【公司研究】中科創達-一季報業績略超預期掃地機器人推動智能物聯網硬件放量-20200415[37頁].pdf

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1、中科創達：一季報業績略超預期，掃地機器人推動智能中科創達：一季報業績略超預期，掃地機器人推動智能 物聯網硬件放量物聯網硬件放量 證券研究報告證券研究報告 公司動態報告公司動態報告 分析師：石澤蕤分析師：石澤蕤 18616092669 執業證書編號：S1440517030001 發布日期：2020年4月15日 一季報業績點評：業績略超預期，智能物聯網硬 件實現高增長 6.15 8.48 11.62 14.65 18.27 4.42 36.10 37.77 37.08 26.00 24.74 32.02 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 2 4 6 8 10 12 14 16

2、18 20 201520162017201820192020H1 營業總收入（億元）同比(%) 公司2020Q1實現收入4.42億元，收入同比增長32.02%；實現歸母凈利潤6696.86萬元，同比增長 32.35%，略超市場預期；實現扣非歸母凈利潤4947.93萬元，同比增長18.26%。 智能物聯網硬件快速增長，驅動公司收入高增長：受下游智能機器人、掃地機器人訂單高增長，智能 物聯網硬件出貨量快速增加，智能網聯汽車繼續保持原有高增速，智能系統軟件業務穩定增長。 物聯網業務快速放量帶動公司銷售毛利率提高。公司2020Q1銷售毛利率為48.14%，同比提高 4.62pct，銷售毛利率提高或與I

3、OT出貨量快速增長以及海外客戶有關。 51.56 46.42 36.38 41.71 42.63 48.14 18.91 14.16 6.55 11.39 12.98 15.31 0 10 20 30 40 50 60 201520162017201820192020Q1 銷售毛利率(%)銷售凈利率(%) 圖圖 1 1：公司營業總收入：公司營業總收入圖圖 2 2：公司銷售毛利率和銷售凈利率變化趨勢：公司銷售毛利率和銷售凈利率變化趨勢 來源：Wind，中信建投證券研究發展部 pOsNoOnRtOpRpNnMyQmNoNaQbP6MtRnNmOqQiNqQnRjMmNsM8OnNvMwMpOpNN

4、ZsQoR 一季報業績點評：股權激勵致期間費用有所增加 3.41% 5.54% 3.96% 6.55% 4.76%4.98% 30.57% 31.13% 24.35% 12.76% 11.49% 13.12% 16.04% 15.38% 16.06% -0.65% -1.18% 2.75% -0.20% 1.09% 0.23% 33.33% 35.50% 31.07% 35.15% 32.73% 34.39% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 201520162017201820192020Q1 銷售費用率管理費用率研發費用率 財務費用率期間費用率 股

5、權激勵致期間費用率有所增加。公司2020Q1期間費用率為34.39%，同比提高2.89pct。其中銷售費用 率為4.9%，同比下降2.36pct，管理費用率為13.05%，同比提高0.23pct，主要系股權激勵費用及管理成 本增加所致；研發費用率為16.09pct，同比提高6.22pct，研發費用率提高主要系報告期股權激勵費用增 加及公司在疫情期間積極開展防疫相關自研產品所致；公司財務費用率為0.26%，同比下降1.20pct，主 要系報告期匯率波動所致。 政府補助增加使得非經常性損益大幅增長。公司扣非歸母凈利潤增速低于歸母凈利潤主要是公司非經常 性損益增長所致，公司2020Q1非經常性損益為

6、1748.93萬元，去年同期為876.01萬元，同比增長872.92 萬元，公司非經常性損益主要來源于政府補助，有季節性因素影響，全年預計政府補助小幅增加。 1.17 1.20 0.78 1.64 2.38 0.67 3.83 3.15 -35.12 110.53 44.63 32.35 (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 120 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 201520162017201820192020H1 歸母凈利潤（億元）同比(%) 圖圖 3 3：公司期間費用率：公司期間費用率圖圖 4 4：公司歸母凈利潤：公司歸母凈利潤 來源：Wind

7、，中信建投證券研究發展部 掃地機器人：下游主要客戶為iRobot，公司提供基于高通芯片的一體化SOM模塊： Roomba i7+：2018年9月推出，iRobot首款采用高通芯片平臺產品，定價5000元，2019年主打中高端產品； Roomba s9+掃地機器人和Braava jet m6 擦地機器人：2019年5月底正式發布，隨后逐步向全球推廣，2020年3 月正式在國內發布， s9+掃地機器人1萬元， Braava m6掃地機器人4000元。 iRobot2020年營銷力度也將放在S9/i7/m6三款產品上，將帶動公司掃地機器人SOM出貨高增長 公司2019H1物聯網收入1.03億元，20

8、19H2收入2.76億元，新產品放量使得公司上半年保持高增長可期 服務機器人：下游客戶包括優必選、索尼等，智能醫療AI終端、安防機器人在疫情期間需求增速較快。 來源：Wind，中信建投證券研究發展部 圖圖 5 5：iRobotiRobot營業收入營業收入 掃地機器人、服務機器人支撐上半年IOT業務高增長 6.17 6.61 8.84 10.93 12.14 10.76% 7.11% 33.80% 23.61% 11.11% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 2 4 6 8 10 12 14 20152016201720182019 營業收入（億美元）同比增

9、長 圖圖 6 6：優必選智能醫療：優必選智能醫療AIAI終端終端 5 目目 錄錄 一、軟件定義汽車時代到來，公司智能駕駛艙技術儲備雄厚，智能網一、軟件定義汽車時代到來，公司智能駕駛艙技術儲備雄厚，智能網 聯汽車業務高增長聯汽車業務高增長 二、提供基于高通芯片的一體化解決方案，二、提供基于高通芯片的一體化解決方案，AR/VRAR/VR設備有望快速增長設備有望快速增長 三、加大海外市場布局，手機業務有望在三、加大海外市場布局，手機業務有望在5G5G時代迎來新增長時代迎來新增長 四、盈利預測與投資建議：看好中長期發展前景，給予買入評級四、盈利預測與投資建議：看好中長期發展前景，給予買入評級 正式稿正

10、式稿(2020年年2月月) 戰略愿景 到2025年，中國標準智能汽車的技術創新、產業生態、法規標準、產品監管和網絡安全體系基本形成。實現有條件自 動駕駛的智能汽車達到規?；a，實現高度自動駕駛的智能汽車在特定環境下市場化應用。智能交通系統和智慧城 市相關設施建設取得積極進展，車用無線通信網絡（LTE-V2X等）實現區域覆蓋，新一代車用通信無線網絡（5G- V2X）在部分城市、高速公路逐步開展應用，高精度時空基準服務網絡實現全覆蓋。 展望2035到2050年，中國標準智能汽車體系全面建成、更加完善。安全、高效、綠色、文明的智能汽車強國遠景逐步 實現，智能汽車充分滿足人民日益增長的美好生活需要。

11、 行業驅動因素：政策(G)、主機廠(B)以及消費者(C)。 智能汽車創新發展戰略發布： 系統性：2020年2月國家發改委聯合工信部等十部委聯合下發； 戰略愿景：2025年L3級自動駕駛的智能汽車達到規?；a， L4級自動駕駛智能汽車在特定環境下市場化應用； 重點突破技術：明確電子電氣架構、傳感器融合、車載智能計算 平臺、智能汽車基礎地圖、云平臺為重點突破技術。 產業生態：明確自動駕駛不同市場主體地位，鼓勵人工智能、互 聯網企業成為自動駕駛系統解決方案領軍企業，鼓勵交通基礎設 施企業發展成為智慧城市交通系統方案提供商。 基礎設施：明確了車路協同的發展方向，結合5G部署，加快推 進車聯網、高精度

12、定位、地理信息系統以及基礎云平臺的建設。 地方政府：深圳擬出臺政策支持智能網聯汽車發展 表表 1 1：智能汽車創新發展戰略智能汽車創新發展戰略正式稿戰略愿景正式稿戰略愿景 來源：中國政府網，中信建投證券研究發展部 1.1 政策推動(G)：智能汽車創新發展戰略正式推出 圖圖 3 3：智能網聯汽車行業驅動因素：智能網聯汽車行業驅動因素 來源：中信建投證券研究發展部 1.1 產業變革(B)：電子電氣架構改變驅動軟件定義汽車 電子電氣架構的改變 整車級計算平臺：整車電子電氣架構從功能集成化向中央域控制器發展，通過OTA可對整車更新，功能 改進將是未來汽車軟件服務商業模式重要基石： Tier 1以類似“

13、交鑰匙”形式把各個子系統交付給車廠，使得車型研發周期慢且難以增加功能變成中央域控制器 后，軟硬件開發分開，建立獨立于硬件的分層軟件架構，從而加速車型研發以及迭代； 分布式架構軟硬一體，MCU及嵌入式軟件均由Tier1掌握，廠商無法修改代碼，因此無法通過后續OTA更新解決問 題中央計算平臺軟硬解耦，可以通過OTA更新； 分布式架構多個MCU，造成算力浪費中央域控制器集中化的芯片節省算力； 通信架構：采用高速以太網取代CAN總線，為未來汽車添加更多車聯網、ADAS功能提供支撐。 高實時性：數十微秒的確定性傳輸延遲和亞微秒級的節點時間同步精度 高帶寬：百倍傳輸 圖圖 7 7：博世的電子電器技術架構路

14、線圖：博世的電子電器技術架構路線圖 圖圖 8 8：汽車總線的發展趨勢：汽車總線的發展趨勢以太網以太網 來源：新浪網，中信建投證券研究發展部 圖圖 9 9：全球：全球ADASADAS（Distance warningDistance warning）滲透率預測）滲透率預測 圖圖 1010：中國各：中國各ADASADAS系統滲透率預測系統滲透率預測 根據Strategy Analytics預測ADAS功能在我國乘用車中滲透率將從2019年不到20%提高至70%以上； ADAS中增長最快的四類都是基于視覺的應用； 視覺的應用使得零部件軟件化，攝像頭+算法完全可以替代傳感器功能 傳統汽車用傳感器來感應

15、雨、雪量的大小，而特斯拉則是通過攝像頭的Deep Rain神經網絡來實現。 來源: Strategy Analytics 備注：FCW前方碰撞預警系統；AEB自動緊急制動系統；ACC自適應巡航；LDW車道偏離預警系統；DMS疲勞駕駛預警系統 5 5萬以下萬以下5 5- -1010萬萬1010- -1515萬萬1515- -2020萬萬2020- -3030萬萬3030- -5050萬萬5050- -100100萬萬100100萬以上萬以上 盲區監測0.0%1.8%12.6%21.1%24.4%30.7%55.1%34.7% 自動緊急剎車/前向碰撞預警0.0%1.0%14.4%26.0%35.4

16、%54.7%67.8%37.5% 車道偏離預警系統0.0%1.8%17.5%25.0%28.4%43.2%60.7%37.5% 自動泊車入位0.0%0.2%2.2%9.0%17.1%38.1%45.8%24.4% 疲勞駕駛預警0.0%0.9%6.2%20.2%25.1%36.3%55.9%35.2% 自適應/全速自適應巡航系統0.0%0.3%3.2%7.7%8.5%14.1%20.2%20.0% 車道保持輔助系統0.0%0.0%4.9%13.1%17.2%34.3%44.4%26.1% 360度全景影像0.0%6.3%26.9%26.5%23.0%39.0%71.5%63.6% 表表 3 3：

17、截止至：截止至20192019年年1010月市場在售（包含停產在售）汽車月市場在售（包含停產在售）汽車ADASADAS配置搭載率配置搭載率- -按車型價位按車型價位( (不包括選配不包括選配) ) 來源：汽車之家大數據，中信建投證券研究發展部 1.1 產業變革(B)：零部件軟件化趨勢明顯,典型案例如 特斯拉通過攝像頭實現雨量大小感知 1.1 消費者(C)：當前更傾向非駕駛控制的智能屬性 大部分消費者對聯網車輛可以提供更多的交通、娛樂信息表示興趣； 主機廠尋求品牌差異化、消費者希望提升體驗、互聯網企業渴望發掘增量市場，三方共同推動智能座 艙市場發展 傳統主機廠之間競爭愈發同質化，除少數車型外，各

18、品牌均無法在技術上取得絕對優勢； 消費者需求汽車在維持駕駛屬性之外還要加入更多智能移動空間屬性，以消費者對待液晶儀表態度為例，根據蓋世 汽車的調查，62%的消費者把液晶儀表作為買車考慮因素，并且消費者更偏好屏幕尺寸大的液晶儀表； 傳統的芯片、操作系統提供商諸如蘋果、谷歌、微軟等，在現有移動終端的市場已經趨于飽和，急需發掘規模龐大 的增量市場。 來源：德勤，中信建投證券研究發展部 是 62% 否 23% 不確定 15% 圖圖 1313：液晶儀表是否成為消費者購車的考慮因素：液晶儀表是否成為消費者購車的考慮因素圖圖 1212：消費者認為聯網車輛具備的優勢：消費者認為聯網車輛具備的優勢 1.2 軟件

19、定義汽車：商業模式發生變化 新架構有望帶來汽車商業模式變化軟件服務收費，自動駕駛+娛樂服務均可收費，娛樂服務收費類 似于流媒體會員制服務在汽車行業的的延申，自動駕駛功能普及后將迎來進一步爆發。 自動駕駛+OTA：特斯拉訂閱更高級別的自動駕駛功能需要花費5.6萬元，具體功能包括自主泊 車、自動駕駛輔助變道、自動輔助導航駕駛。即使買車時不購買，也支持交付后購買。 娛樂服務+OTA：隨著自動駕駛功能的增加、駕駛性能及續航里程的優化，特斯拉將可能通過OTA 從用戶中持續收取更新服務費，真正實現通過軟件服務變現的商業模式。在2019年下半年特斯拉 OTA V10.0更新后，特斯拉開始對部分功能收費，車主

20、需要額外付費來解鎖衛星視圖導航系統和 實時交通數據等功能，新加載的功能如Netflix和youtube等平臺和游戲也屬于額外付費的內容。 詳細功能詳細功能初次購置價格初次購置價格日后購置價格日后購置價格 基礎版輔助駕駛功能包括 車輛能夠根據其他車輛與行人在行駛車 道內自動輔助實施轉向、加速和制動。 完全自動駕駛能力 自動泊車：平行泊車與垂直泊車。 56000元/輛 完全自動駕駛能力可在交付后進 行購買，價格可能會隨著新功能 的推出而升高 自動輔助變道：在高速公路上自動輔助 變換車道。 自動輔助導航駕駛：自動駛入和駛出高 速公路匝道或立交橋岔路口，超過行駛 緩慢的車輛。 即將推出： 識別交通信號

21、燈和停車標志并做出反應。 在城市街道中自動輔助駕駛。 召喚：停在車位的車輛會響應召喚，在 停車場的任意角落找到您。沒錯，是真 的。 表表 4 4：特斯拉自動駕駛功能選配價格情況：特斯拉自動駕駛功能選配價格情況 來源：特斯拉官網，中信建投證券研究發展部 1.2 軟件定義汽車：價值鏈、供應鏈合作模式改變 價值鏈改變，主機廠更注重軟件：大眾籌建了5000人團隊的“汽車軟件”團隊，開發操作系統，并打 算到2025年，該公司自己開發的軟件比例將從目前的不足10%上升到至少60%。 基于大自動駕駛生態系統的廣度，專業化和精細化分工也將成為行業必然走向。自組建團隊成本高昂且 只能自用，不符合軟件平臺化發展趨

22、勢，未來主機廠軟件更集中在差異化產品的打造。 新架構將改變汽車供應鏈合作模式，可控的第三方軟件供應商將迎來更多角色承擔。隨著電子電氣架構 的演變，車企和供應商之間的合作模式也將發生改變。未來部分原屬于Tier 1和Tier 2的軟件能力將會 被更多的可控第三方軟件供應商所替代，而整車廠將在整車開發中處于軟件整合的核心地位。 圖圖 1414：汽車開發模式的改變：汽車開發模式的改變 來源：汽車之家，中信建投證券研究發展部 產業變革（電子電氣架構變化、零部件軟件化等）促使汽車軟件價值越來越高，預計2030年軟件將占 汽車內構成本的30%。 隨著汽車電子復雜度提高，汽車內部的軟件代碼行數也在大幅增長，

23、從2010年的千萬行增長至2016年約1.5億行。 根據麥肯錫的報告，2017年軟件能占到一輛D級車或說一輛大型車全部內構的10%（約1200美元），而這一占比 的增速將達到每年11%的復合增長率，在2030年將達到30%（約5200美元）。 目前“軟件定義汽車”已成為汽車行業共識，未來軟件將占汽車創新的90%。 圖圖 1515：不同產品應用代碼量：不同產品應用代碼量 1.3 軟件定義汽車：軟件價值占比持續提升 來源：億歐智庫，建投證券研究發展部 100 62 50 14 12 6 0 20 40 60 80 100 120 高端車 FacebookWindows Vista 波音747安卓谷

24、歌Chrome 不同產品應用代碼量（百萬行） 圖圖 1616：汽車搭載代碼數量（單位：百萬行）：汽車搭載代碼數量（單位：百萬行） 來源：36氪，建投證券研究發展部 1.4 智能駕駛艙：軟硬件底層技術為智能座艙產業 核心，外在表現形式是多屏交互，趨勢是多屏協同 智能駕駛艙主要指配備了智能化、網聯化的車載產品，可以與人、車、路進行智能交互。 軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是智能座艙產業核心，外在表現形式是多屏，即多人機交互 接口，包括中控屏、液晶儀表盤、HUD等，可分為對車、對路、對人三方面智能。 智能座艙發展經歷了整體基礎-細分產品-融合方案的格局變化。先是整體的電子電器架構和操作系統出

25、 現，隨后各細分產品逐漸裝載到車上，如今的趨勢是多屏、多器件整合協同，并整合AI、AR等技術。 典型智能座艙車型：如百萬以上的豪華車奧迪A8，50-80萬的高端車大眾途銳、寶馬5系，20萬左右的 標致508，國產車型比如上汽榮威RX5等旗艦款(15-19萬)都有配置智能駕駛艙。各車型智能駕駛艙區別 在于功能和質量有所不同。 圖圖 1717：智能駕駛艙主要功能：智能駕駛艙主要功能 來源：億歐，中信建投證券研究發展部 可支持體驗功能可支持體驗功能 AI體驗 支持駕乘人員的個性化設置、車內虛擬助理、自 然語音控制、語言理解，以及自適應人機界面。 情境安全 面向智能駕駛輔助系統，包括車內監控以及超高

26、清環視監控。 智能導航 支持視覺輔助定位和多頻GNSS的車道級導航， 以實現基于增強現實（AR）的導航系統。 視覺體驗 一輛汽車中支持超寬全景顯示屏、可重新配置的 3D數字儀表盤、增強現實抬頭顯示（HUD）和超 高清媒體流傳輸等多個顯示屏。 沉浸式音 頻 包括針對每個用戶而定制的個性化多音區、清晰 的車內交談，以及具有引擎噪聲抑制功能的主動 降噪與回聲消除。 來源：太平洋汽車網，中信建投證券研究發展部 表表 5 5：驍龍汽車數字座艙平臺支持的體驗：驍龍汽車數字座艙平臺支持的體驗 1.4 “一芯多屏”成為智能駕駛艙的發展趨勢 資料來源：資料來源：MOMOUX，中信建投研究發展部，中信建投研究發展

27、部 “一芯多屏” 將成為智能駕駛艙的發展趨勢，英特爾、高通等芯片巨頭競爭力更強。目前，車載操作系 統芯片領域大致可分為兩類玩家，一類是英特爾、高通，可以提供集成度更高、功能更強大的智能駕駛 艙芯片；另一類是傳統的IVI芯片廠商，包括瑞薩、飛思卡爾等，主要提供低成本的車載信息娛樂系統芯 片，目前也在向集成度更高的智能駕駛艙芯片發力。我們認為，未來智能駕駛艙將實現多塊屏幕在內的 融合體驗，對芯片計算能力要求更高，“一芯多屏” 將成為智能駕駛艙的發展趨勢，單從目前主流智能 駕駛艙芯片性能、合作伙伴比較，英特爾、高通競爭力更強。 圖圖 1818：智能駕駛艙功能：智能駕駛艙功能 1.4 底層芯片平臺：高

28、通、英特爾領先 智能座艙芯片：英特爾、高通實力最為領先，瑞薩其次（主要看其第四代產品競爭力），其他玩家包括 英偉達、TI、恩智浦、三星 CPU性能：2020年智能座艙芯片算力要求將達到至少5萬DMIPS，高端手機芯片的算力范圍在3-5萬DMIPS，恰 好可以共用智能座艙域。高通8155具備全方面的性能優勢，8.5萬DMIPS同代產品領先，正與偉世通SmartCore 進行適配。英特爾性能稍遜，目前主要與安波福適配。 GPU性能：目前浮點性能上，高通相比于瑞薩、英特爾領先較多。 表表 2 2：智能座艙芯片：智能座艙芯片 來源：中信建投證券研究發展部 備注：奧迪可能采用安波福Aptiv-ICC平臺

29、，但是選擇高通芯片 處理器處理器性能性能采用廠商采用廠商 英特爾 Apollo Lake處理器 A3900系列 14nm工藝，支持車載信息娛樂系統/車載駕駛艙、數字儀表、 后座娛樂和高級駕駛輔助系統等功能，計算性能A3960： 48484DMIPS，GPU性能216GFLOPS（每秒2160億次） 安波福ICC（奧迪、長城、法拉利、沃爾 沃）、電裝Integrated HMI platform（豐田） 高通820A/8155 820A基于14納米FinFET先進工藝制程，8155基于10nm工藝， CPU可達85k DMIPS，GPU可達1TFLOPS(每秒1萬億次) 偉世通SmartCore

30、（奔馳A級、東風、廣汽、 吉利、塔塔集團）、大陸IIP、德賽西威（理 想） 瑞薩R-Car H3/M3 2015年推出第三代智能座艙芯片，基于ARM的-A57/A53多核 處理器，16nm工藝，計算性能：40000DMIPSx2(每秒800億 條指令集)，GPU芯片是PowerVR GX6650 GPU，300MHz頻 率下可提供115.2 GFLOPS（每秒1152億次），2020年有望推 出第四代芯片 大陸IIP 16 目前車企車載操作系統主要形成了以QNX為主，Linux(Android，阿里OS)、Windows CE次之的競爭 格局。根據IHS統計和預測，2017年QNX占據48%全

31、球車載終端操作系統市場份額，到2023年Linux （含Android）將成為全球第一大車在底層操作系統，WinCE系統目前已停止更新，預計未來將逐步推 出市場。此外，公司與華為也展開合作，未來也將受益于華為在車載操作系統的一系列布局。 根據不同安全性要求，中控屏和儀表盤將獨立運行兩個操作系統，目前Android（車載功能）和QNX （電控功能）為更多車廠選擇 智能座艙系統ECU將原有的車載信息娛樂系統與V2X、HMI、儀表等數據融合在一起處理，但根據功能安全 ISO26262標準定義,儀表的某些關鍵數據和代碼與HMI的代碼屬于不同等級要求（ASIL），從安全角度應該進行物 理上的隔絕。汽車電

32、子引入虛擬機，在智能座艙芯片中同時運行Android（車載功能）和QNX（電控功能）。 表表 6 6：主流車載系統總結：主流車載系統總結 1.4 底層操作系統：安卓份額有望逐步提升，一機多 操作系統為發展趨勢 來源：蓋世汽車研究院，中信建投證券研究發展部 OSOS主要特點主要特點現狀與未來現狀與未來合作車企合作車企 WinCE 性能較為穩定、微軟提供系 統、應用和服務支持 WinCE 7.0停止更新，逐漸退出市場福特等 Linux 性能較為穩定、易于剪裁、 方便定制 車載中控與儀表均有應用 豐田、日產、特斯 拉等 QNX 性能穩定，授權費用低、安 全性能高、開發支持良好 市場主導地位，功能安全

33、性出眾，未 來將集中在儀表盤等穩定性要求高的 系統 寶馬、奔馳、奧迪 等 Android 擁有龐大的手機用戶群體， 已推出車規版操作系統，應 用生態強大 市場份額逐漸增加通用、奧迪等 IOS未發布預計將與蘋果自動駕駛共同發布- 華為鴻 蒙OS 基于微內核的全場景分布式 OS，全面兼容安卓操作系統 即將推出- 48% 20% 16%16% 44% 53% 0% 3% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% QNX Linux（含安卓） WinCE 其他 20172023E 圖圖 1919：汽車底層操作系統份額：汽車底層操作系統份額 來源：IHS，中信建投證券研究發展部 公司定位于軟

34、件平臺方案提供商，已形成智能駕駛艙、汽車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS和HMI于 一體的產品矩陣。公司向下和芯片廠商做起，與高通、瑞薩等芯片廠商合作；向上與車廠合作開發產 品服務和應用，公司目前形成了集智能駕駛艙、汽車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS和HMI于一體的 產品矩陣。 公司軟件產品 底層：硬件虛擬化，固件驅動程序，操作系統剪裁優化 應用：包括Kanzi系列、音視頻增強、車機互聯、傳感器融合、網絡通信、內部通信、OTA升級、安全框架 ADAS應用：DMS安全駕駛、360環視、電子后視鏡 圖圖 2020：公司智能網聯汽車產品：公司智能網聯汽車產品 1.5 公司已形成完整產品矩陣 來源：公司

35、公告，公司官網，中信建投證券研究發展部 圖圖 2121：公司汽車軟件產品示意圖：公司汽車軟件產品示意圖 大趨勢：軟件定義汽車（政策、產業變革、消費者訴求）； 價值鏈的改變：Tier1和Tier2軟件能力釋放，第三方軟件廠商價值占比提升； 智能座艙產業變化：“一芯多屏多系統”，高通優勢明顯，公司在安卓等領域的積累可移植； 業務：外延并購獲取新產品、客戶資源，不斷完善產業生態布局。 目前車企和Tier-1合計客戶數量已超過100家，車廠約40家，德日市場收入占比超過40% 根據市場調研機構Focus2Move的數據顯示，前25位輕型車車企已有18家同時采用了公司智能駕駛艙平臺產品及 Kanzi生態

36、產品。典型客戶包括德系的奧迪、寶馬、奔馳和大眾，日系的豐田、本田、日產（主流車廠除了鈴 木），國內北汽、廣汽、上汽、長安、比亞迪、吉利等 表表 7 7：公司近年圍繞汽車業務并購：公司近年圍繞汽車業務并購 來源：公司公告，中信建投證券研究發展部 時間時間收購標的收購標的交易對價交易對價標的主營業務標的主營業務客戶客戶 2016年 4月 愛普新思、 慧馳科技 1億元 從事汽車前裝車載信息娛樂系 統的設計與銷售工作，擁有免 調收音、音響系統車身匹配等 技術 PSA、大眾、日 產等車廠及航盛、 德賽、天寶等一 線供應商 2017年 2月 Rightware 6400萬 歐 芬蘭車載交互技術公司，全球

37、領先的汽車用戶界面設計工具 和嵌入式圖形引擎軟件產品供 應商 偉世通、大眾、 馬瑞利、德賽西 威、QNX 等超過 55 家全球領先的 品牌車廠和一級 零部件供應商 2018年 3月 MM Solutions 3100萬 歐 保加利亞視覺技術提供商，是 全球最大的移動和工業圖形圖 像視覺技術提供商之一 1.5 產業生態布局完善，覆蓋主流德日車廠客戶 圖圖 2222：公司汽車業務客戶：公司汽車業務客戶 19 廣汽研究院與中科創達合作成立智能汽車軟件技術聯合創新中心 廣汽研究院：廣汽集團的技術管理部門和研發體系樞紐，授權范圍內相對獨立運營，主要負責廣汽新產品、新技術的規 劃和重大研發工作具體實施，重

38、點打造廣汽的智駕互聯生態系統； 合作研發新一代的智能網聯汽車平臺，還包括網聯信息娛樂系統、智能座艙、智能交互、安全駕駛等。 已合作車型：廣汽傳祺GS4、GS8及廣汽新能源Aion S，合作打造液晶儀表盤和中控屏底層平臺以及OTA、 語音交互等部分組件功能。 隨著國內疫情走向尾聲，廣汽、上汽等國內車廠進一步加大智能座艙以及智能駕駛投入，提高產品競爭力。 圖圖 2323：傳祺：傳祺GS4GS4全液晶儀表盤全液晶儀表盤 1.5 深化與廣汽合作，合作研發打造下一代平臺 來源：太平洋汽車網，汽車之家，中信建投證券研究發展部 圖圖 2424：傳祺：傳祺GS8GS8液晶儀表盤和中控屏液晶儀表盤和中控屏 20

39、 公司智能駕駛艙收費來源于兩方面：一是為不同車廠定制開發操作系統，二是汽車量產后根據車輛銷量獲取 許可證費用。我們估計，研發下一代智能駕駛艙操作系統價值量4000萬元左右，適配不同車型的價值量在 1000萬左右。汽車量產后，根據單車的IP數量收取一定許可費，價值量可從幾美元到上百美元之間。 智能網聯汽車業務主要影響因素：芯片平臺迭代和匹配車型數量： 公司在高通820A、SA8155平臺上開發了智能駕駛艙解決方案。高通在智能駕駛艙軟件平臺解決方案上也僅向客戶推薦 兩家企業，即中科創達和Intrinsyc(隨著中科創達全球化布局，Intrinsyc物聯網更多)； 高通共發布三代汽車操作系統芯片，第

40、一款為2014年初的602A，當時并未獲得主流車廠認可；第二款為2016年初的 820A，受到主流車廠的歡迎，2017年下半年路虎、捷豹兩款量產車使用820A，2018-2019年大眾、本田、PSA（標志 -雪鐵龍）等也紛紛推出搭載820A的量產汽車；第三款為2019年初推出的高通驍龍SA8155芯片。 來源：Qualcomm開發者社區，中信建投證券研究發展部 推出時間推出時間芯片芯片用途用途車型車型 2014年 驍龍 602A 汽車處理 器 配備有Qualcomm MDM9215 LTE運行模塊、QCA6564 藍牙/WiFi連接以及Qualcomm GNSS RGR7640定位服務，具有信

41、息娛樂、遠程信息處理、無線通信、定位、導航、 語音和多媒體處理功能。 本田雅閣，奧迪A4、A5、 A5 Sportback、Q5、Q7。 2016年 驍龍820A 汽車處理 器 具有3D導航、Wi-Fi 和藍牙通信、人臉識別、語音識別、娛樂系統等功能，支持沉 浸式圖像、多媒體、電腦視覺，以及人工智慧等功能。 預集成對 QNX、 Linux 和 Android操作系統的支持，能同時為多個設備提供高清電 影流媒體及Wi-Fi 熱點等連接。 擁有高度直覺化人工智慧體驗，定制個人化多音區，車內通訊清晰，抑制噪音。 安全輔助駕駛功能：支持多達8個攝像頭傳感器同時輸入，使用智能后視攝像頭和 停車輔助功能為

42、駕駛員提供重要的提醒和信息，確保駕駛員的安全。 比亞迪、捷豹路虎、本田雅 閣、奧迪、吉利、標致雪鐵 龍、大眾。 2019年 第三代驍 龍智能座 艙芯片平 臺 包括入門級、中級、高級三款產品。 該平臺搭載高通新一代AI引擎、搭載Hexagon DSP、第四代KryoCPU、Spectra ISP、 以及第六代Adreno GPU，芯片AI算力大幅提高； 搭載保護數據安全的SPU安全處理模塊、支持多模蜂窩連接，Wi-Fi 6以及增強型藍 牙技術。 表表 8 8： 高通汽車歷代芯片高通汽車歷代芯片 1.6 汽車業務影響因素：芯片平臺迭代和匹配車型 數量 1.6 2020年：820匹配至更多量產車型，

43、著力打造 8155平臺 820平臺：主流客戶基本實現覆蓋，但車型滲透率仍較低，看好2020年主流車廠將其匹配至更多車型。 高通820A已實現主流客戶覆蓋：2019年初和2019年末全球25家頭部整車廠中均為18家使用高通智能駕駛艙芯片平臺； 高通在2020年CES上表示，高通芯片賦能汽車超百萬輛，我們統計了全球知名汽車廠商每款車型平均產量約為16萬輛， 考慮到不少為試水小眾車型，預計搭載高通820A的車型數量在20款左右，也即頭部車廠基本實現12款820平臺車型； 820平臺未來增量在于主流車廠將其匹配至更多的不同級別車型。 8155平臺：2020年車廠匹配該芯片平臺主要時間段，算力增加促使新

44、一代平臺功能更多，對應一次性項目 收費提升。 值得注意的是，從820到8155芯片平臺，算力提升了3-4倍，算力提升帶來的明顯趨勢就是中科創達最新的TurboX Auto4.0平臺上增加了更多功能，包括人臉識別、行車記錄儀以及360環視和駕駛監測等，開發功能更多意味著一次性項 目開發收費更多以及未來單車軟件許可收費空間更大。 圖圖 2525：820820智能座艙駕駛解決方案智能座艙駕駛解決方案圖圖 2626：81558155智能座艙駕駛解決方案智能座艙駕駛解決方案 來源：搜狐網，中信建投證券研究發展部 時間2018E2019E2020E2021E2022E RightwareRightware

45、 全球乘用車銷量(萬輛)6869.05 6559.05 6231.09 6418.03 6546.39 YOY-4.5%-5%3%2% 液晶儀表盤滲透率7.5%15.0%25%35%50% Rightware市占率35.0%40.0%40%40%40% 單車授權費用(元/車 )7.57.26.96.66.3 Right ware單車許可證收入(億元)0.14 0.28 0.43 0.59 0.82 項目收費(億元)0.76 0.80 0.84 0.88 0.92 Rightware收入0.90 1.08 1.27 1.47 1.75 智能駕駛艙開發智能駕駛艙開發 智能駕駛艙平臺開發數量3691

46、214 車型適配數量(款)26121520 車輛數量(萬輛)45.1 62.2 140.0 275.0 585.0 平臺操作系統開發單價(億元)0.40.40.450.50.5 車型操作系統適配單價(億元)0.10.10.10.120.12 平均每輛車許可證收入(元)120120120140140 平臺操作系統開發市場(億元)1.2 2.4 4.1 6.0 7.0 車型操作系統適配市場(億元)0.2 0.6 1.2 1.8 2.4 智能座艙許可證收入(億元)0.5 0.7 1.7 3.9 8.2 收入合計收入合計 Right ware+智能座艙許可證收入(億元)0.7 1.0 2.1 4.4

47、9.0 Right ware+項目開發收入(億元)2.2 3.8 6.1 8.7 10.3 公司收入合計公司收入合計( (億元億元) )2.8 4.8 8.2 13.1 19.3 同比增速同比增速72.3%70.3%60.1%47.4% 毛利率毛利率52.90%54.34%55.95%59.25% 表表 9 9： 公司汽車業務收入預測公司汽車業務收入預測 來源：中信建投證券研究發展部 1.6 2020年：820匹配至更多量產車型，著力打造 8155平臺 預計預計2020年開始年開始，許可證收入在公司汽車收入中占比將快速提高許可證收入在公司汽車收入中占比將快速提高，并帶動毛利率不斷提高并帶動毛利

48、率不斷提高。 23 目目 錄錄 一、軟件定義汽車時代到來，公司智能駕駛艙技術儲備雄厚，智能網一、軟件定義汽車時代到來，公司智能駕駛艙技術儲備雄厚，智能網 聯汽車業務高增長聯汽車業務高增長 二、提供基于高通芯片的一體化解決方案，二、提供基于高通芯片的一體化解決方案，AR/VRAR/VR設備有望快速增長設備有望快速增長 三、加大海外市場布局，手機業務有望在三、加大海外市場布局，手機業務有望在5G5G時代迎來新增長時代迎來新增長 四、盈利預測與投資建議：看好中長期發展前景，給予買入評級四、盈利預測與投資建議：看好中長期發展前景，給予買入評級 24 智能硬件業務：提供“核心計算模塊SoM+操作系統+算

49、法+SDK”的一體化解決方案，芯片幾乎全 部基于高通芯片平臺 2016年2月公司與高通成立合資公司創通聯達，公司占股65.57%，高通約占18%，主要向客戶提供基于驍龍處 理器的物聯網解決方案支持； TurboX Cloud是給客戶提供產品投入市場后的服務，TurboX Cloud主要由設備管理平臺、FOTA平臺、應用賦 能平臺和數據分析平臺四個部分構成，幫助客戶執行好后期的設備管理、升級以及數據存儲與分析等重要環節。 高通芯片下游市場競爭力直接決定公司物聯網業務拓展增速和空間； 目前，物聯網應用場景較為分散，公司的SoM模塊目前支持的智能終端領域包括：機器人、AR/VR、 智能Camera、可穿戴設備等（2019年收入排名順序）。 在VR/AR設備，高通芯片競爭力較強，VR/AR設備有望成為2020年帶動下游物聯網需求主要增量。 圖圖 2828：公司物聯網解決方案的終端產品：公司物聯網解決方案的終端產品 2.1 基于高通平臺，提供“核心計算模塊SoM+操作系 統+算法+SDK”一體化解決方案 來源：公司官網，中信建投證券研究發展部 智能手表 圖圖 2727： TurboXTurboX、TurboXTurboX CloudCloud