2021年貝萊德經營模式及中國資產管理行業研究報告（23頁）.pdf

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1、我們測算的公司管理費率持續下行且處于低位，低費率是一個核心競爭優勢，公司整體戰略是低費率做大規模。我們按照期初期末 AUM 平均余額測算的2020 年公司收取的綜合管理費率僅 0.16%，處于極低的水平，明顯低于摩根大通、美國銀行和富國銀行管理費率。雖然各家機構 AUM 結構存在差別會帶來綜合費率差異，如摩根大通以主動管理型產品為主，貝萊德以被動投資產品為主，理論上貝萊德綜合管理費率就要低于摩根大通。但兩者差距之大以及通過和行業平均費率比較，可以看到貝萊德管理費率處于低位并不是簡單的結構問題，而是公司收取了明顯低于行業平均水平的管理費率，如我們測算的貝萊德主動管理權益類產品 2020 年管理費

2、率為 0.48%，低于行業 0.71%的平均水平。另外，近年來貝萊德收取管理費率趨勢性下行，2020 年公司綜合管理費率0.16%，較 2011 年下降了 12bps，幾乎腰斬，除了受被動型產品比例提升影響外，更重要的是行業費率趨勢性下行。不同類型產品來看，公司另類資產產品管理費率處于較高水平且相對穩定，權益類產品和多元資產產品管理費率下行趨勢最明顯，固收類產品管理費率最低但相對穩定。貝萊德權益類產品管理費率非常低且下行趨勢明顯，2020 年僅0.14%，主要是公司權益類被動投資產品占比持續提升至約 90%，測算的主動管理權益類產品管理費率 2020 年仍有 0.48%，不過低于行業 0.71

3、%的平均水平。2020 年 iShares ETFs 權益類產品管理費率為 0.20%，較 2011 年下降了24bps。2020 年指數型權益類基金管理費率為 0.02%，長期以來基本處于免費狀態，目前行業指數型基金管理費率差不多是 0.06%。整體來看，貝萊德各產品管理費率基本都低于行業平均水平，低費率是貝萊德核心競爭優勢之一。公司按照 AUM 向客戶收費，屬于典型的買方模式， AUM 很大一部分來自于資產的增值，這有利于將機構、投資顧問和客戶的利益捆綁在一起。買方模式有助于更好地消除投資顧問行業中的道德風險，使投資顧問真正從客戶利益出發服務客戶，踐行以客戶為中心的財富管理發展核心理念。過去 5 年貝萊德管理的長期資產增加了 3.65 萬億美元，其中 2.31 萬億美元來自于資產的增值，僅1.23 萬億美元來自于客戶資金的凈流入，這反映了公司從客戶利益出發幫助客戶實現了財富的增值。關于買方模式和賣方模式的比較請參閱我們 2021 年 5月 9 日的報告財富管理行業系列專題：美國大型銀行財富管理借鑒。