-07中國從凈出口轉向凈進口市場60,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0002

4、20,000240,0002022-042022-122023-082024-04單位：手國內鉛市持倉量市場回顧：主要矛盾及預期差市場回顧：主要矛盾及預期差預期差預期差：一市場并未出現極度短缺。二原料矛盾向消費矛盾切換較快。二貿易格局從凈出口向凈進口轉變。三是資金博弈加大，價差回歸。數據來源：iFinD、SMM、金瑞期貨-80-4004080120160200060012001800240030002012-042014-022015-122017-102019-082021-062023-04美元/噸元/噸國產礦TC進口礦TC:右8,0008,5009,0009,50010,00010,50

5、011,00011,50012,00012,5001350014500155001650017500185001950020500廢電瓶劇烈波動再生精鉛廢電瓶價格_右20%30%40%50%60%70%80%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月鉛酸蓄電池企業綜合開工率202020212022202320240.05.010.015.020.025.030.035.040.001/0603/0605/0607/0609/0611/06萬噸全球庫存變化2020年2021年2022年2023年2024年一、回顧:市場矛盾切換 價格沖高回落二、2025年鉛市場供需格局推演

6、三、2025年市場節奏路徑及價格預期主 要 內 容礦端資本開支減少限制增產礦端資本開支減少限制增產礦端變化礦端變化：資本支出減少，供應兌現較為緩慢，疊加礦端干擾，鉛鋅銅品種都如此，從根本上制約后續增量預期。樣本大型礦企小幅增產，2024H1增加3.7萬噸，但小型企業增產不明顯。數據來源：礦企財報、彭博、金瑞期貨-17237-4404-3000-873 3600 4300 4467 4812 5359 6592 7700-20000-15000-10000-50000500010000NewmontBolidenGlencoreHecla MiningNexaSouth 32FresnilloP

7、eolesLundingMMGTeck海外礦企2024H1VS2023H1鉛精礦產量變化-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%010,00020,00030,00040,00050,000199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023鉛鉛資本開支資本開支&產產能能增速增速礦企資本支出鉛產能增速-16%-8%0%8%16%012345671989199419992004200920142019x 10000鋅資本開支鋅資本開支&產產能能增速增速全球鋅礦企業資本支出：百萬美元鋅礦產能增速%（右

8、軸）礦業公司2023H12024H1同比變動MMG15,177 21,769 6,592 Glencore83,400 80,400-3,000 Teck46,600 54,300 7,700 Boliden26,405 22,001-4,404 Vedanta105,000 115,000 10,000 Lunding13,346 18,705 5,359 South 3249,300 53,600 4,300 Hecla Mining26,559 25,686-873 Peoles 40,074 44,886 4,812 Fresnillo27,362 31,829 4,467 Nexa3

9、1,300 34,900 3,600 Newmont39,009 21,772-17,237 Galena11,797 27,825 16,028 合計合計515,329 515,329 552,673 552,673 37,344 37,344 20252025年海外：預期礦有年海外：預期礦有增量增量 需價格刺激來兌現需價格刺激來兌現年初市場預期礦端增量超過10萬噸，實際產量或低預期。2022年海外鉛精礦產量下降1.6%，2023年接近零增長。20242024年海外精礦增長或年海外精礦增長或達達2 2%。對于對于20252025年年，預期新增項目預期新增項目達達9 9萬噸萬噸，重點項目方面，

10、一是俄羅斯Ozernoye在宣告復產鋅精礦，后續鉛礦項目有望增產；二是澳大利亞的Abra礦有望繼續增加；三是會受到部分銀礦山的投產帶動。從歷史礦價格走勢來看，近兩年海外礦價礦價在在$19001900-23002300區間波動區間波動，增量的增量的實際兌現需要更好的價格刺激實際兌現需要更好的價格刺激。數據來源：iFinD、SMM、金瑞期貨圖圖：海外礦山：海外礦山20242024-20252025年各項目產量變化預估年各項目產量變化預估150.0180.0210.0240.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月kt海外鉛精礦產量202020212022202

11、320241300150017001900210023002500270029002015/012017/022019/032021/042023/05進口礦價格走勢礦業公司礦業公司地區地區礦山礦山類別類別20242024增量增量20252025增量增量備注備注Kazzinc哈薩克斯坦Zhairem新增1.0 1.0 Zhairem產量繼續爬坡推動哈薩克斯坦鉛產量增長Hecla Mining美國Lucky Friday在產0.8 0.2 火災導致生產暫停影響2023Q3，2024Q1復產至生產穩定Nexa巴西Morro Agudo在產-0.5-0.5 2024年5月起暫停采礦作業，因被出售剝離

12、Nexa巴西Aripuan新增0.6 1.0 2023年投產,2024Q2放量達到3200噸，預期達1.5-2.5萬噸/年Adriatic 波黑Vares Silver新增0.3 1.0 2024年3月正式開礦，Q2生產257干公噸銀鉛礦，年產約2.3萬噸Fresnillo墨西哥Juanicipio新增0.4 1.0 自2023上半年投產2024開始放量，銀礦山擴產鉛礦產量增加Galena澳大利亞Abra新增3.0 1.0 2023年1月投產，2024Q2生產達到1.6萬噸，預期年產4-4.5W/噸Lundin葡萄牙Neves Corvo擴建0.1 0.3 2023產量5600噸，2024年仍

13、無產出增量，較為緩慢Ozernaya俄羅斯Ozernoye新增0.0 2.0 2024年9月宣布復產鋅精礦，后續鉛精礦或復產,計劃4.5萬噸/年Boliden愛爾蘭Tara在產-0.5 1.0 2023年6月財務問題停產,計劃2024年Q4重啟，2025年Q1恢復滿產Boliden瑞典Kristineberg新建1.0 1.0 2024Q2產量開始爬坡，預期到2025年Q1穩定生產合計（萬噸）：合計（萬噸）：6.2 6.2 9.0 9.0 國內礦端：增量有限，原料結構多樣化國內礦端：增量有限，原料結構多樣化 加工費歷史低位加工費歷史低位，2024年新增產能投產基本在下半年才有起色，如江西銀珠山

14、、湖南康家灣礦等，2024年預期礦端無明顯增加，2025年新增產能兌現，國內預期增1.5%（2-3萬噸）。原料結構多樣化原料結構多樣化：鉛精礦進口減少，增加銀精礦、粗鉛進口補充及部分廢料的使用，原料庫存上升。數據來源：iFinD、SMM、金瑞期貨040,00080,000120,000160,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月鉛精礦+銀精礦含鉛量進口202020212022202320240200040006000800010000120001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月中國粗鉛進口大增2021年2022年2023年2024年

15、15.017.019.021.023.025.027.029.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月原生鉛冶煉廠原料庫存天數20212022202320248001100140017002000230026001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月國產礦加工費歷史低位20192020202120222023礦平衡：缺口縮窄，但仍供不應求礦平衡：缺口縮窄，但仍供不應求預期2024年礦端缺口，促使加工費快速下跌至負數水平。2024、2025年全球礦端供應增速預計為0.7%、2%，礦端需求增速分別為-1%、1.2%，礦端增速快于冶煉需求，20252025年

16、可能礦端年可能礦端缺口縮窄缺口縮窄，但但精礦市場仍精礦市場仍表現為供不應求表現為供不應求。未來需要鉛價上漲刺激海外礦的更高產出，礦端增產帶有不確定性，由于中國原生鉛的減產，鉛精礦總體上從大幅短缺走向小幅短缺，仍在去庫周期。數據來源：金瑞期貨表：表：全球鉛精礦市場供需平衡全球鉛精礦市場供需平衡（萬噸）202320232024202420252025Q1Q1Q2Q2Q3Q3Q4Q4YearYear%Q1Q1Q2Q2Q3Q3Q4Q4YearYear%YearYear%中國:供應43.0 51.0 51.0 55.0 200.0 1.0%42.0 50.0 51.0 55.0 198-1.0%201

17、1.5%中國:調整后消費73.2 73.0 76.5 76.3 299.0 4.5%73.2 70.3 72.0 75.0 291-2.8%293 0.9%鉛精礦進口14.5 13.5 17.0 14.0 59.0 15.7%11.3 14.3 18.0 14.0 58-2.4%57-1.0%進口銀精礦含鉛12.0 11.0 13.0 11.7 47.7 10.9%12.5 12.0 13.0 11.5 49 2.7%50 2.0%未進口前平衡-30.2-22.0-25.5-21.3-99.0-31.2-20.3-21.0-20.0-93-92.0-平衡-3.7 2.5 4.5 4.4 7.7

18、-7.4 6.0 10.0 5.5 14-15.0-境外:供應61.0 62.0 61.0 62.0 246.0 0.0%62.0 62.0 63.0 64.0 251 2.0%257.0 2.4%境外:消費40.0 39.0 40.0 41.0 160.0 2.6%41.0 41.0 41.0 41.0 164 2.5%167.0 1.8%平衡-5.5-1.5-9.0-4.7-20.7-2.8-5.3-9.0-2.5 87-90.0-全球:供應 104 113112117 446 0.5%104 112.0 114.0 119.0 449 0.7%458 2.0%全球:消費 113 112

19、116 117 459 3.8%114 111.3 113.0 116.0 455-1.0%460 1.2%平衡-9.2 1.0-4.5-0.3-13.0-10.2 0.7 1.0 3.0-6-2-海外冶煉：海外冶煉：供應持續恢復中，再生增產較大供應持續恢復中，再生增產較大數據來源：礦企財報、iFinD、SMM、金瑞期貨2024年海外冶煉廠：一方面前期干擾項目得以恢復，另一方面也受到檢修影響，包括Glencore旗下工廠檢修停產、Boliden檢修減產等。對于2025年，預期2024年檢修項目恢復帶來4萬噸增加。近幾年中國電池出口大增，而廢電池無法回流國內，造成國內再生原料匱乏，進而轉換成海外

20、再生鉛增產，預期海外再生鉛增產大于原生鉛。901101301501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月kt海外原生鉛產量202020212022202320244504704905105301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月kt海外再生鉛產量2021202220232024表：海外鉛冶煉廠2024-2025重點項目跟蹤公司公司冶煉廠冶煉廠產能產能20242024增量增量 20252025增量增量進度進度KCMPlovdiv8萬噸/年30因天然氣爆炸暫停鉛生產至2023Q4，2024年貢獻增量GlencorePortoVesme3萬噸/年-322024

21、年Portovesme熔爐停產，鉛線處于保養和維護狀態TrafiguraStolberg15萬噸/年1.5-自去年二季度開始復產，2024或逐步釋放產量BolidenRnnskr、Bergse8萬噸/年-1.51.5旗下冶煉廠在2024Q3-Q4進行計劃內檢修影響產量TeckTrail9萬噸/年-112024Q2檢修更換鍋爐所需的鉛電路計劃關閉減產EcobatPaderno、Marcianlse8萬噸/年3-自2022年10月停止運營，二次鉛物料轉運其他國家處理，2023下半年重啟生產，預期2024年產量加大恢復。合計合計(萬噸）萬噸）2 24.54.5原生鉛原生鉛：礦緊約束顯著減產，低利潤限

22、制產出礦緊約束顯著減產，低利潤限制產出在經歷2023年強勁增長后（增速超過5%），2024年中國精鉛因原料緊及利潤因素減產2.5%（-7萬噸）。冶煉廠綜合收益進一步被壓縮冶煉廠綜合收益進一步被壓縮，尤其是銀精礦加工費RC持續走低。在10月青海技改的20萬噸新產能試產，對于2025年新增產能不多。2024年產業利潤低位，2025年白銀、因素等副產品收益支撐下副產品收益支撐下，自礦到錠自礦到錠傳導傳導，預期原生鉛供應增預期原生鉛供應增1 1.2 2%（+3 3萬萬噸噸）。數據來源：iFinD、SMM、金瑞期貨45%50%55%60%65%70%75%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月

23、12月原生鉛開工季節性2021年2022年2023年2024年3,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00045%50%55%60%65%70%75%2018-012019-072021-012022-072024-01原生鉛開工率白銀T+D-2%0%2%4%6%8%10%12%14%45%50%55%60%65%70%75%2016-022017-082019-022020-082022-022023-08原生鉛開工率原生鉛利潤率0.000.200.400.600.801.001.201.401.602008 Q12008 Q42009 Q32010 Q22011 Q

24、12011 Q42012 Q32013 Q22014 Q12014 Q42015 Q32016 Q22017 Q12017 Q42018 Q32019 Q22020 Q12020 Q42021 Q32022 Q22023 Q12023 Q4USD/oz白銀RC在走低再生鉛：再生鉛：開工不足，廢電瓶緊缺較難緩解開工不足，廢電瓶緊缺較難緩解2024年國內再生鉛市場的原料矛盾突出，再生鉛煉廠原料庫存水平遠低于過去幾年同期水平，2024年預期再生鉛產量下降5.5%（預估近20萬噸）。中國再生鉛的廢電瓶緊缺較難緩解。深層原因在于：鋰電池替代增加、報廢量陷入周期性低點、消費降級降低替換頻率等。預期預期20

25、252025年再生鉛受廢電瓶約束仍難年再生鉛受廢電瓶約束仍難增產增產，國內供應增速或為-0.7%（-2萬噸）。數據來源：iFinD、鋼聯、SMM、金瑞期貨0.05.010.015.020.01/42/4 3/44/45/46/47/48/49/4 10/4 11/4 12/4樣本再生鉛原料庫存2021年2022年2023年2024年15%20%25%30%35%40%45%50%55%60%-1000-5000500100015002021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04再生利潤再生鉛開工率2,2002,4002,6002,8003,000

26、3,20020162017201820192020202120222023萬輛從汽車產量周期看從汽車產量周期看20242024是電池報廢量低點是電池報廢量低點8,0008,5009,0009,50010,00010,50011,00011,50012,00012,5001350014500155001650017500185001950020500廢電瓶價格劇烈波動再生精鉛廢電瓶價格_右國內消費：無增長，庫存去化主要在成品端國內消費：無增長，庫存去化主要在成品端2024上半年供應端減產的矛盾相對突出，下半年消費端矛盾開始凸顯，供應減產消費維持使得國內從原來大幅過剩轉為短缺。鉛蓄電池企業開工自7

27、月開始下降，旺季電池價格調降，市場以促銷去庫為主，表觀需求不佳，消費整體或維持零增長，部分領域下滑維持負增長。數據來源：iFinD，SMM，金瑞期貨0.06.012.018.024.001-0603-0605-0607-0609-0611-06萬噸國內社會庫存變化202020212022202320243040506070801月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月鉛蓄電池成品庫存+經銷商庫存天數2021202220232024200300400500600700主流型號電動車電池價格6-DZM-12Ah6-DZM-20Ah20%30%40%50%60%70%8

28、0%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月鉛酸蓄電池企業綜合開工率20202021202220232024需求：鋰電和鉛酸電池對比分析需求：鋰電和鉛酸電池對比分析成本性能對比成本性能對比：每瓦時鋰電池成本已經優于部分鉛酸電池型號，單組電池鋰電更輕更貴，但續航里程會更優。從替代率來看從替代率來看，有有數據數據顯示，顯示，汽車起動起停鉛酸電池仍是主力，鋰離子占比稀釋不超過5%；電自行車鋰電替代占比或20%左右，受鋰電替代沖擊最大。1、使政策導向有利鉛酸蓄電池發展：政策導向有利鉛酸蓄電池發展：用安全性鉛酸電池更優。2、較之鋰電自行車以舊換新，鉛酸電動自行車加大補貼。3、電

29、動自行車修訂的新國標提高整車重量（55KG63KG）,讓鉛酸電池更好匹配使用需求。0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.902016201720182019202020212022中國:保有量:兩輪電動車:鋰電池0.630.660.690.720.752014201520162017201820192020202120222023居民人均消費支出/居民人均可支配收入0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.90汽蓄：6-QW-45Ah汽蓄：6-QW-60Ah電蓄：6-DZM-12Ah電蓄：6-DZM-20Ah0.000.2

30、00.400.600.801.002019/5/312020/5/312021/5/312022/5/312023/5/312024/5/31元/wh汽蓄：6-QW-45Ah電蓄：6-DZM-20Ah車用動力電池:方形鐵鋰數據來源：iFinD，金瑞期貨終端市場終端市場電動自行車相對偏弱，政策提振預期電動自行車相對偏弱，政策提振預期電動自行車新國標在2018年發布，2019年正式實施，新舊國標車過渡期基本都在3-5年范圍。替換潮逐步接近尾聲，電動自行車增量回歸常態。從電動自行車生產前兩大省份江蘇、天津地區電動自行車產量變化情況來看，今年電動自行車新車鉛蓄電池需求在下降電動自行車新車鉛蓄電池需求在

31、下降，對對消費形成拖累消費形成拖累。政策提政策提振振20252025年消費預期年消費預期：根據2024年8月發布的推動電動自行車以舊換新實施方案，是國家首次出臺電動自行車以舊換新政策，各地正在逐步落實，提振消費信心，實際成效或在2025年有體現，預期電動自行車電池需求增速從-4%提高到1.5%。主產區江蘇天津電動自行車產量下滑主產區江蘇天津電動自行車產量下滑數據來源：Wind，艾瑞咨詢，金瑞期貨-15.0%0.0%15.0%30.0%45.0%200030004000500060002019年2020年2021年2022年2023年 2024年E兩輪電動車新車銷量增速%中國兩輪電動車銷量及預測

32、中國兩輪電動車銷量及預測天津33%江蘇29%浙江14%廣東9%河南7%山東3%四川3%陜西2%電動自行車產量主要分布地區電動自行車產量主要分布地區電動自行車,43%汽車,28%出口,12%儲能,4%通信基站,4%摩托,3%其它,6%終端消費結構終端消費結構-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.0-50-40-30-20-10010202023-052023-082023-112024-022024-052024-08%江蘇:電動自行車:累計同比天津:電動自行車:累計同比擬合增速終端市場終端市場新能源產業周期，汽車行業穩定增長新能源產業周期，汽車行業穩定增長雖然汽車行

33、業整體已度過高速發展期，消費增速降至個位數，但仍表現較穩，2024年1-9月，我國汽車產銷量增速+1.9%。歸因于新能源汽車處于高速發展階段，且汽車出口向好，帶動汽車產量穩定增長，預期2024年超過1200萬輛（+26%），占比近四成。新能源汽車在車輛購置稅減免政策延長、汽車以舊換新等政策背景下有優勢，預期2025年新能源汽車仍給予汽車產業較好支撐。根據測算，以舊換新補貼可以帶動 100-150 萬輛的銷量（折合新增鉛需求1.5-2.25萬噸），對2025年鉛消費有較好貢獻。數據來源：Wind,iFinD，金瑞期貨2,801 2,907 2,777 2,570 2,519 2,606 2,70

34、0 3,013 2,2002,4002,6002,8003,0003,20020162017201820192020202120222023萬輛新能源產業周期推動汽車產量穩定增長-60-3003060902021-052022-032023-012023-112024-09汽車產量:累計同比汽車產量:當月環比發布日期文件內容2024年3月國務院關于印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案的通知開展汽車以舊換新。加大政策支持力度，暢通流通堵點，促進汽車梯次消費、更新消費。組織開展全國汽車以舊換新促銷活動，鼓勵汽車生產企業、銷售企業開展促銷活動，并引導行業有序競爭。2024年4月底商務部 財

35、政部等7 部門關于印發汽車以舊換新補貼實施細則的通知自細則印發之日起，至2024年12月31日，對個人消費者報廢國三及以下排放標準燃油乘用車或 2018 年4月 30 日前(含當日)注冊登記的新能源乘用車，并購買納入工業和信息化部減免車輛購置稅的新能源汽車車型目錄的新能源乘用車或2.0升及以下排量燃油乘用車，給予一次性定額補貼。2024年7月底財政部聯合印發了關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施報廢舊車并購買新車的個人消費者補貼標準由購買新能源汽車補1萬元、購買燃油車補7000元，分別提高至2萬元和1.5萬元。2024年8月中旬商務部等7部門又聯合印發了關于進一步做好汽車以舊換

36、新有關工作的通知各地因地制宜加快出臺相關政策，提高補貼標準、增加資金支持、完善配套措施，加大力度推動汽車“以舊換新”，如廣東發布了關于用好超長期特別國債資金加力支持消費品以舊換新的實施方案，消費者報廢舊車購買新車可獲至高2萬元政策補貼，置換補貼可獲至高1.6萬元，圖：中國汽車以舊換新政策主要內容圖：中國汽車以舊換新政策主要內容鉛蓄電池出口：表現較好，關注反傾銷調查負面影響鉛蓄電池出口：表現較好，關注反傾銷調查負面影響今年鉛酸蓄電池出口維持較好增長。按重量計算，2024年1-8月鉛蓄電池出口同比增長24%。分國別來看，鉛蓄電池主要出口至美國、馬來西亞、印度、印度尼西亞、澳大利亞等國家，其中新興國

37、家經濟體的復蘇較好支撐海外需求。關注海外反傾銷關注海外反傾銷，調降調降20252025年鉛酸電池年鉛酸電池出口出口增速預期增速預期，因海灣阿拉伯國家合作委員會擬對中國出口的用于啟動活塞式發動機的蓄電池（海關編碼：85071000）發起反傾銷調查。數據來源：iFinD，資訊機構，金瑞期貨05001,0001,5002,0002,5003,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月鉛酸蓄電池出口維持兩位數增長2020年2021年2022年2023年2024年美國,7.8%馬來西亞,7.5%俄羅斯,4.0%阿聯酋,3.8%印度尼西亞,3.5%伊拉克,3.5%德

38、國,3.3%沙特阿拉伯,印度,3.1%澳大利亞,3.1%越南,2.4%中國鉛酸電池出口主要國家0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%0.01.02.03.04.05.06.07.0KG/個其他類鉛蓄電池出口偏小型為主單只均重出口占比354045505560652021-012022-012023-012024-01新興經濟體制造業擴張印度越南印尼墨西哥50分位海外消費：新興國家強勁抵消發達經濟體下滑海外消費：新興國家強勁抵消發達經濟體下滑由于公共投資穩固和私人消費強勁，聯合國將印度2024年經濟增速上調至6.9%，印度已成為全球增長最快的主要經濟體之一。印度汽

39、車制造商協會數據顯示，2023年印度汽車年度產量約2600萬輛，其中以兩輪車為主，乘用車和商用車合計產量約670萬輛。印度消費者信心回升，二季度乘用車銷量已創出同期歷史新高，汽車需求預計仍將保持強勁，預估印度鉛消費增速超過5%。同時，海外正經歷從被動去庫到主動補庫過渡的階段，補庫預期有望推動鉛表觀消補庫預期有望推動鉛表觀消費回升費回升。數據來源：iFinD,印度汽車制造商協會，金瑞期貨圖圖:印度汽車消費結構印度汽車消費結構印度乘用車產量(萬輛)兩輪車74%乘用車20%商用車5%三輪車1%拖拉機-7.9%-0.3%16.7%-3.8%-13.3%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%

40、10.0%15.0%20.0%日本德國法國韓國美國海外主產國汽車產量表現不佳-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-072023-032023-112024-07美國:庫存總額:季調:同比中國:工業企業:產成品存貨:同比20252025年消費預期：保持溫和增長年消費預期：保持溫和增長國內政策支持對消費形成提振。汽車、電動自行車以舊換新政策紅利刺激，此外，鉛蓄電池出口仍

41、維持正增長。消費預期：東南亞地區現貨升水走高，海外新興國家經濟發展強勁，疊加補庫需求帶動，預估消費增速從2024年+0.3%增至2025年+1%。預估預估20252025年全球鉛消費保持溫年全球鉛消費保持溫和增長和增長，增速增速+0 0.8 8%。數據來源：iFinD,SMM,金瑞期貨20304050607080-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%2022-012022-092023-052024-012024-09表觀消費、終端消費與電池渠道庫存對比電池庫存天數_右終端擬合%表觀消費%電池需求占比電池需求占比2023 2023 2024E20

42、24E2025E2025E電動自行車45.0%3.0%-4.0%1.5%汽車30.0%10.8%2.5%3.0%摩托車5.0%-4.0%-1.0%-2.0%鉛蓄電池出口11.0%9.0%14.0%6.0%終端擬合增速-2.0%1.4%1.0%201703204706202020/1/72021/1/72022/1/72023/1/72024/1/7海外現貨premium印度原生東南亞原生美國再生印度再生三、三、20252025年市場節奏路徑及價格預期年市場節奏路徑及價格預期20252025供需供需平衡分析平衡分析：（1）2024年中國冶煉減產導致當期短缺，2025年冶煉需求都維持小增，階段性或

43、有供需缺口，需從海外進口，意味著進口窗口打開的可能。（2）海外供應增速大于需求增速，整體會延續過剩格局，鉛市場過剩主要在海外。（3）2024年鉛市場因供應縮減導致去庫，2025年鉛市或小幅累庫4萬噸，如原料矛盾發酵減產擴大，可能導致累庫不及預期。價格展望：價格展望：中國財政政策有望發力，產業低利潤有成本支撐，過剩抑制向上空間，鉛價整體或 將 維 持 寬 幅 震 蕩，滬 鉛 波 動 區 間【16000,18500】，倫鉛【1900,2300】美元。風險點：經濟衰退導致消費坍塌。表：鉛市場供需平衡（萬噸）（萬噸）202320242025Q1Q2Q3Q4Year%Q1Q2Q3Q4Year%Year%

44、中國產量149 154 159 162 624 3.1%149 154 144 152 599-4.1%600 0.2%原生鉛73 73 77 76 299 5.7%73 70 72 76 292-2.5%295 1.2%再生鉛76 81 82 86 325 0.9%76 83 72 76 307-5.5%305-0.7%消費量145 152 148 158 603 0.7%149 153 151 151 604 0.2%607 0.5%未出口前平衡4 2 10.5 4.3 21-0 1-7 1-5-7-凈進口-4.5-3.0-6.5-4.5-19-1.0 0.0 7.0 0.0 6-8-供需

45、平衡0-1 4.0-0.2 2.5-1 1 0 1 1-1-海外供應181 181 183 182 727 0.7%184 183 184 184 735.0 1.10%751 2.2%原生鉛40 39 4041160 2.6%41 40 41 41 163 1.9%166 1.8%再生鉛141 142 143141567 0.2%143 143 143 143 572 0.9%585 2.3%消費量184 183 182 181 730-0.8%181 186 182 183 732 0.3%740 1.0%未出口前平衡-3-2 1 1-3-3-3 2 1 3-12-供需平衡2 1 8 6

46、16-4-3-5 1-3-4 全球供應330 335 342 344 1351 1.6%333 337 328 336 1334-1.3%1351 1.3%原生鉛113 112 117 117 459 4.6%114 110 113 117 455-1.0%461 1.4%再生鉛217 223 225 227 892 0.5%219 226 215 219 879-1.4%890 1.2%消費量329 335 330 339 1333-0.1%330 339 333 334 1336 0.2%1347 0.8%供需平衡1 0 12 5 18-3-2-5 2-2-4-數據來源：金瑞期貨感謝，歡迎

47、交流探討!聯系人：羅平電話：15989374401郵箱：分析師聲明負責撰寫本研究報告的研究分析師，在此申明，報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰、準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正。作者薪酬的任何部分不會與本報告中的具體建議或觀點直接或間接相聯系。免責聲明本報告僅供金瑞期貨股份有限公司（以下統稱“金瑞期貨”）的客戶使用。本公司不會因為接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告由金瑞期貨制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開的資料，但金瑞期貨對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。金瑞期貨可隨時更改報告中的內容、意見和預測，且并不承諾提供任何有關變更的通知。本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，并非作為或被視為實際投資標的交易的邀請。投資者應該根據個人投資目標、財務狀況和需求來判斷是否使用報告之內容，獨立做出投資決策并自行承擔相應風險。本公司及其雇員不對使用本報告而引致的任何直接或者間接損失負任何責任。本報告版權歸金瑞期貨所有。未獲得金瑞期貨事先書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的發布、復制或出版作任何用途。合法取得本報告的途徑為本公司網站及本公司授權的渠道。金瑞期貨研究所地 址：廣東省深圳市彩田路東方新天地廣場A座32層聯系人：金瑞期貨研究所電 話:0755-8352 6480