【公司研究】國瓷材料-牽手高瓴深耕齒科等業務領域-20200618[17頁].pdf

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1、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 東 興 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 國瓷材料（國瓷材料（300285300285） ：牽手高瓴，牽手高瓴， 深耕齒科等業務領域深耕齒科等業務領域 2020 年 06 月 18 日 強烈推薦/維持 國瓷材料國瓷材料 公司公司報告報告 國瓷材料 6 月 18 日早間公告：擬定增募資不超過 15 億元，擬引入的戰略投 資者高瓴懿成將認購 6.45 億元(43%)。 高瓴將幫助國瓷材料在齒科材料等領域深度拓展。高瓴將幫助國瓷材料在齒科材料等領域深度拓展。高瓴、其戰略合作伙伴與 被投企業在醫療服務、

2、生物醫藥、先進制造、新能源汽車和消費電器等領域 有廣泛的布局，與國瓷材料在氧化鋯義齒、數字口腔以及電子材料等業務領與國瓷材料在氧化鋯義齒、數字口腔以及電子材料等業務領 域有較高的協同效應。域有較高的協同效應。 高瓴和松柏有意共同與國瓷材料在牙科領域展開緊密合作，與國瓷材料高瓴和松柏有意共同與國瓷材料在牙科領域展開緊密合作，與國瓷材料子公子公 司愛爾創展開戰略、商務和股權合作；高瓴將在近期促成松柏或其關聯方對司愛爾創展開戰略、商務和股權合作；高瓴將在近期促成松柏或其關聯方對 國瓷材料子公司愛爾創的投資且投資金額不低于人民幣國瓷材料子公司愛爾創的投資且投資金額不低于人民幣 2 億元。億元。松柏松柏

3、（高瓴（高瓴 的戰略合作伙伴）的戰略合作伙伴）將發揮其牙科全球業務網絡和產業鏈協同能力，協助愛爾 創向牙科修復領域的綜合性平臺方向發展。高瓴高瓴將推動松柏分享其產業研究 和信息網絡協助愛爾創做戰略梳理，在拓展產品線廣度、開展研發和臨床合 作、拓展國際業務網絡等方面提供資源支持，物色和推介潛在并購標的，協 助國瓷材料進行價值評估。 除松柏外，高瓴還在全國投資多家牙科醫院，在北京、上海、深圳、廣州等 擁有近百家診所及醫院的大型連鎖醫療機構，高瓴將推動多家牙科醫院與國 瓷材料在下游服務領域進行充分對接和資源協同，發揮協同效應。 此外，高瓴還管理并運營 5 家研究型醫療機構，高瓴旗下的高濟醫藥有限公

4、司已成為全國領先的醫藥銷售平臺，以上機構都將在生物醫藥材料領域助力 國瓷材料在全產業鏈的協同。在醫療器械領域，高瓴還將著力推動其所投資 醫療器械相關企業與國瓷產業的合作，在醫療智能穿戴設備、大型設備方面 進行深入研究與合作，拓展應用場景。 公司盈利預測及投資評級：公司盈利預測及投資評級：我們維持此前對公司的盈利預測及評級。我們預 計公司 20202022 年凈利潤分別為 6.11、7.63 和 9.60 億元，對應 EPS 分 別為 0.63、0.79 和 1.00 元。維持“強烈推薦”評級。 風險提示：風險提示：技術路線競爭加??；下游客戶訂單減少；下游需求增速不及預期。 財務指標預測 指標指

5、標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 1,798 2,153 2,510 3,054 3,652 增長率（%） 47.65% 19.76% 16.56% 21.71% 19.57% 歸母凈利潤（百萬元） 544 501 611 763 960 增長率（%） 122.11% -7.94% 22.00% 24.93% 25.85% 凈資產收益率（%） 16.91% 13.71% 14.52% 15.58% 16.64% 每股收益(元) 0.56 0.52 0.63 0.79 1.00 PE 49 53 44 35 28 PB 8.27 7.28 6.3

6、3 5.43 4.61 資料來源：公司財報、東興證券研究所 公司簡介：公司簡介： 國瓷材料是一家專業從事新材料領域，集研 發、生產、銷售為一體的高新技術企業。公 司產品涵蓋電子陶瓷介電材料、結構陶瓷材 料、建筑陶瓷材料、電子金屬漿料、催化材 料等。產品主要應用在電子信息和通訊、生 物醫藥、新能源汽車、建筑材料、汽車及工 業催化、太陽能光伏、航空航天等現代高科 技領域。公司承建了“山東省電子陶瓷材料 工程技術研究中心”和“山東省電子陶瓷材 料工程試驗室” 、 “山東省企業技術中心”三 大科研平臺，持續開展技術創新和產品研 發，已累計取得多項專利。 交易數據交易數據 52 周股價區間（元） 29.

7、02-16.01 總市值（億元） 264.92 流通市值（億元） 207.39 總股本/流通 A股 （萬股） 96,334/75,415 流通 B股/H股（萬股） / 52 周日均換手率 1.17 5252 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：wind、東興證券研究所 分析師：劉宇卓分析師：劉宇卓 010-66554030 執業證書編號: S1480516110002 分析師：羅四維分析師：羅四維 010-66554047 執業證書編號: S1480519080002 分析師：張明燁分析師：張明燁 0755-82832017 zhang_ 執業證書編號: S1480517120002 -3.7

8、% 46.3% 96.3% 6/188/1810/18 12/182/184/18 國瓷材料 滬深300 P2 東興證券東興證券公司公司報告報告 國瓷材料（300285） ：牽手高瓴，深耕齒科等業務領域 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 錄錄 1. 國瓷材料是國內領先的先進陶瓷材料平臺型企業國瓷材料是國內領先的先進陶瓷材料平臺型企業 . 3 2. 義齒用陶瓷材料：全瓷牙市場空間廣闊，氧化鋯材料發展迅猛義齒用陶瓷材料：全瓷牙市場空間廣闊，氧化鋯材料發展迅猛 . 4 3. MLCC電子陶瓷粉體：需求高增長，國產替代加速電子陶瓷粉體：需求高增長，國產替代加速. 6 4

9、. 尾氣處理用陶瓷材料：蜂窩陶瓷載體是核心部件，市場規模提升空間大尾氣處理用陶瓷材料：蜂窩陶瓷載體是核心部件，市場規模提升空間大 . 8 5. 盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 .13 6. 風險提示風險提示.13 相關報告匯總相關報告匯總 .15 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1： 國瓷材料業務板塊國瓷材料業務板塊. 3 圖圖 2： 公司營收結構（公司營收結構（2019年）年）. 3 圖圖 3： 公司毛利結構（公司毛利結構（2019年）年）. 3 圖圖 4： 義齒牙冠材料分類義齒牙冠材料分類. 4 圖圖 5： 中國種植牙潛在市場空間超過中國種植牙潛在市場空間超過 2000萬顆萬顆. 5 圖圖

10、6： 全球氧化鋯全瓷牙冠材料主要生產企業全球氧化鋯全瓷牙冠材料主要生產企業 . 5 圖圖 7： 電子元器件分類及市場空間電子元器件分類及市場空間. 6 圖圖 8： MLCC下游應用領域結構下游應用領域結構 . 7 圖圖 9： 未來未來 5年全球及中國年全球及中國 MLCC需需求增速測算求增速測算. 7 圖圖 10： 全球全球 MLCC 行業供應格局行業供應格局. 7 圖圖 11： MLCC陶瓷粉料全球供應格局（僅針對產品對外銷售的企業）陶瓷粉料全球供應格局（僅針對產品對外銷售的企業）. 7 圖圖 12： 國三至國六階段排放標準變化國三至國六階段排放標準變化 . 8 圖圖 13： 各階段排放法規

11、下汽車尾氣處理技術路線各階段排放法規下汽車尾氣處理技術路線 . 9 圖圖 14： 國六標準下國六標準下尾氣處理所需蜂窩陶瓷載體尾氣處理所需蜂窩陶瓷載體 . 9 圖圖 15： 全球汽車尾氣處理用蜂窩陶瓷載體市場空間測算全球汽車尾氣處理用蜂窩陶瓷載體市場空間測算 . 9 圖圖 16： 中國汽車尾氣處理用蜂窩陶瓷載體市場空間測算中國汽車尾氣處理用蜂窩陶瓷載體市場空間測算 .10 圖圖 17： 蜂窩陶瓷載體市場競爭格局蜂窩陶瓷載體市場競爭格局 . 11 圖圖 18： 國內外主要蜂窩陶瓷載體生產企業比較國內外主要蜂窩陶瓷載體生產企業比較 . 11 圖圖 19： 公司公司 P/E和和 P/B區間區間 .1

12、3 rQtMpRzRqQqPpPpQoQpRoN9PaO6MtRmMtRnNkPrRtNkPpNpN8OqRqQMYrRpQwMmQxP 東興證券東興證券公司公司報告報告 國瓷材料（300285） ：牽手高瓴，深耕齒科等業務領域 P3 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 國瓷材料是國內領先的先進陶瓷材料平臺型企業國瓷材料是國內領先的先進陶瓷材料平臺型企業 國瓷材料是國內領先的先進陶瓷材料平臺型企業。公司通過一系列資源優化整合，形成了以電子材料為壓艙國瓷材料是國內領先的先進陶瓷材料平臺型企業。公司通過一系列資源優化整合，形成了以電子材料為壓艙 石，以催化材料和石，以

13、催化材料和 5G 材料為雙引擎，以生物醫療材料和精密陶瓷結構件為重點培育方向的產業體系。材料為雙引擎，以生物醫療材料和精密陶瓷結構件為重點培育方向的產業體系。 鮮明的產業集群優勢有助于充分發揮規模效益。鮮明的產業集群優勢有助于充分發揮規模效益。公司將借助新材料產業集群優勢，加快資源整合、加強母公 司同子公司和各子公司之間的相互融合，發揮在產品、技術、市場等方面的協同效應，快速占領高端客戶。 同時依托政府的政策支持，打造國瓷新材料產業園，進一步加強產業集群的優勢，充分發揮規模效應，降低 產品的平均成本，鞏固公司的行業地位。 較強的客戶優勢有助于充分受益進口替代浪潮。較強的客戶優勢有助于充分受益進

14、口替代浪潮。先進陶瓷材料行業發展前景良好，市場空間廣闊。公司在電 子陶瓷材料、催化用陶瓷材料、義齒用陶瓷材料等眾多細分領域已居于行業第一梯隊，積累了大量優質的客 戶資源，為公司未來持續健康發展奠定了堅實的基礎。公司已與韓國三星、風華高科、比亞迪、藍思科技、 威孚高科等國內外知名廠商建立了穩定的合作關系，形成了廣泛的品牌影響力。 圖圖1：國瓷材料業務板塊國瓷材料業務板塊 資料來源：公司公告，東興證券研究所 圖圖2：公司營收結構（公司營收結構（2019 年）年） 圖 圖3：公司毛利結構（公司毛利結構（2019 年）年） 主要產品主要產品應用領域應用領域經營主體經營主體項目建設情況項目建設情況 ML

15、CC粉體材料 、電子漿料、氧 化鋁粉體材料、 電子消費品用氧 化鋯粉體材料等 電子信息和通訊 、5G產業、航空 航天、新能源汽 車 公司電子材料事 業部 目前正在建設陶 瓷背板生產線、 超微型片式多層 陶瓷電容器用介 質材料研發與產 業化項目 蜂窩陶瓷載體、 鈰鋯固熔體、催 化用氧化鋁等 汽車及工業催化 等 王子制陶、國瓷 博晶及公司蜂窩 陶瓷工廠 目前汽車用蜂窩 陶瓷項目正在建 設 牙科用氧化鋯粉 體材料、牙科瓷 塊及其他口腔材 料等 生物醫療及大健 康行業 公司電子材料事 業部、深圳愛爾 創科技及其下屬 子公司、愛爾創 數字口腔 目前愛爾創牙科 用材料正在擴產 中 建筑陶瓷材料建筑陶瓷材料

16、 陶瓷墨水、色料 、釉料等 建筑材料行業 國瓷康立泰、三 水康立泰 無 其他材料其他材料 太陽能漿料、陶 瓷球、其他 太陽能發電、風 電、電子材料行 業、高鐵、汽車 等 國瓷泓源、金盛 陶瓷、國瓷天諾 、國瓷戍普、 無 公司業務板塊公司業務板塊 其他材其他材 料板塊料板塊 電子材料板塊電子材料板塊 催化材料板塊催化材料板塊 生物醫療材料板塊生物醫療材料板塊 P4 東興證券東興證券公司公司報告報告 國瓷材料（300285） ：牽手高瓴，深耕齒科等業務領域 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 資料來源：公司公告，東興證券研究所 資料來源：公司公告，東興證券研究所 2. 義齒

17、用陶瓷材料：全瓷牙市場空間廣闊，氧化鋯材料發展迅猛義齒用陶瓷材料：全瓷牙市場空間廣闊，氧化鋯材料發展迅猛 在各類義齒修復材料中，全瓷牙性能優異，未來發展前景較好。在各類義齒修復材料中，全瓷牙性能優異，未來發展前景較好。臨床使用最為廣泛的義齒牙冠修復材料主要 分為烤瓷與全瓷兩種。全瓷牙兼具美觀性和生物相容性，價格較高，預計未來臨床普及率將不斷提升。 圖圖4：義齒牙冠材料分類義齒牙冠材料分類 資料來源：中國產業信息網，東興證券研究所 全瓷牙市場空間廣闊。僅以種植牙市場為例，我們估算目前全國種植牙用的全瓷牙市場規模超過全瓷牙市場空間廣闊。僅以種植牙市場為例，我們估算目前全國種植牙用的全瓷牙市場規模超

18、過 20 億元，億元， 未來潛在市場空間可達未來潛在市場空間可達 200 億元。億元。2018 年我國種植牙數量約為 240 萬顆，假設全瓷牙滲透率 30%、全瓷牙 平均價格 3000 元/顆，我們估算全國種植牙用的全瓷牙市場規模超過 20 億元。全國種植牙市場規模有較大 的提升空間，根據東興證券醫藥團隊的測算，僅 3544 歲、5564 歲、6574 歲的人群，預計全國潛在缺牙 數量合計達 22.88 億顆， 根據各年齡段人群牙齒治療比例估算出的潛在修復牙齒數量達 6.96 億顆， 根據各年 電子材料板塊, 32% 催化材料板塊, 10% 生物醫療材料板塊, 24% 建筑陶瓷材料板塊, 26

19、% 其他材料, 8% 電子材料板塊, 31% 催化材料板塊, 12% 生物醫療材料板塊, 33% 建筑陶瓷材料板塊, 17% 其他材料, 7% 價格價格效果效果 鎳鉻合金烤瓷牙400600元/顆 合金烤瓷牙鈷鉻合金烤瓷牙6001500元/顆 烤瓷牙烤瓷牙鈦合金烤瓷牙6001500元/顆 貴金屬烤瓷牙鈀金烤瓷 義齒義齒 金沉積烤瓷 氧化鋯全瓷牙 全瓷牙全瓷牙氧化鋁全瓷牙 鑄瓷牙白榴石全瓷 氧化鋰基全瓷 3000元以上/顆兼具美觀和生物相容性 16003000元/顆生物相容性好 牙齦邊緣容易發黑 義齒種類義齒種類 東興證券東興證券公司公司報告報告 國瓷材料（300285） ：牽手高瓴，深耕齒科等業

20、務領域 P5 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 齡段人群種植牙滲透率估算的出的潛在種植牙數量達 2155 萬顆。 同時， 隨著國人對牙齒美觀性追求的提升， 預計全瓷牙滲透率仍將進一步提升。假設全瓷牙滲透率提升至 70%、種植牙數量提升至 1000 萬顆、全瓷牙 平均價格 3000 元/顆，我們估算全國種植牙用的全瓷牙潛在市場空間約 210 億元。 圖圖5：中國種植牙潛在市場空間超過中國種植牙潛在市場空間超過 2000萬顆萬顆 資料來源：東興證券研究報告醫藥行業：未來十年，十倍成長，預計種植牙行業年均復合增速達25%（2019年11月15日），東興證券研究所 全瓷牙材料

21、的市場競爭格局：海外巨頭為主，國產品牌已有突破。全瓷牙材料的市場競爭格局：海外巨頭為主，國產品牌已有突破。迄今為止，在成品氧化鋯基全瓷冠修復體 的制備上， 美國的 3M 公司、 列支敦士登的義獲嘉公司、 德國的維他公司和澤康公司等相繼開發出 In-Ceram、 CAD/CAM 等技術，得到的氧化鋯冠體滿足臨床應用指標并已在臨床中應用。國內本土企業中，愛爾創的氧 化鋯陶瓷逐漸得到了口腔行業的認可，在國內市場尤其是民營口腔市場的占有率逐年提升。隨著全瓷修復體隨著全瓷修復體 的臨床普及，國產氧化鋯面臨著重大的機遇與挑戰，品牌效應的提升及相關技能培訓服務是進一步擴大市場的臨床普及，國產氧化鋯面臨著重大

22、的機遇與挑戰，品牌效應的提升及相關技能培訓服務是進一步擴大市場 占有率的關鍵因素。占有率的關鍵因素。 圖圖6：全球氧化鋯全瓷牙冠材料主要生產企業全球氧化鋯全瓷牙冠材料主要生產企業 資料來源：各公司網站，東興證券研究所 國瓷材料與愛爾創深度整合， 打造齒科綜合服務商。國瓷材料與愛爾創深度整合， 打造齒科綜合服務商。 國瓷材料于 2015 年投資了愛爾創 25%的股權， 并于 2017 年收購了剩余 75%的股份。目前公司已實現了氧化鋯-義齒-數字化齒科全流程整合，開拓線上銷售和線下診 所及醫院合作的新模式。 國瓷材料在愛爾創的本溪生產基地進行了義齒用氧化鋯材料的產能擴建， 預計 2020 年 1

23、0 月起陸續投產。 愛爾創成立于 2003 年，專業從事精密結構陶瓷、數字口腔技術、口腔設備、口腔材料的研發、生產、銷售 與服務，逐步累積形成了以深圳總公司為全國及全球銷售機構、遼寧為研發與制造基地、口腔數字化基地的 3544歲歲5564歲歲6574歲歲合計合計 2017年各年齡段人口數量（億人）2.071.551.024.74 2017年各年齡段人口分布比例14.87%11.16%7.35%33.38% 人均缺牙數量（顆/人，統計量）2.125.959.06 潛在總計缺牙數量（億顆）潛在總計缺牙數量（億顆）4.399.249.2622.88 牙齒治療比例（統計）11.60% 27.10% （

24、估計量） 42.60% 修復牙齒數量（億顆）修復牙齒數量（億顆）0.512.53.946.96 種植牙滲透率（估計）10.00%5.00%1.00% 種植牙數量（萬顆）種植牙數量（萬顆）50912523942155 總部所在地區總部所在地區氧化鋯全瓷牙材料的知名生產企業氧化鋯全瓷牙材料的知名生產企業 美國3M公司（全瓷牙品牌：lava） 義獲嘉 德國維他(VITA) 德國澤康(Cercon) 登士柏西諾德(Dentsply Sirona) 德國阿曼吉爾巴赫 愛爾創（全瓷牙品牌：“瓷倍健”、“瓷優健”） 中航翔通 歐洲 中國 P6 東興證券東興證券公司公司報告報告 國瓷材料（300285） ：牽

25、手高瓴，深耕齒科等業務領域 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 產業布局。2008 年進軍牙科領域，榮獲多項國內外資質；2010 年愛爾創科技園建成；自主研發 CAD/CAM 加工機，是國內擁有自主知識產權的氧化鋯瓷塊供應商；2011 年成立國內數字口腔體驗中心，同年推出 16 色彩色瓷塊，愛爾創魅影瓷塊專利正式申請；2012 年在國內推出義齒品牌“瓷倍健”全瓷牙；2013 年參與起 草制定國家“牙科學陶瓷材料”標準（GB 30367-2013） ，同年提出數字化口腔綜合解決方案；2014 年打造義 齒疊加品牌“瓷優健”； 2015 年牽頭國家十二五科技支撐計劃項目，

26、“口腔健康網絡服務平臺關鍵技術研發與應 用示范”，推出 TT 產品、PMMA 產品、“云瓷”（ST 分層） 、“潤瓷”（復合樹脂產品） ；2016 年，創立高端美 學修復品牌“玉瓷”，開發復合樹脂材料彩色分層技術，開放椅旁及遠程設計服務；2018 年，與國瓷材料資本 合作，實現從源頭開始的口腔全產業鏈模式。目前公司齒科修復系列多種產品已經通過 SFDA、FDA、CE、 KFDA、CMDCAS（加拿大） 、JPAL（日本）等多項國家及地區的醫療器械產品注冊，口腔材料已經銷往美 國、東南亞、歐洲、中東、南美、非洲、韓國、印度、越南等 110 個地區和國家。 3. MLCC 電子陶瓷粉體：需求高增長

27、，國產替代加速電子陶瓷粉體：需求高增長，國產替代加速 受益受益 5G 建設需求、電動車滲透率提升，預計未來建設需求、電動車滲透率提升，預計未來 5 年全球年全球 MLCC 行業年均需求增速約行業年均需求增速約 9%，國內需求增速，國內需求增速 約約 13%。目前全球 MLCC 市場空間約百億美元。MLCC 的性能高度契合終端應用要求，不但直接受益于 5G 建設的需求帶動，更會隨著包括新能源汽車行業在內的新興產業和電子產品性能升級的蓬勃發展而長期向好。 我們預計未來 5 年手機、汽車、新興設備/生態將分別帶動 MLCC 全球需求年均增長 4%、3%、2%。 圖圖7：電子元器件分類及市場空間電子元

28、器件分類及市場空間 資料來源：Wind，中國產業信息網，東興證券研究所 注：各元器件市場規模為2019年全球數據 分立器件 市場規模 240億美元 集成電路 市場規模 3304億美元 主動元器件主動元器件 （有源元器件）（有源元器件） 市場規模 4090億美元 光電子 市場規模 411億美元 電子元器件電子元器件傳感器 市場規模 4500億美元 市場規模 136億美元 陶瓷電容器 片式多層陶瓷電 容器（MLCC） 電容器 市場規模 100億美元 市場規模 100億美元 被動元器件被動元器件 （無源元器件）（無源元器件） 市場規模 200億美元 市場規模 300億美元 鋁電解電容器 電阻器薄膜電

29、容器 鉭電容器 電感器 東興證券東興證券公司公司報告報告 國瓷材料（300285） ：牽手高瓴，深耕齒科等業務領域 P7 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖8：MLCC下游應用領域結構下游應用領域結構 圖 圖9：未來未來 5 年全球及中國年全球及中國 MLCC需求增速測算需求增速測算 資料來源：中國產業信息網，東興證券研究所 資料來源：中國產業信息網，東興證券研究所 全球全球 MLCC 通用型產品產能向中國轉移，中國企業市占率提升空間大。通用型產品產能向中國轉移，中國企業市占率提升空間大。MLCC 行業供給端呈現典型的寡頭 壟斷特征，包括日韓企業在內的 CR4 高

30、達 76%，中國大陸企業市占率合計僅有 8%左右。未來日韓企業將聚 焦并擴產高端產品、削減通用型產品產能，中國企業積極擴產承接通用型產品的產能轉移。 圖圖10：全球全球 MLCC行業供應格局行業供應格局 資料來源：鉅亨網，Tonetec，Digitimes，東興證券研究所 陶瓷粉體材料是陶瓷粉體材料是 MLCC 的關鍵原材料，國產龍頭將顯著受益于產能轉移。的關鍵原材料，國產龍頭將顯著受益于產能轉移。MLCC 陶瓷粉料的供應呈寡頭壟 斷格局，主要市場份額被日本、美國企業占據。中國龍頭企業具有明顯的成本優勢，產品性價比極高，在中 低端 MLCC 陶瓷粉料領域逐漸實現了國產化替代，有望顯著受益于通用

31、型號 MLCC 的產能轉移趨勢。 圖圖11：MLCC陶瓷粉料全球供應格局（僅針對產品對外銷售的企業）陶瓷粉料全球供應格局（僅針對產品對外銷售的企業） 手機手機, 35% 計算機, 20% 汽車汽車, 20% 影音娛樂、 IoT, 15% 工業, 10% 對對MLCC整體需求的拉動整體需求的拉動 年均復合增速年均復合增速 手機4% 汽車3% 可穿戴設備、物聯網等新興 設備和生態 2% 合計全球需求增速合計全球需求增速9% 其中，國內市場需求增速其中，國內市場需求增速13% 因素因素 企業企業總部所在地區總部所在地區 產能（億只產能（億只/月）月） （2019年底）年底） 市占率市占率 主要工廠所

32、在地主要工廠所在地 村田日本150032%日本，菲律賓，新加坡，泰國，中國無錫 三星電機韓國100022%韓國，菲律賓，中國天津（新建） 國巨中國臺灣55012%中國蘇州、東莞，中國臺灣 太陽誘電日本45010%日本，馬來西亞，菲律賓，中國東莞、廈門、成都 華新科中國臺灣4009%墨西哥，馬來西亞，中國蘇州、東莞，中國臺灣 宇陽科技+微容科技中國大陸1704%中國東莞 達方中國臺灣1603%中國蘇州 風華高科中國大陸1503%中國肇慶 TDK日本1002%日本，中國珠海、蘇州 AVX美國1002%中國溫州 三環集團中國大陸401%中國潮州 4620100%合計合計 P8 東興證券東興證券公司公

33、司報告報告 國瓷材料（300285） ：牽手高瓴，深耕齒科等業務領域 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 資料來源：智研咨詢，東興證券研究所 預計未來國瓷材料將在中國預計未來國瓷材料將在中國MLCC產業高端化中起到助力作用。產業高端化中起到助力作用。 國瓷材料有望引領中國MLCC高端化發展。 雖然目前中國產業承擔的主要是通用 MLCC 型號的轉移產能，但這并不意味著未來中國在高端 MLCC 產業 會長期受制于人。相反，在 MLCC 制造工藝不發生顛覆性創新的情況下，做好通用型號、穩扎穩打地逐漸對 高端產品逐個型號進行滲透， 才是中國 MLCC 產業能夠從小到大、 進而從

34、大到強的必然道路， 而在此過程中， 我們預計國瓷材料將起到重要引領作用，并且充分受益。 國瓷材料多年的技術積累有助于國產國瓷材料多年的技術積累有助于國產 MLCC 高端產品的技術突破。高端產品的技術突破。決定 MLCC 產品質量的核心因素主要有 三項：電介質陶瓷粉料的材料技術、介質薄層化技術、陶瓷粉料和金屬電極的共燒技術，其中每一項都與陶 瓷粉料密切相關。例如，MLCC 所用電子陶瓷粉料的微細度、均勻度和可靠性直接決定了下游 MLCC 產品的 尺寸、電容量和性能的穩定，其重要性不言而喻。電子陶瓷作為新材料之一，具備新材料典型的“三高三長” 特征，即高投入、高難度、高門檻，長研究周期、長驗證周期

35、、長應用周期。因此，在前期數年的探索之中， 國瓷材料積累了電子材料制造中大量的“know-how”。水熱法工藝實為一個材料、工藝和設備研發所形成的統 一整體， 公司通過在反復的探索中奠定了對于材料制造全環節的深入理解， 可以根據下游 MLCC 客戶的具體 要求，通過定做加工特種生產設備、更改控制節點、改變材料成分等多種手段，生產出來適合國內 MLCC 高 端產品生產所要求的陶瓷粉料，而且具有極高的性價比。 因此， 我們預計國瓷材料作為國內電子陶瓷粉料的絕對龍頭， 將在中國因此， 我們預計國瓷材料作為國內電子陶瓷粉料的絕對龍頭， 將在中國 MLCC 產業高端化中起到重要作用，產業高端化中起到重要

36、作用， 并在產業壯大和產業升級之中盡享增長紅利。并在產業壯大和產業升級之中盡享增長紅利。 4. 尾氣處理用陶瓷材料：蜂窩陶瓷載體是核心部件，市場規模提升空間大尾氣處理用陶瓷材料：蜂窩陶瓷載體是核心部件，市場規模提升空間大 國六標準要求汽車尾氣處理系統升級，所需蜂窩陶瓷載體種類增加、技術要求提升。國六標準要求汽車尾氣處理系統升級，所需蜂窩陶瓷載體種類增加、技術要求提升。為滿足國六標準的排放 要求，汽油車需新增 GPF 系統；柴油車需升級 SCR 系統、新增 ASC 系統，重柴車還需新增 DOC、DPF。 此外，各類蜂窩陶瓷載體的技術要求也相應提升。 圖圖12：國三至國六階段排放標準變化國三至國六階段排放標準變化 日本堺化學(Sakai), 28% 美國Ferro, 20% 日本化學(NCI), 14% 國瓷材料國瓷材料, 10% 日本富士鈦(Fuji Titanium), 9% 日本共立(KCM), 8% 日本東邦(Toho), 6% 其他, 5% 東興證券東興證券公司公司報告報告 國瓷材料（300285） ：牽手高瓴，深耕齒科等業務領域 P9 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 資料來源：生態環境部，東興證券研究所 圖圖13：各階段排放法規下汽車尾氣處理技術路線各階段排