電氣設備行業深度報告：國內外政策共振碳中和方向加碼-211118（28頁）.pdf

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1、 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告證券研究報告 國內外政策共振，碳中和方向加碼國內外政策共振，碳中和方向加碼 2021 年年 11 月月 18日日 評級評級 領先大市領先大市 評級變動： 維持 行業漲跌幅行業漲跌幅比較比較 % 1M 3M 12M 電氣設備 11.00% -12.32% 45.68% 滬深 300 6.34% 18.65% 29.50% 重點股票重點股票 2020A 2021E 2022E 評級評級 EPS PE EPS PE EPS PE 福萊特 0.76 61.36 1.09 42.

2、55 1.49 31.25 推薦 東方電纜 1.32 45.55 2.08 28.87 2.14 28.11 推薦 隆基股份 1.58 56.79 2.07 43.25 2.87 31.27 推薦 通威股份 0.80 61.65 1.73 28.52 2.36 20.96 推薦 良信股份 0.37 53.17 0.42 46.87 0.61 32.31 推薦 匯川技術 0.80 82.43 1.22 54.32 1.68 39.39 推薦 天順風能 0.58 36.05 0.77 27.10 1.19 17.68 推薦 宏發股份 1.12 66.99 1.54 48.56 1.96 38.23

3、 推薦 資料來源：財信證券，wind 投資要點：投資要點： 第二十六屆氣候大會取得階段性成果第二十六屆氣候大會取得階段性成果，減排承諾及減排承諾及碳市場碳市場預期強化。預期強化?？v觀歷屆聯合國氣候大會，核心議題往往在曲折中前進，本屆大會也不例外。會前預期的諸多議題中，自主排量貢獻及巴黎協定第六條款取得階段性成果，淘汰煤炭、氣候資金支持、控溫 1.5目標取得部分進展。由各國自主確定減排量目標是當前氣候協議的實施基礎，各國每 5 年公布目標值及執行報告，包括中國在內的一批國家在更新版報告中，給予了更具進取性的減排目標。巴黎協定第六條款是未來全球碳市場的先決條件，重復計算和存量換算等關鍵問題歷經多年

4、爭議，最終在本次大會取得階段共識，推動全球碳市場交易機制走向新的起點。 頂層設計確立，行業政策陸續就位，中國碳中和進程加碼。頂層設計確立，行業政策陸續就位，中國碳中和進程加碼?；仡櫸覈鴳獙夂蜃兓捻攲釉O計和國際承諾，氣候政策反映出國內經濟和國際環境兩方面需求，有長期性影響。當前 1+N 碳中和政策體系陸續落地，從控制、激勵、信息等維度調控行業發展，對高能耗產業以控能控量為主，對清潔能源行業以金融引導和市場改革為主，同時結合體制創新降低雙碳政策執行過程中的信息不對稱程度，構成全局化系統性的政策組合。 投資建議。投資建議。電力部門為我國碳排放主要來源，減碳方向以提升新能源滲透率和電力系統升級改造

5、為主，預計帶動的投資額可達 4萬億/年。光伏供給約束放松，需求景氣度向好，關注硅料環節的盈利持續性、組件環節的盈利修復幅度、光伏玻璃環節的競爭格局變化；風電進入平價時期，機組大型化、零部件國產化、海上風電規?；俏磥淼姆较?；電網十四五規劃陸續出臺，強化對配電網和數字化領域的投資，關注感知類設備和一二次融合的控制類設備；工控領域需求有望在電能替代和節能降耗刺激下誕生新的增長點，行業結構化的景氣度差異醞釀不錯的成長性。 風險提示：風險提示：碳中和政策不及預期，原材料價格大幅波動，貿易爭端碳中和政策不及預期，原材料價格大幅波動，貿易爭端 -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%

6、80.0%100.0%120.0%2020-112021-032021-07電氣設備滬深300行業深度行業深度 電氣設備電氣設備 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -2- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 內容目錄內容目錄 1 國際氣候政策變遷國際氣候政策變遷. 4 1.1 第 26次聯合國氣候大會 . 4 1.2 更新更優的自主貢獻行動計劃 . 5 1.3 有難度亦有進展的 1.5攝氏度控溫目標 . 7 1.4 姍姍來遲的“第六條” . 9 2 中國應對氣候變化的政策中國應對氣候變化的政策 .11 2.1 頂層設計及國際承諾 . 11

7、 2.2 應對氣候變化的國內政策 . 13 3 碳中和方向上的產業展望碳中和方向上的產業展望 . 18 3.1 排放量的來源及減碳方向 . 18 3.2 風光新能源承擔能源轉型重任 . 20 3.3 新型電力系統是實現雙碳目標的必備環節 . 22 3.4 鋼鐵行業控排減排是雙碳目標的重要條件 . 24 4 投資建議投資建議 . 27 圖表目錄圖表目錄 圖 1：更新版的 NDC 改進之處. 6 圖 2：已提交 NDC 文件的數量. 6 圖 3：中國 NDC 目標對比. 6 圖 4：新版本 NDC 目標值所帶來的減排量變化構成（G20 國家） . 7 圖 5：不同目標值的全球溫室氣體排放量預測 .

8、 8 圖 6：G20 整體海外煤電融資情況 . 8 圖 7：G20 各國公共資金提供海外煤電項目融資情況 . 8 圖 8：2018 年以來提及第六條（article 6）的談判 . 9 圖 9：CDM 認證項目數量 . 10 圖 10：不同時期和國家的 CERs 簽發量. 10 圖 11：針對重復換算條款的典型國家訴求. 10 圖 12：針對存量換算條款的典型國家訴求 . 10 圖 13：碳達峰時期排放量變化預期（控溫 2情形） . 19 圖 14：碳中和時期排放量變化預期（控溫 2情形） . 19 圖 15：政策目標下的中國能源部門投資構成 . 19 圖 16：政策目標下的中國能源技術投資構

9、成 . 19 圖 17：風電環節零部件拆分圖示 . 21 圖 18：電力裝機量構成預期 . 22 圖 19：電力發電量構成預期 . 22 圖 20：部分地區全年日最高、最低電力負荷曲線 . 23 圖 21：負荷集成商運作模式 . 24 圖 22：通過可調節資源出力平衡負荷曲線（2030E） . 24 圖 23：鋼鐵行業分階段減排量 . 25 圖 24：長短流程示意圖 . 26 mWlYdYjZdWbYvNxPuMuMaQaO9PoMmMsQpOeRnMtRjMnNmN9PnNuNvPnNvNuOtPzQ 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -3- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務

10、必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖 25：煤制氣-氣基豎爐直接還原工藝流程 . 27 表 1：歷次氣候大會重要進展. 4 表 2：中國應對氣候變化的表態以及頂層政策設計 .11 表 3：部委及行業層面應對氣候變化的政策. 14 表 4：排放量居前的部門. 18 表 5：碳達峰階段風電光伏保底裝機量預計. 20 表 6：世界部分鋼企碳減排時間表. 25 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -4- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 1 國際氣候政策變遷國際氣候政策變遷 1.1 第第 26 次次聯合國氣候大會聯合國氣候大會 因疫情推

11、遲一年的聯合國氣候變化框架公約第二十六次締約方大會，于本月 13日在英國格拉斯哥閉幕。自 1992 年 195 個國家共同簽署聯合國氣候變化框架公約以來，各國在歷次締約方大會上進行談判、協調、定責、確權，逐步搭建起各國實踐氣候目標的基礎，并誕生了京都協議書 、 巴黎協定等協議。 本次會議期待達成的本次會議期待達成的四個目標四個目標。會前確定有 4 方面的談判目標，包括“確保本世紀中旬前實現碳中和及氣溫升高幅度 1.5 攝氏度以內” 、“幫助受氣候變化影響最大的區域和自然棲息地” 、 “資金動員” 、 “敲定巴黎協定細則” ，實現部分達成或階段性進展。關于本次大會結果的重要關注點有：國家自主貢獻

12、行動計劃、國家自主貢獻行動計劃、全球控制溫度升高目標全球控制溫度升高目標及措及措施施、巴黎協議巴黎協議核心條款核心條款第六條第六條等。 表表 1：歷次氣候大會重要進展歷次氣候大會重要進展 時間時間 會議名稱會議名稱 內容及內容及進展進展 1995.3 柏林氣候大會 柏林授權，強化附件一國家減排承諾 1996.7 日內瓦氣候大會 會議聲明爭取在年月前締結 “有約束力的”的法律文件 1997.12 京都氣候大會 京都議定書京都議定書，首份設定強制性減排目標的國際協議首份設定強制性減排目標的國際協議 1998.11 布宜諾斯艾利斯大會 制定京都議定書細則工作計劃 1999.11 波恩氣候大會 制定京

13、都議定書細則時間表，但重要機制問題未有進展 2000.11 海牙氣候大會 無法達成協議，會議中斷 2001.11 馬拉喀什氣候大會 完成了“波恩政治協議”的技術性談判 2002.11 新德里氣候大會 德里宣言，強調應對氣候變化必須在可持續發展的框架內進行 2003.12 米蘭氣候大會 會后無共同申明發布 2004.12 布宜諾斯艾利斯大會 關鍵議程無進展，資金機制談判艱難 2005.12 蒙特利爾氣候大會 達成了 40 多項重要決定，啟動議定書新一階段減排談判 2006.12 內羅畢氣候大會 “適應基金”的問題上取得一致 2007.12 巴厘島氣候大會 “巴厘路線圖巴厘路線圖”，雙軌制，明確第

14、二階段減排等關鍵問題談判議程 2008.12 波茲南氣候大會 繼續執行“巴厘路線圖”，決定啟動“適應基金” 2009.12 哥本哈根氣候大會 未達成第二階段減排等“巴厘路線圖”預定目標 2010.12 坎昆氣候大會 增強減排活動信披與資金支持，未給出第二階段減排協議時間表 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -5- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 2011.12 德班氣候大會 建立德班平臺，執行第二承諾期、1000 億綠色氣候基金 2012.11 多哈氣候大會 京都議定書修正案，雙軌并一軌雙軌并一軌，長期氣候資金，損失損害補償機制 20

15、13.11 華沙氣候大會 提出“預期的國家自主貢獻” 2014.12 利馬氣候大會 發達國家承諾對綠色基金注資 100 億美元 2015.12 巴黎大會 巴黎協議巴黎協議，控溫 2以內、盡早碳達峰、本世紀下旬碳中和、自主貢獻方式參與減排 2016.11 馬拉喀什氣候大會 討論巴黎協定程序性議題及落實方案 2017.11 波恩氣候大會 過渡性會議，為來年巴黎協定實施細則談判準備，美國退出協定 2018.12 卡托維茲氣候大會 落實巴黎協定的必要細則，通過 156 頁的“實施手冊” 2019.12 馬德里會議 “智利-馬德里行動時刻”等 30 項決議，巴黎協定第 6 條細則未有共識 資料來源：財信

16、證券，，wikipedia.org，，新華社 1.2 更新更優的自主貢獻行動計劃更新更優的自主貢獻行動計劃 各國陸續遞交了新版或更新版本的自主目標各國陸續遞交了新版或更新版本的自主目標，減排強度更進一步減排強度更進一步。根據 2016 年簽署的巴黎協議約定，189 個締約方應減少碳排放，共同致力于把全球平均氣溫升幅控制在工業革命前水平以上低于 2之內，并努力將氣溫升幅限制在工業化前水平以上 1.5之內。同時約定，締約國公布國家自主貢獻行動計劃（NDC） ，并進行每五年一次審核及更新，2020-2021 年為更新時點。本次大會期望達成 1.5 攝氏度控溫目標共識，這需要各國 NDC 貢獻更強的減

17、排量目標。 先于本次氣候大會召開的 G20 會議， 在其聯合公告中，也對控溫 1.5 攝氏度及本世紀中葉前達成碳中和目標持認可態度。 至今年三季度，超過 120 個國家上報新版或更新版國家自主貢獻目標（NDC） ，占全球溫室氣體排放量一半以上。根據 NewClimate 組織的 NDC 專家代表調查問卷，對比前后兩輪提交的 NDC 文件， 后者體現諸多進步， 包括將氣候變化目標嵌套進本國執政綱領，以及執行更為嚴苛的溫室氣體減排目標等。 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -6- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 1：更新版更新版的的

18、 NDC 改進之處改進之處 圖圖 2：已提交已提交 NDC 文件的數量文件的數量 資料來源：財信證券，newclimate.org 資料來源：財信證券，newclimate.org 該數據截止至2021.7月 中國于 2015 年 6 月首次提交了 NDC，文件從 15 個方面、13 項量化指標陳述政策措施和預期目標，內容較當時美歐 NDC 文件更為詳盡。2021 年 10 月，中國提交中國落實國家自主貢獻成效和新目標新舉措和中國本世紀中葉長期溫室氣體低排放發展戰略 ，更新了國家自主貢獻目標，更新目標較原板均有強化。 圖圖 3：中國中國 NDC 目標對比目標對比 資料來源：財信證券，綠色和平

19、新版新版 NDC 將進一步降低將進一步降低 2030 年年排放水平排放水平，較前值降幅，較前值降幅 11.3%。據會議秘書綜合報告，大多數締約方提交的新版 NDC 強化了 2025/2030 年溫室氣體減排承諾?？傮w統計，新版的減排目標值總和， 將在以往版本的基礎上， 進一步降低 2025/2030 年溫室氣體排放量，降幅 3.5%/11.3%（減排絕對值為 8.4 億噸/27.3 億噸） 。假設所有締約方新版 NDC 按約履行，擇全球溫室氣體排放量峰值將在 2030 前實現，排放量峰值水平較 2010 年排放水平高出約 16.3%。 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -7- 請務

20、必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 1.3 有難度亦有進展的有難度亦有進展的 1.5 攝氏度控溫目標攝氏度控溫目標 目前目前新版新版 NDC 依然無法滿足控溫依然無法滿足控溫 1.5 攝氏度的攝氏度的目標目標。即使新版 NDC 全部履約，減排量依然無法使得全球變暖控制在 2 攝氏度以下。根據氣候專門委員會此前測算：為實現控制升溫2攝氏度以下的目標， 需要使得2030年二氧化碳凈排放量較2010年降低25%，并在 2070 年左右實現碳中和；為實現控制升溫 1.5 攝氏度以下的目標，需要使得 2030年二氧化碳凈排放量較 2010 年降低 45%，并在本世

21、紀中葉實現碳中和。根據聯合國環境規劃署的2021 排放差距報告 ，參照會前新版本的 NDC 目標值，至本世紀末的全球氣溫升溫將在 2.7 攝氏度。 對此， 本屆氣候大會要求， 至 2022 年召開下一屆氣候大會前時，各國應該再次評估目前的 NDC，以接近控溫 1.5 攝氏度目標。 圖圖 4：新版本新版本 NDC 目標值所帶來的減排量變化構成目標值所帶來的減排量變化構成（G20 國家）國家） 資料來源：財信證券，https:/www.unep.org/zh-hans/resources/emissions-gap-report-2021 注：圖中數據截止日為2021.7月 此報告僅供內部客戶參考

22、此報告僅供內部客戶參考 -8- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 5：不同不同目標值目標值的全球溫室氣體排放量預測的全球溫室氣體排放量預測 資料來源：財信證券，https:/www.unep.org/zh-hans/resources/emissions-gap-report-2021 控溫目標有差距，但“脫煤”努力取得進展控溫目標有差距，但“脫煤”努力取得進展。26 屆大會官網表述，為實現控溫 1.5攝氏度以內目標，實施途徑有：加速淘汰煤炭使用、減緩森林退化、加快轉向電動車、加碼可再生能源投資。 根據 Ember 和 IEA 數據，2020

23、 年煤電在全球電源結構中占比 33.8%，煤電產生的碳排放量占到全球的 30%，因此，關于煤電的談判成為歷次會議的焦點。自 2013 年世界銀行宣布 （帶豁免條件地） 中止向新建燃煤電廠融資以來， 2014-2020 年期間， 法國、 德國、瑞典、英國，以及歐洲復興開發銀行、非洲開發銀行、亞洲基礎設施投資銀行，均相繼宣布停止對新建燃煤電站融資。 2021 年以來，中美韓三國也宣布各自的停止海外煤電融資決議。會前 G20 發表共同聲明，承諾年底前停止新增海外煤電投資，會中新增 23 國承諾逐步淘汰煤電（總計 46國） ， 會后公告也強調逐步減少煤炭使用 （成為首個明確提出減少煤炭用量的氣候協議）

24、 ，以上圍繞“脫煤”議題顯示本次會議在控溫方向依然取得了部分進展。 圖圖 6：G20 整體海外煤電融資情況整體海外煤電融資情況 圖圖 7：G20 各國公共資金提供海外煤電項目融資情況各國公共資金提供海外煤電項目融資情況 資料來源：財信證券， 資料來源：財信證券， 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -9- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 1.4 姍姍來遲姍姍來遲的“第六條”的“第六條” 國際間碳交易基礎國際間碳交易基礎， 姍姍來遲姍姍來遲。 巴黎協議 共有 29 個條款， 其中第 6 條提到兩點：第一，締約方可使用國際轉讓的減緩成果來實

25、現國家自主貢獻（NDC） ，即基于各國自愿合作完成國家自主貢獻減排目標的國際合作機制，轉讓減排量僅供一方 NDC 核算；第二點，在公約締約方會議的權力和指導下建立機制和監督機構，即設置“可持續發展機制（SDM） ” ，本次大會又稱為 6.4 機制，作為國際間減排量轉讓的框架。該條款是未來全球減排量交易（碳市場）的法律基礎，歷經多次氣候峰會依然爭議不斷，至本次會議終于達成初步一致。 圖圖 8：2018年以來提及第六條（年以來提及第六條（article 6）的談判）的談判 資料來源：財信證券，carbonbrief.org 這一條款此前的爭議有幾個方面： 首先是重復計算問題首先是重復計算問題。SD

26、M 與此前京都議定書建立的清潔發展機制（CDM）相類似，同為減排量轉讓機制。不同的是，CDM 機制下存在強制減排國家和非強制減排國家兩個類別，具備減排義務的國家向非義務國家購買減排量（CERs）,買賣雙方分明。但京都議定書第一期至 2012 年截止，原計劃產生后續方案（2012-2020）的哥本哈根大會并未給出結果，加上金融危機以及歐盟等發達國家購買 CERs 意愿降低等原因，全球化的 CDM 機制實質作用大幅減弱。 而 SDM 機制下， 所有國家都有減排義務 （NDC） ，同一單位的減排量，不能同時用于履約本國 NDC 和轉讓交易。部分曾屬于非強制減排義務的國家對此有異議，希望減排量既能用于

27、 NDC 的，也能用于轉讓受益。 本屆氣候會議對重復計算問題的本屆氣候會議對重復計算問題的解決解決是是引入雙軌制引入雙軌制，兩個碳市場和兩種減排量。如果某筆減排量的購買國，用該筆減排量滿足本國 NDC 目標，則該筆減排量要從出售國的碳資產中核銷，此種模式的交易將在國際減緩成果（ITMOs）機制下記錄，以核對各國減排量交易和碳資產情況。航空公司需采用此種模式的減排量履行碳中和目標。 另一種模式是，私人企業產生的減排量、或者不計入國家碳資產的減排量，可以在自愿減排市場（VCM）上銷售轉讓，不要求進行相應調整（corresponding adjustment） ， 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內

28、部客戶參考 -10- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 意味著這部分減排量或將在出售方和購買方兩邊記賬，當然，此類減排量不得用于滿足國家 NDC。 其次其次是是存量換算問題存量換算問題。本次會議前，CDM 機制下積累的減排量能否計入/如何換算到 SDM， 未有結論， 諸如巴西印度等國留有的 CDM 額度該如何處理成為歷史遺留問題。2019 年于馬德里召開的 COP25 會議曾就此談判，但進展有限。針對 CDM 機制下約十億噸歷史遺留的減排量，部分國家認為可用于抵消 NDC 或轉讓交易。而反對的聲音也非常強烈，英法德等 31 個國家曾簽署圣何塞原則，

29、要求遺留減排量不能用于 2020 年后的減排核算。COP25 大會在加量 40 個小時后，作為歷屆氣候大會延時之最，依舊未能得出結果，全球碳市場的議題被推至本次大會繼續討論。 本屆氣候會議對存量換算問題做出本屆氣候會議對存量換算問題做出折中折中放行放行，同意對京都議定書機制下，2013 年 1月 1 日之后產生的減排量，換算至巴黎協定機制下，換算過來的減排量只可用于第一階段 NDC（2030 年） ，預計至多約 3.2 億噸。同時，新的條款規定，需排除已退化林地的歷史減排量，對存在爭議的換算量，要求通過當地環境組織的問詢環節。如果不加以上限制條件， 實際可換算的減排量估計超過 4 億噸。 當然

30、， 這一條款也是經歷爭議后通過。 圖圖 9：CDM認證項目數量認證項目數量 圖圖 10：不同時期和國家的不同時期和國家的 CERs 簽發量簽發量 資料來源：財信證券，cdm.unfccc.int/Statistics 資料來源：財信證券，cdm.unfccc.int/Statistics 圖圖 11：針對重復換算條款的典型國家訴求針對重復換算條款的典型國家訴求 圖圖 12：針對存量換算條款的典型國家訴求針對存量換算條款的典型國家訴求 資料來源：財信證券，carbonbrief.org 資料來源：財信證券，carbonbrief.org 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -11- 請

31、務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 其他的還有其他的還有反向激勵反向激勵問題問題。國家自主貢獻目標（NDC）是各國自愿設置的目標值，而 SDM 機制下的減排量是可以轉讓的收益。存在一種可能性就是，設置 NDC 越低的國家，更容易達成減排目標，反而會有更多的減排量用于轉讓交易。本應用于鼓勵減排的碳交易機制，是否會適得其反？需要在未來給出更多細則來規范。 2 中國應對氣候變化中國應對氣候變化的政策的政策 2.1 頂層設計及國際承諾頂層設計及國際承諾 內在內在要要求與責任擔當求與責任擔當?？v觀我國應對氣候變化的國內政策頂層設計以及國際減排承諾，出發點和立足點

32、可以概括為“滿足我國可持續發展的內在要求，滿足我國可持續發展的內在要求，推動構建人類命運推動構建人類命運共同體的責任擔當共同體的責任擔當” 。 在國內政策體系下，應對氣候變化被賦予了經濟發展的意義，視作推動我國經濟高質量發展的重要抓手，從經濟、產業、能源、運輸、消費結構調整等領域為經濟發展構建新動能；應對氣候變化也具備民生屬性，是生態環境高水平保護的重要內容，協同污染治理、生態保護等政策部署，從源頭上改善環境質量、豐富環境治理手段。 在國際治理環境中，應對氣候變化是我國推動構建人類命運共同體所作出的具體貢獻。參與全球氣候治理的過程，也是我國踐行多邊主義、堅持“共同但有區別”等原則、支持發展中國

33、家合理訴求的過程。例如，2017 年 1 月，面臨美國將退出巴黎協定之際，我國領導人在達沃斯論壇上發言，表達對巴黎協定的堅定支持，即是中國態度在全球治理體系變革中的體現。 因此，歷數我國的氣候變化頂層設計和減排承諾，最顯著的特征是，伴隨著綜合國力和經濟發展水平的提升，我國減排承諾的內容更為具體，減排承諾的力度更加強化。不同時期的國際減排承諾和不同階段的國家發展聚焦方向，存在協同關系。預計國內氣候政策還將持續強化、細化、深化。 表表 2：中國應對氣候變化的表態以及頂層政策設計中國應對氣候變化的表態以及頂層政策設計 時間時間 文件文件名稱名稱/宣布時點宣布時點 內容及內容及進展進展 1990.2

34、成立“國家氣候變化協調小組” 國家氣候變化協調小組成立，下設在原國務院環境保護委員會，協調和制定政策 1992.6 聯合國氣候變化框架公約 第一個為全面控制溫室氣體排放，以應對全球氣候變暖給人類經濟和社會帶來不利影響的國際公約，中國作為締約方簽署 1998 成立“國家氣候變化對策協調小組” 對原氣候變化協調小組進行調整，由原國家發展計劃委員會牽頭，新搭建“國家氣候變化對策協調小組” 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -12- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 2007.6 中國應對氣候變化國家方案 中國首部應對氣候綜合性政策文件，制定

35、2010 年能源結構及減排量目標 2007.8 可再生能源中長期發展規劃 制定目標，2020 年以后，要使可再生能源技術具有明顯的市場競爭力，使可再生能源成為重要能源 2008.10 中國應對氣候的政策與行動 介紹了中國應對氣候變化的新理念、 國家戰略、 措施、歷史性變化以及國際合作等情況。自 2011 年起每年發布年度報告，2011 年、2021 年相繼發布白皮書版本。 2009.11 哥本哈根氣候會議 公布減排目標，2020 年單位 GDP 排放下降 40-45%，并將作為約束性指標納入國民經濟和社會發展中長期規劃 2012.11 十八大報告 提出“努力建設美麗中國，實現中華民族永續發展”

36、的生態文明目標，把生態文明建設納入中國特色社會主義“五位一體”布局 2013.11 十八屆三中全會 提出建立系統完整的生態文明制度體系，用制度保護生態環境 2013.11 國家適應氣候變化戰略 首部專門針對適應氣候變化方面的戰略規劃，將適應氣候變化提高到國家戰略的高度 2015.6 強化應對氣候變化行動-中國國家自主貢獻 中國 NDC：2030 年左右達峰并爭取盡早達峰；單位GDP 排放比 2005 年下降 60%-65%，非化石能源占一次能源消費比重達到 20%左右，森林蓄積量比 2005年增加 45 億立方米左右 2016.12 可再生能源“十三五”規劃 制定 2020 年、2030 年可

37、再生能源占一次能源消耗比重 15%、20%目標 2020.9 75 屆聯合國大會一般性辯論 首次提出碳中和目標，表示力爭 2030 年前碳達峰、力爭 2060 前碳中和的目標，將提出更高的自主貢獻目標（NDC） 2020.11 G20 領導人峰會 重申中國碳達峰碳中和目標，以及更高 NDC 的決心 2020.12 氣候雄心峰會 更新的 2030 年目標： 2030 年中國單位 GDP 排放下降65%以上，非化石能源占一次能源消費比重將達到25%左右， 森林蓄積量將比 2005 年增加 60 億立方米，風電、太陽能發電總裝機容量將達到 12 億千瓦以上 2020.12 十九屆五中全會， 2020

38、 年中央經濟工作會議 以抓鐵有痕的勁頭如期實現 2030 年前碳達峰、2060 年前碳中和的目標 2021.3 中央財經委第九次會議 實現碳達峰碳中和是一場廣泛而深刻的經濟社會系統性變革，要把碳達峰碳中和納入生態文明建設整體布局 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -13- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 2021.4 領導人氣候峰會 中國將嚴控煤電項目，“十四五”時期嚴控煤炭消費增長、“十五五”時期逐步減少，決定接受蒙特利爾議定書基加利修正案，加強非二氧化碳溫室氣體管控，還將啟動全國碳市場上線交易 2021.9 76 屆聯合國大會一般

39、性辯論 中國將大力支持發展中國家能源綠色低碳發展，不再新建境外煤電項目 2021.10 生物多樣性締約方大會領導人峰會 中國將陸續發布重點領域和行業碳達峰實施方案和一系列支撐保障措施，構建起碳達峰、碳中和“1+N”政策體系。 2021.10 中共中央國務院關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見 提出： 2025 年單位 GDP 排放較 2020 年下降 18%， 非化石能源消費占比 20%等目標；2030 年單位 GDP 較2005 年下降 65%、非化石能源消費比重 25%左右等；2060 年非化石能源消費比重 80%以上，碳中和實現； 2021.10 國務院關于印發 20

40、30 年前碳達峰 行動方案的通知 部署包括低碳轉型、 節能降耗等 “碳達峰十大行動” ，具體目標詳盡覆蓋電力、交通、工業等數十個領域 2021.10 中國落實國家自主貢獻成效和 新目標新舉措 中國 NDC 更新：爭于 2030 年前碳達峰，努力爭取2060 年前碳中和。到 2030 年，中國單位 GDP 排放將比 2005 年下降 65%以上，非化石能源占一次能源消費比重將達到 25%左右，森林蓄積量將比 2005 年增加 60 億立方米，風電、太陽能發電總裝機容量將達到 12 億千瓦以上。 2021.10 中國本世紀中葉長期溫室氣體 低排放發展戰略 總結中國控制溫室氣體排放重要進展的基礎上，

41、提出本世紀中葉長期溫室氣體低排放發展的基本方針和戰略愿景，戰略重點及政策導向，闡述了中國推動全球氣候治理的理念與主張。 2021.11 中美關于在 21 世紀 20 年代強化氣候行動的格拉斯哥聯合宣言 制定強化甲烷排放控制的額外措施，爭取在 21 世紀20 年代取得控制和減少甲烷排放的顯著效果。 控溫在低于 2之內，并努力限制在 1.5之內，必要時通報或更新 2030 年國家自主貢獻和長期戰略。計劃在2025 年通報 2035 年國家自主貢獻。 資料來源：財信證券，unfccc.int，新華社，中國政府網，生態環境部 2.2 應對氣候變化的國內政策應對氣候變化的國內政策 強化約束，引導激勵，減

42、少信息不對稱性強化約束，引導激勵，減少信息不對稱性。圍繞 1+N 的碳中和體系，在頂層設計之下，是各部委政策。政策涉及的行業方面，工業及電力相關政策數量最多，這兩個領域占全國碳排放總量約 70%-80%，在關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見和2030 年前碳達峰行動方案等文件中居前提及，是未來主要減排方 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -14- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 向。建筑、交通和循環經濟也是重點關注領域。 政策施力的角度方面，可分為控制、激勵、信息。比如，對于電解鋁、鋼鐵及石化等高能耗產業，政策著

43、力點多以能耗、排放量、嚴控新增產能為約束條件，對于新能源、儲能及電網等能源轉型支點領域，政策著力點多以價格開放、資金引導、增加低碳方向投資等激勵方式。此外，采取多種方式降低碳排放信息不對稱性，也成為政策施力點，比如，近期成立的碳排放統計核算工作組，及碳達峰碳中和納入中央環保督察范圍，以及越頻繁的信息公示。 總體來看，部委及行業層級的政策方面，約束性條件以行政方式為主，激勵性手段運用行政和市場兩種方式協調推進，降低信息不對稱性的程度受益體制創新。 表表 3：部委及行業層面應對氣候變化的政策部委及行業層面應對氣候變化的政策 部委部委 涉及涉及行業行業 時間時間 會議會議/文件文件/通告通告 內容內

44、容/目標目標 發改委及 其他部委 各行業 2021.1 今年首場新聞發布會 “六方面”工作推動推動實現碳達峰碳中和中長期目標 各行業 2021.3 十四五規劃和 2035 遠景目標綱要 錨定努力爭取 2060 年前實現碳中和，采取更加有力的政策和措施 各行業 2021.8 成立碳排放統計核算工作組 碳達峰碳中和工作領導小組辦公室成立碳排放統計核算工作組，負責組織協調全國及各地區、各行業碳排放統計核算等工作 電力交易 2021.7 關于進一步完善分時電價機制的通知 擴大峰谷電價價差，上年或當年預計最大系統峰谷差率超過 40%的地方，峰谷電價價差原則上不低于 4：1；其他地方原則上不低于 3：1。

45、 建立尖峰電價機制，尖峰時段根據前兩年當地電力系統最高負荷 95%及以上用電負荷出現的時段合理確定，靈活調整，尖峰電價在峰段電價基礎上浮比例原則上不低于 20% 電力系統 新能源 2021.8 關于鼓勵可再生能源發電企業自建或購買調峰能力增加并網規模的通知 鼓勵發電企業通過自建或購買調峰儲能能力的方式，增加可再生能源發電裝機并網規模 電力交易 電解鋁 2021.8 關于完善電解鋁行業階梯電價政策的通知 對鋁液綜合交流電耗高于分檔標準的電解鋁企業，每超過20 千瓦時，鋁液生產用電量每千瓦時加價 0.01 元，不足20 千瓦時的，按 20 千瓦時計算。解鋁企業消耗的非水可再生能源電量在全部用電量中

46、的占比超過 15%，且不小于所在?。ㄗ灾螀^、直轄市）上年度非水電消納責任權重激勵值的，占比每增加 1 個百分點，階梯電價加價標準相應降低 1% 電力交易 2021.9 綠色電力交易試點工作方案 明確風電和光伏發電作為綠色電力產品（后續擴大至水電），強調了綠色電力交易的優先原則，規范了直接購買和電網購買兩種交易方式，厘清了綠色電力產品的市場化 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -15- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 定價機制，提出了綠色電力交易的銜接與發展預期 綠電首日成交價格較當地中長期電力交易價格高 3-5 分錢 各行業 2021

47、.9 完善能源消費強度和總量雙控制度方案 分三階段提出 2025 年、2030 年、2035 年的能耗雙控目標 電力交易 2021.10 關于進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革的通知 工商業用戶全部進入電力交易市場，燃煤發電市場交易電價浮動空間擴大至上下 20%，高能耗企業市場交易價格可上浮突破 20%。 高能耗行業 2021.10 關于嚴格能效約束推動重點領域節能降碳的若干意見 通過能效約束，明確了鋼鐵、電解鋁、水泥、平板玻璃、煉油、乙烯、合成氨、電石等重點行業 2025 年和 2030 年能效水平提升和碳排放強度下降的目標 石化行業 2021.10 石化化工重點行業嚴格能效約束推動節能降

48、碳行動方案(20212025 年) 到 2025 年，通過實施節能降碳行動，煉油、乙烯、合成氨、電石行業達到標桿水平的產能比例超過 30%。 冶金及建材 行業 2021.10 冶金、建材重點行業嚴格能效約束推動節能降碳行動方案（2021-2025 年） 到 2025 年，通過實施節能降碳行動，鋼鐵、電解鋁、水泥、平板玻璃行業能效達到標桿水平的產能比例超過 30%，行業整體能效水平明顯提升，碳排放強度明顯下降 各行業 2021.11 “十四五”全國清潔生產推行方案 到 2025 年，工業能效、水效較 2020 年大幅提升，新增高效節水灌溉面積 6000 萬畝。 化學需氧量、 氨氮、 氮氧化物、揮

49、發性有機物（VOCs）排放總量比 2020 年分別下降 8%、8%、10%、10%以上。全國廢舊農膜回收率達 85%，秸稈綜合利用率穩定在 86%以上，畜禽糞污綜合利用率達到80%以上。城鎮新建建筑全面達到綠色建筑標準 能源局 各行業 2020.12 全國能源會議 著力提高能源供給水平，加快風電光伏發展，穩步推進水電核電建設，大力提升新能源消納和儲存能力 電力系統 新能源 2021.9 抽水蓄能中長期發展規劃（20212035 年） 到 2025 年，抽水蓄能投產總規模較十三五翻一番，達到6200 萬千瓦以上；到 2030 年，抽水蓄能投產總規模較十四五再翻一番，達到 1.2 億千瓦左右；到

50、2035 年，形成滿足新能源高比例大規模發展需求的抽水蓄能現代化產業 地熱能 2021.9 關于促進地熱能開發利用的若干意見 到 2025 年地熱能供暖（制冷）面積比 2020 年增加 50%，在資源條件好的地區建設一批地熱能發電示范項目，全國地熱發電裝機容量比 2020 年翻一番；到 2035 年，地熱能供暖（制冷）面積及地熱能發電裝機容量力爭比 2025 年翻一番。 工信部 各行業 2020.12 2021 年全國工業和信息化工作會議 圍繞碳達峰碳中和目標節點，實施工業低碳行動和綠色制造工程，堅決壓縮粗鋼產量，確保粗鋼產量同比下降 各行業 2021.7 全國工業和信息化 主管部門負責同志電

51、視電話會議 落實碳達峰、碳中和部署要求，加強統籌謀劃，探索路徑方式，加快制定工業領域重點實施方案，推動綠色低碳轉型和產業結構優化升級 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -16- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 住建部 建筑行業 2021.10 建筑節能與可再生能源利用通用規范 將建筑節能標準集中于一，提高了部分居住建筑、公共建筑的熱工性能限值要求，較此前 2016 年節能標準基礎，平均設計能耗水平分別降低 30%和 20%。 交通部 交通運輸 2017.11 關于全面深入推進綠色交通發展的意見 以“污染排放得到有效控制”為主要發展目標

52、，推動交通運輸行業減排 交通運輸 2021.3 國新辦深入貫徹“十四五”規劃加快建設交通強國發布會 交通運輸部積極推動交通運輸碳達峰相關研究工作，促進交通運輸全面綠色低碳轉型，加強碳排放和污染防治協同控制，加快新能源、清潔能源推廣應用，推進營運車船能效提升，強化車輛排放檢驗與維護制度實施，深入推進實施船舶排放控制區 生態環境部 各行業 2018.3 新一輪政府機構調整 新組建生態環境部，賦予應對氣候變化和減排職責。生態環境部的組建增強了制度力量。 各行業 2019.5 大型活動碳中和實施指南（試行）。 通過碳配額、碳信用的方式或通過新建林業項目產生碳匯量的方式抵消大型活動 的溫室氣體排放量”

53、各行業 2020.12 碳排放權交易管理辦法（試行）。 規范全國碳市場， 宣布全國碳排放權交易市場自 2021 年 2月 1 日開始啟動。 各行業 2021.1 關于統籌和加強應對氣候變化與生態環境保護相關工作的指導意見 部署各地結合實際提出積極明確的達峰目標，制定達峰實施方案和配套措施 各行業 2021.1 2021 年全國生態環境保護工作會議 落實減污降碳總要求，對減污降碳協同增效一體謀劃、一體部署、一體推進、 一體考核，進一步強化降碳的剛性舉措 各行業 2021.7 新聞發布會 表示碳達峰、碳中和首次納入中央環保督察。 科技部 各行業 2021.3 科技部“雙碳”小組第一次會議 研究科技

54、支撐實現碳達峰、碳中和目標相關工作，抓緊研究形成碳達峰碳中和科技創新行動方案、推進碳中和技術發展路線圖編制、推動設立“碳中和關鍵技術研究與示范”重點專項。 各行業 2021.9 國有投資公司面向 3060共同行動論壇 明確儲能與智能電網等十個與碳達峰、碳中和強相關的重點專項，以及綠色生物制造等 16 個弱相關重點專項，并增設碳中和關鍵技術研究與示范重點專項 農業農村部 農業 2021.8 農業農村碳達峰碳 中和座談會 圍繞中央碳達峰碳中和有關決策部署，抓緊完善農業農村領域碳達峰方案，研究提出農業農村減排固碳的政策措施 人民銀行 金融 2021.1 2021 年人民銀行 工作會議 落實碳達峰碳中

55、和重大決策部署，完善綠色金融政策框架和激勵機制，不斷引導金融資源向綠色發展領域傾斜 金融 2021.2 國新辦綠色金融有 關情況吹風會 完善金融支持綠色低碳轉型的頂層設計；完善綠色金融標準，推動金融機構開展碳核算；有序發展碳期貨及其他衍生品等碳金融產品工具等 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -17- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 金融 2021.3 副行長陳雨露表述 初步確立了“三大功能”、“五大支柱”的綠色金融發展政策思路，引導和撬動金融資源向低碳項目、綠色轉型項目、碳捕集與封存等綠色創新項目傾 金融 2021.5 銀行業金融機

56、構綠色金融評價方案 優化綠色金融激勵約束機制 金融 2021.4 綠色債券支持項目目錄（2021 年版） 發揮綠色債券對環境改善、應對氣候變化和資源節約高效利用的支持作用，推動經濟社會可持續發展和綠色低碳轉型 金融 2021.7 2021 年人民銀行 工作會議 要推動碳減排支持工具落地生效，向符合條件的金融機構提供低成本資金，引導金融機構為具有顯著減排效應重點領域提供優惠利率融資，實推進碳排放信息披露和綠色金融評價 金融 2021.11 碳減排支持工具 金融機構向碳減排重點領域內提供碳減排貸款，人民銀行對金融機構提供資金采取“先貸后借”的直達機制，按貸款本金的 60%向金融機構提供資金支持，利

57、率為 1.75%，期限 1 年，可展期 2 次 資料來源：財信證券，，，unfccc.int，，新華社 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -18- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 3 碳中和方向上的產業展望碳中和方向上的產業展望 3.1 排放量的來源及減碳方向排放量的來源及減碳方向 電力、黑色金屬及非金屬礦物部門排放量居前電力、黑色金屬及非金屬礦物部門排放量居前。44 個分類部門二氧化碳排放量統計中，我國碳排放量的 47%來自電力部門，另有黑色金屬冶煉及壓延加工業部門（鋼鐵等行業） 、非金屬礦產部門（水泥玻璃等行業） 、運輸部門排放量

58、居前，合計達到 85%排放量。2019 年上述部門的合計排放量增幅為 2.77%，高于我國整體排放量增幅（1.80%） ，是過去一段時間主要的碳排放量增量來源。 表表 4：排放量居前的部門排放量居前的部門 部門分類部門分類 2019 年排放量 （年排放量 （MtCO2） 2019 年排放量占比 （年排放量占比 （%） 2019 年排放量增速 （年排放量增速 （%） 生產和供應的電力、蒸汽和熱水 4,641,959.32 47.39% 2.93% 黑色金屬冶煉及壓延加工業 1,853,101.46 18.92% 4.72% 非金屬礦產 1,111,843.00 11.35% 1.66% 運輸、倉

59、儲、郵電服務 732,479.32 7.48% -1.20% 城市 271,686.21 2.77% 0.51% 石油加工、煉焦 171,605.54 1.75% 20.52% 化學原料和化學制品 163,745.77 1.67% -14.96% 農村 154,478.89 1.58% -7.17% 其他 153,299.00 1.57% -4.21% 總消耗總消耗 9,794,756.40 100% 1.80% 資料來源：財信證券，CEADs 從從替代替代和和控控量兩方面達成雙碳目標。量兩方面達成雙碳目標。電力部門和工業部門是減碳主力，但不同階段的側重點不同。在達峰階段，用電量需求持續增長，

60、預計電力部門將以替代手段為主，在電源端以清潔能源作為新增電源主體，同時煤電機組向基礎保障性和系統調節性電源轉型。電網端，增加調節能力建設，市場化改革和儲能設施構成軟硬件基礎。用戶端，增加電能替代比例，減少化石能源直接消費比重。在碳中和階段，預計煤電機組進入批量退役時期，推動電力部門大規模減碳。預計鋼鐵、冶煉等工業部門在達峰階段仍將保持排放量增長，需要以控制產能及能耗為主要方式，突破性的減碳技術，諸如氫還原劑的零碳煉鋼，則將在碳中和階段廣泛應用，幫助產業部門深度脫碳。同時，經歷十年期的產業結構轉型后，預計重工業高能耗產品的需求量下降，也是減排來源。 預計碳達峰時期，電力部門減碳看替代效益、工業部

61、門減碳看總量控制；碳中和時期，電力部門減碳看煤電退出、工業部門減碳看替代轉型。 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -19- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 13：碳達峰時期排放量變化預期碳達峰時期排放量變化預期（控溫（控溫 2情形）情形） 圖圖 14：碳中和時期排放量變化預期碳中和時期排放量變化預期（控溫（控溫 2情形）情形） 資料來源：財信證券， 中國長期低碳發展戰略與轉型路徑研究 資料來源：財信證券，中國長期低碳發展戰略與轉型路徑研究 百萬億百萬億級別的投資規模級別的投資規模，能源部門是重點能源部門是重點。根據清華大學中國長

62、期低碳發展戰略與轉型路徑研究的測算，實現 2情形下的目標，2020-2050 年間需要新增 127 萬億投資，其中能源部門的占比 78%，投資額接近百萬億。另據 IEA 測算，為實現雙碳目標，2030 年中國能源投資強度需要達到 4 萬億/年，2060 年需要達到 6 萬億/年，能源部門的投資方向為電力系統（電源儲能充電樁等） 、終端電氣化系統（電車熱泵工控等） 、氫能源等。 值得注意的是， 在 IEA 測算情形下， 雖然能源部門投資額增加， 但年投資額所占 GDP比重從 2016-2020 年間的 2.5%，下降至 1.6%（2030） ，最終降到 1.1%（2060） 。雖然實現雙碳目標的

63、投資額絕對值較大，但是相對我國未來的經濟規模，其融資環境和融資工具完全可以支撐這個體量投資。 圖圖 15：政策目標下的中國能源部門投資政策目標下的中國能源部門投資構成構成 圖圖 16：政策目標下的中國能源技術投資政策目標下的中國能源技術投資構成構成 資料來源：財信證券，IEA 資料來源：財信證券，IEA 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -20- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 3.2 風光新能源承擔能源風光新能源承擔能源轉型轉型重任重任 雙碳雙碳目標方向目標方向的確定性增長的確定性增長。預期在碳達峰階段的兩個五年計劃期間，能源消費總

64、量和非化石能源占比持續提升。至十四五末，全國能源消費量達到 55 億噸標煤，非化石能源占比 20%，至十五五末，能源消費量達到 60 億噸標煤，非化石能源占比 25%?；谏鲜鰞蓚€時點的預期以及水電資源等客觀現實，測算各類非化石能電力需求量，風電及光伏裝機量需要在 2025 年達到 10 億千瓦以上、在 2030 年達到 17 億千瓦以上。即十四五期間的風光年均保底新增量需在 100GW 以上、十五五期間在 130GW 以上，較十三五期間 62GW 的年均裝機水平有較大提升。 此外，基于“2060 年中國一次能源消費總量降至 46 億噸標煤/非化石能源占比超過80%” 的假設， 測算碳中和時期

65、我國風光裝機總量需要 63 億千瓦以上， 意味著 2030-2060年新增量達到 46 億千瓦，年均保底新增量約 150GW 以上。 表表 5：碳達峰階段風電光伏保底裝機量預計碳達峰階段風電光伏保底裝機量預計 年份年份 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 2025E2025E 2030E2030E 能源消費總量（萬噸標煤）能源消費總量（萬噸標煤） 435,819 448,529 464,000 486,000 498,460 550,000 600,000 非化石占能源消費總量比重（非化石占能源消費總量比重（% %） 13.30% 13.8

66、0% 14.30% 15.30% 15.9% 20.0% 25.0% 非化石能源消費量（萬噸標煤）非化石能源消費量（萬噸標煤） 57,964 61,897 66,352 74,358 79,255 110,000 150,000 供電耗煤率供電耗煤率(g/kwh)(g/kwh) 312 309 308 307 307 300 290 非化石能源消費量（億千瓦時）非化石能源消費量（億千瓦時） 18,578 20,031 21,543 24,221 25,816 36,667 51,724 水電發電量（億千瓦時）水電發電量（億千瓦時） 11,840 11,979 12,342 13,044 13,

67、552 14,356 15,056 核電發電量（億千瓦時）核電發電量（億千瓦時） 2,133 2,481 2,865 3,487 3,662 5,058 8,671 風力發電量（億千瓦時）風力發電量（億千瓦時） 2,419 3,046 3,660 4,057 7,276 15,166 25,250 太陽能發電量（億千瓦時）太陽能發電量（億千瓦時） 662 1,182 1,775 2,243 生物質發電量（億千瓦時）生物質發電量（億千瓦時） 647 794 900 1,111 1,326 1,887 2,547 非化石能源裝機量（萬千瓦）非化石能源裝機量（萬千瓦） 20162016 201720

68、17 20182018 20192019 20202020 2025E2025E 2030E2030E 水電（萬千瓦）水電（萬千瓦） 33,211 34,119 35,226 35,640 36,353 41,016 43,016 核電（萬千瓦）核電（萬千瓦） 3,364 3,582 4,466 4,874 5,103 7,000 12,000 生物質（萬千瓦）生物質（萬千瓦） 1,781 2,254 2,299 3,768 5,086 風電（萬千瓦）風電（萬千瓦） 14,864 16,367 18,426 21,005 28,153 48,515 72,838 光伏（萬千瓦）光伏（萬千瓦）

69、7,742 13,000 17,446 20,430 25,343 56,574 98,591 風光新增裝機量測算風光新增裝機量測算 十四五期十四五期十五五期十五五期 風電風電期間期間保底新增量保底新增量( (萬千瓦）萬千瓦） 20,36220,362 24,32224,322 光伏光伏期間期間保底新增量保底新增量( (萬千瓦）萬千瓦） 31,23131,231 42,01742,017 風電保底年均新增量風電保底年均新增量( (萬千瓦）萬千瓦） 4,0724,072 4,8644,864 光伏保底年均新增量光伏保底年均新增量( (萬千瓦）萬千瓦） 6,2466,246 8,4038,403

70、資料來源：財信證券，發改委，能源局，中電聯，中國核能行業協會 注：十四五、十五五的水電增加量未包含抽蓄 注：十五五核電裝機量依據中國核能發展報告2021 光伏：光伏：需求景氣向好，供給約束放松需求景氣向好，供給約束放松。圍繞雙碳目標方向，各層級政策均有發力，從消納權重到整縣推進，以及風光大基地規劃，國內需求具備較強的政策因素支撐。其中非水可再生能源消納權重可看作底線要求，按照 2030 年約 10.7 萬億 kwh 全社會用電量+25.9%非水可再生能源消納權重， 十四五/十五五分別達到 62GW/84GW 的光伏新增需求量是客觀的。 實現光伏新增需求的落實條件也陸續成熟：整縣推進試點行政區達

71、到 676 個，估算 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -21- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 光伏可裝機規模達到 150GW；風光大基地首期 100GW，估算光伏指標規模達到 50GW；以上兩項政策預期在 2022-2023 年帶來 120-140GW 光伏指標、土地資源、電網配套設施等條件，疊加其他保障性項目，可實現年均 70-80GW 光伏國內需求量。海外需求量受益電價上漲以及稅收減免等因素，預計近年可實現 120-140GW 年均需求量，使得全球裝機總需求達到 200-220GW 水平。 另一方面，供給端約束趨松。此前最緊缺

72、的硅料和 EVA 粒子產能，有望在 2022 年緩解。硅料環節，隨著通威 10 萬噸、大全 4 萬噸新增產能于 2021Q3-Q4 投產，國內硅料行業總產能將來到 64 萬噸，較年初增長 48%。2022 年將有通威、新特、江蘇中能、東方希望等新的一批硅料產能投產， 將國內總產能推升至 100-110 萬噸、 全球超過 120 萬噸水平， 考慮產能爬坡期及容配比因素， 可滿足超過 260GW 裝機量需求。 光伏 EVA 環節，斯爾邦和聯泓新科穩步擴產，疊加明年浙石化、榆能化等新產能投放，2022 年國內產能接近 50 萬噸、全球產能接近 100 萬噸，可以滿足約 240GW 裝機量需求。產能就

73、位后，另一個重要的限電因素也在 2021Q4 得到大幅改善， 工業硅、 動力煤等價格進入下行通道，為產量釋放提供保障。 風電：風電：平價時代，依托國產化和大型化實現降本平價時代，依托國產化和大型化實現降本。2020-2021 年是風電關鍵時期，陸上風電及海上風電先后進入無補貼的平價時代。兩類型機組招標價格相繼見證新低，陸上風電機組（3MW）價格從 4000 元/kw（2020 年）下降至 2400 元/kw（2021Q3） ，海上風電機組價格從接近 7000 元/kw 均價（2020 年）下降至 4000 元/kw(2021Q3)。 價格下降的同時，招標放量趨勢明顯，今年前三季度公開招標量達到

74、 41.9GW，同比增幅 115%。降價起量之際，成本控制能力成為產業鏈核心競爭因素。成本控制可以從兩方面獲?。菏紫仁菣C組大型化攤薄單功率成本，陸上風電向 4MW 平臺變化、海上風電向 6MW 以上平臺變化，伴隨這一過程，葉片、塔筒、主軸、鑄件等環節都有大型化需求，也起到固定資產投資的攤薄。其次是設備國產化降低直接成本，包括主軸軸承、齒輪箱、變槳系統等環節，這些環節通過進口替代可實現的降本幅度估算在 30-50%以上。 圖圖 17：風電環節零部件拆分圖示風電環節零部件拆分圖示 資料來源：財信證券，IREN 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -22- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分

75、請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 3.3 新型電力系統新型電力系統是實現雙碳目標的必備是實現雙碳目標的必備環節環節 新型電力系統，源網荷的變革新型電力系統，源網荷的變革。中央財經委員會第九次會議提出，深化電力體制改革，構建以新能源為主體新型電力系統。從源-網-荷三個方向上，新型電力系統醞釀技術和體系的變革。 電源端電源端，風光等新能源的接入，較傳統能源存在大量差異：發力曲線的不同，光伏出力高峰在午間、風力出力高峰在晚間：風光出力受云雨等外界影響較大，穩定性和可靠性弱于傳統煤電；風電光伏通過電力電子設備接入電網，相比傳統煤電水電機組，更容易產生諧波， 且慣性下降， 對電網的穩態沖擊

76、更大； 風光新能源的資源區分布不均衡，偏三北地區，而傳統煤電多圍繞東南經濟發達地區建設。 圖圖 18：電力裝機量構成預期電力裝機量構成預期 圖圖 19：電力電力發電量構成預期發電量構成預期 資料來源：財信證券，電力規劃總院 資料來源：財信證券，電力規劃總院 負荷端負荷端，隨著電力市場化改革和電能替代滲透率提升，負荷端的波動性將增加，除傳統的生活生產習慣影響負荷變化外，電力交易價格、配售電公司定價策略、用能設備調節靈活度等因素也將顯著影響負荷變化。負荷端的能動性將增加，隨著戶用光伏、分布式能源的廣泛接入，負荷端和電源端的界限打破，以往的“源隨荷動”將演變成“源荷互動” 。 電網端電網端，以上的源

77、荷變化都是電網需解決問題的改革方向。常規電力機組的占比下降及新能源大規模并網，將帶來電網的系統慣性下降，現有的控制運行系統未來面臨大的調整，包括抽蓄和電化學儲能的需求量增加。分布式能源的廣泛接入，增加了配網潮流運行的不確定性，需要在容量、接入、繼電保護等方面做匹配性安排，配網規劃的難度增加。此外，在電力能源市場化改革的方向上，上述變化產生的投資成本，如何在市場主體之間分攤，以及收益性和公益性的界定，是技術變革之外需要考慮的變化。 新能源高滲透率背景下，應對新能源高滲透率背景下，應對高峰負荷高峰負荷增加增加及峰谷差擴大及峰谷差擴大成為迫切問題成為迫切問題。在經濟新常態階段， 我國用電量整體增速平

78、緩， 但隨著第三產業及居民用電量的結構性占比提升，我國電力負荷出現高峰負荷快速增長、基荷腰荷緩慢增長、負荷峰谷差擴大的現象，形成“電力缺口大，電量缺口小”的特點。去年末至今年初，我國高峰負荷連續 4 次創新5.62 19.20 42.78 53.82 020406020202030E2050E2060E全國電源裝機量新能源（風電、光伏等）傳統能源（火電、水電等）單位：億千瓦0.6843.3357.6449.2805101520202030E2050E2060E全國發電量新能源（風電、光伏等）傳統能源（火電、水電等）單位：萬億千 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -23- 請務必閱讀

79、正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 高，達到 11.89 億千瓦，比前次夏季高峰高出 10%。據國網能源院測算，十四五期間電網的最大負荷值增速將高于用電量增速 1 個百分點，年均增速約 5.5%，同時，最大日峰谷差率預計將增至 35%。 圖圖 20：部分地區全年日最高、最低電力負荷曲線部分地區全年日最高、最低電力負荷曲線 資料來源：財信證券，發改委 今年初我國電源裝機量約 22 億千瓦，面對 11.89 億千瓦的高峰負荷卻有難度，原因是當時高峰負荷出現在晚間，且當時冬季枯水期疊加全國大面積無風，頂峰發電能力不到 12 億千瓦。據發改委介紹，預計今年末我國電源裝

80、機量將增加 2 億千瓦，達到 24 億千瓦，有效頂峰發電能力提高 0.6 億千瓦，達到 12 億千瓦以上。 假設 2025 年我國高峰負荷達到 15.5 億千瓦， 為匹配這個需求， 頂峰發電能力需要接近 16 億千瓦。高峰負荷持續時間短，靠電源端大規模增加裝機量以彌補頂峰發電能力不足，會明顯降低利用率，不夠經濟性，預計解決這一問題的方式將主要從改造和適應兩方面著手。 系統系統改造方面改造方面： 抽蓄和儲能抽蓄和儲能是是顯著需求量顯著需求量。電網側，據抽水蓄能中長期發展規劃，在當前 3149 萬千瓦抽蓄投產量基礎上，2025 年投產量達到 6200 萬千瓦、2030 年投產量達到 1.2 億千瓦

81、，年均約 9GW 抽蓄。負荷側，目前我國電力最高負荷約 12 億千瓦，假設峰谷功率差 3.6億千瓦、用戶側儲能承擔 20%削峰填谷任務，估算需要的裝機量約 72GW，按 2 小時運行時間算，折合 144GWh，按十年分攤約年均 14.4GWh。電源側，假設未來風光年均裝機量 100GW，按 5%儲能配置/2 小時運行，發電側儲能約年均 10GWh。 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -24- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 加大配加大配電網電網數字化建設是確定方向數字化建設是確定方向。分布式能源的廣泛接入和電力市場化改革，對配電網的感

82、知和控制能力提出更高要求， 配電網由傳統配網 （PDN） 向主動配電網 （ADN）提速升級。以南方電網為例， 南方電網十四五規劃對配電網的投資額上升至 3200 億元，占比十四五電網投資規劃 50%，重點建設方向包括配網智能化、故障自愈、智能配電站、智能開關站等。在這些方向上，感知類設備（配網監測、智能電表、物聯網電表等） 、控制類設備（智能柱上開關、智能配電臺區、智能低壓斷路器等）以及調度系統等開支將明顯增加。 系統適應方面系統適應方面，值得關注的是電力市場化，值得關注的是電力市場化背景下背景下新模式新模式。在分時電價機制全面推廣后，負荷側的峰谷電價差加大，加上工商業電力用戶全部進入電力市場

83、后，在價格波動下，電力用戶存在調節用能行為的動機，包括負荷集成商、可中斷負荷、直接控制負荷、需求招標負荷、緊急電力需求響應、V2G 虛擬電站等一批商業模式條件逐漸成熟。 圖圖 21：負荷集成商運作模式負荷集成商運作模式 資料來源：財信證券，EnerNOC 圖圖 22：通過通過可調節資源出力平衡負荷曲線（可調節資源出力平衡負荷曲線（2030E） 資料來源：財信證券，落基山研究院 3.4 鋼鐵行業控排減排是鋼鐵行業控排減排是雙碳目標的重要雙碳目標的重要條件條件 排放量大戶，提前達峰排放量大戶，提前達峰。我國鋼鐵產量全球第一，2020 年粗鋼產量 10.5 億噸，占全球總產出 56%。以鋼鐵為代表的

84、金屬冶煉及加工部門，則是我國碳排放量第二大部門，排放量 18 億噸，占比全國排放量比重 18.92%。因排放量影響重大，鋼鐵行業減排降耗 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -25- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 是實現雙碳目標的重要條件，其碳達峰碳中和的時點有望較 3060 目標提前達成。 表表 6：世界部分鋼企碳減排時間表：世界部分鋼企碳減排時間表 鋼鐵企業鋼鐵企業 時間表時間表 鋼企減排目標 河鋼集團 2022碳達峰，2030減排 30%，2050碳中和 寶武集團 2023碳達峰，2035減排 30%，2050碳中和 安賽樂米塔

85、爾歐洲 2030年減排 30%，2050年實現碳中和 利百德鋼鐵集團 2030實現碳中和 韓國現代制鐵 2050減少 80%碳排放 塔塔鋼鐵歐洲 2050實現碳中和 蒂森克虜伯煉鋼部 2050實現氣候中立 美國鋼鐵公司 2030減排 20% 資料來源：冶金規劃研究院，公司官網，財信證券 分階段完成雙碳目標分階段完成雙碳目標。展望未來，鋼鐵行業的雙碳目標將倚重不同的因素達成：第一階段， 產能管控、 能效提升、 用能結構調整及循環產業是減緩排放量增長的主要手段；第二階段，流程優化配合用能結構進一步調整降低單位能耗，通過科學用鋼控制總量壓降總能耗；第三階段，低碳煉鋼技術開始規?；I應用，開始發揮主

86、力軍作用；第四階段， 控制用鋼量、 流程結構優化及成熟的低碳煉鋼技術， 共同推進鋼鐵行業深度脫碳。預計第一階段在 2025 年推動鋼鐵行業排放達峰，第二、三、四階段在余下 35 年時間內完成，使得鋼鐵行業碳中和目標達成。 圖圖 23：鋼鐵行業分階段減排量鋼鐵行業分階段減排量 資料來源：財信證券，麥肯錫 長流程轉短流程，廢鋼循環利用長流程轉短流程，廢鋼循環利用。長流程制鋼占比高是我國鋼鐵行業碳排放高的原因，實際上，由于長流程煉鋼過程中 90%的能量消耗發生在鐵前工序，若提高長流程煉鋼流程中的廢鋼添加比，也能有效降低煉鋼過程中的碳排放。若我國鐵鋼比下降至世界平均的 69.7%水平， 我國長流程煉鋼

87、噸能耗將由 703.17 千克標準煤/噸降至 593.37 千克標準煤/噸，噸鋼節能約 110 千克標準煤，若按噸標準煤燃燒產生 2.7 噸二氧化碳計算，噸-250-120-195-430-60-15018531288648600800100012001400160018002000我國鋼鐵行業分階段減排量歸因減排量當期量單位：億噸CO2 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -26- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 鋼減排約 0.3 噸二氧化碳，按我國約 90%的長流程煉鋼占比計，可減排約 2.84 億噸二氧化碳。若進一步鐵鋼比下降至

88、50.68%，噸鋼能耗將降至 453.65 千克，噸鋼節能 250 千克標準煤，噸鋼減排 0.675 噸二氧化碳，可減排約 6.34 億噸二氧化碳。降低鐵鋼比，提高廢鋼比對我國鋼鐵行業減排意義重大。 短流程煉鋼指的是由廢鋼投入電爐融化煉鋼，沒有煉鐵程序，由于能耗較低（較長流程煉鋼單噸節約能耗 490 千克標準煤） ，同時排放較低（較長流程單噸減排二氧化碳1.2-2.2 噸） ，因此發展電爐煉鋼的對環境保護有著重要意義，我國是鋼鐵大國，但我國短流程煉鋼占比僅占 10%左右，遠低于美國（69.7%） ，歐盟（41.3%） ，韓國（31.8%） ，和世界（27.9%） 。 圖圖 24：長短流程示意圖

89、長短流程示意圖 資料來源：財信證券，冶控集團 煤制氣煤制氣-氣基豎爐還原鐵。氣基豎爐還原鐵。氣基豎爐工藝是迅速擴大直接還原鐵生產的有效途徑，我國因石油、天然氣資源匱乏，不適合直接開展氣基直接還原技術，但我國煤炭資源儲量豐富，將煤制合成氣作為還原氣來發展氣基豎爐直接還原，是我國鋼鐵企業未來直接還原鐵生產的重點發展方向。2018 年東北大學與遼寧華信啟動“遼寧鋼鐵共性技術創新中心” ，著力全國低碳煉鐵精品煉鋼示范基地，建設了我國基于氫冶金氣基豎爐短流程的生態型高附加值精品鋼生產基地，同時，研發了還原氣加熱技術和豎爐爐頂煤氣循環利用工藝技術，將氣基豎爐爐頂煤氣進行除塵、換熱、脫水、加壓后，與脫硫后的

90、粗煤氣混合， 進行脫碳、 加熱處理， 送入豎爐， 實現煤氣循環， 節能減排效果明顯。 年產萬 t DRI 煤制氣-氣基豎爐直接還原-電爐冶煉短流程中試基地正在建設，該新工藝噸鋼總能耗為263.7kgce，噸鋼二氧化碳排放量為 829.9kg，優于傳統高爐-轉爐流程。 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -27- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 25：煤制氣煤制氣-氣基豎爐直接還原工藝流程氣基豎爐直接還原工藝流程 資料來源：我國氫冶金發展現狀及未來趨勢，財信證券 純氫豎爐。純氫豎爐。純氫豎爐煉鋼可以實現二氧化碳的零排放，因此是減少排

91、放的重點發展方向。但是純氫冶金仍存在以下問題： （1）氫氣將鐵礦還原為鐵的過程中需要吸收大量的熱，因此爐內散料層的溫度場急劇向涼，則必須增加作為載熱體的入爐氫氣量，這增加了氫氣冶金的成本。 因此， 在目前實際生產的 MIDREX、 HYL 、 PERED 等豎爐中，由于煤氣中除了含氫氣，還含有 20%-35% CO，使吸熱與放熱反應同時進行，改善爐內供熱，但此舉又導致了二氧化碳的生成。 （2）氫氣體積密度小，進入爐內將急劇向爐頂逃逸，難以集中在底部高溫帶作用于鐵礦還原，因此需將入爐氫氣壓力升高，存在安全隱患。預計在鋼鐵行業減排的第一二階段中，氫氣煉鋼還不具備大規模工業應用基礎，但是在碳中和方向

92、的深度脫碳階段， 以氫氣煉鋼為代表的低碳技術將成為主要減排來源。 4 投資建議投資建議 第二十六屆氣候大會前后， 氣候變化共識進一步凝聚。 國際方面， 國家自主貢獻 （NDC）及減排量（ITMOs）等核心氣候條款已顯曙光，為全球碳市場等一系列國際架構打下基礎，提升氣候因素在國際關系中的權重。國內方面，圍繞 1+N 碳中和政策框架，各部門措施細則陸續出臺，行業發展的久期和增速明朗。關注以下投資方向： 光伏方面。光伏方面。短期的產業鏈價格博弈有望隨著硅料新產能的釋放而緩解，被高價組件抑制的國內裝機需求在 2022 年開始釋放。雙碳目標給與了長期方向，消納權重制度及整縣推進、大基地等政策樹立了規模的

93、底限支撐，綠電及綠色金融等措施補充電站收益率表現，產業鏈的產能投放及技術進步路徑提供了短期和長期的降本空間。配置上：硅料受益價格和產量，未來兩至三個季度業績能見度較好；光伏玻璃享受行業增長和雙玻滲透率提升的雙重驅動， 增量明確且行業格局具備穩定性； 一體化廠商具備組件渠道優勢，單瓦利潤有上行空間；逆變器環節受益儲能和戶用的需求，國內裝機和出口數據見好。 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -28- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 建議關注隆基股份（601012.SH） 、通威股份（600438.SH） 、福萊特（601865.SH） 、

94、天合光能 （688599.SH） 、 陽光電源 （300274.SZ） 、 金博股份 （688598.SH） 、 帝爾激光 （300776.SZ） 、固德威（688390.SH） 、科士達（002518.SZ） 。 風電方面。風電方面。大基地 、存量風場改造、風電下鄉等政策提升行業空間潛力，招標量大幅增長提供未來業績儲備。近期陸上及海上風電機組價格的大幅下降推動行業步入平價時代， 熨平周期的波動性， 提供行業內生增長性。 以上因素構成了板塊估值提升的基礎。配置上：平價時代，整機運營能力和成本控制能力構成重要競爭要素，關注整機廠商的競爭格局變化；降本空間需要全產業鏈提供支持，關注軸承等關鍵零部件

95、的國產替代；機組大型化，對鑄件、塔筒、葉片等環節的制造條件提出更高要求，關注產能資本開支能力；海上風電的電纜用量及質量要求更高，具備子環節的。建議關注明陽智能（601615.SH） 、天順風能（002531.SZ） 、日月股份（603218.SH） 、新強聯（300850.SZ） 、東方電纜（603606.SH） 。 電網電網方面。方面。南方電網發布 6700 億十四五投資計劃，其中 3200 億元重點投向電網數字化及配網等領域， 預期國家電網十四五投資保持平穩增長， 投資結構也有同方向傾斜，拉開我國電網的新一輪升級序幕。感知類設備（配網監測、智能電表、物聯網電表等） 、控制類設備（智能柱上開

96、關、智能配電臺區、智能低壓斷路器等）以及調度系統等開支將明顯增加。工控工控方面。方面。近期宏觀的 PMI、固投及工業增加值等景氣度指標，以及微觀的機床及工業機器人等產品出貨量，均有趨緩。本輪工控景氣度周期較長，亦有關于景氣持續度的擔憂。外部性的出口需求和周期性的設備更新均構成工控行業的此輪景氣基礎，雖近期原材料價格壓力及限電因素對工控下游需求有沖擊，但在雙碳目標和產業升級的背景下，工控的需求存在結構性差異，諸如光伏硅片、光伏電池片、鋰電、風電鑄件等子行業將在中長期維持景氣度向上趨勢，且其他用能行業的設備降耗、設備自動化等需求依舊存在較大空間和資本開支動力。建議關注國電南瑞（600406.SH） 、思源電氣（002028.SZ） 、 朗新科技 （300682.SZ） 、 匯川技術 （300124.SZ） 、 宏發股份 （600885.SH） 、良信股份（002706.SZ） 、正泰電器（601877.SH） 。 風險提示：碳中和政策落地不及預期，原材料價格大幅波動，貿易爭端