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1、 證券研究報告|公司點評報告 2024 年 11 月 14 日 強烈推薦強烈推薦（維持）（維持）不良不良貸款貸款率率顯著顯著下行下行 總量研究/銀行 目標估值：當前股價：4.14 元 近期近期，江陰江陰銀行銀行披露披露 2024 年三季度報告。年三季度報告。24Q13 營業收入營業收入、PPOP、歸母利、歸母利潤同比增速潤同比增速分別為分別為 1.33%、-5.54%、6.79%，增速，增速分別分別較較 24H1 變動變動-4.13、-2.82和和-3.70 個百分點個百分點，營收和營收和盈利增速盈利增速趨緩趨緩，年化加權平均年化加權平均 ROE 為為 8.75%。累計。累計業績驅動上，規模增

2、長、其他非息、撥備計提是主要正貢獻，息差業績驅動上，規模增長、其他非息、撥備計提是主要正貢獻，息差和成本收入和成本收入比比形成負貢獻。形成負貢獻。核心觀點：核心觀點：亮點：亮點：（1）利息凈收入增速回升。利息凈收入增速回升。公司 3Q24 利息凈收入增速為-7.28%，降幅較 1H24 回升 2 個百分點，利息凈收入對營收負向貢獻減弱。（2）中收表現亮眼。）中收表現亮眼。24 年前三季度凈手續費收入同比增長 26.5%，預計主要由結算業務手續費收入大幅增長驅動。（3）資產質量指標表現良好，資產質量指標表現良好，不良率大幅下降，撥備覆蓋率提升。不良率大幅下降，撥備覆蓋率提升。公司 24Q3末不良

3、率 0.90%，環比下降 8bp；撥備覆蓋率 452.16%，環比上升 16.91pct，風險抵補能力夯實。從前瞻指標來看，24Q3 末關注貸款率 1.42%，環比 24Q2上升 5bp，總體資產質量穩健。關關注：注：（1）凈息差略有下滑。凈息差略有下滑。3Q24 凈息差為 1.74%，較 1H24 下降 2BP，凈息差略有下降，我們測算其生息資產收益率和計息負債成本率分別下行 6 和2BP，資產端略有壓力。（2）存貸款增速）存貸款增速放緩放緩。24Q3 資產、貸款、存款增速分別為 6.29%/6.20%/6.21%，分別較 Q2 變動+0.16/-3.52/-1.10 個百分點，存貸款增速放

4、緩。投資建議：投資建議：江陰銀行資產質量穩健，撥備較高，三季報息差略有下滑，業績增速有所下降，但區域優勢下資產質量依然較好，我們維持“強烈推薦”評級。風險提示：風險提示：金融讓利，息差下降；穩增長政策不及預期，經濟修復不及預期金融讓利，息差下降；穩增長政策不及預期，經濟修復不及預期。財務財務數據數據與與估值估值 會計年度會計年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業總收入(百萬元)3780 3865 3907 3980 4162 同比增長 12.3%2.3%1.1%1.9%4.6%營業利潤(百萬元)1689 1846 1938 2028 2132 同比增長 25.5%9

5、.3%5.0%4.6%5.1%歸母凈利潤(百萬元)1616 1888 1990 2077 2178 同比增長 26.9%16.8%5.4%4.4%4.9%每股收益(元)0.74 0.87 0.92 0.96 1.00 PE 5.6 4.8 4.5 4.3 4.1 PB 0.6 0.6 0.5 0.5 0.4 資料來源：公司數據、招商證券 基礎數據基礎數據 總股本（百萬股）2461 已上市流通股（百萬股）2458 總市值（十億元）10.2 流通市值（十億元）10.2 每股凈資產（MRQ）7.2 ROE（TTM）11.1 資產負債率 90.4%主要股東 江蘇江南水務股份有限公司 主要股東持股比例

6、5.76%股價表現股價表現%1m 6m 12m 絕對表現-1 10 19 相對表現-6-1 5 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、江陰銀行（002807）業績增速穩定，息差下降2023-11-01 2、江陰銀行（002807）息差上升，撥備水平提升2023-08-29 3、江陰銀行（002807）息差同比上升，資產質量向好2023-03-28 王先爽王先爽 S1090524100006 邵春雨邵春雨 S1090522040001 文雪陽文雪陽 S1090524110001 戴甜甜戴甜甜 S1090523070003 -20-10010203040Nov/23Mar/24Jun

7、/24Oct/24(%)江陰銀行滬深300江陰銀行江陰銀行（002807.SZ）敬請閱讀末頁的重要說明 2 公司點評報告 圖表圖表目錄目錄 圖 1：累計營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速.4 圖 2：累計同比業績拆分（2024Q13）.4 圖 3：累計同比業績拆分（2024H1）.5 圖 4：單季度營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速.5 圖 5：單季度業績拆分（2024Q3）.6 圖 6：凈息差和凈利差.8 圖 7：資本充足率情況.13 圖 8：年化 ROE、風險加權資產增速和 ROE(年化)*(1-分紅率).13 圖 9：股東數和戶均持股數量（萬戶，萬股）.14 表 1：關鍵財務指標概覽（單

8、位：百萬元）.3 表 2：累計業績同比增速.6 表 3：單季度業績同比增速.6 表 4：累計 ROE 拆分.7 表 5：單季度 ROE 拆分.7 表 6：凈息差、凈利差、生息資產收益率、計息負債成本率.8 表 7：生息資產情況（單位：百萬元）.9 表 8：計息負債情況（單位：百萬元）.9 表 9：非息收入、其他綜合收益.10 表 10：資產質量（百萬元）.10 表 11：貸款情況.11 表 12：存款情況.11 表 13：信用減值損失和撥備余額（百萬元）.12 表 14：手續費結構.12 附：財務預測表（單位：百萬元）.15 敬請閱讀末頁的重要說明 3 公司點評報告 表表 1：關鍵財務指標概覽

9、（單位：百萬元）關鍵財務指標概覽（單位：百萬元）關鍵財務指標關鍵財務指標 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 營業收入同比增速營業收入同比增速 12.27%4.03%1.25%0.44%2.25%2.56%5.46%1.33%撥備前利潤同比增速撥備前利潤同比增速 18.01%5.05%13.17%8.40%11.12%3.12%-2.72%-5.54%歸母凈利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 26.88%12.78%14.23%15.15%16.83%12.72%10.50%6.79%凈息差（披露值）凈息差（披露值）2

10、.18%2.05%2.20%2.07%2.06%1.70%1.76%1.74%凈利差（披露值）凈利差（披露值）1.94%1.84%1.98%1.85%1.85%1.52%1.54%1.53%生息資產收益率（披露值）4.12%4.06%3.92%3.48%計息負債成本率（披露值）2.18%2.08%2.07%1.94%凈息差（測算值）2.26%2.22%2.14%2.04%2.01%1.87%1.80%1.79%凈利差（測算值）2.33%2.37%2.29%2.14%2.19%2.07%1.94%1.91%生息資產收益率（測算值）4.45%4.40%4.35%4.21%4.21%3.96%3.8

11、3%3.78%計息負債成本率（測算值）2.12%2.03%2.06%2.07%2.02%1.89%1.89%1.87%單季度凈息差（測算值）2.11%2.22%2.07%1.96%1.87%1.87%1.77%1.70%單季度凈利差（測算值）2.15%2.37%2.29%2.12%2.05%2.07%1.87%1.73%ROA（年化）（年化）1.00%0.72%0.85%0.88%1.14%0.76%0.78%0.81%ROE（年化）（年化）11.87%8.60%8.96%9.59%12.55%8.36%8.50%8.75%杠桿率 7.62%7.74%7.57%7.81%7.76%8.47%8

12、.32%8.59%總資產增速總資產增速 10.20%11.59%9.90%7.51%10.24%5.74%6.12%6.29%風險加權資產增速 11.24%8.37%7.80%9.21%7.85%5.93%7.58%5.24%ROE(年化)*(1-分紅率)9.00%6.52%6.79%7.27%9.81%6.53%6.64%6.83%ROE(年化)*(1-分紅率)-風險加權資產增速-2.24%-1.85%-1.00%-1.94%1.96%0.60%-0.94%1.60%成本收入比 30.39%26.64%27.12%29.12%30.87%26.96%26.43%29.55%存貸比 81.39

13、%81.28%81.47%82.98%82.86%81.96%83.00%82.78%貸款同比增速貸款同比增速 12.74%12.04%12.30%12.03%11.85%11.65%9.73%6.20%存款同比增速存款同比增速 10.55%14.17%13.36%10.10%9.65%10.25%7.31%6.21%貸款/生息資產 65.35%67.45%69.72%70.04%68.81%70.99%69.92%68.90%存款/計息負債 84.82%84.82%87.75%88.62%84.33%89.57%89.83%89.49%貸款較年初增量 11,658 5,147 8,792 1

14、1,324 12,224 5,543 7,454 6,191 存款較年初增量 12,387 6,154 10,468 11,130 12,533 7,554 8,195 7,356 不良貸款率不良貸款率 0.98%0.97%0.98%0.98%0.98%0.97%0.98%0.90%撥備覆蓋率撥備覆蓋率 469.62%481.07%500.21%473.17%409.46%425.25%435.25%452.16%關注貸款率 0.92%0.86%1.24%1.07%1.06%0.95%1.37%1.42%關注率+不良率 1.90%1.83%2.22%2.05%2.04%1.92%2.35%2.

15、32%逾期貸款率 1.06%1.46%1.19%1.27%逾期 90 天以上/不良 70.66%68.41%80.01%78.57%逾期 1 年以上/損失 886.04%392.29%229.87%179.40%逾期/不良 108.48%148.21%122.00%129.84%重組貸款率 0.17%0.17%0.03%逾期率+重組率 1.24%1.63%1.19%1.30%（重組+逾期）/不良 126.13%165.59%122.00%132.91%不良凈新生成率 1（測算值）0.38%0.91%1.25%0.98%不良凈新生成率 2（測算值）0.68%1.89%1.95%1.49%0.78

16、%1.57%1.59%1.04%不良核銷轉出率 1（測算值）48.94%83.22%131.31%93.53%不良核銷轉出率 2（測算值）74.12%187.97%197.72%155.27%77.73%154.54%159.76%116.86%核心一級資本充足率 12.77%12.95%12.59%12.81%13.10%14.16%13.92%14.19%一級資本充足率 12.78%12.96%12.60%12.82%13.11%14.17%13.93%14.20%資本充足率 13.90%14.09%13.74%13.96%14.24%15.32%15.09%15.34%股東數（戶）52,

17、262 53,942 54,200 52,674 53,126 50,771 48,491 46,941 資料來源：Wind，招商證券 注：不良凈生成率 1=(不良貸款增量+本期核銷及轉出（披露值）)/期初貸款余額；不良凈生成率 2=(不良貸款增量+本期核銷測算值)/期初貸款余額；不良核銷轉出率 1=本期核銷及轉出（披露值）/期初不良貸款余額；不良核銷轉出率 2=本期核銷測算值/期初不良貸款余額 敬請閱讀末頁的重要說明 4 公司點評報告 圖圖 1：累計營收、：累計營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速、歸母凈利潤同比增速 資料來源：Wind，招商證券 圖圖 2：累計同比業績拆分（累計同比業績拆分（

18、2024Q13）資料來源：Wind，招商證券 1.33%-5.54%6.79%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%累計營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速營業收入同比增速撥備前利潤同比增速歸母凈利潤同比增速6.0%(0.5%)6.8%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%生息資產規模凈息差凈手續費收入其他收支稅金及附加成本收入比撥備計提有效稅率凈利潤少數股東凈利潤歸母凈利潤江陰銀行江陰銀行2024Q13累計業績驅動拆分累計業績驅動拆分 敬請閱讀末頁的重要說明 5 公司點評報告 圖圖

19、3：累計同比業績拆分（累計同比業績拆分（2024H1）資料來源：Wind，招商證券 圖圖 4：單季度單季度營收、營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速、歸母凈利潤同比增速 資料來源：Wind，招商證券 7.6%(0.6%)10.5%-15%-10%-5%0%5%10%15%生息資產規模凈息差凈手續費收入其他收支稅金及附加成本收入比撥備計提有效稅率凈利潤少數股東凈利潤歸母凈利潤江陰銀行江陰銀行2024H1累計業績驅動拆分累計業績驅動拆分-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%單季度營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速營業收入同比

20、增速撥備前利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 敬請閱讀末頁的重要說明 6 公司點評報告 圖圖 5：單季度單季度業績拆分（業績拆分（2024Q3）資料來源：Wind，招商證券 表表 2：累計累計業績業績同比同比增速增速 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 營業收入同比增速營業收入同比增速 12.27%4.03%1.25%0.44%2.25%2.56%5.46%1.33%凈利息收入同比增速 12.81%2.25%-2.24%-5.54%-6.63%-12.42%-9.25%-7.28%非息收入同比增速 9.45%10.93

21、%13.77%26.61%50.60%55.94%50.79%29.47%凈手續費收入同比增速-32.87%-60.65%-41.79%-2.92%-13.62%154.99%110.92%26.49%其他非息收入同比增速 24.15%27.31%22.94%31.27%62.66%48.94%46.09%29.82%營業支出同比增速 3.46%8.49%2.35%-2.74%-3.44%-3.13%-5.46%-7.89%撥備前利潤同比增速撥備前利潤同比增速 18.01%5.05%13.17%8.40%11.12%3.12%-2.72%-5.54%利潤總額同比增速 26.45%-6.83%2

22、8.39%27.13%23.87%20.52%9.03%6.18%凈利潤同比增速 25.85%12.89%27.50%23.43%24.93%13.18%-0.56%-0.47%歸母凈利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 26.88%12.78%14.23%15.15%16.83%12.72%10.50%6.79%資料來源：Wind，招商證券 表表 3：單季度業績單季度業績同比同比增速增速 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 營業收入同比增速營業收入同比增速-12.77%4.03%-1.42%-1.34%8.85%2.56%

23、8.39%-7.97%凈利息收入同比增速-1.14%2.25%-6.68%-11.92%-10.01%-12.42%-5.82%-3.06%非息收入同比增速-75.67%10.93%16.20%79.85%423.68%55.94%46.58%-26.41%凈手續費收入同比增速-36.32%-60.65%-12.80%198.95%-59.17%154.99%80.35%-58.87%其他非息收入同比增速-84.91%27.31%19.55%64.66%902.14%48.94%43.73%-18.89%營業支出同比增速-119.63%8.49%-2.79%-15.88%27.83%-3.13

24、%-7.64%-15.54%撥備前利潤同比增速撥備前利潤同比增速-9.05%5.05%21.08%-2.79%21.72%3.12%-7.65%-13.23%利潤總額同比增速 25.52%-6.83%79.78%25.26%20.78%20.52%0.34%1.85%凈利潤同比增速 31.59%12.89%40.95%16.61%26.89%13.18%-10.70%-0.30%歸母凈利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 33.31%12.78%15.57%16.70%19.03%12.72%8.51%0.70%資料來源：Wind，招商證券 6.0%(0.3%)0.7%-15%-10%-5%0%5%

25、10%生息資產規模凈息差凈手續費收入其他收支稅金及附加成本收入比撥備計提有效稅率凈利潤少數股東凈利潤歸母凈利潤江陰銀行江陰銀行2024Q3單季度業績驅動拆分單季度業績驅動拆分 敬請閱讀末頁的重要說明 7 公司點評報告 表表 4：累計累計 ROE 拆分拆分 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 營業收入營業收入 2.35%2.40%2.39%2.31%2.18%2.28%2.33%2.16%凈利息收入 1.98%1.88%1.81%1.77%1.68%1.52%1.52%1.51%凈手續費收入 0.06%0.03%0.

26、04%0.06%0.05%0.08%0.08%0.07%其他非息收入 0.31%0.49%0.54%0.48%0.45%0.68%0.73%0.58%營業支出營業支出 1.30%1.77%1.83%1.61%1.14%1.59%1.60%1.37%稅金及附加 0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%業務及管理費 0.71%0.64%0.65%0.67%0.67%0.62%0.62%0.64%減值損失 0.56%1.10%1.16%0.92%0.44%0.95%0.96%0.71%營業利潤營業利潤 1.05%0.63%0.56%0.70%1.04%0.70

27、%0.73%0.79%營業外凈收入-0.01%-0.01%0.16%0.11%0.13%0.00%0.00%0.00%利潤總額 1.04%0.62%0.73%0.80%1.17%0.70%0.73%0.79%所得稅 0.04%-0.10%-0.12%-0.07%0.03%-0.06%-0.05%-0.02%年化年化 ROA 1.00%0.72%0.85%0.88%1.14%0.76%0.78%0.81%杠桿率 11.82 11.94 10.56 10.94 11.02 11.07 10.89 10.86 年化年化 ROE 11.87%8.60%8.96%9.59%12.55%8.36%8.50

28、%8.75%資料來源：Wind，招商證券 表表 5：單季度單季度 ROE 拆分拆分 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 營業收入營業收入 2.02%2.40%2.38%2.13%2.00%2.28%2.38%1.81%凈利息收入 1.94%1.88%1.73%1.68%1.58%1.52%1.51%1.51%凈手續費收入 0.04%0.03%0.05%0.08%0.02%0.08%0.08%0.03%其他非息收入 0.04%0.49%0.59%0.36%0.40%0.68%0.79%0.27%營業支出營業支出-0.12

29、%1.77%1.89%1.17%-0.14%1.59%1.62%0.91%稅金及附加 0.02%0.02%0.01%0.02%0.02%0.02%0.02%0.01%業務及管理費 0.68%0.64%0.66%0.72%0.73%0.62%0.62%0.68%減值損失-0.83%1.10%1.22%0.43%-0.90%0.95%0.98%0.21%營業利潤營業利潤 2.14%0.63%0.49%0.96%2.14%0.70%0.77%0.90%營業外凈收入-0.01%-0.01%0.34%-0.01%0.20%0.00%0.00%0.00%利潤總額 2.14%0.62%0.83%0.95%2

30、.34%0.70%0.77%0.90%所得稅 0.40%-0.10%-0.15%0.03%0.34%-0.06%-0.04%0.04%年化年化 ROA 1.74%0.72%0.98%0.93%2.00%0.76%0.81%0.86%杠桿率 11.82 11.94 10.56 10.94 11.02 11.07 10.89 10.86 年化年化 ROE 20.56%8.60%10.31%10.16%22.08%8.36%8.79%9.29%資料來源：Wind，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 8 公司點評報告 圖圖 6：凈息差和凈利差凈息差和凈利差 資料來源：Wind，招商證券 表表 6：凈息差

31、、凈利差、凈息差、凈利差、生息資產收益率、計息負債成本率生息資產收益率、計息負債成本率 累計（披露值）累計（披露值）2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 凈息差 2.18%2.05%2.20%2.07%2.06%1.70%1.76%1.74%凈利差 1.94%1.84%1.98%1.85%1.85%1.52%1.54%1.53%生息資產收益率 4.12%4.06%3.92%3.48%計息負債成本率 2.18%2.08%2.07%1.94%單季度（測算值）單季度（測算值）2022Q4 2023Q1 2023Q2 202

32、3Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 凈息差 2.11%2.22%2.07%1.96%1.87%1.87%1.77%1.70%凈利差 2.15%2.37%2.29%2.12%2.05%2.07%1.87%1.73%生息資產收益率 4.22%4.40%4.33%4.15%4.08%3.96%3.78%3.56%計息負債成本率 2.07%2.03%2.05%2.03%2.03%1.89%1.91%1.83%生息資產平均收益率生息資產平均收益率 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 發放貸款 4.

33、98%4.68%4.47%4.00%投資類資產 3.04%3.32%3.24%2.72%同業資產 1.32%1.47%1.47%1.52%計息負債平均付息率計息負債平均付息率 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 存款 2.13%2.02%2.02%1.88%同業負債 2.03%2.00%2.00%1.94%發行債券 3.80%3.78%3.83%3.92%資料來源：Wind，招商證券 1.74%1.53%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%凈息差（披露

34、值）凈利差（披露值）敬請閱讀末頁的重要說明 9 公司點評報告 表表 7：生息資產情況（單位：百萬元）生息資產情況（單位：百萬元）余額結構（分母為總資產）余額結構（分母為總資產）2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 貸款 61.11%61.45%63.60%65.18%62.01%64.89%65.76%65.13%投資類資產 32.97%33.38%31.36%29.59%32.72%29.81%28.93%29.83%FVTPL 6.28%8.85%8.82%6.87%9.52%8.52%6.00%5.31%AC

35、16.57%15.25%14.61%13.91%11.93%11.32%11.96%14.31%FVOCI 10.13%9.28%7.93%8.81%11.27%9.96%10.97%10.21%存放央行 5.11%4.73%4.72%4.69%4.43%4.72%4.69%4.28%同業資產 1.01%0.80%0.77%0.89%0.87%0.70%0.86%0.79%同比增速同比增速 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 總生息資產 9.59%7.70%5.87%4.85%6.23%6.08%9.41%7.95

36、%貸款 12.74%12.04%12.30%12.03%11.85%11.65%9.73%6.20%投資類資產 9.45%16.62%9.27%5.26%9.38%-5.57%-2.09%7.17%FVTPL 27.97%88.25%85.27%66.28%67.22%1.86%-27.84%-17.85%AC 13.22%-12.80%-19.43%-17.20%-20.63%-21.49%-13.12%9.33%FVOCI-4.35%44.26%36.52%22.70%22.59%13.50%46.89%23.27%存放央行-0.08%-3.92%-3.89%-21.71%-4.51%5.

37、68%5.40%-3.04%同業資產-15.52%-38.41%-28.56%-12.84%-5.14%-7.41%18.60%-4.73%單季增量單季增量 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 總生息資產 1,932 2,729 -3 2,894 4,211 2,666 5,334 782 貸款 963 5,147 3,644 2,532 900 5,543 1,911 -1,263 投資類資產 6,290 3,171 -3,635 -3,231 8,913 -5,325 -1,511 1,647 FVTPL 3,34

38、4 4,997 -64 -3,470 5,659 -1,835 -4,677 -1,300 AC-1,545 -1,083 -1,171 -1,274 -2,238 -1,092 1,232 4,377 FVOCI 4,491 -744 -2,400 1,514 5,492 -2,398 1,934 -1,430 存放央行-1,887 -302 -21 -72 6 560 -45 -771 同業資產-79 -290 -55 195 63 -307 302 -132 資料來源：Wind，招商證券 備注：FVTPL 為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產；AC 為以攤余成本計量的金融資產或

39、者債權投資；FVOCI 為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產或者（其他債權投資+其他權益工具投資）。表表 8：計息負債：計息負債情況（單位：百萬元）情況（單位：百萬元）余額結構余額結構 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 存款 76.94%77.18%79.73%80.28%76.53%80.47%80.62%80.23%向央行借款 5.89%5.41%5.26%3.88%5.02%4.99%5.15%5.24%同業負債 3.99%5.70%3.14%3.68%6.62%1.67%1.52%3.09%

40、發行債券 3.89%2.70%2.73%2.75%2.58%2.71%2.46%1.10%同比增速同比增速 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 總計息負債 10.43%11.96%9.93%7.39%10.29%4.40%4.83%5.18%存款 10.55%14.17%13.36%10.10%9.65%10.25%7.31%6.21%向央行借款 89.11%77.92%47.16%-24.17%-5.98%-2.50%3.98%43.32%同業負債-44.09%-33.25%-52.63%16.59%82.87%

41、-69.05%-48.65%-10.78%發行債券 69.81%29.13%29.03%-13.12%-26.84%6.13%-4.61%-57.51%單季增量單季增量 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 總計息負債 4,949 7,255 -445 -810 9,753 -1,448 225 -288 存款 1,801 6,154 4,314 662 1,402 7,554 641 -839 向央行借款 947 -406 -283 -2,431 2,526 -50 324 155 同業負債 1,186 3,312 -

42、4,522 945 5,844 -9,202 -273 2,934 發行債券 1,015 -1,805 46 15 -19 250 -467 -2,538 資料來源：Wind，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 10 公司點評報告 表表 9：非息收入、其他綜合收益非息收入、其他綜合收益 累計占比（累計占比（/營收）營收）2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 凈手續費及傭金收入 2.45%1.45%1.78%2.45%2.07%3.60%3.55%3.05%投資收益 10.32%13.21%24.42%18.93%20.

43、61%16.02%22.35%20.09%公允價值變動損益-0.32%5.33%-3.70%-0.10%-2.18%11.47%5.87%3.49%匯兌凈損益 0.83%0.14%0.34%0.30%0.32%0.21%0.22%0.28%其他業務收入 2.23%1.79%1.66%1.85%2.03%2.02%3.03%3.02%其他綜合收益 3.62%15.37%9.98%5.49%4.45%16.17%9.52%5.77%單季度占比（單季度占比（/營收）營收）2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 凈手續費及傭金

44、收入 0.47%1.45%1.05%1.22%0.19%3.60%1.79%0.49%投資收益 4.50%13.21%17.79%2.02%6.02%16.02%14.52%3.99%公允價值變動損益-4.70%5.33%-6.38%2.46%-2.11%11.47%0.26%-0.74%匯兌凈損益 0.04%0.14%0.27%0.07%0.09%0.21%0.12%0.12%其他業務收入 0.63%1.79%0.76%0.70%0.61%2.02%2.04%0.83%其他綜合收益-0.71%15.37%2.26%-1.42%0.22%16.17%1.61%-1.09%資料來源：Wind，招

45、商證券 表表 10：資產質量（百萬元）：資產質量（百萬元）資產質量資產質量 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 不良貸款率不良貸款率 0.98%0.97%0.98%0.98%0.98%0.97%0.98%0.90%撥備覆蓋率撥備覆蓋率 469.62%481.07%500.21%473.17%409.46%425.25%435.25%452.16%撥貸比 4.60%4.66%4.92%4.61%4.01%4.10%4.27%4.05%不良貸款余額 1,011 1,049 1,101 1,116 1,129 1,167

46、 1,204 1,090 關注類貸款余額 946 926 1,392 1,226 1,228 1,149 1,680 1,721 逾期貸款余額 1,096 1,631 1,377 1,563 逾期 90 天以上貸款余額 714 753 903 946 重組貸款余額 178 191 37 關注貸款率關注貸款率 0.92%0.86%1.24%1.07%1.06%0.95%1.37%1.42%關注率關注率+不良率不良率 1.90%1.83%2.22%2.05%2.04%1.92%2.35%2.32%逾期貸款率逾期貸款率 1.06%1.46%1.19%1.27%逾期 90 天以上/不良 70.66%6

47、8.41%80.01%78.57%逾期 1 年以上/損失 886.04%392.29%229.87%179.40%逾期/不良 108.48%148.21%122.00%129.84%重組貸款率 0.17%0.17%0.03%（重組+逾期）/貸款 1.24%1.63%1.19%1.30%（重組+逾期）/不良 126.13%165.59%122.00%132.91%不良凈新生成率 1（測算值）0.38%0.91%1.25%0.98%不良凈新生成率 2（測算值）0.68%1.89%1.95%1.49%0.78%1.57%1.59%1.04%不良核銷轉出率 1（測算值）48.94%83.22%131.

48、31%93.53%不良核銷轉出率 2（測算值）74.12%187.97%197.72%155.27%77.73%154.54%159.76%116.86%資料來源：Wind，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 11 公司點評報告 表表 11：貸款情況：貸款情況 余額結構余額結構 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 個人貸款個人貸款 18.06%20.43%23.40%22.58%22.28%20.53%19.38%17.65%住房按揭貸款 10.24%10.97%11.73%10.68%9.72%8.12%7.42%6.60%消

49、費貸款 1.29%1.30%2.01%2.63%2.94%3.15%3.15%3.17%經營性貸款 6.29%6.86%8.38%8.09%8.62%8.48%8.22%7.40%信用卡貸款 1.31%1.27%1.18%1.00%0.77%0.59%0.47%票據貼現票據貼現 15.92%16.04%11.05%12.35%13.09%13.57%14.52%15.98%公司貸款公司貸款 66.03%63.53%65.55%65.07%64.63%65.90%66.11%66.37%制造業 34.09%31.40%30.97%29.56%29.56%30.02%28.29%27.75%批發和

50、零售業 8.68%9.25%9.99%10.25%10.34%11.48%12.21%12.24%傳統基建 7.81%7.30%7.25%7.79%7.49%6.48%5.91%5.33%房地產業 0.35%0.18%0.18%0.24%0.32%0.74%1.03%0.90%租賃和商務服務業 5.81%6.36%7.74%8.22%8.02%7.46%7.48%7.65%建筑業 3.65%3.47%3.84%3.59%3.71%4.75%6.43%7.72%余額增速余額增速 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 個人貸款個人貸

51、款 36.23%50.39%47.74%21.40%7.36%2.08%-2.73%-5.69%住房按揭貸款 40.88%42.20%30.65%6.93%-6.64%-14.64%-14.64%-10.82%消費貸款-5.07%20.84%77.27%121.95%65.02%34.85%19.57%10.36%經營性貸款 40.45%49.17%51.86%29.63%16.02%17.72%6.63%-4.27%信用卡貸款 -0.35%-11.71%-26.63%-33.51%-32.79%票據貼現票據貼現 16.67%20.45%-20.86%-15.44%33.57%23.36%24

52、.05%29.27%公司貸款公司貸款 8.95%10.14%13.19%12.49%11.16%13.74%14.41%10.51%制造業-1.88%-0.45%3.58%3.41%7.61%14.03%7.06%1.44%批發和零售業 23.60%42.73%31.13%21.63%16.73%25.84%32.07%17.01%傳統基建 35.25%20.98%5.90%17.33%16.54%-6.65%-11.74%-9.76%房地產業-10.65%-51.31%-42.29%42.43%107.05%251.87%257.78%33.22%租賃和商務服務業 12.75%17.85%5

53、1.75%41.84%16.92%2.00%4.34%12.56%建筑業 4.58%5.66%19.95%13.80%8.72%48.37%94.08%78.33%資料來源：Wind，招商證券 表表 12：存款情況：存款情況 余額結構余額結構 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 公司存款 40.50%40.33%40.26%36.40%34.41%34.80%32.37%29.46%公司定期 18.49%17.16%16.79%16.41%14.65%14.63%13.58%12.23%公司活期 22.01%23.17%23.

54、47%19.99%19.76%20.17%18.79%17.23%個人存款 50.07%51.57%52.43%55.27%55.48%56.85%57.87%60.11%個人定期 39.00%41.56%41.31%44.35%43.30%46.10%46.36%49.63%個人活期 11.07%10.01%11.12%10.91%12.18%10.75%11.50%10.49%余額增速余額增速 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 公司存款 0.25%13.23%10.39%-3.10%-5.37%8.54%3.34%-8.

55、83%公司定期 17.84%15.39%0.81%2.68%-3.38%1.25%1.85%-9.98%公司活期-10.92%11.69%18.44%-7.37%-6.80%14.53%4.45%-8.00%個人存款 20.14%17.48%16.29%15.07%17.14%16.79%14.59%13.87%個人定期 20.10%19.28%17.64%14.59%16.02%18.01%17.64%15.93%個人活期 20.29%10.53%11.54%17.08%21.28%11.87%3.74%5.02%資料來源：Wind，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 12 公司點評報告 表表

56、 13：信用減值損失和撥備余額（百萬元）：信用減值損失和撥備余額（百萬元）信用減值損失信用減值損失 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 總資產 1,141 671 854 947 896 998 782 897 貸款 1,190 663 842 884 859 1,017 790 933 金融投資-42 18 19 65 27 -15 -17 -33 其他-7 -10 -7 -2 11 -4 9 -3 信用減值損失信用減值損失/資產期初余額資產期初余額 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H

57、1 2023A 2024H1 總資產 0.90%0.47%0.60%0.62%0.59%0.59%0.46%0.48%貸款 1.70%0.83%1.05%0.97%0.94%0.99%0.77%0.81%金融投資-0.09%0.04%0.04%0.13%0.05%-0.03%-0.03%-0.05%其他-0.06%-0.08%-0.06%-0.02%0.10%-0.04%0.09%-0.03%撥備余額撥備余額 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 總資產 3,395 3,990 4,169 5,102 4,964 5,704 4

58、,797 5,404 貸款 3,233 3,828 3,994 4,864 4,753 5,512 4,629 5,246 金融投資 122 140 141 206 167 152 151 151 其他 40 22 34 32 44 40 17 7 撥備余額撥備余額/資產余額資產余額 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 總資產 2.38%2.73%2.72%3.19%2.94%3.24%2.58%2.89%貸款 4.03%4.22%4.37%4.88%4.61%4.92%4.01%4.27%金融投資 0.24%0.32%0.2

59、8%0.41%0.30%0.28%0.25%0.28%其他 0.34%0.18%0.31%0.32%0.44%0.45%0.18%0.07%資料來源：Wind，招商證券 表表 14：手續費結構手續費結構 手續費收入增速手續費收入增速 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 手續費收入手續費收入 2.99%60.94%44.96%8.48%-2.20%-19.06%-7.76%43.08%代理業務 2.53%87.88%62.96%17.74%-2.43%-1.17%0.95%10.78%支付結算業務 4.17%20.00%16.0

60、0%-10.00%-1.82%-66.61%-27.46%301.61%手續費支出 9.15%51.29%68.09%110.70%79.49%19.25%-1.92%-12.73%資料來源：Wind，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 13 公司點評報告 圖圖 7：資本充足率情況資本充足率情況 資料來源：Wind，招商證券 圖圖 8：年化年化 ROE、風險加權資產增速和、風險加權資產增速和 ROE(年化年化)*(1-分紅率分紅率)資料來源：Wind，招商證券 14.19%14.20%15.34%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%1

61、8.00%核心一級資本充足率一級資本充足率資本充足率8.75%5.24%6.83%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%ROE（年化）風險加權資產增速ROE(年化)*(1-分紅率)敬請閱讀末頁的重要說明 14 公司點評報告 圖圖 9：股東數和戶均持股數量（萬戶，萬股）股東數和戶均持股數量（萬戶，萬股）資料來源：Wind，招商證券 -1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.000.011.012.013.014.015.016.017.018.01股東數（萬戶）戶均持股數量（流通股，萬股，右軸）敬請閱讀末頁的重

62、要說明 15 公司點評報告 附：附：財務預測表財務預測表（單位：百萬元）（單位：百萬元）數據來源：Wind，招商證券 2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E價值評估（倍）價值評估（倍）利潤表利潤表P/E5.64.84.54.34.1凈利息收入3,193 2,982 2,839 2,894 3,021 P/B0.640.580.540.490.44 利息收入6,284 6,233 6,062 6,200 6,469 P/PPOP3.493.143.093.042.91 利息支出3,090 3,252 3,224 3,306 3,449

63、 每股指標每股指標凈手續費收入93 80 104 112 119 EPS0.74 0.87 0.92 0.96 1.00 凈其他非息收入494 803 964 973 1,022 BVPS6.24 6.94 7.70 8.50 9.33 營業收入3,780 3,865 3,907 3,980 4,162 PPOPPS1.18 1.32 1.34 1.36 1.42 營業支出2,091 2,019 1,968 1,952 2,029 DPS0.18 0.19 0.20 0.21 0.22 稅金及附加35 32 27 28 29 股息支付率24.19%21.86%21.86%21.86%21.86

64、%業務及管理費1,149 1,193 1,191 1,214 1,269 股息收益率4.36%4.60%4.85%5.06%5.31%營業利潤1,689 1,846 1,938 2,028 2,132 驅動性因素驅動性因素營業外凈收入-14 228 228 228 228 貸款增速12.74%11.85%6.40%7.00%6.80%撥備前利潤2,571 2,857 2,905 2,956 3,081 存款增速10.55%9.65%6.30%8.50%8.00%資產減值損失896 782 738 699 720 生息資產增速10.55%10.03%5.60%7.37%6.90%利潤總額1,67

65、5 2,075 2,167 2,257 2,361 計息負債增速10.43%10.29%5.31%7.91%7.17%所得稅58 55 65 68 71 平均貸款收益率4.98%4.47%3.98%3.80%3.73%凈利潤1,617 2,020 2,102 2,189 2,290 平均生息資產收益率 3.90%3.51%3.17%3.04%2.96%歸母凈利潤1,616 1,888 1,990 2,077 2,178 平均存款付息率2.13%2.02%1.80%1.73%1.68%資產負債表資產負債表平均計息負債付息率 2.12%2.02%1.86%1.79%1.74%貸款總額103,129

66、 115,352 122,735 131,327 140,257 凈息差(NIM)-測算值 1.98%1.68%1.48%1.42%1.38%貸款減值準備4,747 4,622 4,343 4,243 4,236 凈利差(NIS)-測算值1.78%1.49%1.31%1.25%1.23%貸款凈額98,711 111,045 118,392 127,083 136,021 凈手續費收入增速-32.87%-13.62%30.00%8.00%6.00%投資類資產55,645 60,862 63,906 69,018 73,849 凈非息收入/營收15.51%22.85%27.33%27.28%27.

67、42%存放央行8,628 8,239 8,324 9,031 9,754 成本收入比30.39%30.87%30.50%30.50%30.50%同業資產1,704 1,617 1,520 1,581 1,644 撥備支出/平均貸款1.69%1.45%1.12%0.40%0.40%其他資產15,371 22,708 17,854 19,298 20,721 實際所得稅率3.47%2.64%3.00%3.00%3.00%生息資產169,107 186,071 196,484 210,956 225,503 業績年增速率業績年增速率資產合計168,751 186,030 200,608 216,83

68、2 232,823 凈利息收入12.8%-6.6%-4.8%2.0%4.4%存款129,835 142,368 151,337 164,200 177,336 凈手續費收入-32.9%-13.6%30.0%8.0%6.0%向央行借款9,940 9,345 9,774 9,774 9,774 凈其他非息增速24.1%62.7%20.0%1.0%5.0%同業負債6,732 12,310 12,064 13,029 13,551 營業收入12.3%2.3%1.1%1.9%4.6%發行債券6,568 4,805 4,613 4,843 4,940 營業支出3.5%-3.4%-2.5%-0.8%4.0%

69、計息負債153,074 168,828 177,787 191,847 205,601 撥備前利潤18.0%11.1%1.7%1.7%4.2%負債合計154,336 169,954 183,286 197,780 211,960 利潤總額26.5%23.9%4.4%4.2%4.6%股東權益合計14,416 16,076 17,322 19,052 20,863 凈利潤25.9%24.9%4.1%4.2%4.6%加權風險資產111,539 120,297 127,996 136,956 146,269 歸母凈利潤26.9%16.8%5.4%4.4%4.9%資產質量資產質量盈利能力盈利能力信用成本

70、率0.92%0.72%0.62%0.55%0.53%ROAA1.00%1.14%1.09%1.05%1.02%不良貸款率0.98%0.98%0.89%0.88%0.87%ROAE11.87%12.55%12.52%11.81%11.25%不良凈生成率0.38%1.25%0.85%0.70%0.60%RORWA1.53%1.74%1.69%1.65%1.62%撥備覆蓋率470%409%397%368%349%資本狀況資本狀況撥貸比4.60%4.01%3.54%3.23%3.02%資本充足率13.90%14.24%14.67%15.02%15.34%流動性流動性一級資本充足率12.78%13.11

71、%13.57%13.95%14.30%存貸比79.43%81.02%81.10%79.98%79.09%核心一級資本充足率 12.77%13.10%13.56%13.94%14.29%貸款/總資產61.11%62.01%61.18%60.57%60.24%風險加權系數66.10%64.67%63.80%63.16%62.82%投資類資產/總資產 32.97%32.72%31.86%31.83%31.72%杠桿率11.71 11.57 11.58 11.38 11.16 同業資產/總資產1.01%0.87%0.76%0.73%0.71%敬請閱讀末頁的重要說明 16 公司點評報告 分析師分析師承諾

72、承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司

73、股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。