電氣設備行業策略：全球電動化高歌猛進風光加速滲透率提升-211127（57頁）.pdf

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1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告 | 行業策略 2021 年 11 月 27 日 電氣設備電氣設備 全球電動化高歌猛進，風光加速滲透率提升全球電動化高歌猛進，風光加速滲透率提升 新能源車：全球電動化趨勢明確，全球政策共振，傳統車企加速轉型，優質新能源車：全球電動化趨勢明確，全球政策共振，傳統車企加速轉型，優質新能源車型陸續上市，新能源車型陸續上市，產業鏈持續受益于行業產業鏈持續受益于行業高高景氣景氣發展發展。中國：補貼逐步退坡，進入市場化階段，國內自主品牌、新勢力車企快速發力。歐洲：碳減排主線邏輯下傳統車企電動化轉型加速，長期確定性強。美國：拜登政府利好政策頻出

2、，2030 年電車銷量目標 50%，有望接棒歐洲成為新能源車下一個爆發主場。電池環節，漲價已開啟，尤其是話語權強、產業鏈布局廣的頭部企業迎來盈利修復拐點。中游材料環節，隔膜、磷酸鐵鋰、電解液 2022年供需關系仍將延續緊平衡， 負極核心環節石墨化產能依舊緊張。 重點配臵：1）已進入全球性龍頭車企以及國內造車新勢力產業鏈的電池制造商。重點推薦寧德時代，億緯鋰能寧德時代，億緯鋰能等；關注國軒高科，孚能科技國軒高科，孚能科技等。2）鋰電龍頭產業鏈中的優質材料供應商。重點推薦璞泰來，容百科技，當升科技，中偉股璞泰來，容百科技，當升科技，中偉股份，豐元股份份，豐元股份等。3）產業鏈中存在供求差或價格持續

3、高位延續的板塊，重點推薦天賜材料，恩捷股份等；建議關注德方納米，新宙邦，多氟多，星源天賜材料，恩捷股份等；建議關注德方納米，新宙邦，多氟多，星源材質，諾德股份，嘉元科技材質，諾德股份，嘉元科技等。 光伏： 產業鏈博弈趨緩背景下關注受損環節的盈利修復， 電池片新技術加速光伏： 產業鏈博弈趨緩背景下關注受損環節的盈利修復， 電池片新技術加速推進量產， 關注設備廠商訂單景氣度及技術迭代過程中的超額收益。推進量產， 關注設備廠商訂單景氣度及技術迭代過程中的超額收益。年初以來，能耗雙控、碳市場交易、綠電交易、整縣推進等推動能源轉型的政策相繼出臺，同時雙碳行動綱領性文件也陸續發布，設定 2025/2030

4、/2060 年非化石能源消費比重 20%/25%/80%目標，預期十四五期間，光伏所需年均裝機在 100140GW，發展迎來加速。展望 2022 年，在硅料新增產能逐步釋放的背景下，產業鏈價格博弈有望逐步趨緩，考慮到主產業鏈上各細分環節競爭格局加速調整，利潤或迎重新分配，前期受損環節電池片、組件有望迎來明顯的盈利修復， 同時建議持續關注裝機需求快速增長背景下的緊缺環節 EVA 樹脂、硅料。電池片新技術加速推進，2022 年 N 型電池技術擴產節奏及量產進度有望超預期，設備廠商仍是受益龍頭，同時建議關注率先布局N 型路線、享有超額收益的電池片廠商。重點配臵：光伏一體化組件龍頭：隆基股份、晶澳科技

5、、天合光能隆基股份、晶澳科技、天合光能；硅料和電池片龍頭：通威股份通威股份；210 硅片龍頭：中環股份中環股份；光伏電池片設備龍頭：邁為股份、捷佳偉創邁為股份、捷佳偉創；逆變器龍頭：陽光電源、固德威、錦浪科技陽光電源、固德威、錦浪科技。光伏輔料玻璃及膠膜：福萊特、福斯特。福萊特、福斯特。 風電：風機大型化推動產業鏈加速降本，風光大基地、風電下鄉陸續啟動帶風電：風機大型化推動產業鏈加速降本，風光大基地、風電下鄉陸續啟動帶來陸上風電成長性修復，海上風電受益于推進力度超預期或將迎來大發展。來陸上風電成長性修復，海上風電受益于推進力度超預期或將迎來大發展。今年以來風光大基地、風電下鄉、海上風電大基地陸

6、續籌備啟動，風電長期成長性得到修復，疊加大型化驅動下產業鏈顯著降本，裝機需求有望加速釋放。展望 2022 年，產業鏈降本帶動裝機需求集中釋放，建議關注單位盈利穩定、充分受益需求增長的塔筒環節。產業鏈降本壓力的提升有望加速關鍵環節國產化進程，建議關注國產替代的風機主軸軸承環節，以及國產滲透率提升的變速箱環節。當前海上風電規劃規模超預期，有望加速推動度電成本下降及裝機需求提升， 建議關注布局海上風電的海纜、 樁基、 風電主機廠商。建議關注：塔筒龍頭天順風能、天順風能、大金重工，大金重工，海纜龍頭東方電纜、中天科技，東方電纜、中天科技，風電主機龍頭明陽智能、明陽智能、 金風科技，金風科技， 積極推動

7、零部件國產化的廠商廣大特材、廣大特材、新強聯新強聯，鑄件龍頭日月股份日月股份。 風險提示風險提示：新能源汽車下游需求不及預期。鋰電行業競爭加劇風險。各國政策變化超預期下行。光伏供給瓶頸環節產能釋放不及預期。風電主機競爭加劇，招標價格超預期下降，海上風電補貼政策不及預期。 增持增持（維持維持） 行業行業走勢走勢 作者作者 相關研究相關研究 1、 電氣設備：雙面組件再獲美國 201 關稅豁免，寧德時代修改定增預案2021-11-21 2、 電氣設備：電網投資迎來加速，恩捷攜手寧德共建隔膜項目2021-11-14 3、 電氣設備：局部摩擦不改光伏長期高增趨勢，比亞迪新能源車月銷破八萬2021-11-

8、07 -16%0%16%32%48%64%80%96%112%2020-112021-032021-072021-11電氣設備 滬深300 2021 年 11 月 27 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 重點標的重點標的 股票股票 股票股票 投資投資 EPS （元）（元） P E 代碼代碼 名稱名稱 評級評級 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 002459.SZ 晶澳科技 買入 0.94 1.17 2.22 3.10 92.95 74.68 39.36 28.18 002129.SZ 中環股份 增持 0.

9、36 1.39 1.85 2.34 126.03 32.64 24.52 19.39 300750.SZ 寧德時代 買入 2.40 4.79 8.79 12.90 274.17 137.37 74.86 51.01 300014.SZ 億緯鋰能 增持 0.87 1.66 2.39 3.35 170.98 89.61 62.24 44.40 002074.SZ 國軒高科 買入 0.12 0.33 0.64 0.85 532.75 193.73 99.89 75.21 688599.SH 天合光能 增持 0.59 0.91 1.70 2.63 121.39 78.70 42.13 27.23 30

10、0648.SZ 星云股份 買入 0.39 0.95 1.89 2.43 153.77 63.13 31.73 24.68 002531.SZ 天順風能 買入 0.58 0.78 0.96 1.25 33.29 24.76 20.11 15.45 資料來源：Wind，國盛證券研究所 gYjW9UkWdWcXuMuMuMwO7NcMaQtRrRnPnMiNoPoPfQpNvMbRpOmMwMmMrMMYtOmM 2021 年 11 月 27 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 一、新能源車：電動化時代全面開啟，迎接高速增長黃金十年 . 7 1.1 全球共

11、振，新能源車銷量持續向上 . 7 1.1.1 中國：補貼弱化，優質車型驅動內生消費 . 7 1.1.2 歐洲：碳減排主線下，傳統車企電動化轉型加速 . 11 1.1.3 美國：拜登新政不斷釋放利好，有望接棒歐洲成為下一增長主力 . 16 1.1.4 長周期趨勢已定，2025 年全球銷量有望突破 2000 萬輛 . 18 1.2 電池材料供需矛盾依舊存在，降本趨勢下技術資源兩手抓 . 20 1.2.1 電池：強者愈強，漲價開啟盈利迎來修復拐點 . 20 1.2.2 正極：磷酸鐵鋰趨勢強化，供需緊平衡情況有望延續 . 22 1.2.3 負極：行業總產能盈余，核心在于石墨化自供配套能力 . 24 1

12、.2.4 隔膜：產能擴張競速下，龍頭企業鎖定優質設備廠 . 25 1.2.5 電解液：原材料供給緊張價格上行，產業鏈一體化布局企業優先受益 . 26 1.3 投資建議：行業基本面成長性確定，建議關注行業優質龍頭企業 . 27 二、光伏：利好政策相繼出臺，短期博弈不改長期高增趨勢. 28 2.1 國內需求：能源轉型有望加速，分布式裝機迎來大發展 . 28 2.1.1 長期：政策加速能源轉型，電站價值迎來重估 . 28 2.1.2 2021 年：存量項目加速裝機并網，戶用打開成長空間 . 33 2.2 海外需求：減排目標逐步強化，光伏發展迎來全球共振 . 34 2.2.1 美國：拜登新政重申排放目

13、標，2030 光伏裝機有望接近 125GW . 34 2.2.2 歐洲：碳中和目標明確，主要各國均將迎來裝機快速增長 . 37 2.2.3 海外其他地區：碳減排已成全球共識，光伏裝機有望迎來快速增長 . 38 2.3 緊缺環節保持高景氣度，一體化組件有望迎來盈利修復 . 40 2.3.1 產業鏈供需失衡，利潤加速向上游集中 . 40 2.3.2 硅料：產能供不應求，新老玩家布局大規模產能擴張 . 41 2.3.3 硅片：尺寸加速轉型，行業競爭加劇 . 43 2.3.4 電池片：N 型技術快速滲透，關注設備及先發廠商布局機會 . 45 2.3.4 組件：集中度持續提升，盈利有望環比改善 . 47

14、 2.4 投資建議：長期趨勢不斷強化，關注短期高景氣環節 . 48 三、風電：大型化推動行業降本，行業成長確定性逐步增強. 50 3.1 需求：風光大基地+風電下鄉陸續啟動，打開風電長期成長空間 . 50 3.2 海上風電迎來加速，有望推動度電成本快速下降 . 51 3.2.1 國內政策積極推動，平價元年風機招標價格大幅下降 . 51 3.2.2 美國開啟海上風電發展新時代，全球海上風電發展有望超預期 . 52 3.3 主機加速大型化降本，帶動行業需求快速提升 . 53 3.2.1 主機：大型化降本加速，風電經濟性逐步優化 . 53 3.2.2 塔筒：單位盈利穩定，充分受益于裝機增長與集中度提

15、升 . 55 3.2.3 零部件：短期業績承壓，長期國產替代空間廣闊 . 55 3.4 投資建議：行業成長性逐步增強，關注海上風電發展機遇 . 56 風險提示 . 58 2021 年 11 月 27 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：2013-2021 年 110 月國內新能源車銷量與滲透率 單位：萬輛 . 7 圖表 2：2020-2021.10 國內新能源車月銷量 單位：萬輛 . 8 圖表 3：2021 年 1-10 月新能源車銷售占比 . 8 圖表 4：2018-2021 年 110 月新能源乘用車銷售結構（按技術路線分） . 8 圖

16、表 5：2021 年國內主要新能源車品牌月銷量 單位：輛 . 9 圖表 6：2021 年國內新勢力車企月銷量 單位：輛 . 9 圖表 7：2021 年 1-10 月國內新能源乘用車企銷量排名 . 9 圖表 8：國內新能源乘用車熱銷車型 . 10 圖表 9：國內新能源車相關支持政策 . 10 圖表 10：2013-2022 年（預計）國內純電動乘用車補貼標準（萬元/輛） . 11 圖表 11：2013-2021 年國內純電動乘用車補貼技術要求 . 11 圖表 12：2020-2021.9 歐洲新能源車銷量 單位：萬輛 . 11 圖表 13：2019Q4-2021Q3 歐洲汽車能源結構 . 12

17、圖表 14：歐洲 2021.1-9 月新能源車銷量占比（按品牌） . 12 圖表 15：2021.9 歐洲新能源車銷量前十車型 單位：輛 . 13 圖表 16：2021.1-9 月歐洲新能源車銷量前十車型 單位：輛 . 13 圖表 17：2021.1-9 月歐洲各國新能源車銷量占比 . 13 圖表 18：2020 年及 2021.1-9 月歐洲八國新能源車滲透率 . 13 圖表 19：20002020 年歐盟新車平均碳排放量及 2035 年目標（單位：g/km）與 20122020 年歐洲主要國家新能源車銷量（單位：萬輛） . 14 圖表 20：歐洲主要國家近年新能源車相關政策 . 15 圖表

18、 21：2020-2021.10 美國新能源車銷量 單位：萬輛. 16 圖表 22：美國新能源車滲透率逐步走高 . 16 圖表 23：2021.1-10 美國新能源車銷量占比（按車型） . 17 圖表 24：拜登 1740 億美元電動車扶持計劃 . 17 圖表 25：美國新能源車稅收優惠新法案與原政策對比 . 18 圖表 26：傳統車企制定電動化轉型目標 . 18 圖表 27：梅賽德斯奔馳電動化計劃 . 19 圖表 28：大眾集團 2030 計劃 . 19 圖表 29：2022 年大量優質新車上市 . 19 圖表 30：2020-2025E 全球新能源車銷量預測 . 20 圖表 31：2020

19、-2021.9 全球動力電池裝機量 單位：Gwh . 20 圖表 32：2021.1-9 全球動力電池裝機份額 . 20 圖表 33：2020-2021.10 國內動力電池裝機量 單位：Gwh . 21 圖表 34：2021.1-10 國內動力電池裝機份額 . 21 圖表 35：2021 年鋰電材料漲價情況 . 21 圖表 36：2020-2021 年 10 月國內三元和鐵鋰在動力電池的裝機結構 . 22 圖表 37：2020 年至今磷酸鐵鋰正極材料價格 單位：萬元/噸 . 23 圖表 38：2021H1 國內磷酸鐵鋰正極材料競爭格局 . 23 圖表 39：2020 年至今三元正極材料價格 單

20、位：萬元/噸 . 23 圖表 40：2021H1 國內三元正極材料競爭格局. 23 圖表 41：2020 年至今負極材料價格 單位：萬元/噸 . 24 圖表 42：2021H1 國內負極材料競爭格局 . 24 圖表 43：坩堝爐結構示意圖 . 24 圖表 44：廂式爐結構示意圖 . 24 2021 年 11 月 27 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 45：2020 年至今隔膜價格 單位：元/平方米 . 25 圖表 46：2021H1 國內濕法隔膜材料競爭格局. 25 圖表 47：2021H1 國內干法隔膜材料競爭格局. 25 圖表 48：2020 年至今電解

21、液價格 單位：萬元/噸 . 26 圖表 49：電解液組成 . 26 圖表 50：2020 年至今六氟磷酸鋰價格 單位：萬元/噸 . 26 圖表 51：2021 年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表 . 28 圖表 52：各省 2020 年可再生能源消納激勵指標完成情況 . 29 圖表 53：全國碳市場碳排放配額價格走勢 單位：元/噸 . 30 圖表 54：區域電網基準線排放因子 . 30 圖表 55：綠電交易參與市場主體 . 31 圖表 56：綠電交易機制 . 31 圖表 57：政策要求屋頂安裝光伏比例 . 31 圖表 58：住宅屋頂光伏裝機市場空間測算 . 32 圖表 59：我國新能源裝

22、機目標測算 . 32 圖表 60：我國十四五期間光伏、風電年均裝機量測算 單位：GW. 33 圖表 61：光伏存量項目梳理 . 33 圖表 62：戶用項目預測 . 33 圖表 63：我國光伏當年新增裝機數據 單位：GW . 34 圖表 64：我國戶用光伏當年新增裝機數據 單位：GW . 34 圖表 65：美國 2020-2030E 光伏新增裝機預測 單位：MW . 35 圖表 66：美國 2020-2030E 累計儲能安裝量預測 單位：MWh . 35 圖表 67：美國戶用光伏裝機 2015-2026E 預測 單位：MW . 36 圖表 68：美國工商業光伏裝機 2015-2026E 預測 單

23、位：MW. 36 圖表 69：美國公用地面電站光伏裝機 2015-2026E 預測 單位：MW. 37 圖表 70：德國 2021E-2025E 光伏裝機量預測 單位：GW . 37 圖表 71：荷蘭 2021E-2025E 光伏裝機量預測 單位：GW . 38 圖表 72：西班牙 2021E-2025E 光伏裝機量預測 單位：MW . 38 圖表 73：日本 2021E-2030E 光伏裝機量預測 單位：GWDC . 39 圖表 74：澳大利亞 2021E-2025E 光伏裝機量預測 單位：GW . 39 圖表 75：印度 2021E-2025E 光伏裝機量預測 單位：GW . 39 圖表

24、76：韓國 2021E-2025E 光伏裝機量預測 單位：GW . 40 圖表 77：2021 年以來光伏各環節產品價格變化幅度 . 40 圖表 78：光伏產業鏈各環節單瓦毛利潤推算 單位：元/w . 41 圖表 79：國內外硅料產能、產量情況 單位：萬噸/年 . 41 圖表 80：國內硅料產量 單位：萬噸 . 42 圖表 81：硅料價格 單位：元/kg . 42 圖表 82：行業龍頭硅料擴產計劃（不含顆粒硅） 單位：萬噸 . 42 圖表 83：新進入者擴產計劃 . 42 圖表 84：保利協鑫多晶硅長單合同 . 43 圖表 85：硅片尺寸市場占比變化趨勢 . 43 圖表 86：硅片厚度變化趨勢

25、 . 44 圖表 87：不同類型硅片市場占比變化趨勢 . 44 圖表 88：國內主要硅片廠商擴產計劃（拉晶端） . 45 圖表 89：近期異質結電池擴產設備采購情況 . 46 圖表 90：晶科能源打破 TOPCon 電池效率世界紀錄 . 46 2021 年 11 月 27 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 91：2021 年上半年全球組件出貨排名 . 48 圖表 92：天合光能分季度業績情況 單位：億元 . 48 圖表 93：晶澳科技分季度業績情況 單位：億元 . 48 圖表 94：光伏板塊 PE-ttm 走勢圖 . 49 圖表 95：能源大基地十四五規劃情況

26、 . 50 圖表 96：我國風電當年新增裝機數據 單位：GW . 51 圖表 97：我國海上風電累計裝機量 單位：MW . 51 圖表 98：廣東地補補貼標準 . 51 圖表 99：2021 年下半年海上風電項目中標情況 . 52 圖表 100：全球海上風電 2030 年的預期增長 . 52 圖表 101：美國海上風電預期新增裝機量 單位：GW . 53 圖表 102：我國季度風電招標情況 單位：GW . 53 圖表 103：我國季度風電招標價格 單位：元/kw . 53 圖表 104：全球（不含中國）海上風機大型化趨勢 單位：MW . 54 圖表 105：國內海上風機大型化趨勢 單位：MW

27、. 54 圖表 106：天順風能分季度業績情況 單位：億元 . 55 圖表 107：大金重工分季度業績情況 單位：億元 . 55 圖表 108：日月股份分季度業績情況 單位：億元 . 55 圖表 109：新強聯主營業務收入變動 單位：億元 . 56 圖表 110：風電板塊 PE-ttm 走勢圖 . 57 2021 年 11 月 27 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一、新能源車一、新能源車：電動化時代全面開啟，迎接高速增長黃金十年：電動化時代全面開啟，迎接高速增長黃金十年 1.1 全球共振，新能源車銷量持續向上全球共振，新能源車銷量持續向上 1.1.1 中國：中國

28、：補貼補貼弱化弱化，優質車型驅動內生消費，優質車型驅動內生消費 國內新能源車市場步入快速成長期，國內新能源車市場步入快速成長期，2021 年銷量和滲透率年銷量和滲透率同比雙雙翻倍同比雙雙翻倍。復盤國內新能源車行業的發展歷史，可以將其主要分成以下三個發展階段： （1）2013-2015 年，產業孕育期。很大程度上依靠政府牽頭引導，通過高補貼政策扶持產業發展。該階段新能源車滲透率不足 1%。 （2） 2016-2019 年， 產業完善期。 政策制定更加具有針對性， 一年一修， 補貼逐步退坡。更加側重技術發展，鼓勵高性能車型發展。該階段，產業鏈供應基本成熟，年銷量實現了百萬輛的突破，滲透率從 1%到

29、 4%以上。 （3）2020 年起，產業高速成長期。優質爆款車型頻出，市場消費需求被進一步激發，對補貼的依賴逐步弱化。國內產業鏈成熟，出現全球龍頭公司。銷量和滲透率的增長步入快車道。 根據中汽協數據， 2021 年 1-10 月國內新能源車合計銷量 252.6 萬輛， 同比增長 182%，已遠超2020年全年136萬輛的銷量。 滲透率方面， 1-10月合計銷量的滲透率為12.06%，相比 2020 全年的 5.41%提升 6.65pcts。根據產業發展規律，一旦 10%是導入期和成長期的分界點，一旦突破臨界點將迎來質的飛躍。我們預計新能源汽車產業發展規劃（20212035 年） 制定的到 20

30、25 年新能源車銷量占比達 20%的目標有望提前完成。 圖表 1：2013-2021 年 110 月國內新能源車銷量與滲透率 單位：萬輛 資料來源：中汽協，國盛證券研究所 21 年月銷量呈明顯上升趨勢，不斷抬高全年預期年月銷量呈明顯上升趨勢，不斷抬高全年預期；Q3 淡季銷量大超預期淡季銷量大超預期，我們預計全，我們預計全年年銷量銷量 330-340 萬輛。萬輛。從月度銷量數據來看，2021 年 1 至 10 月，除了 2 月份和 3 月份因春節假期導致銷量數據波動較大，其余月份銷量數據呈現穩步上升趨勢，行業高景氣度持續。Q1/Q2/Q3 的月均銷量分別為 17.2/22.6/31.6 萬輛，Q

31、2 環比增加 31%，Q3環比增加 40%。在汽車芯片短缺和車市銷售淡季的大背景下，國內新能源車 Q3 銷量大超預期。隨著月銷量的不斷增長，對全年銷量的預期也在不斷上修。Q4 開局 10 月份銷量 38.3 萬輛，再創新高。我們預計 2021 年國內新能源車銷量在 330-340 萬輛。 2021 年 11 月 27 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 2：2020-2021.10 國內新能源車月銷量 單位：萬輛 資料來源：中汽協，國盛證券研究所 新能源乘用車中，純電車的新能源乘用車中，純電車的銷售銷售已已占比逐步提升占比逐步提升 81%。2021 年 1-10

32、 月，國內新能源車銷量 252.6 萬輛中，新能源乘用車占 95%、新能源商用車占 5%，新能源商用車的月銷量基本在 1.5 萬輛上下。新能源乘用車按技術路線分可以分為純電動 EV 和插電混動PHEV。從 2018 年至今，純電動乘用車的比例呈現穩步上升趨勢，隨著電池性能、續航里程的提高，消費者對于純電車的接受程度逐漸提高。如今純電動乘用車已經成為國內新能源車銷量的主流。 圖表 3：2021 年 1-10 月新能源車銷售占比 圖表 4：2018-2021 年 110 月新能源乘用車銷售結構（按技術路線分） 資料來源：wind，國盛證券研究所 資料來源：wind，國盛證券研究所 從從各車廠表現各

33、車廠表現來看，比亞迪一騎絕塵，來看，比亞迪一騎絕塵，2021 年月銷量年月銷量環比呈現高速增長環比呈現高速增長。比亞迪、特斯拉、上汽通用五菱憑借爆款車型，銷量處于第一梯隊，月銷量在 4-8 萬輛。其中，比亞迪在諸多車企中銷量表現尤為突出，從 4 月份開始隨著 DM-i 系列的交付，比亞迪月銷量呈現激增趨勢， 領先優勢進一步擴大； 特斯拉中國整體銷量趨勢向上， 隨著 Model Y標準續航版的推出，7 月份起銷量增勢明顯。廣汽埃安和長城歐拉構成第二梯隊，月銷量在 1-2 萬輛。其中，廣汽埃安整體銷量穩中有升，下游需求強韌；長城歐拉月銷量波動較大，但綜合銷量和廣汽埃安基本接近。 國內新勢力車企整體

34、趨勢向上，蔚來、小鵬月銷破萬。國內新勢力車企整體趨勢向上，蔚來、小鵬月銷破萬。國內造車新勢力方面，幾個趨勢：（1）月銷量趨勢向上，從年初平均月銷量 4000 輛到 9 月的平均月銷量 8000 輛，單月75% 78% 80% 81% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018年 2019年 2020年 2021年1-10月 PHEV乘用車 EV乘用車 2021 年 11 月 27 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 銷量實現翻番。 （2）第二梯隊奮力趕超，新勢力梯隊可能迎來洗牌。以蔚來、理想、小鵬為代表的新勢力第一梯隊和哪吒、零跑等第二

35、梯隊的差距在逐步縮小。哪吒汽車表現尤為突出，年初至今銷量節節攀升，并在 8 月和 9 月分別超過蔚來和理想的月銷量，10月銷量排名第二。 （3）單月銷量破萬。在汽車芯片短缺的大背景下，蔚來和小鵬在 9 月月交付量突破萬輛門檻，刷新記錄。 圖表 5：2021 年國內主要新能源車品牌月銷量 單位：輛 圖表 6：2021 年國內新勢力車企月銷量 單位：輛 資料來源：乘聯會，公司產銷快報，國盛證券研究所 資料來源：各品牌公眾號，國盛證券研究所 2021 年年 1-10 月國內月國內新能源乘用車企銷量新能源乘用車企銷量 CR10 為為 70%，前三名比亞迪、上汽通用，前三名比亞迪、上汽通用五菱、特斯拉中

36、國合計占比五菱、特斯拉中國合計占比 45%，領先優勢明顯。，領先優勢明顯。2021 年 1-10 月，國內新能源乘用車企銷量排名前十分別為比亞迪 （18.7%） 、 上汽通用五菱 （15.5%） 、 特斯拉中國 （10.2%） 、長城汽車 （4.6%） 、 上汽乘用車 （4.3%） 、 廣汽埃安 （4.2%） 、 蔚來 （3.3%） 、 小鵬 （3.1%） 、理想（2.9%）和奇瑞（2.9%） ，前十車企的銷量合計份額為 70%。其中，比亞迪、上汽通用五菱和特斯拉組成第一梯隊， 單家占比在 10%以上， CR3 為 44.4%， 領先優勢明顯。 圖表 7：2021 年 1-10 月國內新能源乘

37、用車企銷量排名 資料來源：乘聯會，國盛證券研究所 宏光宏光 Mini 今年連續今年連續 10 個月個月蟬聯銷量冠軍，比亞迪蟬聯銷量冠軍，比亞迪 4 款車上榜前十榜單?？钴嚿习袂笆駟?。從具體車型來看，2021 年 1-10 月熱銷車型前十中，除了 Model Y 和比亞迪秦 PLUS DM-i 為今年新車，其余車型均已上市較長時間，銷量表現依舊堅挺，五菱宏光 Mini 蟬聯今年 10 個月銷量冠軍。今年的爆款新車主要由特斯拉 Model Y 和比亞迪貢獻。最新的 10 月銷量前十榜單中，比亞迪有 4 款車上榜，表現優異。 010000200003000040000500006000070000

38、8000090000202101 202102 202103 202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110比亞迪 特斯拉中國 上汽通用五菱 廣汽埃安 020004000600080001000012000202101 202102 202103 202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110蔚來 理想 小鵬 哪吒 零跑 2021 年 11 月 27 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 8：國內新能源乘用車熱銷車型 2021 年年 10 月月 2021 年年 1

39、-10 月月 排名排名 車型車型 銷售量（輛）銷售量（輛） 市占率市占率 車型車型 銷售量（輛）銷售量（輛） 市占率市占率 1 宏光 MINI 47834 14.9% 宏光 MINI 304495 14.3% 2 比 亞 迪 秦 PLUS DM-i 17393 5.4% 特斯拉 Model 3 112173 5.3% 3 特斯拉 Model Y 13303 4.1% 特斯拉 Model Y 106236 5.0% 4 比亞迪宋 DM 11316 3.5% 比 亞 迪 秦 PLUS DM-i 75634 3.5% 5 比亞迪秦 PLUS EV 8405 2.6% 比亞迪漢 EV 66763 3.

40、1% 6 比亞迪漢 EV 8284 2.6% 理想 ONE 62919 3.0% 7 埃安 Aion S 8020 2.5% 奔奔 EV 59537 2.8% 8 理想 ONE 7649 2.4% 埃安 Aion S 58162 2.7% 9 歐拉好貓 7443 2.3% 奇瑞 eQ 57555 2.7% 10 奇瑞 eQ 7431 2.3% 歐拉黑貓 51166 2.4% 前十總計前十總計 137078 42.7% 前十總計前十總計 954640 44.8% 資料來源：乘聯會，國盛證券研究所 政策加持，全方位保駕護航政策加持，全方位保駕護航，持續推動行業發展，持續推動行業發展。國家和各省市層

41、面均出臺了一系列利好政策，涵蓋新能源車銷售、基礎設施建設（如電網建設、充電樁安裝、換電站建設） 、電池回收利用、 鼓勵優質企業上市等方方面面。 在 “2030 年前碳達峰、 2060 年前碳中和”的大愿景下，能源結構轉型升級已經成為社會共識。新能源車作為“十四五”時期重點扶持的核心產業，電動化、智能化發展趨勢明確。根據國務院辦公廳新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年），2025 年中國新能源新車銷量要達到新車的 20%左右，2035年純電動汽車成為新銷售車輛的主流。 圖表 9：國內新能源車相關支持政策 資料來源：公開信息整理，國盛證券研究所 補貼逐步退坡，補貼逐步退坡，預計預計 20

42、22 年補貼年補貼退坡退坡 30%。根據 2020 年 4 月發布的關于完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知 ， 將新能源汽車推廣應用財政補貼政策實施期限延政策政策具體內容具體內容廣東省人民政府辦公廳印發關于促進城市消費若干政策措施的通知深圳市進一步放寬新能源小汽車指標申請條件放寬新能源小汽車指標申請條件，取消社保條件等限制，促進新能源小汽車銷售海南省新能源汽車換電模式應用試點實施方案到2022年底全省累計推廣換電換電模式新能源汽車5000輛以上，全省累計建成換電站30座（含）以上西安市人民政府辦公廳關于加快推動新能源汽車產業高質量發展的實施意見明確到2025年，將西安打造成全國一流的新能

43、源汽車產業基地新能源汽車產業基地，力爭到2022年全市新建成投運集中式充電場站200個、充電樁10000根關于啟動新能源汽車換電模式應用試點工作的通知11個城市納入換電試點換電試點范圍，切實保障換電站、換電車輛運行安全，加快形成可復制可推廣經驗中共中央國務院關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見大力推廣新能源汽車大力推廣新能源汽車，逐步降低傳統燃油汽車在新車產銷和汽車保有量中的占比關于擴大紅籌企業在境內上市試點范圍屬于新材料、新能源汽車等高新技術產業和戰略性新興產業的紅籌企業，納入納入境內上市試點范圍境內上市試點范圍。新能源汽車動力蓄電池梯次利用管理辦法鼓勵動力蓄電池生產企業

44、參與廢舊電池回收及梯次利用廢舊電池回收及梯次利用關于加快建立健全綠色低碳循環發展經濟體系的指導意見推廣綠色低碳運輸工具，交通服務、物流等行業要優先使用新能源或清潔能源汽車，要加強新能源汽車充換電等配套基礎設施建設新能源汽車充換電等配套基礎設施建設2021年能源工作指導意見持續推進城鎮智能電網建設推進城鎮智能電網建設，推動城鎮電動汽車充換電基礎設施高質量發展，適應高比例可再生能源、電動汽車等多元化接入需求“十四五”公共機構節能能源資源工作規劃“十四五”期間規劃推廣應用新能源汽車26.1萬輛，建設充電基礎設施18.7萬套，同時推動公共機構帶頭使用新能源汽車推動公共機構帶頭使用新能源汽車，新增及更新

45、車輛中新能源汽車比例原則上不低于30% 2021 年 11 月 27 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 長至 2022 年底。平緩補貼退坡力度和節奏，原則上 2020 -2022 年補貼標準分別在上一年基礎上退坡 10%、20%、30%。 圖表 10：2013-2022 年（預計）國內純電動乘用車補貼標準（萬元/輛） 圖表 11：2013-2021 年國內純電動乘用車補貼技術要求 純電續駛里程（工況法：公里）純電續駛里程（工況法：公里） 80-100 100-150 150-200 200-250 250-300 300-400 400 2013 年年 3.5 3

46、.5 5 5 6 6 6 2014 年年 3.3 3.3 4.8 4.8 5.7 5.7 5.7 2015 年年 3.2 3.2 4.5 4.5 5.4 5.4 5.4 2016 年年 2.5 4.5 4.5 5.5 5.5 5.5 2017 年年 2 3.6 3.6 4.4 4.4 4.4 2018 年過渡期年過渡期 1.4 2.52 2.52 3.08 3.08 3.08 2018 年年 1.5 2.4 3.4 4.5 5 2019 年過渡期年過渡期 0.15 0.24 2.04 2.7 3 2019 年年 1.8 1.8 2.5 2020 年過渡期年過渡期 0.9 1.62 2.25 2

47、020 年年 1.62 2.25 2021 年年 1.30 1.80 2022 年（預計）年（預計） 0.91 1.26 資料來源：財政部，國盛證券研究所 資料來源：財政部，國盛證券研究所 1.1.2 歐洲：歐洲：碳減排主線下，傳統車企電動化轉型加速碳減排主線下，傳統車企電動化轉型加速 歐洲歐洲 1-9 月累計銷量月累計銷量 157.6 萬輛，已超萬輛，已超 2020 年全年年全年。根據 EV Sales 數據，歐洲市場1-9 月新能源車銷量 157.6 萬輛，同比增長 104%，已超過 2020 全年銷量（136 萬輛） 。歐洲市場具有季末沖量的特點，通常每個季度的季末銷量會有明顯提升，季初

48、回落。從今年前三季度月均銷量來看，Q1/Q2/Q3 月均銷量分別為 15.2/19.2/18.1 萬輛，Q2 環比增加 26%，Q3 受缺芯等因素影響環比略降 0.1%。我們預計 2021 年歐洲市場銷量在220-230 萬輛。 圖表 12：2020-2021.9 歐洲新能源車銷量 單位：萬輛 資料來源：EVSales，國盛證券研究所 2021Q3 歐洲新能源車份額首次歐洲新能源車份額首次突破突破 20%。2021 年第三季度，歐洲市場汽車能源結構中， 新能源車份額達到 20.47%， 首次突破 20%。 其中， 插混車 8.94%、 純電車 11.53%。809010011012013014

49、01500501001502002503003502013年 2015年 2017年 2019年 2021年 純電動乘用車最低續航里程要求（km） 純電動乘用車最低能量密度要求（Wh/kg） 0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%0510152025301月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20202021同比 2021 年 11 月 27 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 柴油車的份額降至 15.4%，較 2020Q3 的 25.4%下降 10pcts。純電車的比例已經快接近柴油車。20

50、21Q3 汽油車的比例首次低于 40%。新能源車的份額正在持續擴大。 圖表 13：2019Q4-2021Q3 歐洲汽車能源結構 資料來源：ACEA，國盛證券研究所 從熱銷品牌來看， 歐洲市場新能源車主要還是以從熱銷品牌來看， 歐洲市場新能源車主要還是以歐洲歐洲當地品牌為主。當地品牌為主。 根據EV Sales數據，2021 年 1-9 月歐洲市場銷量最好的前十個新能源車品牌分別為大眾 （10%） 、 寶馬 （9%） 、奔馳（9%） 、特斯拉（7%） 、標致（7%） 、奧迪（6%） 、沃爾沃（5%） 、雷諾（4%） 。除了特斯拉，其余均為歐洲當地本土品牌，而且各品牌的份額差異并不大。 圖表 14

51、：歐洲 2021.1-9 月新能源車銷量占比（按品牌） 資料來源：EVSales，國盛證券研究所 Model 3 和大眾和大眾 ID 系列銷量表現優秀。系列銷量表現優秀。1-10 月歐洲熱銷車型中，特斯拉 Model 3 累計銷量 10 萬輛，相比第二名的 ID3 銷量接近翻倍，領先優勢明顯。大眾 ID 系列同樣表現優秀，ID3 和 ID4 分別銷量 5.3/3.8 萬輛，分別排名第二和第四。 2021 年 11 月 27 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 15：2021.9 歐洲新能源車銷量前十車型 單位：輛 圖表 16：2021.1-9 月歐洲新能源車銷

52、量前十車型 單位：輛 資料來源：EVSales，國盛證券研究所 資料來源：EVSales，國盛證券研究所 德國、英國、法國是歐洲新能源車銷量前三大國德國、英國、法國是歐洲新能源車銷量前三大國，CR3 為為 58%。2021 年 1-9 月，德國/ 英 國 / 法 國 分 別 銷 售 47.8/21.2/20.9 萬 輛 新 能 源 車 ， 分 別 占 歐 洲 總 銷 量 的31%/14%/13%，CR3 為 58%。 歐洲八國新能源車滲透率逐步提升，挪威滲透率接近歐洲八國新能源車滲透率逐步提升，挪威滲透率接近 85%。北歐國家挪威、冰島、瑞典新能源車普及程度位居全球前列，其中挪威的滲透率已接近

53、 85%。2021 年 1-9 月相比于 2020 年，歐洲八國新能源車滲透率均有明顯提升（除荷蘭外） 。從增幅來看，德國滲透率提升最為明顯，2020 年 1-9 月滲透率達到 23.7%，相比 2020 全年的 13.5%提升10.2pcts。 挪威和瑞典在去年的高基數上， 持續快速滲透， 滲透率提升比例均接近 10pcts。 圖表 17：2021.1-9 月歐洲各國新能源車銷量占比 圖表 18：2020 年及 2021.1-9 月歐洲八國新能源車滲透率 資料來源：各國家汽車協會網站，國盛證券研究所 資料來源：各國家汽車協會網站，國盛證券研究所 歐洲市場的歐洲市場的邏輯主線為日益增長的環保意

54、識和邏輯主線為日益增長的環保意識和逐漸收嚴逐漸收嚴的的碳排放碳排放標準標準。歐洲的碳排放要求為全球最嚴，并且下降速度突然提升。我們對歐洲的碳排放目標及新能源車發展歷程做了復盤： （1）2009 年，歐洲制定新車平均碳排放量目標，計劃到 2015 年達到 130g/km，該目標于 2013 年輕松完成，導致此后碳減排壓力不大，新能源車銷量增速較緩。 （2） 2014 年，設定新目標 2020 年達 95g/km。但到 2019 年新車平均碳排放量為122g/km，遠遠不及此目標，促使 2020 年新能源車銷量高增，同比增長 142%，碳排量降低 12%快速接近目標。 碳排放超額部分需繳納巨額罰款

55、，傳統車型轉型壓力巨大。大眾汽車 2020 年因未達歐盟碳排放目標，需承擔逾 1 億歐元（約合 7.8 億人民幣）的巨額罰款。 24952 9496 8392 6808 6048 5527 4801 4752 4342 4181 100993 53037 45694 38305 36193 33929 32299 31736 30922 29847 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2021.1-92020 2021 年 11 月 27 日 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2021 年年新提案新提案再次收嚴標準再次收嚴標準，計劃計劃 2035

56、 年實現零排放年實現零排放，比原計劃的比原計劃的 2050 年大幅提年大幅提前前 15 年年。2021 年 7 月 14 日，歐盟委員會發布“Fit for 55”一攬子計劃提案，旨在實現到 2030 年歐盟溫室氣體凈排放量與 1990 年的水平相比至少減少 55%， 到 2050 年實現碳中和。為了完成此目標，在乘用車方面要求新車的平均排放量在 2030 年對比 2021年降低 55%，按照此前計劃的 2021 年碳排放目標 95g/km 計算，到 2030 年需達到42.8g/km 的目標，比原計劃再一次降低 28%。此外要求平均碳排放量在 2035 年降低100%， 這意味著歐盟將在 2

57、035 年禁售燃油車， 比原計劃的 2050 年大幅提前了 15 年?？焖偈站o的政策將會給車企及部分國家帶來較大壓力，將倒逼車企加快新能源車轉型速度，新能源車滲透率將進一步加快。 圖表 19：20002020 年歐盟新車平均碳排放量及 2035 年目標（單位：g/km）與 20122020 年歐洲主要國家新能源車銷量（單位：萬輛） 資料來源：Marklines，歐洲環境局，歐洲能源局，歐盟委員會，國盛證券研究所 2035 年全面電動化，十倍成長空間。年全面電動化，十倍成長空間。若到 2035 年碳排放達到 0g/km，也就是屆時所有新車均為新能源車。按照歐洲汽車年銷量 1500 萬輛測算，20

58、20 年歐洲新能源車銷量136 萬輛，20212035 年十倍成長空間，發展潛力巨大。 歐洲各國政府歐洲各國政府補貼加持，補貼加持，持續持續刺激刺激新能源車新能源車消費。消費。 法國：法國：2021 年 7 月起各檔補貼政策下調 1000 歐元，但整體來看影響有限。 德國：德國：德國是歐洲新能源車銷量最多的國家，也是新能源車購車補貼力度最大的國家。補貼金額由德國政府和車企各承擔一半，從 2020 年 6 月起德國政府追加額外補貼直至 21 年年底，消費者可享受到最高 9000 歐元的補貼。當前的鼓勵新能源汽車消費補貼政策將延續到 2025 年。 英國：英國：2030 年禁止銷售汽油、柴油驅動的

59、小汽車以及貨車?，F有電動車購車補貼最高為 2500 英鎊，補貼車型價格需在 3.5 萬英鎊以下，鼓勵低價車型。 2021 年 11 月 27 日 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 20：歐洲主要國家近年新能源車相關政策 國家國家 政策類型政策類型 車型車型 時間時間 價格區間（萬歐元）價格區間（萬歐元）/限制條限制條件件 補貼（歐元）補貼（歐元）/政策政策 法國 新車補貼 EV 2020H2 4.5 個人：7000 / 企業：5000 4.56 3000 2021H1 4.5 個人：7000 / 企業：5000 4.56 3000 2021.7 起 4.5 個人

60、：6000 / 企業：4000 4.56 2000 PHEV 2021H1 5 2000 2021.7 起 5 1000 換購政策 EV 2020H2 低收入家庭 5000 2021 3000 懲罰 傳統汽車 2020 WLTP-CO2138g/km 最高 20000 2021 WLTP-CO2131g/km 最高 40000 2022 WLTP-CO2122g/km 最高 50000 德國 新車補貼 EV 至 2025 4 6000 46.5 5000 2020H2-2021 額外補貼 4 3000 46.5 2500 PHEV 至 2025 4 4500 46.5 3750 2020H2-

61、2021 額外補貼 4 2250 46.5 1875 懲罰 燃油車 2021 起 WLTP-CO295g/km 階梯上升 英國 新車補貼 EV 2020.3-2021.3 5 萬英鎊 35%，最高 3000 英鎊 2021.3 起 3.5 萬英鎊 35%，最高 2500 英鎊 瑞典 新車補貼 EV 2020.1-2021.3 / 60000 瑞典克朗，不超過 25% 2021.4 起 / 70000 瑞典克朗，不超過 25% PHEV 2020.1-2021.3 WLTP-CO270g/km 60000-714*CO2 排放量 2021.4 起 WLTP-CO295g/km 82*CO2 排放

62、量*3 年 WLTP-CO2140g/km 107*CO2 排放量*3 年 2021.4 WLTP-CO290g/km 107*CO2 排放量*3 年 WLTP-CO2130g/km 132*CO2 排放量*3 年 意大利 新車補貼 新能源車 2019 起 CO220g/km 4000/6000（以舊換新） 20g/kmCO240g/km 1500/2500（以舊換新） 2020.8-2020.12額外補貼 CO220g/km 2000/4000（以舊換新） 20g/kmCO240g/km 2021 額外補貼 CO220g/km 1000/2000（以舊換新） 20g/kmCO240g/km

63、挪威 懲罰 燃油車 113*CO2 排放量碳稅、25%增值稅等 資料來源：各國財政部，國盛證券研究所 2021 年 11 月 27 日 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.1.3 美國：美國：拜登新政不斷釋放利好，有望接棒歐洲成為下一增長主力拜登新政不斷釋放利好，有望接棒歐洲成為下一增長主力 月銷量穩定，預計月銷量穩定，預計 2021 年年全年銷量全年銷量 60 萬輛。萬輛。根據 Marklines 數據，2021 年 1-10 月，美國累計銷售新能源車 49.1 萬輛，同比增長 100%。從月銷量來看，銷量基本穩定，波動不大，我們預期 21 年美國全年銷量 60

64、萬輛。 圖表 21：2020-2021.10 美國新能源車銷量 單位：萬輛 資料來源：Marklines，國盛證券研究所 美國市場美國市場 10 月新能源車月新能源車滲透率滲透率 5.2%，相比歐洲和中國還有較大提升空間，相比歐洲和中國還有較大提升空間。2021Q1/Q2/Q3/10 月，美國新能源車滲透率分別為 3.2%/3.3%/4.8%/5.2%，呈逐步走高趨勢。2020 年全年滲透率僅為 2.2%，到 2021 年 10 月份已實現翻倍，但對比來看，美國市場相比歐洲和中國市場滲透率仍處于較低水平，提升空間較大。 圖表 22：美國新能源車滲透率逐步走高 資料來源：Marklines，國盛

65、證券研究所 特斯拉在美國新能源車銷量中占據主導地位特斯拉在美國新能源車銷量中占據主導地位， 其他爆款車型相對較少， 其他爆款車型相對較少。 2021 年 1-10 月，美國新能源車銷售量最多的是特斯拉 Model Y（13.4 萬輛，占 27%）和 Model 3（9.1萬輛，占 19%） ，兩款車合計份額在 46%，占據主導地位。其余幾款熱銷車型銷量均在1-2 萬輛左右，除了特斯拉外，其余品牌尚未出現明顯的爆款車，優質車型供給尚待補充。 0%50%100%150%200%250%300%350%400%012345671月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12

66、月 20202021同比 0%1%2%3%4%5%6%20202021Q12021Q22021Q32021.10 2021 年 11 月 27 日 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 23：2021.1-10 美國新能源車銷量占比（按車型） 資料來源：Marklines，國盛證券研究所 拜登上臺后持續推動新能源轉型，利好政策頻出拜登上臺后持續推動新能源轉型，利好政策頻出，美國市場接棒新能源發展主力，美國市場接棒新能源發展主力。拜登政府上臺以來，持續推動新能源轉型，力度遠大于特朗普時期。 （1）2021 年年 3 月，美國基礎設施計劃發布，提出月，美國基礎設施計劃發

67、布，提出 1740 億美元電動車支持計劃。億美元電動車支持計劃。1740 億美元電動車扶持計劃具體用途為：投入 1000 億美元用于消費者電動車退稅、投入 150 億美元在 2030 年前建設 50 萬個充電站、 投入 590 億美元推動美國校車和公交車電動化，包括更換 5 萬輛柴油校車以及讓聯邦政府和美國郵政更換電動車。 圖表 24：拜登 1740 億美元電動車扶持計劃 資料來源：公開資料整理，國盛證券研究所 （2）2021 年年 5 月， 清潔能源法案將新能源車稅收抵免上限從原有的月， 清潔能源法案將新能源車稅收抵免上限從原有的 7500 美元提美元提升到升到 1.25 萬美元。萬美元。該

68、法案的具體內容包括：將在美國本土組裝的電動車補貼上限提高至 10000 美元，若是由工會成員生產的電動車，再增加補貼 2500 美元（即最高補貼上限從原有的 7500 美元提升到了 12500 美元） ；原政策規定某車企電動車銷量超 20 萬輛后，稅收優惠將每半年退坡 50%，直至不再享受優惠，新法案提議，當全美國電動車滲透率超 50%后，稅收優惠在三年內緩慢退坡；增加售價門檻，零售價低于 8 萬美元的電動車才可享受稅收優惠。 新法案的補貼金額更高、補貼時間更長，利好特斯拉和通用。特斯拉和通用分別于 18Q3和 18Q4 達到了 20 萬輛交付量門檻，并在 19Q4 和 20Q1 完全退出稅補

69、優惠名單。在現有的補貼政策下已失去價格優勢。若新法案得以通過，按照目前美國新能源車滲透率不到 3%的情況，相較 50%滲透率門檻還有很大的發展空間，補貼政策紅利期的時間將大27% 19% 5% 5% 4% 4% 4% 3% 2% 2% 25% 特斯拉Model Y 特斯拉Model 3 豐田Prius 雪佛蘭Bolt 福特Mustang Mac-E 豐田RAV4 Stellantis Wrangler大眾ID.4 特斯拉Model X 日產Leaf 其他 2021 年 11 月 27 日 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 幅延長，對特斯拉和通用影響較大。 圖表 25：

70、美國新能源車稅收優惠新法案與原政策對比 現有政策現有政策 新法案新法案 抵免金額 上限 7500 美元 上限 12500 美元 退坡要求 某車企銷量 20 萬輛后，每半年退坡50% 全美滲透率達 50%后， 在三年內緩慢退坡 售價要求 / 低于 8 萬美元 資料來源：公開資料整理，國盛證券研究所 （3）2021 年年 8 月，拜登月，拜登制定制定 2030 年美國電動汽車銷售目標：年美國電動汽車銷售目標：2030 年前將電動車銷年前將電動車銷量提升到新車銷售總份額的量提升到新車銷售總份額的 50%。 按美國年均汽車銷量 1500 萬輛計算， 我們預計 2030年美國電動車銷量將達到750萬輛。

71、 2020年， 美國電動車銷量32萬輛， 滲透率僅為3.2%。在該銷售目標下，美國電動車市場有望在未來十年迎來 20 多倍的爆發式增長，成長空間巨大。該行政令還將啟動長期燃油效率和排放標準的制定。2012 年，奧巴馬政府曾提出美國歷史上最嚴格的燃油效率標準，即每年燃油效率要提升 5%。但在 2020 年 2 月，特朗普政府大幅降低了這一標準，改為在 2026 年前每年提高燃油效率 1.5%。此次拜登重新調高燃油經濟性標準，將對美國車企電動化轉型有強大的驅動效果（參考歐洲碳減排政策對歐洲車企的影響） 。 1.1.4 長周期長周期趨勢已定，趨勢已定，2025 年全球銷量有望突破年全球銷量有望突破

72、2000 萬輛萬輛 電動化趨勢已定，傳統車企加速轉型。電動化趨勢已定，傳統車企加速轉型。全球范圍內，主流傳統車企紛紛制定電動化戰略規劃，進一步加速轉型擁抱新能源。從發展趨勢來看，2025 年/2030 年是各家普遍制定的一個關鍵節點，設立了明確的電動車銷售目標。 圖表 26：傳統車企制定電動化轉型目標 資料來源：公開信息整理，國盛證券研究所 戴姆勒奔馳戴姆勒奔馳 2030 年全面電動化，年全面電動化， 大眾大眾 2023 年全球銷售車型中年全球銷售車型中 50%以上以上純電動純電動。 2021年 7 月， 奔馳宣布將加速從“電動為先”向“全面電動”轉型， 梅賽德斯-奔馳計劃在 2030 年前實

73、現全面純電動化轉型，并且將發布數個純電動車型架構。2021 年 7 月 13 日，大眾集團/品牌集團/品牌電動化計劃電動化計劃寶馬2023年，在全球提供約12款純電車型2025年，完成全球第200萬輛純電車交付2030年，電動車銷量占總銷量50%以上奧迪2026年，推出的全新車型均為純電動車型奔馳2025年，純電與插混車型銷量占比將占50%2030年，公司推出車型將實現全電動化大眾2030年，電動車將占全球50%份額豐田2025年，在全球范圍內推出15款純電車型現代2025年，將純電動車型提升至23款以上，并完成100萬銷量目標福特2025年，電氣化領域投入將超過300億美元2030年，純電動

74、車型銷量占全球銷量40%沃爾沃2025年，全面實現電氣化，純電與混動車型占比各占50%廣汽2025年，新能源車占自主品牌50%上汽2025年，新能源車銷量比重不低于32%長安2025年，新能源車占比35%2030年，新能源車占比60% 2021 年 11 月 27 日 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 汽車集團在德國沃爾夫斯堡發布了 2030 NEW AUTO 戰略。2030 年大眾集團在全球銷售的車型中，純電動車的比例將上升到 50%。到 2040 年，集團在全球主要市場的所有新售車輛將接近零排放。最遲到 2050 年，集團將實現碳中和。 圖表 27：梅賽德斯奔馳電

75、動化計劃 圖表 28：大眾集團 2030 計劃 資料來源：梅賽德斯奔馳，國盛證券研究所 資料來源：大眾集團，國盛證券研究所 優質供給增加，優質供給增加， 新車新車密集密集上市上市， 持續激發市場活力。， 持續激發市場活力。 伴隨著車企電動化轉型的進程加快，越來越多新能源車型陸續推出。新勢力車企中，蔚來將推出首款轎車 ET7、小鵬推出首款中大型 SUV 小鵬 G7。比亞迪王朝系列持續豐富，宋 Pro DM-i、元 Plus 相繼上市。傳統豪華車企中，奧迪推出 e-tron 系列，奔馳推出 EQ 系列，凱迪拉克推出奧特能電動車平臺首款產品 Lyriq。隨著優質新車的不斷上市，進一步催化新能源車市場

76、活力。 圖表 29：2022 年大量優質新車上市 資料來源：懂車帝，騰訊新聞，公開信息整理，國盛證券研究所 全球共振，政策指引全球共振，政策指引長期空間，迎來高速增長黃金十年。長期空間，迎來高速增長黃金十年。中國： 新能源汽車產業發展規劃（20212035 年） ，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的 20%左右，到 2035 年，純電動汽車成為新銷售車輛的主流。歐洲： “Fit for 55”提案，計劃 2030年新車平均碳排放量比 2021 年降低 55%，到 2035 年降低到 0%（意味著在 2035 年禁售燃油車） 。 美國： 拜登政府提出 2030 年前將電動車銷量提升到新車

77、銷售總份額的 50%的長期目標。 品牌品牌車型車型類型（轎車/SUV）類型（轎車/SUV） 動力（純電/插混）動力（純電/插混）預計上市時間預計上市時間蔚來ET7轎車純電2022年上半年特斯拉Cybertruck卡車純電2022年特斯拉Model Q轎車純電2023年比亞迪元PLUSSUV純電2022年一季度比亞迪宋Pro DM-iSUV插混2021年12月小鵬G7SUV純電2022年威馬M7轎車純電2022年歐拉閃電貓轎車純電2022年奧迪Q5 e-tronSUV純電2022年凱迪拉克LyriqSUV純電2022年沃爾沃 C40SUV純電2021年底奔馳EQA 260SUV純電2021年底奔

78、馳EQB 260SUV純電2022年寶馬i4轎車純電2022年一季度寶馬iXSUV純電2021年11月底阿維塔E11SUV純電2022年二季度大眾ID5轎車純電2023年保時捷Taycan CrossTurismo轎車純電2022年 2021 年 11 月 27 日 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 30：2020-2025E 全球新能源車銷量預測 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源車銷量（萬輛）新能源車銷量（萬輛） 中國 136 336 476 618 804 1045 歐洲 139 221 300 390 507 6

79、60 美國 32 63 109 147 206 309 其他國家 10 30 40 52 68 88 全球合計銷量全球合計銷量 317 650 925 1207 1585 2102 全球銷量增速 105% 42% 30% 31% 33% 資料來源：中汽協，Marklines，EVSales，國盛證券研究所 1.2 電池材料電池材料供需矛盾依舊存在，降本趨勢下技術供需矛盾依舊存在，降本趨勢下技術資源兩手抓資源兩手抓 1.2.1 電池電池：強者愈強，漲價開啟盈利迎來修復拐點：強者愈強，漲價開啟盈利迎來修復拐點 動力電池裝機持續向上，格局趨向龍頭化。動力電池裝機持續向上，格局趨向龍頭化。2021 年

80、 1-9 月，全球動力電池累計裝機195.4Gwh，同比高增 130.8%。全球動力電池裝機前三分別為：寧德時代 31%，LG 新能源 24%，松下 13%。從歷史數據對比來看，2017 至 2021 年 1-9 月，全球動力電池裝機 CR10 分別為 72%/81%/87%/92%/94%，行業格局趨向龍頭化，強者效應突出， 。 圖表 31：2020-2021.9 全球動力電池裝機量 單位：Gwh 圖表 32：2021.1-9 全球動力電池裝機份額 資料來源：SNE Research，國盛證券研究所 資料來源：SNE Research，國盛證券研究所 國內市場增速迅猛，寧德、比亞迪雙巨頭繼續

81、零跑，二線梯隊略有洗牌。國內市場增速迅猛，寧德、比亞迪雙巨頭繼續零跑，二線梯隊略有洗牌。2021 年 1-10月，國內動力電池裝機 107.44Gwh，同比高增 163%。從格局情況來看，寧德市場份額穩定保持在 51%左右，比亞迪占比 16.6%，相比 2020 年提升 1.7pcts。二線廠商格局相比 2020 年變化較大，外資廠商 LG、松下掉隊，內資品牌蜂巢、塔菲爾、欣旺達新公司入圍。隨著國內自主品牌新能源車銷量的釋放，國內電池廠仍將有較大的發展空間。 0%50%100%150%200%250%051015202530351月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11

82、月 12月 2020年 2021年 同比增長 31% 24% 13% 8% 5% 5% 3% 2% 2% 1% 6% 寧德時代 LG新能源 松下 比亞迪 SKI三星SDI 中航鋰電 國軒高科 遠景AESC PEVE其他 2021 年 11 月 27 日 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 33：2020-2021.10 國內動力電池裝機量 單位：Gwh 圖表 34：2021.1-10 國內動力電池裝機份額 資料來源：動力電池聯盟，國盛證券研究所 資料來源：動力電池聯盟，國盛證券研究所 中上游原材料漲價幅度較大，電池成本承壓中上游原材料漲價幅度較大，電池成本承壓；2

83、1Q4 電池漲價預期強，迎來盈利修復拐電池漲價預期強，迎來盈利修復拐點點。原材料漲價是貫穿 2021 年的關鍵詞，漲幅最大的為鋰資源相關材料：鋰鹽、正極、電解液，在行業需求激增，產能短期難以釋放的情況下，資源端價格一路上行，對電池成本端造成較大壓力。在長期成本壓力下，21Q4 鋰電池漲價預期強烈，成本端壓力預計能向下游進行合理傳導，迎來盈利修復拐點。 圖表 35：2021 年鋰電材料漲價情況 資料來源：鑫鑼鋰電，國盛證券研究所 各車企車型配套決定電池廠商裝機量。各車企車型配套決定電池廠商裝機量。主機廠對電池有一定的粘性，裝機配套需要驗證與適配周期，因此觀察車企配套及定點情況可以對電池企業裝機量

84、進行預判。從車企配套來看： 1）特斯拉：）特斯拉：海外主要為 LG 與松下配套，國內部分由寧德配套，且有向海外車型進一步拓展的機會。 2）國內車企：）國內車企：除比亞迪自有電池、低端車型電池配套較雜外，其余車企很大一部分比例由寧德時代配套，已占國內市場 50%。其他主流廠商如國軒高科、中航鋰電、億緯鋰能等也主要為國內企業配套。 3）海外車企：）海外車企：寧德時代、LG 競爭力強勁，Northvolt 蓄勢待發。中國企業正在加速海外車企替代認證，如國軒供大眾、億緯供戴姆勒/現代/寶馬定點/捷豹路虎定點、孚能供奔0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%02468

85、10121416181月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020年 2021年 同比增長 51% 17% 6% 5% 5% 2% 2% 2% 1% 1% 8% 寧德時代 比亞迪 中航鋰電 國軒高科 LG化學 億緯鋰能 蜂巢能源 塔菲爾新能源 孚能科技 欣旺達 其他 材料名稱（均價）材料名稱（均價）年初價年初價11月15日價格11月15日價格2021年1-11月中旬漲幅2021年1-11月中旬漲幅氫氧化鋰 （萬元/噸）4.9519.25289%碳酸鋰 （萬元/噸）5.2019.65278%NCM523 （萬元/噸）12.4023.1587%NCM622

86、（萬元/噸）13.4524.4582%NCM811 （萬元/噸）17.7527.1553%正磷酸鐵（萬元/噸）1.202.3597%磷酸鐵鋰（萬元/噸）3.858.70126%負極材料人造石墨中端 （萬元/噸）4.154.8016%負極材料天然石墨中端 （萬元/噸）4.584.580%負極材料負極石墨化 （萬元/噸）1.502.4563%磷酸鐵鋰電解液 （萬元/噸）4.0011.03176%三元電解液 （萬元/噸）4.7513.25179%六氟磷酸鋰 （萬元/噸）11.0052.50377%7m/濕法基膜 （元/平方米）2.002.000%9m/濕法基膜 （元/平方米）1.201.308%16

87、m/干法基膜 （元/平方米）0.950.950%12um鋁箔 （萬元/噸）2.853.2012%16um鋁箔 （萬元/噸）2.452.8014%6um電池級銅箔 （萬元/噸）9.9012.3525%8um電池級銅箔 （萬元/噸）8.3010.7029%方形動力三元電池國產 （元/Wh）0.660.7311%方形動力磷酸鐵鋰電池國產 （元/Wh）0.530.555% 2021 年 11 月 27 日 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 馳，未來有較大空間。 1.2.2 正極正極：磷酸鐵鋰趨：磷酸鐵鋰趨勢強化，供需緊平衡情況有望延續勢強化，供需緊平衡情況有望延續 磷酸鐵鋰回

88、暖趨勢明顯，國內單月產量份額已達到磷酸鐵鋰回暖趨勢明顯，國內單月產量份額已達到 63%。2020 年起，磷酸鐵鋰電池呈現出明顯的回暖趨勢： 1） 政策端政策端，2020 年 4 月國家新補貼政策要求新能源車補貼前售價需低于 30 萬元。采用磷酸鐵鋰電池可有效降低成本，從而將補貼前售價降低至 30 萬元以內，在消費端更有價格優勢的同時也可以增加車企盈利空間。 2） 技術端技術端，比亞迪刀片電池、寧德時代 CTP、國軒高科 JTM 等新技術的推出可有效改善磷酸鐵鋰理論能量密度較低的劣勢，且可較好發揮其安全性高、經濟性好的優點； 3） 配套端配套端， 搭載磷酸鐵鋰的熱門車型不斷推出， 宏光 Mini

89、 EV、 特斯拉 Model 3、 Model Y、比亞迪系列等均大比例搭載磷酸鐵鋰電池。 從國內月度裝機結構數據來看，2020 年至今，磷酸鐵鋰在短短一年半的時間里，快速重回裝機主流。2020 年 1 月，鐵鋰裝機占比為 28%；2021 年 10 月，鐵鋰裝機占比已大幅提升至 55%。 圖表 36：2020-2021 年 10 月國內三元和鐵鋰在動力電池的裝機結構 資料來源：中國動力電池產業創新聯盟，國盛證券研究所 全球車企巨頭特斯拉、全球車企巨頭特斯拉、奔馳奔馳相繼相繼宣布使用磷酸鐵鋰電池。宣布使用磷酸鐵鋰電池。憑借成本低廉、安全性強等優勢，各大車企陸續推出磷酸鐵鋰電池版本車型。特斯拉在

90、 2021Q3 電話會上表示，將把全球范圍內的標準續航版車型將全面切換成鐵鋰電池。目前，中國銷售的 Model 3 和 Y已經搭載了磷酸鐵鋰電池，汽車售價也有所降低。Model 3/Y 的起售價分別下調至23.59/27.6 萬元。今年 10 月 27 日，戴姆勒集團 CEO Ola Kallenius 表示，其豪華汽車部門梅賽德斯-奔馳將轉向使用磷酸鐵鋰電池。奔馳將從 2024 和 2025 年開始在下一代車型中（如 EQA 和 EQB）使用磷酸鐵鋰電池。我們認為磷酸鐵鋰的滲透率有望持續提升。 磷酸鐵鋰：磷酸鐵鋰：供給緊張情況將持續到供給緊張情況將持續到 2022 年年 產能產能短缺、能耗管

91、控，短缺、能耗管控，2021 年磷酸鐵鋰漲價幅度較大。年磷酸鐵鋰漲價幅度較大。2021 年，鋰資源供應緊張，磷也因為國內能耗雙控受到產能限制，導致價格均有較大程度上漲。在供需緊張，原料價格上漲的情況下，磷酸鐵鋰從年初的 4 萬多漲到了 11 月份的 8-9 萬元/噸，漲幅翻倍。 根據我們預測的新能源車銷量數據和行業目前擴產情況，我們預計 2022 年全球磷酸鐵鋰正極材料需求在 83 萬噸左右，行業總有效供給在 80-90 萬噸，行業仍然處于供給緊平衡的情況。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20200120200320200520200720200920201

92、1202101202103202105202107202109其他 磷酸鐵鋰 三元 2021 年 11 月 27 日 P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 新入局者尚需時間，對行業格局影響有限。新入局者尚需時間，對行業格局影響有限。對于市場討論比較高的化工企業入局磷酸鐵鋰，我們的看法是從長期來看，大化工起家的公司入局鐵鋰行業，有望通過資源一體化和成本管控優勢促進行業成本下降，對行業是個好事；但是短期來看，有效產能釋放仍需要一定時間，從生產建設、投產、爬坡、客戶認證、批量出貨，新入局者通常需要 2年以上的時間。在具有先發優勢、客戶優勢和規模優勢的前提下，既有鐵鋰玩家仍將率先

93、受益于鐵鋰行業的發展。 圖表 37：2020 年至今磷酸鐵鋰正極材料價格 單位：萬元/噸 圖表 38：2021H1 國內磷酸鐵鋰正極材料競爭格局 資料來源：鑫欏鋰電，國盛證券研究所 資料來源：鑫欏鋰電，國盛證券研究所 三元正極三元正極：高鎳化仍是主流趨勢高鎳化仍是主流趨勢 三元競爭格局比鐵鋰更為分散，看好具有技術優勢和客戶優勢的廠商。三元競爭格局比鐵鋰更為分散，看好具有技術優勢和客戶優勢的廠商。2021H1，國內三元正極材料呈現較為分散的競爭格局， CR5 為 56%， 前五家市場份額均在 10-13%之間，相差不大。高鎳化仍是三元正極材料的主要趨勢，8 系乃至 9 系等高鎳產品將逐步降低鈷的

94、用量， 原材料成本有望進一步下降， 同時能量密度逐步提高。 從行業供需關系來看，三元正極的供給關系不如鐵鋰緊張，因此更加需要關注公司的屬性，我們看好具有技術優勢、資源優勢和客戶優勢的廠商。 圖表 39：2020 年至今三元正極材料價格 單位：萬元/噸 圖表 40：2021H1 國內三元正極材料競爭格局 資料來源：鑫欏鋰電，國盛證券研究所 資料來源：鑫欏鋰電，國盛證券研究所 0123456789102020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10正磷酸鐵（萬元/噸） 磷酸鐵鋰（萬元/噸） 101214161820222

95、42628302020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10NCM523 （萬元/噸） NCM622 （萬元/噸） NCM811 （萬元/噸） 2021 年 11 月 27 日 P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.2.3 負極負極：行業總產能盈余，核心在于行業總產能盈余，核心在于石墨化石墨化自供自供配套能力配套能力 石墨化高能耗環節，能耗雙控下產能緊張。石墨化高能耗環節，能耗雙控下產能緊張。石墨化工序為高能耗、高污染的加工環節，單噸能耗最高可達 1.41.5 萬度電，常受到環保監管的限制

96、。在能耗雙控下，今年以來全國各省市陸續出臺了能控的相關政策，用電量管控收嚴，內蒙古、云南、江蘇等地均有不同程度的停電限產，石墨化產能受到影響。根據鑫鑼鋰電數據，負極石墨化加工費已經從年初的 1.5 萬元/噸漲到 11 月中旬的 2.45 萬元/噸，漲幅 63%。近期限電情況有所緩解，但是受到環保限產的影響較大，因此市場整體開工情況將有所下降，原料價格相對平穩，負極石墨化供不應求，下游市場整體保持較為旺盛的需求，負極材料企業整體生產受限，貨源緊張。 圖表 41：2020 年至今負極材料價格 單位：萬元/噸 圖表 42：2021H1 國內負極材料競爭格局 資料來源：鑫欏鋰電，國盛證券研究所 資料來

97、源：鑫欏鋰電，國盛證券研究所 生產工藝由坩堝爐切換成廂式爐增產降本生產工藝由坩堝爐切換成廂式爐增產降本。負極材料裝爐方式主要分為兩種：1）坩堝爐，為主流裝爐方式，路線較為成熟，對擺放精度等要求較低。由于坩堝為圓柱體，其密堆積后中間仍會產生縫隙，因此需要在坩堝間填充石油焦及保溫電阻料以構成電流回路；2）廂式爐：直接將爐芯用石墨板材分割成若干長方體腔室，由于石墨板材具有導電性，各廂體件無需保溫電阻料?？稍龃笥行莘e及使用效率，達到增產降本的目的。但由于對廂板拼接精度及裝料吸料有技術要求，廂式爐路線有一定的技術壁壘，僅少數頭部企業掌握此技術。裝爐方式切換可使單爐年產能提升 50%，并降低單位重量材料

98、加工成本約 40%50%，降本幅度大。 01234562020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10人造石墨中端 （萬元/噸） 天然石墨中端 （萬元/噸） 負極石墨化 （萬元/噸） 圖表 43：坩堝爐結構示意圖 圖表 44：廂式爐結構示意圖 資料來源：璞泰來公告，國盛證券研究所 資料來源：璞泰來公告，國盛證券研究所 2021 年 11 月 27 日 P.25 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 負極環節總產能不缺，關鍵于一體化生產能力。負極環節總產能不缺，關鍵于一體化生產能力。從行業供需關系來看，負極

99、材料的整體產能是大于需求量的，但是核心工序比如石墨化生產環節，擾動因素較大。在限電限產的情況下，石墨化產能依舊緊張。因此，對于負極環節，我們看好石墨化自供配套比例高的企業，生產彈性大、受外部約束小。 1.2.4 隔膜隔膜：產能擴張競速下，龍頭企業鎖定優質設備廠：產能擴張競速下，龍頭企業鎖定優質設備廠 隔膜環節壁壘較高隔膜環節壁壘較高。 （1）產品性能指標要求高，需要有很強的技術研發能力：隔膜產品具有孔徑、孔隙率、穿刺強度、厚度等多方面的性能指標要求，企業需要具備穩定高效生產高良品率、 高分切收得率的能力；（2） 工藝方面， 設備參數調試需要長時間 know-how積累：需要對機器設備的各項參數

100、進行調整，以得到穩定工藝生產狀態，一般需要 3 年左右時間； （3） 認證周期長， 客戶黏性強： 動力電池隔膜需要電池廠和隔膜廠合作研發，國內電池客戶需要 9-12 個月， 海外電池客戶需要 18-24 個月的認證周期。 一旦雙方確認合作，供應關系穩固，會有很強的客戶黏性。 （4）重資產投入，資本開支大，對企業資金要求較高：隔膜屬于重資產行業，從固定資產/資產總計來看，隔膜企業固定資產占比在 40%以上，顯著高于其他中游材料企業，每億平米基膜固定資產投資在 1-1.5 億元以上。 圖表 45：2020 年至今隔膜價格 單位：元/平方米 資料來源：鑫欏鋰電，國盛證券研究所 隔膜格局是鋰電材料中隔

101、膜格局是鋰電材料中最優最優，龍頭效應顯著。，龍頭效應顯著。隔膜行業的競爭格局經過早幾年的一輪廝殺和洗牌，剩下的龍頭企業已經占據了行業較大的市場份額。2021H1，國內濕法隔膜CR2 為 60%，干法隔膜 CR2 為 49%，龍頭企業領先優勢明顯。 圖表 46：2021H1 國內濕法隔膜材料競爭格局 圖表 47：2021H1 國內干法隔膜材料競爭格局 資料來源：鑫欏鋰電，國盛證券研究所 資料來源：鑫欏鋰電，國盛證券研究所 0.00.51.01.52.02.52020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-107m/濕法基膜 （元/平方米

102、） 9m/濕法基膜 （元/平方米） 16m/干法基膜 （元/平方米） 2021 年 11 月 27 日 P.26 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2022 年隔膜行業維持緊平衡，龍頭企業鎖定海外設備產能，擴產節奏更快。年隔膜行業維持緊平衡，龍頭企業鎖定海外設備產能，擴產節奏更快。經我們測算，2022 年隔膜行業供需將維持緊平衡。隔膜產品核心設備技術門檻高，主要進口日本德國。龍頭已大批量鎖定日本制鋼廠產能，在產能擴張方面更具有優勢。 1.2.5 電解液電解液：原材料供給緊張價格上行，產業鏈一體化布局企業優先受益原材料供給緊張價格上行，產業鏈一體化布局企業優先受益 電解液上游合成

103、產業鏈較長，原材料供應的穩定性很關鍵。電解液上游合成產業鏈較長，原材料供應的穩定性很關鍵。電解液的上游涉及很多化工合成環節，產業鏈很長，而且部分原材料相對小眾，前幾年產能不大，目前處于供不應求的情況，漲價幅度較大，對電解液的成本有很大影響。向上具有原料自給能力的電解液廠商競爭優勢會比較明顯。 圖表 48：2020 年至今電解液價格 單位：萬元/噸 圖表 49：電解液組成 資料來源：鑫欏鋰電，國盛證券研究所 資料來源：公開資料整理，國盛證券研究所 六氟磷酸鋰的產能約束和價格上漲對電解液影響較大。六氟磷酸鋰的產能約束和價格上漲對電解液影響較大。電解液每萬噸電解液的資本開支約 0.2-0.3 億元，

104、不屬于重資產行業，建設周期也相比于其他中游環節更短，10 萬噸產能建設周期約為 1 年。六氟磷酸鋰（6F）在電解液成本中占比最大，為電解液成本的主要影響因素。在原材料漲價和行業供需錯配的雙重因素疊加下，20 年下半起年 6F 價格快速上漲。由于環評影響、設備定制和產品認證周期較長等因素，新建產能投產需 1-1.5年，短期內產能擴張有限，頭部企業或享受業績與估值的催化效應。 圖表 50：2020 年至今六氟磷酸鋰價格 單位：萬元/噸 資料來源：鑫欏鋰電，國盛證券研究所 024681012142020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021

105、-10磷酸鐵鋰電解液 （萬元/噸） 三元電解液 （萬元/噸） 01020304050602020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10 2021 年 11 月 27 日 P.27 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.3 投資建議投資建議：行業基本面成長性確定，建議關注行業優質龍頭企業：行業基本面成長性確定，建議關注行業優質龍頭企業 基本面基本面角度角度： 全球電動化趨勢明朗，新能源車行業景氣持續向上。我們預計 2021 年全球新能源車銷量 650 萬輛；2022 年中性估計 925 萬輛，樂觀估計 1025 萬

106、輛，對應增速 42%-58%。 中國中國：補貼逐步退坡，進入市場化階段，國內自主品牌、新勢力車企快速發力，優質車型大量釋放，持續激發市場活力。 歐洲：歐洲：碳減排主線邏輯下傳統車企電動化轉型加速，長期確定性強。 美國：美國：拜登政府利好政策頻出，2030 年電車銷量目標 50%，有望接棒歐洲成為新能源車下一個爆發主場。 電池環節， 漲價已開啟， 尤其是話語權強、 產業鏈布局廣的頭部企業迎來盈利修復拐點。中游材料環節，隔膜、磷酸鐵鋰、電解液 2022 年供需關系仍將延續緊平衡，負極核心環節石墨化產能依舊緊張，三元正極重點關注有技術優勢和客戶優勢的核心標的。 估值來看：估值來看：電池環節：22 年

107、 PE 估值回落到 50-70 倍；正極環節：22 年 PE 估值回落到3040 倍區間。負極環節：22 年 PE 估值回落到 3045 倍區間。電解液：22 年 PE 估值回落到 30 倍左右。隔膜環節：22 年 PE 估值回落到 5060 倍區間。行業整體估值水平受產業所處生命周期和行業景氣度影響較大，在導入期，在市場情緒推動下，估值甚至可達上百倍。進入成長期后，估值水平將在 30-40 倍之間波動。以新能源汽車產業發展階段來看，30-40 倍可作為中游材料估值錨，電池廠作為行業估值錨在此基礎上享受一定的溢價。目前來看，鋰電主流標的已進入價值區間。 投資方向：投資方向：鋰電產業鏈鋰電產業鏈

108、全球化趨勢顯現，技術領先公司競爭優勢強化全球化趨勢顯現，技術領先公司競爭優勢強化，長期降本趨勢下資源，長期降本趨勢下資源可控工藝迭代為核心要素可控工藝迭代為核心要素。推薦把握三大主線邏輯：推薦把握三大主線邏輯： 1） 推薦已經進入特斯拉產業鏈、 大眾和寶馬等為代表的歐洲電動車制造商產業鏈以及國內造車新勢力產業鏈的電池制造商。重點推薦寧德時代，億緯寧德時代，億緯鋰能鋰能等；關注國軒高科，國軒高科，孚能科技孚能科技等。 2） 繼續看好全鋰電池龍頭寧德、 比亞迪、 LGC、 SKI 等相關產業鏈中的優質材料供應商。重點推薦璞泰來，容百科技，當升科技，中偉股份，豐元股份璞泰來，容百科技，當升科技，中偉

109、股份，豐元股份等。 3）部分材料供需偏緊格局有望在 2022 年繼續維持。重點關注產業鏈中存在供求差或價格持續高位延續，整體利潤率邊際向好的板塊，重點推薦天賜材料，恩捷股份天賜材料，恩捷股份等；建議關注德方納米，新宙邦，多氟多，星源材質，諾德股份，嘉元科技德方納米，新宙邦，多氟多，星源材質，諾德股份，嘉元科技等。 2021 年 11 月 27 日 P.28 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 二、光伏：利好政策相繼出臺，短期博弈不改長期高增趨勢二、光伏：利好政策相繼出臺，短期博弈不改長期高增趨勢 2.1 國內需求：能源轉型有望加速，分布式裝機迎來大發展國內需求：能源轉型有望加速，

110、分布式裝機迎來大發展 2.1.1 長期：政策加速能源轉型，電站價值迎來重估長期：政策加速能源轉型，電站價值迎來重估 能耗雙控審查趨嚴，積極推動可再生能源消納能耗雙控審查趨嚴，積極推動可再生能源消納 為進一步提升各地對于節能減排的重視程度， 國家發改委在 2021 年 8 月 17 日正式印發2021 年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表 ，在能耗強度降低方面，包含云南、江蘇在內的 9 個?。▍^）上半年能耗強度不降反升，被評為一級預警，另有 10 個省上半年能耗強度降低率未達到進度要求，為二級預警，其中對于一級預警地區，除國家規劃布局的重大項目外，2021 年暫?！皟筛摺表椖抗澞軐彶?；在能源

111、消費總量控制方面，包括云南、江蘇在內的 8 個?。▍^）被評為一級預警，另有 5 個?。▍^）被評為二級預警。 圖表 51：2021 年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表 資料來源：國家發改委，國盛證券研究所 2021 年 9 月 11 日，國家發展改革委印發完善能源消費強度和總量雙控制度方案 ，在能耗雙控趨嚴的背景下，推動實現能源利用效率以及能源結構等多方面的優化，核心 2021 年 11 月 27 日 P.29 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 在于控制化石能源消費與鼓勵可再生能源使用。在能源結構優化方面，方案提出根據各?。ㄗ灾螀^、直轄市）可再生能源電力消納和綠色電力證書交

112、易等情況，對超額完成激勵性可再生能源電力消納責任權重的地區，超出最低可再生能源電力消納責任權重的消納量不納入該地區年度和五年規劃當期能源消費總量考核。2020 年有 14 個省非水可再生能源消納比例高出激勵值，18 個省可再生能源消納比例高出激勵值。展望 2021 年，在能耗雙控政策下，綠證和綠電交易有望加速，減緩各省能耗雙控壓力。 圖表 52：各省 2020 年可再生能源消納激勵指標完成情況 非水可再生能源消納情況非水可再生能源消納情況 可再生能源消納情況可再生能源消納情況 地方 2020 年完成值 2020 年激勵值 超出激勵值百分點 2021 年激勵值 地方 2020 年完成值 2020

113、 年激勵值 超出激勵值百分點 2021 年激勵值 內蒙古 19.5% 18.2% 1.3 21.5% 青海 84.7% 70.7% 14.0 77.0% 廣西 8.9% 7.7% 1.2 11.0% 湖北 43.2% 35.6% 7.6 41.0% 湖南 11.1% 9.9% 1.2 14.9% 貴州 40.7% 33.3% 7.4 39.4% 吉林 21.3% 20.4% 0.9 23.1% 重慶 51.4% 44.5% 6.9 48.3% 福建 7.3% 6.6% 0.7 8.3% 陜 西 24.9% 18.8% 6.1 27.6% 貴州 7.3% 6.6% 0.7 9.4% 甘肅 52.

114、5% 48.8% 3.7 54.8% 江蘇 9.0% 8.3% 0.7 11.6% 吉林 30.3% 26.6% 3.7 30.9% 江西 10.6% 9.9% 0.7 13.2% 湖南 47.1% 44.3% 2.8 49.9% 陜西 13.6% 13.2% 0.4 16.5% 寧夏 26.7% 24.1% 2.6 26.4% 上海 4.8% 4.4% 0.4 4.4% 河南 21.6% 19.4% 2.2 23.7% 廣東 5.4% 5.0% 0.4 5.5% 江蘇 16.8% 15.4% 1.4 18.2% 湖北 9.1% 8.8% 0.3 11.0% 內蒙古 21.1% 19.7% 1

115、.4 22.6% 重慶 4.2% 3.9% 0.3 4.4% 海南 16.2% 14.9% 1.3 17.7% 海南 7.4% 7.2% 0.2 8.8% 廣東 33.1% 32.0% 1.1 32.2% 河南 13.7% 13.8% -0.1 19.8% 安徽 17.6% 16.7% 0.9 17.6% 安徽 13.6% 13.8% -0.2 15.4% 江西 25.2% 24.4% 0.8 29.3% 遼寧 13.6% 13.8% -0.2 14.9% 遼寧 17.2% 16.6% 0.6 17.1% 河北 13.5% 13.8% -0.3 17.6% 天津 16.1% 15.9% 0.2

116、 18.7% 天津 15.1% 15.4% -0.3 17.6% 山西 18.8% 18.8% 0.0 22.0% 北京 16.1% 16.5% -0.4 19.3% 浙江 19.6% 19.6% 0.0 20.5% 甘肅 17.8% 18.2% -0.4 19.8% 河北 14.2% 14.4% -0.2 18.2% 黑龍江 21.5% 22.0% -0.5 22.0% 山 東 12.4% 12.6% -0.2 14.3% 四川 6.1% 6.6% -0.5 6.6% 北京 16.4% 16.9% -0.5 19.8% 寧夏 21.4% 22.0% -0.6 24.2% 廣西 43.3% 4

117、3.9% -0.6 47.7% 山東 11.4% 12.1% -0.7 13.8% 上海 35.6% 36.3% -0.7 35.0% 新疆 10.9% 11.6% -0.7 13.8% 黑龍江 23.4% 24.4% -1.0 24.2% 山西 16.8% 17.6% -0.8 20.9% 新疆 20.5% 22.1% -1.6 24.3% 浙江 7.5% 8.3% -0.8 9.4% 福建 19.0% 21.8% -2.8 21.0% 云南 15.1% 16.5% -1.4 16.5% 四 川 81.8% 89.3% -7.5 82.0% 青海 25.4% 27.5% -2.1 27.0%

118、 云南 80.6% 89.0% -8.4 83.0% 資料來源：國家能源局，國盛證券研究所 碳交易機制逐步完善，碳交易機制逐步完善，CCER 有望為電站帶來價值增量有望為電站帶來價值增量 全國碳排放權交易市場正式上線，配額交易價格在全國碳排放權交易市場正式上線，配額交易價格在 40 元元/噸以上。噸以上。2021 年 7 月 16 日， 2021 年 11 月 27 日 P.30 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 全國碳排放權交易市場正式上線交易，首批納入碳排放配額管理的是 2225 家發電企業和自備電廠， 未來隨著配額分配方式、 行業排放數據逐步完善與成熟， 將逐步納入石化、

119、化工、建材、鋼鐵、有色等高排放行業。開市以來，碳排放配額的交易價格在 4060 元/噸區間，截止 11 月 24 日，CEA 收盤價為 42.96 元/噸，交易價格相較獨立的試點市場更為穩定，也能實現對于配額的公允定價。 圖表 53：全國碳市場碳排放配額價格走勢 單位：元/噸 資料來源：wind，國盛證券研究所 CCER 新備案暫緩受理，靜待新備案暫緩受理，靜待 CCER 備案重啟。備案重啟。2017 年 3 月，國家發改委暫緩受理新的 CCER 備案，目前可在碳市場進行交易的，均是已發證的項目。在全國碳排放交易權市場落地后，CCER 也有望在不久的將來重啟。假設一個 100MW 光伏電站，年

120、利用小時數為 1200h，則對應年發電量為 1.2 億度，假設排放因子取 0.9 tCO2/MWh，則對應年減排量在 10.8 萬噸，按碳配額成交價格約 43 元/t 計算，一個 100MW 電站每年 CCER可以帶來的額外收入在 464.4 萬元。新能源電站資產價值重估有望進一步提升裝機積極性。 圖表 54：區域電網基準線排放因子 電網名稱電網名稱 EFOM (tCO2/MWh) 覆蓋省市覆蓋省市 華北區域電網 0.9419 北京市、天津市、河北省、山西省、山東省、內蒙古自治區 東北區域電網 1.0826 遼寧省、吉林省、黑龍江省 華東區域電網 0.7921 上海市、江蘇省、浙江省、安徽省、

121、福建省 華中區域電網 0.8587 河南省、湖北省、湖南省、江西省、四川省、重慶市 西北區域電網 0.8922 陜西省、甘肅省、青海省、寧夏自治區、新疆自治區 南方區域電網 0.8042 廣東省、廣西自治區、云南省、貴州省、海南省 資料來源：國家生態環境部，國盛證券研究所 開展綠電交易試點，推動可再生能源社會效益變現開展綠電交易試點，推動可再生能源社會效益變現 開展綠電交易試點，滿足綠電消費需求，提升新能源消納能力，加速電力系統向新能源開展綠電交易試點，滿足綠電消費需求，提升新能源消納能力，加速電力系統向新能源轉型。轉型。根據國家發改委體改司 2021 年 9 月 7 日發布的新聞，國家發展改

122、革委、國家能源局正式復函國家電網公司、南方電網公司，推動開展綠色電力交易試點工作。開展綠電交易，一方面可以滿足在社會責任驅動下，電力用戶對于消費綠電的迫切需求，另一方面可以通過直接交易提升新能源消納能力，同時可以將綠電的環境屬性變現，產生的綠電收益進一步支持新能源發展，實現共贏；綠電交易的完善，將加速電力系統向新能源轉型。 0102030405060707/167/268/38/118/198/279/69/149/24 10/11 10/19 10/27 11/4 11/12 11/22全國碳市場碳排放配額(CEA) 全國碳市場碳排放配額(CEA) 2021 年 11 月 27 日 P.31

123、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 售電方售電方將將優先平價新能源項目，交易機制采取直接、間接兩種方式并行。優先平價新能源項目，交易機制采取直接、間接兩種方式并行。在試點初期，將優先組織平價光伏、風電項目，此外，也可引入部分帶補貼的新能源項目參與交易，但交易電量將不再領取補貼，購電方則主要選取有綠電消費需求的用電企業，滿足其碳足跡要求；交易機制方面，可通過直接交易與電網購電后的間接交易實現綠電購買，試點交易初期，會合理設臵交易價格上下限，在市場成熟后逐步取消。 圖表 55：綠電交易參與市場主體 圖表 56：綠電交易機制 資料來源：國家發改委，國家能源局，國盛證券研究所 資料來源

124、：國家發改委，國家能源局，國盛證券研究所 相關條件已經成熟，綠電交易將加速落地。相關條件已經成熟，綠電交易將加速落地。從企業需求看，部分企業具有較強綠電交易意愿，且愿意支付額外費用；從技術可行性上看，國家電網已打造基于區塊鏈的綠色證書交易系統，可實現綠電全生命周期追蹤，保證交易的真實、公正、透明。當前，綠電交易已成為電力系統各方參與者的共識，重要性將愈發凸顯，有望加速落地，推動構建以新能源為主體的新型電力系統。 首日綠電交易量超首日綠電交易量超 79 億千瓦時，億千瓦時，平均溢價平均溢價 0.027 元元/kwh。根據央視新聞報道，在綠色電力交易試點啟動首日， 17 省份 259 個市場主體參

125、與了綠色電力交易， 交易電量達到了 79.35 億千瓦時，交易價格在風電、光伏現有價格的基礎上平均提高了 0.027 元人民幣/千瓦時。從交易首日數據來看，綠電需求旺盛，全國性的交易機制有望盡快推出，平價電站價值有望迎來重估。 整縣推進帶來戶用裝機需求釋放，分布式將迎來加速發展整縣推進帶來戶用裝機需求釋放，分布式將迎來加速發展 整縣推進充分挖掘戶用裝機空間。整縣推進充分挖掘戶用裝機空間。2021 年 6 月 20 日，國家能源局綜合司下發關于報送整縣（市、區）屋頂分布式光伏開發試點方案的通知 ，方案要求，在縣（市、區）一級行政區域內，各類建筑屋頂總面積中，安裝光伏的部分需不低于一定比例。202

126、1 年 9月 14 日，國家能源局公布了整縣（市、區）屋頂分布式光伏開發試點的申報情況，676個試點縣全部列入開發試點名單。區別于集中式光伏電站布局集中在西部地區，整縣推進有望充分挖掘中東部地區的分布式光伏資源，加速推動能源轉型。通知中明確，2023年底前，達到 20%50%屋頂光伏安裝比例要求的地區，可成為開發示范縣，此舉有望進一步提升地方政府積極性，加速整縣資源開發進程。 圖表 57：政策要求屋頂安裝光伏比例 建筑物類型建筑物類型 安裝比例安裝比例 黨政機關建筑屋頂 不低于 50% 學校、醫院、村委會等公共建筑屋頂 不低于 40% 工商業廠房屋頂 不低于 30% 農村居民屋頂 不低于 20

127、% 資料來源：北極星光伏，國盛證券研究所 市市場場主主體體售售電方電方購電方購電方平價風光項目平價風光項目（優先）（優先）補貼風光項目補貼風光項目（交易電量無補貼）（交易電量無補貼）具有綠電需求具有綠電需求企業企業交交易易機機制制電力直接交易電力直接交易電網購買綠電電網購買綠電雙邊協商雙邊協商集中撮合集中撮合掛牌掛牌集中競價集中競價掛牌交易掛牌交易 2021 年 11 月 27 日 P.32 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 戶用屋頂市場空間超戶用屋頂市場空間超 400GW，分布式光伏裝機空間廣闊。，分布式光伏裝機空間廣闊。以戶用光伏為例，截止 2020年底，我國縣以下行政區域

128、實有建筑面積約為 324 億平米，保守估計屋頂面積約 135 億平， 按照鋪設密度150w/平、 滲透率20%計算， 僅住宅屋頂對應裝機空間就超過406GW，若考慮其他類型建筑，分布式裝機市場空間將大大提升。 圖表 58：住宅屋頂光伏裝機市場空間測算 地區分類地區分類 實有住宅建筑面積實有住宅建筑面積（億平）（億平） 屋頂面積 （億屋頂面積 （億平）平） 滲透率滲透率 鋪設密度鋪設密度（w/平）平） 安裝空間安裝空間（GW） 建制鎮 60.40 6.71 20% 20% 20.13 鄉 8.30 1.15 20% 20% 3.46 村莊 255.30 127.65 20% 20% 382.95

129、 總計總計 324.00 135.51 406.54 資料來源：wind，國盛證券研究所 雙碳行動雙碳行動綱領性文件陸續發布，打開新能源成長空間綱領性文件陸續發布，打開新能源成長空間 中共中央、國務院分別于 10 月 24 日、26 日發布關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見 、 2030 年前碳達峰行動方案 ，設定 2025/2030 非化石能源消費比重 20%/25%目標，到 2060 年，比例將進一步達到 80%以上?？紤]到水電開發資源的制約，光伏+風電有望逐步成為最主要的能源形式，打開新能源的成長空間。 預計“十四五”期間，風電所需年均裝機在預計“十四五”期間，風電

130、所需年均裝機在 5276GW，光伏所需年均裝機在，光伏所需年均裝機在100140GW。假定十四五期間一次能源消費總量按照年化 2%增長，供電標準煤耗按照 國家發展改革委 國家能源局關于開展全國煤電機組改造升級的通知 中的要求降至300g/度，風電、光伏利用小時數分別為 2000、1200h，以 2025 年風光發電量比例為6:4 作為基準，為實現 20%的能源消費占比目標，則要求 2024 年底實現風電、光伏裝機分別達到 587、652GW，2021-2024 年年均新增裝機達到 76、100GW。在 2025 年非化石能源消費占比提升到 20%的背景下，預計“十四五”期間，風電所需年均裝機在

131、5276GW，光伏所需年均裝機在 100140GW，風光“十四五”發展均有望得到加速。 圖表 59：我國新能源裝機目標測算 2017 2018 2019 2020 2025E 可再生能源消費總量-標準煤（億噸） 6.2 6.6 7.4 7.9 11.0 一次能源消費總量-標準煤（億噸） 44.9 46.4 48.6 49.8 55.0 非化石能源占一次能源消費比重 13.8% 14.3% 15.3% 15.9% 20% 供電標準煤耗（g/kwh） 309.0 308.0 307.0 305.5 300.0 可再生能源裝機規模（GW） 652.5 729.0 794.9 934.6 1500.0

132、 風電裝機（GW） 163.7 184.3 210.1 281.5 586.7 光伏裝機（GW） 130.4 174.6 204.3 253.4 651.9 水電裝機（GW） 315.0 322.3 326.1 338.7 373.9 抽水蓄能（GW） 28.7 30.0 30.3 31.5 62.0 生物質（GW） 14.8 17.8 23.7 29.5 47.5 光熱（GW） - - 0.4 - 2.0 資料來源：wind，國家能源局，國家發改委，國盛證券研究所 注：2025E 裝機數據為 2025 年年初裝機量 2021 年 11 月 27 日 P.33 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱

133、讀本報告末頁聲明 圖表 60：我國十四五期間光伏、風電年均裝機量測算 單位：GW 2025 年非化石能源年非化石能源消費占比消費占比 風電：光伏風電：光伏=60:40 風電：光伏風電：光伏=55:45 風電：光伏風電：光伏=50:50 風電風電裝機裝機 光伏光伏裝機裝機 風電風電裝機裝機 光伏光伏裝機裝機 風電風電裝機裝機 光伏光伏裝機裝機 20.0% 76.3 99.6 64.1 120.0 51.9 140.4 資料來源：wind，國盛證券研究所 2.1.2 2021 年：存量項目加速裝機并網，戶用打開成長空間年：存量項目加速裝機并網，戶用打開成長空間 以消納為導向，健康推進新能源發展。以

134、消納為導向，健康推進新能源發展。2021 年 5 月 20 日，國家能源局發布關于 2021年風電、光伏發電開發建設有關事項的通知 （以下稱為通知 ） 。根據本次通知 ，以后國家將下達各省年度可再生能源電力消納責任權重，通過消納責任權重來引導各地新能源新增裝機規模，而 2021 年新能源建設并網采用保障性并網和市場化并網多元保障機制， 其中 2021 年保障性并網規模不低于 90GW， 對于保障性并網項目之外的項目，可以采用市場化方式進行并網，通過自建、合建共享或購買服務等市場化方式落實并網條件。 存量項目納入保障性并網，加快推動存量項目建設。存量項目納入保障性并網，加快推動存量項目建設。本次

135、通知明確指出 2020 年底前已核準且在核準有效期內的風電項目、2019 年和 2020 年平價風電光伏項目、以及競價光伏項目直接納入保障性并網項目范圍，各省 2021 年保障性并網規模也主要用于安排存量項目。對于存量項目而言，在今年并網可以不用參加競爭性配臵，經濟性有所保障，存量項目有望加速在今年完成并網。 圖表 61：光伏存量項目梳理 存量項目存量項目 規模規模 2020 年競價遺留項目 810GW（預估） 關于公布 2020 年風電、光伏發電平價上網項目的通知 33GW 關于公布光伏競價轉平價上網項目的通知 8GW 資料來源：國家能源局，國盛證券研究所 戶用補貼總盤子超預期，全年總規模有

136、望超過戶用補貼總盤子超預期，全年總規模有望超過 16GW，全年戶用或將加速發展。全年戶用或將加速發展。本次政策明確 2021 年戶用補貼總規模為 5 億元，根據 2021 年 4 月國家能源局發布的關于2021 年新能源上網電價政策有關事項的通知（征求意見稿） ，2021 年戶用項目度電補貼為 3 分，按照 1000 年利用小時測算，2021 年戶用帶補貼項目總規模達到 16.7GW，同比去年戶用總規模 10GW 大幅增長。 圖表 62：戶用項目預測 戶用補貼總盤子（億元） 5 戶用發電年化利用小時數 1000 戶用補貼強度（元/度） 0.03 戶用項目規模（GW） 16.67 資料來源：國家

137、能源局，國盛證券研究所，注：戶用補貼強度為征求意見稿 光伏裝機穩步增長，光伏裝機穩步增長， 1-10 月月新增裝機新增裝機 29.31GW。 根據國家能源局數據， 2021 年 1-10月，我國新增光伏裝機 29.31GW，同比增長 33.96%，實現穩步提升。據 CPIA 預測，全年國內新增裝機將超 55GW，四季度裝機需求將保持高景氣。 2021 年 11 月 27 日 P.34 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 63：我國光伏當年新增裝機數據 單位：GW 資料來源：國家能源局，國盛證券研究所 戶用裝機持續高景氣，推動新增裝機高速增長。戶用裝機持續高景氣，推動新增裝機

138、高速增長。受益于 2021 年戶用補貼政策，以及整縣推進的推動，戶用裝機持續保持高景氣。根據國家能源局數據，2021 年 1-10 月，我國新增戶用光伏裝機 13.61GW， 同比增長 105.76%， 戶用光伏裝機占光伏裝機的比例上升至 46.43%，有力地推動了 1-10 月我國光伏裝機的高增長。 圖表 64：我國戶用光伏當年新增裝機數據 單位：GW 資料來源：國家能源局，國盛證券研究所 2.2 海外需求：減排目標逐步強化，光伏發展海外需求：減排目標逐步強化，光伏發展迎來全球共振迎來全球共振 2.2.1 美國：拜登新政重申排放目標，美國：拜登新政重申排放目標，2030 光伏裝機有望接近光伏

139、裝機有望接近 125GW 美國重申美國重申 2030 年年將將減少一半溫室氣體，減少一半溫室氣體，2050 年達到年達到凈零凈零排放排放。繼 2 月 19 日美國政府宣布重新加入巴黎協定 ，并重申 2035 年實現 100%清潔電力的目標后，拜登于 11月 1 日在氣候峰會上再度申明將在 2030 年前減少 50-52%溫室氣體排放，并在 2050 年達到零凈排放。 預期增速提升，預期增速提升，2030 年光伏年均新增裝機量有望達到年光伏年均新增裝機量有望達到 125GW。拜登政府在氣候峰會3.25 5.33 7.08 9.91 13.01 17.94 22.05 25.56 29.31 01

140、0203040506001-0203040506070809101112202020210.31 0.28 0.67 1.54 4.16 5.86 7.66 9.52 11.68 13.61 0246810121416010203040506070809101120202021 2021 年 11 月 27 日 P.35 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 上重申，到 2030 年，美國溫室氣體排放量將在 2005 年水平上減少 50%52%。根據SEIA 估計，為達到該減排目標，光伏發電占比有望在 2030 年達到 30%，該目標要求美國光伏裝機量須近 850GW，年均新增裝機

141、量將從 2020 年的 19.2GW 增長到 2030 年的約 125GW。 圖表 65：美國 2020-2030E 光伏新增裝機預測 單位：MW 資料來源：SEIA，Wood Mackenzie，國盛證券研究所 清潔能源比例不斷提升清潔能源比例不斷提升，有望有望刺激刺激國內配套儲能迅速增長國內配套儲能迅速增長。隨著以光伏為代表的清潔能源占比的不斷上升，儲能設備在用電高峰和可靠性上起到關鍵作用。按 2030 年光伏占比達 30%計，儲能年均新安裝量將會達到 40GW。 圖表 66：美國 2020-2030E 累計儲能安裝量預測 單位：MWh 資料來源：SEIA，國盛證券研究所 社區光伏支持政策

142、力度較大， 美國戶用裝機或將超預期社區光伏支持政策力度較大， 美國戶用裝機或將超預期。 據 Wood Mackenzie 估計， 2021年全年美國戶用裝機增長將達到 3.9GW， 增長率為 21%。 根據 Renewable Energy World新聞，美國時間 10 月 11 日，拜登政府設定 2025 年社區戶用光伏裝機目標為 500 萬戶家庭提供太陽能電力。截止 2020 年底，美國社區光伏裝機容量為 3.253GW，可為 60萬戶家庭提供清潔電力，按照 2025 年 500 萬戶裝機目標計算，增幅超過 700%，在社區光伏推動下，美國戶用裝機或將超預期。 2021 年 11 月 2

143、7 日 P.36 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 67：美國戶用光伏裝機 2015-2026E 預測 單位：MW 資料來源：SEIA，Wood Mackenzie，國盛證券研究所 工商業工商業市場市場 2021 年年項目延期情況持續項目延期情況持續，全年裝機增速預期調低全年裝機增速預期調低。2021 年工商業項目將延續 2020 年的延期情況，部分項目延期至 2022 年。二季度裝機 354MW，考慮到部分2020年延期項目將在今年安裝并網和今年持續的延期情況， 據Wood Mackenzie估計，2021 年全年美國工商業裝機增長率為 20%。 圖表 68：美國工商業

144、光伏裝機 2015-2026E 預測 單位：MW 資料來源：SEIA，Wood Mackenzie，國盛證券研究所 公用地面電站為裝機主力，公用地面電站為裝機主力，2021 年裝機量有望達到年裝機量有望達到 19.9GW。盡管材料價格居高不下和供應鏈不穩定雙重因素疊加， 二季度公用地面電站裝機量仍達到 4.23GW， 為 Q2 裝機量最高值。公用地面電站需求持續火爆，二季度新簽 9.3GW 合同，預計 2021 年新增裝機量有望達到 19.9GW。 2021 年 11 月 27 日 P.37 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 69：美國公用地面電站光伏裝機 2015-20

145、26E 預測 單位：MW 資料來源：SEIA，Wood Mackenzie，國盛證券研究所 2.2.2 歐洲：碳中和目標明確，主要各國均將迎來裝機快速增長歐洲：碳中和目標明確，主要各國均將迎來裝機快速增長 德國重新成為歐洲最大光伏市場，德國重新成為歐洲最大光伏市場，2021 年裝機量有望達到年裝機量有望達到 7.0GW。德國于 2020 年底通過的新可再生能源法案 2021(EEG 2021)設定了到 2050 年碳中和的目標，以及到2030 年 100GW 太陽能發電能力的目標。根據 SolarPower Europe 的預測，2021 年德國光伏裝機量將達到 7.0GW，2025 年將達到

146、 13.5GW。 圖表 70：德國 2021E-2025E 光伏裝機量預測 單位：GW 資料來源：SolarPower Europe，國盛證券研究所 荷蘭荷蘭 SDE+補貼項目規模達補貼項目規模達 13.3GW，預計，預計 2021 年裝機量提升至年裝機量提升至 3.8GW。荷蘭光伏的發展主要靠政策驅動。 工商業分布式及公用事業地面項目受 SDE+政策驅動， 而 SDE+補貼項目的規模將達到 13.3GW， 市場前景仍較為樂觀。 根據 HOLLAND SOLAR 的預測，到 2021 年，荷蘭光伏裝機量將增長達到 3.8GW，而 2025 年將達到 4.6GW。 2021 年 11 月 27

147、日 P.38 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 71：荷蘭 2021E-2025E 光伏裝機量預測 單位：GW 資料來源：SolarPower Europe，HOLLAND SOLAR，國盛證券研究所 西班牙政府推出國家能源和氣候計劃 （西班牙政府推出國家能源和氣候計劃 （National Energy and Climate Plan, NECP） ，） ，目標是在目標是在2030年實現年實現74%的可再生發電和的可再生發電和39.2 GW的光伏發電。的光伏發電。 根據UNEF的預測，西班牙 2021 年光伏裝機量有望達到 3.8GW。 圖表 72：西班牙 2021E-

148、2025E 光伏裝機量預測 單位：MW 資料來源：SolarPower Europe，UNEF，國盛證券研究所 2.2.3 海外其他地區：碳減排已成全球共識，光伏裝機有望迎來快速增長海外其他地區：碳減排已成全球共識，光伏裝機有望迎來快速增長 日本新的減排目標是到日本新的減排目標是到 2030 年減排年減排 46-50%， 根據新的國家溫室氣體減排目標， 根據新的國家溫室氣體減排目標， JPEA已將累計光伏裝機容量預計調至已將累計光伏裝機容量預計調至2030年的年的125GWAC(150 GWDC)。 根據JPEA的預測，日本新的減排目標意味著，到 2030 年平均每年將需要安裝大約 8 個 G

149、WDC的太陽能光伏。 2021 年 11 月 27 日 P.39 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 73：日本 2021E-2030E 光伏裝機量預測 單位：GWDC 資料來源：SolarPower Europe，JPEA，國盛證券研究所 澳大利亞的國家可再生能源目標澳大利亞的國家可再生能源目標(RET)預計小規模證書預計小規模證書(STCs, 100kW 以下系統以下系統)逐漸逐漸減少到減少到 2032 年，而大規模證書年，而大規模證書(LGCs)于于 2020 年結束。年結束。根據 SolarPower Europe 的預測，2021 年澳大利亞光伏裝機量將達到 8.

150、1GW，2025 年將達到 10.5GW。 圖表 74：澳大利亞 2021E-2025E 光伏裝機量預測 單位：GW 資料來源：SolarPower Europe，國盛證券研究所 印度印度 2030 年目標是年目標是 300GW，為實現這一目標，印度需要在未來，為實現這一目標，印度需要在未來 10 年每年安裝年每年安裝25-30GW 的太陽能光伏。的太陽能光伏。根據 NSEFI 的預測，2021 年印度光伏裝機量將達到 51GW，預計在 2024 年突破 100GW，在 2025 年將達到 125GW。 圖表 75：印度 2021E-2025E 光伏裝機量預測 單位：GW 資料來源：Solar

151、Power Europe，NSEFI，國盛證券研究所 2021 年 11 月 27 日 P.40 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 韓國電力長期供求基本規劃第九版于韓國電力長期供求基本規劃第九版于 2020 年年 12 月發布，可再生能源的發電能力月發布，可再生能源的發電能力預計將從預計將從 2020 年底的年底的 15%左右增長到左右增長到 34%。到 2030 年，韓國力爭太陽能發電能力達到 34GW，風力發電能力達到 18GW，這將占可再生能源 57.9GW 目標的 90%。根據SolarPower Europe 的預測，2021 年印度光伏裝機量將達到 4.8GW，在

152、2025 年將達到6.1GW。 圖表 76：韓國 2021E-2025E 光伏裝機量預測 單位：GW 資料來源：SolarPower Europe，國盛證券研究所 2.3 緊缺環節保持高景氣度，一體化組件有望迎來盈利修復緊缺環節保持高景氣度，一體化組件有望迎來盈利修復 2.3.1 產業鏈供需失衡，利潤加速向上游集中產業鏈供需失衡，利潤加速向上游集中 硅料價格加速上行，推高全產業鏈價格。硅料價格加速上行，推高全產業鏈價格。今年以來，由于多晶硅料環節新增供給有限，而終端需求高速增長，推動多晶硅料價格加速上行，今年以來，截止 2021 年 11 月 17日，根據 PVinfolink 報價，多晶硅致

153、密料價格漲至 269 元/kg，年內漲幅達到 220.2%。雖然光伏玻璃環節由于新增產能釋放推動價格下行，但是包括硅料、EVA 樹脂在內的原材料加速上行繼續推高光伏全產業鏈價格。根據 PVInfoLink 報價，當前 166 硅片均價達到 5.75 元/片，166 電池片均價達到 1.10 元/w，單晶組件均價達到 2.03 元/w。 圖表 77：2021 年以來光伏各環節產品價格變化幅度 資料來源：PVInfoLink，國盛證券研究所 -100%-50%0%50%100%150%200%250%21/1/6 21/1/13 21/1/20 21/1/27 21/2/3 21/2/10 21/

154、2/24 21/3/3 21/3/10 21/3/17 21/3/24 21/3/31 21/4/7 21/4/14 21/4/21 21/4/28 21/5/5 21/5/12 21/5/19 21/5/26 21/6/2 21/6/9 21/6/16 21/6/23 21/6/30 21/7/7 21/7/14 21/7/21 21/7/28 21/8/4 21/8/11 21/8/18 21/8/25 21/9/1 21/9/8 21/9/15 21/9/22 21/9/29 21/10/6 21/10/13 21/10/20 21/10/27 21/11/3 21/11/10 21/1

155、1/17 多晶硅料 單晶硅片(166) 單晶電池(166) 單晶組件 光伏玻璃(3.2mm) 2021 年 11 月 27 日 P.41 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 產業鏈盈利加速向硅料環節集中，電池片、組件、玻璃盈利空間收窄。產業鏈盈利加速向硅料環節集中，電池片、組件、玻璃盈利空間收窄。隨著硅料價格加速上行，硅料端盈利能力大幅提升。而下游組件對于成本傳導需要時間周期，且下游電站業主對于組件價格上漲接受程度有限，電池片、組件等環節難以傳導成本變動。9 月初以來，受云南等地能耗雙控限產影響，工業硅價格大幅攀升，帶動多晶硅價格進一步上漲至約 270 元/kg?？傮w來看，產業鏈

156、利潤加速向硅料環節集中，硅片端由于硅料供給有限，硅片持續偏緊，帶動硅片維持相對穩定盈利。而電池片和組件盈利受到一定擠壓。 圖表 78：光伏產業鏈各環節單瓦毛利潤推算 單位：元/w 資料來源：PVInfoLink，國盛證券研究所，注：各環節單瓦毛利潤空間基于行業龍頭成本水平進行假設和測算 2.3.2 硅料：產能供不應求，新老硅料：產能供不應求，新老玩家玩家布局大規模產能擴張布局大規模產能擴張 國產硅料國產硅料全球出貨全球出貨占比快速提升。占比快速提升。根據硅業分會數據，2020 年國內硅料產能 42 萬噸，產量 39.6 萬噸，占全球需求的 75.2%。2021 年國內產能將從 42 萬噸提升至

157、 48 萬噸，海外產能預計從 9.9 萬噸降至 8.7 萬噸，國內硅料出貨占比將超過 80%，隨著國內硅片產能的快速擴產，國產硅料占比有望進一步提升。 圖表 79：國內外硅料產能、產量情況 單位：萬噸/年 2018 2019 2020 2021 產能 國內 38.8 45.2 42.0 48.3 海外 18.9 16.9 9.9 8.7 總計總計 57.7 62.1 51.9 57 產量 國內 25.9 34.3 39.6 48.0 海外 14.4 14.5 10 9.5 總計總計 40.3 48.8 49.6 57.5 資料來源：硅業分會，國盛證券研究所 硅料擴產風險高，短期下游需求硅料擴產

158、風險高，短期下游需求爆發爆發，硅料供不應求。，硅料供不應求。多晶硅行業存在以下三個特點：一是擴產周期長，一般需要 12-18 個月；二是投資強度高，目前萬噸投資接近 8 億元；三是產能彈性小，需要滿負荷生產才能實現成本最低。除擴產風險高之外，2019 年開始直到 2020 年年中，硅料價格徘徊低位，行業沒有賺錢效應，導致主要廠商擴產動力不足，在下游需求快速爆發的背景下，硅料產能成為行業發展瓶頸，價格快速攀升。 -0.100.10.20.30.40.50.60.721/1/6 21/1/13 21/1/20 21/1/27 21/2/3 21/2/10 21/2/24 21/3/3 21/3/1

159、0 21/3/17 21/3/24 21/3/31 21/4/7 21/4/14 21/4/21 21/4/28 21/5/5 21/5/12 21/5/19 21/5/26 21/6/2 21/6/9 21/6/16 21/6/23 21/6/30 21/7/7 21/7/14 21/7/21 21/7/28 21/8/4 21/8/11 21/8/18 21/8/25 21/9/1 21/9/8 21/9/15 21/9/22 21/9/29 21/10/6 21/10/13 21/10/20 21/10/27 21/11/3 21/11/10 21/11/17 光伏玻璃(3.2mm) 單

160、晶組件 單晶電池(166) 單晶硅片(166) 多晶硅料 2021 年 11 月 27 日 P.42 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 80：國內硅料產量 單位：萬噸 圖表 81：硅料價格 單位：元/kg 資料來源：硅業分會，國盛證券研究所 資料來源：PVInfoLink，國盛證券研究所 在長期需求增長以及短期供不應求的雙重刺激下，硅料環節迎來大規模擴產規劃。在長期需求增長以及短期供不應求的雙重刺激下，硅料環節迎來大規模擴產規劃。行業內采用改良西門子法路線的龍頭企業，均布局了較大規模的擴產計劃。以通威為例，除在建樂山（二期） 、保山（一期） 、包頭（二期）項目外，公司 6

161、 月 30 日發布新擴產公告， 擬在此基礎上再增加 20 萬噸多晶硅產能， 其中一期 10 萬噸將在 2022 年底前投產。若相關產能投產按預定節奏投產，2022 年底通威多晶硅產能將從 2020 年的 8 萬噸提升至 33 萬噸，行業龍頭產能快速增長。 圖表 82：行業龍頭硅料擴產計劃（不含顆粒硅） 單位：萬噸 2020 2021 2022 擴產基地擴產基地 通威 8.0 18.0 33.0 樂山、保山、包頭 新特 6.6 6.6 20 包頭 大全 7.0 7.0 10.5 石河子 東方希望 4.0 7.0 7.0 昌吉 亞硅 2.0 2.0 5.0 西寧 合計合計 27.6 40.6 75

162、.5 資料來源：wind，硅業分會，國盛證券研究所 新進入者跑步入場，規劃產能超新進入者跑步入場，規劃產能超 100 萬噸。萬噸。除行業龍頭布局積極的產能擴張計劃外，在硅料供應緊張、價格超預期上漲的背景下，已有多家企業入局多晶硅領域，根據光伏咨詢整理的數據， 新進入的五家企業布局產能超過 100 萬噸， 且部分產線已開始進行建設。硅料的大規模擴張，將滿足光伏行業較長時間內對于多晶硅料的需求。 圖表 83：新進入者擴產計劃 企業名稱 地點 年產量 新疆晶諾新能源產業發展有限公司 胡楊河市 10 萬噸 山西同德化工股份有限公司 長治市 未披露 寧夏寶豐能源集團股份有限公司 銀川市 60 萬噸 江蘇

163、潤陽新能源科技股份有限公司 石嘴山市 10 萬噸 青海麗豪半導體材料有限公司 西寧市 20 萬噸 合計合計 100 萬噸萬噸 資料來源：光伏咨訊，國盛證券研究所 00.511.522.533.544.520/08 20/09 20/10 20/11 20/12 21/01 21/02 21/03 21/04 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 05010015020025030021/01 21/02 21/03 21/04 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 2021 年 11 月 27 日 P.43 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細

164、閱讀本報告末頁聲明 保利協鑫押注顆粒硅技術，布局大規模擴產計劃。保利協鑫押注顆粒硅技術，布局大規模擴產計劃。目前多晶硅的生產方式主要有兩種，一是以通威、大全等硅料龍頭為代表的改良西門子法，二是以保利協鑫為代表的顆粒硅法。顆粒硅具備流程短、耗能低、自動化程度高、碳排放低等優勢，目前保利協鑫已布局較大規模的產能擴張。 根據公司公告， 2 萬噸新增顆粒硅產能于 11 月 10 日正式投產，公司顆粒硅有效產能從 1 萬噸升至 2 萬噸，此外，公司還布局了超過 40 萬噸的擴產計劃，包括內蒙投資建設 30 萬噸顆粒硅，樂山建設 10 萬噸顆粒硅項目，以及后續在徐州基地的擴產計劃。 顆粒硅的品質已得到下游

165、客戶的認可， 年初以來， 公司與隆基、 中環、晶澳、 上機數控簽訂總量超過 70 萬噸的多晶硅供應合同， 有效地保障了公司產能釋放。 圖表 84：保利協鑫多晶硅長單合同 采購方采購方 公告日期公告日期 采購總量采購總量（萬噸）（萬噸） 合同期限合同期限 備注備注 隆基股份 2021 年 2 月 2 日 9.14 2021 年 3 月-2023 年 12 月 供應中包含顆粒硅產品 中環股份 2021 年 2 月 2 日 35 2022 年 1 月-2026 年 12 月 供應中包含較大比例顆粒硅產品 上機數控 2021 年 5 月 18 日 3.1 2021 年 6 月-2023 年 12 月

166、與新疆協鑫簽訂 上機數控 2021 年 11 月 19 日 9.75 2022 年 1 月-2026 年 12 月 與江蘇中能簽訂，供應中包含顆粒硅 晶澳科技 2021 年 5 月 28 日 14.58 2021 年 7 月-2026 年 6 月 供應均為顆粒硅 資料來源：wind，國盛證券研究所 2.3.3 硅片：尺寸加速轉型，行業競爭加劇硅片：尺寸加速轉型，行業競爭加劇 硅片大型化：硅片大型化：182/210 大尺寸硅片憑借降低非硅成本優勢，市占率有望快速提升大尺寸硅片憑借降低非硅成本優勢，市占率有望快速提升 大尺寸硅片帶來全行業成本下降，有效降低度電成本。在硅片環節，更大的截面尺寸帶來單

167、次拉晶量、切片量的提升，降低能耗；在電池片環節，大硅片在保持產線節拍不變的條件下，單位時間產出更高功率的電池片，降低生產成本；在組件環節，除提升單位時間的功率產出外，大硅片同時可實現更高的組件功率與封裝密度，降低單瓦輔材的耗量；在下游電站環節，大硅片帶來的單塊組件的功率提升，可以降低電站所需的支架，匯流箱等按片數相關的成本，度電成本得到下降。 圖表 85：硅片尺寸市場占比變化趨勢 資料來源：CPIA，國盛證券研究所 硅片薄片化：薄片有助于降低單瓦硅耗，未來硅片有望持續減薄硅片薄片化：薄片有助于降低單瓦硅耗，未來硅片有望持續減薄 薄片化可降低硅耗和硅片成本，但硅片減薄后將會影響后續電池、組件加工

168、環節的良品0%20%40%60%80%100%20202021E2023E2025E2027E2030E210mm尺寸 182mm尺寸 160-166mm尺寸 158.75mm尺寸 156.75mm尺寸 2021 年 11 月 27 日 P.44 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 率，隨著產線自動化比例的逐步提升，加工精度與良品率顯著改善，今年以來，伴隨上游硅料漲價，各硅片廠商加速推進薄片化進程，2020 年 P 型單晶硅片平均厚度在 175m 左右，今年以來已降至 170m，到 2025 年將減薄至 160m。在 N 型硅片方面，topcon 電池用硅片厚度約為 170m，異

169、質結電池用硅片厚度約為 150m，后續隨著異質結技術的大規模量產，還將推動硅片厚度進一步減薄。 圖表 86：硅片厚度變化趨勢 資料來源：CPIA，國盛證券研究所 硅片硅片 N 型化：型化：N 型電池技術加速迭代升級，型電池技術加速迭代升級，N 型硅片需求將快速提升型硅片需求將快速提升 硅片的 P 型/N 型路線與下游電池片加工技術路線緊密相關， 目前電池片主流的技術路線為PERC， P型單晶硅片2020年市占率約為86.9%， N型單晶硅片約3.3%， 伴隨topcon、異質結等 N 型技術逐步成熟進入量產階段，N 型硅片需求將快速提升。 圖表 87：不同類型硅片市場占比變化趨勢 資料來源：C

170、PIA，國盛證券研究所 新進入者快速新進入者快速增加增加，硅片環節競爭加劇。，硅片環節競爭加劇。過往幾年，在單晶滲透率快速提升的驅動下，硅片環節留存了較多的利潤，眾多新進入者布局較大規模的擴產計劃，包括主營光伏切片設備的上機數控、單晶爐的京運通、多晶硅還原爐的雙良節能等，以及資本實力強大的高景等，大部分項目 2020 年開始籌建，2021 年進入大規模建設投產階段，2022 年開始釋放有效產能，根據對公開信息的整理，2020 年下半年以來，主要廠商硅片（拉晶）擴產計劃接近 300GW，技術擴散帶來行業競爭格局加劇。 12014016018020020202021E2023E2025E2027E

171、2030E多晶硅片厚度 單晶硅片厚度-P型硅片 單晶硅片厚度-N型硅片 0%20%40%60%80%100%20202021E2023E2025E2027E2030E多晶硅片 鑄錠單晶硅片 P型單晶硅片 N型單晶硅片 2021 年 11 月 27 日 P.45 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 88：國內主要硅片廠商擴產計劃（拉晶端） 新增產能（新增產能（GW） 擴產項目擴產項目 公告日期公告日期 中環股份 50 銀川 50GW（G12）項目 2021/2/2 隆基股份 20 曲靖（二期） 2020/9/23 10 麗江（三期） 2020/9/22 晶澳科技 20 曲靖二

172、期 2020/8/14 20 包頭三期 2020/12/31 通威天合 15 樂山 15GW 拉棒項目 2020/11/18 通威晶科 15 晶科能源 15GW 硅片項目 2021/2/10 環太美科 27 包頭美科（二期 12GW，三期 15GW） 2020/12/22 京運通 12 樂山一期 2021/2/2 上機數控 10 弘元三期 2021/2/20 雙良節能 40 包頭硅片項目（一期 20GW+二期 20GW） 2021/3/15 高景 50 青海高景（一期 15GW、二期+三期 35GW） 2021/1/29 資料來源：wind，國盛證券研究所 2.3.4 電池片：電池片：N 型技

173、術快速滲透，關注設備及先發廠商布局機會型技術快速滲透，關注設備及先發廠商布局機會 異質結：行業關注度高，技術加速迭代推進量產異質結：行業關注度高，技術加速迭代推進量產 轉換效率持續提升，實驗室最高效率達到轉換效率持續提升，實驗室最高效率達到 26.3%。在實驗室轉換效率方面，根據隆基股份公眾號的信息，10 月 28 日，經德國哈梅林太陽能研究所（ISFH）測試，隆基硅基異質結電池（HJT）轉換效率高達 26.3%，一周連續兩次創造 25.82%、26.30%等兩大新紀錄。與 6 月 25.26%轉換效率的 HJT 電池相比，新的電池工藝完成微晶 N 窗口層優化，進一步提升電流密度，同時開發新的

174、本征層結構，大幅度改善鈍化性能，提高 Voc達 2mV。在量產轉換效率方面，根據鉅能電力公眾號的消息，7 月 30 日，公司在量產線上制作的 HJT 異質結電池，最高轉換效率達到了 25.31%，刷新了量產異質結電池轉換效率的紀錄。 邁為強化與異質結電池片廠商合作邁為強化與異質結電池片廠商合作，目標量產效率目標量產效率 26%。目前，邁為同華晟一起合作開發單線產能 500MW 以上的異質結單面微晶與雙面微晶電池產線，目標是實現單面微晶異質結電池量產平均效率大于 25%， 雙面微晶異質結電池平均量產效率大于 25.5%單線產能達到 500MW、良率大于 98%、生產成本優于現有 PERC 產線。

175、該合作中的單面微晶工藝產線將會部署在已啟動的華晟二期 2GW 產線，設備將于 2022 年 2 月份搬入，雙面微晶工藝生產線將會用于華晟即將啟動的三期生產線。 此外， 公司期望到 2023 年，將 HJT 微晶量產電池效率提升至 26%以上，進一步拉開與 perc 的效率差距，實現滲透率的快速提升。 捷佳偉創批管式異質結捷佳偉創批管式異質結 PECVD 工藝電池順利下線， 有望積極推動異質結電池降本增效。工藝電池順利下線， 有望積極推動異質結電池降本增效。8 月 18 日， 根據捷佳偉創公司公眾號， 公司首批管式異質結 PECVD 工藝電池順利下線，這也是全球首批利用管式等離子體氣相沉積工藝異

176、質結電池。 管式 PECVD 具有投資成本低、占地面積小、開機率高、維護保養成本低等特點，尤其適用于大批量電池生產線，基于管式工藝的電池的順利下線，有望積極推動異質結技術降本增效。此外，公司開發的 RPD 設備助力隆基一周兩次創造世界紀錄，異質結效率分別突破 25.82%、26.30%，目前量產設備 RPD5500A 助力客戶滿產運行，量產效率指標處于行業領先水平。此外，公司結合 PVD 和 RPD 膜質特性開發的新一代量產設備 PAR 已完成初步中試，即將向市場意向客戶進行量產應用，有望進一步提升異質結技術量產性價比。 2021 年 11 月 27 日 P.46 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔

177、細閱讀本報告末頁聲明 金石能源布局大腔室設計，率先采用金石能源布局大腔室設計，率先采用 I-IN-P 工藝設計方案提升穩定性。工藝設計方案提升穩定性。除邁為、捷佳外，金石能源也是國內重要的異質結整線提供商，其設備特色在于 PECVD 采用“13 片*13 片”的大腔室設計，通過串聯多腔室可實現更大產能，小時產能最高可達 16000 片(800MW)。此外，金石能源是全球首家使用 I-IN-P 進行產業化的企業，其客戶鉅能電力早在 2018 年就開始使用 I-IN-P 進行規?；a，實現了極高的制程穩定性。 異質結產線招標加速，明年產能有望大規模落地異質結產線招標加速，明年產能有望大規模落地。

178、今年下半年以來，異質結擴產節奏明顯加快，眾多電池片廠商已與設備廠商達成戰略合作或簽訂采購協議，預計將從 2022年開始逐步落地。異質結設備訂單不斷兌現，具備整線交付能力的設備廠商將在技術轉型期獲得先發優勢，不斷積累數據與經驗，加速技術迭代，持續強化領先優勢。 圖表 89：近期異質結電池擴產設備采購情況 時間時間 電池片廠商電池片廠商 異質結擴產規模異質結擴產規模 中標設備廠商中標設備廠商 2021.5.21 明陽智能 一期 1GW - 2021.7.29 金剛玻璃 1.2GW 邁為 1.2GW（2*600MW 整線） 2021.7.30 晶澳科技 - 金石能源（核心裝備） 2021.8.13

179、華潤電力 一期 3GW - 2021.8.18 愛康 泰興一期 理想萬理暉（整線） 2021.9.2 華晟 二期 2GW 邁為+理想萬理暉 2021.9.24 愛康 第二批招標 邁為 600MW（后續 1.8GW 采購意向） 捷佳 500MW（后續 1.5GW 采購意向） 資料來源：愛康集團，光伏們，wind，國盛證券研究所 TOPCon：技術成熟度高，有望率先導入量產：技術成熟度高，有望率先導入量產 TOPCon 因與 PERC 產線更好的兼容性，因此行業內電池片廠商積極布局 TOPCon 技術的研發。實驗室效率方面，10 月 13 日，晶科能源實現全面積電池最高轉化效率達到25.4%， 近

180、一年來第四次創造新的大面積 N 型單晶鈍化接觸(TOPCon)電池轉化效率世界紀錄，隨著效率提升帶來成本的加速下降，TOPCon 有望率先實現大規模量產。量產效率方面， 目前中來TOPCon電池量產批次平均轉換效率為24.2%， 部分產品達到24.5%，領先行業。 圖表 90：晶科能源打破 TOPCon 電池效率世界紀錄 資料來源：晶科能源公眾號，國盛證券研究所 2021 年 11 月 27 日 P.47 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 目前國內廠商積極布局 TOPCon 電池產能建設，根據 PVInfoLink 的統計，TOPCon 的產能將在未來加速提升，預計到 2023

181、 年底，將達到接近 80GW 的水平。在核心技術路線（沉積二氧化硅隧穿層和多晶硅層）方面，TOPCon 技術還沒有完全成熟，可行的技術路線包括 LPCVD、PECVD、POPAID、PEALD 四種。 LPCVD：路線最為成熟，但是鍍膜速度慢、繞鍍等問題尚未解決。：路線最為成熟，但是鍍膜速度慢、繞鍍等問題尚未解決。LPCVD 是 TOPCon最為成熟的鍍膜工藝， 最初由梅耶博格研發， 目前成本最低， 在國內應用最廣， 但 LPCVD存在繞鍍、原位摻雜等問題，國內的代表廠商包括捷佳偉創、北方華創、拉普拉斯等。 PECVD：當前市場關注度較高，技術成熟后當前市場關注度較高，技術成熟后經濟性改善空間

182、較大。經濟性改善空間較大。PECVD 全稱為等離子體增強化學氣相沉積法， 根據不同的腔室布臵形式又可以分為管式、 板式及微波三種，代表廠商包括捷佳偉創、 理想萬里暉、 金辰股份、 拉普拉斯等。 作為 LPCVD 的替代路線，目前 PECVD 的關注度較高，其中板式 PECVD 可以實現無繞鍍沉積，且成膜速度也要優于 LPCVD，缺點在于成本較高。管式 PECVD 沉積速度更快，同時成本更低，但缺陷是仍存在繞鍍問題，且膜層均勻性較差，易爆膜。目前 PECVD 設備相關技術尚未成熟，但作為替代 LPCVD 的重要技術路線之一，行業關注度較高，預期設備經濟性會快速提升。 POPAID：中來創新推出：

183、中來創新推出 POPAID 設備，率先推動量產。設備，率先推動量產。POPAID 為公司與江蘇杰太合作，利用其獨創的線性等離子源技術，共同開發了一套全新的等離子氧化及等離子輔助原位摻雜技術，該設備利用鏈式平臺傳輸載板，能夠在不破真空情況下同時完成隧穿氧化和摻雜非晶硅沉積，真正做到無繞鍍，同時一臺設備可以替代現有管式高溫氧化、管式 LPCVD，離子注入去繞鍍清洗四道工序的四臺設備，簡化 TOPCon 工序，進一步提升良率降低成本。該技術的最大優勢在于成膜質量高，但是缺點在于成本相對較高。 PEALD：微導積極推動：微導積極推動 PEALD 技術，技術成熟度有待提升。技術，技術成熟度有待提升。AL

184、D 技術本身可以將物質以單原子薄膜的形式一層一層沉積在基底表面，沉積精度更高、質量更好，而微導首次將 PEALD 技術應用于光伏領域，集合 PEALD 技術與 PECVD 技術于同一機臺，在單臺設備中實現了分腔體鍍膜，設備可以同時完成 TOPCon 電池正面鈍化層及減反射層、背面隧穿層及多晶硅層的制作， 大幅替升鍍膜效率， 同時相比 LPCVD 與 PECVD 穩定性更高，但缺陷在于技術不成熟，還無法實現大規模量產供應。 IBC：愛旭正式推出：愛旭正式推出 ABC 電池新產品，電池新產品，加速推進量產加速推進量產 ABC 轉換效率超預期，轉換效率超預期， 愛旭愛旭 2022 年擬布局年擬布局

185、8.5GW 產能。產能。 在今年 6 月舉辦的光伏展中，愛旭正式發布了最新的 N 型 ABC 電池， ABC 作為愛旭的專利技術， 目前采用銀漿的效率達到 26%，非銀技術量產效率達到 25%，同時起步厚度低于 150m，有望加速實現量產經濟性，目前愛旭布局兩處 ABC 電池產能，其中 2022 年規劃建設珠海 6.5GW N 型電池生產基地，同時布局浙江 2.0GW 基地。 2.3.4 組件：集中度持續提升，盈利有望環比改善組件：集中度持續提升，盈利有望環比改善 組件格局穩固，龍頭市占率進一步提升。組件格局穩固，龍頭市占率進一步提升。去年以來，組件龍頭市占率快速提升，今年上半年在硅料短缺導致

186、的供應量漲勢下，龍頭垂直整合一線廠家憑借成本優勢，持續壓迫二線廠家訂單，根據 PVInfoLink 統計，TOP 10 廠家上半年組件出貨量約 70.5GW，以上半年全球組件需求計算，測算占比遠遠突破以往 7-8 成的份額。另外，前十廠家之間，成長速度也有分化， 前三名廠家對比去年同期的出貨增長約有 80%以上， CR3 快速提升。 2021 年 11 月 27 日 P.48 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 91：2021 年上半年全球組件出貨排名 資料來源：PVInfoLink，國盛證券研究所 組件廠商積極降本增效，上游原材料價格會落后，盈利空間有望逐步改善。組件廠商

187、積極降本增效，上游原材料價格會落后，盈利空間有望逐步改善。由于組件定價具有一定的期貨屬性，因此在原材料價格上行階段，組件廠商難以重新對交付的組件進行重新議價， 將導致盈利能力受損， 在原材料價格穩定的階段， 組件廠商采購、 生產、交付工作可以正常進行，且原材料成本變動可以更好地向下游傳導，此時組件盈利較為穩定。去年四季度以來，作為組件原材料的玻璃、硅價格相繼大幅上漲，推升組件廠商成本壓力，進入二季度，通過主動縮短交付周期、重新議價、積極降本增效等措施，組件盈利有所回升。5 月末開始，硅料價格站上 200 元/kg，大幅抬高組件成本與價格，下游業主開始觀望，裝機需求被抑制，壓縮組件廠商盈利空間，

188、但組件廠商通過一系列降本增效的措施，盈利水平保持在較高水平上，展望 2022 年，伴隨上游供給釋放，原材料及組件價格回調， 下游裝機需求重新釋放， 組件盈利空間有望實現逐季度的環比改善。 圖表 92：天合光能分季度業績情況 單位：億元 圖表 93：晶澳科技分季度業績情況 單位：億元 資料來源：wind，國盛證券研究所 資料來源：wind，國盛證券研究所 2.4 投資建議：長期趨勢不斷強化，關注短期高景氣環節投資建議：長期趨勢不斷強化，關注短期高景氣環節 行業長期趨勢確定，短期需關注下游裝機需求的復蘇。行業長期趨勢確定，短期需關注下游裝機需求的復蘇。光伏長期增長的確定性已經成為行業的共識，同時在

189、全球各國減排政策持續刺激下，行業有望迎來加速成長，目前估值水平也反應了對未來成長性的預期，同時由于業績確定性的增強，行業也提前完成估值0%1%2%3%4%5%6%0204060801001201402020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3營業總收入 歸母凈利潤 銷售凈利率(%) 0%2%4%6%8%10%12%0204060801001202020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3營業總收入 歸母凈利潤 銷售凈利率(%) 2021 年 11 月 27 日 P.49 請仔細閱讀本報告末頁

190、聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 切換。預期明年，在硅料產能釋放、價格回落的帶動下，組件價格或將迎來下調，今年下游業主在高價組件的壓力測試下，仍能實現一定的裝機經濟性，組件價格回落將進一步刺激行業裝機需求的釋放，2022 年行業裝機或將迎來大幅增長。此外，伴隨行業各環節競爭格局的演化，行業利潤也將迎來重新分配，硅料因新建產能釋放，利潤會重回下游，同時硅片端技術充分擴散，產能快速提升，競爭加劇或將難以留存高額利潤，光伏下游板塊業績有望迎來明顯修復。 圖表 94：光伏板塊 PE-ttm 走勢圖 資料來源：wind，國盛證券研究所 短期需求高增，產能瓶頸環節仍將迎來高景氣度。短期需求高增，產能瓶頸環節仍

191、將迎來高景氣度。在行業需求高速增長的大背景下，產能緊張環節將保持高景氣度。其中 EVA 樹脂由于產能建設周期長，技術水平要求高，因而供給增量有限，供需格局最為緊張，預期 2022 年景氣度最高，膠膜行業因上游供給有限且競爭格局極為優質，預期明年產品也將相對緊缺，有望保持在較高景氣度水平。此外，由于硅料新增產能釋放較慢，且能耗雙控政策或將影響行業擴產節奏，全年新增有效產能相對有限，硅料環節有望維持較高景氣，板塊盈利確定性較強。 龍頭集中度持續提升，關注一體化龍頭布局機會。龍頭集中度持續提升，關注一體化龍頭布局機會。2020 年以來，各大龍頭相繼完成融資擴充產能，補齊短板，向一體化轉型。在原材料價

192、格持續高增的背景下，一體化組件龍頭季度盈利能力呈現環比提升態勢，預期在進入原材料價格下行通道中，一體化組件廠商利潤或將持續修復，同時伴隨行業集中度進一步提升，組件廠有望迎來量利齊升，業績存在大幅修復的可能。 技術周期拐點，關注新技術進展和設備廠訂單情況。技術周期拐點，關注新技術進展和設備廠訂單情況。長期來看，光伏轉換效率提升是必然趨勢，隨著光伏大尺寸 PERC 擴產的結束，電池片廠商有望陸續將關注度向新技術方向轉移。今年上半，新投資擴產的異質結、TopCon 等技術陸續獲得量產數據，驗證了量產可行性， 下半年開始， 各大電池廠商開始布局大規模投資計劃， 有望加速量產和對 PERC的替代，建議持

193、續關注新技術進展和電池片設備廠商訂單情況。 0102030405060708018/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0220/0620/1021/0321/0721/11 2021 年 11 月 27 日 P.50 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 三、風電：大型化推動行業降本，行業成長確定性逐步增強三、風電：大型化推動行業降本，行業成長確定性逐步增強 3.1 需求：風光大基地需求：風光大基地+風電下鄉陸續啟動，打開風電長期成長空間風電下鄉陸續啟動，打開風電長期成長空間 風光大基地啟動陸續啟動，百風光大基地啟動陸續啟動，百 GW 項目已有序開工。項目

194、已有序開工。10 月 12 日，領導人發表共同構建地球生命共同體講話，我國在沙漠、戈壁、荒漠地區加快規劃建設大型風電光伏基地項目，第一期裝機容量約 1 億千瓦的項目已于近期有序開工。目前我國大型清潔能源基地主要集中在三北、西南、東北地區，通過各省的“十四五”初期規劃來看，風光裝機規劃已超過 200GW。 風光作為能源轉型必不可少的重要能源， 大基地項目的啟動意味著國內新能源建設開始加速，國內需求有望持續提升。 圖表 95：能源大基地十四五規劃情況 基地基地 省份省份 十四五規劃十四五規劃 松遼清潔能源基地 黑龍江 將啟動 109 級別能源基地的規劃建設，包括哈爾濱、綏化綜合能源基地、齊齊哈爾、

195、大慶可再生能源綜合應用示范基地、東部高比例可再生能源外送基地 遼寧 大力推動清潔能源建設，風電 3GW、光伏 1.5GW 吉林 陸上風光三峽、吉電南送特高壓通道，2025 年新能源裝機 30GW、2030 年新能源裝機 60GW 冀北清潔能源基地 河北 張家口市可再生能源示范區、 張承百萬千瓦風電基地和張家口、 承德、 唐山、 滄州、沿太行山區光伏發電應用基地。十四五風光新增 20GW、32GW 黃河幾字彎清潔能源基地 寧夏 建設紅寺堡、鹽池、中寧、寧東等百萬千瓦級光伏基地和賀蘭山、麻黃山、香山平價風電基地，十四五風光規劃 14GW、4.5GW 內蒙古 十四五新能源新增 50GW 河西走廊清潔

196、能源基地 甘肅 酒泉千萬千瓦級風電基地、金張武千萬千瓦級風光電基地、酒湖直流、隴電入魯配套外送電源，十四五規劃新增 26GW 黃河上游清潔能源基地 青海 以海南州、海西州千萬千瓦級新能源基地為依托， 輻射海北州、 黃南州， 瞄定 2030年 140GW 清潔能源裝機目標，目前下發 42GW 源網荷儲和多能互補項目 新疆清潔能源基地 新疆 準東千萬千瓦級新能源基地、 哈密北千萬千瓦級新能源基地和南疆環塔里木千萬千瓦級清潔能源基地 金沙江上游清潔能源基地 四川 金沙江上游、金沙江下游、雅礱江流域、大渡河中上游四個風光水一體化可再生能源開發基地，十四五風光規劃各 10GW 雅礱江流域清潔能源基地 貴

197、州 畢節、六盤水、安順、黔西南、黔南等百萬千瓦級光伏基地，十四五瞄準 1 億千瓦清潔能源 金沙江下游清潔能源基地 云南 金沙江下游、瀾滄江中下游、紅河流域風光水儲一體化基地以及風光火儲一體化示范項目，31 個新能源基地規劃 15GW。 合計合計 超過超過 200GW 資料來源：光伏們，國盛證券研究所 風電下鄉正式啟動， 十四五裝機量將達風電下鄉正式啟動， 十四五裝機量將達 50GW。 2021 年 10 月 17 日， 風電伙伴行動 零碳城市-富美鄉村啟動儀式在北京舉辦，活動共有 118 家城市政府代表，600 多家風電企業參與，儀式上發布了風電伙伴行動具體方案，方案明確，力爭 2021 年年

198、底前啟動首批 10 個縣市總規劃容量 500 萬干瓦示范項目。 “十四五”期間，在全國 100 個縣，優選5000 個村，安裝 1 萬臺風機，總裝機規模達到 5000 萬千瓦。風電下鄉有望為風電裝機帶來明顯增量，風電成長確定性逐步增強。 風電裝機持續風電裝機持續穩步增長穩步增長，1-10 月月新增裝機新增裝機 19.19GW，受搶裝潮驅動，前三季度新增，受搶裝潮驅動，前三季度新增海上風電裝機海上風電裝機 4.2GW，同比增長，同比增長 167.5%。根據國家能源局數據，2021 年 1-10 月，我國新增風電裝機 19.19GW，受 2020 年搶裝潮高基數影響，同比增速回落至 4.92%。

199、2021 年 11 月 27 日 P.51 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 其中海上風電受搶裝潮影響，新增裝機 4.2GW，同比增長 167.5%。全年來看，根據中電聯預測，國內風電新增裝機將達到 50GW，即使保守預計裝機達到約 40GW，11-12月新增裝機量有望達到 20GW，風電產業鏈有望迎來高景氣。 圖表 96：我國風電當年新增裝機數據 單位：GW 圖表 97：我國海上風電累計裝機量 單位：MW 資料來源：國家能源局，國盛證券研究所 資料來源：國家能源局，國盛證券研究所 簽署全球風能宣言，全球風電裝機簽署全球風能宣言，全球風電裝機有望迎來加速有望迎來加速。在聯合國氣

200、候變化框架公約第二十六次締約方會議（COP26）即將召開之際，GWEC 號召全球主要風電企業及機構簽署全球風能宣言 ，其中提出，目前全球風電裝機容量近 800GW，風電可以幫助世界每年減少超過 11 億噸的二氧化碳排放。 根據國際可再生能源署(IRENA)和國際能源署(IEA)今年制定的 2050 年發展藍圖，風電將成為未來世界能源供給的核心之一，按照目前的年裝機水平， 到 2050 年， 風電產生的能源遠不足以支撐全球實現凈零排放， 根據 GWEC的測算，若要在未來九年內回到實現凈零排放的軌道，全球每年風電裝機容量必須在2020 年 93GW 的基礎上翻兩番，風電裝機有望迎來加速。 3.2

201、海上風電迎來加速，有望推動度電成本快速下降海上風電迎來加速，有望推動度電成本快速下降 3.2.1 國內政策積極推動，平價元年風機招標價格大幅下降國內政策積極推動，平價元年風機招標價格大幅下降 “十四五”“十四五”期間，各省期間，各省海上風電規劃海上風電規劃總總容量超過容量超過 40GW，產業鏈有望迎來高速發展。，產業鏈有望迎來高速發展。我國沿海各省已陸續發布“十四五”可再生能源發展規劃及相關政策，重點推進海上風電建設，山東、江蘇、廣東進一步提出要打造千萬千瓦級海上風電基地。根據北極星風電網的新聞， “十四五”期間我國海上風電新增裝機將超過 40GW。隨著各地政府加大海上風電政策支持力度，十四五

202、期間，海上風電有望迎來平價，產業鏈有望迎來高速發展。 廣東率先推出地補標準，各省有望逐步跟進。廣東率先推出地補標準，各省有望逐步跟進。2021 年 6 月 11 日，廣東省印發促進海上風電有序開發和相關產業可持續發展的實施方案 ，提出自 2022 年起，廣東省財政對2018 年底前已完成核準、在 2022 年至 2024 年全容量并網的省管海域風電項目實施投資補貼，項目并網價格執行當地燃煤發電基準價（平價） ，推動項目開發由補貼向平價平穩過渡。 圖表 98：廣東地補補貼標準 全容量并網時間全容量并網時間 補貼標準（元補貼標準（元/kw） 2022 年 1500 2023 年 1000 2024

203、 年 500 2025 年及以后 無 3.57 5.26 6.6 7.79 10.84 12.57 14.63 16.43 19.19 0102030405060708001-02 0304050607080910111220202021375 403 494 593 614 699 750 899 1022 1113 1319 02004006008001000120014002019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3 2021 年 11 月 27 日 P.52 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：廣東省人民政府，國盛證券研究所 平價之后

204、主機招標價格快速下降，有望加速國內海上風電實現平價。平價之后主機招標價格快速下降，有望加速國內海上風電實現平價。9 月以來，國內海上風電招標工作正式啟動，目前已完成華潤蒼南海上風電（含塔筒） （400MW） 、中廣核象山涂茨海上風電（280MW）兩個項目的招標，中標價格均維持在 4000 元/kw 左右，作為對比，2020 年 5 月曾完成一次招標，遠景能源以 7264.3 元/ kW（含塔筒）價格中標，本次重新招標后風機（含塔筒）招標價格降幅超過四成，有望加速國內海上風電實現平價。 圖表 99：2021 年下半年海上風電項目中標情況 日期日期 項目名稱項目名稱 項目地點項目地點 項目容量項目

205、容量（MW） 第一中標候第一中標候選人選人 中標價格中標價格（元（元/kw） 第二中標候第二中標候選人選人 中標價格中標價格（元（元/kw） 2021/11/8 中廣核象山涂茨海上風電項目 浙江省寧波市象山縣 280 中國海裝 3830 運達股份 3998 2021/10/19 華潤電力蒼南 1#海上風電項目 浙江省溫州市蒼南縣 400 中國海裝 4061 遠景能源 4797 資料來源：風芒能源，國盛證券研究所 3.2.2 美國開啟海上風電發展新時代，美國開啟海上風電發展新時代，全球全球海上風電發展有望超預期海上風電發展有望超預期 GWEC 發布發布2021 全球海上風電報告全球海上風電報告

206、，未來十年全球將新增海上風電，未來十年全球將新增海上風電 235GW。9 月9 日，全球風能理事會（GWEC）發布2021 全球海上風電報告 ，雖然 2020 年全球海上風電新增裝機量同比略降至 6.1GW，但在國內搶裝的驅動下，2021 年將是全球海上風電裝機創紀錄的一年。此外，報告預計，在現有風電政策的情況下，未來十年全球將新增海上風電裝機 235 GW，這一增量相當于現有海上風電裝機的七倍，五年復合增長率達到 29.3%，全球海上風電發展將迎來加速。 圖表 100：全球海上風電 2030 年的預期增長 資料來源：GWEC 全球風能委員會，國盛證券研究所 拜登政府將大規模擴建海上風電，拜登

207、政府將大規模擴建海上風電，2030 年有望實現裝機年有望實現裝機 30GW，帶來明顯增量，帶來明顯增量。根據國際能源網新聞，10 月 13 日，美國內政部長德布哈蘭德宣布，拜登政府計劃大規模擴建美國沿海地區風電廠，目標到 2030 年實現海上風電裝機 30GW。根據全球風能委員會 GWEC 發布的2021 年全球風能報告顯示，2020 年美國新增海上風電吊裝規模僅有 12MW，此次政策目標的提出有望打開美國海上風電裝機空間，加速全球海上風電發展。 2021 年 11 月 27 日 P.53 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 101：美國海上風電預期新增裝機量 單位：GW

208、資料來源：GWEC 全球風能委員會，國盛證券研究所 3.3 主機加速大型化降本，帶動行業需求快速提升主機加速大型化降本，帶動行業需求快速提升 3.2.1 主機：大型化降本加速，風電經濟性逐步優化主機：大型化降本加速，風電經濟性逐步優化 陸上風電：風機加速大型化，招標量快速提升。陸上風電：風機加速大型化，招標量快速提升。 風機大型化推動度電成本進一步下降，行業招標量持續高景氣，風電增長確定性逐步增風機大型化推動度電成本進一步下降，行業招標量持續高景氣，風電增長確定性逐步增強。強。根據金風科技 2021 年三季度業績報告，年初以來，風機招標價格持續下降，其中3S 機組招標價格從年初的 3043 元

209、/w 降至 2410 元/w，4s 機組招標價格從年初的 2991元/w 降至 2326 元/w， 降幅均超過 20%， 大型化推動風機生產成本及風電場度電成本持續下降，帶動全年風電招標持續高景氣，2021 年前三季度，國內公開招標市場新增招標量 41.9GW，同比增長 115.1%，且已經超過 2020 年全年 31.10GW 的招標規模，招標規模的快速提升有望推動下一階段裝機規?？焖僭鲩L，風電長期增長確定性逐步增強。 圖表 102：我國季度風電招標情況 單位：GW 圖表 103：我國季度風電招標價格 單位：元/kw 資料來源：金風科技業績演示材料，國盛證券研究所 資料來源：金風科技業績演示

210、材料，國盛證券研究所 行業加速大型化轉型，風機向降本能力更強的技術路線傾斜。行業加速大型化轉型，風機向降本能力更強的技術路線傾斜。風機共有直驅、雙饋、半直驅三條技術路線，其中直驅運行穩定性更高，后續維護費用更低，而雙饋、半直驅結構更加緊湊，且更適合在大型化過程中實現降本，今年以來，多家國內主要的直驅風機廠商紛紛發布半直驅產品， 如金風科技發布最新一代的中速永磁技術平臺， 涵蓋 3.85-7.2兆瓦 14 款不同容量的陸上風機，以及 12 兆瓦的海上風機，東方電氣也加速雙饋機型的0.01 0 0.02 1.07 3.5 3.56 4.25 4 4 4 4.4 01234562020 2021E

211、2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E -100%-50%0%50%100%150%200%250%024681012141618202016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 國內季度公開招標量 同比 3098 3043 3007 2860 2718 2672 2616 2657

212、 2561 2410 3038 2991 3052 2940 2626 2639 2473 2495 2570 2326 20002200240026002800300032002020/12 2021/1 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 3.0MW（元/kw） 4.0MW（元/kw） 2021 年 11 月 27 日 P.54 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 研制工作，今年 7 月正式發布 DEW-G4000-165 雙饋新機型。 海上風電：降本路徑明確，大型化風機技術逐步成熟海上風電：降本路徑

213、明確，大型化風機技術逐步成熟 海上風電大型化趨勢明確，海上風電大型化趨勢明確，14-15MW 機型有望批量化部署。機型有望批量化部署。未來五年，在各國政府政策支持逐步強化，浮體式離岸風力發電的進一步商業化與工業化，風機持續大型化的驅動下，海上風電度電成本有望迎來顯著下降，逐步在全球各主要國家實現平價上網，過去十年間，海上風電機型容量規模從 6-7MW 提升至目前 15MW（維斯塔斯）的水平，2021 年，西門子歌美颯成為瑞典電力公司 Vattenfall Norfolk 海上風電項目（3.6GW）的首選整機供應商，西門子歌美颯或將批量部署最新的 14MW+ SG 14-236 DD 海上風電機

214、組，海上風電大型化趨勢明確。 圖表 104：全球（不含中國）海上風機大型化趨勢 單位：MW 資料來源：GWEC 全球風能委員會，國盛證券研究所 國內海上風電產業起步較晚，但目前正逐步縮小與世界先進水平的差距。國內海上風電產業起步較晚，但目前正逐步縮小與世界先進水平的差距。不同于海外雙饋、直驅、半直驅技術路線多點開花，國內海上風機大型化道路上，目前仍以半直驅路線為主，2021 年明陽智能推出 MySE16.0-242 海上風電機組，該風電機組單機容量達16MW，超過維斯塔斯 V236-15.0MW、西門子歌美颯 14MW-222DD、GE Haliade X 14MW-220 三款機型，成為單機

215、容量中國最大、全球最大的海上風電機組。 圖表 105：國內海上風機大型化趨勢 單位：MW 資料來源：GWEC 全球風能委員會，國盛證券研究所 國內首臺漂浮式海上風機下線國內首臺漂浮式海上風機下線，加速推動我國深遠海海上風電的開發，加速推動我國深遠海海上風電的開發。5 月 26 日，國內首臺漂浮式機組由明陽智能自主研發的 MySE5.5MW 抗臺風型浮式機組在明陽智能陽江基地裝配完成并測試下線，標志著國內首臺海上漂浮式試驗樣機即將安裝應用，應 2021 年 11 月 27 日 P.55 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 用此漂浮式風機的三峽陽江沙扒項目將成為首個國家級漂浮式示范項

216、目。漂浮式海上風機的成功研發，將為我國深遠海海上風電項目的開發提供有力的支撐，有望進一步推動我國海上風電產業的增長。 3.2.2 塔筒：單位盈利穩定，充分受益于裝機增長與集中度提升塔筒：單位盈利穩定，充分受益于裝機增長與集中度提升 塔筒環節單位盈利較為穩定，行業龍頭充分受益于裝機增長與集中度提升。塔筒環節單位盈利較為穩定，行業龍頭充分受益于裝機增長與集中度提升。風電塔筒環節，多采用項目招標制的方式獲得訂單，同時定價以成本加成模式為主，這保證了原材料價格波動的風險敞口相對可控，在原材料價格劇烈波動的背景下，盈利能力相對較為穩定。今年二季度以來，大宗商品價格快速攀升，而國內主要塔筒企業仍能保持相對

217、較高的盈利能力。十四五期間，風電裝機需求有望快速增長，同時行業龍頭已布局大規模的產能擴張，憑借成本優勢與品牌口碑，龍頭市占率有望快速提升。 圖表 106：天順風能分季度業績情況 單位：億元 圖表 107：大金重工分季度業績情況 單位：億元 資料來源：wind，國盛證券研究所 資料來源：wind，國盛證券研究所 3.2.3 零部件：短期業績承壓，長期國產替代空間廣闊零部件：短期業績承壓，長期國產替代空間廣闊 年度供貨協議鎖定產品價格，原材料價格上漲壓縮廠商利潤。年度供貨協議鎖定產品價格，原材料價格上漲壓縮廠商利潤。風機零部件企業一般在每年年底與主機廠簽訂下一年度的供貨框架協議，由于風機零部件產品

218、多采用成本加成模式進行定價，框架協議中一般會固定原材料價格，因此當下一年度原材料價格出現波動時，零部件企業的盈利空間也會響應受到較大影響。以常規鑄鍛件為例，今年二季度以來，鋼鐵等大宗商品價格快速上漲，導致零部件廠商成本壓力不斷提升，盈利空間受到擠壓，預期伴隨原材料價格回落，業績有望環比改善。 圖表 108：日月股份分季度業績情況 單位：億元 資料來源：wind，國盛證券研究所 0%5%10%15%20%25%0510152025302020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3營業總收入 扣非歸母凈利潤 銷售凈利率(扣非)(%) 0%2%4%6

219、%8%10%12%14%16%18%02468101214162020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3營業總收入 扣非歸母凈利潤 銷售凈利率(扣非)(%) 0%5%10%15%20%25%02468101214162020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3營業總收入 歸母凈利潤 銷售凈利率(%) 2021 年 11 月 27 日 P.56 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 風電主軸軸承性能要求嚴苛，國產替代空間廣闊。風電主軸軸承性能要求嚴苛，國產替代空間廣闊。風電用軸承主要分為三類

220、，一是主軸軸承，二是偏航軸承，三是變槳軸承，其中后兩種軸承國產化程度相對較高，而主軸軸承因承受風電葉片的徑向力，同時始終處于轉動狀態，因此對于軸承加工精度、材料性能等方面都有著更高的要求， 目前國產化程度相對較低， 僅在小容量機型中有部分替代，在大容量機型上還是以海外軸承為主。包括新強聯、瓦軸、洛軸在內的國內的領先風電軸承企業都在積極推動主軸軸承的國產化進程，由于主軸軸承是風機中最重要的零部件之一， 驗證周期相對較長， 國產軸承通過驗證后， 有望憑借性價比優勢， 快速提升份額。 圖表 109：新強聯主營業務收入變動 單位：億元 資料來源：wind，國盛證券研究所 齒輪箱需求有望快速增長，國產滲

221、透率仍有提升空間。齒輪箱需求有望快速增長，國產滲透率仍有提升空間。齒輪箱的主要作用是將風輪在風力作用下所產生的動力傳遞給發電機并使其得到相應的轉速，齒輪箱是整個風機傳動系統的最薄弱也是最關鍵的環節，成本占比及故障率都相對較高，因此對于廠商的技術能力、 制造工藝要求較高。 在風機三種技術路線中， 齒輪箱主要應用于雙饋及半直驅風機，隨著國內風機大型化趨勢加速，預期未來有著更強降本能力的雙饋及半直驅機組占比將不斷提升，齒輪箱需求增速也將顯著高于行業平均增速。目前市場上主要的齒輪箱供應商為三家，南高齒、采埃孚以及威能極，除南高齒外，其余兩家均為海外企業，隨著更多的國內廠商入局齒輪箱環節， 現有競爭格局

222、有望被打破， 國產滲透率有望進一步提升。 3.4 投資建議：行業成長性逐步增強，關注海上風電發展機遇投資建議：行業成長性逐步增強，關注海上風電發展機遇 十四五成長確定性增強，行業迎來估值修復。十四五成長確定性增強，行業迎來估值修復。伴隨行業大基地和風電下鄉的逐步啟動，十四五期間風電行業成長確定性逐步增強，行業估值也在年中觸底之后迎來修復，全球能源轉型過程中，風電將是重要的參與者，持續看好行業未來發展景氣度，裝機需求有望保持穩步增長。 此外， 沿海各省市已布局較大規模的海上風電開發計劃， 政策推動下，我國海上風電有望加速實現平價，長期發展有望超預期。 1.67 3.37 18.21 10.37

223、05101520252018201920202021H1其他業務 鍛件 其他類軸承 盾構機類軸承 海工裝備軸承 風電軸承 2021 年 11 月 27 日 P.57 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 110：風電板塊 PE-ttm 走勢圖 資料來源：wind，國盛證券研究所 受益裝機需求快速增長，行業進入高景氣度階段。受益裝機需求快速增長，行業進入高景氣度階段。年初以來，風機招標價格持續下降，帶動風電裝機經濟性不斷提升， 前三季度行業公開招標量達到41.9GW， 同比增長 115.1%，且已經超過 2020 年全年 31.10GW 的招標規模，預期在大規模招標的帶動下，明年風機裝機將實現大幅增長，行業將進入高景氣度階段。從細分環節來看，塔筒環節加工費相對固定，受原材料價格波動及風電降本影響較小，因而充分受益于行業需求的增長。 051015202530354018/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0220/0620/1021/0321/0721/11