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1、證券研究報告|行業策略 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 gszqdatemark 乘用車乘用車 2025 年度策略：自主格局強化，高階智駕迎來平權時代年度策略：自主格局強化，高階智駕迎來平權時代 2024 年回顧：以舊換新拉動內需，自主格局強化年回顧：以舊換新拉動內需，自主格局強化。1）銷量：銷量：根據 Marklins數據，2024 年全球銷量預計 8800-8900 萬輛，接近歷史穩態區間。國內乘用車銷量預計超 2750 萬輛，同比+5.8%，其中新能源 1225 萬輛，滲透率 45%，銷量趨勢前低后高，內需側貢獻了 2024Q4 的主要增量，油車、新能源環比均有顯著改善

2、。2）格局格局：2022-2024H1，行業中高端車型銷量占比持續提升，2024 下半年受補貼政策影響，低價車型占比有所提升。自主品牌受益于電動化的技術+供應鏈的成本優勢，在 2024 年仍然處于新車爆發期，5-40 萬元各個價格帶均有爆款車型，截止 2024M11，零售份額已達 64%，未來在中高端市場仍有提升空間。3）經營狀況經營狀況：截止 2024H1 自主、新勢力、合資品牌盈利能力已開始顯著分化，頭部自主憑借強規模效應，盈利開始逐步恢復，新勢力開始陸續跨過盈虧平衡線，而合資壓力進一步加大。4）行情行情走勢：走勢：受益于以舊換新、比亞迪、華為、國企改等主線帶動，板塊除 4 月、8 月外，

3、全年均有超額收益。2025 年年展望展望：政策利好內需釋放政策利好內需釋放，強勢車企強勢車企優勢優勢明顯明顯。1）總量總量：以舊換新政策落地，補貼范圍擴容，單車金額維持，全年內需預計平穩過渡。預計 2025 全年乘用車銷量 2860 萬輛，同比+4%，新能源 1563 萬輛，同比+27%，滲透率 55%。其中內需預計 2292 萬輛，同比+1.4%，出口 568萬輛，同比+15%。2）格局：格局：我們梳理各車企主力規劃，目前頭部自主車型譜系完整，2025 年車型主要為細分市場補足。其中性價比混動（比亞迪、吉利），家用 SUV（小米、小鵬、比亞迪、問界、吉利），大六座（小鵬、比亞迪、吉利、長安、

4、問界）賽道，新車型密度高，預計競爭激烈。智能駕駛智能駕駛產業提速，功能迭代市場下沉。產業提速，功能迭代市場下沉。各地區智能駕駛政策持續加碼，L3 及以上智駕加速滲透，2024 年為 L3 落地元年，我們預計 2025 年 L3滲透率快速提升；L4-L5 級仍處于發展初期，基于弗若斯特沙利文預測，2024-2026 年全球 L4-L5 級滲透率分別為 0.1%/0.6%/1.3%，2027 年有望提至 4.4%。高階智駕平權趨勢顯著，L3 代表性功能城市 NOA 車型價格正逐步下探至 10 萬+，2024 年前三季度 15-20w 標配城市 NOA 的乘用車比重達 1.0%。功能端，從“城市 N

5、OA”到“車位到車位”持續演進，2025 年第一梯隊的小鵬、華為、理想將重點發力車位到車位功能，其他車企進一步夯實其城市 NOA 的能力。車企智駕已從“人無我有”到追求“人有我優”，后續將圍繞算法、數據、算力全面競爭。投資建議：投資建議：全年銷量有保障，中長期看龍頭車企的智能化與全球化邏輯持續驗證，帶動市場份額與盈利能力持續提升。短期關注內需側以舊換新政策落地與重點新車的上市交付節奏。建議關注：1）強車型：吉利汽車、強車型：吉利汽車、小鵬汽車、小米汽車、比亞迪、長安汽車；小鵬汽車、小米汽車、比亞迪、長安汽車；2）國企改：上汽集團、東風國企改：上汽集團、東風集團股份；集團股份；3）智能化：特斯智

6、能化：特斯拉、“華為車”、小鵬拉、“華為車”、小鵬汽車。汽車。風險提示：風險提示：行業競爭加劇，政策落地不及預期，海外需求&政策不及預期，測算產生風險。增持增持（維持維持）行業走勢行業走勢 作者作者 分析師分析師 丁逸朦丁逸朦 執業證書編號：S0680521120002 郵箱： 分析師分析師 劉偉劉偉 執業證書編號：S0680522030004 郵箱： 分析師分析師 劉曉恬劉曉恬 執業證書編號：S0680524070011 郵箱： 相關研究相關研究 1、乘用車：2024 三季報總結：內需超預期，龍頭盈利能力持續修復 2024-11-06 2、乘用車：2024 中報業績總結：龍頭優勢明顯，板塊“

7、金九銀十”景氣向上 2024-09-16 3、乘用車：2024 下半年策略：智能化+全球化共振，龍頭優勢顯著 2024-08-09 -20%-6%8%22%36%50%2024-012024-052024-092025-01乘用車滬深3002025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 一、2024 年回顧：以舊換新拉動內需，自主格局強化.4 1.1 行業復盤.4 1.2 全球銷量：總量恢復至歷史穩態，新能源滲透空間大.5 1.3 國內銷量：政策與新車共振，內需持續超預期，總量高景氣.7 1.3.1 以舊換新

8、帶動，2024Q4 內需持續超預期.8 1.3.2 終端折扣維持高位、行業庫存健康.9 1.3.3 自主新車密集，格局強化份額提升，中低端競爭加劇.10 1.3.4 出口受關稅短期擾動，屬地化建廠加速推進。.14 1.4 經營狀況：自主盈利逐步恢復，合資壓力加大，新勢力陸續跨過盈虧線.17 二、展望 2025 年：強勢車企明顯，智駕成為行業主線.19 2.1 總量展望：政策利好內需釋放，預計 2025 年總量 2860 萬輛.19 2.2 車型梳理：頭部車企發力，性價比混動、家用 SUV、大六座競爭激烈.19 2.3 智能化：政策支持加碼，功能迭代市場下沉.23 2.3.1 政策支持力度加大，

9、L3 及以上滲透加速.23 2.3.2 NOA 配置價格持續下探，實現高階智駕平權：.25 2.3.3 功能持續演進，從“城市 NOA”到“車位到車位”：.28 2.3.4 車企智駕從“人無我有”到追求“人有我優”，圍繞算法、數據、算力全面競爭。.30 2.3.5 Robotaxi：25 年主流車企加速推進，26 年大規模量產可期.31 2.4 國企改革持續推進，重視低估值國資車企配置機會.33 三、投資建議.35 風險提示.35 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：2024 年乘用車板塊漲跌幅復盤.4 圖表 2：2024 年各車企月度漲跌幅板塊復盤.5 圖表 3：全球輕型車銷量趨勢.5 圖表 4：2

10、023/2024 年 1-11 月全球各主要國家輕型車銷量（萬輛）.6 圖表 5：2024 年 1-10 月，各主要國家分動力總成占比.6 圖表 6：乘用車銷量及同比，萬輛.7 圖表 7：純電、插混銷量及同比.7 圖表 8：以舊換新國家補貼及部分地方補貼梳理.8 圖表 9：乘用車內需銷量及同環比，萬輛.8 圖表 10：乘用車（油車）內需銷量及同環比，萬輛.9 圖表 11：乘用車（新能源）內需銷量及同環比，萬輛.9 圖表 12：2023 年以來行業折扣率水平.9 圖表 13：各品牌 2024 年以來平均折扣率趨勢.10 圖表 14：乘用車行業庫存系數.10 圖表 15：分價格帶乘用車銷量占比.1

11、1 圖表 16：2024 前 11 月，10 萬元以下價格帶車型銷量 TOP 10.11 圖表 17：2024 前 11 月，10-15 萬元價格帶車型銷量 TOP 10.11 圖表 18：2024 前 11 月，15-25 萬元價格帶車型銷量 TOP 10.12 圖表 19：2024 前 11 月，25-35 萬元價格帶車型銷量 TOP 10.12 圖表 20：2024 前 11 月，35-50 萬元價格帶車型銷量 TOP 10.12 圖表 21：2024 前 11 月，50 萬元以上價格帶車型銷量 TOP 10.12 圖表 22：自主品牌 2024 年主要增量車型.13 圖表 23：自主品

12、牌零售市占率.13 圖表 24：自主品牌新能源零售市占率.14 圖表 25：出口銷量及同比.14 圖表 26：部分國家加征關稅情況匯總.14 圖表 27：2024 年前 10 月，汽車主要出口國家及銷量占比.15 圖表 28：各汽車集團 2024 年出口銷量（萬輛）.15 2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 29：各車企海外產能規劃.16 圖表 30：2024 年 1-10 月，分集團銷量 top 20（萬輛）.17 圖表 31：2024 年 1-10 月，分車型銷量 top 20（萬輛）.17 圖表 32：

13、部分自主&合資品牌利潤趨勢.18 圖表 33：合資品牌普遍戰略收縮.18 圖表 34：2025 年行業銷量測算（萬輛）.19 圖表 35：部分車企 2025 年新車梳理.20 圖表 36：低端市場 2025 年主要增量車型.21 圖表 37：中高端市場 2025 年主要增量車型.21 圖表 38：大六座 SUV/MPV 市場 2025 年主要增量車型.21 圖表 39：比亞迪 BAS3.0 智駕系統.22 圖表 40：吉利 EM-I 混動系統.22 圖表 41：華為鴻蒙智駕已搭載于多個價格帶，未來有望持續起量.23 圖表 42：國內外智能駕駛政策梳理.24 圖表 43：自動駕駛各級別標準.25

14、 圖表 44：全球及中國智能駕駛滲透率.25 圖表 45：2024 年重點智能駕駛車型.26 圖表 46：2023 年乘用車標配城市 NOA 分價格占比.27 圖表 47：2024 年前三季度乘用車標配城市 NOA 分價格占比.27 圖表 48：20 萬級別及以下高階智駕車型梳理.27 圖表 49：車位到車位功能的具體應用.28 圖表 50：主流車企智駕進展情況.29 圖表 51：主流車企端到端技術路線.30 圖表 52：各車企智能駕駛累積行駛里程.30 圖表 53：各車企云端算力比較.31 圖表 54：2019-2030 年出行服務成本預測（元/公里）.31 圖表 55：出租車及 Robot

15、axi 成本構成預測（元/公里）.31 圖表 56：robotaxi 玩家進展情況.32 圖表 57：全球 Robotaxi 的市場規模預測（億美元）.32 圖表 58：中國 Robotaxi 的市場規模預測（億美元）.32 圖表 59：中國 Robotaxi 商業化階段.32 圖表 60：中國 Robotaxi/出租車網約車保有量（單位：萬輛）.33 圖表 61：2024 年國企改革相關中央政策.33 圖表 62：2024 年國企改革相關地方政策.34 圖表 63：2024 年國企改革相關車企.34 圖表 64：重點公司估值表（億元）.35 2025 01 18年 月 日 gszqdatem

16、ark P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一、一、2024 年回顧：以舊換新拉動內需，自主年回顧：以舊換新拉動內需，自主格局強化格局強化 1.1 行業復盤行業復盤 指數層面，指數層面，2024 年乘用車（年乘用車（SW）板塊除）板塊除 4 月、月、8 月外，全年均有超額收益。月外，全年均有超額收益。其中：2024 年 2 月-3 月期間，中央財經委員會舉行第四次會議，提出研究大規模設備更新和消費品以舊換新，而后七部委陸續出臺補貼細則，政策預期帶動板塊漲幅強勢；5 月-6 月行業淡季，主要受益于權重股比亞迪 DM5.0 車型熱銷；9 月，隨著整車銷量同步轉正，疊加以舊換新

17、補貼金額大幅提高，行業基本面預期大幅改善，板塊整體均有較好漲幅；四季度以來，板塊主要受益于華為（賽力斯、江淮汽車）與國企改革（上汽集團、東風汽車集團）兩條主線帶動。分車企看，除特斯拉外，全年華為系（江淮汽車、賽力斯）、小米集團、吉利汽車、比亞分車企看，除特斯拉外，全年華為系（江淮汽車、賽力斯）、小米集團、吉利汽車、比亞迪、上汽集團漲幅靠前。迪、上汽集團漲幅靠前。其中賽力斯受益于問界車型熱銷與華為車 BU 合作深化，江淮汽車受益于尊界車型發布，小米/比亞迪/吉利分別受益于 SU7/DM5.0/銀河的車型熱銷，上汽集團則受益于國企改革預期。圖表1：2024 年乘用車板塊漲跌幅復盤 資料來源：Win

18、d，華爾街見聞，央視財經，政府網站，金融界，國盛證券研究所；注：超額收益=當月乘用車指數漲幅-滬深 300 漲幅 2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表2：2024 年各車企月度漲跌幅板塊復盤 車企車企 M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10 M11 M12 全年 江淮汽車-25%27%7%-5%3%-2%27%0%25%63%-14%7%132%小米集團-21%7%13%16%1%-6%2%16%15%19%4%24%121%吉利汽車-14%16%8%3%-1%-5%-9%11%38%12

19、%1%7%77%賽力斯-25%62%-5%5%-2%2%-13%-4%18%29%4%10%75%特斯拉-25%8%-13%4%-3%11%17%-8%22%-5%38%17%63%上汽集團 1%9%1%-1%-5%-1%6%-12%16%-12%37%18%58%比亞迪-14%12%6%8%5%9%0%1%23%-5%-6%3%45%長城汽車-19%15%-2%15%-1%-1%-7%-2%31%-14%0%1%6%東風集團 H-22%11%-2%-13%-11%-12%3%-8%24%-5%46%6%-2%小鵬汽車-43%11%-11%-2%3%-9%9%-2%66%-15%3%0%-18

20、%長安汽車-24%16%13%-12%-4%-3%9%-17%23%-11%4%-3%-19%理想汽車-28%67%-32%-14%-25%-10%9%3%37%-1%-15%3%-36%資料來源：Wind，國盛證券研究所 1.2 全球銷量：總量恢復至歷史穩態，全球銷量：總量恢復至歷史穩態，新能源滲透空間大新能源滲透空間大 全球銷量：全球銷量：根據根據 Marklines 數據，數據，2024 前前 11 月月輕型車輕型車累計銷量近累計銷量近 8000 萬輛，萬輛，我們我們預計預計全年全年 8800-8900 萬輛，接近歷史穩態區間。萬輛，接近歷史穩態區間。根據 Marklines 數據，全球

21、輕型車 2024年 11 月銷量 818 萬輛，同比+6.1%，前 11 月累計 7996 萬輛，同比+1.6%。全球銷量自 2022 年以來逐步恢復，目前銷量規模接近 2021 年，已恢復歷史穩態區間。圖表3：全球輕型車銷量趨勢 資料來源：Marklines，國盛證券研究所 分地區看，北美、東歐、南美地區增速較快：分地區看，北美、東歐、南美地區增速較快：北美：北美：美國同比主要受益于 2023 年同期汽車工人聯合會罷工導致的低基數；加拿大則受益于需求帶動的月度銷量強勁。歐洲：歐洲：西歐銷量受德國、法國財政壓力及政府變動影響，全年銷量疲軟；東歐主要受益于俄羅斯及土耳其市場的復蘇與增長。2025

22、 01 18年 月 日 gszqdatemark P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 南美：南美：主要受益于巴西市場銷量表現強勁。圖表4：2023/2024 年 1-11 月全球各主要國家輕型車銷量（萬輛）24M11 23M11 同比同比 2024 累計累計 2023 累計累計 同比同比 中國 276 250 10.4%2243 2252-0.4%美國 138 123 12.3%1446 1408 2.8%西歐 109 112-2.6%1224 1217 0.6%東歐 41 38 9.1%418 359 16.3%日本 39 41-5.6%406 438-7.5%巴西/阿

23、根廷 27 24 16.5%261 235 11.1%加拿大 15 13 12.0%168 157 7.3%韓國 15 16-7.9%146 157-7.2%其他 159 155 2.2%1684 1647 2.2%全球合計全球合計 818 771 6.1%7996 7870 1.6%資料來源：Marklines，國盛證券研究所；注：累計銷量指當年前 11 月銷量 分動力總成看，歐美地區受新能源補貼退坡等因素影響，2024 年電動化滲透速度有所放緩，但空間仍在，本土車企&零部件出口仍將持續受益。分地區看：1）歐洲目前電動化）歐洲目前電動化滲透率與油混滲透率與油混&輕混相當輕混相當，受益于碳排放

24、政策推動與本土車企純電車型的陸續推出，預計電動化滲透率仍將穩步增長；2）東南亞、南美等新興市場電動化仍在起步階段）東南亞、南美等新興市場電動化仍在起步階段，未來有望迎來快速提升期間。圖表5：2024 年 1-10 月，各主要國家分動力總成占比 資料來源：Marklines，國盛證券研究所 2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.3 國內銷量：國內銷量：政策與新車共振，內需持續超預期，總量高景氣政策與新車共振，內需持續超預期，總量高景氣 2024 年國內銷量前低后高，年國內銷量前低后高，內需側貢獻了四季度的主要增量內

25、需側貢獻了四季度的主要增量。根據中汽協數據，2024年 11 月乘用車批發銷量 300.1 萬輛，同比+15%，前 11 月累計銷量 2443 萬輛，同比+5.2%。其中，上半年銷量增長主要受益于出口規模的快速增長，疊加問界、小米、比亞迪等熱門車型的相繼上市，下半年起，隨著以舊換新政策效果的逐步體現，內需銷量持續超預期，貢獻了行業銷售的主要增量。圖表6：乘用車銷量及同比，萬輛 資料來源：Wind，國盛證券研究所 新能源方面，新能源方面，混動貢獻全年主要增量，混動貢獻全年主要增量，滲透率處快速提升區間。滲透率處快速提升區間。2024 年 11 月乘用車新能源銷量 145 萬輛，同比+49%，環比

26、+6%，新能源滲透率 48%，同比+11 PCT，環比-1 PCT。前 11 月累計 1076 萬輛，同比+37%，滲透率 44%，同比+10 PCT。其中：純電：11 月銷量 85 萬輛，同比+30%，環比+8%，純電滲透率 28%，同比+3 PCT，環比持平。前 11 月累計 627 萬輛，同比+15%，滲透率 26%，同比+2 PCT?；靹樱?1 月銷量 60 萬輛，同比+88%，環比+3%，混動滲透率 20%，同比+8 PCT，環比-1PCT。前 11 月累計 449 萬輛，同比+86%，滲透率 18%，同比+8 PCT。圖表7：純電、插混銷量及同比 資料來源：Wind，國盛證券研究所

27、 -10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350銷量，萬輛同比，右新能源滲透率，右-30%20%70%120%170%0102030405060708090純電，萬輛插混，萬輛純電同比，右插混同比，右2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.3.1 以舊換新帶動，以舊換新帶動，2024Q4 內需持續超預期內需持續超預期 2024 年 7 月，發改委、財政部聯合印發了關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施，大幅提高的補貼金額，并且明確了安排超長期國債資金，支持地

28、方開展乘用車置換更新，而后各地方相繼出臺細則，補貼金額中樞普遍在 1 萬元（油車）、1.5萬元（新能源）附近，刺激效果強。根據商務部數據，截至截至 12 月月 19 日，全國汽車報廢日，全國汽車報廢更新近更新近 270 萬輛，汽車置換更新超萬輛，汽車置換更新超 310 萬輛，合計萬輛，合計 580 萬輛萬輛。圖表8：以舊換新國家補貼及部分地方補貼梳理 中央政策中央政策 領域領域 原有政策（原有政策（2024 年年 4 月）月）新政策（新政策（2024 年年 7 月）月）報廢補貼 對報廢符合條件舊車并購買符合條件新能源乘用車的，補貼 1 萬元、購買 2.0 升及以下排量燃油乘用車的，補貼 700

29、0 元。對報廢符合條件舊車并購買符合條件新能源乘用車的，補貼 2 萬元、購買 2.0 升及以下排量燃油乘用車的，補貼 1.5 萬元。置換補貼 鼓勵有條件的地方支持汽車置換更新 中央安排超長期特別國債資金，支持地方開展乘用車置換更新 地方置換補貼政策地方置換補貼政策 地方地方 文件名稱文件名稱 補貼金額補貼金額 深圳 深圳市超長期特別國債資金加力支持消費品以舊換新實施方案 油車 0.8-1.5 萬元，新能源 0.9-1.6 萬元 江蘇 江蘇省汽車置換更新補貼申請操作指南修訂版 油車 0.6-1.5 萬元，新能源 0.9-1.8 萬元 上海 上海市進一步加力支持汽車以舊換新補貼政策實施細則 油車

30、1.2 萬元，純電車型 1.5 萬元 浙江 浙江省進一步推動消費品以舊換新行動方案 油車 0.6-1.0 萬元，新能源 0.8-1.2 萬元 北京 北京市加力支持汽車以舊換新補貼實施細則 新能源車型 1.5 萬元 資料來源：中國汽車戰略與政策研究中心，深圳發布公眾號，樂享江寧公眾號，上海發布公眾號，浙江發布公眾號，北京市汽車流通行業協會，國盛證券研究所 隨著以舊換新政策效果體現，行業隨著以舊換新政策效果體現，行業 2024Q4 內需內需銷量持續超預期，油車、新能源銷量持續超預期，油車、新能源環比均環比均顯著改善顯著改善。隨著 7 月補貼新政發布，行業內需同比增速在 7 月見底，而后持續修復。中

31、汽協口徑下，10 月/11 月內需銷量分別同比+11%/+17%，環比+11%/+13%，其中油車分別同比-18%/-8%，環比+11%/+16%，新能源分別同比+58%/+56%，環比+11%/+10%。圖表9：乘用車內需銷量及同環比，萬輛 資料來源：Wind，國盛證券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200250300內需銷量同比，右環比，右2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表10：乘用車（油車）內需銷量及同環比，萬輛 圖表11：乘用車（新能源）內需銷量及

32、同環比，萬輛 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 1.3.2 終端終端折扣維持高位、行業庫存健康折扣維持高位、行業庫存健康 2024 年以來，行業平均折扣率基本維持在年以來，行業平均折扣率基本維持在 17.2%-18.6%的高位區間，但油車的高位區間，但油車/新能新能源顯著分化：源顯著分化：1）新能源車型在 2024Q3 起，隨著重點新車的陸續上市，以及以舊換新帶動內需銷量持續超預期，折扣率呈現收攏趨勢。2）油車車型受合資品牌競爭壓力影響，2024Q2 起折扣率大幅提升，從 2024Q1 的 19-20%區間，提升至目前 23-25%區間。圖表12：2023

33、 年以來行業折扣率水平 資料來源：大搜車智云，國盛證券研究所 分車企看：車型較強的自主品牌：比亞迪、吉利，車型較強的自主品牌：比亞迪、吉利，2024Q4 隨車主力車型陸續上市，折扣率均隨車主力車型陸續上市，折扣率均有所收攏；有所收攏；長安汽車、問界折扣率基本維持穩定；長安汽車、問界折扣率基本維持穩定；理想汽車、特斯拉年末沖量，理想汽車、特斯拉年末沖量，2024Q4 折扣率環比均有較大幅度提升折扣率環比均有較大幅度提升 主流合資受庫存壓力影響，主流合資受庫存壓力影響，2024Q2 以來以來折扣率維持高位運行折扣率維持高位運行 豪華品牌豪華品牌 2024Q2 以來陸續加入價格戰行列，折扣率相繼提高

34、。以來陸續加入價格戰行列，折扣率相繼提高。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%020406080100120140160180內需銷量-油車同比，右環比，右-50%-30%-10%10%30%50%70%90%020406080100120140160內需銷量-新能源同比，右環比，右5%7%9%11%13%15%17%19%21%23%25%2023年1月 2023年4月 2023年7月 2023年10月 2024年1月 2024年4月 2024年7月 2024年10月乘用車整體油車新能源2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.10 請仔細

35、閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表13：各品牌 2024 年以來平均折扣率趨勢 資料來源：大搜車智云，國盛證券研究所 受益于以舊換新政策帶動的需求改善，目前自主/合資品牌均處于高景氣區間，截止2024M11 主/合資品牌庫存系數分別為 1.07/1.10。圖表14：乘用車行業庫存系數 資料來源：Wind，國盛證券研究所 1.3.3 自主新車密集，格局強化份額提升，中低端競爭加劇自主新車密集，格局強化份額提升，中低端競爭加劇 分價格帶，分價格帶，2022-2024H1，行業中高端車型銷量占比持續提升，行業中高端車型銷量占比持續提升，2024 下半年受補貼下半年受補貼政策影響，低價車

36、型占比有所提升。政策影響，低價車型占比有所提升。2022-2024H1 期間，行業 10 萬元以下/10-15 萬元/15-25 萬元價格帶，銷量占比分別累計-2.7/-1.7/-0.4 PCT；而 25-35/35-50/50 萬元以上價格帶，銷量占比分別累計+1.5/+2.1/+1.2PCT，增換購比例提升的背景下，整體高端化趨勢明顯。2024 下半年以來，受以舊換新補貼政策的影響，中低端價格車型銷量占比重新提升，10 萬元以內/10-15 萬元價格帶，銷量占比分別+2.2/+0.9 PCT。1.001.201.401.601.802.002.20自主合資2025 01 18年 月 日 g

37、szqdatemark P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表15：分價格帶乘用車銷量占比 資料來源：車主之家，國盛證券研究所 分車型看：15 萬元以下性價比市場，已基本被自主品牌占領，比亞迪優勢明顯萬元以下性價比市場，已基本被自主品牌占領，比亞迪優勢明顯；15-35 萬元主力市場，是目前競爭最激烈的價格帶，自主品牌、新勢力憑借在新能萬元主力市場，是目前競爭最激烈的價格帶，自主品牌、新勢力憑借在新能源、智能駕駛方面的領先優勢，逐步蠶食合資份額；源、智能駕駛方面的領先優勢，逐步蠶食合資份額；35 萬元以上價格帶，競爭格局相對較好，合資萬元以上價格帶，競爭格局相對較好，合

38、資&BBA 仍占據大部分份額，而華為、仍占據大部分份額，而華為、理想、比亞迪也開始逐步起量。理想、比亞迪也開始逐步起量。圖表16：2024 前 11 月，10 萬元以下價格帶車型銷量 TOP 10 圖表17：2024 前 11 月，10-15 萬元價格帶車型銷量 TOP 10 資料來源：車主之家，國盛證券研究所；注：按最低指導價區分 資料來源：車主之家，國盛證券研究所；注：按最低指導價區分 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021202220232024H12024M7-1110萬元以內10-15萬元15-25萬元25-35萬元35-50萬元50萬元以上202

39、5 01 18年 月 日 gszqdatemark P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表18：2024 前 11 月，15-25 萬元價格帶車型銷量 TOP 10 圖表19：2024 前 11 月，25-35 萬元價格帶車型銷量 TOP 10 資料來源：車主之家，國盛證券研究所；注：按最低指導價區分 資料來源：車主之家，國盛證券研究所；注：按最低指導價區分 圖表20：2024 前 11 月，35-50 萬元價格帶車型銷量 TOP 10 圖表21：2024 前 11 月，50 萬元以上價格帶車型銷量 TOP 10 資料來源：車主之家，國盛證券研究所；注：按最低指導價區

40、分 資料來源：車主之家，國盛證券研究所；注：按最低指導價區分 受益于國內車企在電動化領域的技術優勢，疊加優質供應鏈帶來的成本優勢，自主品牌受益于國內車企在電動化領域的技術優勢，疊加優質供應鏈帶來的成本優勢，自主品牌在在 2024 年仍然處于新車爆發期，年仍然處于新車爆發期，5-40 萬元各個價格帶均有爆款車型。萬元各個價格帶均有爆款車型。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表22：自主品牌 2024 年主要增量車型 資料來源：太平洋汽車，公司公告，紅星新聞，湖南日報，車 fans，車質網，優視汽車，理想汽車官網

41、，汽車之家，每日財經新聞，快搜，零跑汽車公眾號，國盛證券研究所 截止 2024 年 11 月，自主品牌零售份額已達 64%，較 2022 年 1 月提升 19 PCT，對應主流合資的零售份額從 2022 年初的 41%降至目前 25%，而豪華品牌的市場份額在2024Q3 前，尚能維持在 12-15%區間，隨著下半年自主車型的新一輪車型熱銷，目前市場份額，已經降至 9-11%區間。圖表23：自主品牌零售市占率 資料來源：Wind，國盛證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%自主主流合資豪華2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.14 請

42、仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表24：自主品牌新能源零售市占率 資料來源：Wind，國盛證券研究所 1.3.4 出口受關稅短期擾動，屬地化建廠加速推進。出口受關稅短期擾動，屬地化建廠加速推進。海外主要市場加征關稅，導致海外主要市場加征關稅，導致 2024 年出口銷量前高后低。年出口銷量前高后低。根據中汽協數據，2024 年11 月，乘用車出口 41.9 萬輛，環比下降 9.9%，同比增長 3.2%。2024 年 1-11 月，乘用車出口 452 萬輛，同比增長 23.3%。2024 年中，美國、歐盟等各地宣布對中國汽車加征臨時性關稅，致使行業出口銷量短期承壓。圖表25：出口

43、銷量及同比 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表26：部分國家加征關稅情況匯總 國家國家/地區地區 關稅情況關稅情況 美國 對中國進口電動汽車關稅提高到 100%以上，一般進口乘用車關稅為 2.5%，總計最高達 102.5%歐盟 對中國進口電動汽車征收 17.4%-38.1%的臨時反補貼稅 俄羅斯 自 2025 年 1 月 1 日起，俄聯邦海關署將進口汽車的關稅系數調整為 20%-38%巴西 對中國出口的汽車征收 20%左右關稅，目前針對純電動汽車、插電式混合動力汽車、油電混合動力汽車，巴西進口關稅分別上調至 10%、12%、15%，直至 2026 年 7 月都將逐步提高至 35%資料來源

44、：齊魯壹點，澎湃新聞，蓋世汽車，哈爾濱海關，國盛證券研究所 除俄羅斯外，我國在東盟主要國家的市場份額在除俄羅斯外，我國在東盟主要國家的市場份額在 10-40%區間，南美國家的份額在區間，南美國家的份額在 10-30%區間，而在歐洲地區則處于起步階段，未來空間仍然較大。區間，而在歐洲地區則處于起步階段，未來空間仍然較大。65%70%75%80%85%90%95%自主品牌新能源市占率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05101520253035404550出口，萬輛同比，右2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請

45、仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表27：2024 年前 10 月，汽車主要出口國家及銷量占比 排名 國家 前 10 月出口量（萬輛）該國銷量 占比 1 俄羅斯 95.7 154.0 62%2 墨西哥 38.7 124.9 31%3 阿聯酋 26.2-4 比利時 24.7 44.9 55%5 巴西 21.8 212.4 10%6 沙特阿拉伯 21.7 37.6 58%7 英國 16.7 196.0 9%8 澳大利亞 15.0 102.6 15%9 菲律賓 13.8 38.5 36%10 土耳其 11.5 94.7 12%資料來源：上海市汽車行業協會，國家外匯管理局，Marklines，國盛證券研究所

46、目前，比亞迪、賽力斯、廣汽、長安、長城均已在海外布局產能，地區包括東南亞、歐洲、南美，其中大部分工廠預計 2024 年起陸續投產。未來屬地化生產，有望發揮國內車企的成本優勢（降低關稅&運輸成本），并部分規避貿易壁壘的潛在影響。圖表28：各汽車集團 2024 年出口銷量（萬輛）出口銷量 同比 集團年度銷量 出口銷量占比 奇瑞控股集團 114 21.40%260 44%上汽集團 104-14.06%401 26%長安汽車 53 47.90%268 20%長城汽車 45 43.39%123 37%比亞迪 41 71%427 10%吉利汽車 40 53%218 19%廣汽集團 13 67.60%200

47、 6%資料來源：公司公告，蕪湖人民政府公眾號，車質網，澎湃新聞，新京報，國盛證券研究所 2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表29：各車企海外產能規劃 車企 工廠名稱 規劃車型 投產時間 比亞迪 泰國工廠 海豹、海豚、元 plus 2024 年 7 月竣工 比亞迪 印尼工廠 暫未公布 預計 2026 年 比亞迪 巴西工廠 海豚、元 plus、宋 plus 預計 2025 年 比亞迪 匈牙利工廠 暫未公布 預計 2026 年 比亞迪 土耳其工廠 暫未公布 計劃 2026 年底 比亞迪 柬埔寨工廠 暫未公布 暫未公

48、布 賽力斯 印尼工廠 暫未公布 暫未公布 廣汽埃安 泰國工廠 AION Y Plus 等 預計 2024 年 長安汽車 泰國工廠 暫未公布 暫未公布 長城汽車 泰國工廠 哈弗、歐拉、坦克車型 已投產 長城汽車 巴西工廠 皮卡等車型 預計 2024 年 長城汽車 俄羅斯工廠 哈弗車型 已投產 上汽集團 歐洲工廠 暫未公布 擬建 資料來源：Marklines，歐璟汽車，第一財經，財新，公司公告，國盛證券研究所 2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.4 經營狀況：自主盈利逐步恢復，合資壓力加大，新勢力陸續跨過盈虧線經

49、營狀況：自主盈利逐步恢復，合資壓力加大，新勢力陸續跨過盈虧線 受中國地區市場份額下滑的影響，與自主品牌銷量快速增長相反，外資車企在銷量端普遍承壓。2024 前 10 月，頭部車企大眾、豐田、現代、stellantis、通用，全球銷量分別同比-2%、-7%、-2%、-9%、-12%。圖表30：2024 年 1-10 月，分集團銷量 top 20（萬輛）圖表31：2024 年 1-10 月，分車型銷量 top 20（萬輛）集團集團 年銷量年銷量 同比同比 豐田 805-7%大眾 693-2%現代-起亞 551-2%Stellantis 458-9%雷諾-日產 430-2%通用 429-12%比亞迪

50、比亞迪 343 40%福特 340 1%本田 312-3%吉利控股吉利控股 265 22%鈴木 262 4%奇瑞奇瑞 226 33%寶馬 182-5%梅賽德斯-奔馳 176-2%長安汽車長安汽車 168 0%特斯拉特斯拉 162-6%長城汽車長城汽車 129 8%上汽集團上汽集團 121-15%馬自達 100-1%塔塔集團 99-8%品牌品牌 車型車型 年銷量年銷量 豐田 Corolla/Corolla 134 特斯拉特斯拉 Model Y 98 豐田 RAV4/Wildlander 88 福特 Ford F-Series 73 豐田 Yaris/Yaris Cross 70 本田 CR-V/

51、Breeze 70 比亞迪比亞迪 秦秦 56 特斯拉特斯拉 Model 3 56 本田 Civic/City 55 雪佛蘭 Silverado 51 日產 Bluebird 45 豐田 Camry 45 現代 Tucson 45 本田 Vezel/ZR-V/HR-V 44 福特 Transit/Tourneo 43 比亞迪比亞迪 海豹海豹 43 起亞 Kia Sportage 42 大眾 Tiguan 40 比亞迪比亞迪 元元 40 比亞迪比亞迪 海豚海豚 38 資料來源：Marklines，國盛證券研究所；注：按最低指導價區分 資料來源：Marklines，國盛證券研究所；注：按最低指導價區

52、分 國內市場，截止 2024H1 自主、新勢力、合資品牌盈利能力已開始顯著分化：頭部自主，比亞迪、吉利、長城等車企，憑借前期電動化技術的積累，目前銷量規頭部自主，比亞迪、吉利、長城等車企，憑借前期電動化技術的積累，目前銷量規模領先，行業價格戰的背景下，依靠強規模效應，依然實現模領先，行業價格戰的背景下，依靠強規模效應，依然實現 3-6%的利潤率水平，的利潤率水平，與合資品牌與合資品牌 2021-2022 年水平相當；年水平相當；新勢力品牌，理想汽車、賽力斯先后邁過盈虧平衡線，小鵬汽車前三季度減虧；新勢力品牌，理想汽車、賽力斯先后邁過盈虧平衡線，小鵬汽車前三季度減虧；合資品牌受銷量份額大幅下滑影

53、響，合資品牌受銷量份額大幅下滑影響，疊加電動化、智能化的剛性投入，疊加電動化、智能化的剛性投入，經營壓力顯經營壓力顯著增大，其中上汽通用著增大，其中上汽通用 2024H1 由盈轉虧，上汽大眾由盈轉虧，上汽大眾 2024H1 利潤率僅利潤率僅 1.3%。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表32：部分自主&合資品牌利潤趨勢 資料來源：Wind，上汽集團年報，國盛證券研究所 圖表33：合資品牌普遍戰略收縮 車企 事項 德國大眾 將削減 70 萬輛德國產能裁員 3.5 萬人 福特歐洲 裁員 4000 人 通用中國 計

54、劃裁員+關閉部分產能 日產&本田 官宣合并 資料來源：財新，中國汽車報，全球汽貿網，汽車之家，國盛證券研究所 中長期看，行業在 2020 年以來，經歷電動化變革，比亞迪等自主車企抓住機遇，實現產銷規模的大幅增長。展望未來，價格戰加速行業洗牌，頭部自主已跨過規模效應主導階展望未來，價格戰加速行業洗牌，頭部自主已跨過規模效應主導階段，逐步段，逐步智駕、全球化智駕、全球化的加速的加速導入階段導入階段，期間智能駕駛（軟件收費）、全球化布局將成為，期間智能駕駛（軟件收費）、全球化布局將成為車企車企未來品牌向上突破未來品牌向上突破的勝負手的勝負手。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark

55、P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 二、展望二、展望 2025 年：強勢車企年：強勢車企明顯明顯，智駕成為行業主線，智駕成為行業主線 2.1 總量展望：政策利好內需釋放，預計總量展望：政策利好內需釋放，預計 2025 年總量年總量 2860 萬輛萬輛 以舊換新政策落地，全年內需預計平穩過渡以舊換新政策落地，全年內需預計平穩過渡：2025 年 1 月 8 日，發改委、財政部發布關于 2025 年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知，將將 2012年年 6 月月 30 日之前的國四汽油車日之前的國四汽油車，和 2014 年 6 月 30 日之前的柴油車，納入

56、報廢補貼范圍。此外，保持單車補貼金額不變：保持單車補貼金額不變：購買新能源車 2 萬元，購買燃油車 1.5 萬元。置換補貼（地補）：燃油車不超過 1.3 萬元，新能源車不超過 1.5 萬元。以舊換新接續政策落地，我們預計一季度銷量有望平穩過渡。以舊換新接續政策落地，我們預計一季度銷量有望平穩過渡。預計 2025 全年乘用車銷量 2860 萬輛，同比+4%，新能源 1563 萬輛，同比+27%，滲透率 55%。其中：內需：考慮到 2024 年的基數效應，以舊換新政策落地的情況下，我們預計內需 2292萬輛，同比+1.4%，新能源 1421 萬輛，同比+29%，滲透率 62%；出口：歐美關稅政策

57、2024 年基本落地，假定海外關需求維持穩定，預計出口 568萬輛，同比+15%。圖表34：2025 年行業銷量測算（萬輛）項目項目 2022 2023 2024 2025E 乘用車總量乘用車總量 2355 2601 2755 2860 yoy 9.7%10.5%5.9%3.8%其中：新能源 654 900 1228 1563 新能源滲透率 28%35%45%55%內需內需 2102 2193 2261 2292 yoy 5.8%4.3%3.1%1.4%其中：新能源 589 788 1105 1421 新能源滲透率 28%36%49%62%出口出口 253 408 494 568 yoy 57

58、.6%61.7%21.0%15.0%其中：新能源 65 112 123 142 新能源滲透率 26%27%25%25%資料來源：Wind，國盛證券研究所 2.2 車型梳理：車型梳理：頭部車企發力，性價比混動、家用頭部車企發力，性價比混動、家用 SUV、大六座競爭激烈、大六座競爭激烈 梳理 2025 年各車企主力新車，我們認為：低端家用：比亞迪優勢明顯，吉利汽車低端家用：比亞迪優勢明顯，吉利汽車車型車型發力發力。中高端家用：比亞迪、吉利、長安、華為、小米均有強勢車型，中高端家用：比亞迪、吉利、長安、華為、小米均有強勢車型，合資預計加速出清。預計加速出清。大六座大六座 SUV：2025 年競爭趨于

59、激烈年競爭趨于激烈 豪華車：豪華車：BBA 份額較高，自主仍在起勢階段。份額較高，自主仍在起勢階段。分車企看，比亞迪、吉利汽車、長安汽車、小米汽車、小鵬汽車、華為皆有重磅新車。分車企看，比亞迪、吉利汽車、長安汽車、小米汽車、小鵬汽車、華為皆有重磅新車。其中：比亞迪目前車型譜系完整，2025 年車型主要為細分市場補足，包括夏、唐 L、漢 L、海獅 07 DM、海獅 06 EV、海豹 05 DM、N9、鈦 3、U7。長安汽車深藍、啟源、阿維塔皆有新車，包括 C798、S09、阿維塔 06。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末

60、頁聲明 吉利汽車銀河迎來車型爆發期，除已上市的 E5、星艦 7、星愿外，新車包括星艦、EX1E、CC1E。小鵬主力新車包括 P7i 大改款、G7、G01 等。問界 M8、小米 YU7 皆有高關注度。圖表35：部分車企 2025 年新車梳理 車企車企 品牌品牌 車型車型 預計上市時間預計上市時間 類型類型 10-15 萬元價格帶萬元價格帶 比亞迪 海洋 海獅 06 EV 2025 SUV 15-25 萬元價格帶萬元價格帶 比亞迪 王朝 唐 L 2025 SUV 比亞迪 王朝 漢 L 2025 轎車 比亞迪 海洋 海獅 07 DM 2025 SUV 比亞迪 海洋 海豹 05 DM 2025 轎車

61、比亞迪 方程豹 鈦 3 2025 SUV 長安汽車 啟源 C798 2025H1 SUV 吉利汽車 極氪 CC1E 2025 SUV 小鵬汽車 小鵬 G7 2025Q2 SUV 小鵬汽車 小鵬 G01 2025Q4 SUV 25-35 萬元價格帶萬元價格帶 比亞迪 王朝 夏 2025 年 1 月 MPV 長安汽車 阿維塔 阿維塔 06 2025Q2 轎車 小鵬汽車 小鵬 新款 P7i 2025Q1 轎車 小鵬汽車 小鵬 新款 G9 2025Q3 SUV 鴻蒙智行 問界 M8 2025Q1 SUV 小米 小米 YU7 2025Q2-Q3 SUV 35-50 萬元價格帶萬元價格帶 比亞迪 騰勢 N

62、9 2025 SUV 長安汽車 深藍 S09 2025H1 SUV 吉利汽車 銀河 星艦 2025 SUV 吉利汽車 極氪 EX1E 2025Q3 SUV 50 萬元以上價格帶萬元以上價格帶 比亞迪 仰望 U7 2025 轎車 鴻蒙智行 尊界 S800 2025 轎車 資料來源：搜狐汽車，第一電動網，愛卡汽車，太平洋汽車網，IT 之家，新浪汽車，中國汽車消費網，鳳凰網，Zaker，樂居財經，網上車市，車質網，國盛證券研究所 2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表36：低端市場 2025 年主要增量車型 資料來源

63、：易車網，太平洋汽車，快搜，國盛證券研究所 圖表37：中高端市場 2025 年主要增量車型 資料來源：易車網，太平洋汽車，國盛證券研究所 圖表38：大六座 SUV/MPV 市場 2025 年主要增量車型 資料來源：易車網，太平洋汽車，國盛證券研究所 比亞迪：發力智能化，推動“智駕平權”比亞迪：發力智能化，推動“智駕平權”。公司智能駕駛自研+合作同步推進，方程豹豹8 搭載華為干昆智駕 ADS 3.0，海豹首搭激光雷達。而 12 月 24 日起，比亞迪高階智能駕駛輔助系統天神之眼在全國范圍內正式開通無圖城市領航（CNOA）功能，首批推送 OTA 更新的車型包括仰望 U8（豪華版）、騰勢 Z9GT

64、以及騰勢 N7。此次全國開通的2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 城市領航功能，基于先進的無圖 NOA 技術，采用端到端大模型架構，通過多傳感器融合感知，實時捕捉并處理道路環境信息，能夠實現復雜路口通行、紅綠燈通行、自主超車、避障繞行、自主并線等多種駕駛行為。該版本也可支持全國范圍內的環島通行、自動進入待轉區功能等行業極具技術難度的功能。目前比亞迪有超目前比亞迪有超 400 萬輛萬輛 L2 及以上車輛保及以上車輛保有量，后續端到端有量，后續端到端+硬件規?；当镜谋尘跋?，有望加速實現智駕平權。硬件規?；当镜谋尘?/p>

65、下，有望加速實現智駕平權。圖表39：比亞迪 BAS3.0 智駕系統 資料來源：電動邦，國盛證券研究所 吉利汽車：新一代混動系統開啟銀河新車周期。吉利汽車：新一代混動系統開啟銀河新車周期。10 月 30 日，吉利汽車集團正式發布全新一代超級電混雷神 EM-i 超級電混技術，該電混技術由 1.5L 發動機、P1+P3 電機組成，率先搭載于吉利銀河全新車型銀河星艦 7 上，其可以做到 CLTC 饋電油耗2.67L/100km，CLTC 綜合續航超 2300km。目前，雷神 EM 超級電混擁有兩大技術體系，包括節能更性能的雷神 EM-P 超級電混，和極致節能超長續航的雷神 EM-i 超級電混，其中前者

66、已經應用在領克 07 EM-P 和領克 08 EM-P 等車型上；而雷神 EM-i 超級電混系統，主要應用在后續全新車型上。圖表40：吉利 EM-I 混動系統 資料來源：太平洋汽車，國盛證券研究所 2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 新勢力方面，小鵬、華為、小米新車強勢，新勢力方面，小鵬、華為、小米新車強勢，2025 年預計規?；焖偬嵘?。年預計規?；焖偬嵘?。其中，小鵬 2025 年車型儲備強，銷量規模有望跨過盈虧平衡線；小米新車 SUV 未發先熱，爆款概率大；華為目前已經與多家車企合作，并已滲透入各個

67、價格帶，未來有望持續起量。圖表41：華為鴻蒙智駕已搭載于多個價格帶，未來有望持續起量 合作車企 品牌 價格帶 比亞迪 方程豹 25-50 萬元 SUV 長安汽車 阿維塔 25-50 萬 長安汽車 深藍 15-25 萬元 北汽集團 享界 40 萬元以上 賽力斯 問界 25-50 萬元 奇瑞汽車 智界 25-35 萬元 江淮汽車 尊界 百萬級 東風汽車 嵐圖 30-50 萬元級 MPV 廣汽集團 埃安 10-20 萬元 資料來源：太平洋汽車，新浪汽車，每日財經新聞，桂林生活網，華為官網，車經社，快搜，國盛證券研究所 2.3 智能化：智能化：政策政策支持加碼支持加碼，功能迭代市場下沉，功能迭代市場下

68、沉 2.3.1 政策支持力度加大，政策支持力度加大，L3 及以上滲透加速及以上滲透加速 各國加速自動駕駛相關法規制定，全球已有 17 個國家制定或修訂自動駕駛汽車相關的法律法規，典型國家如德國、日本和美國。國內正逐步完善智能網聯汽車法規，明確支持 L3 商業化應用，目前全國已有 50 多個城市出臺有關智能駕駛的的地方性法規。從政策趨勢來看，1）對于自動駕駛的限制逐步放開，原則上鼓勵自動駕駛發展；2）法規細節逐步完善，如對于事故責任認定、標準的制定、全環節規范等進行了更加清晰的劃分和規定；3）試點逐步增加，截至目前，北京、上海、重慶等 20 個城市已獲批為試點城市，國內已有長安汽車、比亞迪，廣汽

69、、上汽、北汽藍谷、中國一汽、上汽紅巖、宇通客車和蔚來汽車 9 家車企拿到 L3 級試點準入證；4）適用范圍進一步擴大，法規覆蓋到Robotaxi、Robobus 等 L4 級別車輛，美國首次明確 Robotaxi 的政策法規框架，站在國家層面上為自動駕駛相關的企業、產品、責任劃分、載客等都進行了規定。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表42：國內外智能駕駛政策梳理 地區地區 發布時間發布時間 政策條例政策條例 核心內容核心內容 中國 2024 年 1 月 關于開展智能網聯汽車“車路云一體化”應用試點工作通知

70、截至目前，北京、上海、重慶等 20 個城市已獲批為試點城市。2024 年 6 月 北京市自動駕駛汽車條例（征求意見稿）對創新研發、標準制定等做出具體規定；支持智能化路側基礎設施完善；建立全市統一的自動駕駛汽車安全監測平臺；明確事故責任認定。2024 年 9 月 智能網聯汽車 自動駕駛數據記錄系統 明確了智能網聯汽車自動駕駛數據記錄系統的技術要求和試驗方法等，為行業管理提供數據支撐，為事故判責及原因分析提供技術依據。2024 年 12 月 30日 武漢市智能網聯汽車發展促進條例（2025 年 3 月 1 日起施行）支持以科技創新推動智能網聯汽車產業發展和創新應用，推動智能網聯汽車由交通工具向移動

71、智能終端、儲能單元和數字空間轉變，推動汽車、能源、交通、信息通信、人工智能等多領域融合創新發展。2024 年 12 月 31日 北京市自動駕駛汽車條例（2025年 4 月 1 日起實行）明確自動駕駛工作的總體要求；明確鼓勵支持自動駕駛汽車技術創新和產業發展的政策措施；從鼓勵多種技術路線融合發展的角度對基礎設施建設作出規定；對自動駕駛創新應用活動進行了全環節規范，實行包容審慎監管；明確了自動駕駛汽車安全保障的相關要求。美國 2024 年 4 月 S915 法案、A1777 法案 授權 DMV、CPUC 或其他國家授權機構通過制定自動駕駛汽車服務的條例和規定，確保自動駕駛的安全運營。授權 DMV、

72、CPUC 或其他國家授權機構通過制定自動駕駛汽車服務的條例和規定，確保自動駕駛的安全運營。2024 年 12 月 AV-STEP 明確了 Robotaxi 的政策法規框架，首次站在國家層面上為自動駕駛相關的企業、產品、責任劃分、載客等都進行了規定。英國 2024 年 5 月 自動駕駛汽車法案 對自動駕駛汽車相關的責任主體進行了劃分，并對相關主體信息提供要求及刑事責任進行規定。資料來源：觀察者網、中國法院網、雷科技、中國通信院自動駕駛戰略與政策觀察研究報告、央廣網、中國質量報，國盛證券研究所 分級別來看，L1-L2+級別智駕已較為成熟；L3 的代表性功能為城市 NOA，2024 年小鵬、理想等車

73、企實現城市 NOA，為 L3 落地元年，我們預計 2025 年 L3 滲透率快速提升；L4-L5 級仍處于發展初期，基于弗若斯特沙利文預測，2024-2026 年全球 L4-L5 級滲透率分別為 0.1%/0.6%/1.3%，2027 年有望提至 4.4%。海外企業，特斯拉 FSD 處于 L2 級別；奔馳最新 L3 級自駕系統-DRIVE PILOT 獲準上路，即將在 2025 年初在德國上市銷售；Waymo 為 L4 級別無人駕駛出租車。國內企業，華為、小鵬、理想、比亞迪等主流車企多處于 L2+級自動駕駛，華為和理想已經明確 2025年將推出 L3 試點 demo，小鵬預計 2025 年實現

74、類 L3 智能駕駛，智己預計 2026 年實現L3 量產，小馬智行、文遠知行、百度 Apollo 定位 L4 級智駕。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.25 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表43：自動駕駛各級別標準 級別 定義 L0 無自動駕駛 手動控制，駕駛員執行所有的駕駛指令（轉向、加速、制動等），車輛可發出提醒和警告 L1 駕駛輔助 汽車可以看做一個簡單地自動系統，實現轉向或剎車 L2 部分自動駕駛 車輛具備至少轉向及剎車等兩項電子輔助駕駛功能，可以減輕駕駛者工作強度 L3 有條件自動駕駛 車輛具備全部自動駕駛功能，根據系統要求，駕駛員需

75、做出適當的應答 L4 高度自動駕駛 汽車可以在特定場景下執行所有的駕駛任務，可以實現無人駕駛出租車 L5 完全自動駕駛 任何情況下執行所有駕駛任務 資料來源：小馬智行招股說明書，國盛證券研究所 圖表44：全球及中國智能駕駛滲透率 資料來源：如祺出行招股說明書，國盛證券研究所 2.3.2 NOA 配置配置價格持續下探，實現高階智駕平權：價格持續下探，實現高階智駕平權：2024 年多款高階智駕車型推出年多款高階智駕車型推出，銷量表現亮眼：，銷量表現亮眼：2024 年新勢力、自主品牌共同發力智駕，多款高階智駕車型推出，價格覆蓋 15-40 萬元，熱銷車型小鵬 Mona M03、理想 L6、小米 SU

76、7、問界 M7 月銷均過萬。小鵬 P7+已實現全系標配城市 NOA；理想高階智駕僅限 Max 版本；小米、鴻蒙智行、長城的城市 NOA 功能均為選配；比亞迪騰勢騰勢 Z9GT Pro 標配城市 NOA。目前智駕芯片主要采用英偉達 Orin-x，算力達 254/508Tops。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2021A2022A2023A2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2035E中國（L2級-L3級）全球（L2級-L3級）中國（L4級-L5級）全球（L4級-L5級）2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P

77、.26 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表45：2024 年重點智能駕駛車型 車企車企 上市時間上市時間 車型車型 價格（萬元）價格（萬元）智駕系統智駕系統 智駕功能智駕功能 智駕芯片智駕芯片 11 月銷月銷量（輛）量（輛）小鵬 2024 年 8月 MONA M03 Max版 15.58 XNGP 標配高速 NOA、城市NOA 雙英偉達 Orin-x，508Tops 11,960 2024 年 11月 P7+18.68-21.88 6,950 理想 2024 年 4月 L6 MAX 27.98 AD MAX 標配高速 NOA、城市NOA 雙英偉達 Orin-x，508Top

78、s 24,318 蔚來 2024 年 9月 L60 20.69-25.59 Onvo smart driving 選配高速 NOA、城市NOA 單英偉達 Orin-x，254Tops 5,082 小米 2024 年 4月 Su7 Pro/Max 24.59 Xiaomi Pilot MAX 選配高速 NOA、城市NOA 雙英偉達 Orin-x，508Tops 23,156 賽力斯 2024 年 5月 問界新 M7 ultra 32.98 HUAWEI ADS 標配高速 NOA、選配城市 NOA-13,415 賽力斯 2024 年 9月 問界 M9 5 座版 46.98-56.98-16,409

79、 北汽 2024 年 8月 享界 S9 MAX 39.98-1,058 長安 2024 年 11月 阿維塔 11 增程版 27.99-238 長安 2024 年 10月 啟源 E07 MAX 版 24.99-31.99 長安智駕 標配高速 NOA、選配城市 NOA 單英偉達 Orin-x，254Tops 388 長城 2024 年 8月 魏牌藍山智駕版 29.98 COFFEE Pilot 標配高速 NOA、選配城市 NOA 單英偉達 Orin-x，254Tops 6,368 比亞迪 2024 年 9月 騰勢 Z9GT Pro 35.48 DIPILOT 標配高速 NOA、城市NOA 單英偉達

80、 Orin-x，254Tops 3,557 比亞迪 2024 年 11月 方程豹豹 8 37.98-40.78 華為乾崑智駕 ADS 標配高速 NOA、選配城市 NOA-2,463 資料來源：汽車之家、車主之家，國盛證券研究所 目前，從標配看，2024 年前三季度城市 NOA 主要集中在 25-30 萬元價格區間，占比25.8%，主要車型有理想 L6、小鵬 G6/G9 等；從預埋看，主要集中在 25-30 萬元價格區間，占比 38.9%，主要車型有 Model 3/Y、小米 SU7 等。但可實現城市 NOA 的車型價格正在逐步下探，2024 年前三季度 15-20w 標配城市 NOA 的乘用車

81、比重達 1.0%，而 2023年僅 20 萬元以上車型才可搭載該功能。高階智駕車型正向 10w+價格帶推進，包括豐田、奇瑞、小鵬等在內的多個品牌展出 20 萬元以內搭載高階智駕的車型，如小鵬 MONA M03、小鵬 P7+、豐田鉑智 3X（2025 年初上市），均可實現城市 NOA，做到全國都能開。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.27 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表46：2023 年乘用車標配城市 NOA 分價格占比 圖表47：2024 年前三季度乘用車標配城市 NOA 分價格占比 資料來源：佐思汽研，國盛證券研究所 資料來源：佐思汽研，國

82、盛證券研究所 圖表48：20 萬級別及以下高階智駕車型梳理 車型車型 售價（萬元）售價（萬元）智駕系統智駕系統 芯片芯片 傳感器配置傳感器配置 實現功能實現功能 奇瑞風云 E05 預計起售價 15萬元 未披露 未披露 包含 1*激光雷達，位于車頂 城市記憶行車、高速領航、記憶泊車、循跡倒車，入門標配高速 NOA Lite 自動泊車 鉑智 3X 低于 20 萬元 端到端高階智駕輔助系統 Orin-X，254TPOS 5R11V12U1L 高速道路和城市道路領航智駕 小鵬 MONA MO3 11.98-15.58 XNGP 2*英偉達 Drive Orin,508TOPS 3R11V12U 高速

83、NGP、城市 NGP、跨樓層的記憶泊車 深藍 L07 15.19-17.39 華為 ADS SE 智駕系統-3R10V12U 高速領航輔助、城區巡航輔助、智能泊車輔助 奇瑞 iCAR 03T 13.98-14.98 基于成行平臺開發-3R7V8U 高速領航、城市記憶行車、跨層記憶泊車 小鵬 P7+18.68-21.88 XNGP 雙 Orin-X 智駕芯片 3R12U12V1L 高速+城市智能輔助駕駛 零跑 C11 增程300 智駕版 中型 SUV 18.58 萬 單英偉達 Orin-X 5R12U12V 標配高速 NOA 樂道 L60 中型 SUV 20.69-25.59 萬 單英偉達 Or

84、in-X 1R12U11V 選配高速、城市 NOA 吉利銀河 E8 智駕版 中大型車 21.88 萬 2 顆 A1000 5R12U10V 標配高速 NOA、記憶泊車等 比亞迪海獅07EV 中型 SUV 18.98-23.98 萬-5R12U11V 智航版標配高速 NOA 資料來源：佐思汽研、汽車之家，國盛證券研究所 40-50萬,57%35-40萬,33%25-30萬,4%20-25萬,3%30-35萬,2%50萬,1%25-30萬,26%30-35萬,23%35-40萬,19%40-50萬,18%50萬,7%20-25萬,6%15-20萬,1.0%2025 01 18年 月 日 gszqd

85、atemark P.28 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.3.3 功能持續演進，從“城市功能持續演進，從“城市 NOA”到“車位到車位”：”到“車位到車位”：2024 年主要為城市 NOA 的開城階段，截至 2024 年底，主流車企均已實現全國全量推送城市 NOA，但落地速度有差異，小鵬、華為、理想率先完成，其他車企多于 Q4 實現全國都能開?！败囄坏杰囄弧背蔀樽钚碌闹邱{體驗標準，背后包含全場景覆蓋、應對復雜路況、連接泊車功能。特斯拉、華為、理想、小鵬、小米、極氪六名智駕玩家，都進入車位到車位的競爭中。節奏來看，理想、華為已經在年底全量推送了車位到車位功能，小米、小鵬、特

86、斯拉都開啟了不同程度的內測，都預計明年開啟全量推送，極氪則預計明年一季度分批推送，Q2 全量推送。2025 年第一梯隊的小鵬、華為、理想將重點發力車位到車位功能，其他車企進一步夯實其城市 NOA 的能力。圖表49：車位到車位功能的具體應用 場景場景 全場景覆蓋 停車場到公開道路、公開道路到園區、園區地面到地下車庫、過閘機等 應對復雜路況 應對復雜路口、匯流變道、識別并避讓特種車輛，實現 U 型掉頭等特殊操作，做到全程無接管 連接泊車功能 出色的泊車能力，如側方位、斷頭位、刁鉆車位一把到位 資料來源：汽車之心，國盛證券研究所 2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.29 請

87、仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表50：主流車企智駕進展情況 車企車企/品牌品牌 智駕系統智駕系統 智駕方案智駕方案 功能功能 代表車型代表車型 硬件芯片硬件芯片 自研自研/合作合作 特斯拉 FSD 純視覺 北美地區城市 NOA全量推送 全系配備 雙 FSD2.0 芯片 自研 問界/智界/享界/尊界 華為 ADS3.0 激光雷達方案 城市 NOA 全國全量推送;車位到車位全量推送 全系配備 MDC610 芯片 自研 小鵬 XNGP 純視覺 城市 NOA 全國全量推送；車位到車位已開啟全網首測 P7+全系標配 雙 Orin-x 芯片 自研 理想 AD Max 端到端+VLM 城

88、市 NOA 全國全量推送 MAX 車型標配 雙 Orin-x 芯片 自研 蔚來 Banyan3 激光雷達方案 城市 NOA 全國全量推送 全系配備 4 顆 Orin-x 芯片 自研 智己 IM AD 激光雷達方案 城市 NOA 全國全量推送 L7/LS6 Orin-x 芯片 與 Momenta 聯合開發 小米 Xiaomi Pilot Pro/Max Pro 純視覺、Max 激光雷達 城市 NOA 全國全量推送 Su7 Max 雙 Orin-x 芯片 自研 極氪 NZP 激光雷達方案 城市 NOA 全國全量推送 極氪 007 雙 Orin-x 芯片 自研 比亞迪 天神之眼 激光雷達方案 城市

89、NOA 全國全量推送 騰勢 N7/騰勢Z9GT/仰望 U8豪華版 Orin-x 芯片 自研 方程豹 華為乾崑智駕 激光雷達方案 城市 NOA 全國全量推送;車位到車位全量推送 豹 8-與華為合作 長城 Coffee Pilot Ultra 視覺+激光雷達融合方案 城市 NOA 全國全量推送 藍山 MAX 版 Orin-x 芯片 自研 長安 長安智駕 激光雷達方案 高速領航輔助、自動打燈并線、車道巡航輔助 啟源 E07 Orin-x 芯片 自研 阿維塔 華為 ADS3.0 激光雷達方案 城市 NOA 全國全量推送;車位到車位全量推送 全系配備 MDC810 芯片 與華為合作 深藍 華為 ADS

90、SE 激光雷達方案 城市 NOA 全國全量推送;車位到車位全量推送 S07/L07-與華為合作 零跑 Leapmotor Pilot 激光雷達方案 25 個城市推送高速NAP C10/C16 智駕版 Orin-x 芯片 自研 吉利-標配高速 NOA、記憶泊車 銀河 E8 2 顆 A1000 采用黑芝麻智駕方案 廣汽 端到端高階智駕輔助系統 激光雷達方案 高速道路和城市道路領航智駕 鉑智 3X Orin-X 與 Momenta 合作 廣汽全新高端品牌 華為 ADS 激光雷達方案 城市 NOA 全國全量推送;車位到車位全量推送-與華為合作 東風嵐圖 華為 ADS3.0 激光雷達方案 城市 NOA

91、全國全量推送;車位到車位全量推送 全新嵐圖夢想家-與華為合作 東風猛士 華為智駕 激光雷達方案 城市 NOA 全國全量推送;車位到車位全量推送 猛士 917-與華為合作 資料來源：IT 之家、財新網、搜狐汽車、理想汽車官網、金融界、易車、新京報、汽車之家、比亞迪投資者關系、騰訊汽車、E 車匯、易車百科、瀟湘晨報、澎湃新聞、路咖汽車、華為官網、IT 之家、鈦媒體、電廠 powerhouse、車東西、新浪科技，國盛證券研究所 2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.30 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.3.4 車企智駕從“人無我有”到追求“人有我優”，圍

92、繞算法、數據、算力全面競爭。車企智駕從“人無我有”到追求“人有我優”，圍繞算法、數據、算力全面競爭。1）算法路線上）算法路線上，“兩段式”端到端向兩段式”端到端向“一段式”演一段式”演變。變。端到端技術路線上，一段式端到端將智駕的感知、預測決策、規劃等多個模塊合為一體；兩段式端到端，一段是感知與決策階段，其次是規劃與控制階段。目前，華為、百度 Apollo、小鵬汽車等采用兩段式端到端，特斯拉、商湯科技、Momenta 則是一段式端到端。多家車企開始轉向“一段式端到端”，華為一段式預計 2025 年量產，ADS 4.0 將搭載；小米汽車將原來“感知”和“規控”兩個二級部門合并為“端到端算法與功能

93、部”，或將一段式作為目標；理想汽車、廣汽埃安等均已布局“一段式端到端”。圖表51：主流車企端到端技術路線 車企車企 端到端路線端到端路線 特斯拉 一段式端到端 理想 端到端（兩段式）+VLM 華為 一段式端到端預計 25 年推出 小鵬 端到端（兩段式）上汽智己 聯合 Momenta 打造一段式端到端 資料來源：新浪汽車、汽車之心、IT 之家、經濟觀察報、懂車帝、佐思汽車研究，國盛證券研究所 2）數據積累：特斯拉行駛里程領先，國內車企快速追趕。）數據積累：特斯拉行駛里程領先，國內車企快速追趕。端到端 AI 大模型要靠代碼實現，模型編寫本身難度極高，對研發人員要求高；作為數據驅動的新型自動駕駛方案

94、，數據采集和標注的體量一定要達到相當的規模才能實施，需要海量的高質量數據喂養和極高的算力支持。截至 2024 年 9 月，特斯拉 FSD 累計行駛里程突破 20 億英里（32 億公里），其中 FSDV12 2024Q1 上線后，累計行駛里程已超 10 億英里（16 億公里），相較其他車企智駕行駛里程顯著領先。國內車企中，理想智駕里程數最高，達 24 億公里（截至 24 年 9 月），其他車企仍有較大差距。圖表52：各車企智能駕駛累積行駛里程 車企車企 截止時間截止時間 累計行駛里程（億公里）累計行駛里程（億公里）特斯拉 FSD(Supervised)2024 年 9 月 超過 32 理想 20

95、24 年 9 月 24.1 蔚來 NOP/NOP+2024 年 10 月 13.9 華為 ADS 2024 年 10 月 7.36 小米 2024 年 11 月 0.1 資料來源：特斯拉 24Q3 財報、理想汽車公眾號、蔚來汽車、36 氪、搜狐網，國盛證券研究所 3）算力投入：國內車企加大算力布局投入。）算力投入：國內車企加大算力布局投入。2024 年特斯拉將投資 100 億美元，用于訓練和推理結合的人工智能，該投資水平遠超其他車企。據特斯拉財報，2024 年 10 月特斯拉 AI 訓練算力超過 6 萬塊 H100 等效性能，預計 2024 年底特斯拉擁有的 AI 算力將提升到 9 萬塊 H1

96、00 等效性能。依據汽車之心數據，特斯拉目前擁有算力為 100EFLOPS，國內車企現有的算力都在 10 EFLOPS 以下，有些甚至低于 1EFLOPS，1EFLOPS 是完成端到端智能駕駛的研發和訓練的起步算力。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.31 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表53：各車企云端算力比較 資料來源：汽車之心，國盛證券研究所 2.3.5 Robotaxi：25 年主流車企加速推進，年主流車企加速推進，26 年大規模量產可期年大規模量產可期 成本下行、技術進步、政策支持，成本下行、技術進步、政策支持，Robotax 商業化臨

97、近：商業化臨近：1）綜合成本：）綜合成本：當前 Robotaxi綜合成本高于網約車、出租車，主要由于昂貴的硬件、軟件、安全員、安全冗余等，激光雷達占硬件成本超 50%，受益于半固態或固態激光雷達技術及規模效應，激光雷達成本有望持續下降。根據弗若斯特沙利文預測，2026 年 Robotaxi 每公里成本與有人駕駛網約車/出租車打平，約 2 元/公里，成本構成來看，營運開支、固定費用較 2023 年有望分別下降 0.9、1.5 元/公里，2030 年有望降至 1 元/公里，相較于同期有人駕駛的出租車2.4 元/公里，節省約 58%。主要靠硬件降本及規模效應攤薄成本費用。在北上廣深一線在北上廣深一線

98、城市中，單一城市城市中，單一城市 Robotaxi 投放量達到投放量達到 1000 臺，可以達到盈虧平衡點。臺，可以達到盈虧平衡點。2）技術進）技術進步：步：自動駕駛技術層面仍存在提升空間，技術進步后可提高運營效率，加快商業化進程。3）政府支持：法規制定、權責劃分等方面仍需完善，后續相關優惠政策的出臺、運營示范區的創建等將更有利于 Robotaxi 廣泛使用。綜上，我們預計 2026 年 Robotaix 有望大規模商業化。圖表54：2019-2030 年出行服務成本預測（元/公里）圖表55：出租車及 Robotaxi 成本構成預測（元/公里）20192019 年年 20232023 年年 2

99、026E2026E 2030E2030E 出租車 固定費、折舊、簽約費 0.5 0.4 0.4 0.6 營運開支 1.2 1.4 1.6 1.8 合計合計 1.71.7 1.81.8 2 2 2.42.4 Robo taxi 固定費用 12.2 1.4 0.5 0.3 營運開支 11.1 3.1 1.6 0.7 合計合計 23.323.3 4.54.5 2.12.1 1 1 資料來源：弗若斯特沙利文，國盛證券研究所 資料來源：弗若斯特沙利文，國盛證券研究所 美國起步早，中國商業化進展快。美國起步早，中國商業化進展快。與美國相比，中國 Robotaxi 商業化推進起步相對較晚，2009 年美國谷

100、歌已啟動無人駕駛項目，2013 年中國百度才與德國寶馬合作研發第一代自動駕駛車型。但國內步入商業化運營速度相對較快，2022 年中國百度 Apollo/小馬智行獲北京市無人化載人示范應用試點時，美國 Waymo 與 Cruise 才獲 Robotaxi 商業許可證。國內市場中，百度、文遠知行、小馬智行、如祺出行等均有布局。1008.17.532.51.51.41.41.02020406080100120特斯拉理想華為長城小鵬奇瑞蔚來長安吉利算力（EFLOTPS）05101520252019年2021年2023年 2025年E 2027年E 2029年E 2035年E有人駕駛出租車/網約車Rob

101、otaxi2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.32 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表56：robotaxi 玩家進展情況 成立時間 主力車型 最新車型 運營區域 運營車輛數 收費情況 Waymo 2009 年 Gen5 捷豹 I-Pace Gen6 極氪車型 舊金山、菲尼克斯 約 700 臺 價格昂貴 Apollo 2013 年 Gen5 Gen6 北京、廣州等 11 個城市 600-700 臺 低于正常價 ZOOX 2014 年 自有設計的 Robotaxi ZOOX Robotaxi 加州（封閉測試）約 100 臺 待定 文遠知行 2017

102、年 日產軒逸純電 即將在 10 月 15 日發布 南京、鄂爾多斯、北京、廣州、阿聯酋阿布扎比等多個城市 超 600 輛 出租車定價標準 小馬智行 2016 年 雷克薩斯 RX 豐田賽那 廣州、加州 約 200 臺 低于網約車 如祺出行 2019 年 廣汽埃安 LX Plus 豐田賽那 廣州 近 300 臺-資料來源：騰訊網、Waymo 官網、Apollo 官網、文遠知行官網、蓋世汽車、雷科技、驅動之家、西安晚報、有駕、汽車商業評論、愛云資訊、四川省交通運輸廳、搜狐汽車，國盛證券研究所 中國有望占據中國有望占據50%以上市場，以上市場，robotaxi向二線城市向二線城市逐步逐步滲透滲透。據弗若

103、斯特沙利文預測，按交易額計，預計 Robotaxi 全球市場規模 2030/2035 年達到 666/3526 億美元（折合人民幣約 4,662/24,682 億元），2025-2030 年 CAGR 為 196%，2030-2035 年 CAGR 為40%；國內市場規模 2030/2035 年有望達 390/1794 億美元（折合人民幣約 2,730/12,558億元），2024-2030 年 CAGR 為 200%，2030-2035 年 CAGR 為 36%，中國將成為全球最大無人駕駛出租車市場，占據全球一半以上的市場份額。圖表57：全球 Robotaxi 的市場規模預測（億美元）圖表5

104、8：中國 Robotaxi 的市場規模預測（億美元）資料來源：小馬智行招股說明書，國盛證券研究所 資料來源：小馬智行招股說明書，國盛證券研究所 一線城市北上廣深是一線城市北上廣深是 Robotaxi 最早商業化的區域。最早商業化的區域。根據 Frost&Sullivan 預測，到 2030年，一線城市的自動駕駛出租車數量將達到 28 萬輛，到 2035 年將進一步達到 138 萬輛；二線城市 2030/2035 年 Robotaxi 保有量分別為 73/277 萬輛。隨著自動出租車服務的增長，傳統出租車和叫車服務的數量將逐漸減少。圖表59：中國 Robotaxi 商業化階段 測試期測試期 運營

105、政策賦能期運營政策賦能期 駕駛技術成熟期駕駛技術成熟期 成本效率優勢期成本效率優勢期 時間段時間段 2022-2023 年 2023-2026 年 2026-2032 年 2032 年后 城市覆蓋城市覆蓋 一二線城市 一二線城市 一二線為主，底線城市參與 全面推廣覆蓋 滲透率滲透率 5%城市內劃定運營范圍 5%-10%城市內劃定運營范圍 20%-60%擴展到更大的城市區域，包括市中心 80%幾乎全程覆蓋 資料來源：羅蘭貝格自動駕駛出租車 Robotaxi 商業化趨勢展望 2024，國盛證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%05001,0001,5002,0002,50

106、03,0003,5004,0002025E2030E2035E全球占共享出行比重46%48%50%52%54%56%58%60%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002025E2030E2035E中國占全球比重2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.33 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表60：中國 Robotaxi/出租車網約車保有量（單位：萬輛）2024E2024E 2025E2025E 2030E2030E 2035E2035E Robotaxi 一線城市 0.1 0.1 28 138 二線城市 0

107、.1 0.5 73 277 合計合計 0.20.2 0.60.6 101101 415415 出租車、網約車 一線城市 108 110 94 42 二線城市 248 252 216 96 合計合計 356356 362362 310310 138138 資料來源：小馬智行招股說明書，弗若斯特沙利文，國盛證券研究所 2.4 國企改革持續推進，重視低估值國資車企配置機會國企改革持續推進，重視低估值國資車企配置機會 政策鼓勵央國企重組整合政策鼓勵央國企重組整合，上汽集團、東風集團股份等國資車企龍頭積極整合，后續有，上汽集團、東風集團股份等國資車企龍頭積極整合，后續有望持續受益望持續受益。中央和上海市

108、等地國資委 2024 年來通過多種政策手段推動國有企業改革深化，先后推開央企上市公司市值考核，改變國資車企的考核指標，推行末等調整和不勝任推出制度，全面壓實國企改革的進度。與之對應，各地積極配合，上汽、廣汽、東風等龍頭車企，均在組織架構、品牌運營等方面積極改革，未來降本增效下，車企有望實現困境反轉。圖表61：2024 年國企改革相關中央政策 時間 文件 主要內容 1 月 中國國務院國資委召開的中央企業、地方國資委考核分配工作會議 2024 年全面推開央企上市公司市值管理考核 3 月 兩會國資委訪談 國有車企在新能源汽車方面發展還不夠快，國資委將調整政策，對三大汽車央企進行新能源汽車業務單獨考核

109、，并著重考核技術、市場占有率和未來的發展 12 月 國有企業改革深化提升行動 2024 年第 4 次專題推進會 繼續推進國有企業末等調整和不勝任退出制度 資料來源：政府網站，光明網，新浪財經，國盛證券研究所 2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.34 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表62：2024 年國企改革相關地方政策 地區地區 時間時間 主要內容主要內容 上海 11 月 市委書記、市長就進一步抓好國企改革深化提升行動，赴上汽集團開展專題調研。12 月 上海市關于進一步深化我市區屬國有企業改革的指導意見，鼓勵區屬國有企業根據各區產業基礎、區位優勢

110、和資源稟賦，布局戰略性新興產業。強化戰略規劃與主業管理，推動國有資本向主業企業、優勢企業集中，推動企業內部資源整合，有序推進“一企一業、一業一企”，打造業務清晰、管理統一、運營一體的專業化發展模式。上海市支持上市公司并購重組行動方案（20252027 年）指出，力爭到 2027 年落地一批重點行業代表性并購案例，在集成電路、生物醫藥、新材料等重點產業領域培育 10 家左右具有國際競爭力的上市公司，形成 3000 億元并購交易規模，激活總資產超 2 萬億元；聚焦新質生產力強鏈補鏈，推動傳統行業轉型升級；鼓勵包括金融、物流在內的現代服務業、專業服務業等傳統行業上市公司，開展同行業、上下游并購和吸收

111、合并，合理提升產業集中度。上海市國資委召開上海國有企業改革深化提升行動工作推進會，對沖刺年度國企改革深化提升行動目標進行再動員、再部署、再推動。北京 1 月 國企改革深化提升行動動員部署會暨 2024 年市國資委系統工作會召開，就全市國企改革深化提升行動進行動員部署。8 月 召開全面深化市屬國資國企改革推進會，公布改革方案，部署改革工作，強調要通過積極落實改革舉措，使國資國企進一步增強活力、釋放潛力、提升競爭力，在落實首都城市戰略定位上發揮引領作用，當好構建“高精尖”經濟結構的排頭兵。12 月 北京市國資委表示，北京市國企管理人員競爭上崗、末等調整和不勝任退出制度全面覆蓋，通過競爭上崗方式新聘

112、任的管理人員占比達 47%，企業合計調整退出 1680 人。安徽 9 月 中共安徽省委貫徹落實中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定的意見明確了進一步全面深化改革的總體要求和主要目標，明確兩個時間節點，即到 2029 年完成本意見提出的改革任務，到 2035 年各方面制度更加完善。12 月 2024 年安徽省國資國企積極發揮有效投資關鍵作用，推進國有資本布局優化和結構調整，省屬企業完成投資超 2200 億元，主要投向工業和重大基礎設施建設領域。安徽省實施省屬企業布局新興產業行動，省級國有資本經營預算安排 60%左右資金，用于支持省屬企業科技創新和新興產業發展。重點圍繞新材料、新

113、能源、新能源汽車、高端裝備等領域加大投資力度。加快傳統產業改造升級，實施省屬企業數字化轉型、工業互聯網創新發展行動，省屬企業建成工業互聯網平臺 16 個、智能工廠 28 座、數字化車間 38 個，推廣應用工業機器人超 6000 臺。重慶 9 月 重慶市人民政府關于我市國有企業改革攻堅情況的報告，緊扣“止損、瘦身、提質、增效”思路，“三攻堅一盤活”成效明顯，關鍵指標超額完成，包括加強統籌調度督導、推進“止損治虧”“瘦身健體”、盤活資產、“三企”聯動、區縣國企改革及深化改革促進提質增效等方面均取得良好成果。廣州 2 月 廣州市國資委以視頻方式召開會議，要求深入貫徹省、市高質量發展大會精神，發揮國有

114、企業在科技創新、產業控制、安全支撐的作用，加速推進新型工業化，確保 2024 年完成主體任務的 70%以上，2025 年全面完成各項改革任務。11 月 廣州市國資委召開國有企業改革深化提升行動中期推進會暨深化市場化機制改革專題會議，議指出國有企業改革深化提升行動取得階段性成果，但部分指標任務推進進度仍需加強，要緊盯“年底前完成 70%以上主體任務”的目標要求，持續深化市場化機制改革。資料來源：各地政府及國資委網站，金融界，首都建設網，央廣網，新浪財經，國盛證券研究所 圖表63：2024 年國企改革相關車企 車企 主要動作 廣汽集團 1）與華為簽署深化合作協議，攜手打造全新高端智能汽車品牌；2）

115、整合旗下自主品牌營銷業務，成立自主品牌營銷本部；3）制定三年“番禺行動”計劃。東風汽車 召開總部職能部門調整啟動會，宣布總部定位由戰略管控向“運營+統籌”轉型，調整隊形，對自主乘用車業務實施運營。聯合華為開啟全面云化之旅，構建“集團一朵云”，實現 60%流程自動化、300+應用高效上云。通過布局智算能力和 AI 大模型應用，加速駛向汽車智能化快車道。上汽集團 1）人事方面，公司各板塊引入新高管；2）經營方面，公司調整產能，實現輕裝上陣，將上汽大眾的合資期延長至 2040 年，飛凡重回上汽乘用車體系。長安汽車 深藍合作華為乾崑智能”，阿維塔與華為簽署全面深化戰略合作協議，打造基于全新架構、技術領

116、先的系列車型。一汽集團 牢記“自主掌控關鍵核心技術”“樹立民族汽車品牌”“打造世界一流企業”，錨定功能使命類改革任務，強化科技創新引領發展，加快形成新質生產力。北汽集團 北汽藍谷增資 81.5 億元，北汽集團、北汽藍谷換帥。資料來源：Wind，中國證券報，太平洋汽車，新浪財經，晚點 AUTO，上汽集團年報，新華社，上汽乘用車公眾號，每日經濟新聞，第一財經，界面新聞，華為官網，新京報，瀟湘晨報，央企投資協會，北汽藍谷公告，汽車縱橫 AutoReview，國盛證券研究所 2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.35 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 三、投資建

117、議三、投資建議 全年銷量有保障，中長期看龍頭車企的智能化與全球化邏輯持續驗證，帶動市場份額與盈利能力持續提升。短期關注內需側以舊換新政策落地與重點新車的上市交付節奏。建議關注：強車型強車型：吉利汽車、小鵬汽車、小米汽車、比亞迪、長安汽車；國企改國企改：上汽集團、東風集團股份；智能化：智能化：特斯拉、“華為車”、“華為車”、小鵬汽車。圖表64：重點公司估值表（億元）代碼代碼 簡稱簡稱 市值市值 歸母凈利潤歸母凈利潤 PE 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 002594.SZ 比亞迪 7,830 300 384 498 26.5 20.8 16.1 000625.

118、SZ 長安汽車 1,160 113 68 91 10.6 17.8 13.2 601633.SH 長城汽車 1,936 70 128 154 27.5 15.0 12.5 601127.SH 賽力斯 2,014-24 59 96-83.3 34.4 21.3 600733.SH 北汽藍谷 446-54-47-20-8.6-9.8-23.6 600418.SH 江淮汽車 819 2 5 8 568.8 191.6 117.9 9863.HK 零跑汽車 403-42-36-11-10.0-11.6-39.0 1810.HK 小米集團-W 8,018 175 186 240 45.4 43.1 33

119、.7 9868.HK 小鵬汽車-W 821-104-61-17-8.4-14.3-49.8 600104.SH 上汽集團 2,403 141 102 120 16.3 21.9 18.9 TSLA.O 特斯拉(TESLA)93,187 1,062 540 790 93.8 1327.3 906.7 0175.HK 吉利汽車 1,383 53 154 125 26.3 9.1 11.2 資料來源：Wind，國盛證券研究所，注：基于 12 月 31 日收盤價，采用 Wind 一致預測 風險提示風險提示 行業競爭加?。喝绻袠I價格戰持續超預期，將進一步影響車企的盈利能力與新車研發意愿。政策落地不及預

120、期：如果以舊換新等刺激政策落地進度不達預期，將影響終端需求，導致車企銷量不及預期。海外需求&政策不及預期：如果海外需求不及預期，或海外關稅等貿易政策不及預期，將影響車企在海外市場的出口銷量與盈利能力。測算產生風險：總量及行業格局預測基于參數假設，具有一定局限性，如果參數假設出現偏差，則可能與實際結果產能較大出入。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.36 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客

121、戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最

122、終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”

123、，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指

124、（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市東城區永定門西濱河路 8 號院 7 樓中海地產廣場東塔 7 層 地址：上海市浦東新區南洋涇路 555 號陸家嘴金融街區 22棟 郵編：100077 郵編：200120 郵箱： 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：330038 郵編：518033 傳真：0791-86281485 郵箱： 郵箱： 2025 01 18年 月 日