【公司研究】智萊科技-智能快遞柜“隱形冠軍”-20200212[27頁].pdf

《【公司研究】智萊科技-智能快遞柜“隱形冠軍”-20200212[27頁].pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【公司研究】智萊科技-智能快遞柜“隱形冠軍”-20200212[27頁].pdf（27頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 1 智能快遞柜智能快遞柜“隱形冠軍”“隱形冠軍” 政策有望迎來中長期拐點是投資快遞柜產業鏈的核心邏輯。政策有望迎來中長期拐點是投資快遞柜產業鏈的核心邏輯。疫情當前， 快遞與外賣平臺紛紛推出“非接觸配送”服務，國家郵政局在 2 月 6 日新聞發布會上提出“要積極推廣智能快遞箱模式” 。智能快遞柜作為 “無接觸配送”的重要載體，將得到國家政策層面的高度重視，有望 得到大力推廣，而消費者對于快遞柜接受程度經歷疫情后將大幅提升。 從投資角度看，設備制造商有望率先受益。從投資角度看，設備制造商有望率先受益。我們測算 2019 年快遞柜存 量規模約 33 萬組， 預計遠期 2025 年快遞入柜率提升至3

2、3%， 快遞柜存 量規?？蛇_ 200 萬組，隨著主要運營商自身調整結束，以及快遞企業 加速布局，我們預計 2020 年有望迎來快遞柜需求爆發。智萊科技作為 國內快遞柜設備制造商龍頭（其快遞柜收入占比約 95%） ，有望進一步 提升市場份額，充分享受行業發展紅利。 公司手握“豐巢”與“亞馬遜”兩大核心客戶，增長點在于公司手握“豐巢”與“亞馬遜”兩大核心客戶，增長點在于上游規模上游規模 擴張以及自身市占率提升擴張以及自身市占率提升。1）公司自 2015 年與豐巢開展業務合作，近 年來豐巢持續在國內鋪設快遞柜，在運營商中市占率達到 55%，豐巢 作為公司第一大客戶，貢獻的收入占比約 52.77%，公

3、司與豐巢綁定較 深，憑借其產品強有力的市場競爭力，有望進一步提升市場份額。2） 公司從 2011 年開始與亞馬遜合作，目前是亞馬遜智能快件箱唯一供貨 商，2018 年亞馬遜貢獻的收入占比為 30.74%，隨著亞馬遜持續推動物 流能力建設，有望持續推動公司海外設備銷售。 “技術“技術優勢優勢+服務網絡”構建競爭壁壘，募投項目擴張產能。服務網絡”構建競爭壁壘，募投項目擴張產能。公司快遞 柜毛利潤率達 47.3%，盈利能力領先同行。對于快遞柜制造行業，公 司建立了兩大核心壁壘：1）掌握設計、生產、開發核心技術，擁有多 項專利，研發費用占營收比例維持在 3.7%以上，保障滿足不同客戶需 求，打造可靠穩

4、定產品。2）公司深耕行業 20 年，建立了完善的營銷 和服務網點，具有快速響應能力，滿足大型客戶需求。目前公司采用 的 “按單生產”的自主生產模式，產能利用率和產銷率維持在 90%以 上，最新的募投項目將新增 8 萬臺智能快件箱產能，為公司打開成長 空間。 投資建議：投資建議：智能快遞柜對于末端配送（快遞與即時物流）具有重要的 戰略價值， 在“無接觸配送”模式推行與國家政策層面重視下，2020 年有望迎來快遞柜需求爆發大年。智萊科技作為國內快遞柜設備制造 商龍頭（其快遞柜收入占比約 95%） ，深厚積累 20 年，憑借其產品強 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 02 月月 12

5、日日 智萊科技智萊科技（300771.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 證券研究報告 專用計算機設備 投資評級投資評級 買入買入-A 首次首次評級評級 6 個月目標價：個月目標價： 112.00 元元 股價（股價（2020-02-12） 80.00 元元 Tabl e_Market I nf o 交易數據交易數據 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 8,000.00 流通市值 （百萬元）流通市值 （百萬元） 2,000.00 總股本（百萬股）總股本（百萬股） 100.00 流通股本 （百萬股）流通股本 （百萬股） 25.00 12 個月價格區間個月價格區間 4

6、3.55/80.00 元 Tabl e_C hart 股價表現股價表現 資料來源：Wind資訊 升幅升幅% 1M 3M 12M 相對收益相對收益 6.26 15.23 -58.44 絕對收益絕對收益 15.77 39.86 明興明興 分析師 SAC 執業證書編號：S1450518040004 孫延孫延 報告聯系人 Tabl e_R eport 相關報告相關報告 0% 12% 24% 36% 48% 60% 72% 84% 2019-022019-062019-102020-02 智萊科技 專用計算機設備 創業板指 2 有力的市場競爭力，與豐巢、亞馬遜等大客戶深度綁定。我們認為隨 著國內快遞柜需

7、求的快速增長，公司有望進一步提升市場份額，充分 享受行業發展紅利。預計公司 2019-2021 年歸母凈利潤分別為 2.7/3.7/4.9 億元，EPS 分別為 2.73 /3.74/4.88 元，對應 PE 為 29x、 21x，16x，首次覆蓋，給予“買入-A”評級。 風險提示：風險提示： 1）快遞行業增速低于預期，導致末端相關產業增速均放緩?？爝f的核 心驅動力來自電商，若電商網購增速出現大幅下滑將導致快遞需求不 及預期，進而影響快遞柜末端需求。 2）未來快遞末端形態發生重大變革，快遞柜行業發展受到沖擊。目前 快遞末端存在驛站、快遞柜等多種形態，若未來驛站或其他末端形式 興起，將影響快遞柜

8、發展。 3）政策推進低于預期，若國家或行業主管部門無實質性推動政策，將 打擊運營商鋪設動力，導致快遞柜需求增速低于測算值。 4）快遞柜使用情況低于預期，導致快遞入柜率提升幅度低于預期，使 得測算的行業空間值及增速低于預期。 5）公司大客戶收縮快遞柜采購計劃。公司業務高度依賴于豐巢、亞馬 遜兩大客戶，但快遞柜運營商仍處于盈利探索期，若豐巢持續虧損或 收縮采購計劃。 6）公司在豐巢的供應占比提升低于預期。豐巢擁有數個供應商，盡管 公司作為重要供應商之一，但可能由于行業競爭加劇而流失份額，導 致公司業績測算低于預期。 7）受疫情等極端情況的影響，公司的產能或上游供應商產能不足。 (百萬元百萬元) 2

9、017 2018 2019E 2020E 2021E 主營收入主營收入 546.9 888.6 1,008.8 1,585.7 2,239.2 凈利潤凈利潤 115.5 211.3 272.6 373.8 488.0 每股收益每股收益(元元) 1.15 2.11 2.73 3.74 4.88 每股凈資產每股凈資產(元元) 4.19 6.30 12.28 16.02 20.90 盈利和估值盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率市盈率(倍倍) 69.3 37.9 29.3 21.4 16.4 市凈率市凈率(倍倍) 19.1 12.7 6.5 5.0 3.8 凈利

10、潤率凈利潤率 21.1% 23.8% 27.0% 23.6% 21.8% 凈資產收益率凈資產收益率 27.6% 33.5% 22.2% 23.3% 23.4% 股息收益率股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 56.2% 91.0% 83.0% 81.0% 75.2% 數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 3 公司深度分析/智萊科技 內容目錄內容目錄 1. 再論快遞柜行業投資的關鍵問題再論快遞柜行業投資的關鍵問題. 5 1.1. 快遞柜市場空間有多大？ . 5 1.2. 快遞柜運營商是否會擴大采購規模？ . 7 1.3. 設備制造是否有競爭壁壘？ .

11、9 2. 智萊科技：快遞柜設備行業的智萊科技：快遞柜設備行業的“隱形冠軍隱形冠軍”. 9 2.1. 深厚積累 20 年，智能快遞柜制造龍頭. 9 2.2. 順豐入股，2019 年登陸資本市場 . 10 2.3. 快遞柜貢獻 95%收入，以大客戶為主 .11 3. 快遞柜銷量高增長，盈利能力領先快遞柜銷量高增長，盈利能力領先 . 12 3.1. 手握“豐巢”與“亞馬遜”兩大核心客戶 . 12 3.1.1. 豐巢科技 . 13 3.1.2. 亞馬遜 . 15 3.2. 單位價格波動，外銷訂單單價更高 . 16 3.1. 內銷與出口訂單均具備較高盈利能力 . 17 4. 募投項目擴張產能，公司競爭優

12、勢領先募投項目擴張產能，公司競爭優勢領先 . 19 4.1. 產能利用率處于較高水平，募投項目擴充產能. 19 4.2. 掌握核心技術，持續進行研發投入 . 21 4.3. 完善的銷售服務網絡 . 22 5. 公司快遞柜訂單量測算公司快遞柜訂單量測算. 23 6. 投資建議投資建議. 24 7. 風險提示風險提示. 24 圖表目錄圖表目錄 圖 1：快遞入柜率測算 . 6 圖 2：快遞柜箱保有量測算 . 6 圖 3：快遞柜每年增量需求（萬組） . 6 圖 4：豐巢融資情況良好. 7 圖 5：智萊科技發展歷程. 10 圖 6：智萊科技股權結構圖 . 10 圖 7：智能快遞柜產品示意圖.11 圖 8

13、：自動寄存柜產品示意圖.11 圖 9：公司營業收入及增速 . 12 圖 10：公司營業收入結構. 12 圖 11：公司對豐巢銷售額 . 13 圖 12：公司對亞馬遜銷售額 . 13 圖 13：智萊科技智能快件箱銷量 . 13 圖 14：豐巢科技股權結構. 14 圖 15： 2019 年豐巢快遞柜擴張暫時收縮，2020 年有望再次提速 . 14 圖 16：公司主營業務收入地區構成. 15 圖 17：意大利超市旁的 Locker. 15 18Amazon Hub . 16 4 公司深度分析/智萊科技 圖 19：公司智能快件箱平均單價 . 17 圖 20：公司內銷快遞柜平均單價 . 17 圖 21：

14、公司內銷的主柜與副柜數量占比. 17 圖 22：公司內銷的主柜與副柜平均價格. 17 圖 23：公司快遞柜業務毛利率與整體凈利潤率 . 18 圖 24：主營業務毛利率按地區分類. 18 圖 25：公司綜合毛利率與新北洋綜合毛利率對比. 18 圖 26：公司營業成本及增速 . 19 圖 27：公司 2018 年生產成本結構. 19 圖 28：公司凈利潤及增速. 19 圖 29：智萊科技業務流程示意圖 . 20 圖 30：公司產能利用率情況 . 20 圖 31：公司產業鏈上游 . 21 圖 32：公司研發費用情況. 22 圖 33：公司對豐巢的供貨量測算（萬組） . 23 表 1： 2019 主流

15、智能快遞柜運營企業信息. 7 表 2：單套快遞柜年收入成本拆分. 8 表 3：智萊科技產品.11 表 4：2018 年智萊科技前十大客戶銷售額及占比 . 12 表 5：公司募投項目進度表 . 21 表 6：公司主要核心技術. 22 表 7：智萊科技售后維修細則. 23 5 公司深度分析/智萊科技 1. 再論快遞柜行業投資的關鍵問題再論快遞柜行業投資的關鍵問題 2 月月 8 日，安信日，安信交運團隊發布了市場首篇快遞柜行業深度報告疫情下的“柜”族崛起 ，交運團隊發布了市場首篇快遞柜行業深度報告疫情下的“柜”族崛起 ，分分 析了快遞柜行業的投資邏輯：析了快遞柜行業的投資邏輯： 政策有望迎來中長期拐

16、點是投資快遞柜產業鏈的核心邏輯。政策有望迎來中長期拐點是投資快遞柜產業鏈的核心邏輯。疫情當前，快遞與外賣平臺紛紛 推出“非接觸配送”服務，國家郵政局在 2 月 6 日新聞發布會上提出“要積極推廣智能快遞 箱模式” 。智能快遞柜作為“無接觸配送”的重要載體，將得到國家政策層面的高度重視， 有望得到大力推廣，而消費者對于快遞柜接受程度經歷疫情后將大幅提升。 快遞柜對于末端配送（快遞與即時物流）具有重要的戰略價值快遞柜對于末端配送（快遞與即時物流）具有重要的戰略價值。 2019 年快遞每日單量 1.7 億票，我們預計中長期隨著網購滲透率提升，快遞行業仍保持高景氣（馬云曾在 17 年預測 未來 8 年

17、內，日均包裹量達到 10 億/天） ，在勞動力人口紅利逐漸消失的背景下，快遞包裹 量的快速增長對末端配送帶來了巨大的考驗，而快遞柜極大緩解了末端配送壓力，大幅提升 了快遞員派送效率；當前快遞入柜率僅約 10%，未來隨著快遞行業快速增長與消費者習慣逐 漸培養，市場對快遞柜需求有望迎來快速釋放；此外，快遞柜還可作為同城即時物流的重要 載體，根據艾瑞咨詢數據，2019 年即時物流日均訂單達到 5000 萬單，未來即時物流市場亦 將大幅拉動快遞柜需求。 從投資角度看，從投資角度看，設備制造商有望率先受益設備制造商有望率先受益。智萊科技作為國內快遞柜設備制造商龍頭（其快 遞柜收入占比約 95%） ，憑借

18、其產品強有力的市場競爭力，以及與運營商龍頭豐巢科技深度 綁定，有望進一步提升市場份額，充分享受行業發展紅利。 本篇報告，我們本篇報告，我們回答市場關心的回答市場關心的快遞柜快遞柜行業的行業的 3 個個關鍵問題關鍵問題，并并對龍頭設備制造商對龍頭設備制造商【智萊科智萊科 技技】進行詳細分析進行詳細分析。 1.1. 快遞柜市場空間有多大？快遞柜市場空間有多大？ （1）我們測算我們測算 2019 年年快遞柜快遞柜存量規存量規模約模約 33 萬組。萬組。2019 年我國快遞行業產生業務量 635.2 億件（+25.3%） ，入柜率約 10%（同比提升 1.4pts） ，入柜快遞數量約 63.5 億件，

19、考慮國內 快遞柜的格口數與格口周轉率，我們測算存量快遞柜存量規模約 33 萬組。 （2）我們預計我們預計遠期遠期 2025 年年快遞快遞入柜率提升至入柜率提升至 33%，快遞柜快遞柜存量存量規模規?？煽蛇_達 200 萬組萬組，超目，超目 前存量的前存量的 5 倍倍。我們認為快遞入柜率在需求和政策推動下會加速提升，預計 2025 年入柜率 從 2019 年的 10%提升到 33%， 測算對應入柜的快遞數量約 500 億件， 考慮快遞柜向大型發 展（格口數提升）與使用效率提升（格口周轉率提升） ，則對應需要增加快遞柜總量約 170 萬組。 6 公司深度分析/智萊科技 圖圖 1：快遞入柜率測算快遞入

20、柜率測算 圖圖 2：快遞柜快遞柜箱箱保有保有量測算量測算 資料來源：國家郵政局，安信證券研究中心 資料來源：國家郵政局，安信證券研究中心 （3）2020 年年有望有望迎來迎來快遞柜需求爆發快遞柜需求爆發。2018/2019 年快遞柜行業增量處于較低水平，或與 前期運營商資本開支力度較大，放緩采購進行運營優化有關。我們預計隨著主要運營商自身 調整結束，以及快遞企業加速布局，2020 年快遞柜行業有望再次回到加速采購節奏。根據 我們對行業需求測算，2020 年快遞柜增量有望達到 15.8 萬組，較 2019 年大幅增長。 2021-2025 年年均市場規模增長約 31 萬組，假設單組快遞柜售價 3

21、 萬元，對應每年新增市 場規模 90 億元。 圖圖 3：快遞柜每年增量需求（萬組）快遞柜每年增量需求（萬組） 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 7 公司深度分析/智萊科技 1.2. 快遞柜運營商是否會擴大采購規模？快遞柜運營商是否會擴大采購規模？ 從運營商的競爭格局來看，目前主要的運營商分為從運營商的競爭格局來看，目前主要的運營商分為 3 大類：大類：1）快遞系：由快遞公司運營， 主要包括中郵速遞易（郵政）和豐巢（順豐） ；2）電商系：由電商快遞公司運營，主要包括 京東和蘇寧；3）第三方：主要有云柜、日日順、富友、菜鳥驛站。行業以行業以豐巢和速遞易豐巢和速遞易為為 龍頭，合計市占率達到龍頭

22、，合計市占率達到 85%，其中豐巢市占率約，其中豐巢市占率約 55%，速遞易市占率約，速遞易市占率約 30%。 表表 1： 2019 主流智能快遞柜主流智能快遞柜運營運營企業企業信息信息 品牌名稱品牌名稱 成立時間成立時間 投資方股東投資方股東 柜機數量柜機數量 市占率市占率 覆蓋區域覆蓋區域 豐巢豐巢 2015 順豐 1818 萬萬 約約 5555% 100+個城市 中郵速遞易中郵速遞易 2012 中郵資本、 三泰控股、 菜鳥網絡、 亞東北辰 1010 萬萬 約約 3030% 300 個城市 京東自提柜京東自提柜 2013 京東 - - 26 個城市 云柜云柜 2013 江蘇云柜網 2 萬

23、約 4% 100 個城市 富發收件寶富發收件寶 2014 上海富發 2 萬 約 5% 70+個城市 資料來源：招股說明書，艾瑞咨詢，安信證券研究中心 我們我們從從兩個兩個層面來回答運營商采購的意愿：層面來回答運營商采購的意愿： （1）運營商具備資本開支能力，運營商具備資本開支能力，在核心城市在核心城市完成完成鋪設以及調整優化后鋪設以及調整優化后，會會再再進入到下沉鋪進入到下沉鋪 設的競爭中設的競爭中。2012 年是國內智能柜市場爆發的元年，由于行業發展初期盈利困難（免費使 用，快遞柜固定成本高） ，加上資本介入加劇競爭，行業不斷淘汰整合。目前龍頭運營商已 經完成了一線城市的跑馬圈地， 2019

24、 年普遍沒有進行大量采購， 考慮到豐巢 （累計融資 55.7 億）和速遞易（郵政入股）的融資狀況良好，由于快遞柜鋪設具有先發卡位優勢，我們認為 運營商很快會再次回到擴大鋪設密度，鞏固一線與擴張二三線的節奏中。除了龍頭運營商之 外，上市快遞企業、菜鳥驛站都高度重視末端配送，將智能柜作為重要戰略資源，或成為行 業重要增量。 圖圖 4：豐巢融資情況良好豐巢融資情況良好 資料來源：豐巢官網，安信證券研究中心 8 公司深度分析/智萊科技 （2）快遞柜盈利不是偽命題，快遞柜盈利不是偽命題，政策推動下政策推動下運營成本下降與運營成本下降與 C 端收費有望取得突破端收費有望取得突破?？爝f柜 運營商經歷了近 1

25、0 年發展，行業亦經歷多輪洗牌，目前形成豐巢與中郵速遞易（兩家份額 超 80%）寡頭競爭格局，然而運營商仍未實現盈利，我們認為一方面是運營商面臨成本較高 （入場費、租金、運維等成本較高） 、另外盈利模式方面還未取得明顯的突破（目前主要收 入來源是向快遞員收費以及廣告收入） ；我們認為在國家層面的高度重視下，政策上未來可我們認為在國家層面的高度重視下，政策上未來可 能給予能給予相應支持相應支持，降低運營成本，降低運營成本，進一步鼓勵運營商進行快遞柜鋪設進一步鼓勵運營商進行快遞柜鋪設；另外在收入端，；另外在收入端，考慮考慮 到目前政策層面鼓勵末端進行無接觸配送，我們認為快遞柜在收費方面也會取得重大

26、的突破，到目前政策層面鼓勵末端進行無接觸配送，我們認為快遞柜在收費方面也會取得重大的突破， 尤其是對于尤其是對于 C 端消費者的收費。端消費者的收費。 另外，快遞柜作為 O2O 交互的重要媒介，廣告是快遞柜重要收入之一，我們認為隨著快遞 柜的價值發現，廣告收入有望上升；此外，在本次疫情中快遞柜展示了“生鮮自提” 、 “外賣 自提”等功能，在無人化大趨勢下還可以拓展智能干洗收衣、廢物回收、代繳水電煤等多種 盈利方式。我們認為運營商的盈利改善將與擴大智能柜鋪設形成良性循環。 表表 2：單套快遞柜年收入成本拆分單套快遞柜年收入成本拆分 項目項目 金額（元）金額（元） 備注備注 收入合計收入合計 17

27、80017800 快遞員投柜收入 9110 格口數 104 一套標準設備（1 主柜+4 副柜） 格口利用率 0.6 行業平均數據 單個包裹收費 0.4 一線城市平均收費標準，由于競爭可能低于次標準 消費者支付超時費收入 2190 超時包裹格口數 10 按格口數量的 10% 格口利用率 0.6 行業平均數據 單個包裹收費 1 平均收費標準 廣告收入 6000 假設每月 500 元 其他收入 500 O2O 等新商業模式 成本合計成本合計 16788 場地租金 8000 以上海普通小區進場成本為例 折舊成本 3750 一套標準設備（1 主柜+4 副柜）售價約 3 萬元，假設 8 年平均折舊 維護

28、3000 機器故障與日常維護 電費 438 日耗 2 度電 聯網費 1000 普通電信寬帶收費 物業費 600 部分小區收取物業管理費，按每月 50 元 單柜單柜年年毛利潤毛利潤 10121012 單柜利潤受到廣告業務、場地租金等影響較大單柜利潤受到廣告業務、場地租金等影響較大 毛利率毛利率 6%6% 資料來源：行業調研，安信證券研究中心 9 公司深度分析/智萊科技 1.3. 設備制造是否有競爭壁壘？設備制造是否有競爭壁壘？ 我們認為我們認為從行業龍頭從行業龍頭設備設備制造商來看，制造商來看，快遞柜設備制造具備三大快遞柜設備制造具備三大進入進入門檻，門檻，存在競爭存在競爭壁壘。壁壘。 （1）技

29、術壁壘技術壁壘。國家對智能快件箱的總體功能、系統結構、硬件要求、控制系統、操作流 程、系統接口、代碼、安全要求都制定了嚴格的行業標準。智能快件箱制造及其系統開發涉 及到機電一體化、軟件開發、模具設計、鈑金制造、云計算、物聯網等多個專業技術領域。 智能快件箱連接了消費者和商家的個人信息，決定了其對系統穩定性和安全性方面的要求非 常高， 總體來看， 行業存在技術壁壘。 以行業龍頭智萊科技為例， 公司擁有專利 36 項， 2018 年研發投入 3452 萬元，2016-2018 年研發投入占收入比例保持在 3.7%左右。 （2）規模）規模與品質與品質壁壘壁壘。運營商在選擇智能快件箱供應商時，往往需要

30、供應商具備一定的企 業規模、生產資質、生產能力和產品質量，尤其是 “豐巢” 、 “速遞易”等大客戶需要在全 國布局，采購往往是大批量采購，故障率低的產品，傾向選擇大型供應商。新的行業進入者 在企業規模、生產能力、質量管控等方面與行業領先企業相比存在一定的差距。 （3）完善的完善的售后服務網絡壁壘售后服務網絡壁壘。智能快件箱分散在全國各地，快遞柜 24 小時使用，產品銷 售給客戶后制造企業往往需要提供送貨安裝調試及后期及時的維保服務，根據我們測算，維 護保養費約占單組快遞柜年均成本的 12%。 因此智能快件箱制造行業領先企業形成覆蓋全國 性的營銷及服務網點布局，可以更好地為大型客戶提供全國性的售前售后服務。 2. 智萊科技：快遞柜設備智萊科技：快遞柜設備行業的“隱形冠軍”行業的“隱形冠軍” 2.1. 深厚積累深厚積累 20 年，智能快遞柜制造龍頭年，智能快遞柜制造龍頭 智萊科技成立于 1999 年，前期一直專業從事自動寄存柜的研發、生產、銷售。2010 年，公 司迅速把握智能快件箱行業的發展機遇，自主研發智能快件箱及終端/服務器軟件系統，實現 了以智能快件箱為核心，自動寄存柜等各類智能保管與交付設備并存的業務布局。公司是目 前智能快件箱行業中具有自主研發實力和規?；蚬芰Φ母咝录夹g企業之一。 公司的發展歷程大致分為三個階段： 1）1999-2