董巧龍-2025年銅市場供需展望.pdf

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1、董巧龍2024年10月16日銅市場供需展望目 錄銅市未來變化與挑戰銅價又為何出現反轉？0201上半年銅價為何大漲？03總結04市場出現極端價格，發生了什么？高盛在2024年2月的報告中指出如果美聯儲降息，銅將是最大的受益者之一；其在5月的報告中稱因供需缺口擴大，預計2024年底銅價將上漲至12000美元/噸，2025年均價維持不變，仍為15000美元/噸。上半年銅價為何大漲？01銅價大漲的原因0101礦山產能利用率下降銅礦品位趨勢性下降0303銅礦干擾因素增加主要礦企下調產量指引0202市場炒作資源為王AI加劇銅市供應短缺0404礦山產能利用率下降，銅礦品位趨勢性下降2000年2023年礦山產

2、能：1420萬噸礦山產量：1320萬噸礦山產能：2825萬噸礦山產量：2236萬噸產能年均增速3.0%產量年均增速2.4%94.5%79.4%產能利用率全球銅礦產能利用率及品位呈現下降趨勢。近20年間全球礦山產能利用率由94.5%下降至79.4%，全球銅礦品位由0.95%下降至0.60%，這一趨勢說明礦產資源的逐漸枯竭和開采難度的增加。海外20大礦山產量指引同比下降5%十大礦企產量指引同比下降2.9%2024年銅礦產量指引主要礦企下調產量指引市場炒作資源為王“明星股”北方銅業北方銅業股份有限公司發布2024年半年度業績預告，預計上半年盈利4.22億4.52億元，同比增長41%51%；扣非凈利潤

3、約4.24億4.55億元，同比增長38%48%。1、4月16日，必和必拓向英美資源提出了一項關于擬通過安排計劃進行潛在合并的非約束性要約，總價值為311億英鎊（約合2766億元），隨后該提議被后者拒絕。2、5月7日，必和必拓加價至340億英鎊（約合3038億元），再次遭到拒絕。3、必和必拓第三次報價至386億英鎊（約合3500億元），并稱之為最終報價，英美資源依然拒絕，但同意將正式報價的最后期限延長一周至5月29日。4、5月29日，必和必拓宣布撤回收購英美資源的提議。必和必拓收購英美資源的主要目的是其銅礦。電氣化世界越來越依賴電池金屬，尤其是銅，其渴望在這個市場占據領先地位。AI浪潮加劇銅市供

4、應短缺人工智能作把銅價推向了“風口浪尖”年初以來人工智能迎來大爆發，有觀點認為：“AI的盡頭是算力，而算力的盡頭是電力”。英偉達之前的芯片和網絡構架，大概就用了5000根左右的高速銅纜（約2英里）和交換機GPU進行連接。有研究說，未來兩年，全球高速銅纜市場規?？赡鼙l性增長至60億美元，年復合增速超230%（僅供參考）。銅價又為何出現反轉？02銅價為何反轉010302資金撤出銅市高盛下調銅價預測基本面壓力增大國內冶煉廠減產預期未兌現庫存壓力施壓銅價宏觀轉向市場對美國陷入衰退的擔憂有所增加美國經濟衰退擔憂加重自6月以來全球制造業PMI持續下行，美國就業市場疲弱，疊加日元套息交易平倉加重市場對美國

5、經濟陷入衰退的擔憂，再通脹交易出現反轉。冶煉廠產量維持高位國家統計局數據顯示，1-8月精煉銅累計產量為891萬噸，同比增加50萬噸，增幅為6.0%。國內冶煉廠沒有出現減產的原因有兩點：1、冶煉廠長單仍有利潤；2、冶煉廠采購大量的陽極銅、粗銅作為原料補充；3、地方政府有考核要求。冶煉廠長單仍有盈利去年年底談判的Benchmark是80美元，頭部大的冶煉廠簽的是長單，就可以按照Benchmark執行。有的貿易商和冶煉廠會以Benchmark基準，下浮5-8美元，實際長單70美元，冶煉廠長單利潤仍有1000-2000元/噸，同時附產品硫酸價格也對冶煉廠利潤形成一定補充。冶煉廠調整原料結構5月中旬由于

6、精廢價差持續走擴，大量再生銅制桿廠轉為生產粗銅和陽極板，陽極板供應充足，國產粗銅加工費一度上漲至1600元/噸，環比年初上漲850元/噸，因此冶煉廠生產并未受到銅精礦供應緊張的影響。節能降碳行動方案落地，強化金屬供給約束5月29日，國務院印發2024-2025年節能降碳行動方案，方案要求，優化有色金屬產能布局：嚴格落實電解鋁產能置換，從嚴控制銅、氧化鋁等冶煉新增產能。限制3月13日，中國有色金屬工業協會召開銅冶煉企業座談會，號召調整冶煉生產節奏，提高準入門檻，并嚴控銅冶煉產能擴張。六個月過去了會議提議仍難以執行。原因在于多輪競爭中留存下來的冶煉銅企，絕大多數都是國資背景，這些企業要考慮地方的G

7、DP“緊箍咒”以及地方國資委的考核硬性要求。轉機一方面有利于國內煉廠在產業鏈利潤分配中取得更高話語權，有望促進TC回升。另一方面將減緩庫存壓力，優化供需格局，利好銅價運行。庫存壓力較大國內庫存拐點始于6月初，但由于出口窗口打開，國內冶煉廠大量向至海外出口，累計出口量約16萬噸，導致LME持續交倉，整體庫存壓力較大，直到近期全球庫存壓力邊際緩解。投機資金撤出銅市截止9月10日當周海外基金凈多頭持倉為1.2萬張，較5月中旬時的7.1萬張下降5.9萬張，下降幅度為83%。9月初高盛將2025年銅價預估從先前的每噸15,000美元大幅下調至10,100美元，降幅超過30%。將銅價觸及12000美元/噸

8、的時間點推遲至2025年之后。這一調整主要基于兩個因素：一是預期的銅庫存減少可能較預期更為滯后；二是盡管部分關鍵生產國的礦山供應出現問題，但全球精煉銅產量仍保持在較高水平。銅市未來變化與挑戰03短期視角:上半年增量符合預期，下半年增速下降2024年上半年主要銅礦企產量為624.5萬噸，同比增長3.2%；銅礦產量的增加主要來自智利、印度尼西亞、剛果銅產量的改善。智利銅產量增長2.4%，但仍比過去5年的H1平均水平低4.5%；印尼銅產量增長33%，主要與Grasberg和Batu Hijau銅礦復產有關；剛果金銅產量增長8.5%，增量主要來自Kamoa擴建和其他小礦新增貢獻；秘魯銅礦產量減少2%；

9、整體看增量項目兌現符合預期。根據主要礦企2024年產量指引推算，下半年銅礦產量為664.9萬噸，同比增加1.5%，增速較上半年回落1.7%；主要礦企全年銅精礦增量約為30萬噸，增速為2.3%。公司2023年產量（萬噸）2023年H1產量（萬噸）2023年H2產量（萬噸）2024年產量指引（萬噸）2024年H1產量（萬噸）同比2024年H2產量預測（萬噸）同比自由港191.192.298.918696.24.3%89.8-9.2%智利國家銅業132.563.369.2135.858-8.4%77.812.4%必和必拓177.688.289.4181.597.110.1%84.4-5.6%紫金礦業

10、100.749.251.511151.95.5%59.114.8%嘉能可10147.253.89846.3-1.9%51.7-3.9%五礦資源34.716.218.53415.8-2.5%18.2-1.6%洛陽鉬業4222.219.85531.441.4%23.619.2%南方銅業91.14546.193.648.37.3%45.3-1.7%第一量子7031.838.239.520.4-35.8%19.1-50.0%英美資源82.638.743.97639.41.8%36.6-16.6%力拓37.319.517.86918.5-5.1%50.5183.7%安托法加斯塔66.229.636.66

11、928.4-4.1%40.610.9%泰克資源29.612.117.550.320.972.7%29.468.0%波蘭銅業71.135.235.956.935.81.7%21.1-41.2%淡水河谷32.714.618.133.816.110.3%17.7-2.2%合計1260.2605655.21289.4624.53.2%664.91.5%國內銅礦產量恢復序號名稱母公司位置儲量（金屬量：萬噸）2023年產能（金屬量：萬噸）1巨龍銅礦紫金西藏拉薩墨竹工卡縣2588162多龍礦集區中鋁宏達西藏阿里地區改則縣20003玉龍銅礦西部礦業西藏昌都地區江達縣650154甲瑪銅礦中國黃金西藏拉薩墨竹工卡

12、縣60095德興銅礦江銅江西德興市580166多寶山銅礦銅山銅礦紫金黑龍江嫩江市560117普朗銅礦中鋁云銅云南香格里拉縣48058雄村銅礦金川紫金西藏日喀則謝通門縣39009朱諾銅礦紫金西藏日喀則昂仁縣350010烏山銅礦金川內蒙古自治區呼倫貝爾300911紫金山銅礦紫金福建上杭縣300812白家嘴子銅鎳礦金川甘肅金昌市26052024年1-7月國內銅精礦累計產量為94.3萬噸，累計同比增長0.2%國內銅精礦進口量未下降海關數據顯示1-8月累計進口銅精礦1864萬實物噸，累計同比增長3.2%。銅精礦進口量的增長反映國內冶煉廠長單進口量比重較大，冶煉廠還難以出現實質性減產。全球冶煉產能2023

13、年全球精煉銅產能3200萬噸原生產能2600萬噸再生產能600萬噸2023年全球精煉銅產量2655萬噸原生產量2206萬噸再生產能449萬噸海外新增冶煉項目01印度50萬噸冶煉項目，上半年先啟動電解，9月啟動粗煉，據報道要采購160萬噸銅精礦。02印尼1、中色股份印尼阿曼90萬噸銅冶煉項目在5月底開始試車，大冶有色為其提供原料保供，預計今年產量達到20萬噸左右。2、自由港Manyar冶煉廠年產能45萬噸銅冶煉項目在5月底完成，逐步開始試運行。國內銅冶煉發展進程截至2004年底，國內粗銅冶煉能力為163萬噸，而當年粗銅產量為132萬噸，電解銅產量為217萬噸，銅加工材產量為416萬噸。這表明加工

14、能力大于冶煉能力，而冶煉能力又大大超過銅精礦的保障能力。近年來，隨著市場需求和技術的進步，銅冶煉廠的產能得到了顯著提升。預計2024年中國銅冶煉產能將達到1465萬噸，產能快速擴張加劇對銅精礦的爭奪，而國內銅精礦產出增量有限，導致我國對海外銅精礦的依賴度超過75%。再生銅桿開工率將得到一定修復2024年8月1日起公平競爭審查條例開始實施，據富寶有色統計數據顯示，7月份僅江西地區使用再生銅制桿加工企業停產/減產規模超過250萬噸。有消息稱新政將可能延后執行，目前再生銅桿企業反映當地政府尚未落實783號令延長通知，預計9月底前將會得到確切結果。另外關于再生銅桿廠8月份稅補和獎補進度，湖北和江西再生

15、銅桿廠尚未得到當地政府有關答復，而其他地區再生銅桿廠表示暫時一切仍將按舊政策執行。預計再生銅桿開工率將會得到一定修復，冶煉廠年內主動減產的難度增大?？偨Y04預計明年TC價格將小幅回升今年隨著海外礦山產量增速下降，海外銅精礦供應趨緊，導致TC價格回落至歷史低點。但銅礦供應緊張的情況并不如預期那樣緊張，冶煉廠通過調整原料結構降低對銅精礦的需求，預計明年TC價格會小幅企穩回升至30-40美元/噸。6847967968438899039781003104911061299135010071182132916961733197121992176234025272753280088.2120.8114.6

16、103.382.884.160.853.848.37884.5401010303050507070909011011013013050050010001000150015002000200025002500300030002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 2024E精煉銅產量銅精礦進口實物噸TC年均值（右軸）2 per.Mov.Avg.(精煉銅產量)2 per.Mov.Avg.(銅精礦進口實物噸)1864891供需平衡預計2025年全球礦產量2366萬噸，同比增長4.0%全球銅精礦需求量2380萬噸，同比增長2.9%

17、供應短缺14萬噸，缺口較2024年缺口收窄24萬噸全球銅精礦供需平衡（萬噸）20202021增速2022增速2023增速2024E增速2025E增速銅精礦產量205321153.0%21622.2%22363.4%22761.8%23664.0%銅精礦需求量205520710.8%21242.6%22415.5%23143.4%23802.9%供需平衡-24438-5-38-14總結分析一銅精礦長期供應緊張的預期暫難以改變，但也并不如市場預期那樣緊張。分析二全球冶煉產能的擴張加劇市場對銅精礦的爭奪?？偨Y分析三國內冶煉廠通過調整原料結構、直接購買成品的方式降低對銅精礦的需求，實質性減產動力不足。分析四預計加工費將逐步企穩回升至30-40美元/噸國內銅精礦加工系數與進口銅精礦加工利潤的差值收窄。THANKS感謝聆聽！