家電行業：盈利能力逐步筑底業績修復彈性可期-211108（25頁）.pdf

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1、Q3 行業收入增速下降。Q3 黑電行業收入 YoY-3.9%，增速環比 Q2 下降 22.9pct。內銷市場方面，根據奧維數據，Q3 國內彩電銷售額 YoY+4.5%，增速環比 Q2 提高 2.9 pct。雖然 Q3液晶電視面板價格高位下行，但是從面板價格傳遞到終端零售價存在一定的滯后性。奧維數據顯示，Q3 國內彩電零售均價 YoY+28.1%，彩電銷量 YoY-18.4%，終端消費需求較弱。彩電行業高端大屏化趨勢持續。奧維云網數據顯示，Q3 55 英寸和 65 英寸電視零售量占比接近 50%;75 英寸電視零售量占比為 6.8%，同比提高 2.8pct;80 英寸以上電視零售量占比為 1.9

2、%，同比提高 1.0 pct。根據奧維數據，2021 年雙 11 期間，線上電視平均尺寸將達到 55.7 英寸，同比提高 1.7 英寸。彩電行業大屏趨勢進一步強化。激光電視成長性可期。洛圖數據顯示，2021Q3 我國激光電視市場出貨量達到 7.6 萬臺， YoY+49.0%。Q3 海信、長虹、峰米的市場份額排名前三，合計達到 88%，激光電視行業集中度進一步提升。海信視像在 2021 年第三屆全球激光顯示技術與產業發展論壇上提出，預計到 2024 年激光電視的主機體積減小到目前的一半，成本降幅超過40%。隨著激光電視成本加速下行和產品性能不斷優化，激光電視行業發展將提速。外銷市場增速回落。根據

3、海關數據，Q3 我國液晶電視出口金額 YoY+12.5%，增速環比 Q2下降 5.3pct，主要是因為 1)全球海運運力緊張影響產品出口。Q3 我國液晶電視出口量YoY-30.1%;2)液晶電視出口均價大幅上漲，海外終端需求較弱。Q3 我國液晶電視出口均價 YoY+61.0%。Q3 行業預收款 YoY-10.9%，增速環比 Q2 下降 15.6pct。受終端需求疲軟影響，下游提貨積極性仍較低。我們預計，隨著 Q4 面板價格持續下行，彩電出廠價將會反映出成本下降，經銷商的提貨意愿會逐步提高。Q3 行業盈利能力下滑。Q3 行業凈利率同比下降 1.2 pct，毛利率同比下降 0.5 pct，主要是因

4、為原材料價格延續大幅上漲勢頭。Wind 數據顯示，2021Q3 期間 43 寸、55 寸、65 寸電視面板價格 YoY+36.1%/+54.2%/+46.7%，漲幅環比 Q2 大幅收窄，但仍高于去年同期水平。根據奧維數據，Q3 國內彩電零售均價 YoY+28.1%，零售價漲幅小于面板價格漲幅。電視整機廠商難以將面板漲價壓力完全轉移給終端消費者，盈利能力仍然承壓。預計 Q4 行業盈利能力修復。液晶電視面板價格 Q3 以來進入下行通道，但絕對值仍高于去年同期。10 月面板價格加速下行，43 寸、55 寸、65 寸電視面板價格分別QoQ-22.8%/-21.6%/-12.0%。國內電視市場需求疲弱，

5、歐美電視銷售旺季在三季度提前備貨下已告一段落，Q4 電視面板需求轉弱。隨著韓系廠商延后退出 LCD 市場，國內多家面板廠再次啟動新一輪的擴產計劃，面板市場供需不斷往寬松方向發展。我們預計 Q4 面板價格將延續下行趨勢，黑電企業的盈利能力將逐步修復。Q3 行業經營現金凈流入同比大幅改善。Q3 黑電行業經營現金凈流入為 24.6 億元，同比增加 38.8 億元。除創維數字現金流同比略有下降外，黑電企業的現金流都同比增加。四川長虹Q3經營現金凈流入同比增加27.2億元，主要是因為公司觀察到Q3面板價格高位震蕩后，減少面板等原材料備貨規模。Q3 公司購買商品、接受勞務支付的現金同比減少 30.6 億元;海信視像 Q3 經營現金凈流入同比增加 10.7 億元，主要是因為 1)公司加大銷售回款力度。 Q3 公司銷售商品與提供勞務收到的現金同比增加 17.9 億元;2)公司對上游的議價能力增強，Q3 公司應付票據及應付賬款同比增加 15.6 億元。與眾不同的是，創維數字 Q3 經營現金凈流入同比減少 1.9 億元，主要是因為公司加大 DDR3、EMMC Flash 等電子元器件的備貨力度。Q3 公司購買商品、接受勞務支付的現金同比增加 10.6 億元。