【公司研究】華蘭生物-血制品景氣提升疊加四價流感彈性巨頭成長進入新階段-20200213[35頁].pdf

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1、 1 血制品景氣提升疊加四價流感彈性， 巨血制品景氣提升疊加四價流感彈性， 巨 頭成長進入新階段頭成長進入新階段 疫情提振靜丙需求疫情提振靜丙需求帶來業績彈性帶來業績彈性，血制品行業進入景氣周期。，血制品行業進入景氣周期。公司是 我國血制品行業龍頭企業，生產規模、品種規格、市場覆蓋和主導產 品產銷量均居行業前列。2017-2019 年，我國血制品行業進入去庫存 階段，但在上游采漿增速與終端需求增速持續倒掛的情況下，行業去 庫存進入尾聲，白蛋白、靜丙等主要品種再次進入緊平衡的景氣階段。 而本次新型肺炎疫情中，靜丙先后被納入北京、深圳等地的診療方案， 重癥患者與一線醫護人員的大量需求再次加速靜丙去

2、庫存。我們認為， 公司短期業績與長期發展均有望受到本次疫情的正面提振。短期業績 方面，靜丙去庫存、渠道費用壓縮、出廠價提升等均將直接豐厚公司 業績；長期發展方面，疫情有望提升醫患對靜丙等血制品的臨床認知， 進而提升行業景氣度，而公司作為行業龍頭企業，將充分受益行業景 氣度提升帶來的紅利。 疫情連年高發驅動市場擴容疫情連年高發驅動市場擴容，四價流感，四價流感疫苗疫苗業績彈性可期業績彈性可期。公司是我 國最大的流感疫苗生產基地，同時也是國內首家、全球第五家通過流 感疫苗 WHO 預認證的企業，產品質量行業領先。自 2017 年以來，我 國流感疫情已經連續三年高發，民眾對流感預防及流感疫苗接種的認

3、知不斷加深，國內流感疫苗銷售一度供不應求。結合在研企業進展情 況，我們預計，2020 年國內四價流感疫苗市場競爭或有加劇。但考慮 到競爭企業產能有限、目前國內四價流感疫苗對三價疫苗的市場替代 率仍僅約 1/3，同時疊加考慮國內流感疫苗市場需求的持續擴容，我們 預計，2020 年公司四價流感疫苗銷售仍有望保持快速增長。此外，本 次新型肺炎疫情雖不涉及流感，卻再次強化了醫護人員與普通民眾對 傳染病預防免疫的認知，這也將進一步催化我國流感疫苗市場的快速 增長。 戰略布局單抗藥物領域戰略布局單抗藥物領域，培育未來新利潤增長點培育未來新利潤增長點。單抗藥物全球年銷 售額總計已達數百億美元，成為生物藥物中

4、增長最快的細分領域。公 司與股東共同投資成立基因公司，戰略性進軍單抗藥物領域。目前基 因公司已經有 7 個單抗品種取得臨床試驗批件，其中阿達木單抗、曲 妥珠單抗、利妥昔單抗、貝伐單抗目前均已進入 III 期臨床研究階段， 正在按計劃開始臨床試驗，為公司培育新的利潤增長點。 投資建議：投資建議：買入-A 投資評級。我們預計公司 2019 年-2021 年的收入 增速分別為 18.8%、 34.6%、 21.9%， 凈利潤增速分別為 15.7%、 33.7%、 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 02 月月 13 日日 華蘭生物華蘭生物（002007.SZ） Tabl e_BaseI

5、nf o 公司深度分析公司深度分析 證券研究報告 生物醫藥 投資評級投資評級 買入買入-A 維持維持評級評級 股價（股價（2020-02-13） 41.42 元元 Tabl e_Market I nf o 交易數據交易數據 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 58,114.70 流通市值 （百萬元）流通市值 （百萬元） 49,853.57 總股本（百萬股）總股本（百萬股） 1,403.06 流通股本 （百萬股）流通股本 （百萬股） 1,203.61 12 個月價格區間個月價格區間 27.40/46.46 元 Tabl e_C hart 股價表現股價表現 資料來源：Wind資訊 升幅升幅% 1M

6、3M 12M 相對收益相對收益 16.59 -0.84 42.1 絕對收益絕對收益 20.03 15.58 80.31 齊震齊震 分析師 SAC 執業證書編號：S1450519090003 馬帥馬帥 分析師 SAC 執業證書編號：S1450518120001 Tabl e_R eport 相關報告相關報告 華蘭生物：四價流感貢獻 業績彈性， 19Q3 業績超市 場預期/馬帥 2019-10-27 華蘭生物：華蘭生物半年 報點評：業績符合預期， 血液制品快速增長/盛麗華 2019-08-30 華蘭生物：華蘭生物 1 季 報點評：業績略超預期， 血制品增長有望超預期/盛 麗華 2019-04-26

7、 華蘭生物：華蘭生物年報 點評/盛麗華 2019-03-29 華蘭生物：華蘭生物點評： 獲批設立梁平血漿站，采 漿量有望穩定增長/盛麗華 2019-03-06 -3% 9% 21% 33% 45% 57% 69% 2019-022019-062019-102020-02 華蘭生物 生物醫藥 2 22.2%，成長性突出；維持買入-A 的投資評級。 風險提示：風險提示：靜丙去庫存不及預期、產品提價不及預期、流感疫苗放量 不及預期、產品安全性風險、疫情控制不及預期風險等 (百萬元百萬元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主營收入主營收入 2,368.2 3,216.9 3,8

8、21.6 5,144.8 6,272.0 凈利潤凈利潤 820.8 1,139.5 1,318.4 1,762.7 2,154.9 每股收益每股收益(元元) 0.59 0.81 0.94 1.26 1.54 每股凈資產每股凈資產(元元) 3.33 3.94 4.86 5.67 6.67 盈利和估值盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率市盈率(倍倍) 70.4 50.7 43.8 32.8 26.8 市凈率市凈率(倍倍) 12.4 10.5 8.5 7.3 6.2 凈利潤率凈利潤率 34.7% 35.4% 34.5% 34.3% 34.4% 凈資產收益率凈資產

9、收益率 17.6% 20.6% 19.3% 22.1% 23.0% 股息收益率股息收益率 0.5% 0.6% 0.9% 1.1% 1.3% ROIC 20.5% 26.8% 26.8% 38.2% 37.1% 數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 3 公司深度分析/華蘭生物 內容目錄內容目錄 1. 華蘭生物：血制品與疫苗龍頭，積極布局單抗領域華蘭生物：血制品與疫苗龍頭，積極布局單抗領域. 5 2. 血制品：疫情提振公司業績，行業進入景氣周期血制品：疫情提振公司業績，行業進入景氣周期 . 9 2.1. 采漿與需求增速倒掛，行業去庫存進入尾聲 . 10 2.2. 行業集中度持續提升，龍頭

10、企業享受額外增速. 13 2.3. 疫情提振靜丙需求，行業景氣度有望提升 . 17 3. 疫苗：全國最大流感疫苗基地，四價流感業績彈性可期疫苗：全國最大流感疫苗基地，四價流感業績彈性可期. 19 3.1. 國內流感疫苗龍頭企業，業績步入高速增長期. 19 3.2. 美國流感疫苗接種率高，市場規模持續穩健增長 . 21 3.3. 我國流感疫情連年高發，四價流感疫苗快速放量 . 22 4. 單抗：多產品進入臨床后期，打開公司長遠發展空間單抗：多產品進入臨床后期，打開公司長遠發展空間 . 27 4.1. 歐美生物類似藥審批加速，國內市場穩健快速增長. 27 4.2. 公司戰略布局單抗領域，為長期發展

11、培育新增長點. 28 5. 投資建投資建議：維持議：維持“買入買入-A”評級評級 . 30 6. 風險提示風險提示. 31 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司股權結構示意圖（截至 2019 年 9 月 30 日）. 5 圖 2：公司發展歷程示意圖 . 6 圖 3：2011-2019Q3 公司營業收入增長情況 . 7 圖 4：2011-2019Q3 公司歸母凈利潤增長情況 . 7 圖 5：公司各業務板塊收入端增長情況（百萬元） . 7 圖 6：公司各血制品品種 收入增長情況（百萬元） . 7 圖 7：2011-2019H1 公司各業務板塊營收占比情況 . 8 圖 8：2011-2019Q3 公司毛利

12、率與凈利率變化情況 . 8 圖 9：2011-2019 公司資產收益率變化情況. 8 圖 10：2010-2019Q3 公司期間費用率變化情況 . 9 圖 11：2008-2019H1 公司血制品業務的業績變化趨勢. 10 圖 12：2002-2019 年我國采漿量變化趨勢 . 10 圖 13：2016Q1-2019Q3 我國樣本醫院白蛋白銷量變化情況 .11 圖 14：2016Q1-2019Q3 我國樣本醫院靜丙銷量變化情況.11 圖 15：2015-2019H1 我國部分血制品上市公司的白蛋白銷售總額變化情況 . 12 圖 16：2015-2019H1 我國部分血制品上市公司的靜丙銷售總額

13、變化情況 . 12 圖 17：2015-2019H1 公司產成品庫存變化情況 . 13 圖 18：2013-2019 年我國進口與國產白蛋白批簽發占比情況 . 15 圖 19：2013-2019 年我國國產白蛋白批簽發格局變化情況 . 15 圖 20：2013-2019 年我國靜丙批簽發格局變化情況 . 16 圖 21：2018 年國內血制品上市公司的血制品業務銷售額（億元） . 17 圖 22：2008-2019H1 疫苗公司業績變化情況 . 19 圖 23：2011-2019 年公司流感系列疫苗批簽發量（萬支）. 20 圖 24：2011-2019 年公司流腦系列疫苗與乙肝疫苗批簽發量（萬

14、支） . 20 25：2010-201918 歲以下人群流感疫苗接種率 . 22 4 公司深度分析/華蘭生物 圖 26：2010-2019 年美國 18 歲以上人群流感疫苗接種率 . 22 圖 27：2008-2019 年美國流感疫苗接種量變化情況 . 22 圖 28：2015-2020 年南方省份哨點醫院 ILI%情況. 23 圖 29：2015-2020 年北方省份哨點醫院 ILI%情況. 23 圖 30：2015-2010 年我國流感報告發病數（萬人） . 23 圖 31：2015-2010 年我國流感報告死亡數（人） . 23 圖 32：2011-2019 年我國流感疫苗批簽發量變化趨

15、勢. 25 圖 33：2019 年我國流感疫苗批簽發競爭格局 . 25 圖 34：近年來歐美生物類似藥審批呈現明顯提速. 27 圖 35：全球部分生物類似藥龍頭廠商產品管線數量分布 . 27 圖 36：中國生物類似物藥市場規模增長情況. 28 圖 37：公司處于 III 期臨床階段的在研單抗品種 . 28 圖 38：公司處于 I 期臨床階段的在研單抗品種 . 29 圖 39：公司其他在研單抗品種. 29 表 1：我國血制品上市公司產品批件情況對比 . 9 表 2：我國血制品行業相關監管法規及內容. 14 表 3：2013-2019 年我國其他血制品批簽發量的 7 家上市公司占比變化 . 16

16、表 4：新冠肺炎疫情中靜丙理論需求量測算. 17 表 5：新冠肺炎疫情對血制品行業的業績彈性測算 . 18 表 6：公司在研疫苗管線情況. 21 表 7：17-18 流感季與 18-19 流感季的流感病毒亞型比例對比 . 24 表 8： WHO 歷年流感季的預測毒株準確率對比 . 24 表 9：2017-2019 年我國流感疫苗接種率與市場規模測算 . 25 表 10：我國流感疫苗市場空間測算. 26 表 11：我國四價流感疫苗研發情況 . 26 表 12：全球生物類似藥整體及細分市場增長情況（百萬美元）. 27 表 13：公司業務拆分與盈利預測 . 31 5 公司深度分析/華蘭生物 1. 華

17、蘭生物：血制品與疫苗龍頭，積極布局單抗領域華蘭生物：血制品與疫苗龍頭，積極布局單抗領域 華蘭生物工程股份有限公司是一家從事血制品、疫苗、基因工程產品研發、生產和銷售的國 家高新技術企業。公司成立于 1992 年 3 月，總部位于河南省新鄉市，是首批在中小板上市 的公司之一。董事長和總經理安康先生是公司第一大股東與實際控制人，其直接控股與間接 持股比例分別為 17.86%與 27.35%，總持股比例約為 45%。 圖圖 1：公司股權結構公司股權結構示意圖（截至示意圖（截至 2019 年年 9 月月 30 日）日） 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 血制品為公司核心業務，血制品為公司核心業務，

18、公司在保持血制品業務公司在保持血制品業務行業行業領先的同時，積極向疫苗領先的同時，積極向疫苗與單抗等與單抗等領域領域 延伸延伸： 1）血制品）血制品：公司發展時間最長的業務板塊，目前細分產品線包括有白蛋白、靜丙、特免、 八因子、PCC 等 11 個品種（34 個規格） 。公司是我國行業內血漿綜合利用率最高、品種最 多、規格最全的企業之一。 2）疫苗：）疫苗：疫苗公司成立于 2005 年，并于 2008 年正式生產銷售。根據公司 2019 年中報， 目前公司已上市 6 種疫苗產品，并成為我國最大的流感疫苗生產基地。同時，公司積極開拓 國際疫苗市場，是我國首家、全球第五家通過流感疫苗 WHO 預認

19、證的企業。 3）單抗：）單抗：為培育新的利潤增長點，2013 年公司與股東新鄉市華蘭生物技術有限公司共同投 資成立基因公司（公司占注冊資本 40%） ，正式進軍基因工程重組及單抗藥物領域。根據公 司 2019 年中報，基因公司已取得曲妥珠單抗、利妥昔單抗、貝伐單抗、阿達木單抗、德尼 單抗、帕尼單抗和伊匹單抗等 7 種產品的臨床試驗批件，正在按計劃開展臨床試驗，并有帕 尼單抗、德尼單抗、伊匹單抗等多種后續產品正在進行臨床試驗申請。未來 3-5 年，在研單 6 公司深度分析/華蘭生物 抗產品的陸續上市將打開公司長遠發展空間。 圖圖 2：公司公司發展歷程發展歷程示意圖示意圖 資料來源：公司公告、安信

20、證券研究中心 近年來， 公司業績近年來， 公司業績維持快速維持快速增長增長。 2019Q3 公司實現營業收入 26.38 億元， 同比增長 29.6%， 自 2011 年以來年復合增長率達到 17.3%； 歸母凈利潤 9.64 億元， 同比增長 26.89%， 自 2011 年以來復合增長率達到 15.3%。根據 2019 年業績預告，預計公司 2019 年實現歸母凈利潤 約 12.53-13.67 億元，同比增長 10%-20%。 7 公司深度分析/華蘭生物 圖圖 3：2011-2019Q3 公司營業收入增長公司營業收入增長情況情況 圖圖 4：2011-2019Q3 公司歸母凈利潤增長情況公

21、司歸母凈利潤增長情況 資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 分產品線來看，血制品分產品線來看，血制品與與疫苗業務疫苗業務共同拉動公司增長：共同拉動公司增長： 1）血制品）血制品：2019H1 公司血制品業務實現收入 13.8 億元，同比增長 20.7%，2011 年以來實 現年復合增長率 16.18%。其中白蛋白銷售收入約 5.1 億元，同比增長 7.9%，2011-2018 年 復合增長率約 17.3%；靜丙銷售收入約 4.7 億元，同比增長 73.7%，2011-2018 年復合增長 率約 12.4%。根據公司 2019 年業績預告，假設單抗公司 20

22、19 年歸屬上市公司損益維持在 2000 萬元左右 （參考中報數據） ， 剔除母公司約 1.2 億元的投資收益， 則對應血制品業務 2019 年凈利潤為 8.3-9.4 億元，同比增長 2%-16%；按中位數測算，對應凈利潤 8.8 億元，同比 增長 9%。 圖圖 5：公司各業務板塊收入端公司各業務板塊收入端增長情況（百萬元）增長情況（百萬元） 圖圖 6：公司公司各各血制品血制品品種品種 收入收入增長情況（百萬元）增長情況（百萬元） 資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 2）疫苗：）疫苗：2019H1 公司疫苗業務實現收入 0.12 億元，同比增長-76%

23、，這主要與公司暫停乙 肝與四價流腦多糖等小品種疫苗的生產及流感疫苗集中在下半年銷售有關。2011-2018 年， 公司疫苗業務銷售收入年復合增長率達 20.6%。根據公司 2019 年業績預告，預計疫苗業務 2019 年實現營收約 10.5 億元，同比增長 31%；實現凈利潤約 3.8 億元，同比增長 42%。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 20112012201320142015201620172018 2019Q3 營業總收入(百萬元) YOY(%) -60% -40% -20%

24、0% 20% 40% 60% 80% 0 200 400 600 800 1000 1200 20112012201320142015201620172018 2019Q3 歸屬母公司股東的凈利潤(百萬元) YOY(%) -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 20112012201320142015201620172018 2019H 血制品 疫苗 血制品YOY 疫苗YOY -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 300 600 900 1200 201120122013201420

25、15201620172018 2019H 白蛋白 靜丙 其他血制品 白蛋白YOY 靜丙YOY 其他血制品YOY 8 公司深度分析/華蘭生物 圖圖 7：2011-2019H1 公司公司各業務板塊營收占比情況各業務板塊營收占比情況 資料來源：公司公告、Wind、安信證券研究中心 公司毛利率與凈利率保持相對穩定，資產收益率呈現窄幅上行趨勢。公司毛利率與凈利率保持相對穩定，資產收益率呈現窄幅上行趨勢。2019Q3 公司毛利率為 63.4%，歷史毛利率基本在 60%附近窄幅波動，自 2015 年以來呈現出小幅增長態勢；凈利 率 38.5%，歷史凈利率基本在 40%附近窄幅波動，自 2017 年以來不斷上

26、升，這主要與高利 潤率的四價流感疫苗上市有關。公司 ROE 與 ROA 近年來呈現波動上升趨勢，2018 年公司 ROE 達到 22%，同比提升約 3.88pct；ROA 達到 20.65%，同比提升 4.36pct。2019 年前三 季度，公司 ROE 達到 16%，同比提升約 0.98pct；ROA 達到 15%，同比提升 0.92pct。 圖圖 8：2011-2019Q3 公司毛利率與凈利率變化情況公司毛利率與凈利率變化情況 圖圖 9：2011-2019 公司資產收益率變化情況公司資產收益率變化情況 資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 期間費用率方

27、面，公司近年來銷售費用率上升明顯，這一方面是血制品行業自 2017 年進入 去庫存周期，公司加大學術教育與市場推廣，導致血制品業務的銷售費用率上升；另一方面 是公司四價流感疫苗自 2018 年上市銷售，由于其銷售費用率較高，拉高公司整體銷售費用 率水平。公司 2019Q3 銷售費用率低于 2018 年全年，則主要是與四價流感疫苗集中在下半 年銷售有關。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201120122013201420152016201720182019H 白蛋白 靜丙 其他血制品 疫苗 其他業務 70.2% 59.9% 60.8% 6

28、1.9% 58.0% 60.5% 62.4% 65.0% 63.4% 40.1% 32.3% 42.6% 43.3% 39.5% 39.9% 33.9% 37.6% 38.5% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 20112012201320142015201620172018 2019Q3 銷售毛利率(%) 銷售凈利率(%) 14.5% 11.0% 14.4% 14.5% 14.9% 17.8% 16.3% 20.7% 14.8% 16.3% 12.1% 16.9% 16.7% 16.7% 19.9% 18.5% 22.4% 16.0% 0% 5% 10%

29、15% 20% 25% 20112012201320142015201620172018 2019Q3 ROA(%)ROE(加權)(%) 9 公司深度分析/華蘭生物 圖圖 10：2010-2019Q3 公司期間費用率變化情況公司期間費用率變化情況 資料來源：Wind、安信證券研究中心 2. 血制品血制品：疫情提振：疫情提振公司公司業績，行業進入景氣周期業績，行業進入景氣周期 公司于 1995 年正式生產血液品， 2007 年成立重慶公司， 實現西南地區布局。 2007 年至今， 公司專注于內生增長、經營風格穩健，雖然經歷了 2011 年貴州漿站關停事件，但通過積極 開拓漿源獲得快速恢復。目前，

30、公司年采漿量超過 1000 噸，可生產 11 個品種、34 個規格 的血制品產品，生產規模、品種規格、市場覆蓋和主導產品產銷量均居行業前列，是國內血 漿綜合利用率最高、凝血因子類產品最齊全的生產企業之一。 表表 1：我國血制品上市公司產品批件情況對比：我國血制品上市公司產品批件情況對比 血液制品種類血液制品種類 華蘭生物華蘭生物 上海萊士上海萊士 天壇生物天壇生物 泰邦生物泰邦生物 衛光生物衛光生物 博雅生物博雅生物 雙林生物雙林生物 人血白蛋白人血白蛋白 人免疫球蛋白人免疫球蛋白 靜注人免疫球蛋白靜注人免疫球蛋白 乙肝人免疫球蛋白乙肝人免疫球蛋白 狂犬病人免疫球蛋白狂犬病人免疫球蛋白 破傷風

31、人免疫球蛋白破傷風人免疫球蛋白 人凝血因子人凝血因子 人凝血酶原復合物人凝血酶原復合物 人纖維蛋白原人纖維蛋白原 外用凍干人凝血酶外用凍干人凝血酶 外用凍干人纖維蛋白膠外用凍干人纖維蛋白膠 組織胺人免疫球蛋白組織胺人免疫球蛋白 品種數量品種數量 11 11 10 8 8 6 6 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 2008-2018 年，公司血制品業務實現快速增長，銷售收入與凈利潤的年復合增速分別達到 19.6%和 18.7%。2011-2012 年，公司血制品業務連續兩年下滑，這主要與 2011 年貴州漿 站關停事件（貴州關停轄區內 16 家漿站，其中包括公司 5 家漿站）有關。2013-

32、2016 年， 公司血制品業務迎來快速增長期，這一方面是由于時任衛生部部長的陳竺院士于 2011 年提 出“血液制品倍增計劃” 、血漿供給迎來快速增長；另一方面則是由于 2015 年 6 月推進藥 品價格改革的意見取消血液制品最高零售價限制，血制品行業迎來量價齊升。2017 年， 我國醫藥行業實施兩票制， 渠道整合疊加去庫存導致生產企業銷售壓力增大， 公司2017-2018 年的血制品業務增速（尤其是利潤增速）有所下滑。 1.69% 6.63% 8.01% 2.30% 3.81% 1.37% 3.54% 11.30% 16.72% 11.12% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 20

33、10201120122013201420152016201720182019Q3 銷售費用率 管理費用率（含研發） 財務費用率 10 公司深度分析/華蘭生物 圖圖 11：2008-2019H1 公司血制品業務的業績變化趨勢公司血制品業務的業績變化趨勢 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 我們認為，在血制品行業經過 2017-2018 年兩年的去庫存周期后，2018 年底我國血制品龍 頭企業的白蛋白庫存已處于較低水平。2019 上半年進口白蛋白的缺貨進一步提升了國產白 蛋白的景氣度，并同時拉動靜丙的加速去庫存。而在 2020 年初新型肺炎疫情的影響下，行 業靜丙庫存已基本被消化完全，我國血制品

34、行業有望在未來 2-3 年再次進入供需緊平衡的高 景氣度周期。 2.1. 采漿與需求增速采漿與需求增速倒掛，行業倒掛，行業去庫存進入尾聲去庫存進入尾聲 自 2011 年時任衛生部部長的陳竺院士提出“血液制品倍增計劃” （“十二五”期間我國血制品 供應量力爭比“十一五”末增加一倍）后，我國采漿量從 2011 年的 3858 噸快速增長至 2016 年的 6964 噸，年復合增速 12.5%。但自 2017 年血制品行業進入去庫存周期后，生產企業 放緩對采漿的投入力度， 2017-2019 年我國采漿量增速逐年下滑， 2019 年預計采漿量約 9100 噸，同比增速僅 5.8%。 圖圖 12：2002-2019 年我國采漿量變化趨勢年我國采漿量變化趨勢 資料來源：衛健委、安信證券研究中心 與采漿量增速下滑相對，我國樣本醫院白蛋白與靜丙的銷量增速卻分別于 19Q1 和 18Q3 進 入明顯提速通道（靜丙 19Q3 銷量增速下滑是由于去年同期基數過高所致） 。19Q1-3 樣本醫 4.0 5.1 7.5 7.5 7.2 9.6 10.7 13.5 18.2 20.9 24.1 13.8 1.6 1.7 3.6 3.2 2.8 4.6 5.4 6.2 8