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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 財報顆粒度系列：投入產出篇資本開支 Table_IndNameRptType 汽車零部件汽車零部件 行業專題 行業評級：增持行業評級：增持 報告日期：2025-01-20 Table_Chart 行業指數與滬深行業指數與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：姜肖偉分析師：姜肖偉 執業證書號：S0010523060002 電話：18681505180 郵箱： 分析師：陳佳敏分析師：陳佳敏 執業證書號：S0010524040001 電話：13913026286 郵箱： Table_Report 相關報告相關報告 1.汽 車

2、 智 能 化 配 置 滲 透 率 追 蹤2023：智能化普及率提升，25w 及以下價位段積極搭載 2024-02-03 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 基于資本開支的基于資本開支的分析分析可以從可以從紅利紅利和和成長成長兩個維度兩個維度考慮考慮：1）紅利紅利角角度：度：資本開支下滑可能增厚自由現金流，提高公司分紅意愿；2）成長成長角度：角度：資本開支上升可能是板塊或公司自身景氣度上行、存在新成長機遇，尤其盈利狀態更能保障成長的持續性。我們認為我們認為對于制造業而言，資本開支的成長對于制造業而言，資本開支的成長屬性屬性更重要。更重要。制造業企業需要通過資本開支購建生產力維持企業經

3、營，因此資本開支是未資本開支是未來產出的前身，來產出的前身，當資本開支當資本開支上行上行時時存在存在景氣度景氣度及成長性及成長性同步向上的同步向上的投資機會投資機會。我們選取申萬汽車零部件指數中 216 只成分股劃分為 8 大板塊、20個細分賽道，分別為內飾零部件（傳統內飾件、座椅及附件、安全系統）、外飾零部件（傳統外飾件、車燈及附件）、車身零部件、底盤零部件（制動器、轉向器、懸架減震、車輪、輪胎）、電子電器零部件（智能化系統及零部件、線束/線纜/連接器）、動力總成零部件（三電系統、熱管理、發動機/變速器零部件）、精密件（齒輪、軸承、其他精密件）、模具，通過資本開支占營業收入的比例分析各板塊資

4、本開支強度及資本開支景氣度，通過資本開支及營業收入、凈利率變化分析當前各板塊資本開支成長性。結論如下：資本開支強度資本開支強度（從高到低）：（從高到低）：1）第一梯隊：齒輪（18-39%）、其他精密件（10-18%）、車身零部件（9-17%）、輪胎（6-15%）；2）第二梯隊：傳統外飾件（6-14%）、三電系統（5-14%）、模具（4-14%）、安全系統（6-12%）、線束/線纜/連接器（5-12%）、車輪（5-12%）、制動器（5-12%）、轉向器（3-16%）、懸架減震（7-11%）、發動機/變速器零部件（5-11%）、車燈及附件（4-11%）、智能化系統及零部件（5-10%）、熱管理（5

5、-10%）；3）第三梯隊：傳統內飾件（5-7%）、軸承（3-7%）、座椅及附件（3-5%）。資本開支資本開支景氣度景氣度（從高到低）（從高到低）：1）第一梯隊：輪胎、齒輪、軸承、其他精密件、傳統外飾件；2）第二梯隊：傳統內飾件、智能化系統及零部件、線束/線纜/連接器、三電系統、車身零部件、模具；3）第三梯隊：座椅及附件、安全系統、車燈及附件、制動器、轉向器、懸架減震、車輪、熱管理、發動機/變速器零部件。資本開支資本開支成長性成長性（從高到低）：（從高到低）：1）第一梯隊（擴張，增長，提速）：其他精密件；2）第二梯隊（擴張，增長，降速）：輪胎、齒輪、軸承、線束/線纜/連接器、傳統內飾件；3）第三

6、梯隊（收縮，增長，提速）：傳統外飾件、制動器、智能化系統及零部件；4）第四梯隊：（收縮，增長，降速）：安全系統、轉向器、車輪、熱管理；5）第五梯隊：（收縮，下滑）：座椅及附件、車燈及附件、車身零部件、懸架減震、三電系統、發動機/變速器零部件、模具。投資建議投資建議：我們認為 2025 年汽車零部件板塊投資主線在于“新”（新產品/新產能），賽道維度建議關注當前資本開支景氣度較高且有盈利資本開支景氣度較高且有盈利的精密件、輪胎、傳統內外飾件、電子電器零部件，標的維度建議關注在以上賽道積極布局的零部件，推薦雙林股份、貝斯特、拓普集團、新泉股份等，建議關注豪能股份、斯菱股份、冠盛股份、福達股份、肇民科

7、技、三聯鍛造等。風險提示風險提示：宏觀經濟波動、貿易摩擦風險、行業銷量不及預期、降價風險、新技術新產品推進不及預期、行業競爭加劇等。-22%-9%4%16%29%42%1/244/247/2410/24汽車零部件滬深300Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/34 證券研究報告 正文正文目錄目錄 1 資本開支景氣度資本開支景氣度.5 1.1 內飾零部件：.6 1.2 外飾零部件：.7 1.3 車身零部件：.8 1.4 底盤零部件：.9 1.5 電子電器零部件：.11 1.6 動力總成零部件：.12 1.7 精密件：.14 1.8 模具：

8、.16 2 資本開支成長性資本開支成長性.17 2.1 內飾零部件：.18 2.2 外飾零部件：.20 2.3 車身零部件：.22 2.4 底盤零部件：.23 2.5 電子電器零部件：.26 2.6 動力總成零部件：.28 2.7 精密件：.30 2.8 模具：.32 風險提示風險提示.33 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/34 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 零部件各板塊細分賽道資本開支零部件各板塊細分賽道資本開支/營業收入情況營業收入情況.5 圖表圖表 2 內飾零部件各細分板塊資本開支內飾零部件各細分板塊資本開支

9、/營業收入（營業收入（%）.6 圖表圖表 3 內飾零部件各細分板塊資本開支增速（內飾零部件各細分板塊資本開支增速（%）.6 圖表圖表 4 內飾零部件標的資本開支內飾零部件標的資本開支/營業收入情況營業收入情況.6 圖表圖表 5 外飾零部件各細分板塊資本開支外飾零部件各細分板塊資本開支/營業收入（營業收入（%）.7 圖表圖表 6 外飾零部件各細分板塊資本開支增速（外飾零部件各細分板塊資本開支增速（%）.7 圖表圖表 7 外飾零部件標的資本開支外飾零部件標的資本開支/營業收入情況營業收入情況.7 圖表圖表 8 車身零部件資本開支車身零部件資本開支/營業收入（營業收入（%）.8 圖表圖表 9 車身零

10、部件資本開支增速（車身零部件資本開支增速（%）.8 圖表圖表 10 車身零部件標的資本開支車身零部件標的資本開支/營業收入情況營業收入情況.8 圖表圖表 11 底盤零部件各細分板塊資本開支底盤零部件各細分板塊資本開支/營業收入（營業收入（%）.9 圖表圖表 12 底盤零部件各細分板塊資本開支增速（底盤零部件各細分板塊資本開支增速（%）.9 圖表圖表 13 底盤零部件標的資本開支底盤零部件標的資本開支/營業收入情況營業收入情況.10 圖表圖表 14 電子電器零部件各細分板塊資本開支電子電器零部件各細分板塊資本開支/營業收入（營業收入（%）.11 圖表圖表 15 電子電器零部件各細分板塊資本開支增

11、速（電子電器零部件各細分板塊資本開支增速（%）.11 圖表圖表 16 電子電器零部件標的資本開支電子電器零部件標的資本開支/營業收入情況營業收入情況.11 圖表圖表 17 動力總成零部件各細分板塊資本開支動力總成零部件各細分板塊資本開支/營業收入（營業收入（%）.12 圖表圖表 18 動力總成零部件各細分板塊資本開支增速（動力總成零部件各細分板塊資本開支增速（%）.12 圖表圖表 19 動力總成零部件標的資本開支動力總成零部件標的資本開支/營業收入情況營業收入情況.13 圖表圖表 20 精密件各細分板塊資本開支精密件各細分板塊資本開支/營業收入（營業收入（%）.14 圖表圖表 21 精密件各細

12、分板塊資本開支增速（精密件各細分板塊資本開支增速（%）.14 圖表圖表 22 精密件標的資本開支精密件標的資本開支/營業收入情況營業收入情況.15 圖表圖表 23 模具資本開支模具資本開支/營業收入（營業收入（%）.16 圖表圖表 24 模具資本開支增速（模具資本開支增速（%）.16 圖表圖表 25 模具標的資本開支模具標的資本開支/營業收入情況營業收入情況.16 圖表圖表 26 零部件各板塊細分賽道資本開支零部件各板塊細分賽道資本開支VS營業收入及凈利率變化情況營業收入及凈利率變化情況.17 圖表圖表 27 內飾零部件資本開支內飾零部件資本開支VS營業收入增速（營業收入增速（%）.18 圖表

13、圖表 28 內飾零部件資本開支內飾零部件資本開支VS凈利率增速（凈利率增速（%）.18 圖表圖表 29 傳統內飾件資本開支傳統內飾件資本開支VS營業收入增速（營業收入增速（%）.19 圖表圖表 30 傳統內飾件資本開支傳統內飾件資本開支VS凈利率增速（凈利率增速（%）.19 圖表圖表 31 座椅及附件資本開支座椅及附件資本開支VS營業收入增速（營業收入增速（%）.19 圖表圖表 32 座椅及附件資本開支座椅及附件資本開支VS凈利率增速（凈利率增速（%）.19 圖表圖表 33 安全系統資本開支安全系統資本開支VS營業收入增速（營業收入增速（%）.19 圖表圖表 34 安全系統資本開支安全系統資本

14、開支VS凈利率增速（凈利率增速（%）.19 圖表圖表 35 外飾零部件資本開支外飾零部件資本開支VS營業收入增速（營業收入增速（%）.20 圖表圖表 36 外飾零部件資本開支外飾零部件資本開支VS凈利率增速（凈利率增速（%）.20 圖表圖表 37 傳統外飾件資本開支傳統外飾件資本開支VS營業收入增速（營業收入增速（%）.20 圖表圖表 38 傳統外飾件資本開支傳統外飾件資本開支VS凈利率增速（凈利率增速（%）.20 圖表圖表 39 車燈及附件資本開支車燈及附件資本開支VS營業收入增速（營業收入增速（%）.21 圖表圖表 40 車燈及附件資本開支車燈及附件資本開支VS凈利率增速（凈利率增速（%）

15、.21 圖表圖表 41 車身零部件資本開支車身零部件資本開支VS營業收入增速（營業收入增速（%）.22 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/34 證券研究報告 圖表圖表 42 車身零部件資本開支車身零部件資本開支VS凈利率增速（凈利率增速（%）.22 圖表圖表 43 底盤零部件資本開支底盤零部件資本開支VS營業收入增速（營業收入增速（%）.23 圖表圖表 44 底盤零部件資本開支底盤零部件資本開支VS凈利率增速（凈利率增速（%）.23 圖表圖表 45 制動器資本開支制動器資本開支VS營業收入增速（營業收入增速（%）.24 圖表圖表 4

16、6 制動器資本開支制動器資本開支VS凈利率增速（凈利率增速（%）.24 圖表圖表 47 轉向器資本開支轉向器資本開支VS營業收入增速（營業收入增速（%）.24 圖表圖表 48 轉向器資本開支轉向器資本開支VS凈利率增速（凈利率增速（%）.24 圖表圖表 49 懸架減震資本開支懸架減震資本開支VS營業收入增速（營業收入增速（%）.24 圖表圖表 50 懸架減震資本開支懸架減震資本開支VS凈利率增速（凈利率增速（%）.24 圖表圖表 51 車輪資本開支車輪資本開支VS營業收入增速（營業收入增速（%）.25 圖表圖表 52 車輪資本開支車輪資本開支VS凈利率增速（凈利率增速（%）.25 圖表圖表 5

17、3 輪胎資本開支輪胎資本開支VS營業收入增速（營業收入增速（%）.25 圖表圖表 54 輪胎資本開支輪胎資本開支VS凈利率增速（凈利率增速（%）.25 圖表圖表 55 電子電器零部件資本開支電子電器零部件資本開支VS營業收入增速（營業收入增速（%）.26 圖表圖表 56 電子電器零部件資本開支電子電器零部件資本開支VS凈利率增速（凈利率增速（%）.26 圖表圖表 57 智能化系統及零部件資本開支智能化系統及零部件資本開支VS營業收入增速（營業收入增速（%）.27 圖表圖表 58 智能化系統及零部件資本開支智能化系統及零部件資本開支VS凈利率增速（凈利率增速（%）.27 圖表圖表 59 線束線束

18、/線纜線纜/連接器資本開支連接器資本開支VS營業收入增速（營業收入增速（%）.27 圖表圖表 60 線束線束/線纜線纜/連接器資本開支連接器資本開支VS凈利率增速（凈利率增速（%）.27 圖表圖表 61 動力總成零部件資本開支動力總成零部件資本開支VS營業收入增速（營業收入增速（%）.28 圖表圖表 62 動力總成零部件資本開支動力總成零部件資本開支VS凈利率增速（凈利率增速（%）.28 圖表圖表 63 三電系統資本開支三電系統資本開支VS營業收入增速（營業收入增速（%）.29 圖表圖表 64 三電系統資本開支三電系統資本開支VS凈利率增速（凈利率增速（%）.29 圖表圖表 65 熱管理資本開

19、支熱管理資本開支VS營業收入增速（營業收入增速（%）.29 圖表圖表 66 熱管理資本開支熱管理資本開支VS凈利率增速（凈利率增速（%）.29 圖表圖表 67 發動機發動機/變速器零部件資本開支變速器零部件資本開支VS營業收入增速（營業收入增速（%）.29 圖表圖表 68 發動機發動機/變速器零部件資本開支變速器零部件資本開支VS凈利率增速（凈利率增速（%）.29 圖表圖表 69 精密件資本開支精密件資本開支VS營業收入增速（營業收入增速（%）.30 圖表圖表 70 精密件資本開支精密件資本開支VS凈利率增速（凈利率增速（%）.30 圖表圖表 71 齒輪資本開支齒輪資本開支VS營業收入增速（營

20、業收入增速（%）.31 圖表圖表 72 齒輪資本開支齒輪資本開支VS凈利率增速（凈利率增速（%）.31 圖表圖表 73 軸承資本開支軸承資本開支VS營業收入增速（營業收入增速（%）.31 圖表圖表 74 軸承資本開支軸承資本開支VS凈利率增速（凈利率增速（%）.31 圖表圖表 75 其他精密件資本開支其他精密件資本開支VS營業收入增速（營業收入增速（%）.31 圖表圖表 76 其他精密件資本開支其他精密件資本開支VS凈利率增速（凈利率增速（%）.31 圖表圖表 77 模具資本開支模具資本開支VS營業收入增速（營業收入增速（%）.32 圖表圖表 78 模具資本開支模具資本開支VS凈利率增速（凈利

21、率增速（%）.32 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/34 證券研究報告 1 資本開支資本開支景氣度景氣度 從從資本開支強度資本開支強度看，看，零部件行業資本開支占零部件行業資本開支占營業收入的比例約營業收入的比例約 6-9%。細分板塊的投入強度：1）第一梯隊：車身零部件（9-17%）、精密件（8-15%）、模具（4-14%）、外飾零部件（7-12%）、底盤零部件（7-11%）；2）第二梯隊：動力總成零部件（6-10%）、電子電器零部件（5-10%）；3）第三梯隊：內飾零部件（4-6%）。細分賽道看，投入強度從高到低：1）第一梯隊：

22、齒輪（18-39%）、其他精密件（10-18%）、車身零部件（9-17%）、輪胎（6-15%）；2）第二梯隊：傳統外飾件（6-14%）、三電系統（5-14%）、模具（4-14%）、安全系統（6-12%）、線束/線纜/連接器（5-12%）、車輪（5-12%）、制動器（5-12%）、轉向器（3-16%）、懸架減震（7-11%）、發動機/變速器零部件（5-11%）、車燈及附件（4-11%）、智能化系統及零部件（5-10%）、熱管理（5-10%）；3）第三梯隊：傳統內飾件（5-7%）、軸承（3-7%）、座椅及附件（3-5%）。從從資本開支資本開支景氣度景氣度看，看，2024 年前三季度零部件行業資本開

23、支占營業收入的比例為年前三季度零部件行業資本開支占營業收入的比例為7.3%，較，較 2023 年下滑年下滑。細分板塊的投入意愿：1）第一梯隊（24Q3 資本開支占營業收入的比例增長）：精密件（10.9%、+0.7pp）；2）第二梯隊（24Q3 資本開支占營業收入的比例下降，仍在較高強度）：模具（11.4%、-2.8pp）、電子電器零部件（7.3%、-2.7pp）、底盤零部件（8.7%、-0.3pp）、車身零部件（11.0%、-2.9pp）；3）第三梯隊（24Q3 資本開支占營業收入的比例下降，且在較低強度）：外飾零部件（8.6%、-0.5pp）、動力總成零部件（6.8%、-0.7pp）、內飾零

24、部件（4.6%、-0.5pp）。細分賽道看，投入意愿從高到低：1）第一梯隊：輪胎、齒輪、軸承、其他精密件、傳統外飾件；2）第二梯隊：傳統內飾件、智能化系統及零部件、線束/線纜/連接器、三電系統、車身零部件、模具；3）第三梯隊：座椅及附件、安全系統、車燈及附件、制動器、轉向器、懸架減震、車輪、熱管理、發動機/變速器零部件。圖表圖表 1 零部件各板塊細分賽道資本開支零部件各板塊細分賽道資本開支/營業收入情況營業收入情況 資料來源：ifind，華安證券研究所 注：24Q3 數據為 2024 年前三季度累計數據，變化為同比數據，下同 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱

25、末頁重要聲明及評級說明 6/34 證券研究報告 1.1 內飾零部件：內飾零部件：資本開支占營業收入的比例約資本開支占營業收入的比例約 4-6%，2024 年前三季度年前三季度該比例為該比例為 5%、在低位略降、在低位略降。其中，1）傳統內飾件傳統內飾件：資本開支占營業收入由 2013-2021 年約 5-6%提升至 7%、接近2018 年高位，近年資本開支增速在 10-40%，2024 年前三季度資本開支景氣度略下滑、但仍在高位；2）座椅及附件：）座椅及附件：資本開支占營業收入的比例由 2013-2018 年約 5%下降至3-4%，近兩年資本開支增速明顯放緩，2024 年前三季度資本開支意愿在

26、低位進一步下滑；3）安全系統：）安全系統：資本開支占營業收入的比例由 2013-2017 年約 10-12%下降至 7-8%，近兩年資本開支增速放緩，2024 年前三季度資本開支下滑，資本開支意愿在低位。圖表圖表 2 內飾零內飾零部件各細分板塊資本開支部件各細分板塊資本開支/營業收入（營業收入（%）圖表圖表 3 內飾零內飾零部件各細分板塊資本開支增速（部件各細分板塊資本開支增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 個股層面，內飾零部件中近三年（2022 年至 2024 年前三季度，下同）資本開支強度明顯增加的有：1）傳統內飾件：新泉股份、岱美股份、寧

27、波華翔、東風科技、香山股份、神通科技、福賽科技、西上海、一彬科技、坤泰股份；2）座椅及附件：一汽富維、上海沿浦、明新旭騰；3）安全系統：華懋科技、松原股份。圖表圖表 4 內飾零部件標的資本開支內飾零部件標的資本開支/營業收入營業收入情況情況 資料來源：ifind，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/34 證券研究報告 1.2 外飾零部件：外飾零部件：資本開支占營業收入的比例約資本開支占營業收入的比例約 7-12%，2024 年前三季度該比例為年前三季度該比例為 9%、在低位在低位略略降降。其中，1）傳統外飾件：）傳統外

28、飾件：資本開支占營業收入的比例由 2013-2018 年約 11-14%下降至 6-9%，2024 前三季度資本開支增速雖有下滑、但資本開支占營業收入的比例相較2023 年略增，資本開支景氣度在低位略增；2）車燈及附件：）車燈及附件：資本開支占營業收入的比例由 2013-2018 年約 4-7%提升至 9-11%、2024 年前三季度下滑至 5%，2019-2021 年資本開支增速較快，2022 年起資本開支增速下滑，2024 年前三季度資本開支意愿降至較低水平。圖表圖表 5 外飾零部件各細分板塊資本開支外飾零部件各細分板塊資本開支/營業收入（營業收入（%）圖表圖表 6 外外飾零部件各細分板塊

29、資本開支增速（飾零部件各細分板塊資本開支增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 個股層面，外飾零部件中傳統外飾件板塊近三年資本開支強度明顯增加的有：京威股份、金鐘股份、東箭科技、貴航股份、科力裝備、密封科技、美晨科技、盛幫股份、朗博科技。圖表圖表 7 外外飾零部件標的資本開支飾零部件標的資本開支/營業收入情況營業收入情況 資料來源：ifind，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/34 證券研究報告 1.3 車身零部件：車身零部件：資本開支占營業收入的比例約資本開支占營業收入

30、的比例約 9-17%，2024 年前三季度該比例為年前三季度該比例為 11%、在較高在較高位位下滑下滑。車身零部件行業屬于零部件中資本開支強度大的板塊，2016-2018 年行業資本開支景氣度較高、資本開支連續三年正增長、資本開支占營業收入的比例由 10%增至 13-14%，2021-2022 年行業進入新一輪資本開支周期、資本開支占營業收入的比例增至 15-17%、相較上一輪資本開支周期強度有所增加，2023 年開始資本開支意愿開始下滑，2024 年前三季度進一步下滑、但仍在較高水平。圖表圖表 8 車身零部件資本開支車身零部件資本開支/營業收入（營業收入（%）圖表圖表 9 車身零部件資本開支

31、增速（車身零部件資本開支增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 個股層面，車身零部件中近三年資本開支強度明顯增加的有：拓普集團、愛柯迪、華達科技、博俊科技、多利科技、瑞鵠模具、無錫振華、長華集團、嶸泰股份、星源卓鎂、常青股份、亞通精工、銘科精技、泉峰汽車、合力科技等。圖表圖表 10 車身車身零部件標的資本開支零部件標的資本開支/營業收入情況營業收入情況 資料來源：ifind，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/34 證券研究報告 1.4 底盤零部件：底盤零部件：資本開支占營

32、業收入的比例約資本開支占營業收入的比例約 7-11%，2024 年前三季度該比例為年前三季度該比例為 9%、在高位略在高位略降降。其中，1）制動器：）制動器：資本開支占營業收入的比例由 2013-2017 年約 10-12%下降至 5-9%，2022-2023 年資本開支意愿增強、資本開支增速高，2024 年前三季度資本開支降速、資本開支意愿下滑至低位；2）轉向器：）轉向器：資本開支占營業收入的比例由過去約 5-16%下降至 3%，2020 年以來資本開支下滑、資本開支意愿減弱，2024 年前三季度資本開支意愿在低位進一步下滑；3）懸架減震：）懸架減震：資本開支占營業收入的比例約 7-11%，

33、2021-2022年資本開支景氣度較高、資本開支增速在 40%左右，近兩年資本開支降速、資本開支意愿逐步下滑至低位；4）車輪：）車輪：資本開支占營業收入的比例由 2013-2019 年約 7-12%下降至 5-6%，2024 年前三季度資本開支下滑、資本開支意愿在低位進一步下滑；5）輪）輪胎：胎：資本開支占營業收入的比例由 2013-2020 年 6-12%提升至 12-15%，2024 年前三季度資本開支增速由負升至 47%，資本開支景氣度在高位提升。圖表圖表 11 底盤底盤零部件各細分板塊資本開支零部件各細分板塊資本開支/營業收入（營業收入（%）圖表圖表 12 底盤底盤零部件各細分板塊資本

34、開支增速（零部件各細分板塊資本開支增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 個股層面，底盤零部件中近三年資本開支強度明顯增加的有：1）制動器：伯特利；2）懸架減震：保隆科技、萬安科技、華緯科技、瑞瑪精密、凱眾股份、紐泰格、中捷精工、正裕工業；3）車輪：宏鑫科技、迪生力；4）輪胎：賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟、通用股份、貴州輪胎、S 佳通、風神股份。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/34 證券研究報告 圖表圖表 13 底盤底盤零部件標的資本開支零部件標的資本開支/營業收入情況營業收入情況 資

35、料來源：ifind，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/34 證券研究報告 1.5 電子電器零部件：電子電器零部件：資本開支占營業收入的比例約資本開支占營業收入的比例約 5-10%，2024 年前三季度該比例為年前三季度該比例為 7%、在高位下、在高位下降降。其中，1）智能化系統及零部件：）智能化系統及零部件：資本開支占營業收入的比例由 2013-2020 年 5-7%提升到 7-10%，2016-2023 年資本開支基本保持正增長，2024 年前三季度資本開支增速下滑、資本開支景氣度在高位下降；2）線束）線束/線纜

36、線纜/連接器：連接器：資本開支占營業收入的比例由過去約 5-7%提升至 9-12%，資本開支保持正增長，2023 年起資本開支增速放緩，2024 年前三季度資本開支景氣度在高位下降。圖表圖表 14 電子電器零部件各細分板塊資本開支電子電器零部件各細分板塊資本開支/營業收入營業收入（%）圖表圖表 15 電子電器零部件各細分板塊資本開支增速（電子電器零部件各細分板塊資本開支增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 個股層面，電子電器零部件中近三年資本開支強度明顯增加的有：1）智能化系統及零部件：科博達、華陽集團、豪恩汽電、上聲電子、蘇奧傳感、光庭信息、華

37、安鑫創、菱電電控、日盈電子；2）線束/線纜/連接器：滬光股份、合興股份、興瑞科技、卡倍億、鑫宏業。圖表圖表 16 電子電器零部件標的資本開支電子電器零部件標的資本開支/營業收入情況營業收入情況 資料來源：ifind，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/34 證券研究報告 1.6 動力總成零部件：動力總成零部件：資本開支占營業收入的比例約資本開支占營業收入的比例約 6-10%，2024 年前三季度該比例為年前三季度該比例為 7%、在低位下、在低位下降降。其中，1）三電系統三電系統：資本開支占營業收入的比例由 2013-

38、2018 年 5-8%提升到 9-14%，2023 年資本開支強度進一步增加，2024 年前三季度資本開支增速下滑、資本開支景氣度在高位略降；2）熱管理熱管理：資本開支占營業收入的比例由 2013-2016 年約 8-10%下降至 5-8%，2022 年以來資本開支增速減弱、2024 年前三季度資本開支下滑，資本開支意愿在低位下降；3）發動機）發動機/變速器零部件：變速器零部件：資本開支占營業收入的比例由 2013-2019年約 8-11%下降至 5-7%，2019 年以來資本開支增速低于行業整體，電動化趨勢下資本開支意愿降至低位。圖表圖表 17 動力總成動力總成零部件各細分板塊資本開支零部件

39、各細分板塊資本開支/營業收入營業收入（%）圖表圖表 18 動力總成動力總成零部件各細分板塊資本開支增速（零部件各細分板塊資本開支增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 個股層面，動力總成零部件中近三年資本開支強度明顯增加的有：1）三電系統：新鋁時代、信質集團、英搏爾、神馳機電等；2）熱管理：銀輪股份、上海汽配、騰龍股份、川環科技、雪龍集團、標榜股份等；3）發動機/變速器零部件：威孚高科、萬里揚、東安動力、長源東谷、湖南天雁、溯聯股份、寧波高發、恒勃股份、中自科技、浙江黎明、長春一東、登云股份、艾可藍、奧福環保等。Table_CompanyRptTy

40、pe 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/34 證券研究報告 圖表圖表 19 動力總成動力總成零部件標的資本開支零部件標的資本開支/營業收入情況營業收入情況 資料來源：ifind，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/34 證券研究報告 1.7 精密件：精密件：資本開支占營業收入的比例約資本開支占營業收入的比例約 8-15%，2024 年前三季度該比例為年前三季度該比例為 11%、在低位增、在低位增長長。其中，1）齒輪齒輪：資本開支占營業收入的比例在 18-39%，2017-2018 年資本開支強度

41、較大、該比例在 37-39%，屬于零部件中重資產投入行業，2024 年前三季度資本開支恢復正增長，資本開支景氣度在低位提升；2）軸承：）軸承：資本開支占營業收入的比例約 3-7%，2021 年以來資本開支保持正增長，2024 年前三季度資本開支景氣度在低位提升；3）其他精密件：）其他精密件：資本開支占營業收入的比例基本在 10-18%，2017-2018 年資本開支強度較大、該比例在 16-18%，資本開支變化與齒輪板塊類似，2024 年前三季度資本開支恢復正增長，資本開支景氣度在低位提升。圖表圖表 20 精密件各細分板塊資本開支精密件各細分板塊資本開支/營業收入（營業收入（%）圖表圖表 21

42、 精密件各細分板塊資本開支增速（精密件各細分板塊資本開支增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 個股層面，精密件中近三年資本開支強度明顯增加的有：1）齒輪：豪能股份、精鍛科技；2）軸承：萬向錢潮、斯菱股份、遠東傳動、冠盛股份、雷迪克、正強股份；3）其他精密件：貝斯特、隆盛科技、福達股份、超捷股份、維科精密、肇民科技、三聯鍛造、東利機械、泰祥股份。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/34 證券研究報告 圖表圖表 22 精密件標的資本開支精密件標的資本開支/營業收入情況營業收入情況 資料來源

43、：ifind，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/34 證券研究報告 1.8 模具：模具：資本開支占營業收入的比例約資本開支占營業收入的比例約 4-14%，2024 年前三季度該比例為年前三季度該比例為 11%、在高位下、在高位下滑滑。2016-2017 年行業資本開支景氣度較高、資本開支增速快、資本開支占營業收入的比例由 5%增至 13%，2021 年起行業進入新一輪資本開支周期、資本開支占營業收入的比例增至 13-14%、相較上一輪資本開支周期強度略增加，2023 年資本開支增速下滑，2024 年前三季度資本開支

44、景氣度在高位下滑。個股層面，模具板塊標的天汽模、寧波方正、超達裝備、海泰科近三年資本開支強度均有明顯增加。圖表圖表 23 模具資本開支模具資本開支/營業收入（營業收入（%）圖表圖表 24 模具資本開支增速（模具資本開支增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 圖表圖表 25 模具模具標的資本開支標的資本開支/營業收入情況營業收入情況 資料來源：ifind，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17/34 證券研究報告 2 資本開支資本開支成長性成長性 從從盈利盈利角度角度看，看，2

45、024 年前三季度年前三季度細分板塊細分板塊資本開支資本開支成長性成長性：1）第一梯隊（資本開支擴張、盈利增長、增速提升）：精密件（2024 年前三季度資本開支增速+18%/相比 2024年上半年+5pp，2024 年前三季度凈利率+0.9pp/相比 2024 年上半年+0.3pp）；2）第二梯隊（資本開支擴張、盈利增長、增速下降）：底盤零部件（+21%/-2pp，+1.4pp/-0.7pp）；3）第三梯隊（資本開支收縮、盈利增長、增速提升）：外飾零部件（-6%/+3pp，+2.1pp/+0.6pp）、電子電器零部件（+5%/-17pp，+0.9pp/+0.1pp）；4）第四梯隊（資本開支收縮

46、、盈利下滑）：動力總成零部件（-4%/+2pp，-0.2pp/-0.7pp）、模具（-24%/+11pp，-1.2pp/-1.5pp）、車身零部件（-15%/-9pp，-0.1pp/-0.1pp）、內飾零部件（-2%/-13pp，-0.05pp/-0.55pp）。細分賽道看，當前資本開支成長性從高到低：1）第一梯隊（擴張，增長，提速）：其他精密件；2）第二梯隊（擴張，增長，降速）：輪胎、齒輪、軸承、線束/線纜/連接器、傳統內飾件；3）第三梯隊（收縮，增長，提速）：傳統外飾件、制動器、智能化系統及零部件；4）第四梯隊：（收縮，增長，降速）：安全系統、轉向器、車輪、熱管理；5）第五梯隊：（收縮，下

47、滑）：座椅及附件、車燈及附件、車身零部件、懸架減震、三電系統、發動機/變速器零部件、模具。圖表圖表 26 零部件各板塊細分賽道資本開支零部件各板塊細分賽道資本開支 vs 營業收入及凈利率變化情況營業收入及凈利率變化情況 資料來源：ifind，華安證券研究所 注：季度數據為季度累計數據，增速為同比數據，下同 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18/34 證券研究報告 2.1 內飾零部件內飾零部件：從整體看從整體看，資本開支景氣資本開支景氣度較好的度較好的三個階段三個階段為為 13Q2-15Q2、16Q2-17Q3、21Q2-23Q2，資本

48、開支增速范圍 855%、1664%、-721%，營業收入變化范圍 623%、1841%、025%，凈利率變化范圍-0.5+1.1%、-0.7+0.2%、-1.5+2.7%。2024 年資本開支增速由 Q2 11%下降至 Q3-2%，營業收入增速由 Q2 7%下降至 Q3 3%，凈利率變化由 Q2+0.5pp 下降至 Q3-0.05pp。具體節奏上，2013-2014 年營業收入及凈利率向上，資本開支增速保持 20%左右增長，15Q1-2 資本開支增速達到階段高點約 55%，營收及凈利率增速減弱。15Q3-16Q1凈利率下滑，資本開支降速。16Q2-17Q3 凈利率底部企穩后資本開支回暖、增速達

49、階段高點約 63%。21Q2 隨著營業收入，凈利率增長企穩后資本開支逐步回暖，23Q2 資本開支增速達 21%為近三年高點、隨后降速。24Q3 營業收入增幅收窄、凈利率轉負、資本開支增速轉負。圖表圖表 27 內飾零部件資本開支內飾零部件資本開支 vs 營業收入增速（營業收入增速（%）圖表圖表 28 內飾零部件資本開支內飾零部件資本開支 vs 凈利率增速（凈利率增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 從細分賽道看，從細分賽道看，1）傳統內飾件）傳統內飾件：13Q2-15Q1、16Q1-17Q3、21Q1-21Q4 三個階段資本開支逐步回暖增速達階段高

50、點，營業收入、凈利率同步增長，資本開支景氣度資本開支景氣度回暖回暖且且成長性成長性高高；三個階段資本開支增速變化范圍 842%、-19195%、1547%，營業收入變化范圍 525%、1524%、1448%，凈利率變化范圍-0.1+0.9pp、+0.3+2.0pp、+1.3+3.4pp。2024 年資本開支增速由 Q2 25%下降至 Q3 10%，營業收入增速由 Q2 23%下降至 Q3 11%，凈利率變化由 Q2+0.9pp 下降至 Q3+0.2pp。2）座椅及附件）座椅及附件：14Q1-15Q2、16Q2-18Q4、21Q1-22Q1 三三個階段資本開支逐步回暖增速達階段高點，營業收入、凈

51、利率同步增長，資本開支景氣度資本開支景氣度回暖回暖且且成長性成長性高高；三個階段資本開支增速變化范圍 474%、333%、-2832%，營業收入變化范圍 714%、945%、3-44%，凈利率變化范圍+0.1+1.2pp、-1.3+2.3pp、0.0+3.4pp。2024 年資本開支增速 23Q1 以來降速，資本開支增速由 Q2-5%下降至 Q3-13%，營業收入增速由 Q2 2%下降至 Q3-1%，凈利率變化由 Q2+0.2pp 下降至 Q3-0.4pp。3）安全系統）安全系統：13Q4-16Q1、22Q3-23Q4 兩個階段資本開支與營業收入、凈利率同步增長，資本開支景氣度資本開支景氣度回

52、暖回暖且且成長性成長性高高；兩個階段資本開支增速變化范圍-2975%、-836%，營業收入變化范圍 15-22%、618%，凈利率變化范圍+0.1+1.4pp、+0.2+8.6pp。2024 年資本開支增速由 Q2 22%下降至 Q3-2%，營業收入增速由 Q2 2%下降至 Q3 1%，凈利率變化由 Q2+0.9pp 下降至 Q3+0.6pp。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 19/34 證券研究報告 圖表圖表 29 傳統內飾傳統內飾件資本開支件資本開支 vs 營業收入增速（營業收入增速（%）圖表圖表 30 傳統傳統內飾件內飾件資本開支

53、資本開支 vs 凈利率增速（凈利率增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 圖表圖表 31 座椅及附件座椅及附件資本開支資本開支 vs 營業收入增速（營業收入增速（%）圖表圖表 32 座椅及附件座椅及附件資本開支資本開支 vs 凈利率增速（凈利率增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 圖表圖表 33 安全系統安全系統資本開支資本開支 vs 營業收入增速（營業收入增速（%）圖表圖表 34 安全系統安全系統資本開支資本開支 vs 凈利率增速（凈利率增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：if

54、ind，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 20/34 證券研究報告 2.2 外飾零部件外飾零部件：從整體看從整體看，資本開支景氣度較好的資本開支景氣度較好的兩兩個階段為個階段為 13Q2-16Q1、20Q2-23Q2，資本開支增速范圍 262%、-3458%，營業收入變化范圍 1322%、-1054%，凈利率變化范圍-1.7+1.0pp、-2.0+6.3pp。2024 年資本開支增速由 Q2-9%上升至 Q3-6%，營業收入增速由 Q2 14%下降至 Q3 10%，凈利率變化由 Q2+1.5pp 上升至 Q3+2.1pp

55、。具體節奏上，2013-2015 年資本開支增速逐步向上，營業收入及凈利率增長；2016-20Q1 板塊凈利率、營業收入增速下滑，資本開支降速；20Q2-21Q1 板塊凈利率及營業收入增長，資本開支回暖；23Q4 以來營業收入及凈利率同步增長，但 24Q1 資本開支開始出現負增長，24Q3 資本開支降幅收窄。圖表圖表 35 外飾零部件資本開支外飾零部件資本開支 vs 營業收入增速（營業收入增速（%）圖表圖表 36 外飾零部件資本開支外飾零部件資本開支 vs 凈利率增速（凈利率增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 從細分賽道看，從細分賽道看，1）傳

56、統）傳統外飾外飾件：件：13Q2-15Q4、20Q4-23Q4 兩個階段資本開支與營業收入、凈利率同步增長，資本開支景氣度資本開支景氣度及及成長性成長性高高；兩個階段資本開支增速變化范圍-671%、-2459%，營業收入變化范圍 922%、152%，凈利率變化范圍 0.0+1.1pp、-1.0+6.1pp。2024 年資本開支增速由 Q2-4%上升至 Q3-1%，營業收入增速由 Q2 12%下降至 Q3 8%，凈利率變化由 Q2+1.7pp 上升至 Q3+2.5pp。2）車燈車燈及附件：及附件：17Q2-21Q2 資本開支基本保持在高增長，營業收入、凈利率同步增長，資本開支景氣度資本開支景氣度

57、及及成長性成長性高高；資本開支增速變化范圍-39160%，營業收入變化范圍-1252%，凈利率變化范圍+0.2+2.9pp。2024 年資本開支自 22Q3 明顯降速、增速由 Q2-34%下降至 Q3-39%，營業收入增速由 Q2 29%下降至 Q3 27%，凈利率變化-0.2pp、與 Q2 持平。圖表圖表 37 傳統外飾件資本開支傳統外飾件資本開支 vs 營業收入增速（營業收入增速（%）圖表圖表 38 傳統外飾傳統外飾件資本開支件資本開支 vs 凈利率增速（凈利率增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行

58、業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 21/34 證券研究報告 圖表圖表 39 車燈及附件資本開支車燈及附件資本開支 vs 營業收入增速（營業收入增速（%）圖表圖表 40 車燈及附件車燈及附件資本開支資本開支 vs 凈利率增速（凈利率增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 22/34 證券研究報告 2.3 車身零部件車身零部件：從整體看從整體看，資本開支景氣度較好的三個階段為資本開支景氣度較好的三個階段為 13Q1-14Q3、16Q1-17Q1、2

59、1Q1-21Q4，資本開支增速范圍 641%、48115%、109177%，營業收入變化范圍 46166%、3243%、20-53%，凈利率變化范圍+0.8+3.6pp、+0.2+3.2pp、+0.1+3.4pp。2024年資本開支增速由 Q2-6%下降至 Q3-15%，營業收入增速由 Q2 15%下降至 Q3 12%，凈利率變化由 Q2 0.0pp 下降至 Q3-0.1pp。具體節奏上，2013-2016 年資本開支基本保持正增長，16Q4 資本開支增速達到階段高點 115%，同期營業收入及凈利率基本同步增長；17Q2 起凈利率負增長，資本開支開始降速；20Q3 營業收入及凈利率逐步企穩，資

60、本開支開始回暖；23Q1 起資本開支明顯降速，23Q4 起資本開支連續負增長，營業收入及凈利率增幅逐步收窄；24Q3 延續營業收入增幅收窄、凈利率略下滑，資本開支進一步下滑。圖表圖表 41 車身車身零部件資本開支零部件資本開支 vs 營業收入增速（營業收入增速（%）圖表圖表 42 車身車身零部件資本開支零部件資本開支 vs 凈利率增速（凈利率增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 23/34 證券研究報告 2.4 底盤零部件底盤零部件：從整體看，從整體看，資

61、本開支景氣度較好的階段資本開支景氣度較好的階段有有 13Q2-16Q1、17Q320Q1、21Q1-21Q4、23Q4-24Q3，資本開支增速范圍-5104%、-128%、4893%、0-45%，營業收入變化范圍-940%、-1125%、-1346%、1216%，凈利率變化范圍-1.9+2.5pp、-1.9+1.1pp、-3.1+0.8pp、+1.4-+3.2pp。2024 年資本開支增速由 Q2 23%下降至 Q3 21%，營業收入增速由 Q2 14%下降至 Q3 12%，凈利率變化由 Q2+2.1pp 下降至 Q3+1.4pp。具體節奏上，2013-14Q2 資本開支增速向上達到階段高點

62、104%，營業收入及凈利率增長；14Q3-15Q1 板塊凈利率、營業收入增速下滑，資本開支增長降速；15Q2-16Q1凈利率及營業收入增速恢復，資本開支回暖；16Q2-17Q2 凈利率下滑、資本開支降速；17Q3-20Q1 凈利率回升、資本開支略回暖，隨后降速；2021 年板塊資本開支快速增長，同期營業收入增幅明顯、凈利率下滑；2022-2023 年板塊凈利率底部企穩回升、資本開支穩定在-10%至 10%附近；2024 年以來隨著板塊營業收入、凈利率平穩增長，資本開支增速提升。圖表圖表 43 底盤底盤零部件資本開支零部件資本開支 vs 營業收入增速（營業收入增速（%）圖表圖表 44 底盤底盤零

63、部件資本開支零部件資本開支 vs 凈利率增速（凈利率增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 從細分賽道看，從細分賽道看，1）制動器制動器：13Q3-17Q1、22Q1-23Q4 兩個階段資本開支與營業收入、凈利率同步增長，資本開支景氣度資本開支景氣度及及成長性成長性高高；兩個階段資本開支增速變化范圍-2090%、374%，營業收入變化范圍 161%、1330%，凈利率變化范圍-0.1+2.4pp、-0.1+2.5pp。2024 年資本開支增速由 Q2-32%上升至 Q3-25%，營業收入增速由 Q2 16%上升至 Q3 17%，凈利率變化由 Q2

64、0.0pp 上升至 Q3+0.6pp。2）轉向器轉向器：23Q1-23Q3 資本開支與營業收入、凈利率同步增長，資本開支景氣度資本開支景氣度及及成長性成長性高高，資本開支增速變化范圍 4459%，營業收入變化范圍 2732%，凈利率變化范圍+2.6+4.2pp。2024 年資本開支增速由 Q2-36%上升至 Q3-11%，營業收入增速由 Q2 55%下降至 Q3 54%，凈利率變化由 Q2+3.2pp 下降至 Q3+2.7pp。3）懸架減震懸架減震：14Q1-17Q1、21Q1-21Q4、23Q1-24Q1 三個階段資本開支與營業收入、凈利率同步增長，資本開支景氣度資本開支景氣度及及成長性成長

65、性高高；三個階段資本開支增速變化范圍-14109%、1440%、-529%，營業收入變化范圍 922%、1242%、1325%，凈利率變化范圍-0.4+1.6pp、+0.8+3.3pp、+0.1+1.7pp。2024 年資本開支增速由 Q2-5%下降至 Q3-8%，營業收入增速由 Q2 15%下降至 Q3 13%，凈利率變化由 Q2-0.8pp 下降至 Q3-0.9pp。4）車輪車輪：17Q1-18Q3、22Q2-22Q4 兩個階段資本開支與營業收入、凈利率同步增長，資本開支景氣度資本開支景氣度及及成長性成長性高高；兩個階段資本開支增速變化范圍-15104%、1862%，營業收入變化范圍 42

66、3%、1623%，凈利率變化范圍-1.1+1.5pp、+0.8+3.1pp。2024年資本開支增速 Q3-6%、與 Q2 持平，營業收入增速由 Q2 16%下降至 Q3 12%，凈利率變化由 Q2+1.6pp 下降至 Q3+1.1pp。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 24/34 證券研究報告 5）輪胎輪胎：13Q2-14Q2、18Q4-19Q4、23Q2-24Q3 三個階段資本開支與營業收入、凈利率同步增長，資本開支景氣度資本開支景氣度及及成長性成長性高高；兩個階段資本開支增速變化范圍11160%、-830%、-1677%，營業收入變

67、化范圍-523%、012%、1321%，凈利率變化范圍+1.2+2.2pp、+2.0+3.1pp、+2.4+5.6pp。2024 年資本開支增速由 Q2 53%下降至 Q3 47%，營業收入增速由 Q2 17%下降至 Q3 14%，凈利率變化由 Q2+3.7pp下降至 Q3+2.4pp。圖表圖表 45 制動器制動器資本開支資本開支 vs 營業收入增速（營業收入增速（%）圖表圖表 46 制動器制動器資本開支資本開支 vs 凈利率增速（凈利率增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 圖表圖表 47 轉向器轉向器資本開支資本開支 vs 營業收入增速（營業收

68、入增速（%）圖表圖表 48 轉向器轉向器資本開支資本開支 vs 凈利率增速（凈利率增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 圖表圖表 49 懸架減震懸架減震資本開支資本開支 vs 營業收入增速（營業收入增速（%）圖表圖表 50 懸架減震懸架減震資本開支資本開支 vs 凈利率增速（凈利率增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 25/34 證券研究報告 圖表圖表 51 車輪車輪資本開支資本開支 vs 營業收入增速（營業

69、收入增速（%）圖表圖表 52 車輪車輪資本開支資本開支 vs 凈利率增速（凈利率增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 圖表圖表 53 輪胎輪胎資本開支資本開支 vs 營業收入增速（營業收入增速（%）圖表圖表 54 輪胎輪胎資本開支資本開支 vs 凈利率增速（凈利率增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 26/34 證券研究報告 2.5 電子電器零部件電子電器零部件：從整體看，從整體看，資本開支景氣度較好的階段資

70、本開支景氣度較好的階段有有 13Q1-14Q2、15Q2-18Q3、21Q1-24Q1，資本開支增速范圍29117%、0113%、1963%，營業收入變化范圍-377%、-1125%、1155%，凈利率變化范圍-4.3+1.8pp、-3.9+2.7pp、-0.7+3.8pp。2024 年資本開支增速由 Q2 12%下降至 Q3-5%，營業收入增速由 Q2 29%下降至 Q3 27%，凈利率變化由 Q2+0.8pp 上升至 Q3+0.9pp。具體節奏上，2013-2018 年資本開支在 14Q4-15Q1 負增長，其余季度資本開支增幅基本在 50-100%的較高增長；19Q1-19Q3 資本開支

71、降為負增長，19Q4-20Q4 略恢復至 0-20%增長；2013-2020 年資本開支基本保持正增長，業績多表現為營業收入增長、凈利率下滑；2021-2023 年資本開支較 2019-2020 年提速、增速基本在 20-50%，且營業收入正增長、凈利率多為正增長、表現遠好于 2013-2020 年。24Q3 營業收入及凈利率延續增長，但資本開支增速轉負。圖表圖表 55電子電器零部件資本開支電子電器零部件資本開支 vs營業收入增速（營業收入增速（%）圖表圖表 56 電子電器零部件資本開支電子電器零部件資本開支 vs 凈利率增速（凈利率增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：i

72、find，華安證券研究所 從細分賽道看，從細分賽道看，1）智能化系統及零部件智能化系統及零部件：21Q1-24Q1 資本開支與營業收入、凈利率同步增長，資本開支景氣度資本開支景氣度及及成長性成長性較較高高，資本開支增速變化范圍 1654%，營業收入變化范圍 542%，凈利率變化范圍-0.9+5.6pp。2024 年資本開支增速由 Q2 2%下降至 Q3-8%，營業收入增速由 Q2 24%下降至 Q3 21%，凈利率變化由 Q2-0.1pp 上升至Q3+0.4pp。2）線束線束/線纜線纜/連接器連接器：23Q3-24Q3 資本開支與營業收入、凈利率同步增長，資本開資本開支景氣度支景氣度及及成長性

73、成長性較較高高，資本開支增速變化范圍 257%，營業收入變化范圍 1242%，凈利率變化范圍+0.4+2.9pp。2024 年資本開支增速由 Q2 32%下降至 Q3 2%，營業收入增速由 Q2 42%下降至 Q3 40%，凈利率變化由 Q2+2.9pp 下降至 Q3+2.0pp。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 27/34 證券研究報告 圖表圖表 57 智能化系統及零部件智能化系統及零部件資本開支資本開支 vs 營業收入增營業收入增速（速（%）圖表圖表58智能化系統及零部件智能化系統及零部件資本開支資本開支vs凈利率增速（凈利率增速（

74、%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 圖表圖表 59 線束線束/線纜線纜/連接器連接器資本開支資本開支 vs 營業收入增速營業收入增速（%）圖表圖表 60 線束線束/線纜線纜/連接器連接器資本開支資本開支 vs 凈利率增速（凈利率增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 28/34 證券研究報告 2.6 動力總成零部件動力總成零部件：從整體看，從整體看，資本開支景氣度較好的階段資本開支景氣度較好的階段有有 14Q1-1

75、4Q4、15Q3-18Q3、20Q2-23Q3，資本開支增速范圍 1147%、-1356%、-2228%，營業收入變化范圍 227%、242%、-1255%，凈利率變化范圍+0.9+2.1pp、-1.6+1.7pp、-3.1+6.2pp。2024 年資本開支增速由 Q2-6%回升至 Q3-4%，營業收入增速由 Q2 3%下降至 Q3 2%，凈利率變化由 Q2+0.5pp 下降至 Q3-0.2pp。具體節奏上，14Q2-14Q4 資本開支保持較好增速，同期營業收入及凈利率保持增長；15Q1-15Q2 營業收入及資本開支負增長；15Q3-18Q3 營業收入增長，凈利率下滑后底部企穩小幅增長，同期資

76、本開支明顯回升；18Q4-20Q1 營業收入增速減弱、凈利率下滑，資本開支明顯下滑；20Q2-21Q2 營業收入及凈利率底部回升，資本開支回暖、增速達階段高點；21Q3-23Q1 營業收入增速下滑、凈利率負增長，同期資本開支仍保持增長；23Q2-24Q1 營業收入恢復增長、凈利率增長回升，資本開支有增長但增速逐步下滑；24Q3 營業收入增速收窄、凈利率增長轉負、資本開支降速。圖表圖表 61動力總成動力總成零部件資本開支零部件資本開支 vs營業收入增速（營業收入增速（%）圖表圖表 62 動力總成動力總成零部件資本開支零部件資本開支 vs 凈利率增速（凈利率增速（%）資料來源：ifind，華安證券

77、研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 從細分賽道看從細分賽道看，1）三電系統三電系統：15Q2-16Q3、21Q1-23Q3 兩個階段資本開支與營業收入、凈利率同步增長，資本開支景氣度資本開支景氣度及及成長性成長性高高；兩個階段資本開支增速變化范圍-27101%、-3101%，營業收入變化范圍 1765%、1995%，凈利率變化范圍-0.3+4.8pp、-0.1+9.9pp。資本開支從 23Q4 以來降速、2024 年資本開支增速由 Q2 11%下降至 Q3-6%，營業收入增速由 Q2 16%上升至 Q3 17%，凈利率變化由 Q2-1.3pp下降至 Q3-1.5pp。2）熱管理熱管理

78、：15Q1-15Q4、21Q1-21Q4 兩個階段資本開支與營業收入、凈利率同步增長，資本開支景氣度資本開支景氣度及及成長性成長性高高；兩個階段資本開支增速變化范圍039%、78120%，營業收入變化范圍 1836%、2256%，凈利率變化范圍+0.3+1.2pp、+0.1+4.3pp。資本開支 23Q2 以來無明顯增長、2024 年資本開支增速 Q3-3%、與 Q2 持平，營業收入增速由 Q2 16%下降至 Q3 12%，凈利率變化由 Q2+0.9pp 下降至 Q3+0.5pp。3）發動機發動機/變速器零部件變速器零部件：14Q1-14Q4、17Q1-18Q2 兩個階段資本開支與營業收入、凈

79、利率同步增長，資本開支景氣度資本開支景氣度及及成長性成長性高高；兩個階段資本開支增速變化范圍1151%、49-78%，營業收入變化范圍-224%、1547%，凈利率變化范圍+1.4+2.6pp、0.0+1.6pp。資本開支自 22Q3 以來無明顯增長、2024 年資本開支增速由 Q2-14%回升至 Q3-4%，營業收入增速 Q3-4%、與 Q2 持平，凈利率變化由 Q2+0.6pp 下降至 Q3-0.4pp。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 29/34 證券研究報告 圖表圖表 63 三電系統三電系統資本開支資本開支 vs 營業收入增速（

80、營業收入增速（%）圖表圖表 64 三電系統三電系統資本開支資本開支 vs 凈利率增速（凈利率增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 圖表圖表 65 熱管理熱管理資本開支資本開支 vs 營業收入增速（營業收入增速（%）圖表圖表 66 熱管理熱管理資本開支資本開支 vs 凈利率增速（凈利率增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 圖表圖表 67 發動機發動機/變速器零部件變速器零部件資本開支資本開支 vs 營業收入增營業收入增速（速（%）圖表圖表 68 發動機發動機/變速器零部件變速器零部件資本開支資本開支

81、vs 凈利率增速凈利率增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 30/34 證券研究報告 2.7 精密件精密件：從整體看，從整體看，資本開支景氣度較好的階段資本開支景氣度較好的階段有有 13Q4-14Q4、16Q1-18Q1、20Q2-22Q4、24Q1-24Q3，資本開支增速范圍 542%、1763%、-2842%、618%，營業收入變化范圍 1223%、737%、-470%、814%，凈利率變化范圍+0.8+1.7pp、-0.5+2.2pp、-1.3+1.

82、7pp、+0.6+0.9pp。2024 年資本開支增速由 Q2 13%回升至 Q3 18%，營業收入增速由 Q2 11%下降至 Q3 8%，凈利率變化由 Q2+0.6pp 上升至 Q3+0.9pp。具體節奏上，13Q4-14Q4 營業收入及凈利率向上，資本開支增長；2015 年資本開支降速，營收及凈利率增速減弱；16Q1-17Q1 營業收入及凈利率回升，資本開支底部回暖、增速達階段高點 63%；17Q2-20Q1 營業收入及凈利率增速逐步下滑，資本開支增速放緩；20Q2-21Q3 營業收入、凈利率與資本開支逐步回暖、資本開支增速達階段高點42%；21Q4-23Q4 資本開支逐步降速；24Q3

83、營業收入、凈利率保持增長，資本開支自24Q1 連續提速。圖表圖表 69 精密件精密件資本開支資本開支 vs 營業收入增速（營業收入增速（%）圖表圖表 70 精密件精密件資本開支資本開支 vs 凈利率增速（凈利率增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 從細分賽道看從細分賽道看，1）齒輪齒輪：16Q1-17Q2、21Q2-22Q4、24Q1-24Q3 三個階段資本開支與營業收入、凈利率同步增長，資本開支景氣度資本開支景氣度及及成長性成長性高高；三個階段資本開支增速變化范圍 2155%、480%、1020%，營業收入變化范圍-1392%、1059%、11

84、18%，凈利率變化范圍+0.1+1.9pp、+0.5+2.8pp、+0.4+1.3pp。2024 年資本開支增速由 Q2 18%下降至 Q3 10%，營業收入增速由 Q2 17%下降至 Q3 11%，凈利率變化由 Q2+0.6pp下降至 Q3+0.4pp。2）軸承軸承：13Q4-15Q2、23Q2-24Q3 兩個階段資本開支與營業收入、凈利率同步增長，資本開支景氣度資本開支景氣度及及成長性成長性高高；兩個階段資本開支增速變化范圍 1051%、138%，營業收入變化范圍 620%、39%，凈利率變化范圍+0.6+1.9pp、+0.5+1.9pp。2024年資本開支增速由 Q2 1%上升至 Q3

85、30%，營業收入增速由 Q2 8%下降至 Q3 4%，凈利率變化 Q3+1.1pp、與 Q2 持平。3）其他精密件其他精密件：13Q3-14Q3、16Q1-17Q3、21Q1-21Q3 三個階段資本開支與營業收入、凈利率同步增長，資本開支景氣度資本開支景氣度及及成長性成長性高高；三個階段資本開支增速變化范圍8345%、18150%、7888%，營業收入變化范圍 18302%、1056%、2766%，凈利率變化范圍-0.6+8.6pp、-0.1+4.8pp、+1.5+2.7pp。2024年資本開支增速由Q2 14%上升至 Q3 23%，營業收入增速由 Q2 12%下降至 Q3 11%，凈利率變化

86、由 Q2-0.1pp 上升至 Q3+0.9pp。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 31/34 證券研究報告 圖表圖表 71 齒輪齒輪資本開支資本開支 vs 營業收入增速（營業收入增速（%）圖表圖表 72 齒輪齒輪資本開支資本開支 vs 凈利率增速（凈利率增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 圖表圖表 73 軸承軸承資本開支資本開支 vs 營業收入增速（營業收入增速（%）圖表圖表 74 軸承軸承資本開支資本開支 vs 凈利率增速（凈利率增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源

87、：ifind，華安證券研究所 圖表圖表 75 其他精密件其他精密件資本開支資本開支 vs 營業收入增速（營業收入增速（%）圖表圖表 76 其他精密件其他精密件資本開支資本開支 vs 凈利率增速（凈利率增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 32/34 證券研究報告 2.8 模具模具：從整體看從整體看，資本開支景氣度較好的階段資本開支景氣度較好的階段有有 14Q4-17Q4、21Q1-22Q4，資本開支增速范圍-13620%、3381%，營業收入變化范圍-14

88、47%、-547%，凈利率變化范圍-2.5+1.5pp、+1.5+21.4pp。2024 年資本開支增速由 Q2-35%回升至 Q3-24%，營業收入增速由 Q2 9%上升至 Q3 12%，凈利率變化由 Q2+0.3pp 下降至 Q3-1.2pp。具體節奏上，模具行業資本開支增速波動較大，14Q4-17Q4 資本開支基本保持增長，同期凈利率變化不明顯；2018-2019 年資本開支下滑，凈利率下滑；2020 年凈利率下滑幅度較大；2021-2022 年資本開支回暖，凈利率回升；2023 年資本開支增速下滑，2024年營業收入增速下降、凈利率變化不明顯，資本開支增速轉負。圖表圖表 77 模具模具

89、資本開支資本開支 vs 營業收入增速（營業收入增速（%）圖表圖表 78 模具模具資本開支資本開支 vs 凈利率增速（凈利率增速（%）資料來源：ifind，華安證券研究所 資料來源：ifind，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 33/34 證券研究報告 風險提示風險提示 宏觀經濟波動、貿易摩擦風險、行業銷量不及預期、降價風險、新技術新產品推進不及預期、行業競爭加劇等。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 34/34 證券研究報告 Table_Introduction 分

90、析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：姜肖偉，北京大學光華管理學院碩士，應用物理學/經濟學復合背景。八年電子行業從業經驗，曾在深天馬、瑞聲科技任職，分管過戰略、市場、產品及投研等核心業務部門，多年一級及二級市場投研經驗，具備電子+汽車/產業+金融的多緯度研究視角和深度洞察能力，汽車行業全覆蓋。分析師：分析師：陳佳敏，上海財經大學金融碩士，FRM，三年汽車行業研究經驗，主要覆蓋汽車零部件。Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息

91、，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任

92、何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其

93、他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數

94、或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。