郭茗心-海內外礦端供應擾動不斷 國內鋁土礦供給何去何從.pdf

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1、海內外礦端供應擾動不斷國內鋁土礦供給何去何從郭茗心海內外礦端供應擾動不斷 國內鋁土礦供給何去何從I.鋁土礦需求II.鋁土礦供給III.中國鋁土礦平衡目錄數據來源：SMM1全球氧化鋁產量呈現增長的趨勢，對礦石的需求同樣增長，但海內外呈現不同的供需現狀1,691.21 411.34 1,835.21 3,167.67 4,831.83 4,198.90 -1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 30,000 32,000 34,000 36,000 38,000 40,000 42,000 44,000 46,000 48,0002021202220232024E2

2、025E2026E全球鋁土礦供需雙增（單位：萬噸）全球鋁土礦需求全球鋁土礦產量全球鋁土礦平衡（右軸）11,836.21 14,604.34 16,435.21 19,656.67 21,898.83 21,314.90 -5,000 10,000 15,000 20,000 25,000-10,000 20,000 30,000 40,000 50,0002021202220232024E2025E2026E海外鋁土礦持續過剩，大量流入國內市場（單位：萬噸）海外鋁土礦需求海外鋁土礦產量海外鋁土礦平衡（右軸）(10,145.00)(14,193.00)(14,600.00)(16,489.00)

3、(17,067.00)(17,116.00)(20,000)(15,000)(10,000)(5,000)-10,000 20,000 30,0002021202220232024E2025E2026E中國進口礦依存度于2024年或超70%（單位：萬噸）中國鋁土礦需求中國鋁土礦產量中國鋁土礦平衡（右軸）1鋁土礦需求I.全球氧化鋁產量呈現增長的趨勢，對礦石的需求同樣增長II.海外氧化鋁新建產能集中于印尼和印度III.海外氧化鋁產能擴張增速有限，2025年預計新增產能510萬噸IV.國內氧化鋁新投項目較多，2024年及遠期產能增量達2360萬噸V.2025年中國氧化鋁產能增量或達1320萬噸，但受

4、電解鋁天花板限制，冶金級氧化鋁產量增速或有放緩VI.全球氧化鋁產量分布-中國仍是主要的產出國，也是鋁土礦的主要需求國全球氧化鋁產量呈現增長的趨勢，對礦石的需求同樣增長數據來源：SMM213,23613,59013,67213,96214,59415,11212,00013,00014,00015,00016,0002021202220232024E2025E2026E+2%+5%+4%37,18238,05138,22238,98040,77142,29030,00035,00040,00045,0002021202220232024E2025E2026E+2%+5%+4%全球氧化鋁產量呈現增

5、長趨勢（萬噸）全球鋁土礦需求呈現增長趨勢（萬噸）澳大利亞12%北美1%中南美8%印度7%印度尼西亞4%亞洲（除中國、印尼、印度）5%俄羅斯2%歐洲（除俄羅斯）3%中國58%2025E年全球氧化鋁產量占比澳大利亞12%北美1%中南美8%印度6%印度尼西亞3%亞洲（除中國、印尼、印度）6%俄羅斯2%歐洲（除俄羅斯）3%中國59%2024E年全球氧化鋁產量占比全球氧化鋁產量分布-中國氧化鋁產量接近全球的60%，也是鋁土礦的主要需求國數據來源：SMM3澳大利亞14%北美1%中南美8%印度6%印度尼西亞2%亞洲（除中國、印尼、印度）6%俄羅斯2%歐洲（除俄羅中國58%2023年全球氧化鋁產量占比 受天然

6、氣供應問題以及某氧化鋁廠關停影響，澳洲氧化鋁產量下降，占比降低。海外氧化鋁價格高漲，中國氧化鋁供應主要靠國內氧化鋁廠，中國氧化鋁產量增漲預計超300萬噸，占比提高。2023年 2024年 新增氧化鋁產能集中于印度和印度尼西亞，其氧化鋁產量占比提高。中國2025年氧化鋁新增產能或達1320萬噸，但因電解鋁天花板對氧化鋁需求的限制，產量增速有限，占比降低。2024年 2025年海外氧化鋁新建產能集中于印尼和印度數據來源：SMM4印度印度尼西亞老撾幾內亞國家氧化鋁廠擬新建總產能（萬噸）預計開始投產時間幾內亞工廠11002027Q1國家氧化鋁廠擬新建總產能（萬噸）預計開始投產時間印度工廠2100202

7、5Q3印度工廠33002024Q2印度工廠42002027國家氧化鋁廠擬新建總產能（萬噸）預計開始投產時間印度尼西亞工廠53002024Q3印度尼西亞工廠61002025Q1印度尼西亞工廠72002025Q3印度尼西亞工廠82002025Q3印度尼西亞工廠92402027Q1國家氧化鋁廠擬新建總產能（萬噸）預計開始投產時間老撾工廠101002027Q1海外氧化鋁產能增速有限，2025年預計新增產能510萬噸數據來源：SMM5SMM獨家：2024-2028年海外氧化鋁新增產能列表（單位：萬噸）國家氧化鋁廠擬新建總產能預計投產時間2024年產能增量E2025年產能增量E2026年產能增量E2027

8、年產能增量E2028年產能增量E幾內亞工廠11002027Q10001000印度工廠21002025Q30505000印度工廠33002024Q2150150000印度工廠42002027000100100印度尼西亞工廠51002024Q34060 000印度尼西亞工廠61002025Q10100000印度尼西亞工廠72002025Q30.0 1000 1000印度尼西亞工廠82002025Q3150500 0 0印度尼西亞工廠92402027Q10006060老撾工廠101002027Q10010000新增投產預期340.0 510.0 150.0 360.0 160.0 18,06017,

9、07717,07116,69117,57418,9746,0205,6916,4124,0005,0006,0007,00015,00017,50020,00020215,822202220235,6622024E5,9942025E2026E海外氧化鋁產量海外鋁土礦需求 歷經多年發展，晉豫地區的國產礦石資源消耗嚴重，后續礦石增量十分有限，故此近年來新投的產能更青睞于具備港口優勢的山東、河北、廣西以及長江水運便捷的重慶地區。廣西河北國內氧化鋁新投項目較多，2024年及遠期產能增量達2360萬噸內陸產能沿海產能435中國氧化鋁新增產能表中國氧化鋁新建產能分布地圖數據來源：SMM76項目產能（萬噸

10、）預計開始投產時間項目A602024 Q3項目B2002024 Q4項目C2402025年中項目D4002025 Q2-Q3項目E4802025 Q4項目F4802025 Q1項目G1002025項目H4002024-20252611672345SMM重慶山東882025年中國氧化鋁產能增量或達1320萬噸，但受電解鋁天花板限制，冶金級氧化鋁產量增速或有放緩，2026年增速或放緩至1%數據來源：SMM72024年及遠期中國氧化鋁新建產能列表（單位：萬噸/年）公司地區省份城市原有產能新建產能2024年投產2025年投產2026年及遠期投產企業A西南重慶重慶4006060/企業B西南廣西防城港20

11、0200100100/企業C西南廣西防城港02400240/企業D西南廣西北海04000200200企業E西南廣西北海04800240240企業F華北河北曹妃甸4804800240240企業G華東山東濱州2001000100/企業H華東山東濱州1750400200200/2024年新增3602025年新增13202026年及遠期新增680 2024年國內將有約360萬噸新增氧化鋁產能投產，2025年國內將有1320萬噸新增氧化鋁產能投產，且新增產能主要集中在廣西地區，共有780萬噸。樂觀預計，2026年及遠期國內將還有680萬噸氧化鋁產能待投產。受電解鋁4550萬噸合規產能天花板限制，氧化鋁產

12、量增速或有放緩。SMM冶金氧化鋁產量增速或有放緩6,7547,2167,7687,9818,3008,6008,7006,0006,4007,2007,6008,0008,4008,8006,8002026E2025E2024E2023202220212020+7%+8%+3%+4%+4%+1%多因素影響下，中國對鋁土礦的需求呈現連年增長的趨勢，2015至2025年復合增長率約為5%數據來源：SMM中國氧化鋁產能產量不斷增長，且未來幾年預計有一些新的氧化鋁產能投產60%58%60%53%202160%58%60%53%202259%58%59%53%2023E58%58%59%53%2024E

13、5.05.04.84.66.56.56.36.25.05.04.94.87.37.37.37.3202120222023E2024E山西貴州河南廣西氧化鋁含量A/S國產礦品位下滑，氧化鋁生產礦耗提高，生產單噸氧化鋁需求增加原因1原因38項目產能（萬噸）預計開始投產時間項目A602024 Q3項目B2002024 Q4項目C2402025年中項目D4002025 Q1-Q2項目E4802025 Q4項目F4802025 Q1項目G1002025項目H400202414,10614,67817,10517,60517,85717,83219,12220,97421,15122,28923,1971

14、2,00015,00018,00021,00024,00020152016201720182019 2020 2021 2022 2023 2024E2025E+5%中國冶金級氧化鋁對鋁土礦的理論需求-100%-50%0%50%0500100015002019-092020-092021-092022-092023-092024-09國產鋁土礦產量呈連年下降趨勢國產礦產量（萬噸）同比2鋁土礦供給I.中國國產礦供應政策收緊，資源儲量下滑，國產礦產量呈現下降趨勢II.海外鋁土礦：產量逐年增長，2025年產量或增加3100萬噸III.2025年幾內亞鋁土礦產量或同比增加2400萬噸濕噸中國國產礦供應

15、9數據來源：SMM2,4062,4502,5502023 2024E 2025E+2%+4%9989501,00020232024E 2025E-5%+5%5635005302024E 2025E-11%+6%2,1971,6001,70020232024E 2025E-27%+6%-100%-50%0%50%0500100015002019-092020-092021-092022-092023-092024-09國產鋁土礦產量呈連年下降趨勢國產礦產量（萬噸）同比山西河南貴州廣西0200040006000800010000廣西貴州河南山西合計萬噸晉豫鋁土礦產量下滑造成全國鋁土礦產量減少201

16、620172018201920202021202220232024E2025E南海諸島中國國產礦月度分省產量數據來源：SMM南海諸島10050100150200250廣西020406080100貴州0100200300400山西050100150200250河南單位：萬噸鋁土礦新項目生產規模（萬噸/年）項目A10項目B10項目C20項目D30項目E120項目F80項目G120項目H90合計480中國國產礦分省新增鋁土礦項目主要集中于貴州省數據來源：SMM、自然資源部、公開資料 2023年10月，國家重點研發計劃項目戰略性礦產資源開發利用重點專項“錳礦和鋁土礦形成過程及找礦模型”項目華北桂西初步

17、圈定二十五處鋁土礦找礦靶區。廣西 2024年河南省第一批重點建設項目名單中，鋁項目共8個，并無鋁土礦項目進入其中。中央第二生態環境保護督察組向河南省反饋督察情況，提及三門峽礦山開采破壞生態問題突出。河南1234657 貴州省2024年省級重大工程項目名單中，鋁項目共27個，道真縣新民鋁土礦開采建設項目、清鎮市廣鋁鋁業公司清鎮紅花寨和白浪壩礦端鋁土礦建設項目、清鎮市廣鋁鋁業公司清鎮貓場鋁土礦區平橋礦段（整合）鋁土礦建設項目、清鎮市鋁土礦循環利用項目（一期50萬噸脫硫）、貴州省務川縣大竹園南段鋁土礦采礦工程、清鎮市流長田灣正河鋁土礦開采建設項目名列其中，鋁土礦項目共6個。2024年貴州省政府工作報

18、告：落實“富礦精開”要求，實施新一輪找礦突破戰略行動，新增一批鋰礦、磷礦、鋁土礦等資源儲量。貴州 全省礦山安全生產集中排查整治行動方案 關于實施非煤礦山行業管理若干事項的通知 關于貫徹落實關于防范遏制礦山領域重特大生產安全事故的硬措施的實施措施 山西省全省礦山企業開展新一周期“體檢式”精查工作山西118鋁土礦新項目生產規模（萬噸/年）項目A33項目B90項目C60合計183鋁土礦新項目生產規模（萬噸/年）項目A-項目B30鋁土礦新項目生產規模（萬噸/年）項目A100南海諸島數據來源：各省自然資源廳、各省應急管理廳、國家礦山安全監察局、國務院等2006年2015年2018年2019年2021年2

19、023年2024年 河南省關于優化配置鋁土礦資源的若干意見 山西省鋁土礦資源開發利用 規 劃（20062020年）露天礦治理，增加環保設備處理粉塵，增加了鋁土礦成本 關于保護礦山地質環境的規定，采礦公司必須對開采過程中造成的破壞負責，承擔復墾費用，嚴格監察復墾過程；打贏藍天保衛戰3年行動，山西、河南大部分這類重點地區禁止新建露天礦 加強和改進永久基本農田的保護（包含農田保護和土地復墾）十四五規劃，部署新一輪探礦突破戰略行動，優化鋁土礦愿景和儲量保障能力 政策重點放在確保鋁土礦供應和開發中的環境問題上 關于進一步加強礦山安全生產工作的意見 河南三門峽地區執行復墾要求，鋁土礦全面停產 關于防范遏制

20、礦山領域重特大生產安全事故的硬措施 礦山安全生產治本攻堅三年行動方案(20242026年)山西?。喝〉V山安全生產集中排查整治行動方案 山西?。宏P于實施非煤礦山行業管理若干事項的通知 山西省進一步加強礦山安全生產工作措施 山西?。宏P于全省礦山企業“體檢式”精查工作情況的通報 河南省生態環境技術中心發布貫徹落實第三輪中央生態環境保護督察報告整改方案鋁土礦開采相關的政策逐步收緊，國產鋁土礦生產受此影響產量下降12 鋁土礦開采相關的政策逐步收緊，國產鋁土礦生產受此影響，產量下降SMM數據來源：各省自然資源廳、各省應急管理廳、國家礦山安全監察局、國務院13鋁土礦開采相關的政策逐步收緊，國產鋁土礦生產受

21、此影響產量下降國產礦產量下降原因之一，中國鋁土礦儲量下滑數據來源：SMM、自然資源部、公開資料13,59218,14613,26415,12314,482 14,46814,2068,9629,2679,0342010201120122013201420152016201720182019202020212022000-36.4%21,52616,11915,08014,37714,93414,51514,32610,10114,39716,5022010201120122013201420152016201720182019202020212022+15.2%27,23741,14641,5

22、2946,632 46,64548,72249,17928,74026,34820,2692010201120122013201420152016201720182019202020212022000-58.8%20,157 20,04512,62913,20513,32213,19014,3829,10516,282 16,2782010201120122013201420152016201720182019202020212022000+13.2%山西河南廣西貴州調整階段，資源儲量未公布調整階段，資源儲量未公布調整階段，資源儲量未公布調整階段，資源儲量未公布100,95567,55370,

23、75273,85176,806201620222023 2024E 2025E-3.0%全國總計單位：萬噸14海外鋁土礦：產量逐年增長，2025年產量或增加3100萬噸，主要出現在幾內亞數據來源：SMM15其余非洲地區其余非洲地區4%幾內亞幾內亞36%印度印度6%印度尼西亞印度尼西亞6%其他亞洲地區（不其他亞洲地區（不含中國）含中國）5%澳大利亞澳大利亞28%巴西巴西9%牙買加牙買加3%歐洲（含俄羅斯）歐洲（含俄羅斯）3%2024年年E海外鋁土海外鋁土礦產量分地區礦產量分地區/國別國別29,89631,68133,50636,34839,47340,28941,7912021202220232

24、024E2025E2026E2027E+6%海外鋁土礦產量（萬噸）幾內亞鋁土礦增量預測：2025年產量或同比增加2400萬噸濕噸數據來源：SMM、幾內亞地礦部16礦山產量（萬濕噸）2022年2023年2024年E2025年E礦山A1828 1689 1500 1600礦山B83 278 300 300礦山C323 208 400 300礦山D1552 1397 1400 1400礦山E0 305 200 300 礦山F998 929 1000 1200 礦山G3638 4879 5300 6000 礦山I313 315 300 300 礦山J0 35 300 1000 礦山K97 818 18

25、00 2000 礦山L1355 1278 1400 1400 礦山M166 444 400 500 礦山N0 38 0 0 礦山O0 15 0 0 礦山P0 10 0 0 礦山Q0 0 0 0 礦山R0 0 100 200 礦山S0 0 50 300 礦山T0 0 50 100 合計10353126381450016900增量2103186224003中國鋁土礦平衡I.幾內亞和澳大利亞進口增量是中國進口增量的主要貢獻者II.幾內亞鋁土礦發運擾動頻頻，一定程度限制進口礦增速III.非主流來源進口鋁土礦多種因素限制下，絕對增量相對有限IV.中國鋁土礦總供給呈現增長趨勢，進口礦依存度不斷提升V.隨著

26、幾內亞礦供應持續增長，鋁土礦供應或再度轉過剩VI.價格國產礦減量供應偏緊，國產礦與進口礦價格均上漲幾內亞和澳大利亞進口增量是中國進口增量的主要貢獻者數據來源：SMM、海關總署中國幾內亞澳大利亞5,2705,4847,0489,91311,50013,0002020 20212022 2023 2024E2025E+41%+16%+20%3,7003,4083,4103,4553,8004,0002020 2021 2022 2023 2024E2025E+2%17幾內亞,7779.97,72%澳大利亞,2525.13,23%土耳其,137.24,1%巴西,84.70,1%加納,74.40,1%

27、老撾,74.10,1%馬來西亞,53.31,0%其他,60.90,1%2024年1-8月中國進口鋁土礦分國別幾內亞鋁土礦進口量澳大利亞鋁土礦進口量0501001502002503002020-10-112021-04-112021-10-112022-04-112022-10-112023-04-112023-10-112024-04-112024-10-11主流鋁土礦出口國主要港口出港數據鋁土礦出港量_澳大利亞(萬噸)鋁土礦出港量_幾內亞(萬噸)幾內亞鋁土礦發運擾動頻頻，一定程度限制進口礦增速數據來源：SMM、沸騰環貿18 4月及5月底幾內亞鋁土礦發運受到影響，鋁土礦出港數據有所下降，發運屢

28、受擾動，上半年幾內亞鋁土礦增量不及預期 幾內亞港口發運似乎抵達瓶頸，部分項目碼頭配套設施處于建設期/試運行 7月開始幾內亞雨季影響逐步明顯，對鋁土礦發運同樣有較大影響，據SMM了解，今年雨季影響較去年更長久，9月仍未擺脫雨季影響，進入10月雨季影響逐步減弱。SMM多因素制約中國非主流進口礦供應增量，1-8月同比絕對增量僅109萬噸數據來源：SMM、沸騰環貿19 土耳其：紅海問題影響運輸，多數鋁土礦二氧化鈦含量偏高 巴西：海運費過高 加納：僅有一個礦山在產，且海運費較高 老撾：通過越南港口發運，僅能發運2-5萬噸的船，存在有機物問題 馬來西亞：政治因素限制，出礦不穩定SMM 科特迪瓦：僅一家公司

29、在運營，產量較低 黑山：產量較低，且因紅海問題運輸受到影響 印度：溶出效果一般，且印度鋁土礦并不過剩 塞拉利昂：基礎建設問題，發運能力等相對有限137.284.774.474.153.330.120.65.44.80.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0土耳其巴西加納老撾馬來西亞科特迪瓦黑山印度塞拉利昂萬噸2024年1-8月非主流鋁土礦進口分國別 中國鋁土礦總供給呈現增長趨勢，主因中國鋁土礦進口量連年增長，中國進口礦依存度增加SMM中國鋁土礦總供給數據來源：數據來源：SMM 海關總署海關總署6,876201710,3168,26020189,90010,0

30、6620199,54511,15920208,97710,74220216,78112,56920226,55214,13820235,80016,0002024E 2025E國產國產進口進口9,0085,205201614,21316,92010,04419,96620,70419,71919,35018,57621,80017,8006,13023,93020,690+53%53.89%73.39%74.38%52.75%54.33%20%25%30%35%40%45%50%55%60%65%70%75%25.43%20202021202268.37%47.95%20232024E2025

31、E進口礦依存度進口礦依存度幾內亞礦依存度幾內亞礦依存度+22.52 pcts+14.48 pcts 國內鋁土礦總需求在增加，鋁土礦進口量也呈現增長趨勢，幾內亞鋁土礦是中國進口礦增量的主要貢獻者，中國對幾內亞鋁土礦依存度也在增加SMM20中國鋁土礦平衡-隨著幾內亞礦供應持續增長，鋁土礦供應或再度轉過剩數據來源：數據來源：SMM 需求角度：氧化鋁產量呈現增長趨勢，雖產量增速或有放緩，但疊加國產礦供應減量，礦石品位下滑等原因，短期中國對鋁土礦的需求或仍呈現持續增長。供給角度：國產礦政策收緊加資源相對枯竭，供應量或呈現一定的下滑趨勢，進口礦供應或成為增量主力，其中幾內亞與澳大利亞為核心。非主流礦受多因

32、素影響供應增量有限，而幾內亞鋁土礦方面，雖然發運一定程度限制了其增量，但隨著部分碼頭港口項目建設的完工以及一些碼頭港口的擴建，幾內亞發運能力或有長足的增長?？偨Y2122,89923,93014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,000201620172018201920202021202220232024E 2025E萬噸近幾年中國鋁土礦供應由過剩轉為短缺礦石理論需求量礦石總供給量-1,624-462-388733-1700-1200-700-200300800130018002300280020162017201820192020202120222023

33、2024E2025E萬噸平衡中國鋁土礦平衡-隨著幾內亞礦供應持續增長，鋁土礦供應或再度轉過剩數據來源：數據來源：SMM22年份中國氧化鋁產量礦石理論需求量國產鋁土礦產量進口鋁土礦總量礦石總供給量平衡2015年5,643 14,106 8,824 5,610 14,434 328 2016年5,871 14,678 9,008 5,205 14,213-4652017年6,842 17,105 10,044 6,876 16,920-1852018年7,042 17,605 10,316 8,260 18,576 971 2019年6,868 17,857 9,835 10,066 19,901

34、 2,044 2020年6,729 17,832 9,545 11,159 20,704 2,872 2021年7,216 19,122 8,977 10,742 19,719 596 2022年7,768 20,974 6,781 12,569 19,349-1,6242023年7,98121,1146,552 14,13820,690-4242024年E8,300 22,2895,80016,10021,900-3882025年E8,600 23,1936,13017,80023,9307332002503003504004505005506006502020-112021-022021-

35、052021-082021-112022-02 2022-052022-082022-112023-02 2023-052023-082023-112024-02 2024-052024-082024-11低品鋁礦(山西)低品鋁礦(河南)低品鋁礦(廣西)低品鋁礦(貴州)中國鋁土礦價格-國產礦產量下降，供應緊張價格上行數據來源：SMM晉豫地區氧化鋁廠在勉勵維持長單生產，多番博弈下礦商有了讓步，采購價格下調了10-20元/噸。河南三門峽礦山執行復墾要求停產，晉豫礦石現貨可流通，兩地價格聯動上漲。礦山安全事故頻發，鋁土礦生產受到影響，部分山西鋁土礦山進入停產或間歇性停產，晉豫現貨偏緊加劇，價格上調。

36、進入雨季，廣西鋁土礦生產受到影響，價格小幅上調。政策收嚴，非法開采治理力度加大，春節后貴州鋁土礦產量持續未達預期環保檢查之下，部分礦山出現減停產。23550-650300-350500-600450-550元/噸72-8235404550556065707580澳洲鋁礦CIF(美元/噸)幾內亞鋁礦CIF(美元/噸)山東河南三門峽鋁土礦停產山西鋁土礦減產Source：SMM山西河南部分鋁土礦持續停產，晉豫國產礦現貨供應緊缺，氧化鋁廠增加進口礦用量，進口礦需求增加，供應增量難以覆蓋需求增量價格繼續上漲。24中國鋁土礦價格-國產礦供應減少進口礦需求增加，供應偏緊價格上漲63-71Source：SMM251-9月幾內亞鋁土礦海運費同比平均上漲6美元/噸，鋁土礦成本上漲101520253035402022/09/272023/03/272023/09/272024/03/272024/09/27鋁土礦海運費（美元/噸）幾內亞澳大利亞 澳礦海運費同比平均上調1-2美元/噸；幾內亞鋁土礦海運費同比上調6美元/噸 鋁土礦成本上調，對礦石價格高位運行提供一定的支撐SMM謝謝！