【公司研究】翰博高新-精選層受理公司巡禮系列：深耕背光顯示模組積極布局OLED、MiniLED領域-20200721[38頁].pdf

《【公司研究】翰博高新-精選層受理公司巡禮系列：深耕背光顯示模組積極布局OLED、MiniLED領域-20200721[38頁].pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【公司研究】翰博高新-精選層受理公司巡禮系列：深耕背光顯示模組積極布局OLED、MiniLED領域-20200721[38頁].pdf（38頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 精選層受理公司巡禮系列精選層受理公司巡禮系列 翰博高新翰博高新：提供一站式綜合方案提供一站式綜合方案，致力，致力背光顯示模組背光顯示模組行業發展行業發展：公司成立 于 2009年， 是半導體顯示面板重要零部件背光顯示模組一站式綜合方案提供 商，集光學設計、導光板設計、精密模具設計、整體結構設計和產品智能制 造于一體。公司主要產品包含背光顯示模組、導光板、精密結構件、光學材 料等相關零部件，廣泛應用于筆記本電腦、平板電腦、桌面顯示器、車載屏 幕、手機、醫療顯示器及工控顯示器等終端產品。依托多年積累的自主知識 產權及核

2、心技術， 憑借齊全的產品種類、 較高的研發投入及大規模生產模式， 公司已經成為半導體顯示面板企業及終端品牌商的重要合作伙伴。目前，公 司與京東方、群創光電、日本顯示公司等國內外知名半導體顯示面板制造商 建立了合作關系，公司產品的終端客戶覆蓋華為、聯想、三星、惠普、戴爾、 華碩及小米等國內外知名消費電子企業及整車廠。 以研發為主導，以研發為主導，以銷定產、以產定購以銷定產、以產定購：公司下游客戶較為集中，采用以銷 定產的生產模式，主動開發潛在客戶并與客戶直接溝通、商務談判的方式獲 取訂單，根據客戶訂單安排采購和生產。公司對研發、采購、生產和銷售等 環節嚴格把控， 已經形成了一套成熟和可持續的盈利

3、模式。 20192019 年公司實現年公司實現 營業收入營業收入 23.8023.80 億元億元，歸母凈利潤為歸母凈利潤為 1 1. .2222 億億元元（+ +59.69%59.69%） 。其中背光顯示模 組是公司主營業務收入的主要來源，營收 17.59 億元，占營業收入 76.84%； 背光顯示模組零部件營收 3.64億元，占比 15.89%；偏光片產品 1.66 億元，占 比 7.27%。 2017-2019年， 公司主營業務毛利率分別為12.53%、 13.77%和 18.15%， 毛利率逐年提升， 主要由于公司產品結構變化及細分產品毛利率的影響所致， 公司主動縮減了毛利率較低的偏光片

4、業務以及手機背光顯示模組業務。2020 年度產品結構升級，高端機種銷售比重提高，根據公司業績預告，2020 年上 半年實現歸母凈利潤 7400-7600 萬元，同比增長38.18%-41.91%。 行業視角行業視角：應用場景擴展應用場景擴展+ +政策支持，政策支持，背光顯示模組行業迎來新一輪發展背光顯示模組行業迎來新一輪發展 周期周期：在背光顯示模組行業中，企業的技術能力、生產規模以及供應鏈整合 能力決定了企業的核心競爭力。背光顯示模組行業的發展與液晶顯示行業的 發展密切相關。根據 CINNO RESEARCH統計，使用 TFT-LCD 技術的液晶 顯示面板的出貨面積從 1.62 億平方米提升

5、至 2.14 億平方米，年平均復合增長 率達 5.73%。預計至 2024 年，其出貨面積將進一步增至 2.55 億平方米。從全 球范圍看，背光顯示模組廠商主要分布在中國大陸、中國臺灣、日本和韓國 等亞太地區。2018年國家統計局戰略性新興產業分類明確將顯示器件制 造和光電子器件制造全部納入戰略性新興產業。 橫縱橫縱對比：對比：瑞儀光電、中光電體量大，翰博高新以中尺寸為主瑞儀光電、中光電體量大，翰博高新以中尺寸為主：行業中從 事中尺寸背光顯示模組的生產及銷售的公司主要集中在中國臺灣地區， 目前， 國內尚無主營業務與翰博高新相同的同行業上市公司。中光電主要產品除背 光顯示模組外，還包括投影儀等影

6、像產品；隆利科技主要產品為背光顯示模 組；瑞儀光電、翰博高新主要產品為背光顯示模組及其零部件；寶明科技主 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 07 月月 21 日日 翰博高新：深耕翰博高新：深耕背光顯示模組背光顯示模組，積極布局，積極布局 OLED、MiniLED 領域領域 Tabl e_BaseI nf o 新三板主題報告新三板主題報告 證券研究報告 諸海濱諸海濱 分析師 SAC 執業證書編號：S1450511020005 021-35082086 相關報告相關報告 科創板一周年回顧系列-環 保和高端制造，業績確定性 和成長性為王 2020-07-14 科創板開板一周年，“塔尖明

7、 珠”對資本市場帶來何種影 響？ 2020-07-14 全市場科技產業策略報告第 七十一期 2020-07-13 同華科技：污水+餐廚垃圾 處臵并行，運營項目擴能帶 動利潤增長 2020-07-13 山源科技：定位于中國煤礦 井下運營商，公司擬申報精 選層 2020-07-13 2 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 要產品為 LED 背光源、電容式觸摸屏；偉時電子主要產品為中小尺寸背光 顯示模組、液晶顯示模組、橡膠件、五金件等。 從收入規模來看從收入規模來看，與瑞儀光電及中光電相比，翰博高新在營業收入、凈利 潤規模方面尚有提升空間。2017 年到 201

8、9 年翰博高新的營業收入分別為 22.01 億元、27.60 億元、23.80 億元，瑞儀光電為 119.52 億元、109.09 億 元、130.65 億元。公司營業收入規模大于隆利科技、寶明科技及偉時電子。 在凈利潤方面在凈利潤方面，翰博高新三年凈利潤分別為 0.59 億元、0.84 億元、1.35 億元，凈利潤規模與隆利科技、寶明科技及偉時電子不存在重大差異。 從從毛利率來毛利率來看看，翰博高新 2017 年-2019 年的綜合毛利率分別為 12.55%、 14.09%和 18.61%，毛利率逐年提升，主要由于公司產品結構變化及細分 產品毛利率的影響所致。一方面，收入占比較高的背光顯示模

9、組毛利率 逐年提升，另一方面，毛利率相對較高的背光顯示模組零部件產品收入 呈上升趨勢，此外，毛利率相對較低的偏光片產品收入占比呈下降趨勢， 在上述因素的共同作用下，公司毛利率逐年上升?？杀裙局?，寶明科 技和偉時電子的毛利率最高，2019年毛利率都在 21.40%以上，和翰博高 新的差異主要來源于產品結構和采購模式。從從費率來看費率來看，公司銷售費用 率略低、管理費用率略高，研發、財務費用率與可比公司相當。 風險提示：風險提示：背光模組行業具有產品技術升級快、研發投入大、研發風險高背光模組行業具有產品技術升級快、研發投入大、研發風險高 等特點，研發成果有被替代或不契合市場需求的風險等特點，研發

10、成果有被替代或不契合市場需求的風險。 nMoRmMrOrOpNxPrOmQqPmPaQcMbRpNnNnPoOlOpPqPiNnPpNbRpPvMMYqRpOuOtPpN 3 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 內容目錄內容目錄 1. 寫在前面：翰博高新精選層獲受理，背光顯示模組行業持續發展寫在前面：翰博高新精選層獲受理，背光顯示模組行業持續發展. 6 2. 翰博高新：深耕背光顯示模組，積極布局翰博高新：深耕背光顯示模組，積極布局 OLED、MiniLED 領域領域. 7 2.1. 發展歷程：主營業務范圍逐步擴大，成為背光顯示模組一站式綜合方案提

11、供商. 7 2.2. 股權結構：實際控制人直接持有公司 26.40%股份，合計控制 56.51%股份. 8 2.3. 主營業務：提供背光顯示模組一站式綜合方案，產品種類齊全 . 9 2.3.1. 主要產品：涵蓋背光顯示模組各零部件，主導產品為高端背光源模組 . 9 2.4. 商業模式：以研發為主導，以銷定產、以產定購 .11 2.4.1. 研發模式：設技術研究、產品開發兩中心，根據終端需求確定具體研發模式 .11 2.4.2. 采購模式：開發階段供應鏈企劃中心主導采購，量產階段當地采購部門主導 . 12 2.4.3. 生產模式：以銷定產，交貨期要求高、批次多 . 13 2.4.4. 銷售模式：

12、下游客戶集中，主動開發潛在客戶并獲取訂單 . 14 2.5. 競爭優勢：領先技術提高產品競爭力，客戶認證及規模效應助推發展. 15 2.5.1. 技術優勢：自主研發多項技術并實現量產，推進自動化制造水平 . 15 2.5.2. 研發優勢：有整體結構設計能力，布局 OLED、Mini LED 相關產業 . 16 2.5.3. 客戶認證優勢：完成前五大客戶供應商認證，認證中產品共 58 項. 18 2.5.4. 規模效應優勢：積累豐富技術生產經驗，逐步受益于行業馬太效應 . 18 2.6. 業績表現：2019 年營收 23.80 億，歸母凈利潤超過 1.2 億元 . 18 3. 行業視角：應用場景

13、擴展行業視角：應用場景擴展+政策支持，背光顯示模組行業迎來新一輪發展周期政策支持，背光顯示模組行業迎來新一輪發展周期 . 22 3.1. 經營模式：根據下游廠商及終端客戶需求提供定制化的背光顯示模組. 22 3.2. 競爭壁壘：行業護城河深，技術能力、生產規模及供應鏈整合能力決定核心競爭力. 23 3.3. 市場規模：背光顯示模組行業終端產品出貨量較為平穩，產能向國內集中. 24 3.3.1. 全球市場規模：高附加值背光顯示模組產品需求提升，行業將長期穩定發展 . 24 3.3.2. 國內市場規模：韓國陸續關閉產線，液晶顯示面板產能向國內集中 . 25 3.4. 競爭格局：行業呈現梯隊分化效應

14、，逐漸顯現頭部匯聚趨勢. 26 3.5. 發展趨勢：優惠鼓勵政策支持行業發展，背光顯示模組終端應用場景日益多元化 . 27 3.5.1. 行業發展：背光顯示模組形成獨立產業，國家戰略支持發展 . 27 3.5.2. 主流方向：技術提升催生新功能賣點，新興終端帶來新增長點 . 28 4. 橫縱對比：瑞儀光電、中光電體量大，翰博高新以中尺寸為主橫縱對比：瑞儀光電、中光電體量大，翰博高新以中尺寸為主 . 32 4.1. 產品對比：瑞儀光電產品結構與翰博高新相似，中光電相近產品占比約 50% . 32 4.2. 業績對比：2019 瑞儀光電營收 130.65 億，翰博高新規模大于大陸可比公司 . 33

15、 4.2.1. 規模對比：瑞儀光電及中光電規模遙遙領先，翰博高新尚有提升空間 . 33 4.2.2. 毛利率對比：各公司不存在重大差異，差異主要源于產品結構和采購模式 . 33 4.2.3. 費用對比：銷售費用率略低于可比公司，管理費用率略高 . 33 5. 聚焦風險：市場對公司技術升級要求高，公司較為依賴主要客戶聚焦風險：市場對公司技術升級要求高，公司較為依賴主要客戶. 35 5.1. 經營風險：市場競爭可能加劇，對單一客戶依賴性高 . 35 5.2. 技術風險：產品發展考驗技術升級迭代能力，研發成果或無法契合市場需求 . 35 5.3. 財務風險：應收賬款回款比例低，現金流量凈額存在波動

16、. 36 5.4. 管理風險：實際控制人可能控制不當，公司規模擴張帶來管理內控風險 . 36 圖表目錄圖表目錄 圖 1：翰博高新發展歷程. 7 圖 2：翰博高新股權結構. 8 圖 3：公司所在產業鏈 . 9 4 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 圖 4：研發部門架構圖 . 12 圖 5：公司研發模式圖 . 12 圖 6：公司采購模式圖 . 13 圖 7：公司生產模式圖 . 14 圖 8：公司重要客戶. 14 圖 9：公司前五大客戶年度銷售收入占比 . 15 圖 10：2019 公司前五大客戶銷售比例情況 . 15 圖 11：背光模組自動化組裝線

17、 . 16 圖 12：液晶顯示面板工藝制程. 16 圖 13：OLED 面板工藝制程 . 17 圖 14：2017-2019 年公司研發人員占比情況 . 18 圖 15：2017-2019 年公司研發費用率 . 18 圖 16：2017-2019 年公司營業收入 . 19 圖 17：2017-2019 年公司歸母凈利潤 . 19 圖 18：公司按季度營業收入 . 19 圖 19：2017-2019 年公司主營業務收入（億元） . 19 圖 20：2017-2019 年背光顯示模組占主營收入比重 . 19 圖 21：2017-2019 背光顯示模組營收按產品分類（萬元） . 20 圖 22：公司

18、主營業務收入按區域構成（億元） . 20 圖 23：綜合毛利率情況 . 21 圖 24：業務分類毛利率情況 . 21 圖 25：2019 年細分項目占主營成本比重 . 21 圖 26：2019 年細分業務占主營成本比重 . 21 圖 27：2017-2019 年費用支出情況（%） . 21 圖 28：液晶顯示產業鏈 . 22 圖 29：2019 全球筆記本電腦用顯示面板出貨份額統計 . 22 圖 30：背光顯示模組行業特性. 23 圖 31：背光顯示模組行業主要壁壘. 24 圖 32：電子消費品出貨量（億臺）. 24 圖 33：半導體顯示行業出貨面積統計及預測（億平方米）. 25 圖 34：全

19、球 LCD 產能區域占比趨勢預測 . 26 圖 35：背光顯示模組行業競爭格局. 26 圖 36：行業發展歷程. 27 圖 37：我國主要行業政策. 28 圖 38：行業發展趨勢. 28 圖 39：車載屏幕應用場景. 30 圖 40：醫療顯示器應用場景 . 30 圖 41：工控顯示器應用場景 . 31 圖 42：區域調光技術發展. 31 圖 43：可比公司營業收入對比（億元）. 33 圖 44：可比公司凈利潤對比（億元） . 33 圖 45：2019 年可比公司綜合毛利率對比 . 33 圖 46：可比公司銷售費用率對比 . 34 圖 47：可比公司管理費用率對比 . 34 圖 48：可比公司研

20、發費用率對比 . 34 5 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 圖 49：可比公司財務費用率對比 . 34 圖 50：公司經營風險. 35 圖 51：公司技術風險. 35 圖 52：公司財務風險. 36 表 1：公司控股股東、實際控制人控制的其他企業 . 8 表 2：公司前十名股東持股情況及限售情況. 9 表 3：主要產品介紹. 10 表 4：公司現有技術. 15 表 5：公司在研項目基本情況. 17 表 6：背光顯示模組行業主要競爭公司. 32 6 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 1. 寫在前

21、面寫在前面：翰博高新翰博高新擬精選掛牌擬精選掛牌，背光顯示模組背光顯示模組行業持續發展行業持續發展 翰博高新材料（合肥）股份有限公司于 2009 年成立，是半導體顯示面板重要零部件背光顯 示模組一站式綜合方案提供商，集光學設計、導光板設計、精密模具設計、整體結構設計和 產品智能制造于一體。公司主要產品包含背光顯示模組、導光板、精密結構件、光學材料等 相關零部件，廣泛應用于筆記本電腦、平板電腦、桌面顯示器、車載屏幕、手機、醫療顯示 器及工控顯示器等終端產品。公司與京東方、群創光電、日本顯示公司等國內外知名半導體 顯示面板制造商建立了合作關系， 公司產品的終端客戶覆蓋華為、 聯想、 三星、 惠普、

22、 戴爾、 華碩及小米等國內外知名消費電子企業及整車廠。2019 年公司實現營業收入 23.80 億元 （-13.78%）和歸母凈利潤為 12179.35 萬元（+59.69%） 。 液晶顯示面板的應用場景逐漸增多，車載屏幕、醫療顯示器、工控顯示器等新興終端的發展 為背光顯示模組行業帶來了新的增長點。根據 CINNO RESEARCH 統計，使用 TFT-LCD 技 術的液晶顯示面板的出貨面積從 1.62 億平方米提升至 2.14 億平方米，年平均復合增長率達 5.73%。 截至 2019 年末， 其出貨面積占半導體顯示行業總體規模的比例達96%， 預計至 2024 年，其出貨面積將進一步增至

23、2.55 億平方米。為提升我國包括背光顯示模組在內的半導體 顯示行業配套組件的國產化率，促進行業持續、健康發展，國家相關部門出臺了一系列法律 法規及政策，將半導體顯示行業上升到國家戰略發展的高度。經過多年發展，背光顯示模組 形成獨立產業，目前也呈現梯隊分化效應，集中度日漸提高。 綜上所述，我們認為，受益于綜上所述，我們認為，受益于 5 5G G 和物聯網發展和物聯網發展，背光顯示模組背光顯示模組的應用場景將大幅擴展的應用場景將大幅擴展，需，需 求端不斷擴展，市場空間持續增長。求端不斷擴展，市場空間持續增長?；诖?，我們對背光顯示模組行業的發展情況進行深入 分析，做出如下思考： 從招股說明書出發

24、，翰博高新的核心業務、競爭優勢是什么？業績表現與本次發行情況 如何？ 站在當前時點，背光顯示模組市場規模、市場結構、應用場景、商業模式及競爭格局等 方面將如何發展？ 從產品、經營業績角度出發，翰博高新與瑞儀光電、中光電、隆利科技等公司相比，優 劣勢如何？ 7 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 2. 翰博高新：翰博高新：深耕背光顯示模組，積極布局深耕背光顯示模組，積極布局 OLED、MiniLED 領域領域 2.1. 發展歷程發展歷程：主營范圍逐步擴大，成為背光顯示模組一站式綜合方案提供商主營范圍逐步擴大，成為背光顯示模組一站式綜合方案提供商 翰

25、博高新材料 （合肥） 股份有限公司前身翰博有限于 2009 年 12 月成立， 主要從事光學膜、 偏光片的加工業務，后續公司陸續新增精密注塑件、沖壓件業務，2015 年公司收購合肥福 映后開始開展背光顯示模組業務，已成為半導體顯示面板重要零部件背光顯示模組一站式綜 合方案提供商，集光學設計、導光板設計、精密模具設計、整體結構設計和產品智能制造于 一體。公司的主要產品包含背光顯示模組、導光板、精密結構件、光學材料等相關零部件， 廣泛應用于筆記本電腦、平板電腦、桌面顯示器、車載屏幕、手機、醫療顯示器及工控顯示 器等終端產品。 依托多年積累的自主知識產權及核心技術，憑借齊全的產品種類、較高的研發投入

26、及大規模 生產模式，已經成為半導體顯示面板企業及終端品牌商的重要合作伙伴。目前，公司與京東 方、群創光電、日本顯示公司等國內外知名半導體顯示面板制造商建立了合作關系，公司產 品的終端客戶覆蓋華為、聯想、三星、惠普、戴爾、華碩及小米等國內外知名消費電子企業 及整車廠。 圖圖 1：翰博高新翰博高新發展歷程發展歷程 資料來源：翰博高新公司官網，安信證券研究中心 作為高新技術企業，翰博高新合計擁有 187 項專利，5 項軟件著作權。公司處于認證過程中 的產品數量總計 58 項，涉及的終端客戶包括華為、惠普、華碩、戴爾、聯想等國內外知名 企業。 8 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版

27、權屬于安信證券股份有限公司。 2.2. 股權結構：股權結構：實際控制人實際控制人直接持有公司直接持有公司 26.40%股份股份，合計控制，合計控制 56.51%股份股份 公司控股股東及實際控制人為王照忠。目前王照忠直接持有公司 26.40%的股份，是公司控 股股東。王氏翰博持有公司 10.35%的股份，王照忠持有王氏翰博 90.00%的股權；合肥合力 持有公司 12.30%的股份，王照忠及王氏翰博分別持有合肥合力 90.00%和 10.00%的股權； 合肥協力持有公司 7.46%的股份，王照忠持有合肥協力 88.95%的出資額并擔任合肥協力的 執行事務合伙人。因此，王照忠合計控制公司 56.5

28、1%的表決權，為公司實際控制人。其他 持有公司 5%以上股份的主要股東為合肥合力、王氏翰博、合肥協力和長江紫陽。2020 年 6 月，王照忠、王立靜（王照忠之姐） 、史玲（王照忠之配偶）簽署了一致行動人協議。 圖圖 2：翰博高新翰博高新股權結構股權結構 資料來源：翰博高新公開發行股票說明書，安信證券研究中心 除合肥合力、王氏翰博、合肥協力外，公司控股股東、實際控制人王照忠控制的其他企業包 括薩摩亞海達、薩摩亞拓維、遠隆包裝和錦澤經貿。 表表 1：公司：公司控股股東、實際控制人控制的其他企業控股股東、實際控制人控制的其他企業 公司公司 介紹介紹 HEDDA INVESTMENT CO., LIM

29、ITED 注冊地薩摩亞，合肥合力認繳出資占比100%，暫無經營。董事為王立靜。 TOPVIEW GROUP LIMITED 注冊地薩摩亞，王照忠認繳出資占比100%，暫無經營。 合肥遠隆包裝制品有限公司合肥遠隆包裝制品有限公司 主要經營塑料包裝制品生產、加工、銷售；遠隆包裝是公司產品包裝制品的供 應商之一。王照忠認繳出資占比50%。 蘇州工業園區華中錦澤經貿有限公司蘇州工業園區華中錦澤經貿有限公司 暫無經營，正在辦理注銷手續。法定代表人陳猛，王照忠認繳出資占比75%。 資料來源：翰博高新公開發行股票說明書，安信證券研究中心整理 9 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 公司前十名股東持股情況及限售情況如下。 表表 2：公司前十名股東持股情況及限售情況公司前十名股東持股情況及限售情況 序號序號 持有人名稱