【公司研究】廣電運通-AI轉型場景為王數字貨幣加速催化-20200208[22頁].pdf

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1、 廣電運通廣電運通（002152） AI 轉型場景為王，數字貨幣轉型場景為王，數字貨幣加速催化加速催化 李沐華（分析師）李沐華（分析師） 李博倫（研究助理）李博倫（研究助理） 010-83939797 0755-23976516 證書編號 S0880519080009 S0880119090057 本報告導讀：本報告導讀： 公司利用自身稟賦轉型公司利用自身稟賦轉型 AI 發展五大事業群， 并卡位智慧金融特定場景形成獨特壁壘。發展五大事業群， 并卡位智慧金融特定場景形成獨特壁壘。 未來數字貨幣的落地有望加速銀行網點智能化轉型，助推公司業務加速成長。未來數字貨幣的落地有望加速銀行網點智能化轉型，助

2、推公司業務加速成長。 投資要點：投資要點： 首次覆蓋給予 “增持” 評級， 目標價首次覆蓋給予 “增持” 評級， 目標價 12.72 元。元。 我們預計公司 2019-2021 年歸母凈利潤分別為 7.69、10.16、13.00 億元，對應 EPS 分別為 0.32、 0.42、0.54 元。綜合考慮 PE、EV/EBITDA 兩種估值方法，目標價為 12.72 元，首次覆蓋給予“增持”評級。 抓住智慧金融快速發展契機抓住智慧金融快速發展契機，聚焦銀行智能網點轉型特定場景聚焦銀行智能網點轉型特定場景。公司 是國內金融智能設備行業龍頭企業，基于自身強大的 ATM 網絡，瞄準 傳統銀行轉型變革大

3、趨勢，向銀行智能網點轉型整體解決方案提供商 轉變，實現特定賽道卡位，構筑核心優勢。 央行數字貨幣有望加快落地，助推銀行網點轉型。央行數字貨幣有望加快落地，助推銀行網點轉型。央行數字貨幣的雙 層運營體系及雙離線支付方式，或將使貨幣發行制度和支付清算體系 產生重要變革。數字貨幣的加速推進有望促進中期銀行網點智能轉型 加速，公司智慧金融業務快速增長，并在長期夯實公司在智慧金融領 域的領先地位。 五大事業群持續發力，五大事業群持續發力，轉型轉型成效顯著成效顯著。公司將戰略重點轉向人工智能 解決方案提供商，聚焦智慧金融、智慧交通、智慧安全、智慧便民四大 應用場景，并推動海外事業群發展，目前已推出多項創新

4、智能終端設 備和綜合解決方案，各業務收入穩中有升，印證 AI 轉型成效顯著。 風險提示：風險提示： 數字貨幣推廣進度不及預期， 行業競爭加劇， 疫情影響加重 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入營業收入 4,384 5,459 6,962 9,034 11,564 (+/-)% -1% 25% 28% 30% 28% 經營利潤（經營利潤（EBIT） 531 755 899 1,193 1,524 (+/-)% -30% 42% 19% 33% 28% 凈利潤（歸母）凈利潤（歸母） 899 670 769 1,016 1,30

5、0 (+/-)% 7% -25% 15% 32% 28% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） 0.37 0.28 0.32 0.42 0.54 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.02 0.03 0.04 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 經營利潤率經營利潤率(%) 12.1% 13.8% 12.9% 13.2% 13.2% 凈資產收益率凈資產收益率(%) 10.1% 7.7% 7.9% 9.5% 10.9% 投入資本回報率投入資本回報率(%) 9.7% 15.0% 17.8% 25.1% 35.4% EV/EBITD

6、A 21.23 10.24 19.75 13.74 9.56 市盈率市盈率 25.71 34.50 30.06 22.76 17.80 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.2% 0.3% 0.4% 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 12.72 當前價格： 9.60 2020.02.08 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元） 5.43-11.19 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 23,126 總股本總股本/流通流通 A 股（百萬股）股（百萬股） 2,409/2,393 流通流通 B 股股/H 股（百萬股）股（百萬股） 0/0 流通股比例流

7、通股比例 99% 日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股） 57.37 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元） 533.50 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元） 8,925 每股凈資產每股凈資產 3.70 市凈率市凈率 2.6 凈負債率凈負債率 -37.52% EPS（元） 2018A 2019E Q1 0.08 0.08 Q2 0.06 0.07 Q3 0.04 0.06 Q4 0.09 0.11 全年全年 0.28 0.32 升幅(%) 1M 3M 12M 絕對升幅 -6% 8% 80% 相對指數 -4% 1% 42% 公 司 首 次 覆 蓋 公 司 首 次 覆 蓋 0

8、% 20% 40% 60% 80% 2019-22019-52019-82019-11 52周內股價走勢圖周內股價走勢圖 廣電運通深證成指 計算機計算機/信息科技信息科技 股 票 研 究 股 票 研 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 廣電運通廣電運通（002152） of 22 模型更新時間：2020.02.08 股票研究股票研究 信息科技 計算機 廣電運通（002152） 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 12.72 當前價格： 9.60 2020.02.08 公司網址 公司簡介 公司是國有控股的高科技上市企業，主 營業務覆蓋智能金融、 交通出

9、行、 公共安 全、政務便民以及大文旅、新零售等領 域， 致力為全球客戶提供運營服務、 大數 據解決方案以及各種智能終端設備，是 國內領先的行業人工智能解決方案提供 商。 公司從國內銀行 ATM 市場起步， 自主研 發鈔票識別核心技術，并積極探索海外 市場，橫向拓展營運業務、軌道交通業 務。 絕對價格回報（%） 52 周價格范圍 5.43-11.19 市值（百萬） 23,126 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元） 損益表損益表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入營業收入 4,384 5,459 6,962 9,034 11,564 營業成本 2,5

10、50 3,200 4,131 5,394 6,929 稅金及附加 39 45 60 76 98 銷售費用 628 715 816 978 1,177 管理費用 326 386 430 549 694 EBIT 531 755 899 1,193 1,524 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 511 104 141 162 233 財務費用 -11 -57 -30 -41 -51 營業利潤營業利潤 1,131 907 1,070 1,415 1,811 所得稅 158 116 172 228 291 少數股東損益 65 114 136 179 229 歸母凈利潤歸母凈利潤 899

11、670 769 1,016 1,300 資產負債表資產負債表 貨幣資金、 交易性金融資產 3,701 4,250 5,607 6,978 8,789 其他流動資產 5,268 5,101 5,595 6,575 7,509 長期投資 687 626 626 626 626 固定資產合計 966 1,089 1,089 1,089 1,089 無形及其他資產 2,069 2,374 2,374 2,374 2,374 資產合計資產合計 12,691 13,440 15,292 17,642 20,388 流動負債 3,090 3,821 4,449 5,674 6,990 非流動負債 117 1

12、10 110 110 110 股東權益 9,484 9,510 10,733 11,859 13,288 投入資本投入資本(IC) 4,685 4,379 4,245 4,000 3,618 現金流量表現金流量表 NOPLAT 457 658 755 1002 1280 折舊與攤銷 147 163 0 0 0 流動資金增量 -88 -207 -134 -245 -382 資本支出 -167 -145 8 8 9 自由現金流自由現金流 348 470 629 765 908 經營現金流 672 967 892 1,272 1,670 投資現金流 4 101 148 170 242 融資現金流 -

13、164 -548 317 -72 -102 現金流凈增加額現金流凈增加額 512 521 1,357 1,371 1,811 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 -0.9% 24.5% 27.5% 29.8% 28.0% EBIT 增長率 -30.3% 42.0% 19.2% 32.6% 27.8% 凈利潤增長率 6.6% -25.5% 14.8% 32.1% 27.9% 利潤率 毛利率 41.8% 41.4% 40.7% 40.3% 40.1% EBIT 率 12.1% 13.8% 12.9% 13.2% 13.2% 歸母凈利潤率 20.5% 12.3% 11.1% 11.3% 11

14、.2% 收益率收益率 凈資產收益率(ROE) 10.1% 7.7% 7.9% 9.5% 10.9% 總資產收益率(ROA) 7.1% 5.0% 5.0% 5.8% 6.4% 投入資本回報率(ROIC) 9.7% 15.0% 17.8% 25.1% 35.4% 運營能力運營能力 存貨周轉天數 276 217 200 190 170 應收賬款周轉天數 66 72 74 72 70 總資產周轉天數 1,024 874 753 665 600 凈利潤現金含量 74.8% 144.3% 116.0% 125.2% 128.5% 資本支出/收入 3.8% 2.6% -0.1% -0.1% -0.1% 償債

15、能力償債能力 資產負債率 25.3% 29.2% 29.8% 32.8% 34.8% 凈負債率 -41.2% -48.6% -57.1% -64.8% -73.5% 估值比率估值比率 PE(現價） 25.71 34.50 30.06 22.76 17.80 PB 2.02 1.56 2.37 2.16 1.94 EV/EBITDA 21.23 10.24 19.75 13.74 9.56 P/S 5.32 4.27 3.35 2.58 2.02 股息率 0.0% 0.0% 0.2% 0.3% 0.4% -6%11%28%45%63%80% 1m 3m 12m -5% 8% 21% 35% 48

16、% 61% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019-22019-52019-8 2019-11 股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅 廣電運通價格漲幅 廣電運通相對指數漲幅 -1% 5% 11% 18% 24% 30% 17A18A19E20E21E 利潤率趨勢利潤率趨勢 收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%) 0% 7% 14% 21% 28% 35% 17A18A19E20E21E 回報率趨勢回報率趨勢 凈資產收益率(%) 投入資本回報率(%) -74% -59% -44% -29% -15% 0% -9767 -7813 -5860 -3907 -1953

17、0 17A18A19E20E21E 凈資產凈資產( (現金現金)/)/凈負債凈負債 凈負債(現金)(百萬) 凈負債/凈資產(%) 廣電運通廣電運通（002152） of 22 目錄目錄 1. 投資建議及估值 . 4 1.1. 主要投資邏輯及投資建議 . 4 1.2. 公司估值 . 4 2. 智慧金融前景廣闊，公司落地特定賽道，夯實在位優勢 . 5 2.1. 銀行網點亟待轉型，智慧設備大有可為 . 5 2.2. 聚焦場景，對抗巨頭降維打擊 . 7 3. DCEP“呼之欲出”，加速銀行網點智能轉型 . 10 3.1. 采用雙層運營體系，銀行系統改造不可或缺 . 10 3.2. 賬戶松耦合+雙離線支

18、付，智能終端設備亟待革新 . 11 4. 立足智慧金融，五大事業群持續發力 . 12 4.1. 開啟 AI+戰略轉型，業績拐點應證轉型成效顯著 . 12 4.2. “AI+安全”：以安防為核心，構建公共安全創新體系 . 15 4.3. “AI+交通”：AFC 為入口，智慧交通潛力巨大 . 17 4.4. “AI+便民”，構建一站式運維平臺 . 18 5. 盈利預測 . 20 6. 風險提示 . 21 廣電運通廣電運通（002152） of 22 1. 投資建議及估值投資建議及估值 1.1. 主要投資邏輯及投資建議主要投資邏輯及投資建議 抓住智慧金融抓住智慧金融快速快速發展契機，聚焦銀行智能網點

19、轉型特定場景發展契機，聚焦銀行智能網點轉型特定場景。公司從 ATM 起家，掌握鈔票識別核心技術。在金融與科技深度融合浪潮下，各 IT 巨頭紛紛布局智慧金融領域，行業競爭加劇。公司基于自身強大的 ATM 網絡，瞄準傳統銀行轉型變革大趨勢，充分發揮智能終端設備業務 的在位優勢，向銀行智能網點轉型整體解決方案提供商轉變。通過將人 工智能技術落地場景化較高的網點轉型業務，既能避免與科技巨頭正面 競爭， 同時能夠實現特定賽道卡位， 累積后臺數據， 打造自身核心壁壘。 央行數字貨幣有望加快落地，助推銀行網點轉型央行數字貨幣有望加快落地，助推銀行網點轉型。央行數字貨幣的雙層 運營體系及雙離線支付方式要求構建

20、央行發行庫、商業銀行庫、數字錢 包等，或將使貨幣發行制度、支付清算體系產生重要變革。在數字貨幣 架構下，現有銀行系統功能相對落后，作為數字貨幣發行、流通及管理 過程的重要一環， 商業銀行 IT 系統亟待升級。 數字貨幣的加速推進有望 促進中期銀行網點智能轉型加速，公司智慧金融業務快速增長，并在長 期夯實公司在智慧金融領域的領先地位。 五大事業群五大事業群持續發力持續發力，轉型成效顯著，轉型成效顯著。2018 年公司將戰略重點轉向人工 智能解決方案提供商，深入研發生物特征識別等 AI 技術，聚焦智慧金 融、智慧交通、智慧安全、智慧便民四大應用場景，以本土化戰略推動 海外事業群發展。目前公司已推出

21、 VMT、AFC 等智能終端設備，形成 了智能網點、智能財政平臺、智能政務、平安城市等綜合解決方案，各 業務收入穩定增長。在人工智能時代，公司以 AI 智慧金融為核心并深 耕場景，進入新的發展階段。 投資建議：投資建議： 我們預計公司 2019-2021 年營業總收入分別為 69.62、 90.34、 115.64 億元，歸母凈利潤分別為 7.69、10.16、13.00 億元，對應 EPS 分 別為 0.32、0.42、0.54 元。綜合考慮 PE、EV/EBITDA 兩種估值方法， 目標價為 12.72 元，首次覆蓋給予“增持”評級。 1.2. 公司估值公司估值 PE 估值法：估值法： 公

22、司是一家人工智能解決方案提供商， A 股與公司業務相近 的公司有新北洋、證通電子。2020 年行業平均 PE 為 21.19 倍，我們預 測公司 2020 年 EPS 為 0.42 元。綜合考慮公司戰略轉型，有望受到數字 貨幣政策驅動等因素，給予 2020 年 30 倍 PE 的溢價，合理估值為每股 12.66 元。 廣電運通廣電運通（002152） of 22 表表 1：可比公司：可比公司 PE 估值估值 公司名稱公司名稱 收盤價收盤價 EPSEPS（萬得一致預期（萬得一致預期, ,元元） PEPE 2020/2/7 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 新

23、北洋新北洋 11.95 0.67 0.81 0.98 17.72 14.72 12.18 證通電子證通電子 8.27 0.07 0.30 0.44 118.31 27.67 18.69 可比公司平均可比公司平均 68.02 21.1921.19 15.43 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 EV/EBITDA 估值法：估值法：公司是一家人工智能解決方案提供商，A 股與公 司業務相近的公司有新北洋、證通電子。2020 年行業 EV/EBITDA 平均 值 14.48 倍，我們預測公司 2020 年 EBITDA 為 11.93 億元。綜合考慮公 司戰略轉型，有望受到數字貨幣政策驅動等因素，給

24、予 2020 年 20 倍 EV/EBITDA 的溢價，合理 EV 為 238.57 億元，加回現金再減去有息負 債后的合理市值為 308.09 億元，對應股價為 12.79 元。 表表 2：可比公司：可比公司 PS 估值估值 公司名稱公司名稱 EVEV EBITDAEBITDA（萬得一致預期（萬得一致預期, ,億元億元） EV/EV/EBITDAEBITDA 2020/2/7 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 新北洋新北洋 77.81 4.73 5.64 6.86 16.45 13.80 11.34 證通電子證通電子 59.72 2.44 3.94 5.

25、08 24.46 15.16 11.75 可比公司平均可比公司平均 20.46 14.4814.48 11.55 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 綜合考慮 PE、EV/EBITDA 兩種估值方法，目標價為 12.72 元，首次覆 蓋給予“增持”評級 2. 智慧金融前景廣闊，公司落地特定賽道智慧金融前景廣闊，公司落地特定賽道，夯實在位夯實在位 優勢優勢 2.1. 銀行網點亟待轉型銀行網點亟待轉型，智慧設備大有可為，智慧設備大有可為 技術角度：技術角度： 金融與金融與新新技術深度融合，技術深度融合， 智慧金融大發展智慧金融大發展創造更多市場機遇。創造更多市場機遇。 智慧金融的演進，大致可以分

26、為金融信息化、互聯網金融、金融科技和 智慧金融四個階段。在智慧金融階段，技術與金融高度融合，基于大數 據、 云計算及人工智能等先進技術的輔助， 金融服務將做到 “千人千面” ， 更透徹地感知客戶需求和識別客戶行為模式，實現“個性化”定制。同 時， 智慧金融將更及時地預測金融市場價格變化， 洞察金融市場的風險， 提供更加便捷的支付結算、 更加綜合的金融服務、 更加安全的財富管理。 更為開放透明和市場化的金融環境、更高的技術標準催生了傳統金融變 革，為金融科技企業創造了更多機遇。 廣電運通廣電運通（002152） of 22 圖圖 1：智慧金融演進四階段：智慧金融演進四階段 數據來源：騰訊智能金融

27、白皮書，國泰君安證券研究 市場角度：市場角度：電子支付席卷市場，電子支付席卷市場，銀行網點轉型趨勢已定銀行網點轉型趨勢已定。在互聯網支付 浪潮席卷之下，傳統銀行業務亟需變革，以搶占智慧金融階段廣闊的市 場空間。相比互聯網支付，商業銀行線上業務稍顯劣勢，但在線下具備 龐大的網點渠道優勢。而隨著租金與人工成本上漲，銀行網點經營變得 愈發昂貴，降低運營成本、跳出傳統“吸儲”渠道限制、提高網點綜合 性，充分利用線下資源提高盈利能力成為傳統銀行直面互聯網支付激烈 競爭的關鍵。因此銀行業務無紙化、數字化、智能化轉型成趨勢。 圖圖 2：近年銀行網點數和行業平均離柜率高企：近年銀行網點數和行業平均離柜率高企

28、數據來源： 中國銀行業社會責任報告 ，國泰君安證券研究 轉型方向：轉型方向：智能化設備輔助是銀行網點轉型的基本思路智能化設備輔助是銀行網點轉型的基本思路。銀行網點轉型 的出發點在于提高業務效率、減少業務對操作員的依賴性從而把高柜人 員從低效勞動中解放，轉移至更多營銷服務，使銀行網點轉變為客戶體 驗及關系管理的綜合服務平臺。銀行智慧網點中融合的大數據、AI 等科 技元素可減少重復性勞動，節約銀行運營成本，因此用智能化設備輔助 乃至替代人工的操作是銀行網點轉型的基本思路。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 21 21.5 22 22.5 23 20142015201620172018

29、 銀行網點總量（萬個）平均離柜率 廣電運通廣電運通（002152） of 22 表表 3：從智能化設備看從智能化設備看銀行網點轉型三階段銀行網點轉型三階段 第一階段第一階段 （業務自助辦理）（業務自助辦理） 第二階段第二階段 （現金辦理擺脫高柜）（現金辦理擺脫高柜） 第三階段第三階段 （業務操作智能）（業務操作智能） 非現類智能設備：如智慧 柜員機個人開戶、預填 單、電子銀行簽約、查詢 /轉賬/匯款、理財業務、 外匯、充值繳費等 現金類智能設備：如高 速大額存取款機高速大 額存取、零鈔兌換、混 存混取等 集成移動互聯、人工智 能、生物設備、大數據 分析的智能設備，真正 做到智能化、操作更為 便

30、捷、體驗感更佳 資料來源：公司官網，國泰君安證券研究 現金類設備需求顯著提升現金類設備需求顯著提升，智慧設備大有可為，智慧設備大有可為。從國有銀行和股份制銀 行披露的數據可看出，20162018 年我國銀行網點設備轉型多處于第一 階段，且目前頭部銀行非現類自助設備的網點覆蓋率較高，但現金類設 備滲透率仍然較低。2018 年下半年以來，銀行對于現金類智能設備需求 顯著提升， 國有行大額訂單招標落地， 銀行網點設備轉型進入第二階段。 隨著銀行網點智能化改造進程加快，智能設備需求潛在增長空間廣闊。 據測算， 我國銀行網點數量約 22 萬個， 若每個網點的改造費用在 100 萬， 則市場空間高達 22

31、00 億元。 表表 4：國有大行智能設備進展情況國有大行智能設備進展情況 銀行銀行 智能設備進展智能設備進展 建設銀行 截至 2019 年 6 月末， 已累計打造綜合性網點旗艦店 220 個； 在運行自助 柜員機 89,358 臺，自助銀行 27,778 家，在運行智慧柜員機 49,872 臺； 在 21 家分行投產 31 個集成數字化智慧銀行網點和 8 個數字化展廳。 工商銀行 截至 2019 年 6 月末，營業網點 15,973 個，自助銀行 26,548 個，自動柜 員機 86,331 臺；已完成智能化改造的網點 15,530 個，智能設備 78,154 臺，智能服務涵蓋個人、對公等領域

32、的 271 項業務。 農業銀行 截至 2019 年 6 月末，在線運行現金類自助設備 9.12 萬臺、自助服務終 端 3.97 萬臺；累計完成“硬轉”網點 2,728 個，精簡高柜 1.4 萬個，1.46 萬名柜面人員充實至營銷服務崗位； 超級柜臺已覆蓋全行 2.2 萬個網點， 鋪設 4.8 萬臺設備， 中國銀行 截至 2019 年 6 月末，智能柜臺達 2.99 萬臺，移動版智能柜臺實現中國 內地 36 家一級分行管轄行層級全覆蓋，現金版智能柜臺試點覆蓋中國 內地 33 家一級分行。 招商銀行 截至 2019 年 6 月末，在中國境內的 130 多個城市設有 3,232 家自助銀 行，9,6

33、63 臺自助設備，13,585 臺可視設備，可視化設備柜面業務分流率 達 92.44%。 浦發銀行 截至 2019 年 6 月末，現金類自助設備保有量 5,790 臺，各類自助網點 3,410 個 資料來源：各大銀行 2019 年半年報，國泰君安證券研究 2.2. 聚焦聚焦場景場景，對抗巨頭降維打擊對抗巨頭降維打擊 深耕深耕金融智能終端金融智能終端設備設備行業行業，打造個性化定制產品。，打造個性化定制產品。公司立足于傳統 ATM 設備，研制并優化了包括大額存取款機、遠程視頻柜員機、智能柜 臺、票據處理設備、智能交互平板、全功能柜員機等多樣化的智能化設 廣電運通廣電運通（002152） of 2

34、2 備， 極大豐富了公司產品線。 公司取款機及一體機基本實現工、 農、 中、 建、交、郵政 6 大行及全國性股份制銀行全覆蓋；大額現金設備入圍大 行、股份制銀行及省級農信銀行等共計 14 家；智能柜臺入圍大行、股 份制銀行及農信銀行等共計 13 家；清分機入圍大行、股份制銀行及省 級農信銀行等共計 20 家。 表表 5：公司智慧金融產品線公司智慧金融產品線 項目項目 設備設備 特色特色 多功能取款機 自動取款機 功能全面，可添加存折補登、廣告屏/視頻通話屏等特 色功能 存取款一體機 存取款一體機 功能全面，可添加自助發卡，硬幣找零等特色功能 全功能 ATM 大堂式全功能自動柜員機 完全可控核心

35、技術；EPP 鍵盤通過國密認證；支持鈔票 冠字號識別記錄；大卷紙流水及分身憑條 自助封包收納機 操作方便簡單易用；設備安全更有保障 車載 ATM 穿墻式駕車自動柜員機 操作高度及深度特別設計，輪椅適用； 設有耳機接 口；配有盲文鍵盤及盲文標貼 獨立島式駕車自動柜員機 特別適合布放在加油站、停車場等場所； 靈活方便， 安全可靠；擴展功能豐富 網點智能化設備 大額現金存取款機 IC 卡圈存/圈提；大額現金存??；無卡存款；存折取款/ 存折存款 智慧柜員機 功能全面；智能化操作 便攜發卡機 智能發卡 便攜發盾箱 便攜智能，小巧開放 桌面交易終端 智能便攜，小巧開放 遠程視頻柜員機 視頻輔助；智能化操作

36、；視頻實時錄制 智能綜合柜臺 功能全面；智能化操作 助農取款設備 助農現金循環機 功能全面，技術領先；布放靈活，易于維護；防磁條竊 讀，保障卡信息安全；全方位安全設計，建立保護屏 障；設備故障率降低約 60% 現金清分 紙幣清分機 現金處理效率高；強大鑒偽功能；智能便捷；小巧開放 智能加鈔機 支持主流一體機鈔箱；加鈔作業自動化；加鈔作業平臺 化；鈔票實物流信息流同步處理 二口多國貨幣清分機 支持美元、歐元、港元等 20 多種主流幣種；自帶嵌入 式操作系統平臺，用戶操作體驗好，軟件擴展性強 資料來源：公司官網，國泰君安證券研究 “場景深化， 業務廣化” ，場景深化， 業務廣化” ， 公司公司沿襲

37、沿襲智能設備領域智能設備領域在位優勢， 向整體解決在位優勢， 向整體解決 方案提供商轉變。方案提供商轉變。公司抓住金融行業尤其是銀行業網點轉型及業務升級 需求，以遍及全國的強大 ATM 網絡為切入口，利用積累多年的在位優 勢及研發實力，深入拓展智能終端產品業務。通過融合互聯網技術，充 分利用生物識別、語音識別、數據挖掘等金融科技研究成果，成功打造 了全渠道軟件及銀行智能網點整體解決方案。公司在沿襲現有智能終端 設備“硬制造”優勢的同時，進一步發展“軟服務” ，從產品思維轉向用 戶思維，從銷售終端設備及服務轉向提供全套解決方案，追求行業領先 地位。 廣電運通廣電運通（002152） of 22

38、圖圖 3：公司智能金融整體解決方案：公司智能金融整體解決方案 資料來源：公司官網，國泰君安證券研究 科科技巨頭加緊布局智慧金融技巨頭加緊布局智慧金融，行業競爭行業競爭加劇加劇。隨著大數據、云計算、物 聯網、區塊鏈和人工智能技術的進一步發展，科技企業與傳統金融機構 紛紛搶灘智能金融領域，并形成戰略合作：農行與百度合作成立金融科 技聯合實驗室并共建金融大腦，中行與騰訊合作成立科技聯合實驗室， 建行牽手阿里， 工行聯合京東。 各金融科技企業在智能投顧、 智能風控、 智能客服等多個方向角力，智慧金融領域成戰略高地，行業競爭加劇。 圖圖 4：各應用場景代表性企業：各應用場景代表性企業 資料來源：百度智能

39、金融聯合報告，國泰君安證券研究 初始技術壁壘初始技術壁壘并非公司并非公司核心優勢。核心優勢。根據財報數據，2019 年螞蟻金服支付 給阿里巴巴集團的特許服務費和技術服務費達到 5.17 億元， 超過了公司 2018 全年的研發投入，IT 巨頭的大體量能支撐其持續高額的研發支出， 從而快速占領市場。盡管公司在智能金融領域有一定初始技術積累，且 廣電運通廣電運通（002152） of 22 不斷加大生物特征識別等人工智能技術研發，但面對巨頭壓倒性的規模 和平臺優勢，單純依靠先入技術壁壘難以形成核心優勢。 專注銀行網點場景，專注銀行網點場景， 賽道卡位戰術價值凸顯賽道卡位戰術價值凸顯。 我們在報告

40、從 Nuance 的 沉浮看科大訊飛的核心競爭力中提到了技術的戰略和戰術價值對巨頭 入局意愿的影響。大平臺入局智慧金融領域，大多集中在理財、信貸、 支付等戰略價值更高的入口類業務類領域。通過將人工智能技術落地在 這類通用型場景，把握流量入口，發揮規模優勢。相對而言，銀行智能 網點改造這一特定場景業務能帶來短中期內產品和服務銷售收入的增 長，戰術價值較高。但在長期來看，不會在智慧金融領域產生顛覆性影 響， 潛在的戰略機遇和風險對 IT 巨頭而言較低， 因此其戰略價值低于戰 術價值，導致巨頭入場意愿相對較低。公司將人工智能技術落地在智能 網點轉型這一特定場景，既能沿襲加強其在智能終端設備領域的初始

41、優 勢， 又能規避巨頭沖擊， 把握特定業務的信息流量入口， 形成數據累積， 打造自身核心壁壘。 3. DCEP“呼之欲出” ，“呼之欲出” ，加速加速銀行網點銀行網點智能轉型智能轉型 央行數字貨幣穩妥推進，央行數字貨幣穩妥推進，政策優勢或將助推公司發展政策優勢或將助推公司發展。2019 年 12 月 21 日，在中國金融學會年會暨中國金融論壇年會上，央行數字貨幣研究所 所長穆長春表示目前 DCEP 基本完成了頂層設計、標準制定、測試等工 作，下一步是合理選擇試點驗證地區、場景和服務范圍，穩妥推進數字 化形態、法定貨幣的出臺研究，央行數字貨幣有望加速落地。新的貨幣 形態和支付方式的出現，將對現有

42、貨幣發行制度、銀行體系、支付結算 體系和商業模式產生重要影響。銀行智能網點改造趨勢加快，公司作為 銀行網點智能化轉型解決方案提供商龍頭，或將充分受益于行業景氣度 向上。 3.1. 采用雙層運營體系，銀行系統改造不可或缺采用雙層運營體系，銀行系統改造不可或缺 法定數字貨幣投放與貨幣政策傳導法定數字貨幣投放與貨幣政策傳導產生銀行系統升級需求產生銀行系統升級需求。DCEP 發行 與回籠將基于現行“中央銀行商業銀行”的二元體系來完成，采用雙 層運營體系，即央行按照 100%準備金制將央行數字貨幣兌換給商業銀 行，再由商業銀行或商業機構通過個人和企業的數字錢包將數字貨幣兌 換給公眾。央行不直接面對公眾，

43、商業銀行承擔將貨幣投向流通環節的 義務。此外，由于數字貨幣的可追蹤特性，央行在貨幣發行設計上可能 采用條件觸發機制等，實現貨幣的精準投放、流向跟蹤，以優化貨幣政 策傳導效果。商業銀行作為傳導途徑需要對接新的貨幣發行框架，銀行 IT 系統改造成必然。 廣電運通廣電運通（002152） of 22 圖圖 5：DCEP 雙層運營體系與支付體系示意雙層運營體系與支付體系示意 資料來源： 中國央行數字貨幣：運行框架和技術解析 ，國泰君安證券研究 數字貨幣架構下銀行需建立商業數字貨幣架構下銀行需建立商業銀行庫與數字錢包。銀行庫與數字錢包。法定數字貨幣發行 體系要素包括“兩庫” ，即數字貨幣發行庫和數字貨幣

44、商業銀行庫，可以 給數字貨幣創建一個更為安全的存儲與應用執行空間。數字貨幣商業銀 行庫是指商業銀行存放央行數字貨幣的數據庫，可以在本地也可以在央 行數字貨幣私有云上。在雙層運營體系下，商業銀行需要建立其銀行庫 和數字錢包，與央行發行庫以及客戶數字錢包相對接，確保數字貨幣的 正常流轉和管理。 同時， 應與中央銀行共同組建聯盟鏈以及分布式總賬， 記錄數字貨幣的持有和交易情況，確保整個數字貨幣體系的運行。目前 商業銀行與央行對接系統功能相對落后，無法滿足法定數字貨幣運行架 構要求， 因此銀行 IT 系統升級改造不可或缺。 各商業銀行智能網點轉型 進程有望加速，或將刺激公司短中期內業績增速提升。 3.2. 賬戶松耦合賬戶松耦合+ +雙離線支付，智能終端設備亟待革新雙離線支付，智能終端設備亟待革新 DCEP 將帶來支付交易方式變化，或將創造智能終端設備更新需求。將帶來支付交易方式變化，或將創造智能終端設備更新需求。不 同于支付寶、微信等電子支付方式，央行數字貨幣屬于法定信用貨幣， 可以脫離傳統銀行賬戶而存在，用戶可以直接通過央行數字貨幣進行支 付和轉賬。此外，央行數字貨幣能實現雙離線支付，即收支雙方在相互 離線狀態下也能進行交易， 可能依賴于 NFC 技術路徑， 通過收付雙方智