【公司研究】鴻合科技-受益于在線教育新格局的重塑加速產品與服務的場景滲透-20200206[15頁].pdf

《【公司研究】鴻合科技-受益于在線教育新格局的重塑加速產品與服務的場景滲透-20200206[15頁].pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【公司研究】鴻合科技-受益于在線教育新格局的重塑加速產品與服務的場景滲透-20200206[15頁].pdf（15頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 1 受益于在線教育新格局的重塑， 加速產受益于在線教育新格局的重塑， 加速產 品與服務的場景滲透品與服務的場景滲透 國內國內 IWB 保持兩位數增速，教育信息化滲透率的提高是其重要推動保持兩位數增速，教育信息化滲透率的提高是其重要推動 力量。力量。商用顯示產業上游主要為電子元器件，近年來大尺寸液晶屏價 格呈下降趨勢；下游主要各類應用場景，主要面向政企客戶，不同行 業需求存在差異化，其中 IWB 所包含的互動性更契合教育這種互動性 極強的應用場景。教育信息化滲透率的提高是 IWB 市場發展的重要推 動力量，2018 年 IWB 銷量達 138 萬臺，銷額達 211.7 億元，同比增 長分別是

2、14.2%、15.3%。教育信息化是未來大方向，我們認為未來 10 年內增長動力來自信息化滲透率提高及換新/升級需求（換新周期 7-8 年） 。 以教育信息化為主，同時向以教育信息化為主，同時向辦公等辦公等商用市場拓展，加速產品與商用市場拓展，加速產品與服務服務 的場景滲透。的場景滲透。公司是國內智能交互顯示設備領先企業，主營業務為智 能交互顯示產品及智能視聽解決方案的設計、研發、生產與銷售，主 要產品包括智能交互平板、電子交互白板、投影機、視頻展臺等智能 交互顯示產品，同時包括智能視聽解決方案等多媒體電子產品業務。 主要客戶為中小學校和高校、幼教、培訓機構、企事業單位和政府機 構等，主要面向

3、教育信息化領域，同時向辦公、會議會展、傳媒等商 用市場拓展。 銷售銷售/渠道為王，技術加強壁壘。渠道為王，技術加強壁壘。教育體制內的政府采購，關鍵資源/ 渠道是重點。公司隸屬于商顯市場具備技術實力的企業，應用場景根 植于下游的教育信息化產業，最核心的價值為銷售渠道/能力，智能交 互顯示產品的終端客戶多為公立學校，公司擁有豐富的教育資源與合 作經銷商，目前經銷為主，直銷為輔。 投資建議：投資建議：鴻合科技在教育信息化領域的基本面較為清晰，未來的成 長性源于：1）在教育領域由硬件介入服務，即裝備供應商升級為教育 服務商；2）教育領域以外，凡“屏”皆為市場開拓新的商用場景。預計 公司 2019-20

4、21 年凈利潤分別為 2.95/3.15/3.62 億元，對應 EPS 為 2.12/2.26/2.60 元，參考可比公司估值，給予 2020 年 30 倍目標 PE， 對應目標價 68 元，維持“增持-A”評級。 風險提示：風險提示：商用市場開拓不達預期，市場競爭加劇。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 02 月月 06 日日 鴻合科技鴻合科技（002955.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司分析公司分析 證券研究報告 其他元器件 投資評級投資評級 增持增持-A 維持維持評級評級 6 個月目標價：個月目標價： 68.00 元元 股價（股價（2020-02-05）

5、59.80 元元 Tabl e_Market I nf o 交易數據交易數據 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 8,317.63 流通市值 （百萬元）流通市值 （百萬元） 2,051.74 總股本（百萬股）總股本（百萬股） 139.09 流通股本 （百萬股）流通股本 （百萬股） 34.31 12 個月價格區間個月價格區間 50.00/75.47 元 Tabl e_C hart 股價表現股價表現 資料來源：Wind資訊 升幅升幅% 1M 3M 12M 相對收益相對收益 2.57 1.13 -36.19 絕對收益絕對收益 2.36 8.83 焦娟焦娟 分析師 SAC 執業證書編號：S1450516

6、120001 021-35082012 陳冠呈陳冠呈 分析師 SAC 執業證書編號：S1450518080004 Tabl e_R eport 相關報告相關報告 鴻合科技：商用業務快速 增長，市場推廣致銷售費 用提升/胡又文 2019-08-16 -34% -19% -4% 11% 26% 41% 56% 71% 2019-022019-062019-10 鴻合科技 其他元器件 中小板指 2 (百萬元百萬元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主營收入主營收入 3,616.9 4,378.0 5,059.4 5,697.8 6,450.0 凈利潤凈利潤 204.3 336

7、.2 295.3 315.0 361.7 每股收益每股收益(元元) 1.47 2.42 2.12 2.26 2.60 每股凈資產每股凈資產(元元) 5.34 6.54 7.85 8.98 10.28 盈利和估值盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率市盈率(倍倍) 40.7 24.7 28.2 26.4 23.0 市凈率市凈率(倍倍) 11.2 9.1 7.6 6.7 5.8 凈利潤率凈利潤率 5.6% 7.7% 5.8% 5.5% 5.6% 凈資產收益率凈資產收益率 27.5% 37.0% 27.0% 25.2% 25.3% 股息收益率股息收益率 0.0%

8、0.0% 1.8% 1.9% 2.2% ROIC 164.3% 108.6% 79.4% 82.8% 109.0% 數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 3 公司分析/鴻合科技 內容目錄內容目錄 1. 行業邏輯：教育信息化滲透率的提高是行業邏輯：教育信息化滲透率的提高是 IWB 市場發展的重要推動力量市場發展的重要推動力量 . 3 1.1. 從大到?。荷田@市場到 IWB 市場 . 4 1.1.1. 商用顯示市場 . 4 1.1.2. IWB 市場 . 5 1.2. 從上游到下游：IWB 到主要應用場景教育 . 6 2. 鴻合科技：加速產品與服務的場景滲透鴻合科技：加速產品與服務的場景

9、滲透 . 7 2.1. 定位產業鏈環節：以教育信息化為主，同時向辦公等商用市場拓展 . 7 2.2. 優勢：銷售/渠道為王，技術加強壁壘 . 8 2.3. 對比：視源主邏輯為“屏”，鴻合主邏輯為“應用場景”. 9 2.4. 戰略規劃：橫縱向拓展業務線 .11 3. 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 .11 4. 風險提示風險提示. 12 圖表目錄圖表目錄 圖 1：商用顯示行業產業鏈 . 4 圖 2：2014-2018 全國商用顯示市場規模及增速 . 5 圖 3：2018 中國商顯各細分品類市場規模（億元） . 5 圖 4：2017-2018 分季度 IWB 銷量情況（萬臺） . 5 圖 5

10、：2017-2018 分產品銷量對比（萬臺） . 5 圖 6：2017Q1 IWB 行業應用結構. 6 圖 7：2018Q1 IWB 行業應用結構. 6 圖 8：IWB 行業市占率情況. 6 圖 9：2000-2018 教育經費統計 . 7 圖 10：2000-2018 教育信息化經費情況 . 7 圖 11：教育信息化發展趨勢 . 7 圖 12：教育信息化盈利模式 . 7 圖 13：2018 年鴻合科技主營業務產品銷售情況明細 . 8 圖 14：2018 年視源股份業務結構 . 9 圖 15：2018 年鴻合科技業務結構 . 9 圖 16：交互智能平板銷量對比. 9 圖 17：2018 年視源

11、股份國內外收入 . 10 圖 18：2018 年鴻合科技國內外收入 . 10 圖 19：2016-2018 研發人員數量對比 . 10 圖 20：2016-2018 研發人員比例對比 . 10 圖 21：鴻合科技、視源股份技術比較 .11 圖 22：鴻合科技盈利預測. 12 1. 行業邏輯行業邏輯：教育信息化滲透率的提高是教育信息化滲透率的提高是 IWB 市場發展的重要推動市場發展的重要推動 4 公司分析/鴻合科技 力量力量 1.1. 從大到?。荷田@市場到從大到?。荷田@市場到 IWB 市場市場 1.1.1. 商用顯示商用顯示市場市場 商用顯示產業上游主要為電子元器件，近年來大尺寸液晶屏價格呈下

12、降趨勢；下游主要各類 應用場景，主要面向政企客戶，不同行業需求存在差異化，其中 IWB 所包含的互動性更契合 教育這種互動性極強的應用場景。 圖圖 1：商用顯示行業產業鏈：商用顯示行業產業鏈 資料來源：安信證券研究中心，注：黃色底色為公司涉及的產業鏈環節 國家信息化、智慧城市等項目開展及商顯產品創新、技術更迭推動商顯市場規?？焖贁U大。國家信息化、智慧城市等項目開展及商顯產品創新、技術更迭推動商顯市場規?？焖贁U大。 奧維云網（AVC）顯示器件與系統大數據監測顯示，2017 年銷額同比增速提升至 46.8%。 根據最新預測數據，2018 年商用顯示市場整體規模達到 766.4 億，同比增長率達 3

13、9.1%。 電子白板、 激光投影市場規模逐漸上升， 系最大的兩種品類， 同時會議應用場景的需求提高。電子白板、 激光投影市場規模逐漸上升， 系最大的兩種品類， 同時會議應用場景的需求提高。 2016-2018 年電子白板銷售額分別為 135 億元、 183.6 億元、 206.4 億元， 分別占比 35.96%、 33.31%、26.93%；激光投影的銷售額分別為 55.4 億元、121.3 億元、221.2 億元，分別占 比 14.76%、22%、28.86%；2018 年會議平板銷售額 52.6 億，占比 6.9%。 5 公司分析/鴻合科技 圖圖 2：2014-2018 全國商用顯示市場規

14、模及增速全國商用顯示市場規模及增速 圖圖 3：2018 中國商顯各細分品類市場規模（億元）中國商顯各細分品類市場規模（億元） 資料來源：奧維云網，安信證券研究中心 資料來源：奧維云網，安信證券研究中心 1.1.2. IWB 市場市場 IWB 設備全稱為 Interactive White-Board，主要應用于教育行業以及其他行業。按產品類別 分為投影白板(投影儀+PC+IWB)與交互平板(PDP/LCD/LED 顯示屏+PC）產品，其互動特性 極為契合教育的應用場景。 國內國內 IWB 保持兩位數增速， 教育信息化滲透率的提高是其重要推動力量。保持兩位數增速， 教育信息化滲透率的提高是其重要

15、推動力量。2018 年 IWB 銷量 達 138 萬臺，銷額達 211.7 億元，同比增長分別是 14.2%、15.3%。其中交互智能平板銷量 為 108 萬臺， 同比增長 22.6%， 而投影白板銷量下降 8.6%， 降幅逐漸放緩， 銷量為 30 萬臺。 整體市場銷額同比出現高增長狀態。 圖圖 4：2017-2018 分季度分季度 IWB 銷量情況（萬臺）銷量情況（萬臺） 圖圖 5：2017-2018 分產品銷量對比（萬臺）分產品銷量對比（萬臺） 資料來源：奧維云網，安信證券研究中心 資料來源：奧維云網，安信證券研究中心 IWB 主要應用于公立義務教育。主要應用于公立義務教育。根據奧維云網數

16、據統計，歷年來 IWB 應用在公立義務教育 的比重超過 70%。 IWB 逐漸趨于高寡居型市場。逐漸趨于高寡居型市場。 目前， 視源股份、 鴻合科技為行業龍頭。 據奧維云網數據顯示， 市場 TOP3 品牌份額接近 70%。 264.3 300.8 375.4 551.2 766.4 13.81% 24.80% 46.83% 39.04% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 20142015201620172018e 銷售額（億元） 增長率 12.81 15.36 27.1

17、0 32.82 16.30 17.18 28.70 45.82 7.01 2.42 8.96 14.44 4.40 6.12 7.50 11.98 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4 投影式白板 交互智能平板 88 108 33 30 72.90% 78.00% 37.26% 22.00% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 20 40 60 80 100 120 20172018 交互智能平板 投影式白板 交互智能平板占比 投影

18、式白板占比 6 公司分析/鴻合科技 圖圖 6：2017Q1 IWB 行業應用結構行業應用結構 圖圖 7：2018Q1 IWB 行業應用結構行業應用結構 資料來源：奧維云網，安信證券研究中心 資料來源：奧維云網，安信證券研究中心 圖圖 8：IWB 行業市占率情況行業市占率情況 資料來源：奧維云網，安信證券研究中心 1.2. 從上游到下游：從上游到下游：IWB 到主要應用場景到主要應用場景教育教育 我國的教育開支根據近年來的數據，每年的開支在 GDP 的 4%。2018 年，我國教育經費合 計為 46135 億元，其中國家財政教育經費為 36990 億元，占比超過 80%。 根據教育部 2011

19、年發布的教育信息化十年發展規劃（征求意見稿） 要求各級政府在教育 經費中不低于 8%的比例列為教育信息化經費，按保守估計 8%的比例測算，則 2018 年國家 教育信息化經費為 2959.20 億元。 77.30% 7.00% 6.60% 1.70% 1.30% 6.10% 公立義務教育 幼教 公立高中 高校 培訓機構 其他 75.00% 7.10% 6.80% 2.30% 1.80% 7.00% 公立義務教育 幼教 公立高中 高校 培訓機構 其他 22.70% 29% 35.50% 40.69% 24.90% 24.40% 21.20% 21.33% 52.40% 46.60% 43.30%

20、 37.98% 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00% 2015 2016 2017 2018e 視源股份 鴻合科技 其他 7 公司分析/鴻合科技 圖圖 9：2000-2018 教育經費統計教育經費統計 圖圖 10：2000-2018 教育信息化經費情況教育信息化經費情況 資料來源：國家統計局，安信證券研究中心 資料來源：國家統計局，安信證券研究中心， 注：注：假設教育信息化經費占比為8% 教育信息化發展趨勢：從硬件時代、軟件時代到數據時代教育信息化發展趨勢：從硬件時代、軟件時代到數據時代。教育信息化 1.0 時代以多媒體硬 件為主，包括電腦、電

21、子白板、投影儀、錄播設備等，為早期重要的流量入口；到 2.0 軟件 時代，教育信息化逐漸智能化，SaaS 服務與平臺成熟；目前教育信息化正處于 3.0 數據時 代，基于此前沉淀的學校、老師及學生數據進行分析，變現方式也更加多樣化。 圖圖 11：教育信息化發展趨勢：教育信息化發展趨勢 資料來源：安信證券研究中心 圖圖 12：教育信息化：教育信息化盈利模式盈利模式 資料來源：安信證券研究中心 2. 鴻合科技：鴻合科技：加速產品與服務的場景滲透加速產品與服務的場景滲透 2.1. 定位產業鏈環節定位產業鏈環節：以教育信息化為主，同時向：以教育信息化為主，同時向辦公等辦公等商用市場拓展商用市場拓展 公司

22、是國內智能交互顯示設備領先企業。公司是國內智能交互顯示設備領先企業。公司主營業務為智能交互顯示產品及智能視聽解決 38888.39 42562.01 46135 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 10000 20000 30000 40000 50000 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 教育經費合計（億元） 國家經費占比 2511.70 2736.62 2959.20 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2000 2002 2004 2006

23、2008 2010 2012 2014 2016 2018 教育信息化經費（億元） 8 公司分析/鴻合科技 方案的設計、研發、生產與銷售，主要產品包括智能交互平板、電子交互白板、投影機、視 頻展臺等智能交互顯示產品，同時包括智能視聽解決方案等多媒體電子產品業務。主要客戶 為中小學校和高校、 幼教、 培訓機構、 企事業單位和政府機構等， 主要面向教育信息化領域， 同時向辦公、會議會展、傳媒等商用市場拓展。 圖圖 13：2018 年鴻合科技主營業務產品銷售情況明細年鴻合科技主營業務產品銷售情況明細 資料來源：公司招股書，安信證券研究中心 2.2. 優勢：銷售優勢：銷售/渠道為王，技術加強壁壘渠道為

24、王，技術加強壁壘 （1）技術優勢）技術優勢 已有專利技術優勢：已有專利技術優勢：截至 2018 年，共取得專利共計 388 項，其中發明專利 34 項、實 用新型專利 150 項、外觀專利 204 項，軟件著作權 175 項。 技術壁壘：技術壁壘：信息捕獲和感知技術：于 2007 年推出了全球首款單點操作的紅外電子白 板、應用于大尺寸交互產品的多層電容電路敷設技術（國家首批重點研發計劃項目“大 幅面高分辨觸控設備”中的代表性成果） ；復雜內容理解和智能交互技術；基于機 器視覺的智能分析技術： 于 2015 年在行業內率先推出了鴻合鷹眼4K UHD 智能跟 蹤攝像機，形成完整的自動跟蹤的錄播系統

25、方案。 研發機制創新優勢：在研發投入上，2018 年公司有研發人員 625 名，占公司員工總數 的 23.56%，研發費用 1.73 億元，同比增長 30.17%，占營業收入比重 3.95%。產學 研機制上， 與中國科學院自動化所、 中國科學院軟件所、 北京師范大學開展常態化合作， 在自然人機交互、人工智能、教學策略重構、物聯網技術等方面開展課題合作。 （2）市場優勢）市場優勢 市場先行優勢：市場先行優勢：國內最早進入教育信息化領域的企業之一；參與起草了教育部交互式 電子白板教學功能 、 交互式電子白板教學資源通用文件格式等行業標準，有行業話 語權。 品牌優勢：品牌優勢： 擁有自有品牌 Hit

26、eVision 產品和面向海外的自有品牌 Newline ， 根據公告， 2015 年至 2017 年，公司自有品牌的 IWB 產品銷量在全球市場所占份額連續三年位 列第一。 渠道優勢：渠道優勢：國內方面，智能交互顯示產品的終端客戶多為公立學校，公司擁有豐富的教 育資源與合作經銷商，已與超過 4000 家經銷商建立了良好的合作關系，銷售網點覆蓋 全國各級市縣。2018 年招投標業務收入達到 27.92 億元，同比增長 6.84%。海外方 面，2017 年與全球知名智能交互顯示品牌商 Promethean 建立了 ODM/OEM 合作關 9 公司分析/鴻合科技 系，為 Promethean 公司

27、的兩家重要供應商之一，2017 年和 2018 年 1-6 月， Promethean 銷售公司智能交互平板的數量占其銷售智能交互平板的數量比例分別為 50.65%和 72.58%(數據來源：公司公告)。 2.3. 對比：視源主邏輯為“屏” ，鴻合主邏輯為“應用場景”對比：視源主邏輯為“屏” ，鴻合主邏輯為“應用場景” 公司在交互智能平板行業內主要競爭對手為視源股份。視源股份成立于 2005 年，是以顯控 技術為核心的智能交互解決方案服務商，與公司相比，視源股份的產品除應用于教企領域的 交互智能平板產品外，還包括應用于家電領域的液晶顯示主控板卡等顯控產品。 2016-2018年， 視源股份的交

28、互智能平板銷量分別為28.83萬臺、 40萬臺、 56.15萬臺， 2017、 2018 年分別同增 38.74%、40.38%；鴻合科技交互智能平板銷量分別為 13.92 萬臺、19.99 萬臺、29.44 萬臺，2017、2018 年分別同增 43.61%、47.27%。 圖圖 14：2018 年年視源股份業務結構視源股份業務結構 圖圖 15：2018 年年鴻合科技業務結構鴻合科技業務結構 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 圖圖 16：交互智能平板銷量對比：交互智能平板銷量對比 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 營收地區構成方面，營收地區構成方

29、面，鴻合科技海外收入占比高于視源股份。2018 年鴻合 48%營收來自于大 陸地區，52%來自海外；視源 91%收入來自于大陸地區，9%來自于海外地區。 鴻合科技海外業務主要包括： 1、 與全球第四大智能交互平板廠商 Promethean 建立了 ODM、 OEM 合作關系，為其研發、生產智能交互平板。2、鴻合旗下 newline 品牌專門面向海外市 場。 51% 37% 12% 液晶顯示主控板卡 交互智能平板 其他主營業務 95.75% 4.23% 0.02% 智能交互顯示產品 智能視聽解決方案 其他業務 13.92 19.99 29.44 28.83 40 56.15 0 10 20 30

30、 40 50 60 201620172018 鴻合科技 視源股份 10 公司分析/鴻合科技 圖圖 17：2018 年年視源股份國內外收入視源股份國內外收入 圖圖 18：2018 年年鴻合科技國內外收入鴻合科技國內外收入 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 研發人員方面，研發人員方面，視源股份研發人員數量及占比均高于鴻合科技。 2018 年視源、鴻合研發人 員數量分別為 1768 人、625 人，占比分別為 53.11%、23.56%。 圖圖 19：2016-2018 研發人員數量對比研發人員數量對比 圖圖 20：2016-2018 研發人員比例對比研發人

31、員比例對比 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 鴻合科技核心技術包括自然人機交互技術、基于人工智能的自動錄播跟蹤系統、基于大數據 和云計算的智能分析和推薦技術等，在人機交互的感知理解方面具有較強的競爭優勢和先進 性。 視源股份在電子產品開發領域積累了豐富的多媒體編解碼、音視頻處理、高速嵌入式電路板 設計、電源、人機交互、手持移動設備整機和商用智能顯示整機的設計等經驗，可以提供完 整的電子產品解決方案以及音視頻處理、 人機交互、 移動應用與后臺服務的軟硬件整合方案。 中國大陸 91% 國外 9% 中國大陸 48% 海外 52% 1027 1338 1768

32、 468 567 625 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 201620172018 視源股份 鴻合科技 54.77% 52.18% 53.11% 23.55% 24.90% 23.56% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 201620172018 視源股份 鴻合科技 11 公司分析/鴻合科技 圖圖 21：鴻合科技：鴻合科技、視源股份技術比較視源股份技術比較 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 2.4. 戰略規劃：橫縱向拓展業務線戰略規劃：橫縱向拓展業務線 方向一：橫向布局，即拓展產品方向一：橫向布局，即拓展產

33、品/服務品類。服務品類。公司 2019 年起積極探索由硬件提供商拓展至內 容服務商，即由硬件介入內容。根據藍鯨財經，公司與釘釘戰略合作（作為釘釘的獨家第三 方直播合作伙伴） ，2020 年 2 月 3 日推出了“疫情防控、停課不停學解決方案” 。這一解決 方案借助于釘釘的強大平臺能力， 老師能夠實現校園通知、 疫情信息上報， 并開展線上會議， 其中鑲嵌于釘釘平臺中的公司應用 “愛學班班” 提供了完善的教學功能及優質數字教學資源， 可幫助老師實現“在線備課、空中課堂直播授課和課后作業復習” ，助力學校實現“停課不 停學” 。 方向二：縱向布局，即產業鏈上下游整合。方向二：縱向布局，即產業鏈上下游

34、整合。5G/高清時代，凡“屏”皆為市場，潛力較大的 應用場景包括：1）家庭娛樂場景，高清電視作為新的線下流量入口，類似智能音箱的邏輯； 2）VR、AR 等新終端的應用場景。目前公司基于現有“屏”端的產品與服務已向辦公、會 議會展、傳媒等商用市場拓展。 3. 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 核心假設：核心假設：公司在智能交互平板領域的市占率處于領先地位，考慮 2019 年教育信息化行業 整體增速下滑， 保守預計公司主要產品智能交互平板 2019-2021 年收入增速為 20%、 15%、 15%，總體智能交互顯示產品線收入增速為 15%、12%、12%。費用率方面，在 2020 年初 疫情

35、期間，公司免費提供部分直播平臺資源，預計銷售推廣費用將會提升。 鴻合科技在教育信息化領域的基本面較為清晰，未來的成長性源于：1）在教育領域由硬件 介入服務，即裝備供應商升級為教育服務商；2）教育領域以外，凡“屏”皆為市場開拓新 的商用場景。預計公司 2019-2021 年凈利潤分別為 2.95/3.15/3.62 億元，對應 EPS 為 2.12/2.26/2.60 元，參考可比公司估值，給予 2020 年 30 倍目標 PE，對應目標價 68 元，維 持“增持-A”評級。 12 公司分析/鴻合科技 圖圖 22：鴻合科技盈利預測鴻合科技盈利預測 資料來源：Wind，安信證券研究中心預測 4.

36、風險提示風險提示 商用市場開拓不達預期，市場競爭加劇。 13 公司分析/鴻合科技 財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總 利潤表利潤表 財務指標財務指標 (百萬元百萬元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百萬元百萬元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入營業收入 3,616.9 4,378.0 5,059.4 5,697.8 6,450.0 成長性成長性 減:營業成本 2,797.0 3,307.7 3,950.1 4,448.9 5,036.9 營業收入增長率 32.9% 21.0% 15.6% 12.6% 13.2% 營

37、業稅費 22.3 16.3 26.1 25.3 30.9 營業利潤增長率 167.8% 58.9% -6.4% 3.8% 16.1% 銷售費用 270.5 368.1 473.0 564.8 627.1 凈利潤增長率 230.8% 64.5% -12.2% 6.7% 14.8% 管理費用 117.1 125.3 215.4 242.3 296.1 EBITDA 增長率 97.2% 31.5% -28.9% 4.0% 11.9% 財務費用 26.0 -23.3 3.8 5.0 -7.9 EBIT 增長率 100.8% 31.8% -29.9% 4.1% 12.4% 資產減值損失 28.3 55.

38、4 41.9 48.6 45.2 NOPLAT 增長率 236.5% 34.8% -1.2% 4.1% 12.4% 加:公允價值變動收益 - - - - - 投資資本增長率 103.8% 35.3% -0.2% -14.6% 45.1% 投資和匯兌收益 2.7 1.3 2.0 1.7 1.9 凈資產增長率 106.7% 24.5% 20.8% 14.5% 14.6% 營業利潤營業利潤 236.2 375.3 351.3 364.7 423.5 加:營業外凈收支 1.1 14.3 7.7 11.0 9.3 利潤率利潤率 利潤總額利潤總額 237.3 389.6 358.9 375.7 432.8 毛利率 22.7% 24.4% 21.9% 21.9% 21.9% 減:所得稅 32.3 51.7 53.8 56.4 64.9 營業利潤率 6.5% 8.6% 6.9% 6.4% 6.6% 凈利潤凈利潤 204.3 336.2 295.3 315.0 361.7 凈利潤率 5.6% 7.7% 5.8% 5.5% 5.6% EBITDA/營業收入 10.9% 11.9% 7.3% 6.7% 6.7% 資產負債表資產負債表 EBIT/營業收入 10.6% 11.6% 7.0% 6.5% 6.4% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 運營效率運