長信科技-投資價值分析報告：觸顯一體化精加工商開啟汽車電子成長曲線-20211209（48頁）.pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 觸顯一體化精加工商， 開啟汽車電子成長曲線觸顯一體化精加工商， 開啟汽車電子成長曲線 長信科技（300088.SZ）投資價值分析報告2021.12.9 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 公司圍繞觸顯模組和減薄業務深耕消費電子和車載電子領域公司圍繞觸顯模組和減薄業務深耕消費電子和車載電子領域 10 年， 現年， 現已成為顯示已成為顯示 屏供應鏈中減薄服務、觸顯模組業務全球領先的精加工商屏供應鏈中減薄服務、觸顯模組業務全球領先的精加工商。我們估算。我們估算 2021 年公年公 司汽車電子板塊司汽車電子板塊營收營收占比近占比近 40%，隨行

2、業顯示屏的高端化、智能化趨勢而開啟高，隨行業顯示屏的高端化、智能化趨勢而開啟高 速成長， 正成為公司第二成長曲線； 消費電子板塊， 智能機速成長， 正成為公司第二成長曲線； 消費電子板塊， 智能機 LCD 模組業務已觸底，模組業務已觸底， 傳統減薄傳統減薄業務業務市場地位穩固，利潤貢獻穩定，未來市場地位穩固，利潤貢獻穩定，未來 VR/可穿戴模組、可穿戴模組、UTG 新興減新興減 薄業務等有望貢獻增量。薄業務等有望貢獻增量。我們持續看好我們持續看好公司公司發展，預測公司發展，預測公司 2020/21/22 年年 EPS 分別為分別為 0.42/0.54/0.66 元，給予元，給予 2022 年年

3、 30 倍倍 PE，對應目標價，對應目標價 16 元，首次覆元，首次覆 蓋，給予“買入”評級。蓋，給予“買入”評級。 公司概覽：業內頗受認可的觸顯精密加工商，深耕觸控顯示一體化及減薄業務，公司概覽：業內頗受認可的觸顯精密加工商，深耕觸控顯示一體化及減薄業務， 消費電子與汽車電子雙輪布局消費電子與汽車電子雙輪布局。公司前身成立于 2000 年，2010 年于深交所創 業板上市，切入觸摸屏行業，2011 年進軍 TFT 減薄領域，并于其后陸續進入 A 公司、T 公司、Sharp、京東方等行業巨頭供應鏈體系，目前是國內唯一通過北 美大客戶認證的減薄業務供應商。公司始終聚焦在觸控顯示一體化高端制造產

4、業鏈，圍繞汽車電子和消費電子兩大下游進行雙重布局，2020 年營收/歸母凈利 潤分別為 68.44/8.34 億元，同比+13.62%/-1.33%，我們估算 2020 年公司汽車 電子/消費電子營收占比約 25%/75%，利潤占比約 20%/80%，且估算目前汽車 電子最新營收利潤占比已提升至 40%。展望未來，我們認為在大屏化趨勢下， 汽車電子將貢獻公司業績后續最大增量，開啟公司第二成長曲線；UTG、VR 及 可穿戴等也將驅動消費電子持續成長，我們看好公司未來業績的成長持續性。 汽車電子：受益高端化、大屏化趨勢汽車電子：受益高端化、大屏化趨勢, 板塊將貢獻未來最大增量。板塊將貢獻未來最大增

5、量。汽車智能化背 景下，車載顯示加速朝高端化（結構上由顯示到觸顯一體化、材料上由塑料到 玻璃、外形上由 2D 到 3D 曲面等）、大屏化（多屏+聯屏齊頭并進，單車屏幕 搭載面積持續上升）方向發展，帶動車載顯示行業加速成長，我們預計 2025 年 行業規模將達 4900 億元，四年 CAGR 約 12.2%。公司敏銳洞察車載觸顯行業 趨勢：產品方面，打造“車載 Sensor+3D 曲面蓋板+全貼合+觸顯一體化模組” 的產品組合優勢；技術方面，圍繞觸顯技術全面布局，自研熱彎工藝、材料等 帶來成本優勢；客戶方面，頭部新能源客戶與傳統客戶均有覆蓋，通過 Tier1 切 入全球 70%主流汽車品牌，客戶

6、質量高；產能方面，目前訂單飽滿致產能緊張， 正快速布局產線，22 年產能有望同比翻番+。受益于行業高端化、大屏化趨勢， 我們認為公司汽車電子業務未來 3-5 年有望持續實現快速增長， 預測 2021-2023 年公司該業務營收將分別達 27/36/46 億元， 三年 CAGR 預計保持在 30%-40%， 看好汽車電子業務成為公司營收及利潤端的最大增量。 減薄業務：貢獻穩定利潤，減薄業務：貢獻穩定利潤，UTG 有望打開新興空間。有望打開新興空間。減薄業務作為面板制造的 后續精加工程序，契合消費電子終端產品的輕薄化需求，具有較高技術壁壘。 公司減薄業務可分為傳統減薄和新興減?。?（1） 傳統減薄

7、下游需求已趨于穩定， 未來公司有望受益于 LCD 產能東移而海外市場份額進一步提升。公司在傳統減 薄上具有先發優勢和技術壟斷地位，是國內減薄龍頭，與夏普、LGD、京東方 以及華星光電四大面板廠商維持長期穩定關系， 同時也是A客戶在大陸NB/PAD 減薄業務唯一指定供應商，該業務多年來盈利能力穩定且利潤貢獻占比高，我 們預計公司傳統減薄業務營收未來將保持約 10%增速，貢獻穩定利潤。（2）新 興減薄業務前景可期。公司主要布局折疊屏市場的 UTG 減薄，營收規模有望跟 隨下游折疊屏的放量而高速成長，且利潤水平更高。公司 UTG 方面研發順利、 技術領先，目前已向面板廠穩定供貨，我們預計 2025

8、年 UTG 減薄業務有望為 公司貢獻 5 億元+收入，對應 2021-2024 年 CAGR 超 400%。 消費電子觸顯模組：消費電子觸顯模組：VR/可穿戴產品帶動成長?？纱┐鳟a品帶動成長。公司觸控模組、顯示模組及觸顯 長信科技長信科技 300088 評級評級 買入（首次）買入（首次） 當前價 11.29元 目標價 16.00元 總股本 2,455百萬股 流通股本 2,443百萬股 總市值 277億元 近三月日均成交額 1,493百萬元 52周最高/最低價 13.2/7.0元 近1月絕對漲幅 -2.76% 近6月絕對漲幅 35.32% 近12月絕對漲幅 10.33% 長信科技（長信科技（30

9、0088.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2021.12.9 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 一體化業務的產品覆蓋小尺寸（VR/可穿戴設備）、中小尺寸（手機）和中大尺 寸（NB/PAD）領域。其中小尺寸產品以 VR 顯示模組和 Watch 觸顯模組為主， 預計均將迎來終端大放量，且顯示技術持續向 OLED、Micro OLED 升級。公司 VR 目前供應全球 top4 企業中的 Meta 和 Pico，Watch 客戶涵蓋國際前五大智 能可穿戴品牌廠，料將隨下游放量+頭部客戶帶動而持續成長。中小尺寸產品主 要是手機，過去兩年受國內大客戶影響出貨量有所波動，目前已經觸底，未來

10、出貨量有望隨其他客戶手機出貨量增長而實現回升。此外中大尺寸產品以 NB&PAD 為主，目前下游需求穩定，公司產能、客戶關系穩定，預計未來營收 穩定增長。整體看，我們預計公司該業務 2021-2023 年營收將分別達 23/34/41 億元，三年 CAGR 預計保持在 20%-30%，看好公司消費電子業務在未來的穩 定增長。 風險因素：風險因素：需求疲弱，宏觀經濟風險，技術路徑變更，行業競爭加劇等。 投資建議：投資建議：我們估算 2021 年公司汽車電子板塊占比近 40%，隨著行業顯示屏 的高端化、智能化趨勢而開啟高速成長，正成為公司第二成長曲線。我們持續 看好公司的業務發展，預測公司 2021

11、/22/23 年 EPS 分別為 0.42/0.54/0.66 元， 鑒于公司汽車電子板塊進展順利且占比提升，參考可比公司估值，給予 2022 年 30 倍 PE，對應目標價 16 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 項目項目/年度年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 6,024 6,844 6,597 8,859 10,958 營業收入增長率 YoY -37.3% 13.6% -3.6% 34.3% 23.7% 凈利潤(百萬元) 845 834 1,039 1,321 1,614 凈利潤增長率 YoY 18.7% -1.3% 24.6% 27.1%

12、22.2% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.34 0.34 0.42 0.54 0.66 毛利率 26.8% 26.5% 28.0% 27.1% 27.5% 凈資產收益率 ROE 13.4% 11.9% 13.3% 15.0% 16.1% 每股凈資產（元） 2.57 2.86 3.19 3.58 4.08 PE 33.2 33.2 26.9 20.9 17.1 PB 4.4 3.9 3.5 3.2 2.8 PS 4.6 4.0 4.2 3.1 2.5 EV/EBITDA 19.7 17.4 15.5 12.8 10.8 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2021 年 12

13、 月 7 日收盤價 lViX8VjZaZeVyQyQyQxP9PbPaQpNnNpNqRfQrQpNfQmNqQ7NpPuNMYqMpQMYoMrN 長信科技（長信科技（300088.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2021.12.9 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 目錄目錄 公司概覽：觸顯精密加工商，消費電子公司概覽：觸顯精密加工商，消費電子&汽車電子齊頭并進汽車電子齊頭并進 . 1 歷史沿革：十余年布局觸控顯示一體化，消費電子與汽車電子齊頭并進 . 1 主營業務：汽車電子與消費電子雙輪布局，最新業務占比估算為 4:6 . 1 股權結構：安徽省投資集團為實控人，高管層技術背景深厚 .

14、 5 財務分析：結算模式改變致營收波動，業務結構優化使盈利能力穩中有升 . 7 汽車電子：受益高端化、大屏化趨勢汽車電子：受益高端化、大屏化趨勢, 板塊將貢獻未來最大增量板塊將貢獻未來最大增量 . 10 行業東風起：車載顯示加速朝高端化、大屏化方向發展 . 11 市場增速高：預計 2025 年全球車載顯示市場規模 4900 億元，4 年 CAGR 約 12% . 16 競爭格局穩：行業具備技術+認證壁壘，客戶關系較為穩定 . 18 聚焦公司：業務布局全面，組合優勢明顯，技術實力強勁，客戶關系穩定 . 21 減薄業務：貢獻穩定利潤，減薄業務：貢獻穩定利潤，UTG 有望打開新興空間有望打開新興空間

15、 . 24 傳統減?。合掠涡枨筅呌诜€定，未來看面板產能東移帶來的份額提升 . 24 新興減?。赫郫B屏打開 UTG 應用空間，營收有望跟隨下游放量而高速成長 . 29 消費電子觸顯模組：消費電子觸顯模組：VR/可穿戴產品帶動成長可穿戴產品帶動成長 . 33 行業及公司概覽：需求整體穩定，顯示技術升級及細分下游放量帶動成長 . 33 公司小尺寸產品：以 VR、Watch 為主，看下游放量+頭部客戶帶動成長 . 35 公司中小尺寸產品：手機正觸底回升，未來預計穩定增長 . 38 公司中大尺寸產品：以 NB&PAD 為主，未來預計穩定增長 . 39 風險因素風險因素 . 40 投資建議投資建議 . 4

16、0 插圖目錄插圖目錄 圖 1：公司發展歷史沿革 . 1 圖 2：公司營收構成（按下游） . 2 圖 3：公司凈利潤構成（按下游） . 2 圖 4：長信科技的產業鏈地位 . 3 圖 5：公司未來看點 . 4 圖 6：公司股權結構（截至 2021 年三季報） . 5 圖 7：比克電池營業收入及凈利潤情況 . 7 圖 8：公司歷年營收利潤情況 . 7 圖 9：公司內銷/外銷占比走勢 . 7 圖 10：可比公司毛利率比較 . 8 圖 11：公司四費及費用率走勢 . 9 圖 12：可比公司研發費用率比較 . 9 圖 13：可比公司財務費用率比較 . 9 圖 14：可比公司銷售費用率比較 . 9 圖 15

17、：可比公司管理費用率比較 . 9 長信科技（長信科技（300088.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2021.12.9 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 16：公司歷年歸母凈利潤走勢 . 10 圖 17：可比公司凈利率比較 . 10 圖 18：可比公司 ROE（攤?。?. 10 圖 19：車載顯示不同應用場景. 11 圖 20：車載顯示按尺寸出貨結構 . 14 圖 21：典型傳統車企與造車新勢力中控屏尺寸對比 . 14 圖 22：汽車多屏交互示意圖 . 15 圖 23：單車屏幕搭載量 . 15 圖 24：2018-2020 年中國乘用車主要車載顯示產品裝配率 . 15 圖 25：20

18、18-2025 年全球車載顯示出貨量結構（ . 15 圖 26：奔馳 A200L 雙聯屏 . 16 圖 27：長安 CS75 PLUS 三聯屏 . 16 圖 28：全球歷年汽車銷量情況. 17 圖 29：中國歷年汽車銷量情況. 17 圖 30：全球新能源汽車歷年銷量情況 . 17 圖 31：中國新能源汽車歷年銷量情況 . 17 圖 32：2020-2030 年全球汽車顯示屏出貨量走勢 . 18 圖 33：2021-2025 全球及國內車載顯示市場規模 . 18 圖 34：車載觸顯認證周期長，客戶關系穩定 . 19 圖 35：2020 年全球車載顯示屏競爭格局 . 20 圖 36：公司 OGS

19、觸控玻璃產品介紹 . 22 圖 37：SITO SENSOR 型觸控玻璃產品介紹 . 22 圖 38：公司車載觸控顯示工藝流程 . 23 圖 39：公司車載下游應用廠商概覽 . 23 圖 40：公司汽車電子業務盈利預測 . 24 圖 41：FPD 光電玻璃薄化前后顯示對比效果 . 25 圖 42：光電玻璃減薄位于顯示產業鏈中游 . 25 圖 43：iPhone 各系列手機厚度呈逐年下降趨勢 . 25 圖 44：顯示面板薄化與使用薄玻璃生產顯示面板工藝過程對比 . 26 圖 45：2020Q1 全球液晶顯示面板應用領域占比（按出貨面積計） . 26 圖 46：全球中小尺寸 TFT LCD 出貨量

20、預測 . 26 圖 47：公司減薄業務流程一覽. 29 圖 48：全球 LCD 產能分布預測 . 29 圖 49：2020-2026 全球折疊屏手機出貨量及預測 . 30 圖 50：折疊屏手機 CPI/UTG 蓋板出貨結構 . 30 圖 51：2019-2024 年全球與中國 UTG 行業規模 . 30 圖 52：UTG 生產的兩種技術路徑 . 31 圖 53：公司 UTG 業務營業收入測算 . 33 圖 54：TFT-LCD/OLED 顯示器件結構示意圖 . 34 圖 55：觸控顯示產業鏈 . 34 圖 56：2021-2025 年全球 VR 設備出貨量預測 . 36 圖 57：2021 Q

21、2 全球 VR 硬件市場格局 . 36 圖 58：智能手表 OLED 和 LCD 面板季度出貨占比 . 37 圖 59：公司 VR 模組產品出貨量預測 . 38 圖 60：公司 Watch 模組產品出貨量預測 . 38 圖 61：全球智能手機出貨量 . 38 長信科技（長信科技（300088.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2021.12.9 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 62：全球智能手機屏幕面板出貨占比 . 38 圖 63：NB&PAD 出貨量預測 . 39 圖 64：筆記本電腦顯示技術分布預測 . 39 圖 65：公司消費電子觸顯模組業務盈利預測 . 40 表格目錄表格目錄

22、 表 1：公司核心競爭力分析 . 4 表 2：長信科技核心團隊成員簡介 . 5 表 3：公司五家控股公司情況介紹 . 6 表 4：蓋板材料性能對比 . 12 表 5：車載 3D 玻璃成型工藝對比 . 12 表 6：車載 OLED 屏幕代表車型及方案 . 13 表 7：多屏方案代表車型 . 15 表 8：中控聯屏代表車型及方案 . 16 表 9：車載顯示屏與手機顯示屏性能指標對比 . 18 表 10：國內主要車載觸控廠商梳理 . 20 表 11：公司車載觸控顯示模組產品介紹 . 21 表 12：公司在車載觸控顯示方面的技術積累 . 22 表 13：國內減薄行業主要公司. 27 表 14：長信科技

23、 TFT 減薄方面核心技術一覽 . 28 表 15：現有折疊屏手機蓋板類型 . 30 表 16：CPI 與 UTG 參數對比 . 30 表 17：國內從事 UTG 減薄工藝的企業簡介 . 32 表 18：公司觸顯模組量產情況與下游客戶群 . 34 表 19：LCD、OLED、Micro OLED、Micro LED 顯示技術對比. 35 表 20：VR 典型產品參數比較 . 36 表 21：可比公司估值情況 . 40 表 21：長信科技財務數據及盈利預測 . 42 長信科技（長信科技（300088.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2021.12.9 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1

24、公司概覽：觸顯精密加工商，消費電子公司概覽：觸顯精密加工商，消費電子&汽車電子齊汽車電子齊 頭并進頭并進 歷史沿革：十余年布局觸控顯示一體化，消費電子與汽車電子齊頭并進歷史沿革：十余年布局觸控顯示一體化，消費電子與汽車電子齊頭并進 圍繞觸控顯示的模組圍繞觸控顯示的模組化與輕薄化，化與輕薄化，公司布局消費電子、汽車電子領域十余年，打造全公司布局消費電子、汽車電子領域十余年，打造全 球領先的觸顯一體化精密加工能力。球領先的觸顯一體化精密加工能力。 長信科技前身長信薄膜科技有限公司成立于 2000 年， 主營 ITO 導電玻璃的量產與銷售，公司于 2006 年成為國內市占率 20%的第一大產銷商，

25、2010 年于深交所創業板上市，切入觸摸屏行業；2011 年投資建設薄型化顯示屏化學減薄 項目，順利進軍玻璃面板（TFT）減薄領域。2013 年，公司確定了未來發展戰略：推出輕 薄化觸控顯示一體化全貼合整體解決方案，成立了模組事業部。2014 年通過戰略調整， 選擇減薄和車載工控作為突破口，陸續進入 A 公司、T 公司、Sharp、京東方等行業巨頭 供應鏈體系； 同年收購贛州德普特、 世成電子， 成立深圳德普特， 切入中小尺寸觸控模組。 2016 年，公司憑借高穩定性、高良率和成本優勢贏得夏普、京東方等面板巨頭的一致認 可，成為國內唯一通過北美大客戶認證的減薄業務供應商。2019 年發行可轉債

26、 12.3 億元 用于柔性 OLED 模組的產能擴產，并為北美著名消費電子巨頭提供全球首家基于柔性 OLED 面板的可穿戴產品。2020 年，公司緊抓汽車電子和消費電子行業發展趨勢，投資 32 億元建設高端觸控顯示模組及器件項目，涵蓋高端顯示模組項目、 車載曲面蓋板及觸控 顯示模組和超薄柔性玻璃蓋板項目等三個子項目。目前公司已成為國內觸控顯示行業領軍 企業和全球最大 ITO 導電玻璃制造商，TFT 液晶基板減薄在國際上綜合能力強，車載觸控 顯示模組綜合實力位居國內前列。 2020 年， 公司營收/歸母凈利潤分別為 68.44/8.34 億元， 同比+13.62%/-1.33%，上市以來（201

27、1-2020 年）營收 CAGR 為 31.3%。 圖 1：公司發展歷史沿革 資料來源：公司公告，中信證券研究部 主營業務：汽車電子與消費電子雙輪布局，最新業務占比估算為主營業務：汽車電子與消費電子雙輪布局，最新業務占比估算為 4:6 業務構成：汽車電子與消費電子雙輪布局，最新業務業務構成：汽車電子與消費電子雙輪布局，最新業務營收營收占比估算為占比估算為 4:6。公司始終 聚焦在觸控顯示一體化高端制造產業鏈，圍繞汽車電子和消費電子兩大下游進行布局，其 中，在汽車電子領域，公司提供零部件和觸控顯示模組產品，在消費電子領域，公司提供 減薄與觸顯模組兩大產品服務。業務構成業務構成來來看，看，我們估算

28、 2020 年公司汽車電子/消費電子 長信科技（長信科技（300088.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2021.12.9 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 營收占比約 25%/75%，利潤占比約 20%/80%。受益于新能源汽車滲透率提升和整體汽車 大屏化趨勢加速， 公司汽車電子業務迅猛發展， 而消費電子觸顯業務受華為影響有所下滑， 至 2021 年前三季度，我們估算公司汽車電子/消費電子營收占比約 40%/60%，利潤占比 約 40%/60%，汽車電子在營收和利潤中的貢獻均有顯著提升。分分地區來看，地區來看，近年來公司 海外業務逐漸向國內轉移，2020 年中國大陸營收占比達到 4

29、8.9%。 圖 2：公司營收構成（按下游） 圖 3：公司凈利潤構成（按下游） 資料來源：中信證券研究部估算 資料來源：中信證券研究部估算 汽車電子：汽車電子：估算估算營收利潤占比提升至營收利潤占比提升至 40%，貢獻公司最大增量。，貢獻公司最大增量。汽車電子是目前 公司最大增量板塊。產品來看，產品來看，公司通過觸摸屏領域率先切入汽車供應鏈，目前產品主要 包括兩類：一類是關鍵零部件，包括觸控玻璃、觸控 Sensor、觸控模組、2D/3D 蓋板等； 另一類是在自制元器件基礎上提供儀表盤模組、后視鏡模組及中控屏模組等車載觸顯一體 化模組業務?？蛻魜砜纯蛻魜砜?，公司下游分為新能源車和燃油車客戶，在新能

30、源方面，公司目前 獨供比亞迪唐、宋、秦、元系列，為特斯拉提供 Model S、ModelX 中控屏模組，為理想 提供理想 ONE 中控屏模組等；在燃油車方面，公司主要通過 Tier1 廠商切入，如通過夏普 切入福特，通過東軟集團、德賽西威切入江淮、長城、吉利和奇瑞等。工藝來看工藝來看，公司除 模壓工藝外，還有成熟的熱彎工藝，從最初向日本企業采購熱彎設備到如今自主研發和設 計熱彎設備，成本得到有效控制。展望未來，預計公司將依托在車載 Sensor、車載 3D 曲 面蓋板和中大尺寸觸控顯示一體化模組積累的高端技術經驗和優質客戶資源，不斷提升在 車載觸控顯示的市占率。 消費電子（減薄業務） ：盈利能

31、力最強，貢獻穩定利潤，消費電子（減薄業務） ：盈利能力最強，貢獻穩定利潤，UTG 注入增長動力。傳注入增長動力。傳 統減薄來看統減薄來看，公司客戶群涵蓋京東方、天馬、華星光電、夏普、LG、群創、友達等國內外 知名面板廠， 且是北美大客戶在中國大陸唯一指定的從事其 Notebook 和 PAD 屏幕減薄的 生產商， 我們估算其目前占全球市場30%的份額， 占中國大陸50%的份額。 新興減薄 （新興減薄 （UTG） 來看來看，公司在 UTG 技術上具備核心制程，如薄化、UTG 加工、貼合、Coating 技術等， 擁有 40+項專利，其中發明專利 26+項，并取得了卓越的成本優勢，與國內面板廠和主

32、流 安卓手機廠均有合作?？傮w而言，減薄業務持續為公司貢獻利潤并奠定了最強行業地位。 展望未來，公司一方面憑借高穩定性、高良率和成本優勢在傳統減薄的存量市場有望繼續 搶占海外市場份額， 另一方面未來前景可觀的UTG業務也將為公司注入全新的增長動力。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20202021 汽車電子消費電子（含減薄和觸顯模組業務） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20202021 汽車電子消費電子（含減薄和觸顯模組業務） 長信科技（長信科技（300088.SZ）投資價值分析報告

33、投資價值分析報告2021.12.9 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 消費電子（觸控顯示模組業務） ：手機模組觸底回升，未來看消費電子（觸控顯示模組業務） ：手機模組觸底回升，未來看 IOT 領域的快速增領域的快速增 長。長。公司消費電子觸控顯示模組業務主要分為小尺寸、中小尺寸及大尺寸業務，細分主要 包括 VR 顯示模組、 可穿戴顯示模組、 手機觸控顯示模組和高端 NB/PAD 模組等。 目前看， VR 顯示模組高速成長：顯示模組高速成長：公司供應 VR 全球 top4 企業中的 Meta 和 Pico，自主研發 AOI 相 機自動視覺檢測技術，量產的 VR 產品具備高刷新率（90Hz）高

34、 PPI (772) ，市場前景廣 闊，并在此基礎上提供高世代 VR 頭顯模組；可可穿戴顯示模組穿戴顯示模組持續成長持續成長：公司為國際前五 大智能可穿戴終端客戶提供一系列中高端可穿戴產品， 獨供小天才 Z 系列、 華為 GT 系列、 小米旗艦手表，為 OPPO 提供第一款可穿戴手表等，此外公司量產的柔性 OLED 可穿戴 模組向 A 客戶供貨，具備核心競爭力。手機觸控顯示模組已經觸底：手機觸控顯示模組已經觸底：公司深耕 LCD 觸控 顯示模組多年，客戶覆蓋國內主流 HOVM 等，過去兩年受國內大客戶影響板塊出貨量有 所波動，目前已經觸底，未來有望隨榮耀手機出貨量增長而回升。NB&PAD 地位

35、穩固：地位穩固： 為聯想、華碩、華為提供新一代高端 NB、PAD 模組及其全貼合業務，獨供華為 MateBook XPro、Matebook D 和 Matebook 14 筆記本系列等。 圖 4：長信科技的產業鏈地位 資料來源：中信證券研究部繪制 公司優勢：立足于輕薄型觸控全貼合產業思路進行垂直整合，市場定位精準，客戶資公司優勢：立足于輕薄型觸控全貼合產業思路進行垂直整合，市場定位精準，客戶資 源優質，研發能力強勁，產業鏈條完善，兼顧內生成長和外延發展源優質，研發能力強勁，產業鏈條完善，兼顧內生成長和外延發展。內生成長在于。內生成長在于：由原 有 ITO 導電玻璃業務基礎上拓展業務范圍，形成

36、觸控顯示一體化鏈條，重點推進新一代柔 性 UTG、大尺寸車載雙聯屏和三聯屏曲面全貼合觸控顯示模組、高端消費電子顯示模組等 項目開發，拓寬技術護城河，保持行業技術領先。外延發展在于外延發展在于：通過收購贛州德普特， 并在購買世成電子資產的基礎上發展深圳德普特、東莞德普特，快速擴大產能，迅速占領 中高端市場。通過產業鏈的垂直整合，公司可為客戶提供多品類觸控顯示關鍵器件產品及 服務，提升持續盈利能力，增強抵御風險的能力。整體看，公司通過敏銳的市場判斷能力 與突出的創新研發能力、豐富的客戶資源與穩定的客戶伙伴關系、卓越的品質管控能力與 優良的制造工藝能力、先進的自動化設備制造能力和專業化的人才隊伍以及

37、高度垂直整合 能力、出色的戰略卡位意識占據一定市場地位。 長信科技（長信科技（300088.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2021.12.9 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 表 1：公司核心競爭力分析 核心競爭力核心競爭力 備注備注 敏銳的市場判斷能力與突敏銳的市場判斷能力與突 出的創新研發能力出的創新研發能力 公司技術創新團隊穩定，科技人員自主創新能力強，現已在汽車電子、TFT 液晶顯示器薄化、觸摸屏、ITO 透明導電玻璃等領域掌握了一批具有核心競爭力和自主知識產權的關鍵技術，敏銳地抓住市場發展趨勢。 豐富的客戶資源與穩定的豐富的客戶資源與穩定的 客戶伙伴關系客戶伙伴關系 公司

38、始終將產品定位于中高端客戶的高機種業務，主要客戶瞄準國內外大型的面板生產商以及汽車電子和消 費電子行業巨頭，注重供應商生態系統的打造，客戶信譽水平高，業務延續性強，合作關系穩定。 卓越的品質管控能力與優卓越的品質管控能力與優 良的制造工藝能力良的制造工藝能力 公司進行全流程的質量控制，持續提高并改進產品質量控制體系，形成了優良的制造工藝、成熟的產品技術 管理能力和精細的現場管理水平。 先進的自動化設備制造能先進的自動化設備制造能 力和專業化的人才隊伍力和專業化的人才隊伍 公司主要領導人和研發隊伍帶頭人均為公司所在專業的專家、教授，并且有著十幾年的專業工作經驗，能夠 深刻認識行業發展趨勢和行業技

39、術發展動態。 高度垂直整合能力和出色高度垂直整合能力和出色 的戰略卡位意識的戰略卡位意識 公司立足于輕薄型觸控全貼合產業思路進行垂直整合，戰略規劃清晰，市場定位精準，服務于中高端客戶市 場，做到既把握市場動態瞬息變化，又能保持公司業績持續增長。 資料來源：公司公告，中信證券研究部 未來看點：大屏化下未來看點：大屏化下預計預計汽車電子將貢獻汽車電子將貢獻業績業績最大增量，最大增量，UTG、VR 及可穿戴等將驅及可穿戴等將驅 動消費電子動消費電子業務業務持續成長。持續成長。展望未來，我們認為 3D 曲面蓋板、車載觸控模組、UTG、VR/ 可穿戴業務將為公司注入巨大增量， 手機/NB/PAD 觸顯模

40、組與傳統減薄業務則穩定貢獻營 收利潤。1）汽車電子：看）汽車電子：看 3D 曲面蓋板和觸控曲面蓋板和觸控 Sensor 等零部件產能提升等零部件產能提升以及車載觸顯模以及車載觸顯模 組及全貼合一體化業務的放量，長期期待車載減薄需求釋放。組及全貼合一體化業務的放量，長期期待車載減薄需求釋放。中短期看，公司具有零部件 的技術先發優勢， 目前正加快 3D 蓋板及觸控 Sensor 的產能建設， 我們預計明年產能有望 翻番+；另以中控屏為代表的各類屏幕在中高端車型中快速滲透，疊加大屏化、聯屏化趨 勢，公預計司將顯著受益于車載觸顯模組及全貼合業務市場空間的增長。長期看，車載減 薄能夠改善曲面屏工藝，存在

41、潛在市場，且車載減薄利潤率預計較傳統減薄業務更高，期 待未來需求釋放及公司卡位帶來的增量。2）消）消費電子：費電子：UTG、VR 及可穿戴等也將驅動公及可穿戴等也將驅動公 司司營收營收持續成長。持續成長。往未來看：一方面折疊屏手機快速滲透確定性高，公司的 UTG 業務將 持續成長，有望貢獻板塊最快增速；另一方面 VR 下游出貨量大概率激增，公司服務頭部 客戶， 訂單穩定， 且產品從 LCD 模組 （供貨 Quest2） 向 Micro OLED 模組 （有望供貨 Quest 3）迭代，復雜度與價值量進一步提升，未來有望帶動板塊營收增長；此外，可穿戴業務 中，公司 LCD 模組/硬屏 OLED

42、模組/柔性 OLED 模組三線齊發，尤其在中高端客戶的高 世代產品中具有競爭力， 下游以手表為代表的產品有望持續放量， 為公司注入新增長動能。 圖 5：公司未來看點 資料來源：中信證券研究部繪制 長信科技（長信科技（300088.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2021.12.9 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 股權結構：安股權結構：安徽省投資集團為實控徽省投資集團為實控人，高管層技術背景深厚人，高管層技術背景深厚 股權相對分散，實際控制人為安股權相對分散，實際控制人為安徽省投資集團，徽省投資集團，公司高管層技術背景深厚公司高管層技術背景深厚。公司第一 大股東為蕪湖鐵元投資有限公司

43、，持股 11.6%，蕪湖鐵元的控股股東為安徽省鐵路發展基 金；第二大股東為新疆潤豐股權投資企業（有限合伙） ，持有公司 8.4%的股份，該公司由 高前文、陳奇等人共同持股。蕪湖鐵元受托行使新疆潤豐持有的 4.68%股份的表決權，合 計可支配公司 16.3%股份的表決權，安徽省投資集團為安徽省國資委下屬國有獨資公司， 通過安徽省鐵路發展基金控制蕪湖鐵元，為長信科技的實際控制人。整體看，國資并未對 公司經營管理進行干預，公司經營運轉仍然以董事長高前文先生及其團隊主導。公司股權 結構相對分散，國資的注入使公司信用和籌資能力得到強化。公司高管公司高管方面方面，董事長高前 文先生直接持股 0.66%，最

44、終受益股份占比 2.28%，高前文先生曾任長信科技財務總監、 副總經理、董事會秘書、副董事長，具有豐富的管理經驗和行業洞察力；總經理鄭建軍先 生曾參與多項重大科技進步項目，具有豐富的技術背景；技術總監許沐華先生為中國科學 技術大學博士，曾是中國科學院等離子體物理研究所博士后，具有深厚的研究能力。 圖 6：公司股權結構（截至 2021 年三季報） 資料來源：公司公告，中信證券研究部 表 2：長信科技核心團隊成員簡介 姓名姓名 職位職位 履歷履歷 高前文 董事長 研究生學歷，曾先后任合肥玻璃總廠財務科科長，安徽三建集團財務科長，合肥三維電子有限公司總會計師，安徽國 元實業投資公司投資部經理，長信薄

45、膜科技(蕪湖)有限公司財務總監、行政總監、副總經理；歷任蕪湖長信科技股份 有限公司財務總監、副總經理、董事會秘書、副董事長?，F任蕪湖長信科技股份有限公司董事長，深圳市智行暢聯科 技有限公司董事，深圳市比克動力電池有限公司董事，承洺電子(深圳)有限責任公司董事，長信智控網絡科技有限公 司董事，安徽龍磁科技股份有限公司獨立董事。 鄭建軍 總經理 本科學歷，歷任蕪湖長信科技股份有限公司技術員、車間主管、工程部經理、事業部總經理助理、天津美泰真空技術 有限公司副總經理、總經理等職，現任蕪湖長信科技股份有限公司常務副總裁、重慶永信科技有限公司董事長、天津 美泰真空技術有限公司董事長。 曾參與 ITO 導

46、電玻璃研制項目， TFT 液晶電視背光源玻璃項目和觸摸屏 ITO 透明導電 玻璃研制項目等多項科學技術進步成果的研發，獲國家實用新型發明專利 11 項 許沭華 技術總 監 博士學歷，畢業于中國科學技術大學，歷任合肥工業大學講師、副教授,中國科學院等離子體物理研究所博士后、副研 究員，深圳豪威真空光電子股份有限公司總工程師，現任蕪湖長信科技股份有限公司總工程師和技術總監。先后擔任 工信部電子信息產業發展基金項目、安徽省戰略性新興產業項目、安徽省高技術產業化項目、安徽省科技攻關計劃重 大項目等部省級項目負責人。榮獲安徽省科技進步二等獎 1 次、三等獎 3 次,蕪湖市科技進步獎一等獎 1 次、二等三

47、 等獎 3 次。獲 4 項發明專利、13 項實用新型專利；發表論文 20 余篇。 陳偉達 董秘 本科學歷，先后歷任合肥市供水集團財務部科員,科絲美詩(上海)化妝品有限公司財務主管，都邦財產保險股份有限公 司滁州中心支公司財務經理，都邦財產保險股份有限公司安徽分公司財務部室主任?，F擔任蕪湖長信科技股份有限公 司董事會秘書、總裁助理，蕪湖宏景電子股份有限公司董事、天津美泰真空技術有限公司董事、贛州市德普特科技有 長信科技（長信科技（300088.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2021.12.9 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 姓名姓名 職位職位 履歷履歷 限公司董事、深圳比克動力電池

48、有限公司監事、長信智控網絡科技有限公司監事、深圳市德普特電子有限公司監事、 東莞市德普特電子有限公司監事。 資料來源：Wind，公司公告，中信證券研究部 公司直接控股贛州德普特、 東莞德普特、 重慶永信、 天津美泰、 長信顯示公司直接控股贛州德普特、 東莞德普特、 重慶永信、 天津美泰、 長信顯示 5 家子公司，家子公司， 參股比克電池參股比克電池 11.67%的股的股份份。 在業務布局方面， 蕪湖本部主營 ITO 導電玻璃、 Sensor 觸 摸屏、TFT 面板減薄等偏向觸控顯示產業鏈上游的業務。在 5 家子公司中，天津美泰和重 慶永信均為公司薄化事業群的主要生產基地，從事玻璃減薄業務；東莞

49、德普特主營觸控顯 示模組等業務；贛州德普特主營玻璃蓋板、消費電子觸摸屏、車載工控觸摸屏等業務；長 信顯示成立于 2020 年 12 月，主要從事高端顯示模組、超薄柔性玻璃、車載曲面蓋板等相 關業務，目前正加快產能建設，市場前景廣闊。除控股子公司之外，公司還持有深圳市比 克動力電池有限公司 11.67%的股份，比克電池是一家集鋰離子電池、電動汽車、電池回 收三大核心業務為一體的新能源企業。2020 年比克電池虧損 10 億元，公司確認虧損逾 1 億元；2021 年上半年，比克電池業績大幅好轉，營收 9.8 億元，虧損 0.38 億元，產品獲 利能力和回款周期明顯改善。 表 3：公司五家控股公司情

50、況介紹 公司公司 成立時間成立時間 業務業務 合計控股比例合計控股比例 贛州市德普特科技 有限公司 2008 年 贛州德普特主營智能終端用玻璃蓋板（CG） 、消費電子觸摸屏、車載工控觸摸屏的技 術開發、生產和銷售。公司于 2008 年底開始第一期廠房和宿舍的建設，一期廠區建 筑面積 38000 平方米，二期廠區建筑面積 40000 平方米，員工 1800 余人。2013 年 底由蕪湖長信科技股份有限公司重組上市，成為長信科股份有限公司的全資子公司。 100% 天津美泰真空技術 有限公司 2006 年 天津美泰是長信科技薄化事業群的主要生產基地之一， 公司擁有先進的設備和豐富的 管理經驗，管理團