【公司研究】海容冷鏈-首次覆蓋深度報告：全球商用冷柜龍頭消費升級促成長-20200113[26頁].pdf

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1、1 / 26 公司研究|工業|資本貨物 證券研究報告 海容冷鏈海容冷鏈(603187)公司首次覆蓋公司首次覆蓋 報告報告 2020 年 01 月 13 日 全球商用冷柜龍頭，全球商用冷柜龍頭，消費升級促成長消費升級促成長 首次覆蓋深度報告首次覆蓋深度報告 報告要點：報告要點： 受益于受益于消費升級及便利店滲透消費升級及便利店滲透，商用冷柜商用冷柜行業具備長期價值行業具備長期價值 隨著生活水平提高，人們對食品安全、生鮮果蔬質量等要求在逐步提升， 新零售模式也在逐步推進?？v觀全球，商用冷柜市場需求較大地區為歐美 發達國家，其次是新西蘭、日本、韓國等亞太發達國家地區。同時，回顧 日本便利店發展，其大

2、發展主要在經濟放緩的 1970-1990 年代。結合目前 來看，國內 GDP 仍處于探底階段，因此行業具備一定逆周期屬性。隨著國 內消費升級、便利店繼續向二三線城市滲透以及新零售模式的推進，商用 冷柜的需求預計將持續景氣。 公司是全球商用冷柜龍頭公司是全球商用冷柜龍頭，業務多元具備成長性業務多元具備成長性 公司是全球商用冷柜龍頭企業，業務包括商用冷凍柜、商用冷藏柜、商超 展示柜以及商用智能售貨柜，客戶包括雀巢、聯合利華、伊利、蒙牛等全 球知名一線廠商。行業方面，由于定制化要求高、服務響應需求快，因此 整個行業目前集中度低、市場空間大。而公司各業務目前均具備較好的成 長性，其中商用冷凍展示柜國內

3、存量替換需求穩定，海外緊隨大客戶進軍 東南亞市場；商用冷藏展示柜由海外市場向國內轉移；商超展示柜受益于 超市、便利店的持續滲透；商用智能售貨柜國內密度低，未來藍海市場。 公司目前全球整體市占率約 9.1%，預計未來市占率有望進一步提升。 公司加快公司加快產能建設產能建設，跟隨大客戶開拓東南亞市場跟隨大客戶開拓東南亞市場 目前行業發展較好，考慮到行業具備淡旺季屬性，公司現產能仍處于偏緊 狀態，而富余的產能是獲得客戶訂單的基礎。因此，公司正加快產能建設， 設立包括“年產 50 萬臺冷鏈終端設備項目” 、 “商用立式冷藏展示柜擴大 生產項目” 以及 “智能冷鏈設備及商用自動售貨設備產業項目” 。 同

4、時， 2018 下半年伊利、蒙牛相繼推進“走出去”戰略，開拓東南亞冷飲及乳制品市 場。東南亞人口 6 億，被看作“1990 年的中國” ，冷飲、乳制品市場前景 廣闊。目前公司在印尼、越南設立子公司，配合大客戶及拓展海外業務。 投資建議與盈利預測投資建議與盈利預測 隨著國內消費升級以及便利店的持續滲透，我們看好公司未來發展前景。 預計 2019-2021 年將實現營業收入 15.23/19.96/24.79 億元， 實現歸母凈利 潤 2.06/2.68/3.25 億元，對應目前的 P/E 17/13/11，給予公司“買入”的投 資評級。 風險提示風險提示 全球貿易戰升級、大客戶選擇其他供應商、原

5、材料價格大幅上漲。 附表：盈利預測附表：盈利預測 財務數據和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 965 1212 1523 1996 2479 收入同比（%） 14 26 26 31 24 歸母凈利潤(百萬元) 119 139 206 268 325 歸母凈利潤同比(%) -6 17 48 30 21 ROE（%） 21.0 10.8 14.2 15.7 16.1 每股收益（元） 1.06 1.24 1.84 2.39 2.90 市盈率(P/E) 30.04 25.65 17.30 13.33 10.99 資料來源：Wind, 國元證券研究中心 買

6、入買入|首次推薦首次推薦 當前價/目標價： 32.76 元/42.00 元 目標期限： 6 個月 基本數據 52 周最高/最低價（元） ： 52.77 / 27.56 A 股流通股（百萬股） ： 84.01 A 股總股本（百萬股） ： 113.20 流通市值（百萬元） ： 2752.09 總市值（百萬元） ： 3708.43 過去一年股價走勢 資料來源：Wind 相關研究報告 報告作者 分析師 滿在朋 執業證書編號 S0020519070001 電話 021-51097188-1851 郵箱 聯系人 王希 電話 021-51097188-1930 郵箱 -19% -5% 9% 23% 37%

7、1/144/157/1510/141/13 海容冷鏈滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 / 26 目 錄 1. 全球商用冷柜龍頭，平凡中孕育長期價值 . 4 1.1 公司概況：產品齊全，質量領先 . 4 1.2 公司發展史及股權結構 . 5 1.3 公司財務數據 . 6 2. 受益于消費升級、便利店滲透，行業具備逆周期屬性 . 8 2.1 國內經濟筑底，消費貢獻提升 . 8 2.2 受益于消費升級，商用冷柜銷量穩定增長. 9 2.3 對標日本便利店發展，國內便利店有望迎來黃金期 . 10 3. 行業市場空間廣闊，公司業務多元具備成長性 . 12 3.1 行業集中度低、市場空間大、

8、成長性好 . 12 3.2 公司競爭優勢明顯，業務均具成長性 . 13 3.2.1 商用冷凍柜龍頭，國內存量替換需求穩定、國外正開拓東南亞市場15 3.2.2 商用冷藏柜空間大，業務由海外向國內市場滲透 . 16 3.2.3 受益于消費升級，商超展示柜預計持續較快發展 . 17 3.2.4 商用智能售貨柜潛力大，國內發展處于起步階段 . 17 3.3 加快產能建設，迎接下游需求 . 19 4. 緊隨大客戶伊利、蒙牛，進軍東南亞市場 . 19 盈利預測與估值 . 23 圖表目錄 圖 1：公司主營產品 . 4 圖 2：公司主營產品在食品冷鏈物流中的應用 . 5 圖 3：公司發展歷史 . 5 圖 4

9、：公司股權結構及控股子公司 . 6 圖 5：2014-2019Q3 公司營業收入（單位：百萬） . 6 圖 6：2014-2019Q3 公司歸母凈利潤（單位：百萬）. 6 圖 7：2014-2019Q3 公司毛利率、凈利率、期間費用率 . 7 圖 8：2018 年公司各細分業務占比 . 7 圖 9：近年來中國 GDP 增速探底 . 8 圖 10：歷年經濟“三駕馬車”對 GDP 貢獻占比 . 8 圖 11：國內社會消費品零售總額持續增長 . 8 圖 12：中國消費支出對 GDP 增長的貢獻持續提升 . 8 圖 13：2014-2018 年中國冷鏈物流市場規模（億元） . 9 圖 14：2014-

10、2018 年中國冷鏈物流百強企業營收（億元） . 9 圖 15：冷鏈物流產業流程圖 . 9 圖 16：中國冷柜季度銷售量（單位：萬臺） . 10 圖 17：2019 年 6-11 月銷量同比加速提升（單位：萬臺） . 10 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 / 26 圖 18：未來商用冷柜趨勢明顯 . 10 圖 19：2015-2017 年國內便利店門店存量數據 . 10 圖 20：1970 年之后，日本經濟進入下行期 . 11 圖 21：1970 年之后日本便利店迎來大發展 . 11 圖 22：部分城市便利店數量及增速，二三線城市有較好潛力 . 11 圖 23：公司歷年商用冷柜銷量（單位

11、：萬臺） . 12 圖 24：全球商用展示柜市場規模（單位：萬臺） . 12 圖 25：2018 年中國輕商柜市場規模 274 億元，增速 15.4% . 13 圖 26：2018-2022 年中國商用制冷設備市場規模預測 . 13 圖 27：2018-2022 年中國輕商制冷設備預測（按銷量，%） . 13 圖 28：國內、海外營業收入（單位：百萬元） . 14 圖 29：公司 2018 年 ROE 仍保持在 20%以上 . 14 圖 30：公司客戶覆蓋國內外知名企業 . 14 圖 31：2018 年 1-6 月前五客戶銷售占比（單位：臺） . 14 圖 32：國內冷飲行業產量及增速（單位：

12、萬噸） . 15 圖 33：國內冰淇淋市場規模（單位：億美元） . 15 圖 34：2015-2018H1 公司冷藏柜國內外銷量（單位：臺） . 16 圖 35：2015-2018H1 公司冷藏柜國內外毛利率 . 16 圖 36：公司冷藏柜國內銷售占比提升 . 16 圖 37：公司冷藏柜自有品牌占比提升 . 16 圖 38：國內陳列柜銷售量月度推移（單位：萬臺）. 17 圖 39：2016-2018 年商超便利店零售額增速 . 17 圖 40：2017 年全球重點區域自動售貨機保有量（單位：萬臺） . 18 圖 41：細分領域中，自動售貨機銷售增速達 48% . 18 圖 42：一線城市發展迅

13、速，三四線城市有待開發 . 18 圖 43：2018 年上市冷飲、乳業公司業績排名（億元） . 20 圖 44：2015-2018H1 公司在伊利、蒙牛銷售（億元） . 20 圖 45：伊利公司海外布局 . 20 圖 46：蒙牛公司海外布局 . 20 圖 47：冰淇淋人均消費亞太地區潛力大 . 22 圖 48：2010-2020 年全球液態乳制品占比預測 . 22 圖 49：公司 PE band . 24 表 1：2014-2019H1 公司財務數據 . 7 表 2：國內便利店數量估算 . 12 表 3：國內冰淇淋市場呈現“三足鼎立”格局 . 15 表 4：公司產能擴建情況 . 19 表 5：

14、伊利海外布局 . 20 表 6：蒙牛海外布局和今年國內布局 . 21 表 7：公司業績測算 . 23 表 8：同行公司比較 . 24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 / 26 1. 全球商用冷柜龍頭，平凡中孕育長期價值全球商用冷柜龍頭，平凡中孕育長期價值 1.1 公司概況：產品齊全，質量領先公司概況：產品齊全，質量領先 青島海容商用冷鏈股份有限公司（以下簡稱“海容冷鏈” ）主要從事商用冷鏈設備的 研發、 生產、 銷售和服務。 公司成立于 2006 年， 2012 年正式變更為股份有限公司， 并于 2018 年 11 月 A 股上市。 公司是國內冷凍展示柜龍頭廠商， 核心產品為商用冷 凍展

15、示柜與商用冷藏展示柜。公司產品類型豐富，包括臥式弧形門冷凍展示柜、立 式冷藏展示柜、島柜、風幕柜等 100 余款產品，可為客戶提供一站式解決方案。截 至 2019 年 9 月 30 日，公司取得了 109 項專利，先后被認定為“國家級高新技術 企業” 、 “青島市工業設計中心” 、 “青島隱形冠軍企業” 、 “參與國家標準起草制定榮 譽企業” 、 “青島市智能冷鏈工程研究中心”以及“山東省企業技術中心” 。 圖圖 1：公司主營產品：公司主營產品 資料來源：公司官網, 國元證券研究中心 公司主營產品商用冷凍、冷藏展示柜，屬于冷鏈物流設備產業中的終端設備，公司 目前主要終端客戶集中在食品行業，主要

16、經營冰淇淋、乳制品、飲品等。公司提供 的商用展示柜不僅承擔著食品在銷售終端的保質、保鮮的冷藏功能；同時，其作為 客戶企業形象宣傳和產品展示的平臺，也是客戶銷售產品的渠道終端，需要具備較 強的視覺形象辨認度，這對商用展示柜的個性化和差異化有較高的要求。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 / 26 圖圖 2：公司主營產品在食品冷鏈物流中的應用：公司主營產品在食品冷鏈物流中的應用 資料來源：招股說明書, 國元證券研究中心，紅色虛線框內為公司主要產品 1.2 公司公司發展史及股權結構發展史及股權結構 青島海容電器有限公司成立于 2006 年 8 月 8 日，2007 年-2012 年間歷經多次股權

17、 轉讓，于 2012 年正式完成股份改制，更名為青島海容商用冷鏈股份有限公司，發 起人股東由邵偉等 16 名自然人以及博信優選、 上海柏智方德共同組成。 2014-2018 年，公司產品多次獲獎，2018 年 11 月 29 日，公司在上交所上市。公司自成立以 來，堅持在商用冷凍、冷藏展示柜領域精耕細作，市場占有率和知名度逐年提高， 特別在冷飲行業的市場占有率較高，處于行業領先地位。 圖圖 3：公司發展歷史公司發展歷史 資料來源：公司官網, 國元證券研究中心 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 / 26 股權結構方面，公司董事長、實際控制人邵偉持股 24.73% ，為公司最大股東。公 司核心

18、技術與銷售團隊保持長期穩定，且在冷鏈行業有十多年的從業經驗。此外， 公司控股 5 家子公司，分別持有青島金匯容工貿有限公司、海容（香港）實業有限 公司、青島海容惠康生物醫療控股有限公司、青島海容匯通融租賃有限公司、廣東 海容冷鏈科技有限公司 100%、100%、100%、100%、60%股份。 圖圖 4：公司股權結構及控股子公司公司股權結構及控股子公司 資料來源：Wind, 國元證券研究中心, 2019 年三季報 1.3 公司財務公司財務數據數據 2014-2019Q3， 公司業務規模呈持續增長態勢。 2018 年公司營業收入 12.12 億元， 同比增長 25.58%；而 2019 年前三季

19、度公司營收 11.50 億元，同比增長 25.65%。 盈利方面，2018 年、2019 年前三季度歸母凈利潤 1.39、1.80 億元，同比增速分別 為 17.12%、45.18%，盈利能力持續提升。 圖圖 5：2014-2019Q3 公司營業收入（單位：百萬）公司營業收入（單位：百萬） 圖圖 6：2014-2019Q3 公司歸母凈利潤（單位：百萬）公司歸母凈利潤（單位：百萬） 資料來源：Wind, 國元證券研究中心 資料來源：Wind, 國元證券研究中心 2019 年前三季度公司綜合毛利率 33.44%，相比 2018 年同期上升 4.8 個百分點， 主要系為公司推出新產品、 異氰酸脂等原

20、材料價格下降以及產品結構性變化等原因。 2019 年前三季度公司凈利率 15.65%，同比上升 2.13 個百分點；而期間費用率 -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 營業總收入（百萬元）同比增速 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 180.00 200.00 歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增速 請務必

21、閱讀正文之后的免責條款部分 7 / 26 13.83%，同比上升 2.95 個百分點。 圖圖 7：2014-2019Q3 公司毛利率、凈利率、期間費用率公司毛利率、凈利率、期間費用率 圖圖 8：2018 年公司各細分業務占比年公司各細分業務占比 資料來源：Wind, 國元證券研究中心 資料來源：Wind, 國元證券研究中心 近年來公司應收賬款天數維持穩定，存貨周轉天數呈下行趨勢。研發費用率方面， 公司維持穩定在 3.1%左右。 公司 ROE 保持在 20%以上， 近年來有所降低主要由于 資產周轉率和權益系數的下降。公司銷售商品收到現金/營業收入一直維持在 100% 以上，顯示優異的經營性現金流

22、表現。 表表 1：2014-2019H1 公司財務數據公司財務數據 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 2019Q32019Q3 期間費用率 17.27% 13.73% 13.83% 14.78% 13.13% 13.83% 應收賬款天數 55.11 53.20 82.54 79.61 80.57 83.13 存貨周轉天數 134.20 99.89 114.51 110.46 101.94 84.40 ROE 40.04% 39.93% 29.44% 23.08% 20.31% 13.20% 研發費用/營業收入 0.00% 3.20% 3.

23、10% 3.17% 3.13% 銷售商品收到現金/營業收入 112.78% 101.59% 107.28% 110.50% 100.58% 104.37% 資料來源：Wind，國元證券研究中心 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 綜合毛利率期間費用率凈利率 商用冷凍展示 柜 68% 商用冷藏展示 柜 24% 商超展示柜 3% 商用智能售貨 柜 5% 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 / 26 2. 受益于受益于消費升級消費升級、便利店滲透、便利店滲透，行業具備逆周期屬性行業具備逆周期屬性 2.1 國內經濟

24、筑底國內經濟筑底，消費消費貢獻貢獻提升提升 目前國內目前國內經濟經濟增速增速有所有所放緩。放緩。 2010-2018年， 國內GDP增速從10.60%下滑至6.60%， 目前經濟仍處于筑底階段。 2019 年 11 月中國銀行研究院發布的 2020 年度經濟金 融展望報告認為，展望 2020 年若沒有較大的政策調整，2020 年中國經濟自然增 長率很可能會低于 6%。而 2019 年 12 月的中央經濟工作會議，強調當前我國“經 濟下行壓力加大” ，明年工作“要堅持穩字當頭” ，預示著當前經濟放緩步伐或仍將 維持一段時間。 圖圖 9：近年來近年來中國中國 GDP 增速增速探底探底 圖圖 10：

25、歷年經濟歷年經濟“三駕馬車”“三駕馬車”對對 GDP 貢獻貢獻占比占比 資料來源：Wind, 國元證券研究中心 資料來源：國家統計局, 國元證券研究中心 國內消費對國內消費對 GDP 貢獻持續提升貢獻持續提升。根據國家統計局，2018 年社會消費品零售總額為 38.10萬億元， 同比增長9.0%。 其中， 全國網上零售額9.0萬億元， 同比增長23.9%； 限額以上零售業單位中的超市、百貨店、專業店和專賣店零售額同比上年分別增長 6.8%、3.2%、6.2%和 1.8%。而在近年來國內經濟增速放緩，傳統的“三駕馬車” 對經濟貢獻有所調整；而 2018 年國內消費支出對國內生產總值增長的貢獻率進

26、一 步上升為 76.2%，消費作為我國經濟增長主要動力進一步鞏固。 圖圖 11：國內社會消費品零售總額持續增長：國內社會消費品零售總額持續增長 圖圖 12：中國消費支出對中國消費支出對 GDP 增長的貢獻持續提升增長的貢獻持續提升 資料來源：Wind, 國元證券研究中心 資料來源：國家統計局, 國元證券研究中心 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 900000 1000000 2001 2002 20

27、03 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 中國GDP總量（億元）同比增速 -50.00% -30.00% -10.00% 10.00% 30.00% 50.00% 70.00% 90.00% 110.00% 130.00% 150.00% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 最終消費支出資本形成總額貨物和服務凈出口 0% 2% 4% 6%

28、8% 10% 12% 14% 16% 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 國內社會消費品零售總額（萬億元）同比增速 50.20% 66.40% 64.60% 58.80% 76.20% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 20142015201620172018 最終消費支出對國內生產總值增長的貢獻率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 / 26 2.2 受益于消費升級，商用冷柜銷量穩定增長受益于消費升級，商用冷柜銷量穩定增長 冷鏈發展冷鏈發

29、展，受益于消費升級，受益于消費升級。隨著人們生活水平提高，食品安全意識提升、生鮮市 場以及新零售的崛起，冷鏈行業迎來發展。根據中物聯冷鏈委，2018 年我國冷鏈物 流需求總量將達到 1.8 億噸，比上年增長 3300 萬噸，同比增長 22.1%。冷鏈物流 市場規模達到 3035 億元，比上年增長 485 億元，同比增幅 19%。預計 2019 年， 我國冷鏈物流市場規模預計將達到 3780 億元。從市場規模和需求量來看，中國冷 鏈物流市場依舊處于快速成長階段。 圖圖 13：2014-2018 年中國冷鏈物流市場規模（億元）年中國冷鏈物流市場規模（億元） 圖圖 14：2014-2018 年中國冷

30、鏈物流百強企業營收（億元）年中國冷鏈物流百強企業營收（億元） 資料來源：中物聯冷鏈委, 國元證券研究中心 資料來源：中物聯冷鏈委, 國元證券研究中心 圖圖 15：冷鏈物流產業流程圖：冷鏈物流產業流程圖 資料來源：網絡資料, 國元證券研究中心 冷柜冷柜整體穩定增長整體穩定增長。作為冷鏈終端，冷柜可分為家用冷柜、商用冷柜。根據產業在 線數據， 2018 年冷柜行業整體銷售 2764 萬臺， 同比增長 4.3%， 其中家用冷柜 1757 萬臺，同比下滑 0.3%，商用冷柜 1007 萬臺，同比增長 13.5%。分月度看，2019 下半年國內冷柜的銷量呈現加速提升態勢， 增速從6月的5.2%提升至11

31、月的16.1%， 其中 10 月增速達到 25.4%。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 201420152016201720182019E2020E 2014-2018年中國冷鏈物流市場規模（億元）同比增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2012201320142015201620172018 2012-2018年中國冷鏈物流需求總量（億噸）同比增速 請務必閱讀正文之后的免

32、責條款部分 10 / 26 圖圖 16：中國冷柜季度銷售量：中國冷柜季度銷售量（單位：萬臺）（單位：萬臺） 圖圖 17：2019 年年 6-11 月銷量同比加速提升月銷量同比加速提升（單位：萬臺）（單位：萬臺） 資料來源：產業在線, 國元證券研究中心 資料來源：產業在線, 國元證券研究中心 冷柜中，冷柜中，商用商用冷柜表現更好冷柜表現更好。2019 年前三季度永輝、步步高等十大超市企業開店 184 家、閉店 26 家。超市、便利店的不斷增長拉動了輕商冷柜的需求。另一方面， 細分產品帶動了家用冷柜市場的增長。隨著生活水平的提高，消費者的需求也越來 越多樣化，各企業順勢推出了多種冷柜產品，比如臥式

33、柜、 立式柜、變溫柜、 酒柜、 冰吧、母乳柜、網紅柜等。 圖圖 18：未來商用冷柜趨勢明顯未來商用冷柜趨勢明顯 圖圖 19：2015-2017 年國內便利店門店年國內便利店門店存量數據存量數據 資料來源：產業在線, 國元證券研究中心 資料來源：產業在線, 國元證券研究中心 2.3 對標日本對標日本便利店便利店發展，國內便利店有望迎來黃金期發展，國內便利店有望迎來黃金期 國內便利店未來潛力大。國內便利店未來潛力大。日本是便利店發展較成熟的國家，回顧日本便利店發展， 門店放量主要是在經濟放緩的 1970-1995 年代，因此具備一定的逆經濟周期屬性。 目前，國內經濟處于轉型期，擴大消費支出仍然是驅

34、動經濟增長的重要因素。因此 從當前節點看，國內便利店的發展持續向二三線城市滲透，未來便利店市場發展有 望迎來黃金期。 -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 201320142015201620172018 2019H1 中國冷柜銷售量年度推移（單位：萬臺）同比增速 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 0 50 100 150 200 250 300 1月 2月 3月 4月 5月 6月

35、7月 8月 9月 10月11月12月 2018年2019年同比 71% 68% 64% 62% 29% 32% 36% 38% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2014201620182019E 家用冷柜商用冷柜 9.4 10.6 12.2 12% 12% 13% 13% 14% 14% 15% 15% 16% 0 2 4 6 8 10 12 14 201620172018 中國便利店門店數量（萬家）同比增速 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 / 26 圖圖 20：1970 年之后，日本經濟進入下行期年之后，日本經濟進入下行期 圖圖 21：1970 年之后日本便利店迎來大發展年之后日本便利店迎來大發展 資料來源：Wind，國元證券研究中心 資料來源：中國流通經濟，國元證券研究中心 目前國內便利店發展較好。目前國內便利店發展較好。根據商務部數據顯示，2019 年前三季度 55 家跨區域便 利店新開門店 1.2 萬家，較 2018 年底增長 21%。根據中國連鎖經營協會，2018 年 大多數便利店企業的發展情況良好，占比 62.3%；在此基礎上，對 2019 年企業發 展情況預期保持樂觀態度的企業占比明顯增加，2019 年計劃開店數量多于 2018 年 開店數量的便利店企業占到了本次調查的 80.9%。目前，便利店