【公司研究】紫光股份-投資價值分析報告：從思科發展看云計算龍頭成長之路-20200316[25頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款 從思科發展看云計算龍頭成長之路 從思科發展看云計算龍頭成長之路 紫光股份（000938）投資價值分析報告2020.3.16 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 顧海波顧海波 首席通信分析師 S1010517100003 美國思科美國思科公司是全球路由器、交換機霸主公司是全球路由器、交換機霸主，思科在，思科在創立創立發展期發展期曾曾實現實現收入收入 12 年增長年增長 3400 倍，倍， 估值估值最高達到最高達到 165 倍倍 PE， 步入成熟轉型期后成為科技行業最佳現金， 步入成熟轉型期后成為科技行業最佳現金牛牛公司，公司， 并并加速加速向向云計算云

2、計算/數據中心、安全轉型。思科發展史對紫光股份有重要啟示，數據中心、安全轉型。思科發展史對紫光股份有重要啟示，我們認我們認 為紫光股份為紫光股份有望實現有望實現全球崛起、與華為全球崛起、與華為共同共同成為國內云基建雙龍頭，并成為機構重倉成為國內云基建雙龍頭，并成為機構重倉 的科技白馬。采用的科技白馬。采用分部估值給予分部估值給予 2020 年目標市值年目標市值 1150 億元，對應目標價億元，對應目標價 56.3 元。元。 維持“買入”評級，維持“買入”評級，我們我們同時同時強調公司長期成長價值，強調公司長期成長價值，持續重點推薦持續重點推薦。 思科是全球路由器、交換機霸主思科是全球路由器、交

3、換機霸主。微軟 windows/英特爾 CPU/思科網絡設備， 并稱 wintelco 體系。思科 1984 年成立，在美國市場起步并迅速占領全球，內研 +并購奠定網絡霸主。公司當前主業擴張為云基礎架構產品（收入占 77%）、協 作（視頻會議，占 15%）、安全（7%）三大板塊，市場分為北美區域（占收入 60%）、歐洲、中東、非洲區域（占收入 25%）、亞太區域（占收入 15%）。 思科發展分三階段，發展期收入實現思科發展分三階段，發展期收入實現 12 年年 3400 倍增長倍增長。發展期發展期：思科 1984 年發明路由器后火箭式增長，1988 年-2000 年收入增長超過 3400 倍，背

4、后是 近乎壟斷的市場格局。成熟期成熟期：思科競爭對手華為（真正的競爭對手）、Juniper 出現，同時新華三從華為分立出來在中國與思科競爭，思科開始轉入防御階段； 轉型期轉型期：華為、Juniper、Arista、新華三等公司發展壯大，思科交換機、路由器 全球份額不斷下滑，公司向云計算/數據中心、安全加速轉型。 思科發展史思科發展史對紫光股份對紫光股份的的五大啟示五大啟示。第一，新華三有望復制華為道路競爭思科， 全球份額實現崛起；第二，科技領域馬太效應最為明顯，國內云基建“華為+新 華三”雙龍頭格局明確，將最大程度受益于新基建；第三，思科轉型方向也是 新華三發展方向，安全、數據中心、無線等新業

5、務引擎推動新華三成長；第四， 新華三未來有望成為像思科一樣的現金牛公司，給投資者帶來豐厚匯報；第五， 思科長期受機構投資者追捧，紫光股份未來有望成為機構重倉的白馬。 風險因素：風險因素：大額解禁帶來的市場風險；國內疫情對業績影響超預期；海外拓展 不及預期；運營商市場拓展不及預期；國內新基建和云計算市場發展不及預期。 投資建議：投資建議：鑒于公司核心受益于國內新基建，上調其 2020-2021 年收入預測至 683 億、841 億；維持 2019、2021 年凈利潤預測分別為 18.2 億、26.9 億，略 上調 2020 年凈利潤預測至 22.0 億元（原為 21.9 億元），對應 2020-

6、2021 年 PE 分別為 40 倍、33 倍，對網絡產品、安全產品、IT 產品、云計算及服務、分 銷業務采用分部估值，給予 2020 年目標市值 1150 億元，對應目標價 56.3 元。 維持“買入”評級，持續重點推薦。 項目項目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 39,071.04 48,305.79 55,203.73 68,301.08 84,140.30 營業收入增長率 41% 24% 14% 24% 23% 凈利潤(百萬元) 1,575.42 1,703.75 1,821.73 2,201.10 2,688.39 凈利潤增長率

7、93% 8% 7% 21% 22% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.51 1.17 0.89 1.08 1.32 毛利率% 22% 21% 22% 22% 21% 凈資產收益率 ROE% 6.26% 6.41% 6.47% 7.31% 8.26% 每股凈資產（元） 12.31 13.00 13.79 14.75 15.92 PE 28 37 48 40 33 PB 3 3 3 3 3 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 3 月 13 日收盤價 紫光股份紫光股份 000938 評級評級 買入（維持）買入（維持） 當前價 43.02 元 目標價 56.3 元 總股

8、本 2,043 百萬股 流通股本 2,043 百萬股 52周最高/最低價 50.47/25.55 元 近1 月絕對漲幅 2.43% 近6 月絕對漲幅 23.62% 近12月絕對漲幅 38.72% 紫光股份（紫光股份（000938）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.16 目錄目錄 解構思科：全球網絡霸主，無邊界擴張解構思科：全球網絡霸主，無邊界擴張 . 1 歷史沿革：路由器的發明者，網絡的奠基者 . 1 主營業務：云基建為主，安全與云計算雙翼發展 . 3 12 年年 3400 倍，科技行業最佳現金公司倍，科技行業最佳現金公司 . 6 發展期：壟斷帶來火箭式發展 . 7 成熟期：競爭者

9、出現公司防御為主 . 8 轉型期：從網入云，向新基建轉型 . 9 從思科看紫光股份未來從思科看紫光股份未來云計算龍頭成長起點云計算龍頭成長起點 . 10 啟示一：新華三有望延續華為道路，全球崛起. 10 啟示二：云基建“華為+新華三”雙龍頭格局確立 . 12 啟示三：安全、服務器、無線等多業務引擎啟動 . 14 啟示四：硬科技龍頭有望成為成現金牛公司 . 16 啟示五：成為長期價值投資者重倉的白馬股 . 17 風險因素風險因素 . 17 投資建議：再論紫光股份分部估值，掘金成長白馬投資建議：再論紫光股份分部估值，掘金成長白馬 . 18 nMsNmMnRtOtNtRmNqPxOsR7N9R7Np

10、NrRsQoOeRoOpMiNrQxP9PrRuMuOqMtRvPoPsQ 紫光股份（紫光股份（000938）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.16 插圖目錄插圖目錄 圖 1：思科發展關鍵時點梳理 . 2 圖 2：思科網絡與安全產品線：路由器、交換機、WIfi、安全，及網管系統 . 3 圖 3：思科協作業務（視頻會議）相關產品 . 4 圖 4： 思科數據中心產品線：服務器、存儲、超融合等 . 4 圖 5：2019 年公司收入結構（新口徑） . 4 圖 6：2017 年公司收入結構（老口徑） . 4 圖 7：全球主要交換機廠商近 3 年市場份額 . 5 圖 8：全球主要路由器廠商近

11、3 年市場份額 . 5 圖 9：全球主要 WLAN 廠商近 3 年市場份額 . 5 圖 10：全球主要安全硬件廠商近 3 年市場份額 . 5 圖 11：思科全球收入結構（按區域） . 6 圖 12：除美洲市場思科毛利率下滑明顯，或因為華為等中國廠商競爭加劇 . 6 圖 13：思科歷史發展分為發展期、成熟期、轉型期三個階段 . 6 圖 14：思科歷史發展分為發展期、成熟期、轉型期三個階段 . 7 圖 15：思科公司股價復盤 . 7 圖 16：發展期思科 PE 曾達到 165 倍 . 8 圖 17：在核心路由交換領域，2008-2010 年華為“吃掉”思科 6%市場份額 . 9 圖 18：思科股息

12、率走勢從 2011 年開始分紅，股息率不斷提升 . 10 圖 19：中國路由器、交換機市場增速遠超全球市場增速 . 10 圖 20：思科中國交換機市場主要被華為、新華三搶占 . 11 圖 21：思科中國份額主要被華為搶占，新華三正崛起 . 11 圖 22：全球交換機市場，華為、Arista、新華三正在蠶食思科份額 . 11 圖 23：全球路由器市場，華為搶占思科全球份額，新華三露頭角 . 11 圖 24：前期無法直接出海導致紫光股份海外收入占比較低 . 12 圖 25：2019 年新華三第一批出海國家市場潛力巨大 . 12 圖 26：國內云基建各領域 TOP3 公司，云計算領域華為與新華三雙龍

13、頭格局明確 . 12 圖 27： 交換機華為與新華三雙寡頭，TOP4 國內廠商份額從 20%提升至 88% . 13 圖 28：路由器領域華為一家獨大，新華三有望成為華為平衡者 . 13 圖 29：新華三國內企業級 WIFI 排名第一，TOP5 國內廠商份額從 41%提升至 79% . 13 圖 30：服務器國產替代明顯，浪潮、華為、新華三三巨頭并立，國內龍頭廠商份額從 14% 提升至 77% . 13 圖 31： 存儲市場華為、新華三、浪潮領銜，國內 TOP5 廠商份額從 3%提升至 60% . 14 圖 32：安全硬件市場，天融信、華為、新華三、深信服四大龍頭份額接近，行業集中度提 升后近

14、年穩定 . 14 圖 33：核心業務交換機、路由器收入下滑下，數據中心、安全、無線、無線成為新增長點 . 14 圖 34： 思科數據中心經歷“爆發-平穩-調整”三個階段 . 15 圖 35：安全業務始終保持中高速增長 . 15 圖 36：無線業務持續穩健增長. 15 圖 37：服務收入穩定增長 . 15 圖 38：紫光股份的安全、數據中心（IT） 、云計算是高增長明星產品 . 16 圖 39：除蘋果外，科技行業最好的現金牛之一 . 16 圖 40：優異現金表現來源于好賽道、超高壁壘帶來的高利潤率 . 16 紫光股份（紫光股份（000938）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.16 圖

15、 41：思科自由現金流持續攀升 . 17 圖 42： 2019 年思科現金使用結構股票回購+分紅占 86% . 17 圖 43：思科股東以機構投資者為主 . 17 表格目錄表格目錄 表 1：思科系統重要歷史事件整理 . 2 表 2：紫光股份分部估值測算 . 18 表 3：網絡產品、IT 產品、分銷業務可比公司估值 . 18 表 4：安全領域相關可比公司估值 . 19 紫光股份（紫光股份（000938）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.16 1 解構思科：全球網絡霸主，無邊界擴張解構思科：全球網絡霸主，無邊界擴張 歷史沿革：歷史沿革：路由器的發明者，網絡的奠基者路由器的發明者，網絡的

16、奠基者 微軟的 windows，英特爾的處理器，思科的網絡設備，并稱 wintelco 體系，奠定了互 聯網時代的計算機軟件、硬件、網絡三大標準。 創始期： 發明路由器， 開啟全球網絡之門創始期： 發明路由器， 開啟全球網絡之門。 1984 年， 思科系統公司 （Cisco System, Inc.） 在美國加利福尼亞州南部舊金山灣區的圣何塞市成立。公司創始人是斯坦福大學的一對教 師夫婦 Leonard Bosack 和 Sandy Lerner，二人分別是斯坦福大學計算機系和商學院的計 算機中心主任，他們設計了一種“多協議路由器”用于連接斯坦福校園網絡，為了制造并 銷售這種路由器，二人創辦了

17、思科公司，公司名稱取自舊金山英文 San Francisco 的后五 個字母，同時將金門大橋作為公司徽標，代表連接與溝通。1986 年 3 月，思科公司向猶 他州州立大學提供了世界上第一臺路由產品AGS（先進網關服務器） ，此后思科公司 生產的路由器開始將世界各地不同的網絡連接起來，組成龐大的互聯網。1986 年后，思 科進入快速成長階段，引入了硅谷紅杉資本等外部資金以研發更好的網絡技術。 快速發展： 職業經理人掌舵， 迅速占領市場?？焖侔l展： 職業經理人掌舵， 迅速占領市場。 1988 年約翰 莫里奇出任思科公司 CEO 兼總裁，在他擔任 CEO 期間，思科從一個年收入只有 500 萬美元的

18、公司，轉變為 10 億美 元的巨頭（1995 年） 。1990 年 2 月 16 日，思科在納斯達克上市，市值達到 2.24 億美元。 1993 年思科收購以太網交換機初創公司 Crescendo，組建 Catalyst 業務部門，并于 1994 年推出第一種面向客戶端/服務器式工作組的智能 Cisco Catalyst 系列交換機。1995 年， 46 歲約翰錢伯斯接替莫里奇成為思科 CEO 兼總裁，開始掌舵這家快速壯大的網絡設備 公司。1997 年，思科收入達到 65 億美元，躋身財富雜志世界 500 強，排名 332 位。 從 1990 年上市到 2000 年的十年間，思科營業額快速上升

19、，市值迅速增長，在 2000 年 3 月 27 日，思科市值一度達到 5690 億美元，超過微軟成為世界上最有價值的公司。 互聯網泡沫期后進入穩健發展的成熟期互聯網泡沫期后進入穩健發展的成熟期。2001 年互聯網泡沫破滅之后，思科被迫裁 員、削減產品線和去庫存。隨著互聯網的發展和市場競爭的加劇，思科在網絡設備市場的 份額不斷下降。思科開始增加在研發方面的投入，試圖通過研發和大量收購分頭挺進多個 以個人和家庭用戶為主導的網絡設備領域， 開始銷售機頂盒和 Linksys 系列家用 WIFI 路由 器等產品。然而隨后的事實證明家庭網絡業務成績并不理想，于是思科在 2013 年 1 月將 旗下家庭網絡

20、子公司出售（包括 Linksys 品牌） ，開始重新將重心回歸企業市場。 隨著全球科技競爭加劇，思科通過外延內生尋求轉型隨著全球科技競爭加劇，思科通過外延內生尋求轉型。隨著互聯網的發展，在交換機 和路由器等網絡設備市場，越來越多的公司加入競爭，思科的市場份額開始受到影響，另 一方面新興技術趨勢也在不斷挑戰思科的核心業務，思科開始進行戰略轉型。2012 年思 科確立新的目標，要拓展互聯網安全、無線技術和數據中心等領域，從互聯網通信公司向 一流的 IT 公司轉型。2012 年以后，思科收購了大量的軟件和應用程序、網絡技術和安全 領域的初創公司。2015 年 7 月 26 日，羅賓斯正式接替錢伯斯成

21、為新任 CEO，瞄準物聯 網領域，上任一年內就在云計算、網絡安全、物聯網和大數據等領域進行了 15 次收購。 目前，思科的主要產品和服務涵蓋了基礎設施平臺（交換機、路由器、無線和 IDC） 、基 紫光股份（紫光股份（000938）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.16 2 于硬件和軟件的解決方案、協同辦公、安全、技術支持服務和高級服務等。 圖 1：思科發展關鍵時點梳理 資料來源：思科公司官網、IT 之家，中信證券研究部 表 1：思科系統重要歷史事件整理 時間時間 思科思科重要重要歷史歷史事件事件 1984 年 12 月，斯坦福大學教師夫婦 Leonard Bosack 和 Sand

22、y Lerner 為了銷售自己制作的多協議路由器在硅谷的圣何塞市注冊 了“思科系統公司”（Cisco System Inc.）。 1985 年 公司 logo 確定，第一個系統 MEIS（海量總線-以太網接口子系統）發布。 1986 年 3 月，思科向猶他州州立大學提供了世界上第一臺路由產品先進網關服務器（AGS）。 1988 年 約翰莫里奇約翰莫里奇（John Morgridge）加盟思科公司，擔任擔任 CEO 兼總裁。 1990 年 2 月 16 日，思科在納斯達克證券交易所上市思科在納斯達克證券交易所上市，股票代碼 CSCO，市值 2.24 億美元。 8 月 28 日，創始人 Sandy

23、 Lerner 被管理層解雇，其丈夫隨后辭職，創始人夫婦離開思科。 1991 年 1 月，約翰錢伯斯加盟思科擔任副總裁。 1994 年 1992 年至 1994 年間，思科收購的 Kalpana、Grand Junction 和 Crescendo 組成了 Catalyst 業務部門，1994 年思科推出 第一種面向客戶端/服務器式工作組的智能 Cisco Catalyst 系列交換機，第一批新產品來自于對 Crescendo 的收購。 1995 年 1 月，約翰莫里奇卸任 CEO，擔任思科董事會主席。約翰錢伯斯成為思科約翰錢伯斯成為思科 CEO 兼總裁兼總裁。 1997 年 思科首次躋身財富

24、 500 強，排名第 332 位,收入達到 65 億美元。思科收購了更多公司，例如博信通信。思科首次推出了 針對 ip 語音和傳真市場的系列產品，在語音、視頻、數據集成方面進行戰略規劃。 1998 年 思科收入達到 85 億美元，成為歷史上第一家在短短 14 年內市值達到 1000 億美元的公司。同時思科與美國互聯網公司和 Pipelinks 公司達成收購。 1999 年 思科開始投資 IP 語音業務，研發了 AVVID(語音、視頻和集成數據架構)藍圖。錢伯斯聲稱，將語音接入 IP 分組交換數據 網絡將使語音成為數據網絡上的免費服務。 思科推出重要產品 Catalyst 6500 以太網交換機

25、以太網交換機， 該產品成為思科交換機業務支柱， 鞏固了公司在企業網領域的主導地位。 思科市值達到 3000 億美元。同年，思科與大約 20 家公司達成收購，與 10 家領先公司達成伙伴關系，為無線互聯網技術 制定標準。 2000 年 3 月 27 日，在互聯網泡沫最嚴重的時候，思科市值思科市值盤中達到盤中達到 5690 億美元億美元（每股（每股 82 美元）美元），成為世界上最有價值的公司成為世界上最有價值的公司。 同年，思科與大約 30 家公司達成收購。 2004 年 思科推出了集成服務路由器集成服務路由器 ISR，用于分支機構。ISR 成為思科最成功的產品之一，在五年內賣出超過 750 萬

26、臺。 思科推出運營商路由系統運營商路由系統 CRS-1（Carrier Routing System 1）。CRS-1 采用了 Cisco IOS XR 自恢復分布式操作系統， 是業界第一款能提供持續系統運行、無與倫比的服務靈活性和系統壽命的運營商級路由器產品，標志著電信 IP 通信新時 代的來臨。 2008 年 思科推出了 Nexus 7000 數據中心交換機數據中心交換機，Nexus 成為思科下一代數據中心網絡的核心。 2012-2020：Present day The Human Network 1996-2005：Internet and silicon intelligence 19

27、84-1995：Origins and initial growth 1984年年 思科成立 1986年年 思科發布第一個產品AGS 1994年年 思科收購了以太網交 換機公司Kalpana 1990年年 思科上市 1995年年 約翰 錢伯斯出任公司CEO 1999年年 思科開始IP語 音業務，研發 了AVVID藍圖 1999年年 思科推出Catalyst 6500以太網交換機 2004年年 思科推出了集成服務路由 器ISR. 2004年年 思科推出運營商 路由系統CRS-1. 2008年年 思科推出了Nexus 7000數據中心交換機 2009年年 思科推出統一計算系統UCS 2015年年

28、羅賓斯接替錢伯 斯出任公司CEO 1993年年 收購以太網交換機初 創公司 Crescendo 1988年年 約翰 莫里奇出任公司 CEO 19801990200020102020 1985199520052015 紫光股份（紫光股份（000938）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.16 3 時間時間 思科思科重要重要歷史歷史事件事件 2009 年 思科推出統一計算系統統一計算系統 UCS（Unified ComputingSystem），UCS 在單一的高能效系統中統一了計算、網絡、存儲訪問 和虛擬化資源的數據中心系統，數據中心整合策略給基礎架構市場帶來極大的震動。 2013 年

29、 1 月 24 日，思科將旗下家庭網絡子公司出售給 BelkinInternational Inc，包括知名的 Linksys 品牌，標志著思科從消費市 場向企業市場的轉變。 8 月 14 日，思科宣布將裁員 4000 人，約占員工總數的 6%。 2015 年 5 月，思科宣布 CEO 兼董事會主席錢伯斯將不再擔任錢伯斯將不再擔任 CEO，此前擔任思科高級副總裁的查克羅賓斯（Chuck Robbins） 出任新 CEO，錢伯斯將繼續擔任董事長。 7 月 23 日，思科宣布以 6 億美元的價格將其電視機頂盒和電纜調制解調器業務出售給 Technicolor SA，這筆交易是思科 逐漸退出消費市場

30、的一部分，也是思科新領導層致力于在企業細分市場中專注于云產品的一部分。 7 月 26 日，羅賓斯正式成為思科羅賓斯正式成為思科 CEO。 11 月 19 日，思科與 ARM、戴爾、英特爾、微軟和普林斯頓大學共同成立了 OpenFog 聯盟，以促進霧計算的發展。 2017 年 2 月，思科推出了基于云的安全互聯網網關 Cisco Umbrella，可為不使用公司網絡或 VPN 連接到遠程數據中心的用戶提 供安全的互聯網訪問權限。 12 月 11 日，錢伯斯辭去董事長一職，羅賓斯繼任董事長并同時繼續擔任 CEO，錢伯斯獲得“榮譽董事長”頭銜。 2019 年 12 月 18 日，思科宣布進軍電信業宣

31、布進軍電信業、ISP 及設備商的芯片銷售業務及設備商的芯片銷售業務，并發表名為 Cisco Sillicon One 的芯片架構以及采用 芯片的路由器思科 8000 系列。 資料來源：思科公司官網、IT 之家，中信證券研究部 主營業務：主營業務：云基建為主，安全與云計算云基建為主，安全與云計算雙翼發展雙翼發展 網絡業務網絡業務為主為主，三大戰略新業務為翼。，三大戰略新業務為翼。從公司 2017 年年報分析，公司云計算基礎架 構業務主要以網絡產品為主，公司網絡產品（路由求+交換機+無線）收入占比達 69%，三 大新興業務數據中心、安全、協作（遠程視頻會議）占比分別為 8%、9%、12%，新興業

32、務占比合計為 27%。協作業務：協作業務：2012 年思科確立向 IT 公司轉型的戰略之后，在應用軟件 和安全業務方面開疆拓土，收購了一大批業內優秀的初創公司，思科協作在此過程中發展 壯大，逐漸成為企業協作市場的領先企業。目前思科協作業務包含統一通信、客戶服務、 會議和協作終端等細分業務，提供的產品包括 IP 電話機、思科網真（Webex）會議系統、 思科統一聯系中心以及各種會議終端設備等。 數據中心、 安全業務將在后續章節展開分析數據中心、 安全業務將在后續章節展開分析。 圖 2：思科網絡與安全產品線：路由器、交換機、WIfi、安全，及網管系統 資料來源：思科公司官網 紫光股份（紫光股份（0

33、00938）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.16 4 圖 3：思科協作業務（視頻會議）相關產品 資料來源：思科公司官網 圖 4： 思科數據中心產品線：服務器、存儲、超融合等 資料來源：思科公司官網 思科的業務結構中云計算基礎架構產品為主，應用、安全開始占據重要地位。思科的業務結構中云計算基礎架構產品為主，應用、安全開始占據重要地位。2019 年， 思科業務分為云計算基礎架構產品、 應用、 安全以及其他產品， 營收占比分別為 77%、 15%、7%、1%。云計算基礎架構產品為公司主導收入業務，云計算基礎架構產品主要包 括交換機、路由器、無線（Wifi） 、數據中心等，其中交換機、路

34、由器、無線業務為網絡產 品線，數據中心包含服務器（主要為刀片服務器）及相關軟件架構產品。 圖 5：2019 年公司收入結構（新口徑） 資料來源：思科公司年報，中信證券研究部 圖 6：2017 年公司收入結構（老口徑） 資料來源：思科公司年報，中信證券研究部 思科以交換機和路由器起家，在網絡設備的全球市場中一直遙遙領先思科以交換機和路由器起家，在網絡設備的全球市場中一直遙遙領先。2018 年思科 在交換機、路由器、WLAN 設備和安全硬件設備領域市場份額分別為 50%、39%、27%和 15%。在交換機市場上，思科提供適用于各種網絡層次和數據中心的交換機，近 3 年市場 份額略有下滑，但仍牢牢占

35、據全球交換機市場份額第一的位置。路由器業務方面，由于華 為競爭加大， 思科的市場份額下滑明顯。 在 WLAN 和安全設備領域， 思科市場占有率穩定； 在安全硬件市場，由于競爭加劇，思科的份額也有下滑態勢。 UCS刀片服務器 UCS存儲服務器FlexPodVblock超融合產品 HyperFlex超融合產品 77% 15% 7% 1% 云計算基礎架構產品應用安全其他產品 39% 22% 8% 9% 6% 12% 3%2% 交換機路由器無線數據中心安全統一通信Service Provider Video其他 紫光股份（紫光股份（000938）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.3.16 5

36、圖 7：全球主要交換機廠商近 3 年市場份額 資料來源：IDC，中信證券研究部 圖 8：全球主要路由器廠商近 3 年市場份額 資料來源：IDC，中信證券研究部 圖 9：全球主要 WLAN 廠商近 3 年市場份額 資料來源：IDC，中信證券研究部 圖 10：全球主要安全硬件廠商近 3 年市場份額 資料來源：IDC，中信證券研究部 從收入地域分布來看，美洲收入占從收入地域分布來看，美洲收入占 60%，歐洲、中東、非洲收入占比，歐洲、中東、非洲收入占比 25%，亞太地，亞太地 區收入占比為區收入占比為 15%。從 2006-2019 年收入分布來看，歐洲、中東、非洲區域的收入占比 持續下降，同時亞太地區收入占比難以提升，更為重要的是這兩個市場毛利率近三年持續 下滑。