人大重陽宏觀形勢報告：不應高估！從兩種杠桿率看我國國家債務水平（65頁）.pdf

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1、2012 年左右我國的國家債務水平問題開始引起市場關注;2015 年12 月中央經濟工作會議提出“三去一降一補”五項重要任務，其中“一降”為降杠桿，即降債務，大大提高了債務水平問題的關注度。市場關于我國國家債務水平的研究隨之不斷擴展與深入。國際清算銀行(以下簡稱為BIS)和國際貨幣基金組織(以下簡稱為 IMF)等國際組織 2010 年左右開始提倡以一國的非金融債務總額與國內生產總值(以下簡稱為GDP)之比，即非金融債務總額 /GDP 比率來衡量該國的國家債務水平;非金融債務總額和 GDP 均按當年價格計算 , 即均為名義值?；诖私ㄗh，也由于非金融債務總額和GDP 數據相對較高的可獲性，到目前

2、為止學界和市場對我國國家債務水平問題的研究也主要以此比率為依據。為簡單起見，以下非金融債務總額簡稱為債務總額，進而非金融債務總額 /GDP 比率簡稱為債務總額 /GDP 比率。以債務總額 /GDP 比率為依據的研究很多，有影響的研究機構和學者包括中國社會科學院國家資產負債表研究中心(以下簡稱為 CNBS)李揚、張曉晶等 1、2，中國人民銀行金融論壇課題組 3、中國財政科學研究院 4、 任澤平 5、紀敏 6、馬勇和陳雨露 7、高瑞東和趙格格 8、周瓊 9、劉曉光和張杰平 10、徐忠 11、曾剛 12等?，F CNBS 每季度定期公布我國的國家總體及各宏觀經濟部門的債務總額 /GDP 比率數據，并以

3、此為依據發布我國國家債務水平分析報告。;中國人民銀行調查統計司也不定期地發布此比率的數據及以其為依據的國家債務分析報告 14。同時，國際 上，BIS 和 IMF 經常發布包括我國在內的部分國家的債務總額 /GDP 比率數據以及分析報告及文章 15、16，國際評級機構也不時地據此數據分析與預測我國的債務水平。國內、外的這些研究均發現，我國的債務總額 /GDP 比率近 10 年來上升很快，現國際比較已處于較高水平， 尤其是企業部門的這一比率大大高于其他國家。據此，大部分機構和學者推論我國的企業部門債務水平，進而國家總體的債務水平過高。國、內外相比，BIS 的這一比率數據更高于 CNBS 的，國際機構對我國債務水平的評估更為負