廣電運通-數字人民幣促產業升級AI+城市助業務轉型-220127（29頁）.pdf

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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 數字人民幣促產業升級，數字人民幣促產業升級，AI+城市助業務轉型城市助業務轉型 Table_StockNameRptType 廣電運通廣電運通（002152002152） 數字金融系列報告（二）/公司深度 Table_Rank 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次） 報告日期： 2022-01-27 Table_BaseData 收盤價（元） 1212. .1111 近 12 個月最高/最低（元） 13.8113.81/ /8.298.29 總股本（百萬股） 2483.382483.38 流通股本（百萬股） 2407.742407.74 流通股

2、比例（%） 96.9596.95% 總市值（億元） 300300. .7474 流通市值（億元） 2 29191. .5858 Table_Chart 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 相關報告相關報告 1.華安證券_行業深度_計算機行業_ DC/EP：數字人民幣引領未來支付新趨勢2021-9-15 主要觀點：主要觀點： Table_Summary 數字數字金融與城市智能金融與城市智能轉型成果顯著，以大灣區為起點向全國轉型成果顯著，以大灣區為起點向全國業務業務拓張拓張 回顧廣電運通二十余年的發展，我們發現公司長久以來的生存和發展離不開每一步業務轉型和戰略布局：起步于 AT

3、M 機具的生產銷售，圍繞貨幣銀行，公司首先進軍金融安全、武裝押運領域；隨著人工智能和大數據產業的發展，公司憑借金融安隨著人工智能和大數據產業的發展，公司憑借金融安全業務積累的行業經驗，逐漸向全業務積累的行業經驗，逐漸向 AI+安全安全、AI+交通、交通、AI+便民等便民等領域領域輻射輻射，目前，目前在在智慧城市、智慧城市、數字數字政務政務方面方面取得重大突破；取得重大突破；同時公司積極推進金融機具業務智能化升級，現已轉型為銀行智能化解決方案提供商，并逐漸向財政保險等領域橫向擴展。 業績基本盤：業績基本盤：信創政策信創政策加速國產化，加速國產化，銀行銀行網點網點智能化智能化升級升級迎來迎來爆發期

4、爆發期 廣電運通的主要下游客戶為銀行，我們認為我們認為在在傳統傳統金融機具金融機具業務的業務的多年深耕中，公多年深耕中，公司與銀行客戶建立了緊密的聯系，深度參與了銀行業的每次轉型升級司與銀行客戶建立了緊密的聯系，深度參與了銀行業的每次轉型升級，這也成為公，這也成為公司業績增長的基石司業績增長的基石。從行業角度看，銀行網點進入 4.0 轉型階段，多渠道、智能化、自主可控成為行業主要發展趨勢。公司積極參與產品研發升級，由 ATM 機具擴展至智能柜臺機等，并推出銀行網點咨詢服務助力銀行網點智能化轉型。同時金融信創試點的啟動為銀行帶來新需求，廣電運通目前已研發出信創全棧解決方案，并與 20 多家銀行開

5、展試點測試工作，未來該方案具備全國范圍的可復制性。 強供給強供給助力銀行布局助力銀行布局 D DCEPCEP 業務業務，數字經濟帶來新增長空間數字經濟帶來新增長空間 1）經測算，數字人民幣為ATM 機更新換代帶來 304-507億元市場空間，智能柜臺機升級 96-162 億元市場空間，硬錢包 159-227 億元市場空間。公司緊跟央行腳步，在 DCEP 相關改造技術上全國領先：公司與工行合作搭建了數字人民幣兼容的智能柜臺機，同時成功完成長沙銀行等客戶的 DCEP 系統搭建，實現城銀清和制定運營機構的對接。公司公司金融機具市占率保持全國第一，金融機具市占率保持全國第一，具有堅實穩定的客戶群體具有

6、堅實穩定的客戶群體，在數字人民幣引導的行業劇變下，公司將持續為銀行客戶提供最先進的技術服務和在數字人民幣引導的行業劇變下，公司將持續為銀行客戶提供最先進的技術服務和解決方案，解決方案，實現金融科技產業業績高增實現金融科技產業業績高增。 2） “十四五”數字經濟發展規劃出臺對電子政務服務水平提出進一步要求。隨著打通數據需求的日漸旺盛和持續的算法迭代，公司自研 aiCore 大數據平臺已經具備打造數據信息共享的數字政府解決方案的能力。此外，公司已中標廣州“穗智管”項目，項目金額達到 1.3 億元，該項目為數字政府的標桿項目。未來我國數字未來我國數字政府建設將成為主流趨勢，公司有望憑借標桿政府建設將

7、成為主流趨勢，公司有望憑借標桿項目項目經驗經驗，開啟第二增長曲線，開啟第二增長曲線。 投資建議投資建議 廣電運通作為數字金融老牌廠商，兼具國資背景和豐富的銀行客戶服務經驗。在數字人民幣、金融信創和數字經濟政策的推動下，公司兼具的客戶和標桿項目經驗優勢，未來有望以大灣區為起點，逐漸向全國范圍擴張。我們預計廣電運通 2021-2023 年分別實現收入 71.84/79.42/87.41 億元，同比增長 12.1%/10.6%/10.1%；實現歸母凈利潤 8.07/9.04/10.00 億元，同比增長 15.2%/12.1%/10.6%，首次覆蓋，給予“買入”評級。 重要財務指標重要財務指標 單位單

8、位: :百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2020 2021E 2022E 2023E 營業收入 6,411 7,184 7,942 8,741 收入同比(%) -1.3% 12.1% 10.6% 10.1% 歸屬母公司凈利潤 700 807 904 1,000 凈利潤同比(%) -7.6% 15.2% 12.1% 10.6% 毛利率(%) 39.9% 39.7% 39.8% 40.1% ROE(%) 7.4% 7.9% 8.4% 8.8% 每股收益(元) 0.29 0.32 0.36 0.40 P/E 36.73 37.27 33.26 30.08 資料來源：WIND，華安證券研究所

9、風險提示風險提示 1）數字人民幣推廣不及預期；2）金融信創銀行推廣不及預期；3）數字政府業務落地不及預期。 Table_CompanyRptType1 廣電運通（廣電運通（0 00215202152） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 2 / 3131 證券研究報告 正文目錄正文目錄 引言：老樹新芽引言：老樹新芽廣電運通的新增長驅動力廣電運通的新增長驅動力 . 5 1 廣電運通：大灣區數字金融和廣電運通：大灣區數字金融和 AI+應用雙線開花的領軍企業應用雙線開花的領軍企業. 6 1.1 起步于金融機具，業務向 AI+多場景轉型 . 6 1.2 管理層深耕行業多年，國資背景兼具穩定性與靈活性

10、. 6 1.3 拓展多個應用場景，積極研發投入為轉型保駕護航. 8 1.4 主營業務穩步增長，21Q3 實現歷史最佳業績 . 9 2 AI+多線布局，數字經濟提升業績高增可能性多線布局，數字經濟提升業績高增可能性 . 11 2.1 產業數字化趨勢確定，數字政府標桿項目具備可復制性 . 11 2.2 政策推動信創產業發展，云平臺產品已投入政府應用 . 13 3 賦能賦能銀行銀行 4.0 升級，升級，DCEP 帶來業務增長空間帶來業務增長空間 . 16 3.1 DCEP 驅動銀行業務變革，金融業務開啟新增長曲線 . 16 3.2 金融信創加速銀行網點智能化改造，穩固公司業績基本盤 . 20 3.3

11、 子公司創業板過會，財政信息化業務全面推進. 24 3.4 國際化進程加速，海外業務厚積薄發 . 26 4 4 投資建議投資建議 . 28 4.1 基本假設與營業收入預測 . 28 4.2 估值和投資建議. 28 風險提示：風險提示： . 29 財務財務報表與盈利預測報表與盈利預測 . 30 lZNBuWpMnNpPrR7N8QbRmOpPoMtRfQnNrQeRpNzR9PnNvMuOoNnRMYnQqQTable_CompanyRptType1 廣電運通（廣電運通（0 00215202152） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 3 / 3131 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表

12、1 廣電運通業務轉變廣電運通業務轉變 . 5 圖表圖表 2 廣電運通公司發展歷程廣電運通公司發展歷程 . 6 圖表圖表 3 廣電運通新引進管理團隊廣電運通新引進管理團隊 . 7 圖表圖表 4 廣電運通股權結構廣電運通股權結構 . 7 圖表圖表 5 廣電運通子公司及主營業務廣電運通子公司及主營業務 . 7 圖表圖表 6 數字金融產品矩陣數字金融產品矩陣 . 8 圖表圖表 7 城市智能產品矩陣城市智能產品矩陣 . 8 圖表圖表 8 研發投入及研發投入占比（億元研發投入及研發投入占比（億元/%） . 9 圖表圖表 9 研發人員及研發人員占比（人研發人員及研發人員占比（人/%） . 9 圖表圖表 10

13、 2015-2021Q3 營業收入及增長率（億元營業收入及增長率（億元/%） . 9 圖表圖表 11 2018-2020 年主營業務收入（億元）年主營業務收入（億元） . 9 圖表圖表 12 2015-2021Q3 歸母凈利潤及增速（億元歸母凈利潤及增速（億元/%） . 10 圖表圖表 13 2018-2020 年分項業務毛利率情況（年分項業務毛利率情況（%）. 10 圖表圖表 14 2017-2021Q3 各項費用率（各項費用率（%） . 10 圖表圖表 15 歷年政策中關于數字政務的內容歷年政策中關于數字政務的內容 . 11 圖表圖表 16 廣電運通城市智能業務標桿案例廣電運通城市智能業務

14、標桿案例 . 12 圖表圖表 17 “穗智管穗智管”項目運行介紹項目運行介紹 . 12 圖表圖表 18 近年國家信創方面政策梳理近年國家信創方面政策梳理 . 13 圖表圖表 19 廣電運通廣電運通AICORE SYSTEM示意圖示意圖 . 14 圖表圖表 20 廣電運通國資云架構圖廣電運通國資云架構圖 . 15 圖表圖表 21 廣電運通審計云架構圖廣電運通審計云架構圖 . 15 圖表圖表 22 數字人民幣研究進程數字人民幣研究進程. 16 圖表圖表 23 2015-2020 年電子支付業務量及同比增速（億單年電子支付業務量及同比增速（億單/%） . 17 圖表圖表 24 2000-2020 年

15、來年來 M0 占比逐年下降（占比逐年下降（%） . 17 圖表圖表 25 數字人民幣雙層運營體系示意圖數字人民幣雙層運營體系示意圖 . 17 圖表圖表 26 廣電運通數字人民幣解決方案廣電運通數字人民幣解決方案 . 18 圖表圖表 27 冬奧會數字貨幣智能機冬奧會數字貨幣智能機 . 19 圖表圖表 28 數字人民幣硬錢包數字人民幣硬錢包 . 19 圖表圖表 29 建行海南分行數字人民幣應用場景展示建行海南分行數字人民幣應用場景展示 . 19 圖表圖表 30 數字人民幣為硬件改造帶來更大空間數字人民幣為硬件改造帶來更大空間 . 20 圖表圖表 31 居民主要支付方式演進居民主要支付方式演進 .

16、21 圖表圖表 32 商業銀行網點替代率商業銀行網點替代率. 21 圖表圖表 33 銀行網點銀行網點 1.0-4.0 變化情況變化情況. 22 圖表圖表 34 廣電運通金融智能終端設備廣電運通金融智能終端設備 . 22 圖表圖表 35 廣電運通銀行智慧網點其他產品方案廣電運通銀行智慧網點其他產品方案 . 22 圖表圖表 36 廣電運通智慧網點轉型整體解決方案廣電運通智慧網點轉型整體解決方案 . 23 圖表圖表 37 廣電運通設備維保服務呼叫中心廣電運通設備維保服務呼叫中心 . 23 圖表圖表 38 金融信創政策金融信創政策 . 23 圖表圖表 39 廣電運通金融信創產品示意圖廣電運通金融信創產

17、品示意圖 . 24 圖表圖表 40 中科江南產品矩陣中科江南產品矩陣 . 25 Table_CompanyRptType1 廣電運通（廣電運通（0 00215202152） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 4 / 3131 證券研究報告 圖表圖表 41 2018 年至年至 2020 H1 中科江南主營業務收入堆積圖中科江南主營業務收入堆積圖 . 26 圖表圖表 42 2018 年至年至 2020 H1 中科江南研發費用中科江南研發費用 . 26 圖表圖表 43 2018 年年-2021 H1 海外業務收入及增速海外業務收入及增速. 26 圖表圖表 44 2017-2020 年海內外業務毛利

18、率年海內外業務毛利率 . 26 圖表圖表 45 廣電運通分項業務收入（百萬元廣電運通分項業務收入（百萬元/%）. 28 圖表圖表 46 廣電運通重要財務指標（百萬元）廣電運通重要財務指標（百萬元）. 29 Table_CompanyRptType1 廣電運通（廣電運通（0 00215202152） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 5 / 3131 證券研究報告 引言：引言：老樹新芽老樹新芽廣電運通的廣電運通的新增長驅動力新增長驅動力 回顧廣電運通二十余年的發展歷程，我們發現公司長久以來的生存和發展離不開每回顧廣電運通二十余年的發展歷程，我們發現公司長久以來的生存和發展離不開每一步業務轉型的

19、戰略布局：一步業務轉型的戰略布局：從 ATM 機具生產商起步，環繞貨幣銀行實現第一步轉型拓展進軍金融安全、武裝押運領域。隨著人工智能和大數據產業的發展，公司 17 年底董事會換屆后，董事長黃躍珍帶領團隊積極探索 AI+轉型，大力發展各個行業的人工智能云平臺，業績實現突破；2020 年底陳建良上任公司總經理后，積極開展數字經濟相關業務拓展。憑借金融安全業務積累的行業經驗，公司逐漸向 AI+公共安全領域擴張，隨后向 AI+交通、AI+便民、AI+政務等行業輻射，目前在智慧城市、智慧政務方面取得重大突破。 圖表圖表 1 廣電運通業務轉變廣電運通業務轉變 資料來源：公司公告，華安證券研究所 數字人民幣

20、走入百姓視野，大規模試點將投資者的視野拉回金融行業數字化升級迭數字人民幣走入百姓視野，大規模試點將投資者的視野拉回金融行業數字化升級迭代。代。2020年以來，伴隨著銀行網點4.0升級的進程，數字人民幣的出現也為核心系統和金融機具的升級帶來更大的想象空間，也為廣電運通的數字金融業務創造了新的機遇。 需求：需求：1）軟件：）軟件：數字人民幣的發行需要指定運營機構的核心系統與央行銀行庫進行對接，流通則需要商業銀行技術層面支持數字人民幣的兌換服務，因此銀行軟件系統需要根據這一需求進行升級；2）硬件：）硬件：銀行網點需要支持數字人民幣錢包的開立、回籠、轉賬等功能，因此對 ATM 機和智能柜臺機提出了更多

21、要求，機具側亟需升級；3）硬錢包：硬錢包：數幣的發行和流通有軟、硬錢包兩種形式，硬錢包作為數字人民幣流通中的硬性規定，其生產銷售創造了新的市場空間。 供給：供給：公司產品和研發方面，數字金融相關產品始終保持央行要求的最高水平，其中 DCEP 核心系統解決方案符合央行的標準。硬件方面從傳統 ATM 機具到智能柜臺機再到數字人民幣兌換機，兼容數字人民幣的開卡、錢包開立功能，與工行、建行等達成合作，產品已上線；軟件方面搭建數字人民幣核心系統，形成DCEP解決方案，目前產品實力已經在長沙銀行等客戶方得到驗證。廣電運通金融機具業務市占率保持全國前列，具備與國內各大銀行的合作基礎，在技術得到確認的前提下，

22、未來 3 年公司實現銀行業務快速擴張的確定性強。 綜合來看，廣電運通在數字人民幣和數字經濟的雙重引導下，底層技術已經布局完成，未來有望憑借扎實的銀行客戶積累和雄厚的國資背景，實現解決方案的跨區域復制和業績爆發。 Table_CompanyRptType1 廣電運通（廣電運通（0 00215202152） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 6 / 3131 證券研究報告 1 廣電運通廣電運通：大灣區大灣區數字金融和數字金融和 AI+應用雙線開花應用雙線開花的領軍企業的領軍企業 1.1 起步起步于于金融機具金融機具，業務向，業務向 AI+多場景多場景轉型轉型 廣電運通廣電運通是一家是一家為客戶提

23、供智能終端、運營服務及大數據解決方案為客戶提供智能終端、運營服務及大數據解決方案的企業的企業，產產品覆蓋品覆蓋數字數字金融、城市智能兩大版塊。金融、城市智能兩大版塊。在數字金融領域，公司連續 13 年位居國內金融機具市場占有率第一，是國內最大的金融智能自助設備供應商和服務商，綜合實力全球前三，業務范圍遍及全球 80 多個國家和地區。在城市智能領域，公司重點圍繞智能安全、智能交通、智能政務、智慧教育、智能便民等領域開展業務，榮獲 2020 年“中國智慧城市建設推薦品牌” 、 “中國安防新基建創新品牌” 、 “2020 中國新基建智能交通十佳企業”等多項榮譽稱號。 起步于金融機具，起步于金融機具，

24、向向 AI+應用應用企業轉型。企業轉型。公司的發展經歷如下階段： （1）ATM業務成熟期（1999-2008） ：公司成立于 1999 年，于 2005 年突破 ATM 的核心技術，成功研制出“中國芯” ；2007 年公司上市后，次年躍居 ATM 市占率第一； （2）金融服務發展期（2009-2017） ：在金融外包服務需求增長的背景下，公司開始切入金融外包業務，金融設備維護及服務業務營收占比逐漸增加； （3）AI+戰略轉型期（2018-至今） ：公司在保持金融機具龍頭地位的同時，孵化多個子公司以探索人工智能與多場景的結合，目前在智能安全、智能財政等領域已取得突破。 圖表圖表 2 廣電運通廣電

25、運通公司公司發展歷程發展歷程 資料來源：公司官網，華安證券研究所 1.2 管理層管理層深耕行業多年，深耕行業多年，國資國資背景兼具穩定性與靈活性背景兼具穩定性與靈活性 管理層從戰略布局、技術架構等方面為公司保駕護航管理層從戰略布局、技術架構等方面為公司保駕護航。黃躍珍曾任廣東軟件行業協會秘書長，對軟件行業有深刻理解，于 2017 年底管理層換屆后成為公司董事長，是公司實施轉型戰略的領頭人。陳建良 2020 年底自廣州銀通升任公司總經理，是公司技術升級的領軍人，為平云小匠、廣州穗通等子公司的成功發展貢獻良多。為配合金融科技和城市智能轉型步伐，公司于 2021 年新引進三名技術人才：數字金融創新研

26、究院院長關健偉曾在 IBM 任職 20 余年，兼具市場營銷和戰略咨詢兩方面的豐富經驗；李學軍曾在三大運營商任職，目前負責城市智能版塊，兼具深刻的行業理解和卓越的技術能力；周小軍負責信創業務推進。 Table_CompanyRptType1 廣電運通（廣電運通（0 00215202152） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 7 / 3131 證券研究報告 圖表圖表 3 廣電運通新引進廣電運通新引進管理團隊管理團隊 姓名 任職情況 簡歷綜述 黃躍珍 董事長 曾任廣東軟件行業協會秘書長 陳建良 董事、總經理 控制工程高級工程師 關健偉 副總經理、數字金融創新研究院院長 曾任職于 IBM，現負責數字

27、金融創新 李學軍 副總經理 高級工程師，現負責云架構及服務 周小軍 副總經理 負責信創業務推進 資料來源：公司公告，華安證券研究所 背靠國資委，資金實力雄厚背靠國資委，資金實力雄厚，設立設立多個子公司探索新場景多個子公司探索新場景。公司由廣州無線電集團控股，實際控制人是廣州市國資委，具有雄厚的資金實力。公司注重業務的靈公司注重業務的靈活性，積極活性，積極拓展新業務場景拓展新業務場景，注資設立多個子公司，并在子公司中開展股權混改激發員工活力。公司已有中科江南、平云小匠等子公司取得亮眼成果，其中中科江南主營業務為電子化安全解決方案、財政信息管理和運維服務，目前已報送創業板IPO。 圖表圖表 4 廣

28、電運通廣電運通股權結構股權結構 資料來源：WIND，華安證券研究所 圖表圖表 5 廣電運通子公司及主營業務廣電運通子公司及主營業務 資料來源：WIND，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 廣電運通（廣電運通（0 00215202152） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 8 / 3131 證券研究報告 1.3 拓展多個應用場景，拓展多個應用場景，積極積極研發研發投入為轉型保駕護航投入為轉型保駕護航 以銀行客戶為中心以銀行客戶為中心拓展應用場景拓展應用場景。公司以銀行客戶的需求為中心，以人工智能技術為引領，升級改造金融機具，開發多項人工智能應用場景，并據此以同心圓向多個

29、行業展開應用，數字金融、城市智能兩方向共同拓展。 圖表圖表 6 數字金融數字金融產品矩陣產品矩陣 資料來源：公司公告，華安證券研究所 圖表圖表 7 城市智能城市智能產品矩陣產品矩陣 資料來源：公司公告，華安證券研究所 研發投入加大支撐公司轉型研發投入加大支撐公司轉型，轉型成果顯著，轉型成果顯著。2018年布局轉型以來，公司研發人員數量和研發投入持續增加，主要系研發力量集中投入在研發 aiCore System 大數據平臺以及實現 AI 四要素“算法、算力、數據、場景”的突破。2020 年公司研發投入占營收比重 11%，目前擁有 1652 名研發人員，占比自 2017 年來持續攀升至 6.25%

30、。公司已建立 “專家委員會+研究總院+專業研究院”的研發架構，下設智能金融、智能安全、智能交通、智能便民四大專業研究院，研發體系完備。 Table_CompanyRptType1 廣電運通（廣電運通（0 00215202152） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 9 / 3131 證券研究報告 圖表圖表 8研發投入及研發研發投入及研發投入占比投入占比（億億元元/%） 圖表圖表 9 研發人員及研發人員占比（人研發人員及研發人員占比（人/%） 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 1.4 主營業務穩步增長，主營業務穩步增長，21Q3 實現歷史最佳業績實現歷史最佳

31、業績 轉型成果顯著轉型成果顯著，智能金融為主要增長業務，智能金融為主要增長業務。2016-2017 年，由于國內 ATM 市場需求縮減及產品價格下滑，公司營業收入 YOY 持續下降。2018 年實施轉型策略后，公司加大智能安全和智能交通投入，且實現業績放量，營收出現明顯拐點。隨著轉型戰略深入，19 年公司營收突破 60 億元，受疫情影響，公司 20 年的營收維穩，但21 年前三季度已超越 19 年水平受銀行網點智能化改造加速和財政預算管理一體化業務推動的影響，智能金融收入占比持續提升。 圖表圖表 10 2015-2021Q3 營業收入及增長率（億元營業收入及增長率（億元/%） 圖表圖表 11

32、2018-2020 年主營業務收入年主營業務收入（億元）（億元） 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 歸母凈利潤重現增長態勢，毛利率水平穩定。歸母凈利潤重現增長態勢，毛利率水平穩定。公司在 2020 年受疫情影響較為嚴重，無法赴現場調研和交付智能交通和智能安防等項目。2021Q1Q3，公司實現歸母凈利潤 6.05 億元，在 2020Q3 的低基數基礎上，同比增速達 29.81%；與2019Q3相比，同比增速達20.04%，增速較快，公司轉型策略成果顯著。整體來看，公司近三年的綜合毛利率穩定在 39%左右。 3.633.694.537.237.250%2%4%

33、6%8%10%12%01234567820162017201820192020研發投入研發投入占比(%)109711091224130616520%1%2%3%4%5%6%7%05001,0001,5002,00020162017201820192020研發人員（人）研發人員占比(%)-10%0%10%20%30%020406080201520162017201820192020 2021Q3營業收入（億元）YOY(%)22.4828.7430.8719.5121.4718.148.2610.299.822.973.064.29020406080201820192020智能金融智能安全智能便民

34、智能交通Table_CompanyRptType1 廣電運通（廣電運通（0 00215202152） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1010 / 3131 證券研究報告 圖表圖表 12 2015-2021Q3 歸母凈利潤及歸母凈利潤及增速增速（億元（億元/%） 圖表圖表 13 2018-2020 年年分項業務毛利率情況（分項業務毛利率情況（%） 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 費用管控效果較好費用管控效果較好，研發費用呈現增長趨勢，研發費用呈現增長趨勢。2017-2021Q3，銷售費用率和管理費用率整體呈下降趨勢。公司 2021 年以控費為重點目標，

35、，2021Q3 公司期間費用減少 0.65億元，同比下降 3.77pct，其中銷售費用減少 0.50億元，管理效率顯著提升。伴隨公司 AI+轉型的步伐，2019 年研發費用率同比增長 1.7pct，主要系公司重視研發轉型所需的核心技術，研發投入加大所致。 圖表圖表 14 2017-2021Q3 各項各項費用率（費用率（%） 資料來源：公司公告，華安證券研究所 -40%-20%0%20%40%0246810201520162017201820192020 2021Q3歸母凈利潤（億元）YOY(%)20%30%40%50%60%70%2017201820192020智能金融智能安全智能便民智能交通

36、綜合毛利率-5%0%5%10%15%20%20172018201920202021Q3銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率Table_CompanyRptType1 廣電運通（廣電運通（0 00215202152） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1111 / 3131 證券研究報告 2 AI+多線布局，數字經濟提升業績高增可能性多線布局，數字經濟提升業績高增可能性 2.1 產業數字化產業數字化趨勢確定趨勢確定，數字政府數字政府標桿項目標桿項目具備可復制性具備可復制性 切合數字經濟發展理念，圍繞產業數字化實現轉型。切合數字經濟發展理念，圍繞產業數字化實現轉型。自 2017 年十九大報告中提

37、出建設數字中國以來，提高政務數字化服務能力始終為工作重點之一，國家政策高度支持和大力推動數字政府建設；由國務院發布的 “十四五”數字經濟發展規劃中明確要求數字化公共服務應更加普惠均等，電子政務服務水平需進一步提升。圍繞數字經濟產業，2017 年起公司開始切入數個場景的智能化應用，包括智能交通、智慧政務、智能安防等，憑借技術優勢、國資背景和與政府的深度合作，已中憑借技術優勢、國資背景和與政府的深度合作，已中標多個與智慧城市相關的項目，打造優秀標桿案例，未來有望以廣東省為起點，逐標多個與智慧城市相關的項目，打造優秀標桿案例，未來有望以廣東省為起點，逐步向全國滲透。步向全國滲透。 圖表圖表 15 歷

38、年政策中關于數字政務的內容歷年政策中關于數字政務的內容 會議會議/ /政策政策 時間時間 內容內容 國務院關于積極推進“互聯網+”行動的指導意見 2015/7 順應世界“互聯網+”發展趨勢，充分發揮互聯網的高效、便捷優勢，創新政府網絡化管理和服務，提升各級政府的社會治理能力提升各級政府的社會治理能力 促進大數據發展行動綱要 2015/8 加快政府數據政府數據開放共享，推動資源整合，提升治理能力 國家信息化發展戰略綱要 2016/7 持續深化電子政務電子政務應用，著力解決信息碎片化、應用條塊化、服務割裂化等問題，以信息化推進國家治理體系和治理能力現代化。 “十三五”國家信息化規劃 2016/12

39、 電子政務電子政務應用進一步深化，網絡互聯、信息互通、業務協同穩步推進。 十九大報告 2017/10 加快建設創新型國家，加強基礎應用研究，為建設科技強國、質量強國、航天強國、網絡強國、交通強國、數字中國數字中國、智慧社會提供有力支撐。 十九屆四中全會 2019/11 推進數字政府數字政府建設，加強數據有序共享，依法保護個人信息。 第十四個五年規劃和 2035年遠景目標綱要 2021/3 提高數字政府數字政府建設水平，將數字技術廣泛應用于政府管理服務政府管理服務，推動政府治理流程政府治理流程再造和模式優化，不斷提高決策科學性和服務效率。 “十四五”數字經濟發展規劃 2022/1 數字化公共服務

40、數字化公共服務更加普惠均等。電子政務服務水平電子政務服務水平進一步提升，網絡化、數字化、智慧化的利企便民服務體系不斷完善。 資料來源：中國政府網，華安證券研究所 以金融安全服務為圓心，城市智能業務輻射式展開以金融安全服務為圓心，城市智能業務輻射式展開。公司在人工智能領域拓張的步伐離不開與舊業務的協同，從傳統 ATM 機業務起步，公司首先在全國范圍內布局多家現金外包和武裝押運子公司，形成現金安全服務全產業鏈，業務覆蓋國有銀行和股份制銀行，據此拓展了聯網報警運營、智慧園區、貴重品安全押運等創新業務。依托金融安全業務的案例經驗，公司憑借國資背景取得公安、政府等客戶資源，逐漸切入公共安全領域。隨后公司

41、向智慧政務、智慧警務、智慧便民、智慧交通等多個應用場景拓張業務，并樹立起標桿案例，覆蓋城市運作各方面。隨著打通數據的需求日漸旺盛，信息交流受阻的單一智慧場景已不能滿足城市管理的需要。公司以單一場景經驗為基礎，研發出aiCore大數據平臺，實現公司城市智能業務的數據打通，協助政府部門打造數據信息完全暢通共享的智慧城市。 Table_CompanyRptType1 廣電運通（廣電運通（0 00215202152） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1212 / 3131 證券研究報告 圖表圖表 16 廣電運通城市智能業務標桿案例廣電運通城市智能業務標桿案例 領域領域 時間時間 內容內容 智慧政務 2

42、017 廣州開發區政務項目 智慧城市 2018 深圳市交委視頻管理平臺、南山區平安城市、龍崗區雪亮工程、光明區視頻門禁、福州公安人臉識別大數據平臺等多個行業標桿項目 2020 茂名市智慧新警務項目以及深圳龍崗雪亮工程-視頻門禁二期項目 2021 廣州市政務服務數據管理局數字政府運營中心“穗智管”運營服務項目 2021 深圳智慧南山視頻匯聚共享應用服務平臺 2021 揭陽市榕城區綜合智能停車場信息化工程項目 智慧警務 2021 茂名智慧新警務（一期）項目 智慧便民 2018 自主研發的智能政務無人柜臺及智能政務中臺系統已經在廣州市及各區政務中心上線使用 2018 自主研發的終端產品以及智能票務系

43、統軟件平臺廣泛應用于景區、影院等，打造長隆集團、貴州茅臺古鎮、金逸院線、保利劇院等一批標桿項目 智慧交通 2019 廣州智慧車站 資料來源：公司公告，公司官網，廣電運通公眾號，華安證券研究所 標桿項目“穗智管”構建維系城市運行的“超級大腦”標桿項目“穗智管”構建維系城市運行的“超級大腦” ，項目具備全國可復制，項目具備全國可復制性性。2021 年公司中標廣州市政務服務數據管理局數字政府運營中心“穗智管”運營服務項目，助力廣州打造“一網統管、全城統管”的城市大腦，項目金額達到1.3 億元。 “穗智管”融合了公司建設智能警務、智能安全和智能便民的經驗，做到全方位掌握城市運行狀態；依托系統各部分之間

44、的有機協調和關聯耦合，實現跨部門、跨層級的關聯協同；依托物聯網、云計算、區塊鏈、人工智能等技術手段，實現對各類事件的敏捷相應和科學決策。 “穗智管”符合超大型城市特點和規律，滿足其全周期數字化治理需求，是數字政府建設的標桿項目，體現出公司打造大數據平臺的技術水平和解決方案提供能力。在數字經濟相關政策的支持下，未來我國數在數字經濟相關政策的支持下，未來我國數字政府建設將成為主流趨勢，公司有望憑借標桿案例和項目經驗拓展業務至全國范字政府建設將成為主流趨勢，公司有望憑借標桿案例和項目經驗拓展業務至全國范圍。圍。 圖表圖表 17 “穗智管”項目運行介紹“穗智管”項目運行介紹 資料來源：廣州日報，華安證

45、券研究所 Table_CompanyRptType1 廣電運通（廣電運通（0 00215202152） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1313 / 3131 證券研究報告 設立全資子公司廣電數投，加大城市智能板塊布局。設立全資子公司廣電數投，加大城市智能板塊布局。2022年1月公司審議設立了全資子公司廣電數字經濟投資運營有限公司，加大對城市智能板塊的資源投放與布局，在全國范圍內開展數字經濟業務的投資、建設及后續運營工作。 “十四五”數字經濟發展規劃 “十四五”推進國家政務信息化規劃等政策文件于近期密集發布，為數字經濟發展明確了前景。在數字經濟規劃不斷推進，政策信號持續釋放之時，廣電數投將作為

46、公司的投資運營平臺，幫助公司創新智慧城市運營模式，推動基礎設施建設數字化轉型，鍛造公司發展新引擎。 2.2 政策推動信創產業發展，云平臺產品已投入政府應用政策推動信創產業發展，云平臺產品已投入政府應用 為實現自主可控，為實現自主可控，信創產業有望迎來爆發期。信創產業有望迎來爆發期。從美國啟動代號為“棱鏡”的秘密監控項目到多次把中國企業列入出口管制實體清單，國家、企業和個人深受技術受制于人之害。2020 年，在復工復產、 “新基建”全面啟動的背景下，國家提出多項支持信創產業發展的政策，重點是在核心技術領域實現國產化替代，提出“2+8”安全可控體系，即在黨政兩大體系和關乎國計民生的金融、石油、電力

47、、電信、交通、航空航天、醫院、教育八大行業中率先實現自主可控。在“2+8”體系中，黨、政和金融屬于三大重點行業，政府、銀行側或迎來采購熱潮。 圖表圖表 18 近年國家信創方面政策梳理近年國家信創方面政策梳理 時間時間 政策政策/ /報告報告 內容內容 2021 年 12 月 “十四五”國家信息化規劃 關鍵核心技術創新能力顯著提升，集成電路、基礎軟件、裝備材料、核心元器件等 8 大短板取得重大突破 2021 年 12 月 中華人民共和國科學技術進步法 對境內自然人、法人和非法人組織的科技創新產品、服務，在功能、質量等指標能夠滿足政府采購需求的條件下，政府采購應當購買；首次投放市場的，政府采購應當

48、率先購買，不得以商業業績為由予以限制；政府采購的產品尚待研究開發的，通過訂購方式實施。 2021 年 11 月 “十四五”軟件和信息技術服務業發展規劃 提出要壯大信息技術應用創新體系；通過開展信息技術應用創新產品測試，促進技術創新和產品迭代；信息技術應用創新產業園區為載體，推進產業集聚。 2021 年 3 月 第十四個五年規劃和2035 年遠景目標綱要 堅持自主可控、安全高效，推進產業基礎高級化、產業鏈現代化，保持制造業比重基本穩定，增強制造業競爭優勢，推動制造業高質量發展。 2020 年 9 月 關于擴大戰略性新興產業投資培育壯大新增長點增長極的指導意見 加大 5G 建設投資，加快 5G 商

49、用發展步伐，加快基礎材料、關鍵芯片、高端元器件、新型顯示器件、關鍵軟件等核心技術攻關，大力推動重點工程和重大項目建設，積極擴大合理有效投資 2020 年 8 月 關于新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展若干政策的通知 為進一步優化集成電路產業和軟件產業發展環境，深化產業國際合作，提升產業創新能力和發展質量，加速國內科技產業建設，推動國產替代進程。 2020 年 5 月 關于新時代加快完善社會主義市場經濟體制的意見 加強國家創新體系建設，編制新一輪國家中長期科技發展規劃，強化國家戰略科技力量 2020 年 1 月 國家政務信息化項目建設管理辦法 “安全可靠”、“網絡安全”成為重點，政務信息

50、化項目在報批階段，要對產品的安全可靠情況進行說明 資料來源：網信辦官網、中國人大網、工信部官網、中國政府網，華安證券研究所 信創云是信創云是實現黨政上云的必經之路實現黨政上云的必經之路，公司自研，公司自研產品產品符合自主可控要求符合自主可控要求。信創云是指在信創背景下，以國產化的CPU、操作系統為底座的自主研發的云平臺，提供可信的計算、網絡和存儲能力。黨政數據至關重要，信創云從底層架構開始，全流程確保國產化，因此能有效保障黨政領域的信息安全?；谧灾骺煽氐囊?，公司基于自主可控的要求，公司Table_CompanyRptType1 廣電運通（廣電運通（0 00215202152） 敬請參閱末頁

51、重要聲明及評級說明 1414 / 3131 證券研究報告 較早布局較早布局相關產品的相關產品的的研發的研發：1）大數據云平臺：）大數據云平臺：推出 2.0 版本 aiCore System，具有完全自主知識產權。作為數字底座，aiCore 平臺能處理圖像、數字、異構、非異構等多種類型的數據，并能結合公司在數字金融和城市智能的市場需求，發揮aiCore平臺對業務的支撐能力；2）硬件側硬件側：依托集團與華為聯合成立“鯤鵬+昇騰”生態創新中心，發布廣電鯤鵬服務器，在硬件端實現國產化。完全自主可控的平臺和服務器確保公司的信創云解決方案符合政務信創的要求，是政務信創化的有力助手。 圖表圖表 19 廣電運

52、通廣電運通 aiCore System 示意圖示意圖 資料來源：公司公告，華安證券研究所 云解決方案獲得認可，國資背景帶來拓客優勢。云解決方案獲得認可，國資背景帶來拓客優勢。國資委背景有助于公司就信創解決方案與政府單位溝通，目前公司已支持多家政府單位的多項政務系統上云。從標桿案例來看，公司的云平臺具有如下應用場景： 黨政信創云解決方案：黨政信創云解決方案：榮獲 2021 年廣東省信創政務應用創新解決方案獎，可為黨政機關用戶提供統一可控的信創云平臺，配備國產基礎軟硬件資源和運維支撐服務，可助力機關單位實現信息化系統安全可靠產品的全面替代。 智慧國資系統：智慧國資系統：公司為廣州市國資委搭建的智慧

53、國資系統以廣電鯤鵬服務器為算力基礎，以 aiCore平臺為技術底座，利用大數據、人工智能等新一代信息技術搭建完成。該系統能全面整合政府和企業各種信息資源，構建了國資國企數字資源中心、智慧監管、風險監測、國資發展等核心欄目，建成了橫向到邊、縱向到底的全面覆蓋和實時動態的監管體系，基本實現國資監管業務全覆蓋和監管企業全覆蓋。 Table_CompanyRptType1 廣電運通（廣電運通（0 00215202152） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1515 / 3131 證券研究報告 圖表圖表 20 廣電運通國資云架構圖廣電運通國資云架構圖 資料來源：公司公告，華安證券研究所 智慧審計云平臺：智

54、慧審計云平臺：公司于 2021 年 5 月中標廣州市審計局大數據審計項目，中標金額達 944 萬元。公司打造智慧審計云平臺可實現國家審計署提出的審計“向信息化要資源、向大數據要效率” 、 “加強審計項目統籌、審計組織方式統籌” 、 “投資審計三個轉變”的要求，將審計與大數據融合，落地大數據應用輔助審計決策。目前該平臺已在審計署、廣州、珠海、杭州等地使用，憑借公司廣泛的子公司和政府客戶資源，未來有望向全國推廣。 圖表圖表 21 廣電運通審計云架構圖廣電運通審計云架構圖 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 廣電運通（廣電運通（0 00215202152）

55、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1616 / 3131 證券研究報告 3 賦能賦能銀行銀行 4.0 升級，升級，DCEP 帶來業務增長空間帶來業務增長空間 3.1 DCEP 驅動驅動銀行業務銀行業務變革，變革，金融業務開啟新增長曲線金融業務開啟新增長曲線 數字人民幣數字人民幣（DCEP）進入試點階段，支付體系或迎來變革。進入試點階段，支付體系或迎來變革。央行近年來高度重視法定數字貨幣的研究開發，于 2014 年成立數字貨幣研發小組，開展對于數字人民幣發行框架、技術、流通等方面的研究；2019 年在“4+1“個地區開展試點，數字人民幣首次亮相于大眾，并于次年增加了 6 個第二批次試點地區；截至

56、 2021年 7 月，央行發布中國數字人民幣的研發進展白皮書 （以下簡稱“白皮書” ） ，正式公布了與數字人民幣相關的官方文件。我們認為數字人民幣的面世將為中國支付體系帶來變革性變化，也為銀行體系創造新的機遇，廣電運通作為銀行金融服務的解決方案提供商，有望從數幣的推行中獲益。 圖表圖表 22 數字人民幣研究進程數字人民幣研究進程 資料來源： 中國數字人民幣的研發進展白皮書 ，華安證券研究所 電子支付的普及和現金使用率的下降推動人民幣無紙化發展。電子支付的普及和現金使用率的下降推動人民幣無紙化發展。我國支付體系經歷了從現金支付到銀行卡再到移動支付的三個階段。隨著智能手機的普及，2010年后，移動

57、支付進入迅猛發展階段，條碼支付逐步占領線下交易市場，開始替代現金成為線下支付場景中的常見交易模式。2020 年我國電子支付業務量增至 2352.3億單，同比增長5.30%； M0占M2的比重逐年下降，自2000年的10.6%降至2020年的 3.9%，現金逐漸被具有 M1、M2 性質的電子支付工具取代。目前第三方支付市場已形成支付寶、財付通兩大巨頭壟斷的市場格局，2019 年中國第三方移動支付市場兩者的份額共計為 93.8%。網聯成立以及“斷直連”政策進一步強化行業監管，數字人民幣也有望進一步提升監管層在移動支付領域的監管能力。 Table_CompanyRptType1 廣電運通（廣電運通（

58、0 00215202152） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1717 / 3131 證券研究報告 圖表圖表 23 2015-2020 年電子支付業務年電子支付業務量量及同比增速（及同比增速（億億單單/%） 圖表圖表 24 2000-2020 年來年來 M0 占比逐年下降（占比逐年下降（%） 資料來源：智研咨詢，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 數字人民幣具備四大基礎特征，采取中心化管理、雙側運營的發行架構。數字人民幣具備四大基礎特征，采取中心化管理、雙側運營的發行架構。根據央行發布的數字人民幣白皮書，數字人民幣具有如下基礎特征：1）央行發行的法定貨幣，由國家信用背書，具有法

59、償性；2）定位于 M0，與實物人民幣長期共存；3）采取中心化管理、雙層運營的發行架構；4）定位于零售型數字貨幣以滿足日常零售支付的需求。其中，我們認為數字人民幣雙層運營體系與現有的人民幣發行流通體系有較大差異：數字人民幣的發行和回籠僅發生在央行和指定運營機構（包括六大國有銀行、微眾、網商、招商銀行）之間，其他商業銀行和持牌非銀行支付機構可參與數字人民幣支付服務體系，為用戶提供數字化零售支付服務。 圖表圖表 25 數字人民幣雙層運營體系示意圖數字人民幣雙層運營體系示意圖 資料來源： 中國數字人民幣的研發進展白皮書 ，華安證券研究所整理 數幣發行流通為銀行系統和機具升級帶來需求增量。數幣發行流通為

60、銀行系統和機具升級帶來需求增量。數字人民幣的應用為商業銀行提出了新的要求：1）對于指定運營機構，銀行需要支持數字人民幣錢包的開通（包括軟錢包和硬錢包） ，接入央行數字人民幣發行庫和數字貨幣商業銀行庫，實現數字人民幣的發行功能；2）對于其他商業銀行，銀行核心業務系統需要同指定運營機構實現數幣交易的打通，從而實現數字人民幣的流通服務功能。廣電運通的智能金融研究院積極參與數字人民幣應用的研發工作，2020 年成立子公司數字1052.31395.61525.81751.92233.92352.30%5%10%15%20%25%30%35%0.0500.01000.01500.02000.02500.0

61、201520162017201820192020電子支付業務量（億單）增速0%2%4%6%8%10%12%0123456789200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020M0（萬億元）M0/M2（%）Table_CompanyRptType1 廣電運通（廣電運通（0 00215202152） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1818 / 3131 證券研究報告 空間，負責銀行數字人民幣核心業務系統的研發，目前在銀行側已實現在智能自助終端上支持數字人民幣與銀行賬戶資金互換業

62、務。 數字人民幣業務系統升級已形成標桿案例，有望大規模向全國數字人民幣業務系統升級已形成標桿案例，有望大規模向全國復制。復制。廣電運通2021 年 4 月同工商銀行率先推出的數字人民幣智能機設備，能夠實現硬件錢包發放、錢包充值提現、數幣轉錢、本外幣兌換數幣等自助功能；在 2021 年 6 月的長沙數字人民幣紅包試點中，公司助力長沙銀行搭建數字人民幣核心業務系統，完成長沙銀行與城銀清和指定運營機構的對接；隨后，廣電運通相繼中標三湘銀行、稠州銀行、長安銀行、蘭州銀行等客戶的數字人民幣核心業務系統搭建項目。除六大行之外的商業銀行，尤其是城商行和農商行，業務體量較小，數字金融水平較弱，很難通過自主研發

63、實現數字人民幣系統的搭建，因此對廣電運通等銀行智能化解決方案提供商依賴程度較高。未來公司有望憑借對數幣的理解和項目經驗，以及公司深耕銀行服務多年積累的客戶資源，形成標準化程度更高的數字人民幣系統解決方案，并將該方案復制至全國其他銀行，開啟新一輪增長曲線。 圖表圖表 26 廣電運通數字人民幣解決方案廣電運通數字人民幣解決方案 資料來源：公司官網，華安證券研究所 冬奧會開幕加速數字人民幣試點，公司助力場景內金融設備升級。冬奧會開幕加速數字人民幣試點，公司助力場景內金融設備升級。央行曾提出，冬奧會場景是數字人民幣試點的重要一環。目前圍繞北京 2022 年冬奧會，數字人民幣試點已落地冬奧場景達35.5

64、萬個，實現交通出行、餐飲住宿、購物消費等七類場景全覆蓋，試點場景數量占全國的 20%。為實現數字人民幣錢包的開立，試點場景需配套包含數字錢包開立功能的 ATM 機具。廣電運通與多家銀行開展數字人民幣 ATM 兌換測試，其中公司與建行打造的數字人民幣智慧柜員機于 2021 年 9 月在北京大興機場試點上線。該智慧柜員機也將應用于冬奧會、機場、海關等多個場景，支持個人數字錢包開立、硬錢包發放、充值提現、本外幣兌換數幣、廣告播放、護照身份證掃描識讀等多種功能。 Table_CompanyRptType1 廣電運通（廣電運通（0 00215202152） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1919 /

65、3131 證券研究報告 圖表圖表 27 冬奧會數字貨幣智能機冬奧會數字貨幣智能機 圖表圖表 28 數字人民幣硬錢包數字人民幣硬錢包 資料來源：廣電運通公眾號，華安證券研究所 資料來源：新華網，華安證券研究所 用戶用戶&商戶側生態建設穩步推進。商戶側生態建設穩步推進。數字人民幣的應用本質是對支付體系的改革， “商戶用戶”端的生態建設將成為未來推廣數字人民幣的重點環節。廣電運通與建設銀行海南分行簽署了數字人民幣生態建設戰略合作協議，拓展在海南自貿區的場景應用。建設銀行海南分行攜手建信金科、廣電運通及十余家國有企業員工將率先開通數字人民幣錢包，陸續支持近萬人體驗多種數字人民幣消費場景，場景建設所涉及

66、的產品由公司或公司與建信金科基于雙方合作的智能金融實驗室聯合開發。本次戰略合作達成，將拓展廣電運通在數字人民幣應用場景端的項目經驗，未來有望形成面向全國推廣的綜合數字人民幣場景應用解決方案。 圖表圖表 29 建行海南分行數字人民幣應用場景展示建行海南分行數字人民幣應用場景展示 資料來源：?？谌請?，華安證券研究所 數字人民幣生態建設創造百億級市場空間。數字人民幣生態建設創造百億級市場空間。數字人民幣部署方面，商業銀行需商業銀行需對對 ATM 機實現升級機實現升級，升級內容包含如下方面：1）業務層：包括硬錢包的申請，現鈔、存款和數字貨幣的相互兌換；2）軟件層：現鈔&數字貨幣兌換操作系統、對接數字貨

67、幣發行系統；3）硬件層：適配不同的銀行卡、錢包，對接各大銀行數字貨幣系統及 ATM 設備接口，支持二維碼及 NFC 交互功能。根據銀保監會數據，現存Table_CompanyRptType1 廣電運通（廣電運通（0 00215202152） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2020 / 3131 證券研究報告 ATM 機具數量為 101.39 萬臺，ATM 機單價約為 3-5 萬元，對應 304-507 億元市場空間；2020 年銀行網點數量約 20 萬個，假設國有行、股份制銀行網點對智能柜臺機的需求為 2 臺/網點，城商行和農商行等網點需求為 1 臺/網點，假設智能柜臺機價值量為 3-5 萬

68、元/臺，則對應 96-162 億元市場空間。對于用戶側而言，硬錢包介質需配套數字人民幣系統同步上線，我們推測 15-64 歲人群由于移動支付的習慣已經養成，以使用軟錢包為主，硬錢包的使用主體為青少年和老年人。假設硬錢包單張卡成本為 70-100 元，0-14 歲、15-64 歲、65 歲以上群體的滲透率分別為 25%、10%、40%，則對應約 159-227 億市場空間。 圖表圖表 30 數字人民幣為數字人民幣為硬件改造硬件改造帶來更大空間帶來更大空間 ATM 機機 ATM 機數量（萬臺）機數量（萬臺） ATM 機單價（萬元）機單價（萬元） 市場空間市場空間 （億元）（億元） 總計 101.3

69、9 3-5 304-507 柜臺機柜臺機 線下網點數量（個）線下網點數量（個） 柜臺機器柜臺機器數（臺）數（臺） 單價單價 （萬元）（萬元） 市場空間市場空間 （億元）（億元） 國有行 107137 2 3-5 64-107 股份制 15000 2 3-5 9-15 城商行 18609 1 3-5 5-9 農商行、農信社等 60438 1 3-5 18-30 總計 201184 96-162 硬錢包硬錢包 人口（萬人）人口（萬人） 滲透率滲透率 單價（元）單價（元） 市場空間市場空間 （億元）（億元） 0-14 歲 23492 25% 70-100 41-58 15-64 歲 98910 10

70、% 70-100 69-99 65 歲以上 17603 40% 70-100 49-70 總計 159-227 資料來源： 2020年支付體系運行總體情況 ，博智經邦，銀保監會官網，華安證券研究所 設立三個數幣研究小組，探索數字人民幣想象空間。設立三個數幣研究小組，探索數字人民幣想象空間。2020 年在智能金融研究院的帶領下，廣電運通內部成立三個數字人民幣研究小組，其中深圳創自開展數字人民幣硬錢包、商戶錢包的研發，數達科技搭建數字人民幣收付款平臺，數字空間對應數字人民幣核心業務系統。此外央行在“白皮書”中提到，數字人民幣具有可編程性的特點，廣電運通的數字金融研究院積極探索可編程性方面的技術，通

71、過區塊鏈保障智能合約的執行。隨著數字人民幣可編程性技術的成熟，未來公司將從為支付和銀行系統提供數幣服務，跨越至工會補貼、助農扶貧、擔保交易等場景的智能合約方向，進一步打開業務想象空間。 3.2 金融信創加速銀行網點智能化改造金融信創加速銀行網點智能化改造，穩固公司業績基本盤，穩固公司業績基本盤 數字金融數字金融滲透改變用戶支付習慣，銀行網點存取款功能首先受到沖擊。滲透改變用戶支付習慣，銀行網點存取款功能首先受到沖擊。我國居民支付的方式經歷了“現金銀行卡移動支付”三個階段，隨著 1993 年金卡工程拉開銀行卡支付的序幕，伴隨著存取款等業務，銀行網點的重要性逐漸增強，ATM 機和柜臺交易成為了銀行

72、營業廳的重要組成部分。2010 年支付寶首次推出支付用二維碼后，條碼支付市場得以開啟，移動支付通過智能手機打破了銀行卡與現Table_CompanyRptType1 廣電運通（廣電運通（0 00215202152） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2121 / 3131 證券研究報告 金支付的二分格局，支付方式的改變對于現金以及 ATM 等金融機具的需求造成了沖擊。銀行網點的主要功能開始出現被替代的趨勢。 圖表圖表 31 居民主要支付方式演進居民主要支付方式演進 資料來源：艾瑞咨詢，華安證券研究所 銀行拓客渠道線上化趨勢明顯，線下網點功能性下降。銀行拓客渠道線上化趨勢明顯，線下網點功能性下降。

73、智能手機的普及疊加第三方支付平臺的沖擊促進了銀行開啟數字金融轉型探索，其中線上渠道開始興起，越來越多的用戶偏向選擇手機銀行、網上銀行辦理業務，曾經作為主要獲客渠道的物理網點地位被逐漸弱化。中國銀行協會指出，銀行柜面交易替代率不斷上升，全國性商業銀行的柜面交易替代率普遍在 90%以上，銀行網點的流量支持開始了“斷崖式”的下降。銀保監會數據顯示，近兩年退出的商業銀行網點數量高達 5889 個。 圖表圖表 32 商業銀行網點替代率商業銀行網點替代率 資料來源：中國銀行業協會，華安證券研究所 銀行部分功能不可替代，網點進入智能化轉型期。銀行部分功能不可替代，網點進入智能化轉型期。目前銀行網點具備以下特

74、點：1）由于監管要求機構設置的要求，銀行必須設置屬地的網點，對所屬區域依法開展業務，如農商行的監管的要求“貸款不能出縣，資金不能出省” ；2）一些復雜業務必須到網點面簽辦理，如開銷戶、大額存取款等；3）普惠金融要求，針對老年人或經濟欠發達地區仍依賴銀行網點辦理業務。盡管網點數量上有所下滑，銀行網Table_CompanyRptType1 廣電運通（廣電運通（0 00215202152） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2222 / 3131 證券研究報告 點仍具備不可替代性。2017年銀行網點進入 4.0轉型階段，轉型主要以銀行業務線上化、線下網點智能化轉型為主要特征。 圖表圖表 33 銀行網

75、點銀行網點 1.0-4.0 變化情況變化情況 資料來源：移動支付網，華安證券研究所 智能柜臺機智能柜臺機性能提升，產品性能提升，產品助力銀行智能化升級助力銀行智能化升級。在保留傳統網點的情況下，銀行普遍采取引入更多自助終端、CRS、STM、VTM 等智能化設備，對傳統開卡、存取款、轉賬、掛失修改等常規業務實行無人化替代，原有柜面人員向大堂經理、理財經理、電子銀行渠道經理等方向轉型以符合線上線下一體化網點轉型的趨勢。在此趨勢下，機具方面，廣電運通重點推進機芯以及智能柜臺、大額存取款一體機等硬件產品研發及性能提升，其中公司打造的“樂高式柜臺”目前已在廣東試點落地；解決方案方面，公司打造 “智能服務

76、+數據運營+智慧決策”網點，可根據客戶需求設計并實施“5G 智慧銀行” 、 “數字化銀行”和“遠程視頻銀行”等方案。 圖表圖表 34 廣電運通金融智能終端設備廣電運通金融智能終端設備 圖表圖表 35 廣電運通銀行智慧網點其他產品方案廣電運通銀行智慧網點其他產品方案 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 從單一設備向網點數字化轉型，公司逐步拓展咨詢服務和設備維保服務。從單一設備向網點數字化轉型，公司逐步拓展咨詢服務和設備維保服務。2020年成立子公司數字空間，提供從規劃咨詢、創新設計到集成落地實施全方位智慧銀行建設服務，打破銀行網點轉型中面臨的客戶群體流失、服務

77、智能化薄弱及營銷精準化程度不高的困局；金融設備維保方面，公司自研的金融設備云管家服務方案，已為 200 家銀行提供專業的全設備托管定制服務，可實現銀行所有設備與資產的全生命周期管理。 Table_CompanyRptType1 廣電運通（廣電運通（0 00215202152） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2323 / 3131 證券研究報告 圖表圖表 36 廣電運通廣電運通智慧網點轉型整體解決方案智慧網點轉型整體解決方案 圖表圖表 37 廣電運通設備維保服務呼叫中心廣電運通設備維保服務呼叫中心 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 相關政策密集出臺，相關政

78、策密集出臺，金融信創金融信創進入高速布局發展期。進入高速布局發展期。自 2020 年央行成立金融信創實驗室以來，金融行業的信創試點逐漸啟動，根據零壹智庫數據，銀行業需求占比超過50%，信創招投標項目占總數一半以上；從地域上看，廣東省、北京、上海和江蘇參與信創建設較多，廣東省招標項目數占比達到 30%。2022 年 1 月央行發布金融科技發展規劃 ，強調要“注重金融創新的科技驅動和數據賦能，推動我國金融科技從立柱架梁全面邁入積厚成勢新階段，力爭到 2025 年實現整體水平與核心競爭力跨越式提升” 。 圖表圖表 38 金融信創政策金融信創政策 時間時間 發布機構發布機構 文件名稱文件名稱 內容內容

79、 2022/1/4 中國人民銀行 金融科技發展規劃(2022-2025 年) 推動我國金融科技從“立柱架梁”全面邁入“積厚成勢”新階段，力爭到 2025 年實現整體水平與核心競爭力跨越式提升。 2021/10/27 中國人民銀行、中央網信辦等五部門 關于規范金融業開源技術應用與發展的意見 探索自主開源生態，重點在操作系統、數據庫、中間件等基礎軟件領域和云計算、大數據、人工智能、區塊鏈等新興技術領域加快生態建設，利用開源模式加速推動信息技術創新發展。 2018/12/24 中國人民銀行、發展改革委、科技部、工信部等六部委 關于開展金融科技應用試點工作的通知（銀發2018325 號） 決定在北京市

80、、上海市、江蘇省、浙江省、福建省、山東省、廣東省、重慶市、四川省、陜西省組織開展金融科技應用試點工作。 2018/6/1 中國人民銀行黨委 集體學習 基于技術變革和創新，積極適應互聯網時代對金融網絡安全的新需求，加強對重要金融基礎設施的規劃，穩步推進核心領域自主可控技術在金融業的應用，提高金融網絡安全和信息化工作的前瞻性、科學性、有效性。 2017/6/1 中國人民銀行 中國金融業信息技術“十三五” 發展規劃 信息技術持續驅動金融創新。貫徹落實“互聯網+”戰略，通過政策引導、標準規范，促進金融業合理利用新技術，建設云計算、大數據應用基礎平臺及互聯網公共服務可信平臺，研究區塊鏈、人工智能等熱點新

81、技術應用，實現新技術對金融業務創新有 力支撐和持續驅動。 2014 銀監會 關于應用安全可控信息技術加強銀行業網絡安全和信息化建設的指導意見（39號文） 明確將安全可控信息技術應用納入戰略規劃，到 2019 年，安全可控信息技術在銀行業總體達到 75左右使用率。 資料來源：中國人民銀行、銀監會官網，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 廣電運通（廣電運通（0 00215202152） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2424 / 3131 證券研究報告 以服務器、金融機具國產化為抓手，以服務器、金融機具國產化為抓手，加大信創產品研發。加大信創產品研發。廣電運通作為國內金融

82、機具龍頭廠商，發揮國企優勢在金融信創領域不斷尋求突破，與央行始終保持同一科技水平，目前已開發出信創全棧解決方案。2020 年，信創完成主流三款終端、全渠道接入、運營管理平臺的適配工作，并與 20 多家銀行開展試點測試工作。其中終端通過了電子五所信創檢測，廣電鯤鵬服務器在廣發銀行實現首單突破，正式開啟金融信創版圖。 圖表圖表 39 廣電運通金融信創產品示意圖廣電運通金融信創產品示意圖 資料來源：公司公告，華安證券研究所 3.3 子公司創業板過會，子公司創業板過會，財政財政信息化信息化業務全面推進業務全面推進 從從銀行機具銀行機具到到智慧財政智慧財政，收購中科江南以，收購中科江南以完善財務信息產業

83、布局。完善財務信息產業布局。2018 年 3 月公司收購國內領先智慧財政方案供應商中科江南 46%股權，切入財政電子化以及財政資金安全建設領域。中科江南是國內領先的智慧財政綜合解決方案供應商，主中科江南是國內領先的智慧財政綜合解決方案供應商，主要產品和服務包括支付電子化解決方案、財政預算管理一體化解決方案、預算單位要產品和服務包括支付電子化解決方案、財政預算管理一體化解決方案、預算單位財務服務平臺和運維服務等。財務服務平臺和運維服務等。經過持續的研發投入和市場拓展，中科江南已經占據財務信息化領域重要地位。通過收購，廣電運通順利切入財政電子化以及財政資金安全建設領域，補充了政府財政部門業務場景解

84、決方案，對廣電運通布局數字金融業務具有重要的戰略意義。 另一方面，廣電運通背靠廣州無線電，主營業務覆蓋金融科技領域，與銀行、地方政府部門等保持密切合作關系，將賦能中科江南產品研發和客戶拓張，進一步推進財政信息化業務發展。 Table_CompanyRptType1 廣電運通（廣電運通（0 00215202152） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2525 / 3131 證券研究報告 圖表圖表 40中科江南產品矩陣中科江南產品矩陣 資料來源：中科江南招股說明書，華安證券研究所 數字政府改革持續，帶動廣闊財政信息化改造空間。數字政府改革持續，帶動廣闊財政信息化改造空間。隨著電子政務的不斷發展，信息

85、化已經成為推進國家治理體系和治理能力現代化建設的重要手段。新檔案法對于檔案信息化建設的要求延展了支付電子化業務的內容，財政預算管理一體化的試點開展和積極推進促進了財政預算管理一體化業務的發展，新的政府會計制度的實施為預算單位財務服務平臺業務迅速發展提供契機。國庫集中支付電子化管理從 2012 年財政部正式啟動河北、重慶第一批支付電子化試點起，截至 2020 年上半年，全國已有 37 個省，398 個地市，2,043 個區縣實施了國庫集中支付電子化管理。未來，數字政府建設仍將繼續推廣云架構、微服務和大數據等新型技術應用，將進行新一輪財政信息化建設工作。 持續保持高水平研發投入，保持市場領先地位。

86、持續保持高水平研發投入，保持市場領先地位。 2020 年，中科江南實現主營業務收入 5.87 億元，同比增長 49.23%。在保持快速業務收入增長的同時，公司持續加大研發投入。2018年至2021H1，公司研發費用率持續上漲，由18年的14.74%增至21H1的19.37%；自創立以來，中科江南形成了較為豐富的技術成果，擁有發明專利 4 項、外觀設計專利 7 項及軟件著作權 77 項。中科江南通過不斷研發，在產品技術方面持續保持競爭力，為進一步發展奠定基礎。 Table_CompanyRptType1 廣電運通（廣電運通（0 00215202152） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2626

87、/ 3131 證券研究報告 圖表圖表 41 2018 年至年至 2020 H1 中科江南主營業務收入堆中科江南主營業務收入堆積圖積圖 圖表圖表 42 2018 年至年至 2020 H1 中科江南研發費用中科江南研發費用 資料來源：公司年報，華安證券研究所 資料來源：公司年報，華安證券研究所 3.4 國國際化進程加速，海外業務厚積薄發際化進程加速，海外業務厚積薄發 疫情推動疫情推動數字金融數字金融需求，海外需求，海外高毛利高毛利業務業務營收企穩回升。營收企穩回升。新冠疫情蔓延、地緣政治緊張、經濟全球化遭遇逆流等不利發展背景下，廣電運通依靠技術支持和國際客戶對于智能改造和非接觸設備的需求，公司海外

88、業績穩健增長。2020 年海外營業收入超 6.49 億元，占營業收入比重 10.13%，同比增長 0.38%。同時，公司在國內銀行網點轉型中積累了大量項目經驗，產品技術實力硬核，在海外銀行拓展中具備較高議價能力，國際業務毛利率高達 53.21%，超過國內業務 13.8pct。2021H1公司與希臘、烏茲別克斯坦客戶及墨西哥 BBVA BANCOMER 銀行簽訂智能金融設備購銷合同，總金額折合人民幣超 2.1 億元，為公司全面打開歐美等市場奠定基礎。 圖表圖表 43 2018 年年-2021 H1 海外業務收入及增速海外業務收入及增速 圖表圖表 44 2017-2020 年海內外業務毛利率年海內

89、外業務毛利率 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 海外銷售網絡日趨完善，網點轉型等創新項目厚積薄發。海外銷售網絡日趨完善，網點轉型等創新項目厚積薄發。公司克服全球疫情形勢嚴峻的不利因素，持續完善廣電運通國際化的區域性市場網絡，設立了九大全球分支機構，營銷及服務網絡輻射全球五大區域。公司在國內銀行網點轉型方案積累了大量經驗后，開始向海外輸出優秀數字金融解決方案，已助力新加坡 DBS 銀行（星展銀行） 、越南 TPBank（先鋒銀行） 、泰國 GSB 銀行、哈薩克斯坦 Kaspi 銀21364 26083 41656 22035 4206 5752 7904 4

90、562 1834 2356 4665 2689 010,00020,00030,00040,00050,00060,0002018201920202021H1支付電子化解決方案運維服務財政預算管理一體化解決方案預算單位財務服務平臺4193 6642 9958 5793 6.6%58.4%49.9%57.2%0%10%20%30%40%50%60%70%0200040006000800010000120002018201920202021H1研發費用YOY(%)54351 64673 64917 32404 -12.5%19.0%0.4%13.2%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0

91、%10.0%15.0%20.0%25.0%0100002000030000400005000060000700002018201920202021H海外主營業務收入（萬元）YOY(%)41.3%38.2%38.4%38.6%41.9%46.6%53.2%51.9%20%25%30%35%40%45%50%55%2018201920202021H1國內毛利率國外毛利率Table_CompanyRptType1 廣電運通（廣電運通（0 00215202152） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2727 / 3131 證券研究報告 行等多家海外知名銀行實現智能網點升級，提升銀行網點效能。 創新營銷模

92、式，科技研發助力創新營銷模式，科技研發助力數字金融數字金融業務海外拓展。業務海外拓展。在疫情期間，公司成功舉辦第 13 屆線上 GCE 全球金融峰會，以聚合頁面形式立體化展示公司核心產品、成功案例，根據用戶數據實現精準營銷，為新形勢下的海外營銷渠道建設積累了寶貴經驗。全球技術中心重點推進 iService 等技術支持平臺的本地化應用開發，優化海外市場網點轉型整體解決方案，支持重點項目集成實施。我們認為隨著新冠疫情逐步控制和全球經濟不斷復蘇，海外市場將成為公司數字金融領域新的增長點，為公司提供更大發展空間。 Table_CompanyRptType1 廣電運通（廣電運通（0 0021520215

93、2） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2828 / 3131 證券研究報告 4 4 投資建議投資建議 4 4. .1 1 基本假設與營業收入預測基本假設與營業收入預測 廣電運通的業務主要由金融科技和城市智能兩部分構成，根據業務情況，我們作出如下假設： 1） 金融科技金融科技：金融科技板塊包含銀行網點相關業務和中科江南財政信息化業務。銀行網點業務方面：i）隨著數字人民幣的推廣，商業銀行對于數字人民幣相關軟硬件升級需求短期內將迎來爆發；ii）金融信創等相關政策的出臺疊加相關技術的成熟將推動銀行系統和機具的國產更新換代潮；iii）銀行網點 4.0 轉型持續推動原有傳統設備向智能化設備過渡。財政信息化

94、方面，中科江南分拆上市后，有望進一步擴大細分領域內的影響力，滲透率持續增長。綜合來啊可能，預計數字金融業務 2021-2023 年增速為13.45%/12.25%/11.05%； 2） 城市智能城市智能：城市智能板塊包含智能安防、智能交通、智慧教育、智慧政務和智慧民生等板塊，其中受益于“穗智管”等數字政務項目的中標和政府信創的推廣落地，智慧政務細分領域將實現較快增速，預計城市智能板塊2021-2023 年增速為 9.50%/7.32%/4.58%； 圖表圖表 45廣電運通廣電運通分項業務收入（百萬元分項業務收入（百萬元/%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 金融科技 銷

95、售收入 4118.57 4147.66 4705.52 5282.00 5865.80 YoY 31.78% 0.71% 13.45% 12.25% 11.05% 城市智能 銷售收入 2377.69 2263.10 2478.10 2659.57 2781.48 YoY 1.89% -4.82% 9.50% 7.32% 4.58% 合計 銷售收入 6496.26 6410.77 7183.61 7941.57 8647.29 YoY 19.00% -1.32% 12.06% 10.55% 8.89% 資料來源：WIND，華安證券研究所 4.2 4.2 估值和投資建議估值和投資建議 廣電運通作為

96、數字金融老牌廠商，兼具國資背景和豐富的銀行客戶服務經驗。一方面，在數字人民幣的推動下，公司銀行網點智能化業務增長的春天已至；另一方面，公司人工智能業務轉型成功，在數字經濟政策的推動下，數字政府標桿案例已經形成，且公司具備顯著的客戶和經驗優勢，未來有望在大灣區持續滲透，并逐漸向全國范圍擴張。我們預計廣電運通 2021-2023 年分別實現收入 71.84/79.42/87.41億元，同比增長12.1%/10.6%/10.1%；實現歸母凈利潤8.07/9.04/10.00億元，同比增長 15.2%/12.1%/10.6%，首次覆蓋，給予“買入”評級。 Table_CompanyRptType1 廣

97、電運通（廣電運通（0 00215202152） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2929 / 3131 證券研究報告 圖表圖表 46廣電運通廣電運通重要財務指標（百萬元）重要財務指標（百萬元） 主要財務指標主要財務指標 2020 2021E 2022E 2023E 營業收入 6,411 7,184 7,942 8,741 收入同比(%) -1.3% 12.1% 10.6% 10.1% 歸屬母公司凈利潤 700 807 904 1,000 凈利潤同比(%) -7.6% 15.2% 12.1% 10.6% 毛利率(%) 39.9% 39.7% 39.8% 40.1% ROE(%) 7.4% 7.9% 8.4% 8.8% 每股收益(元) 0.29 0.32 0.36 0.40 P/E 36.73 37.27 33.26 30.08 P/B 2.58 2.87 2.71 2.56 EV/EBITDA 24.42 23.21 18.58 17.72 資料來源：WIND，華安證券研究所 風險提示：風險提示： 1） 數字人民幣推廣不及預期的風險； 2） 金融信創銀行推廣不及預期的風險； 3） 數字政府業務落地不及預期的風險。