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1、證券研究報告公司深度研究計算機設備 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/21 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 廣電運通（002152）布局全面的廣州數據要素市場化領軍者布局全面的廣州數據要素市場化領軍者 2023 年年 12 月月 05 日日 證券分析師證券分析師 王紫敬王紫敬 執業證書：S0600521080005 021-60199781 證券分析師證券分析師 王世杰王世杰 執業證書：S0600523080004 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元)12.58 一年最低/最高價 9.21/13.29 市凈率(倍)2.65 流通 A 股市值(百萬元

2、)31,225.24 總市值(百萬元)31,240.96 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF)4.76 資產負債率(%,LF)38.94 總股本(百萬股)2,483.38 流通 A 股(百萬股)2,482.13 相關研究相關研究 買入（首次）Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入（百萬元）7,526 8,655 9,829 11,072 同比 11%15%14%13%歸屬母公司凈利潤（百萬元）827 959 1,097 1,240 同比 0.37%16%14%13%每股收益-最新股本攤?。ㄔ?股）0.33 0.39 0.

3、44 0.50 P/E（現價&最新股本攤?。?7.76 32.58 28.48 25.19 Table_Tag 關鍵詞：關鍵詞：#第二曲線第二曲線 Table_Summary 投資要點投資要點 背靠廣州市政府，新興布局算力、數據要素領域。背靠廣州市政府，新興布局算力、數據要素領域。廣電運通創立于 1999年，公司第一大股東為廣州無線電集團有限公司，持有公司 50.01%股權，后者為廣州市人民政府實控。公司從國內金融自助設備起步，聚焦金融科技和城市智能兩條主線，新興布局數據要素和算力兩大業務。2023 年前三季度，公司實現營收 57.44 億元，同比增長 20%；歸母凈利潤 7.53 億元，同比

4、增長 13%，主業多年穩健增長，疫情后增速逐步恢復。布局數據要素三大環節，十分稀缺：布局數據要素三大環節，十分稀缺：2023 年 12 月 2 日，廣州發布廣州“數據二十條”，數據要素產業落地速度加快。廣電運通布局數據交易、數據服務和數據運營三大環節。數據交易方面數據交易方面，公司是廣州交易所第三大股東，持股 10.5%。數據服務方面數據服務方面，2023 年 11 月 24 日，公司收購中數智匯 42.16%股權，后者是業內排名前五的大數據企業征信公司，擁有稀缺征信牌照，公司有望借此進入征信數據要素加工處理領域。數據運數據運營方面，營方面，公司與廣州數據集團為同一控股股東（廣州無線電集團）。

5、公司建設和運營廣州“城市大腦”，擁有豐富公共數據處理運營經驗。公司建設并運營廣州國資云，建設廣州數據要素基礎設施。積極布局算力，構建數字經濟底座：積極布局算力，構建數字經濟底座：國產算力方面，國產算力方面，廣電運通通過入股廣電五舟布局國產算力，持有后者 16%股權。廣電運通有算力一體機，信創服務器和 PC 等多種國產算力設備。2023 年 H1，廣電五舟實現營業收入 4.93 億元，同比增長 165%。公共算力方面，公共算力方面，公司建設并運營廣州人工智能公共算力中心，規劃兩期算力共計 500P。主業龍頭地位穩固，基本面扎實：主業龍頭地位穩固，基本面扎實：金融科技方面，金融科技方面，截至 20

6、23 年 6 月，公司已連續 15 年位居國內網點智能金融設備市場銷量第一。公司是國內少數具備數字人民幣場景全鏈條建設能力的企業，能夠提供包含終端產品、系統平臺等數字人民幣一體化解決方案。公司通過收并購中金支付等公司不斷加大金融科技布局。城市智能方面，城市智能方面，公司在智能交通、智慧政府等方面，市場競爭力處于行業第一梯隊。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：廣電運通主業深耕金融科技和城市智能兩大賽道，行業龍頭地位穩固，業績穩健增長。我們預計公司 2024 年歸母凈利潤預測為 10.97 億元，對應僅 28 倍 PE。同時，公司積極布局數據要素和算力，未來帶來更多業績彈性。數據要素方面，廣

7、電運通廣州國資委實控，同時布局數據交易、數據治理和數據運營三大環節，數據要素業務有望迎來高速發展。算力方面，廣電運通積極布局國產算力和公共算力，承建數字經濟底座?；诖?，我們給予公司 2023-2025 年歸母凈利潤預測為 9.59/10.97/12.40 億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：政策推進不及預期；技術研發不及預期；行業競爭加劇。-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%24%2022/12/52023/4/52023/8/42023/12/3廣電運通滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所

8、 公司深度研究 2/21 內容目錄內容目錄 1.廣州國資委實控，數據要素和算力業務可期廣州國資委實控，數據要素和算力業務可期.4 1.1.主業金融科技和城市智能，新布局數據要素和算力.4 1.2.營收穩健增長，主業業務結構穩定.6 2.公司已布局數據要素全產業鏈條公司已布局數據要素全產業鏈條.7 2.1.數據要素產業提速，廣州落地節奏加快.7 2.2.數據交易.8 2.3.數據治理.10 2.4.數據運營.11 3.積極布局算力，構建數字經濟底座積極布局算力，構建數字經濟底座.12 3.1.算力建設的未來四大方向.12 3.2.入股廣電五舟布局國產算力.13 3.3.廣州公共算力建設者.15

9、4.主業龍頭地位穩固，基本面扎實主業龍頭地位穩固，基本面扎實.16 5.盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級.17 6.風險提示風險提示.19 vYgUcZuYnYoXcZsUoYiZ7N9R6MoMrRmOnOeRrQtRkPoOqO6MqRnOwMrMqPuOqNpO 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 3/21 圖表目錄圖表目錄 圖 1：廣電運通發展歷程.4 圖 2：廣電運通主營業務.5 圖 3：廣電運通股權結構圖（截至 2023/12/5）.5 圖 4：2018-2023Q3 公司營收及同比增速.6 圖 5：20

10、18-2023Q3 公司歸母凈利潤及同比增速.6 圖 6：2019-2022 年公司營收拆分.6 圖 7：2020-2022 年公司分業務營收增速.6 圖 8：2018-2022 年公司整體毛利率.7 圖 9：2020-2022 年公司分業務毛利率.7 圖 10：2018-2022 年公司期間費用率.7 圖 11：關于更好發揮數據要素作用推動廣州高質量發展的實施意見內容節選.8 圖 12：廣州數據交易所股權結構（截至 2023/12/5）.9 圖 13：廣州交易所主要交易標的.9 圖 14：中數智匯主要產品.10 圖 15：2022-2023 年 Q3 中數智匯營收和凈利潤（億元）.11 圖

11、16：廣州數據集團與廣電運通股權關系.12 圖 17：廣州國資國企云.12 圖 18：廣電五舟股權結構圖（截至 2023/12/5）.14 圖 19：廣電運通算力產品布局.14 圖 20：廣電五舟 2018-2023H1 營收.15 圖 21：廣電五舟 2018-2023H1 歸母凈利潤.15 圖 22：2018-2022 年廣電五舟營收拆分.15 圖 23：廣電運通業務遍布全球.17 表 1：廣電運通營收預測（億元）.18 表 2：可比公司估值(截至 2023/12/5).18 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 4/

12、21 1.廣州國資委實控，數據要素和算力業務可期廣州國資委實控，數據要素和算力業務可期 1.1.主業金融科技和城市智能，新布局數據要素和算力主業金融科技和城市智能，新布局數據要素和算力 廣州數字經濟先鋒，橫跨金融科技到算力、數據要素等數據經濟多領域。廣州數字經濟先鋒，橫跨金融科技到算力、數據要素等數據經濟多領域。廣電運通創立于 1999 年，隸屬于廣州無線電集團，是國有控股的高科技上市企業。公司從國內金融自助設備起步，聚焦金融科技和城市智能兩條主線，布局算法、算力、數據、場景四大人工智能要素。圖圖1：廣電運通發展歷程廣電運通發展歷程 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 傳統業務中，傳統業務中，

13、金融科技業務主要包括金融機具信創模塊，場景金融解決方案等軟硬件產品；城市智能業務主要有政企數字化，智能交通等軟硬件解決方案。公司布局數據要素和算力兩大新興業務。公司布局數據要素和算力兩大新興業務。數據要素方面，公司已涉足數據交易、數據服務和公共數據運營等多個環節。算力方面，公司是華為鯤鵬、昇騰和英偉達等廠商的整機制造伙伴。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 5/21 圖圖2：廣電運通主營業務廣電運通主營業務 數據來源：公司年報，東吳證券研究所 廣州國資委為公司實控人。廣州國資委為公司實控人。公司第一大股東為廣州無線電集團

14、有限公司，持有公司50.01%股權。廣州無線電集團是廣州市屬國有獨資企業，戰略布局人工智能、云計算、公共安全、大數據等重點板塊。數據要素市場主要由政府和央國企牽頭，國資背景廠商優勢顯著。廣電運通背靠廣州市人民政府，在公共數據運營領域有明顯優勢。廣電運通背靠廣州市人民政府，在公共數據運營領域有明顯優勢。圖圖3：廣電運通股權結構圖（截至廣電運通股權結構圖（截至 2023/12/5）數據來源：wind，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 6/21 1.2.營收穩健增長，營收穩健增長，主業業務結構穩定主業業務結構

15、穩定 疫情影響疫情影響消散消散，公司營收增速，公司營收增速逐步恢復逐步恢復。2023 年前三季度，公司實現營收 57.44 億元，同比增長 20%；歸母凈利潤 7.53 億元，同比增長 13%。隨著疫情結束，公司整體營收和利潤增速持續恢復。圖圖4：2018-2023Q3 公司營收及同比增速公司營收及同比增速 圖圖5：2018-2023Q3 公司歸母凈利潤及同比增速公司歸母凈利潤及同比增速 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 公司營收結構較為穩定。公司營收結構較為穩定。公司緊跟國家政策，圍繞金融科技和城市智能兩大板塊率先布局數字化轉型業務。2022 年 62%

16、為金融科技業務，38%為城市智能業務。圖圖6：2019-2022 年公司營收拆分年公司營收拆分 圖圖7：2020-2022 年公司分業務營收增速年公司分業務營收增速 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 公司各業務板塊毛利率較為平穩。公司各業務板塊毛利率較為平穩。2020 年起，公司提出“124”十四五規劃戰略構想，新發展城市智能業務。城市智能業務軟件定制化程度較高，且具有部分集成業務，毛利率相對較低。54.5964.9664.1167.8275.2657.4425%19%-1%6%11%20%-5%0%5%10%15%20%25%30%01020304050

17、607080201820192020202120222023Q1-Q3營業收入（億元）同比增速(%)6.707.587.008.248.277.53-25%13%-8%18%0%13%-30%-20%-10%0%10%20%0123456789201820192020202120222023Q1-Q3歸母凈利潤（億元）同比增速(%)63%65%62%62%37%35%38%38%0%20%40%60%80%100%2019202020212022金融科技城市智能1%2%12%-5%14%10%-10%-5%0%5%10%15%202020212022金融科技城市智能 請務必閱讀正文之后的免責聲

18、明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 7/21 圖圖8：2018-2022 年公司整體毛利率年公司整體毛利率 圖圖9：2020-2022 年公司分業務毛利率年公司分業務毛利率 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 提升經營能力，持續加大研發投入。提升經營能力，持續加大研發投入。在生產經營方面，公司降低管理成本、提升運營效率，構建快速響應市場需求的組織體系。2018 年至 2022 年管理費用率呈整體下降趨勢，降本增效成果顯著。公司研發投入力度不斷加強，已連續 5 年研發費用率不斷提升。圖圖10：2018-2022

19、年公司期間費用率年公司期間費用率 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2.公司已布局數據要素全產業鏈條公司已布局數據要素全產業鏈條 2.1.數據要素產業提速，廣州落地節奏加快數據要素產業提速，廣州落地節奏加快 國家數據局掛牌，數據局局長近期頻繁調研發聲。國家數據局掛牌，數據局局長近期頻繁調研發聲。10 月 25 日國家數據局正式掛牌后，11 月 7 日-9 日，國家數據局局長劉烈宏，國家數據局籌備一組牽頭人宋憲榮一行在杭州考察，11 月 10 日，劉烈宏出席北京數據基礎制度先行區啟動會議，并首次在公開場合就數據要素制度建設相關話題作重要講話，提出希望北京市在數據“三權”分置制度落地、數據流通交

20、易、數據基礎設施建設等領域持續探索、先行先試。41.38%38.98%39.88%39.15%38.22%36%37%38%39%40%41%42%20182019202020212022毛利率43%43%42%34%33%31%0%10%20%30%40%50%202020212022金融科技城市智能7%8%8%10%10%0%2%4%6%8%10%12%14%20182019202020212022銷售費用率管理費用率研發費用率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 8/21 公共數據定價制度探索加快推進。公共數據定價

21、制度探索加快推進。近日，國家發展改革委價格司會同國家數據局籌備三組召開座談會，聽取相關方面對加快建立健全符合公共數據要素特性的價格形成機制，推動用于數字化發展的公共數據按政府指導定價有償使用等問題的意見。根據國家發改委價格監測中心主任盧延純等人近日在價格理論與實踐雜志上發表的公共數據價格形成的理論和方法探索論文觀點，公共數據政府指導定價核心是“指導”。借鑒公共服務領域實行政府指導定價的成熟原則，將成本加成法應用到公共數據定價中，目前來看是相對比較可行的辦法。地方公共數據授權運營先行先試。地方公共數據授權運營先行先試。11 月 10 日，衡陽市出讓公共數據特許經營權，資產評估起始價 18 億元。

22、此次主要出讓主要針對智慧城市或其他財政投資信息化系統建成后產生的數據資源等有形或無形資產的特許經營權限，特許經營期內，特許經營者可在特許經營范圍內向使用者收取費用作為項目建設的回報。此次交易標志著衡陽市公共數據有償授權運營開始，明確了公共數據運營方可以向數據使用者收費，并且對地級市公共數據一次授權的價值量進行了初步估算。2023 年年 12 月月 2 日，中共廣州市委全面深化改革委員會印發關于更好發揮數據要日，中共廣州市委全面深化改革委員會印發關于更好發揮數據要素作用推動廣州高質量發展的實施意見。素作用推動廣州高質量發展的實施意見。緊抓南沙深化面向世界的粵港澳全面合作重大發展機遇，充分發揮廣州

23、作為國家中心城市、粵港澳大灣區核心引擎、省會城市的引領帶動作用，加快推進數據產權、流通交易、收益分配、安全治理等數據基礎制度建設，培育統一數據要素市場，激活數據要素潛能，促進數據要素與實體經濟深度融合，為廣州繼續在高質量發展方面發揮領頭羊和火車頭作用作出新的更大貢獻。圖圖11：關于更好發揮數據要素作用推動廣州高質量發展的實施意見內容節選關于更好發揮數據要素作用推動廣州高質量發展的實施意見內容節選 數據來源：廣州市人民政府，東吳證券研究所 2.2.數據交易數據交易 數據交易方面，數據交易方面，2022 年，公司參與廣州數據交易所增資，持股 10.5%成為其第三大股東。廣州數據交易所是廣東省政務服

24、務數據管理局監管下的數據交易機構廣州數據交易所是廣東省政務服務數據管理局監管下的數據交易機構。其采用“一 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 9/21 所多基地多平臺”體系架構運營，探索在條件成熟的地市試點建設數據交易服務基地，授權提供相關數據交易配套服務，佛山、湛江、惠州、拉薩等服務基地陸續揭牌運營。截至 2023 年 8 月底，廣州數據交易所已實現累計成交總額超已實現累計成交總額超 16 億元億元，1,081 家會員進場，覆蓋 23 個行業類別，數據交易業務取得良好進展。圖圖12：廣州數據交易所股權結構（截至廣州數據

25、交易所股權結構（截至 2023/12/5）數據來源：愛企查，東吳證券研究所 廣州交易所交易標的覆蓋數據產品、數據能力、數據服務和數字資產四大類。廣州交易所交易標的覆蓋數據產品、數據能力、數據服務和數字資產四大類。未來在公共數據的授權運營過程中，強調統籌發展與安全，場內交易因為其風險控制能力突出，有望獲得更多的業務吞吐量，因此具備一定的商業價值。圖圖13：廣州交易所主要交易標的廣州交易所主要交易標的 數據來源：廣州交易所官網，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 10/21 2.3.數據治理數據治理 數據數據

26、治理治理方面，方面，公司規劃成為數據服務商，發力數據“一級市場”?，F階段正在積極培育數據要素一級市場業務的建設與運營能力。同時，規劃作為大數據技術服務商參與公共數據運營服務，在公共數據處理加工、運營、交易等環節打造核心競爭力。2023 年上半年，公司中標南沙“離岸易”綜合服務平臺項目，是廣電運通在數據應年上半年，公司中標南沙“離岸易”綜合服務平臺項目，是廣電運通在數據應用賽道的重大突破。用賽道的重大突破。該項目首創“一站式”全鏈條跟蹤管理，匯聚了離岸貿易海關數據、集裝箱信息、船舶數據、企業貿易信息等多源數據，通過事前準入核驗、事中動態監測、事后貿易數據核查，實現底層數據互聯互通，通過業務流程信

27、息化大幅度提升業務辦理效率。2023 年年 11 月月 24 日，廣電運通收購中數智匯股權，將持有中數智匯日，廣電運通收購中數智匯股權，將持有中數智匯 42.16%股權，股權，納入公司合并報表范圍內。納入公司合并報表范圍內。中數智匯是業內排名前五的大數據企業征信公司，擁有稀缺征信牌照中數智匯是業內排名前五的大數據企業征信公司，擁有稀缺征信牌照。公司服務多數銀行、互聯網、征信、保險客戶。中數智匯是一家信用科技與大數據服務提供商，是大數據征信的領先企業，通過對商事主體海量信息的整合加工與穿透挖掘，為客戶提供跨維度、跨行業、跨部門的商事主體全景信息展示服務。圖圖14：中數智匯主要產品中數智匯主要產品

28、 數據來源：中數智匯官網，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 11/21 圖圖15：2022-2023 年年 Q3 中數智匯營收和凈利潤（億元）中數智匯營收和凈利潤（億元）數據來源：Wind，東吳證券研究所 本次收購中數智匯股權，有望獲得進入征信數據要素加工處理領域本次收購中數智匯股權，有望獲得進入征信數據要素加工處理領域，是公司全面布局數據要素業務的重要戰略舉措。廣電運通在數字政府、數據交易等行業積累深厚，中數智匯在公共數據治理、分析、流通等環節經驗豐富，雙方將合力推動公共數據更廣泛的授權和開放，挖掘公

29、共數據的經濟價值和商業機會，探索公共數據運營的可持續發展模式，搶占數字經濟發展的制高點。2.4.數據運營數據運營 數據運營方面，數據運營方面，公司規劃以大數據技術服務商的身份，參與公共數據運營服務等相關工作。公司在“城市大腦”等項目中積累了公共數據運營經驗，也建立了貫穿數據要素產業鏈的合作伙伴生態體系，在粵港澳大灣區構筑了一定的先發優勢。廣電運通建設并運營廣州廣電運通建設并運營廣州“城市大腦城市大腦”。2021 年，公司協助廣州市政數局，建設運營了廣州的“城市大腦”“穗智管”城市運行管理中樞，建成了城市運行體征指標體系“一張圖”，對接 30 多個部門的業務系統，歸集了超 29 億條城市運行數據

30、，為城市管理決策指揮和調度協同一體化提供平臺支撐。廣州廣州“城市大腦城市大腦”擁有海量公共數據。擁有海量公共數據。截至 2023 年 12 月 1 日，廣州全市形成一張圖，建成全國首個城市信息模型（CIM）平臺，形成全市一張三維數字底圖，匯聚全市7434 平方公里三維地形地貌和城市建筑白模、重點區域 1300 平方公里的三維精細模型和 900 多個單體建筑信息模型。廣電運通與廣州數據集團為同一控股股東。廣電運通與廣州數據集團為同一控股股東。2023 年 9 月 12 日，廣州數據集團成立，注冊資本為 100 億元。廣州數據集團為廣州無線電集團 100%控股，與廣電運通為同一控股股東。廣電運通深

31、度參與廣州公共數據信息化建設，在同一控股股東下，有望合作開展公共數據運營業務。2.762.031.050.760.00.51.01.52.02.53.020222023年Q1-Q3營業收入凈利潤 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 12/21 圖圖16：廣州數據集團與廣電運通股權關系廣州數據集團與廣電運通股權關系 數據來源：愛企查，東吳證券研究所 廣電運通建設并運營廣州國資云。廣電運通建設并運營廣州國資云。7 月 17 日，廣州國資國企云正式發布上線。作為廣州市國資企業專屬云，廣州國資國企云是基于廣電運通自主可控的運通云

32、平臺，以“一云一網”架構，打造“云網數智一體”的數字化轉型創新重要底座。廣州國資國企云是在廣州市國資委指導下、由無線電集團成員企業廣電運通承建及廣電運通承建及運營運營，圍繞以數字化、智能化賦能國資國企高質量發展主基調，綜合利用虛擬化技術、云原生技術、大數據及人工智能算力，通過“混合多云、異構算力”等多種組合助力廣州國資企業享受定制化的企業上云服務。圖圖17：廣州國資國企云廣州國資國企云 數據來源：廣電運通公眾號，東吳證券研究所 3.積極布局算力，構建數字經濟底座積極布局算力，構建數字經濟底座 3.1.算力建設的未來四大方向算力建設的未來四大方向 隨著 AI 技術發展、數據要素建設推進、海外制裁

33、加劇等事件發生，我們認為有四 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 13/21 點是未來中國算力的發展新方向：全球全球 AI 技術和中國數據要素產業發展推動算力建設加快：技術和中國數據要素產業發展推動算力建設加快：隨著 AI 技術賦能各行各業，數據要素市場建設逐步完善，算力網絡就像今天的電網、通信網和高鐵一樣，成為國家經濟發展的一類新基礎設施，為國家數字經濟發展提供強大動力。新建公共算力，相關央國企有望成為建設和運營方：新建公共算力，相關央國企有望成為建設和運營方：北京提出在海淀區、朝陽區建設北京人工智能公共算力中心、北京

34、數字經濟算力中心。上海提出了 2025 年數據中心算力超過 18,000 PFLOPS（FP32）。深圳提出鵬城云腦項目 2023 年年底前啟動建設。政府將會成為算力基礎設施建設的重要建設方。實現算力調度和交易，構建公共算力平臺實現算力調度和交易，構建公共算力平臺，相關央國企有望參與到后續調度和交易中：北京提出建設統一的多云算力調度平臺。深圳建設城市級算力統籌調度平臺。11 月8 日，上海市經信委等多部門發布 上海市推動人工智能大模型創新發展若干措施（2023-2025 年）的通知，對 2024 年底前在滬完成智能算力部署并納入統籌、接受調度的算力建設主體，給予獎勵和補貼。海外制裁加劇，政策支

35、持采用國產海外制裁加劇，政策支持采用國產 AI 芯片：芯片：北京頒布政策明確推動國產人工智能芯片實現突破。積極引導大模型研發企業應用國產人工智能芯片，加快提升人工智能算力供給的國產化率。上海市拓展國產芯片應用、推廣國產算法框架。H800、A800 被限制向中國地區銷售，算力自主可控是算力事業發展的內在要求。3.2.入股廣電五舟布局國產算力入股廣電五舟布局國產算力 廣電運通通過入股廣電五舟布局國產算力。廣電運通通過入股廣電五舟布局國產算力。廣電五舟成立于 2008 年，主要致力于服務器整機的設計、研發、生產和銷售，同時也是華為的鯤鵬整機合作伙伴和昇騰 AI 戰略伙伴。2015 年，公司登陸新三板

36、，是新三板服務器概念第一股。2020 年，廣電五舟引入廣電運通成為公司第一大股東。截至 2023 年 12 月 2 日，廣電運通持有廣電五舟 16%股權。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 14/21 圖圖18：廣電五舟股權結構圖廣電五舟股權結構圖（截至截至 2023/12/5）數據來源：愛企查，東吳證券研究所 廣電運通算力產品主要有算力一體機，信創服務器和廣電運通算力產品主要有算力一體機，信創服務器和 PC 等。等。圖圖19：廣電運通算力產品布局廣電運通算力產品布局 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 廣電五舟轉向國產

37、服務器，營收增速加快。廣電五舟轉向國產服務器，營收增速加快。2023 年 H1，公司實現營業收入 4.93 億元，同比增長 165%，主要系公司調整了經營戰略，將業務重心從 X86 業務轉向國產化業務。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 15/21 圖圖20：廣電五舟廣電五舟 2018-2023H1 營收營收 圖圖21：廣電五舟廣電五舟 2018-2023H1 歸母凈利潤歸母凈利潤 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 圖圖22：2018-2022 年廣電五舟營收拆分年廣電五舟營收拆分

38、數據來源：Wind，東吳證券研究所 3.3.廣州公共算力建設者廣州公共算力建設者 在公共算力建設方面，在公共算力建設方面，2022 年 2 月，廣電運通以 3.67 億中選廣州人工智能公共算力中心項目設備及配套服務采購項目。作為廣州市人工智能公共算力中心的建設運營單廣州市人工智能公共算力中心的建設運營單位位，公司將積極推動廣州數字底座建設。廣州人工智能公共算力中心獲批建設全國首批國家新一代人工智能公共算力開放廣州人工智能公共算力中心獲批建設全國首批國家新一代人工智能公共算力開放創新平臺。創新平臺。2023 年 7 月，科技部發布首批國家新一代人工智能公共算力開放創新平臺批復通知，無線電集團承擔

39、建設運營的廣州人工智能公共算力中心成功獲批，這是此次獲批建設的 25 家平臺中唯一位于廣州的創新平臺，也是華南地區首批獲批建設的國家新一代人工智能公共算力開放創新平臺。廣州人工智能公共算力中心兩期規劃廣州人工智能公共算力中心兩期規劃 500P。算力中心作為廣州人工智能公益性技術平臺與使用國產自主可控技術的廣州算力基礎設施，一期共建成 100P AI 算力，二期1.92.363.034.775.584.9324%28%57%17%165%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0123456201820192020202120222023H1營業收入(億元)同比增速-

40、0.030.11-0.080.1-0.170.06(0.20)(0.15)(0.10)(0.05)0.000.050.100.15201820192020202120222023H1歸母凈利潤(億元)94%96%98%99%99%3%2%1%1%1%3%2%1%0%0%90%91%92%93%94%95%96%97%98%99%100%20182019202020212022服務器軟件產品技術服務 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 16/21 規劃擴建至 500P AI 算力，面向廣州政府機構、科研院所、高校和企業提供

41、 AI 算力、應用創新、產業賦能、科研合作、人才培養等服務。4.主業龍頭地位穩固，基本面扎實主業龍頭地位穩固，基本面扎實 金融科技業務穩中有進：金融科技業務穩中有進：在智能金融設備方面，公司持續鞏固行業龍頭地位。在智能金融設備方面，公司持續鞏固行業龍頭地位。截至 2023 年 6 月，公司已連續 15 年位居國內網點智能金融設備市場銷量第一，實現了智能金融設備在國有 6 大總行和 12 家股份制銀行的全線入圍。維保服務已實現一、二線城市網點全覆蓋，且服務規模持續擴大，服務設備總量突破 25 萬臺。公司積極參與金融信創。公司積極參與金融信創。公司多款產品已通過金融信創生態實驗室的信創應用適配驗證

42、測試，并聯合上下游合作伙伴，協同打造金融信創全棧解決方案，在多家銀行形成規模應用。2023 年上半年，公司智能計算產品全線入圍廣州銀行，實現了廣州銀行鯤鵬、兆芯、海光等主要信創技術路線的覆蓋。在智慧網點建設方面，在智慧網點建設方面，2023 年上半年公司獲得重慶中行、寧夏農行等全域智慧網點建設項目，截至目前已入圍超 20 家大行一級分行網點智慧化建設。數字人民幣方面，數字人民幣方面，公司是國內少數具備數字人民幣場景全鏈條建設能力的企業，能夠提供包含終端產品、系統平臺等數字人民幣一體化解決方案。公司累計落地數字人民幣系統建設的銀行 10 家，實現智能合約平臺在十多個城市上線使用。2023 年上半

43、年，公司中標浙江工行外幣兌換機采購項目，可提供外幣兌換數字人民幣業務；建立廣州市首個城市級數字人民幣綜合業務平臺，支持百個合約發放場景。公司金融科技布局進一步完善，公司金融科技布局進一步完善，面向互聯網業務提供支付結算服務的資質建設和業務發展穩步推進。2023 年 4 月，公司成功收購中金支付，獲得第三方支付牌照，為公司金融科技領域增加新的業務版圖。海外市場表現亮眼。海外市場表現亮眼。2023 年上半年，公司海外市場實現營業收入 7.94 億元，同比增長 96.33%。公司深挖土耳其市場，再與多家主流銀行簽訂智能金融設備與服務合同。截至 2023 年上半年，廣電運通產品和服務已經覆蓋全球 11

44、0 多個國家和地區，業務覆蓋亞太、中東、歐洲、非洲和美洲 5 大區。公司始終堅持全球本地化戰略，將著力提升本地化運營和服務能力，繼續加深與金融機構和銀行客戶的共贏互利合作。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 17/21 圖圖23：廣電運通業務遍布全球廣電運通業務遍布全球 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 在城市智能領域，在城市智能領域，廣電運通聚焦政企數字化、大交通、公共安全三大核心領域展開數字化轉型業務。在智能交通方面，公司市場競爭力處于行業第一梯隊；公司控參股多家“專精特新”企業，在政企數字化、互聯網+服務、智慧教

45、育等領域極具成長韌性和發展空間。子公司運通智能為地鐵、高鐵、城市道路和高速公路等行業客戶提供數字化出行整子公司運通智能為地鐵、高鐵、城市道路和高速公路等行業客戶提供數字化出行整體解決方案體解決方案，其產品已覆蓋 10 多個國家，國內 40 多個城市，100 多條線路。作為智慧交通領域的領軍企業，運通智能參與了全國首個地鐵智慧車站、首個城市軌道交通全票種開具電子發票項目、首個互聯網云票務平臺、首個刷掌支付過閘項目等重大工程項目，充分展現了其強大的技術研發實力。5.盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 核心假設：核心假設：金融科技業務：金融科技業務：公司是國內金融科技頭部企業，連續 15 年位居國

46、內網點智能金融設備市場銷量第一。數字人民幣和海外市場等新業務、新市場發展迅速?；诖?，我們預計 2023-2025 年云服務大數據業務營收增速分別為 18%/15%/13%。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 18/21 城市智能業務：城市智能業務：公司智能交通、智慧城市等傳統業務業內領先。同時，公司基于在“城市大腦”建設運營積累的公共數據治理經驗，積極拓展數據要素業務，同時布局數據交易、數據服務和數據運營三大環節?；诖?，我們預計 2023-2025 年該業務營收增速均為 10%/11%/12%。表表1：廣電運通營收預

47、測（億元）廣電運通營收預測（億元）2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 金融科技金融科技 41.48 42.13 46.97 55.43 63.74 72.03 同比增速 2%12%18%15%13%占比 65%62%62%64%65%65%毛利率 43%43%42%42%41%41%城市智能城市智能 22.63 25.69 28.29 31.12 34.54 38.69 同比增速 14%10%10%11%12%占比 35%38%38%36%35%35%毛利率 34%33%31%30%30%29%營業收入營業收入 64.11 67.82 75.26 86.55

48、 98.29 110.72 同比增速 6%11%15%14%13%毛利率 40%39%38%37%37%37%數據來源：Wind，東吳證券研究所 可比公司估值：可比公司估值：根據業務相似性和背景相似性原理（業務上，三者均參與當地國資云建設，從事公共數據治理業務，并新興布局數據要素和算力業務；背景上，三者均為當地國資委實控企業，卓朗科技為天津國資委實控，云賽智聯為上海國資委實控），我們選取云賽智聯和卓朗科技作為可比公司，可比公司 2023-2025 年 PE 平均值為 77/56/42倍。我們預計廣電運通 2023-2025 年歸母凈利潤為 9.59/10.97/12.40 億元，對應 PE 為

49、33/28/25 倍，顯著低于可比公司估值。表表2：可比公司估值可比公司估值(截至截至 2023/12/5)股票代碼 公司 市值(億元)股價(元)EPS(元)PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 600602 云賽智聯 152 13.03 0.16 0.18 0.21 81.44 72.39 62.05 600225 卓朗科技 148 4.35 0.06 0.11 0.19 72.57 38.61 22.48 可比公司估值平均值 77.00 55.50 42.26 002152 廣電運通 312 12.58 0.39 0.44 0.50 32.58 28

50、.48 25.19 數據來源：東吳證券研究所 注：云賽智聯、卓朗科技和廣電運通盈利預測數據均為東吳證券研究所預測 投資建議：投資建議：廣電運通主業深耕金融科技和城市智能兩大賽道，行業龍頭地位穩固，業績穩健增長。我們預計公司 2024 年歸母凈利潤預測為 10.97 億元，對應僅 28 倍 PE。同時，公司積極布局數據要素和算力，未來帶來更多業績彈性。數據要素方面，廣電運通廣州國資委實控，同時布局數據交易、數據治理和數據運營三大環節，數據要素業務 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 19/21 有望迎來高速發展。算力方面，

51、廣電運通積極布局國產算力和公共算力，承建數字經濟底座。首次覆蓋，給予“買入”評級。6.風險提示風險提示 政策推進不及預期。政策推進不及預期。數據要素行業發展處于早期階段，政策指導文件對于市場建設較為重要，如果政策推進進度不及預期，數據要素市場建設進度會受較大影響。技術研發不及預期。技術研發不及預期。數據要素市場是新興市場，會有較多新技術應用，如果技術成熟度不夠，可能會影響市場建設進度。行業競爭加劇。行業競爭加劇。數據要素市場空間廣闊，參與者眾多，后續更多參與者加入，可能會加劇行業競爭。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究

52、20/21 廣電運通廣電運通三大財務預測表三大財務預測表 Table_Finance 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 14,009 15,870 18,030 20,414 營業總收入營業總收入 7,526 8,655 9,829 11,072 貨幣資金及交易性金融資產 8,391 9,381 10,462 11,749 營業成本(含金融類)4,650 5,421 6,196 6,997 經營性應收款項 2,154 2,471 2,806 3

53、,162 稅金及附加 53 61 69 78 存貨 2,136 2,599 3,225 3,834 銷售費用 682 779 865 941 合同資產 147 173 197 221 管理費用 456 522 580 642 其他流動資產 1,181 1,247 1,339 1,447 研發費用 719 865 1,012 1,163 非流動資產非流動資產 6,175 6,500 6,820 7,141 財務費用(136)(143)(165)(189)長期股權投資 978 998 1,018 1,038 加:其他收益 134 130 157 177 固定資產及使用權資產 1,540 1,677

54、 1,812 1,947 投資凈收益 128 130 167 188 在建工程 327 527 727 927 公允價值變動 0 0 0 0 無形資產 176 172 169 165 減值損失(158)0 0 0 商譽 827 773 718 664 資產處置收益 1 0 0 0 長期待攤費用 27 27 27 27 營業利潤營業利潤 1,209 1,410 1,596 1,806 其他非流動資產 2,300 2,325 2,349 2,373 營業外凈收支 10 11 11 11 資產總計資產總計 20,184 22,370 24,850 27,555 利潤總額利潤總額 1,219 1,42

55、1 1,607 1,817 流動負債流動負債 6,300 7,207 8,224 9,275 減:所得稅 120 142 145 164 短期借款及一年內到期的非流動負債 131 26 26 26 凈利潤凈利潤 1,099 1,279 1,462 1,654 經營性應付款項 2,536 2,896 3,310 3,738 減:少數股東損益 271 320 366 413 合同負債 2,269 2,710 3,098 3,498 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 827 959 1,097 1,240 其他流動負債 1,365 1,574 1,789 2,013 非流動負債 456 456 45

56、6 456 每股收益-最新股本攤薄(元)0.33 0.39 0.44 0.50 長期借款 300 300 300 300 應付債券 0 0 0 0 EBIT 999 958 1,076 1,215 租賃負債 53 53 53 53 EBITDA 1,216 1,045 1,166 1,305 其他非流動負債 102 102 102 102 負債合計負債合計 6,755 7,662 8,680 9,731 毛利率(%)38.22 37.36 36.96 36.81 歸屬母公司股東權益 11,612 12,571 13,668 14,908 歸母凈利率(%)10.99 11.08 11.16 11

57、.20 少數股東權益 1,817 2,137 2,502 2,916 所有者權益合計所有者權益合計 13,429 14,708 16,170 17,824 收入增長率(%)10.98 14.99 13.56 12.65 負債和股東權益負債和股東權益 20,184 22,370 24,850 27,555 歸母凈利潤增長率(%)0.37 15.91 14.38 13.07 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 經營活動現金流 1,738 1,381 1,328

58、1,514 每股凈資產(元)4.68 5.06 5.50 6.00 投資活動現金流(1,419)(270)(231)(212)最新發行在外股份（百萬股）2,483 2,483 2,483 2,483 籌資活動現金流 743(121)(15)(15)ROIC(%)6.89 5.95 6.19 6.36 現金凈增加額 1,053 990 1,082 1,287 ROE-攤薄(%)7.12 7.63 8.03 8.32 折舊和攤銷 217 87 90 90 資產負債率(%)33.47 34.25 34.93 35.32 資本開支(303)(330)(329)(330)P/E（現價&最新股本攤?。?7

59、.76 32.58 28.48 25.19 營運資本變動 403(4)(184)(161)P/B（現價）2.69 2.49 2.29 2.10 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致

60、的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究

61、所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期

62、未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527