【公司研究】江陰銀行-蘇南特色農商行耕耘實體筑根基-20200612[22頁].pdf

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1、 1 證券研究報告證券研究報告 公司研究/首次覆蓋 2020年06月12日 銀行銀行/銀行銀行 當前價格(元)： 3.87 合理價格區間(元)： 4.745.02 沈娟沈娟 執業證書編號：S0570514040002 研究員 0755-23952763 蔣昭鵬蔣昭鵬 執業證書編號：S0570520050002 研究員 0755-82492038 資料來源：Wind 蘇南特色農商行，耕耘實體筑根基蘇南特色農商行，耕耘實體筑根基 江陰銀行(002807) 蘇南特色農商行，耕耘實體筑根基蘇南特色農商行，耕耘實體筑根基 江陰銀行深耕江陰地方經濟，重點布局小微、民營經濟服務。公司機制優 秀，在改制、異地

2、發展、上市的歷程中屢次扮演農商行先驅角色；經營區 域的外部環境良好，民營經濟活躍，融資需求豐富；深耕實體經濟，低杠 桿經營為后續發展儲備了足夠動力。我們預測公司 2020-2022 年歸母凈利 潤增速為 8.6%、12.1%、13.7%，EPS 為 0.51 元、0.57 元、0.65 元，目 標價 4.74-5.02 元，首次覆蓋給予“增持”評級。 戰略制定源于區域優勢，戰略制定源于區域優勢，深耕本地實體經濟深耕本地實體經濟 江陰銀行位于長三角經濟發達地區的江陰市，制造業發達，民營經濟活躍， 居民收入較高。作為首批農村信用社改制銀行及全國首家 A 股上市的農商 行， 在支持“三農”和普惠金融

3、方面存在較大的網點優勢， 同時在與政府開展 銀企對接方面存在便利。公司股權較為分散，主要股東均為本地民營企業， 便于公司與企業客戶建立緊密聯系。公司定位服務“三農” 、 “小微” ，以“三 個優先”滿足產業強市多樣化的信貸需求，將信貸資源優先投向中小微企 業、優先投向制造業等實體經濟、優先投向特色產業和戰略性新興產業， 存貸款規模在江陰地區銀行中居于首位。 對公業務為核心，縱深對公業務為核心，縱深推動零售轉型推動零售轉型 公司業務是江陰銀行的核心業務和主要盈利來源之一， 積極通過考核激勵、 構建產品體系、提高抵押成數、簡化辦貸手續等舉措，支持當地實體經濟 發展。2019 年末公司貸款在貸款總額

4、中占比 69.3%，占比在可比上市農商 行中較高。同時縱深推進零售轉型，普惠、小微、零售三駕馬車并駕齊驅， 聚焦產業強市金融服務、百姓財富管理、社區金融服務和消費金融拓展， 增強個人資產業務服務能力。2020Q1 江陰銀行存貸款規模均保持兩位數 增速，我們預測公司可持續穩健增長，享受地區經濟發展紅利。 資產質量持續改善，資本充足率領先農商行資產質量持續改善，資本充足率領先農商行 2019 年末江陰銀行不良貸款率為 1.83%，連續三年下降，且不良貸款認定 標準較嚴格；撥備覆蓋率為 259%，同比+25.4bp。截至 2020Q1 末，資本 充足率、一級資本充足率、核心一級資本充足率分別為 15

5、.25%、14.12%、 14.11%，核心一級資本充足率在上市城商行中位居榜首，為業務拓張夯實 基礎。公司各資產質量指標改善，杠桿相比同業較低，貸款中票據占比較 高，整體風險抵御能力不斷增強，我們對其資產質量相對看好。 目標價目標價 4.74-5.02 元，元，首次覆蓋首次覆蓋給給予予“增持增持”評級評級 江陰銀行依托區域經濟優勢開展綜合經營，全面復工復產后基本面有望多 維向好。我們預測公司 2020-2022 年 EPS 為 0.51 元、0.57 元、0.65 元， 2020 年 BVPS 5.57 元，對應 0.70 倍 PB，可比農商行 2020 年 Wind 一致 預測 PB 為

6、0.87 倍，我們給予公司 2020 年 0.85-0.90 倍 PB，目標價 4.74-5.02 元，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示：經濟下行超預期，資產質量惡化超預期。 總股本 (百萬股) 2,172 流通 A 股 (百萬股) 2,157 52 周內股價區間 (元) 3.89-4.88 總市值 (百萬元) 8,449 總資產 (百萬元) 131,724 會計年度會計年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入 (百萬元) 3,186 3,404 3,590 4,114 4,802 +/-% 27.09 6.86 5.46 14.59 16.72 歸屬母公司凈

7、利潤 (百萬元) 857.35 1,013 1,100 1,233 1,402 +/-% 6.05 18.12 8.62 12.12 13.70 EPS (元，最新攤薄) 0.39 0.47 0.51 0.57 0.65 (倍) 9.80 8.30 7.64 6.82 5.99 ,華泰證券研究所預測 0 1,939 3,878 5,816 7,755 (15) (8) (1) 7 14 19/0619/0919/1220/03 (萬股)(%) 成交量(右軸)江陰銀行 滬深300 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 公司基本資料公司基本資料 一年內一年內股價走勢圖股價走勢圖 投資評級：投資評級

8、：增持增持（首次評級）（首次評級） 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 06 月 12 日 2 正文目錄正文目錄 公司概況：全國首批農商行，多次扮演先行者 . 4 股權較為分散，高管持股起激勵作用 . 4 江陰地方市占率較高，異地分行拓展藍圖 . 5 制造業與資本第一縣，村鎮經濟領航者 . 6 戰略源于區域優勢，支持地方實體經濟 . 7 存貸款基礎較扎實，投資收益拉動收入增長 . 9 ROA 處于農商行中游，非息收入占比較高 . 9 非息收入占比較高，ROE 提升關鍵為息差 . 9 資產負債表結構優化，低杠桿促穩健發展 . 10 資本充足率領先，夯實未來業務拓張基礎 . 12 票據與制造業為

9、對公特色，零售轉型縱深推進 . 13 穩健發展公司業務，支持本地經濟發展 . 13 擴大個人業務規模，縱深推動零售轉型 . 14 探索新型業務模式，籌備消金及金租公司 . 14 資產質量：風險管控嚴落實，資產質量改善 . 15 加大不良貸款處置力度，不良率持續下降 . 15 全面抓實風險管控，優化調整信貸結構 . 16 撥備覆蓋率再提升，風險抵御能力增強 . 17 投資建議：目標價 4.74-5.02 元，首次覆蓋給予“增持”評級 . 18 PE/PB - Bands . 20 風險提示 . 20 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 江陰銀行近三年累計營收、PPOP、歸母凈利潤增長情況 . 4 圖表

10、 2： 2015 年至 2020Q1 江陰銀行總資產及其增速情況 . 4 圖表 3： 2020Q1 上市農商行總資產情況 . 4 圖表 4： 2020Q1 末江陰銀行十大股東及其行業性質 . 5 圖表 5： 2019 年末江陰銀行董事長及主要管理層履歷及持股情況 . 5 圖表 6： 2019 年末江陰銀行總資產、營收、分部凈利潤的地區分布情況 . 6 圖表 7： 2010-2019 年江陰 GDP 總量與第二產業增加值 . 6 圖表 8： 2019 年全國百強縣（含縣級市等）GDP 前十排名情況 . 6 圖表 9： 2010 年-2019 年江陰人均 GDP . 7 圖表 10： 2015 年

11、-2019 年江陰存款余額情況 . 7 圖表 11： 江陰銀行加快業務產品體系研發 . 8 圖表 12： 2019 年上市農商行 ROE 拆解結果對比（單位：%） . 9 圖表 13： 2019 年末上市農商行凈息差水平情況 . 9 . 9 oPrOrPzRoOpQpPtMoQqOtQaQaOaQmOoOmOpPeRoOpRiNrQmRaQqRnNNZmNmQvPpPnR 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 06 月 12 日 3 圖表 15： 2020Q1 上市農商行非息收入在營收中占比情況 . 10 圖表 16： 2020Q1 上市農商行中間收入在營收中占比與增速情況 . 10 圖表 1

12、7： 2015 至 2019 年江陰銀行投資與公允價值變動凈收益增長情況 . 10 圖表 18： 2020Q1 上市農商行投資與公允價值變動凈收益在營收中占比 . 10 圖表 19： 江陰銀行貸款、存款、資產增長情況 . 11 圖表 20： 2019 年末可比上市農商行資產結構情況 . 11 圖表 21： 江陰銀行負債結構變化 . 12 圖表 22： 江陰銀行存款結構變化 . 12 圖表 23： 2015-2019 年江陰銀行各項成本率情況 . 12 圖表 24： 2020Q1 上市農商行權益乘數情況 . 12 圖表 25： 2020Q1 上市農商行核心一級資本充足率情況 . 12 圖表 26

13、： 2016-2020Q1 貸款結構變化情況 . 13 圖表 27： 2019 年末可比上市農商行貸款結構情況 . 13 圖表 28： 2019 年末江陰銀行貸款行業分布 . 13 圖表 29： 2019 年末江陰銀行個人貸款分布 . 14 圖表 30： 2016-2020Q1 個人貸款余額及其占比 . 14 圖表 31： 2016-2020Q1 個人存款余額及其占比 . 14 圖表 32： 2020Q1 末上市農商行不良貸款率情況 . 15 圖表 33： 上市以來江陰銀行不良貸款率下降明顯 . 15 圖表 34： 2017 年至今江陰銀行關注類貸款占比情況 . 16 圖表 35： 2016

14、年-2019 年江陰銀行不良貸款確認力度從嚴 . 16 圖表 36： 江陰銀行上市以來撥備覆蓋率情況 . 17 圖表 37： 2020Q1 末上市農商行撥備覆蓋率情況 . 17 圖表 38： 關鍵假設及其歷史數據 . 18 圖表 39： 上市農商行 PB 估值（2020/6/11） （Wind 一致預期） . 19 圖表 41： 江陰銀行歷史 PE-Bands . 20 圖表 42： 江陰銀行歷史 PB-Bands . 20 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 06 月 12 日 4 公司概況：全國首批公司概況：全國首批農商行，農商行，多次扮演先行者多次扮演先行者 江陰銀行是江陰銀行是全國首

15、批成立、首批跨區發展、首家全國首批成立、首批跨區發展、首家 A 股上市的股上市的先驅先驅性性農商行。農商行。江陰銀行前 身為江陰市信用合作社聯合社，是在原江陰市 35 家法人信用合作社和 3 家城市信用社的 基礎上，由江陰企業、自然人入股組建的地方性銀行，2001 年成為全國首批完成改制的 3 家農商行之一。江陰銀行也是全國首批獲準跨區域發展的農商行之一，并在 2016 年成為 首家 A 股上市的農商行。截至 2020Q1 末，公司總資產達 1317 億元，同比增長 8.8%。 2019 年公司實現營收 34.04 億元，同比+6.9%；實現歸母凈利潤 10.1 億，同比+18.1%。 202

16、0Q1 實現營收 8.51 億元，同比-3.4%；實現歸母凈利潤 2.10 億元，同比+8.4%。 圖表圖表1： 江陰銀行近三年江陰銀行近三年累計累計營收、營收、PPOP、歸母凈利潤增長情況、歸母凈利潤增長情況 圖表圖表2： 2015 年至年至 2020Q1 江陰銀行總資產及其增速江陰銀行總資產及其增速情況情況 資料來源: 公司財報，華泰證券研究所 資料來源: 公司財報，華泰證券研究所 圖表圖表3： 2020Q1 上市農商行總資產情況上市農商行總資產情況 資料來源: Wind，華泰證券研究所 股權較為分散，高管持股起激勵作用股權較為分散，高管持股起激勵作用 股權較為分散，以當地民營企業為主。股

17、權較為分散，以當地民營企業為主。江陰銀行的主要股東均為江陰本地民營企業，公司 行業涵蓋鋼鐵、零售、紡織等。前五大股東持股比例接近，整體股權結構較為分散，其中 第一大股東江陰市長達鋼鐵有限公司，2020Q1 末持股占比 4.31%。長達鋼鐵、華貿進出 口等當地民企參股，有利于江陰銀行深耕當地實體經濟，掌握企業客戶資源，發展對公業 務，使農商行與民營企業形成協同效應。 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 4Q172Q184Q182Q194Q19 營業收入 YOYPPOP YOY 歸母凈利潤YOY 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 20,000 40,00

18、0 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 20152016201720182019 2020Q1 （億元） 總資產總資產增速 10,493 3,503 2,054 1,942 1,698 1,319 1,317 1,274 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 渝農商行青農商行紫金銀行常熟銀行無錫銀行蘇農銀行江陰銀行張家港行 （億元） 總資產 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 06 月 12 日 5 圖表圖表4： 2020Q1 末江陰銀行十大股東及其行業性質末江陰銀行十大股東及其行業性質 排名排名 股東名稱股東

19、名稱 占總股本比例占總股本比例(%) 公司行業公司行業 股東性質股東性質 1 江陰市長達鋼鐵有限公司 4.31 鋼鐵 民企 2 江陰長江投資集團有限公司 4.26 綜合 民企 3 江陰新錦南投資發展有限公司 4.18 建材 民企 4 江蘇省華貿進出口有限公司 4.16 零售 民企 5 江陰市華發實業有限公司 3.83 金屬制品 民企 6 江陰市振宏印染有限公司 3.33 紡織 民企 7 無錫市嘉億商貿有限公司 3.12 零售 民企 8 江陰市愛衣思團絨毛紡有限公司 2.94 紡織 民企 9 江陰法爾勝鋼鐵制品有限公司 2.52 鋼鐵 民企 10 江陰美綸紗業有限公司 1.98 紡織 民企 合

20、計 34.63 資料來源：公司財報，華泰證券研究所 公司管理層穩定，高管持股占比較高形成激勵機制。公司管理層穩定，高管持股占比較高形成激勵機制。江陰銀行董事長及主要管理層大部分 來自江陰本地，部分已在公司任職多年，對公司業務熟悉程度高、了解江陰當地經濟發展 形勢，管理層在公司戰略的制定與執行方面表現佳，同時平均年齡較為年輕，為銀行運營 帶來新活力。2019 年報顯示，公司 22 位高管合計持股數量 1710.81 萬股，持股比例達 0.79%。高管持股有利于調動管理層的積極性和主動性，提高經營管理的效率。 圖表圖表5： 2019 年末江陰銀行年末江陰銀行董事長及董事長及主要管理層履歷及持股情況

21、主要管理層履歷及持股情況 姓名姓名 職務職務 主要過往履歷主要過往履歷 期末持股數期末持股數( (萬股萬股) ) 持股金額持股金額( (萬元萬元) ) 孫偉 董事長 江陰銀行 64.4 231.2 宋萍 行長 江陰銀行，江蘇宜興農商行 60.2 216.1 卜新鋒 副行長 江陰銀行 3.3 11.8 金武 副行長 江陰銀行，江陰澄星磷集團 3.3 11.8 王峰 副行長 江陰銀行 3.1 11.1 過晟宇 副行長 無錫農商行 3.2 11.6 仲國良 副行長 江陰銀行，無錫農商行 60.0 215.4 ?；菥?財務負責人 江陰銀行 32.3 116.1 卞丹娟 董事會秘書 江陰銀行 32.3

22、116.1 注：持股金額根據 2020/6/4 收盤價計算 資料來源：公司財報，華泰證券研究所 江陰地方市占率較高，異地分行拓展藍圖江陰地方市占率較高，異地分行拓展藍圖 江陰銀行在江陰地區市占率高，業務已實現跨省江陰銀行在江陰地區市占率高，業務已實現跨省。江陰銀行立足江陰地區，在服務地方經 濟發展的同時，不斷拓展業務區域藍圖。截至 2019 年末，江陰銀行在江陰地區擁有 1 家 直屬營業部、25 家支行，實現凈利潤 9.0 億元，同比+6.6pct，存貸款市場份額保持江陰 轄內第一。同時，公司在江陰外設常州、無錫、蘇州 3 家異地分行，在江蘇、安徽、貴州 三省設立 7 家異地支行，是少數已跨省

23、設立分支行的農商行。2019 年末，江陰銀行異地 地區資產占比 15.3%，全年實現營收、分部凈利潤 6.3 億元、2.1 億元，分別占全行營收、 凈利潤的 18.4%、19.1%，為全行貢獻約 43%的資產增量和負債增量。目前監管層正在收 緊區域性銀行的異地分支機構設立，江陰銀行的提前布局為長期發展提供了潛力。 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 06 月 12 日 6 圖表圖表6： 2019 年末江陰銀行總資產、營收、分部年末江陰銀行總資產、營收、分部凈凈利潤的地區分布情況利潤的地區分布情況 資料來源: 公司財報，華泰證券研究所 制造業與資本第一縣，村鎮經濟領航者制造業與資本第一縣，村鎮

24、經濟領航者 抓住改革開放機遇，抓住改革開放機遇，GDP 領先地級市。領先地級市。江陰銀行位于長三角經濟發達地區的江陰市，北 枕長江、南近太湖的江陰是重要港口城市，民營經濟發達。改革開放以來，江陰市從率先 探索“蘇南模式”實現“農轉工”，到主動搶抓浦東開發機遇實現“內轉外”，再到奮力 推進高質量發展加快“量轉質”， 常年位居中國百強縣前列。 2019 年江陰 GDP 達到 4001 億元， 在國內各縣級行政單位中位居第二， 同比增長 6.8%， 超越了全國近 80%的地級市， 保持穩定快速增長的良好勢頭。未來南沿江城際鐵路等重大項目的完工，將使江蘇省和長 三角城鄉一體化程度最高、經濟社會發展基礎

25、最好的城市如江陰、張家港、常熟等融入滬 寧一小時高鐵圈，助江陰經濟發展更上一層樓。 圖表圖表7： 2010-2019 年年江陰江陰 GDP 總量與第二產業增加值總量與第二產業增加值 圖表圖表8： 2019 年全國百強縣（含縣級市等）年全國百強縣（含縣級市等）GDP 前十前十排名情況排名情況 資料來源: 江蘇省統計局，華泰證券研究所 資料來源: 國家統計局，華泰證券研究所 86.2% 81.6%80.9% 15.3%18.4%19.1% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 總資產營業收入分部凈利潤 江陰地區異地地區抵銷 2,001 2,336 2,535 2,7062,75

26、4 2,881 3,083 3,488 3,806 4,001 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 （億元） GDP第二產業 4,0924,001 2,904 2,556 2,546 1,899 1,859 1,6001,4101,400 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 江 蘇 昆 山 江 蘇 江 陰 江 蘇 張 家 港 江 蘇 常 熟 福 建 晉 江 浙 江 慈 溪 江 蘇 宜 興 湖 南 長 沙 江 蘇 太 倉 湖 南 瀏 陽 （億

27、元） 2019年GDP 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 06 月 12 日 7 制造業第一縣，企業競爭力強。制造業第一縣，企業競爭力強。江陰制造業實力強勁，上市公司數量較多，被譽為“中國 制造業第一縣”與“中國資本第一縣”。2019 年，以工業、制造業為主第二產業完成增 加值 2042.02 億元，同比增長 8.9%，占全市經濟比重最高。未來產業布局將朝向 5G 產 業、生命健康、人工智能、增材制造發展，建成具有全國影響力的先進制造業科創中心。 截至 2020Q1，江陰上市公司達 51 家，上市公司總數和募集資金總量均位居全國縣級市 第一；有 11 家企業入圍“中國企業 500 強”，1

28、3 家企業入列“中國民營企業 500 強”， 19 家企業躋身“中國制造業企業 500 強”。 村鎮經濟發達， 城鄉居民收入高。村鎮經濟發達， 城鄉居民收入高。 江陰居民人均收入多年在全省縣 （市） 級城市名列前茅， 2019 年人均 GDP24.21 萬元，人均可支配收入 6.93 萬元。作為農民仍占總人口 1/3 的縣 域，農民人均收入連續 19 年位居全省縣（市）級城市榜首，城鄉收入比保持在 1.93 的較 小差距水平。除著名的華西村外，長江村、周莊村的收入也超過億元，另有 42 個村的收 入超千萬元、88 個村收入逾 500 萬元，江陰的村均收入高達 1398 萬元。隨著收入水平不 斷

29、提高，江陰金融機構存款余額與住戶存款余額也逐年增長。 圖表圖表9： 2010 年年-2019 年江陰人均年江陰人均 GDP 圖表圖表10： 2015 年年-2019 年江陰存款余額情況年江陰存款余額情況 資料來源: 江蘇省統計局，華泰證券研究所 資料來源: 江蘇省統計局，華泰證券研究所 戰略源于區域優勢，支持戰略源于區域優勢，支持地方地方實體經濟實體經濟 區域優勢較強，市場份額較高區域優勢較強，市場份額較高。江陰銀行根植地方經濟，由農村信用社向銀行改制，定位 于服務“三農” “小微”企業。一方面在扶持“三農”和農村普惠金融方面存在較大的網 點優勢，另一方面在與政府開展銀企對接方面存在便利。根據

30、區域優勢，江陰銀行以江陰 本地和蘇錫常地區為主要經營范圍，定位于服務“三農” “小微”企業，各項業務取得穩 健發展。 目前， 江陰當地共有 30 家銀行機構， 公司存貸款規模占 20%左右， 均排名第一。 242,100 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 (元/人) 人均GDP 3,099 3,625 3,663 3,689 4,180 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 2015201620172018

31、2019 （億元） 金融機構存款余額住戶存款余額 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 06 月 12 日 8 信貸投放緊跟政府步伐，信貸投放緊跟政府步伐，聚焦聚焦“三個優先三個優先”。江陰銀行一直以來貫徹落實各項宏觀政策、監 管要求，立足江陰本土，以“三個優先”滿足產業強市多樣化的信貸需求，將信貸資源優 先投向中小微企業、優先投向制造業等實體經濟、優先投向特色產業和戰略性新興產業。 紡織服裝、機械加工、金屬制品等產業為江陰地區的特色產業，戰略新興產業則包括節能 環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車等產業。通 過“陽光信貸” 、 “百行進萬企”等集中走訪營銷活動

32、，實現中小微企業金融需求的無縫對 接，對全市中小微企業進行建檔制管理，通過金融支持與中小微企業共成長。 小微開啟零售轉型小微開啟零售轉型，三駕馬車并駕齊驅三駕馬車并駕齊驅。江陰銀行堅守戰略定位，走普惠、小微、零售三 駕馬車并駕齊驅路線。為推動零售轉型，公司籌備小微金融部、普惠金融部、零售金融部 三個專職部門，搭建直營團隊，城區行零售業務將推行網格化，提升零售效率。同時，持 續改進服務方式，創新業務品種，不斷提升金融產品競爭力和綜合服務力。存款類產品方 面，首創“月聚寶” 、 “匯聚寶” 、 “票聚寶” ；融資產品方面，形成“小銀團” 、 “信友貸” 等 30 余款民營小微專項融資產品，滿足企業

33、發展需要的同時，盡力化解江陰企業擔保圈 風險。 截至 2019 年底， 全行貸款中實體經濟貸款占比 90%以上， 中小微企業貸款占比 80% 以上，制造業貸款占比 46.79%；普惠型貸款增幅遠超全行貸款增速，普惠型貸款、普惠 型涉農貸款增速分別高于全行貸款增速 2.9%、1.4%。 圖表圖表11： 江陰銀行加快業務產品體系研發江陰銀行加快業務產品體系研發 資料來源: 公司官網，華泰證券研究所 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 06 月 12 日 9 存貸款基礎較扎實，存貸款基礎較扎實，投資收益拉動收入增長投資收益拉動收入增長 ROA 處于農商行處于農商行中游中游，非息收入占比較高，非息收

34、入占比較高 江陰銀行財務特點為利潤增速較快、非息收入占比高、所得稅控制較好。江陰銀行財務特點為利潤增速較快、非息收入占比高、所得稅控制較好。2019 年，公司 ROE、ROA 分別為 7.08%、0.84%，在上市農商行中處于中等水平；2020Q1，公司年化 ROE、ROA 分別為 9.10%、0.68%，受疫情影響收益率出現下滑。公司 ROE 的主要驅動 科目為非息收入、管理費用與所得稅費用。2020Q1 公司歸母凈利潤增長態勢良好，非息 收入占比、成本收入比分別為 23.9%、31.66%，均高于上市農商行平均水平；公司優化 對閑散資金投資管理，配置低風險且免稅的政府債、公募基金，2019

35、 全年有效所得稅率 為 6.99%，在上市農商行中較低。 圖表圖表12： 2019 年上市農商行年上市農商行 ROE 拆解結果對比（單位：拆解結果對比（單位：%） 江陰銀行江陰銀行排名排名 江陰銀行江陰銀行 渝農商行渝農商行 青農商行青農商行 紫金銀行紫金銀行 常熟銀行常熟銀行 無錫銀行無錫銀行 蘇農銀行蘇農銀行 張家港行張家港行 營業收入 4 2.82 2.69 2.75 2.37 3.67 2.24 2.90 3.26 利息凈收入 6 2.05 2.35 2.23 2.02 3.24 1.86 2.42 2.69 利息收入 8 4.12 4.55 4.22 4.15 5.32 4.17 4

36、.17 4.76 利息支出 6 2.07 2.20 1.99 2.12 2.09 2.31 1.75 2.07 中間業務收入 5 0.08 0.23 0.06 0.13 0.18 0.07 0.11 0.01 其他非息收入 1 0.69 0.10 0.45 0.21 0.25 0.31 0.38 0.56 管理費用 5 -0.89 -0.77 -0.83 -0.70 -1.40 -0.66 -1.00 -1.01 信用減值損失 6 -0.95 -0.66 -0.90 -0.81 -0.94 -0.63 -1.05 -1.40 所得稅 4 -0.08 -0.23 -0.08 -0.12 -0.2

37、1 -0.13 -0.07 -0.02 其他因素 8 -0.06 -0.02 -0.04 -0.02 -0.03 -0.02 -0.02 -0.03 ROA 4 0.84 1.01 0.90 0.72 1.08 0.79 0.75 0.79 權益乘數 7 10.85 12.71 13.82 15.03 10.66 14.17 11.19 11.63 ROE 7 9.10 12.82 12.38 10.80 11.52 11.22 8.44 9.22 注：根據“收入或成本/平均總資產”對 ROE 進行拆解 資料來源：公司財報，華泰證券研究所 非息收入占比較高，非息收入占比較高，ROE 提升關鍵為息差提升關鍵為息差 息差在同業中中等偏低息差在同業