【公司研究】航天電子-立足航天產業配套打造航天技術民用產業化橋頭堡-20200329[33頁].pdf

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1、 證券研究報告 / 公司深度報告 立足航天產業配套，打造立足航天產業配套，打造航天航天技術技術民用民用產業化橋頭堡產業化橋頭堡 報告摘要報告摘要： 1、航天電子行業卡位優勢明顯，受益航天產業高速發展。、航天電子行業卡位優勢明顯，受益航天產業高速發展。公司作為 核心集成電路、機電組件、慣導系統和測控通信設備等航天電子類 產品配套單位，技術實力和配套能力突出。隨著國家空間站建設、 月球探測和火星探測等重大工程實施，以及低軌衛星星座建設的加 速推進，有望帶動公司航天配套產品呈現高速增長。 2、整合集團資源，整合集團資源，打造打造集成電路軍技民用集成電路軍技民用發展橋頭堡。發展橋頭堡。時代民芯公 司依

2、托航天科研院所的人才優勢和軍用微電子領域的技術優勢，以 中、高端集成電路產品為主線，進行民用產業化拓展，產品應用涵 蓋衛星導航、通訊、計算機、汽車電子及消費類電子等領域。隨著 中高端集成電路產品進口替代需求的進一步釋放，公司集成電路業 務也將進入黃金發展期。 3、無人機軍民兩用市場應用前景廣闊。無人機軍民兩用市場應用前景廣闊。公司軍用無人機技術優勢明 顯，是全軍無人機型譜項目研制總體單位和合格供應商，對標美軍， 我國軍用無人機的研發和應用需要加快追趕；國內物流行業高速發 展， 支線物流無人機需求有望井噴， 公司已與順豐達成戰略合作，飛 鴻-98支線物流無人機需求爆發在即。 4、大大力推動太赫茲

3、系統產業化，市場應用前景廣闊。力推動太赫茲系統產業化，市場應用前景廣闊。公司全力推動 以太赫茲系統為代表的航天技術應用產業化項目的培育，公司主動 式太赫茲安檢儀技術優勢明顯，有望在未來市場競爭中勝出。 5、盈利預測與投資盈利預測與投資建議建議：考慮公司研發投入持續加大、新冠疫情和 年度經營目標，調整前期盈利預測。預計公司 2020/2021/2022 年實 現營業收入 144.09 億元/170.64 億元/202.26 億元，歸母凈利潤 5.04 億元/6.12 億元/7.56 億元，EPS 分別為 0.19 元/0.23 元/0.28 元，對應 的 PE 分別為 35 倍/29 倍/23

4、倍。鑒于公司技術實力突出，行業卡位 優勢明顯以及航天產業化發展前景廣闊，維持買入評級。 6、風險提示：風險提示：1）重大航天工程和低軌衛星星座實施不及預期； 2） 電線電纜業務發展不及預期；3）航天技術產業化發展不及預期。 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 13,530 13,712 14,409 17,064 20,226 (+/-)% 3.65% 1.35% 5.08% 18.43% 18.53% 歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 457 458 504 612 756 (+/-)% -12.98% 0.34

5、% 10.02% 21.34% 23.52% 每股收益（元）每股收益（元） 0.17 0.17 0.19 0.23 0.28 市盈率市盈率 32.21 35.48 35.16 28.98 23.46 市凈率市凈率 1.24 1.31 1.38 1.31 1.24 凈資產收益率凈資產收益率(%) 3.85% 3.70% 3.91% 4.53% 5.30% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 總股本總股本 (百萬股百萬股) 2,719 2,719 2,719 2,719 2,719 買入買入 上次評級： 買入 股票數據 2020/3/27 6 個

6、月目標價（元） 9.19 收盤價（元） 6.52 12 個月股價區間 （元） 5.208.33 總市值（百萬元） 17,730 總股本（百萬股） 2,719 A股（百萬股） 2,719 B股/H股（百萬股） 0/0 日均成交量 （百萬股） 41 歷史收益率曲線 -27% -20% -13% -6% 1% 8% 2019/42019/72019/102020/1 航天電子滬深300 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 -16% 10% -6% 相對收益 -7% 18% -5% 相關報告 航天電子（600879） ：宇航電子產品龍頭， 低軌衛星通信最直接的受益標的 -20200224 航天

7、電子（600879） ：前三季度經營平穩， 關注大股東后續資本運作 -20191030 證券分析師：陳鼎如證券分析師：陳鼎如 執業證書編號：S0550518080002 010-63210892 研究助理：劉中玉研究助理：劉中玉 執業證書編號：S0550118120003 010-58034605 航天電子航天電子（600879） 國防軍工國防軍工 發布時間：發布時間：2020-03-29 2 / 33 航天電子航天電子/ /公司深度報告公司深度報告 目目 錄錄 1. 公司基本概況公司基本概況 . 4 2. 航天電子產品行業卡位優勢明顯，受益于航天產業高速發展航天電子產品行業卡位優勢明顯，受益

8、于航天產業高速發展 . 6 2.1. 航天電子配套龍頭，行業卡位優勢明顯 . 6 2.2. 低軌衛星通信星座建設有望加速，公司將率先受益空間段建設 . 10 2.3. 國家航天重大工程即將實施，公司有望充分受益. 13 3. 整合集團資源，打造集成電路領域軍技民用發展橋頭堡整合集團資源，打造集成電路領域軍技民用發展橋頭堡 . 14 4. 無人機在軍民市場應用前景廣闊無人機在軍民市場應用前景廣闊 . 16 4.1. 全軍無人機研制總體單位，發展潛力巨大. 18 4.2. 與順豐達成戰略合作，物流無人機爆發在即 . 20 5. 電線電纜業務有望受益于國家新基建建設電線電纜業務有望受益于國家新基建建

9、設 . 22 6. 太赫茲技術在民用領域取得重大突破太赫茲技術在民用領域取得重大突破 . 24 7. 航天九院旗下研究所技術產業化和資產證券化航天九院旗下研究所技術產業化和資產證券化平臺平臺 . 25 8. 核心競爭力總結核心競爭力總結 . 28 9. 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 . 30 10. 風險提示風險提示 . 30 mNsNnNnRmRoQnPpOrOvMtQ7NdN6MsQnNsQmMjMnNtQiNtQmN8OqQzQvPnNvNuOnOzR 3 / 33 航天電子航天電子/ /公司深度報告公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：航天電子股權結構：航天電子股權結構 .

10、 4 圖圖 2：航天電子發展歷程：航天電子發展歷程 . 5 圖圖 3：公司主要子公司：公司主要子公司 . 5 圖圖 4：與地面：與地面 5G網絡融合的低軌衛星通信星座架構示意圖網絡融合的低軌衛星通信星座架構示意圖 .11 圖圖 5：衛星通信系統的系統組成衛星通信系統的系統組成 . 12 圖圖 6：低軌衛星通信產業鏈低軌衛星通信產業鏈 . 12 圖圖 7：NASANASA 航天測控網演變航天測控網演變. 13 圖圖 8：中國空間站示意圖中國空間站示意圖 . 14 圖圖 9：時代民芯公司組織結構：時代民芯公司組織結構 . 15 圖圖 10：航天飛鴻公司發展歷程：航天飛鴻公司發展歷程 . 16 圖圖

11、 11：2018 年全球主要軍用無人機制造商和市場份額年全球主要軍用無人機制造商和市場份額 . 18 圖圖 12：2015-2023 國內軍用無人機市場規模及預測國內軍用無人機市場規模及預測 . 19 圖圖 13：飛鴻：飛鴻 98 大商載遠程無人運輸機系統大商載遠程無人運輸機系統 . 21 圖圖 17：中國電線電纜企業銷售規模：中國電線電纜企業銷售規模 . 22 圖圖 18：2018 年中國電線電纜細分市場規模占比年中國電線電纜細分市場規模占比. 22 圖圖 14：航天電工：航天電工 2013-2017 年營收及增速年營收及增速 . 23 圖圖 15：航天電工：航天電工 2013-2017 年

12、歸母凈利潤及增速年歸母凈利潤及增速. 23 圖圖 19：主動式太赫茲成像系統原理：主動式太赫茲成像系統原理 . 24 圖圖 20：被動式太赫茲成像系統原理：被動式太赫茲成像系統原理 . 24 圖圖 21：2011-2015 大股東及上市公司營業收入大股東及上市公司營業收入 . 26 圖圖 22：2011-2015 大股大股東及上市公司利潤總額東及上市公司利潤總額 . 26 表表 1：國產軍用元器件質量等級劃分：國產軍用元器件質量等級劃分 . 6 表表 2：公司在部分型號火箭上的配套情況：公司在部分型號火箭上的配套情況 . 7 表表 3：公司在部分航天器上的配套情況：公司在部分航天器上的配套情況

13、 . 8 表表 4：測控通信設備主要供應商及其優勢產品：測控通信設備主要供應商及其優勢產品 . 8 表表 5：國內主要慣性導航設備研制單位：國內主要慣性導航設備研制單位 . 9 表表 6：國內軍用連接器和繼電器主要研制單位：國內軍用連接器和繼電器主要研制單位 . 10 表表 7： 星鏈計劃簡介星鏈計劃簡介.11 表表 8：時代民芯代表性集成電路產品：時代民芯代表性集成電路產品 . 15 表表 9：航天飛鴻主要軍用無人機產品：航天飛鴻主要軍用無人機產品 . 17 表表 10：國內主要軍用無人機總裝單位：國內主要軍用無人機總裝單位. 19 表表 11：“干線干線+支線支線+末端末端”三段式航空物流

14、體系三段式航空物流體系 . 21 表表 12：主動式和被動式太赫茲安檢系統對比：主動式和被動式太赫茲安檢系統對比 . 24 表表 13：國內太赫茲安檢儀主要生產企業和產品特點：國內太赫茲安檢儀主要生產企業和產品特點. 25 表表 14：大股東航天九院下屬的研究所：大股東航天九院下屬的研究所. 26 表表 15：主要核心技術和產品統計（含體外研究所）：主要核心技術和產品統計（含體外研究所）. 29 表表 16：同類企業研發投入和估值水平對比：同類企業研發投入和估值水平對比. 30 4 / 33 航天電子航天電子/ /公司深度報告公司深度報告 1. 公司基本概況公司基本概況 公司前身是武漢電線股份

15、公司，后為航天一院控股的火箭股份，航天九院成立后更公司前身是武漢電線股份公司，后為航天一院控股的火箭股份，航天九院成立后更 名為航天電子。名為航天電子。公司前身為 1986 年底成立的武漢電線股份公司，1993 年 5 月更名 為武漢電纜（集團）股份有限公司，于 1995 年 11 月在上交上市；1999 年中國運載 火箭技術研究院受讓股權，成為武漢電纜控股股東，2000 年公司更名為長征火箭技 術股份有限公司，簡稱火箭股份；隨后通過資產臵換和非公開發行股票的方式，獲 得控股股東旗下測控通信、機電組件、慣性導航、集成電路等資產，實現由電線電 纜制造企業向航天電子高科技企業的轉型；2009 年

16、2 月，航天科技集團組建成立中 國航天電子技術研究院（航天九院） ，隨后公司更名為航天時代電子技術股份有限 公司，簡稱航天電子。 圖圖 1：航天電子股權結構航天電子股權結構 數據來源：東北證券，公司公告 大股東大股東航天九院是航天科技集團旗下電子專業大型科研生產聯合體，公司是其控股航天九院是航天科技集團旗下電子專業大型科研生產聯合體，公司是其控股 的唯一上市公司。的唯一上市公司。2009 年航天九院在中國航天時代電子公司的基礎上組建成立，致 力于慣性導航、遙測遙控、航天計算機及軟件、微電子、機電組件的研發、生產和 銷售，相關技術在國內處于領先地位，其產品大多屬于航天型號任務的關鍵分系統 和核心

17、部件。航天九院旗下除企業類公司外，還擁有衛星導航應用國家工程研究中 心、慣導測試中心、精確制導與信息對抗技術研發中心等非法人研究機構，及北京 航天控制儀器研究所、西安航天精密機電研究所等五家事業單位性質的研究所，航 天電子是航天九院控股的唯一一家上市公司。 數次資本運作實現數次資本運作實現航天航天九院九院企業類資產整體上市。企業類資產整體上市。1999 年和 2001 年公司通過兩次 資產臵換，臵入北京遙測技術研究所和北京建華電子儀器廠測控系統集成類資產， 2002 年再次臵入上?？茖W儀器廠、桂林航天電器公司、杭州電連接器廠以及河南通 達航天電器廠相關資產， 2007 年通過非公開發行股票的發

18、行收購激光慣導項目分公 司、微電子研發生產線項目、北京光華無線電廠、重慶巴山儀器廠、北京市普利門 5 / 33 航天電子航天電子/ /公司深度報告公司深度報告 機電高技術公司、北京時代民芯科技有限公司等資產和股權，2016 年通過資產重組 收購了控股股東技改資產、航天電工集團有限公司、北京航天時代光電科技有限公 司、北京航天時代慣性儀表科技有限公司、北京航天時代激光導航技術有限責任公 司、北京興華機械廠等資產和股權，基本實現了航天九院企業類資產的整體上市。 圖圖 2：航天電子發展歷程航天電子發展歷程 數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 3：公司主要子公司公司主要子公司 數據來源：東北證券，公司

19、公告 公司公司業務分為航天業務分為航天電子電子產品產品、電線電纜電線電纜和系統級產品三和系統級產品三大類，大類，其中其中航天航天電子電子產品業產品業 務包括測控通信、機電組件、集成電路、慣性導航。務包括測控通信、機電組件、集成電路、慣性導航。測控通信、機電組件、集成電 路和慣性導航四大業務板塊是公司的優勢領域，產品包括測控通信系統、遙感信息 系統、慣性導航產品、衛星導航產品、集成電路產品、傳感器、繼電器、電連接器、 6 / 33 航天電子航天電子/ /公司深度報告公司深度報告 微波器件、精密機電等產品，廣泛應用于各類衛星、飛船、運載火箭等航天領域， 以及相應的地面通信測量與控制設備中，航天應用

20、和配套實力處于行業龍頭地位。 系統級產品主要包括無人機、精確制導武器和物聯網，是航天科技集團唯一精確制 導炸彈總體單位，多個型譜無人機多次以第一名的成績中標軍方采購，民用 1.5 噸 級無人機與順豐達成戰略合作。子公司航天電工是國內鋁合金導線龍頭，也是國內 線纜行業最具競爭力 20 強企業。目前公司擁有 19 家子公司，是衛星導航應用國家 工程研究中心核心依托單位，擁有 14 個省、直轄市、自治區認定的企業技術中心、 工程技術研究中心和企業研發中心。 2. 航天電子產品行業卡位優勢明顯，受益于航天產業高速發展航天電子產品行業卡位優勢明顯，受益于航天產業高速發展 2.1. 航天電子配套龍頭，行業

21、卡位優勢明顯航天電子配套龍頭，行業卡位優勢明顯 宇航電子產品質量要求嚴格，市場存在較高的進入壁壘。宇航電子產品質量要求嚴格，市場存在較高的進入壁壘。宇航級元器件使用要求與 其他電子元器件有顯著區別：1）航天器發射入軌后不可維修，需要很高的可靠性； 2）空間環境復雜，元器件要在輻照、真空、高低溫交變環境下保持性能穩定；3） 受運載工具和在軌能源供應限制，元器件要滿足體積小、重量輕、功耗低的要求； 4）特殊航天任務對元器件存在專項要求，如載人航天要求元器件不能釋放有害氣 體，磁環境探測衛星要求元器件無磁。為了保證軍用元器件的質量，我國制訂了一 系列的元器件標準，對元器件的質量等級、材料選用、工藝處

22、理等方面做了系統的 要求，以混合集成電路產品為例，GJB 2438A-2002 共將其劃分為 K 級（宇航級） 、 H 級（普軍級） 、G 級（工業級）和 D 級（民品級）四類，在產品試驗、檢驗、認 證和鑒定過程做了詳細的要求。高等級宇航電子產品的研制需要有較高的技術和工 藝能力，要具備質量管理體系認證證書、保密資格證書等生產資質，下游用戶從可 靠性出發不會輕易更換選定的供應商，上述原因使宇航電子市場具有較高的技術壁 壘、資質壁壘和市場壁壘。 表表 1：國產軍用元器件質量等級劃分國產軍用元器件質量等級劃分 元器件類型元器件類型 質量等級劃分質量等級劃分 航天采購規范航天采購規范 國軍標國軍標

23、半導體分立器件 SAST CAST C CAST B CAST A J/K JP、JT、JCT、JY 單片集成電路 B1、B、S 混合集成電路 D、G、H、K 電磁繼電器 GJB、L、M、P、R 電連接器 GJB 頻率元件 GJB、B、S 電容器 GJB、M、P、R、S 電阻器 GJB、M、P、R、S 數據來源：東北證券，中國知網 公司航天電子產品配套能力突出，行業卡位優勢明顯。公司航天電子產品配套能力突出，行業卡位優勢明顯。航天研發和配套體系分工較 為明確， 公司作為核心航天電子類產品配套單位， 長期參與國家重大航天任務配套， 公司主要為下游總裝類航天企業提供電子產品配套，提供的產品包括集成

24、電路、傳 感器、繼電器、連接器等元器件，慣性測量組件、航天計算機、大容量存儲器等單 機產品，也能夠承擔星間測量、衛星有效載荷等分系統相關產品的研制。航天測控 7 / 33 航天電子航天電子/ /公司深度報告公司深度報告 通信、機電組件、集成電路、慣性導航等是公司傳統優勢專業，始終在相關行業領 域內保持國內領先水平，并保持著較高的配套比例，市場份額基本呈現穩中有升態 勢，具有明顯的行業卡位優勢。 火箭是目前我國執行太空任務的主要運載工具，公司產品在我國各類火箭上均有配火箭是目前我國執行太空任務的主要運載工具，公司產品在我國各類火箭上均有配 套。套。公司為長征五號運載火箭提供的產品主要包括：箭上控

25、制系統的激光慣組、光 纖慣組和捷聯加速度測量裝臵等，箭上遙測系統的天線、功分器、高碼率調頻遙測 模塊、衛星導航及定位接收機等測控通信模塊，傳感器和電連接器等元器件。公司 為長征七號提供的產品主要包括：火箭控制系統中的 1553B 總線控制設備、FPGA 芯片、新型激光慣組、助推一二級綜合控制設備，綜合測量系統中的地基高碼率調 頻遙測設備、天基測控中繼終端、衛星定位接收機、地面遙測站，動力系統中的超 低溫薄膜壓力傳感器、溫度傳感器、耗盡關機傳感器，以及其它用于測量液位、流 量、位移、振動等參數的多種傳感器、變換器。公司為長征三號乙運載火箭配套了 慣性組件、速率陀螺、測量系統傳輸設備、控制及測量系

26、統電纜網、電連接器和繼 電器等產品；為遠征一號配套了慣性組件、箭上電纜網（控制、測量） 、配電器、 天饋產品、中心程序器、遠臵單元、總線適配器、振動傳感器等產品。另外，公司 為發射場及地面測試跟蹤系統提供了火箭測試地面接收系統及天基測控地面接收 系統、垂直度調整設備、混合延時繼電器、電連接器和電纜網等產品。 表表 2：公司在部分型號火箭上的配套情況公司在部分型號火箭上的配套情況 長征七號長征七號 長征三號長征三號 長征五號長征五號 設備類設備類 火箭控制系統中的 1553B 總線控制設備 助推一二級綜合控制設備 綜合測量系統中的地基高碼率調頻遙測設備 天基測控中繼終端 衛星定位接收機 地面遙測

27、站 水平垂直度調整設備 測量系統傳輸設備 配電器 中心程序器 捷聯加速度測量裝臵 衛星導航及定位接收機 火箭測試地面接收系統 天基測控地面接收系統 垂直度調整設備 組件類組件類 新型激光慣組 慣性組件 速率陀螺 天饋產品 適配器 遠臵單元 激光慣組 光纖慣組 箭上天線 功分器 高碼率調頻遙測產品 關鍵器件關鍵器件 FPGA 芯片 超低溫薄膜壓力傳感器 溫度傳感器 耗盡關機傳感器 液位傳感器 流量傳感器 位移傳感器 振動傳感器 變換器 分離脫落電連接器 繼電器 振動傳感器 電連接器 混合延時繼電器 多種型號的傳感器 電連接器 電線電纜電線電纜 防潮電纜網 箭上電纜網 電纜網 數據來源：東北證券，

28、公司公告 8 / 33 航天電子航天電子/ /公司深度報告公司深度報告 公司參與了北斗衛星、神舟飛船和天舟貨運飛船等重要航天器的研制配套。公司參與了北斗衛星、神舟飛船和天舟貨運飛船等重要航天器的研制配套。公司為 北斗衛星配套了慣性組件、擴頻應答機、載荷艙綜合業務單元、雙工器、測控固放、 微波開關等產品；為神舟十一號飛船提供了慣性測量單元、數傳復接器和應急數據 記錄器、總線電路、新型艙外用電連接器、對接機構控溫儀、火工控制裝臵、逃逸 系統控制器等運行保障產品以及便攜式肺功能儀、血壓測量儀、微生物檢測組件等 航天員健康保障產品；為天舟一號貨運飛船提供了二浮慣性測量裝臵、補加分系統 單機、復接存儲器

29、及機電組件等配套產品。 表表 3：公司在部分航天器上的配套情況公司在部分航天器上的配套情況 北斗衛星北斗衛星 神舟十一號神舟十一號 天舟一號天舟一號 設備類設備類 擴頻應答機 載荷艙綜合單元 數傳復接器 應急數據記錄器 對接機構控溫儀 火工控制裝臵 逃逸系統控制器 便攜式肺功能儀 血壓測量儀 二浮慣性測量裝臵 補加分系統單機 復接存儲器 系統系統/組件類組件類 雙工器 慣性組件 測控固放 微波開關 慣性測量單元 總線電路 新型艙外用電連接器 微生物檢測組件 機電組件 數據來源：東北證券，公司公告 公司公司測控通信測控通信產品產品行業競爭優勢明顯行業競爭優勢明顯，主要競爭對手為中國電子科技集團和

30、中國空，主要競爭對手為中國電子科技集團和中國空 間技術研究院下屬研究所。間技術研究院下屬研究所。公司測控通信產品包括地面站設備和星上測控通信設 備，業務的主體包括航天長征（地面站設備） 、上海航天（星上測控通信設備） 、重 慶航天（星上測控通信設備）以及航天光華，國內同類產品的其他研制單位主要有 中電 10 所、中電 39 所、中電 54 所、航天 503 所、航天 504 所和航天 513 所等， 公司在測控通信系統/單機、數據記錄、數據處理系統等宇航級產品研制與配套方面 具有深厚的技術與經驗積累，相比其他競爭對手具有一定的競爭優勢。 表表 4：測控通信設備主要供應商及其優勢產品測控通信設備

31、主要供應商及其優勢產品 序號序號 單位名稱單位名稱 內部代號內部代號 所在地所在地 優勢產品優勢產品 1 西南電子設備研究所 中電 10 所 四川成都 時間頻率、測控儀器、總線產品和測控軟件 2 西北電子設備研究所 中電 39 所 陜西西安 精密天線與跟蹤系統 3 石家莊通信測控研究所 中電 54 所 河北石家莊 大型射電望遠鏡和深空探測測控設備 4 航天恒星科技有限公司 航天 503 所 北京 地面數據接收系統 5 空間電子信息技術研究院 航天 504 所 陜西西安 飛行器有效載荷、電子系統與設備、測控設備 6 山東航天電子技術研究所 航天 513 所 山東煙臺 空間信息系統與綜合電子、測控與通信 7 北京遙測技術研究所 航天 704 所 北京 測控通信系統/單機、數據記錄/處理系統 數據來源：東北證券，各研究所官方網站 公司公司作為作為國內慣性導航領域的核心力量，國內慣性導航領域的核心力量， 技術研發實力和產品配套能力突出技術研發實力和產品配套能力突出。 目前， 9 / 33 航天電子航天電子/ /公司深度報告公司深度報告 高端軍用慣性導航設備僅美國、法國、俄羅斯、德國及中國等少數國家具備研制能 力，因相關技術和產品廣泛用于國防領域，歐美國家就此類產品對中國實施嚴