通信行業數字人民幣系列報告二：全球央行數字貨幣對比-211210（20頁）.pdf

《通信行業數字人民幣系列報告二：全球央行數字貨幣對比-211210（20頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《通信行業數字人民幣系列報告二：全球央行數字貨幣對比-211210（20頁）.pdf（20頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。 東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性 產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 深

2、 度 報 告 【 行 業 證 券 研 究 報 告 】 通信行業 全球央行數字貨幣對比 數字人民幣系列報告二 核心觀點核心觀點 區塊鏈是各國央行數字貨幣首選技術，借助區塊鏈技術，區塊鏈是各國央行數字貨幣首選技術，借助區塊鏈技術，CBDC（Central bank digital currencies，央行數字貨幣），央行數字貨幣）可孵化多種優勢?？煞趸喾N優勢。區塊鏈技術來 源于比特幣，而各國央行對于以比特幣為代表的加密貨幣主要持謹慎與排 斥態度。盡管區塊鏈技術的去中心化與央行的集中管理存在沖突，區塊鏈 技術仍可有效用于 CBDC 的相關開發及管理環節。我們認為，CBDC 可以 幫助央行提高本國

3、法幣的競爭力，進而可打壓加密貨幣的流通，提高央行 的金融管控能力。CBDC 借助加密貨幣的區塊鏈技術提高自身防止犯罪、 推行普惠金融等能力，保證央行在數字時代貨幣控制的能力。 從全球央行從全球央行 CBDC 布局來看，更多的戰略尚停留在國家內部，金融處于不布局來看，更多的戰略尚停留在國家內部，金融處于不 同發展階段的國家，對于同發展階段的國家，對于 CBDC 的需求不同，因此開發的需求不同，因此開發 CBDC 的手段與的手段與 戰略也有所區分。戰略也有所區分。各國 CBDC 項目主要的目的包括： （1）融入國際金融體 系的安全：巴哈馬、委內瑞拉等；（2）國家金融主權建設：巴哈馬、委內 瑞拉等；

4、（3）反洗錢與提升監管：委內瑞拉、中國等；（4）去美元化/提 升貨幣運行透明程度： 厄瓜多爾、 塞內加爾、 突尼斯、 馬紹爾群島、 烏拉圭、 委內瑞拉等；（5）完善金融體系：新加坡、日本、歐盟、加拿大、中國等； （6）銀行間市場金融地位提升：新加坡、歐盟等； （7）對于現金使用率下 降的擔憂的提前布局：瑞典、加拿大、英國等；（8）擔心法幣受到沖擊的 提前布局：英國等 Diem 的發展需持續關注：的發展需持續關注：在 Libra 更名為 Diem 后， Diem 采用的穩定幣 也變成了和美元 1:1 掛鉤。在網絡層面，Libra/Diem 也在不斷妥協，Diem 區塊鏈將實施一個系統來確保合法合

5、規，即在最初去中心化的設定上向中 心化的合規流程妥協，以避免 AML/CFT 等問題的發生。但如果 Diem 與 FedCoin 直接競爭，FedCoin 在用戶資源上難以與 Diem 所擁有的的 “Facebook + Whatsapp + Instagram”的生態抗衡，但只以美元掛鉤的 Diem 可以幫助美聯儲實現維護美元霸權的目標。Diem 的底層邏輯和美國 的央行數字貨幣 FedCoin 類似，在推行方面仍存在較大的未知數，需要持 續關注美聯儲對于數字美元的研發計劃以及對于 Diem 的態度。 投資建議與投資標的投資建議與投資標的 數字人民幣的應用將對相關行業帶來新的機遇， 我們認為

6、銀行 IT 集成商與 第三方支付廠商將最先受益于數字人民幣的推行。 建議關注銀行 IT 系統集 成商神州信息(000555，買入)、宇信科技(300674，未評級)與長亮科技 (300348，未評級)；以及第三方支付收單及 POS 廠商拉卡拉(300773，未 評級)、 移卡(09923， 未評級)、 新大陸(000997， 未評級)、 海聯金匯(002537， 未評級)。 風險提示風險提示 數字人民幣落地進程不及預期；一級節點與二級節點的建設慢于預期或 TPS 低于預期；數字人民幣核心系統穩定性試驗時間長于預期 行業評級 看好看好 中性 看淡 (維持) 國家/地區 中國 行業 通信行業 報告

7、發布日期 2021 年 12 月 10 日 行業表現行業表現 資料來源：WIND、東方證券研究所 相關報告 數字人民幣蓄勢待發，海外政策探索加速： 區塊鏈雙周報（11.16-11.30） 2021-11-29 央行數字貨幣穩健發展， 海外元宇宙市場熱 度延續：區塊鏈雙周報（11.01-11.15） 2021-11-16 綢繆桑土，利國益民：數字人民幣的基礎架 構及戰略意義： 數字人民幣系列報告一 2021-10-22 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTi

8、tle 通信行業深度報告 全球央行數字貨幣對比 2 目 錄 一、 CBDC：以國家為信用背書的數字貨幣 . 4 1.1、 CBDC 研發正當時：通用型與批發型并行 . 4 1.2、 各國央行的考量：借助區塊鏈技術打壓加密貨幣，提高法幣競爭力 . 6 1.3、 CBDC 可以為央行帶來什么？數字時代的貨幣政策調控手段 . 7 二、 CBDC 案例：中外 CBDC 特征對比 . 8 2.1、 零售型 CBDC 項目 . 8 巴哈馬：SAND Dollar 8 瑞典：E-krona 10 2.2、 批發型 CBDC 項目 . 10 新加坡 Ubin 11 加拿大 Jasper 13 三、 美聯儲與

9、Facebook 的數字貨幣之爭. 14 3.1、 Libra：Facebook 的愿景與野心 . 15 3.2、 Diem 的妥協：一攬子貨幣改為只有美元，Libra 合作生態幾近重組 . 16 3.3、 Diem 的未來：在于美聯儲 FedCoin 的定位 . 17 四、 中外 CBDC 的對比 . 18 4.1、 全球 CBDC 的思考 . 18 4.2、 數字人民幣的戰略意義 . 19 五、 投資建議與投資標的 . 20 風險提示 . 20 kUjWdYiYcXdWyQyQuMxPbRaObRsQoOsQpOkPrQoMlOmNoN8OnNvMuOtPyRuOtPyQ 有關分析師的申明

10、，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業深度報告 全球央行數字貨幣對比 3 圖表目錄 圖 1：貨幣分類方式：零售端 CBDC 較批發型支付端 CBDC 應用面更廣 . 5 圖 2：受訪央行的 CBDC 進展情況 . 5 圖 3：央行數字貨幣工作重點 . 5 圖 4：全球范圍內參與 CBDC 研究的央行（標藍為投入實驗性應用，標綠為研發后期，標紫為研 發早期） . 6 圖 5：CBDC 具有多項優勢. 7 圖 6：巴哈馬 CBDC 目標 . 9 圖 7：巴哈馬

11、 SAND Dollar 手機端 APP . 9 圖 8：巴哈馬 SAND Dollar 支付終端 . 9 圖 9：瑞典央行發行數字貨幣的流程與數字人民幣類似 . 10 圖 10：批發型 CBDC 與零售型 CBDC 應用場景對比 . 11 圖 11：Ubin 計劃線下展會 . 12 圖 12：新加坡 Ubin 項目五個階段發布的報告 . 12 圖 13：Ubin 架構 . 13 圖 14：加拿大 Jasper 項目發布會 . 14 圖 15：Facebook 的數字貨幣布局與金融監管機構的審查動作一覽 . 15 圖 16：Libra 協會初創成員 . 16 圖 17：Diem 協會成員（部分

12、） . 17 圖 18：“數字美元”的衍生歷程 . 18 圖 19：數字人民幣的國際影響 . 19 表 1：央行數字貨幣系統主要模塊 . 4 表 2：央行數字貨幣的性質 . 4 表 3：零售 CBDC 項目排名與得分，2021 年 . 7 表 4：銀行間 CBDC 項目排名與得分，2021 年 . 7 表 5：巴哈馬支付系統現代化進程 . 8 表 6：新加坡數字貨幣 Ubin 項目發展階段 . 11 表 7：加拿大 Jasper 項目發展結算 . 13 表 8：Facebook Libra 及 Diem 發展歷程 . 14 表 9：去中心化穩定幣特征 . 16 表 10：Facebook 擁有

13、全球最大的社交網絡生態 . 18 表 11：SDR 貨幣籃子中各種貨幣的權重（2001-2020） . 19 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業深度報告 全球央行數字貨幣對比 4 一、一、 CBDCCBDC：以國家為信用背書的數字貨幣：以國家為信用背書的數字貨幣 區別于其他加密貨幣，CBDC（Central bank digital currencies，央行數字貨幣）的最重要意義在 于其擁有國家信用背書。 從國家金融體系的穩定角度分析

14、， CBDC 結合了傳統貨幣的安全性與電子 支付的可控性、便捷性，是金融數字化時代最優的解決方案。 表 1：央行數字貨幣系統主要模塊 分類 傳統貨幣 銀行存款 第三方支付 加密貨幣 CBDC 比特幣 Libra/Diem 發行主體發行主體 央行 央行 央行 無 Libra 協會 央行 分發機構分發機構 商業銀行 商業銀行 第三方支付 比特幣網絡 第三方承銷 指定商業銀行 準備金率準備金率 100% 約 10% 100% 無 100% 100% 底層資產底層資產 無 無 銀行備付金 無 法幣資產 無 是否中心化是否中心化 是 是 是 否 半中心化 是 是否數字化是否數字化 否 是 是 是 是 是

15、 是否計息是否計息 否 是 否 否 否 否 是否匿名是否匿名 完全匿名 實名 可控匿名 完全匿名 可控匿名 可控匿名 是否可離線是否可離線 是 否 否 否 否 是 信用背書信用背書 國家信用 銀行信用 企業信用 算法信用 企業進一步利用電子票據交換所進行直接結 算付款。 圖 6：巴哈馬 CBDC 目標 數據來源：巴哈馬央行官網，東方證券研究所 圖 7：巴哈馬 SAND Dollar 手機端 APP 圖 8：巴哈馬 SAND Dollar 支付終端 數據來源：SAND dollar 官網，東方證券研究所 數據來源：SAND dollar 官網，東方證券研究所 有關分析師的申明，見本報告最后部分。

16、其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業深度報告 全球央行數字貨幣對比 10 瑞典：E-krona 瑞典央行 Riksbank 于 2017 年啟動了瑞典 CBDC 項目 E-krona。2020 年，Riksbank 與埃森哲公 司一起為 E-krona 構建一個可能的技術平臺， 以測試 E-krona 的技術解決方案， 并將其用作與其他 技術解決方案和型號進行比較的基礎。2021 年，瑞典央行關于 E-krona 的主要工作包括： 調查 E-krona 對瑞典經濟的需求和影

17、響； 在 E-krona 試點中測試 E-krona 的技術解決方案； 調查 E-krona 將如何影響瑞典立法； 比較不同的技術解決方案和 E-krona 的技術解決方案。 瑞典政府的考量：安全和高效的支付系統。瑞典政府的考量：安全和高效的支付系統。瑞典政府希望民眾通過 E-krona 繼續獲得由 Riksbank 發行的國家貨幣，因為數字形式的貨幣更加適應無現金的數字社會。Riksbank 的任務是促進安全 和高效的支付系統， 如果大多數家庭和公司將來不再使用現金作為支付手段， 那瑞典央行通過傳統 貨幣建立安全高效和支付手段的任務會更加困難。 因此為了應對日益邊緣化的現金角色， 瑞典正在

18、調查是否可能向現金（E-krona）發放數字補充。 圖 9：瑞典央行發行數字貨幣的流程與數字人民幣類似 數據來源：瑞典央行，東方證券研究所 2.2、 批發型 CBDC 項目 相較于面向日常支付的零售型 CBDC 項目，批發型 CBDC 項目的應用場景多為金融系統的結算與 清算場景。批發型 CBDC 的使用者多為大型金融機構，因此使用主體數量較少，且使用場景相對 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業深度報告 全球央行數字貨幣對比 11 單一

19、。但是批發型 CBDC 可以更高效地運用區塊鏈技術提高金融機構間清算效率，因此加拿大、 新加坡以及歐洲央行通過開發批發型 CBDC 項目加強本國的金融實力，提升本國在國際市場的金 融地位。 圖 10：批發型 CBDC 與零售型 CBDC 應用場景對比 數據來源：東方證券研究所 新加坡 Ubin Ubin 項目旨在探索使用區塊鏈和分布式分類帳技術（DLT）進行付款和證券清算、結算。該項目旨 在幫助新加坡央行和行業更好地了解通過實際實驗可能帶來的技術和潛在益處，因此 Ubin 的最終 目標是開發更簡單易用、更高效的替代基于央行發行的數字代幣的系統。Ubin 項目是一個多年多 階段項目， 每個階段旨

20、在解決金融業和區塊鏈生態系統面臨的緊迫挑戰。 該項目現已進入第五階段。 表 6：新加坡數字貨幣 Ubin 項目發展階段 階段階段 開始時間開始時間 結束時間結束時間 階段名稱階段名稱 工作內容工作內容 1 2016 年 11 月 16 日 2017 年 3 月 9 日 數字新加坡元 新加坡金融管理局（MAS）于 2016 年 11 月 16 日 宣布，將與 DLT 公司和金融機構財團合作開展一個 概念驗證項目，使用區塊鏈技術進行銀行間支付。 2 2017 年 10 月 5 日 2017 年 11 月 14 日 國內銀行間交易 MAS 和新加坡銀行協會（ABS）于 2017 年 10 月 5 日

21、宣布，他們領導的財團已成功開發出三種不同模 式的軟件原型，用于分散銀行間支付和具有流動性儲 蓄機制的結算。 3 2018 年 8 月 24 日 2018 年 11 月 1 日 付款交割 MAS 和新加坡交易所（SGX）于 2018 年 8 月 24 日宣布，將合作開發交付與支付（DvP）功能，以 便跨不同區塊鏈平臺結算代幣化資產。 這將使金融機構和企業投資者能夠同時進行象征性的 數字貨幣和證券資產的交換和最終結算，提高運營效 率，降低結算風險。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 Head

22、erTable_TypeTitle 通信行業深度報告 全球央行數字貨幣對比 12 4 2018 年 11 月 15 日 2019 年 5 月 2 日 跨境結算對等支付 加拿大央行（BOC）、英格蘭銀行（BOE）和 MAS 于 2018 年 11 月 15 日聯合發布了一份報告， 評估了可能加強跨境支付和結算的替代模式。報告審 查了現有的挑戰，并考慮了可能及時提高用戶速度、 成本和透明度的替代模式。 5 2019 年 11 月 11 日 2020 年 7 月 13 日 跨境付款交割與跨境對等支付 第五階段繼續開展 Ubin 項目第四階段的工作（加拿 大銀行和 MAS 合作研究了使用區塊鏈和中央銀

23、行數 字貨幣進行跨境支付的替代模式），并探討了多貨幣 支付模式的發展。第 5 階段網絡為其他區塊鏈網絡 提供連接接口，以便無縫連接和集成，并提供其他功 能來支持使用案例，如與私人交易所的交付與付款、 有條件的貿易付款和托管以及貿易融資的付款承諾。 除了技術試驗之外，這一階段還旨在探索和證明基于 區塊鏈的支付網絡的商業價值，例如通過與現有系統 相比提高成本效率，使受益于或可行的商業機會得以 實現。MAS 與其合作伙伴一起與 40 多家金融和非 金融公司舉辦了研討會和討論，以評估潛在的收益。 第 5 階段報告捕獲了這些發現，該報告考察了區塊 鏈技術在不同行業的商業應用中的應用，以及這些應 用如何從

24、與基于區塊鏈的支付網絡原型集成中獲益。 數據來源：新加坡金融管理局，東方證券研究所 新加坡金融管理局的開放態度：新加坡金融管理局的開放態度： 新加坡金融管理局與摩根大通、 淡馬錫合作開發的支付網絡原型將 繼續作為一個測試網絡，以促進與其他央行和金融業的合作，以發展下一代跨境支付基礎設施。為 刺激進一步的行業發展，Ubin 項目的原型網絡的功能和連接接口的技術規范已經公開，新加坡政 府也鼓勵 Ubin 項目的參與者研究如何利用這些學習，開發有意義的應用程序，使金融機構的客戶 受益。新加坡金融管理局在探索分布式賬本技術的路程中，特別是落地和試驗方面處于全球前列， 而且其開源、包容、協作的態度強化了

25、新加坡資源管理局的生態優勢。 圖 11：Ubin 計劃線下展會 圖 12：新加坡 Ubin 項目五個階段發布的報告 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業深度報告 全球央行數字貨幣對比 13 數據來源：公開資料整理，東方證券研究所 數據來源：JP Morgan，埃森哲，東方證券研究所 新加坡 Ubin 項目的意義在于，其探索了新加坡元數字化的可能，并且開展了基于區塊鏈技術的多 項金融實踐，包括： 通過國內的付款交割結算以處理代幣化的資產 為

26、用戶優化速度、成本和透明度的跨境支付和結算方案 支付和證券的跨境結算 分布式賬本與區塊鏈技術對現有金融監管框架和金融市場流程的影響 圖 13：Ubin 架構 數據來源：Ubin，東方證券研究所 加拿大 Jasper 加拿大 Jasper 項目是世界上第一次中央銀行與私營部門合作參與分布式分類賬技術 （DLT） 試驗。 Jasper 的研發分為 4 個階段。 表 7：加拿大 Jasper 項目發展結算 階段階段 開始時間開始時間 工作內容工作內容 1 2017 年 2 月 9 日 高價值銀行間付款結算 2 2017 年 5 月 25 日 國內銀行間分布式支付結算 3 2018 年 10 月 22

27、 日 DLT 證券結算 4 2019 年 5 月 2 日 與新加坡 Ubin 聯合（跨境支付） 數據來源：加拿大央行，東方證券研究所 Jasper 項目的意義在于： 加拿大央行調查了 DLT 用于結算高價值銀行間付款的問題 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業深度報告 全球央行數字貨幣對比 14 加拿大央行測試了 DLT 技術在清算和結算高價值銀行間付款的效率 Jasper 項目探索了數字貨幣與其他資產（如外匯和證券）集成的潛在好處 與新

28、加坡金融管理局和英格蘭銀行合作，為下一階段的試驗建立跨境、跨境貨幣結算系統。 （Jasper 與 Ubin 合作） 加拿大的加拿大的其他其他 CBDC 工作：工作： 世界銀行與國際清算銀行合作， 在多倫多設立國際清算銀行創新中心， 以推動中央銀行界的金融技術創新。為此，加拿大央行還與其他央行持續合作，評估央行數字貨幣 的潛在案例。 圖 14：加拿大 Jasper 項目發布會 數據來源：公開資料整理，東方證券研究所 三、三、 美聯儲與美聯儲與 Facebook 的數字貨幣之爭的數字貨幣之爭 社交巨頭的金融野心：社交巨頭的金融野心：全球社交巨頭 Facebook 的加密貨幣項目 Libra（已更名

29、為 Diem）于 2019 年 6 月 18 日發布白皮書。Libra 期望建立一套簡單的、無國界的貨幣和為數十億人服務的金融基 礎設施，旨在成為一個新的去中心化區塊鏈，低波動性的加密貨幣和一個智能合約平臺。 表 8：Facebook Libra 及 Diem 發展歷程 時間時間 事件事件 2018 年 3 月 Facebook 建立區塊鏈部門 2019 年 6 月 正式宣布 Libra 2020 年 12 月 Libra 以新的名字 Diem 回歸 數據來源：公開資料整理，東方證券研究所 但但美聯儲美聯儲等監管機構等監管機構對于對于 Libra/Diem 的管控始終嚴格。的管控始終嚴格。 在

30、此背景下， Libra 聯盟成員 Visa、 Paypal 等金融巨頭因為 Libra 尚未達到美聯儲監管標準，擔心政府采取行動而退出聯盟。2019 年 10 月， 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業深度報告 全球央行數字貨幣對比 15 美國眾議院金融服務委員會舉行的聽證會，旨在研究 Facebook 金融服務領域影響。直至 2021 年 9 月，Facebook（現 Meta）高管仍與美國政府高官會面，尋求批準其全球支付系統 Diem

31、，但目 前仍未有顯著進展。 圖 15：Facebook 的數字貨幣布局與金融監管機構的審查動作一覽 數據來源：巴比特，東方證券研究所 3.1、 Libra：Facebook 的愿景與野心 穩定幣市場：穩定幣市場：現在加密貨幣市場主要的穩定幣包括：USDT（Tether）、TUSD（TrustToken）、 PAX（Paxos Trust Company）、USDC（Circle）、GUSD（Gemini Dollar）、HUSD（Huobi）， 主流的穩定幣均與美元 1:1 錨定。最早的穩定幣 USDT 由 Tether 公司與 2014 年發布，Tether 公 司每發行一枚 USDT， 都

32、會在自己的官方賬戶上存入相同數量的美元， 即每發行 1 枚 USDT 代幣， 其銀行帳戶都會有 1 美元的資金保障，確保了 USDT 和美元保持在 1:1 的兌換比例，用戶可以在 Tether 平臺進行資金查詢，以保障透明度。穩定幣可以充當數字貨幣與法幣的媒介，通過錨定法幣 的方式保障幣價的相對穩定， 在一定程度上解決了數字貨幣與法定貨幣的沖突， 提高了加密貨幣的 流通效率。而且在加密貨幣波動劇烈時，穩定幣可以充當兌換法幣的中間件，緩沖加密貨幣波動帶 來的風險。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免

33、責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業深度報告 全球央行數字貨幣對比 16 圖 16：Libra 協會初創成員 數據來源：Traders DNA，東方證券研究所 由于 Libra 并非國家發行，在類型上更接近于穩定幣（加密貨幣）。而與其他的加密貨幣對比，穩 定幣具有低手續費（Curve 的手續費可以低至 0.04%）和低滑點的特征?，F在加密貨幣市場主要的 穩定幣包括：USDT（Tether）、TUSD（TrustToken）、PAX（Paxos Trust Company）、USDC （Circle）、GUSD（Gemini Dollar）、HUSD（Huobi），主流

34、的穩定幣基本均與美元 1:1 錨定。 表 9：去中心化穩定幣特征 分類方式分類方式 貨幣貨幣 抵押率抵押率 抵押品抵押品 錨定貨幣錨定貨幣 局限局限 彈性供應穩定幣 Nu 0 無抵押 美元 在極端情況下，系統利息和新鑄造的穩定幣可能無法以足夠快 的速度產生大量資本保證 Nubit 盯住掛鉤匯率 抵押債務頭寸 （CDP）穩定幣 MakerDAO 150% ETH 等 美元 抵押效率低下。因為在反復質押的過程中，杠桿率是下降的， 因此收益率也是下降的 自抵押穩定幣 Bitshares 175% Bitshares 任意貨幣 可能發生意外恐慌性拋售 債券贖回穩定幣 Basis 0 無抵押 美元 價格

35、波動造成負反饋循環 抵押贖回穩定幣 Reserve Protocol 100% 一籃子數字 資產 美元 儲值吸引力低 數據來源：火星財經，東方證券研究所 3.2、 Diem 的妥協：一攬子貨幣改為只有美元，Libra 合作生 態幾近重組 Diem 的區別：的區別：Diem 也是一種類似于 Tether（USDT，泰達幣）和其他價格掛鉤的穩定幣，它運行 在 Diem 項目自己的 Diem 區塊鏈上。在技術原理方面，Diem 區塊鏈由驗證器節點提供支持，而 這些節點依賴 Diem 協會的成員運行，與其他區塊鏈一樣，這些節點需要在運行中確認交易并驗證 區塊。在交易性能方面，Diem 也努力提升自己的

36、 TPS，從每秒 6-24 筆每秒預計目標提升至每秒 1000 筆交易。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業深度報告 全球央行數字貨幣對比 17 Diem 對于傳統金融的革新：對于傳統金融的革新：Diem 承諾交易費用為零，Diem 支付給驗證者的利息來自于其儲備資 產，而不需要向其他支付公司一樣收取手續費。 Libra（Diem）推行過程中遇到的重重阻礙：）推行過程中遇到的重重阻礙：最開始 Libra 是 Facebook 聯合 Vi

37、sa、Paypal、 Mastercard 等支付領域巨頭，采用一攬子各種貨幣的組合基礎，Facebook 在全球幾十億用戶的 APP 使用量，掌握了數字貨幣（穩定幣）觸達的環節，并且掌握大量的個人信息，但是其推行受到 了美聯儲的反對，受到了來自美國監管機構的一系列批評以及全球多個央行的質疑。在 Libra 的公 告發布后， 美國時任總統唐納德 特朗普， 法國、 德國、 俄羅斯的財政部長等均譴責 Libra 的計劃， 美國監管機構在幾日內便成立相關工作組，并在美國國會兩院安排了聽證會。 圖 17：Diem 協會成員（部分） 數據來源：Diem，東方證券研究所 3.3、 Diem 的未來：在于美

38、聯儲 FedCoin 的定位 美聯儲態度的轉變：美聯儲態度的轉變：美國的數字貨幣研發創新活動主要在私人部門，美聯儲對于“數字美元”這一 概念長時間以來一直持負面態度。 直到 2020 年 10 月 19 日， 美國聯邦儲備委員會主席鮑威爾在國 際貨幣基金組織（IMF）年會上表示美聯儲正致力于謹慎、認真、全面地評估央行數字貨幣對美國 經濟和支付系統帶來的潛在成本和收益， 這也是美聯儲首次對央行數字貨幣表現出正面態度。 同其 他國家發行 CBDC 的特征一樣，數字美元（FedCoin）可以幫助美聯儲精準發錢，并且在一定意義 上繼續維系美元霸權。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露

39、見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業深度報告 全球央行數字貨幣對比 18 圖 18： “數字美元”的衍生歷程 數據來源：東方證券研究所 在 Libra 更名為 Diem 后，Visa、Paypal 等支付巨頭退出了 Libra 的生態，Diem 采用的穩定幣也 變回了和美元 1:1 掛鉤。在網絡層面，Libra 也在不斷妥協：Libra 區塊鏈將實施一個系統來確保合 法合規，即在最初去中心化的設定上向中心化的合規流程妥協，以避免 AML/CFT 等問題的發生。 如果 Diem 與 FedC

40、oin 直接競爭，FedCoin 在用戶資源上難以與 Diem 所擁有的的“Facebook + Whatsapp + Instagram”的生態抗衡，但只以美元掛鉤的 Diem 可以幫助美聯儲實現維護美元霸權 的目標。Diem 的底層邏輯和美國的央行數字貨幣 FedCoin 類似，在推行方面仍存在較大的未知 數，需要持續關注美聯儲對于數字美元的研發計劃以及對于 Diem 的態度。 表 10：Facebook 擁有全球最大的社交網絡生態（單位：億人） 平臺平臺 用戶數（億人）用戶數（億人） Facebook 27.97 YouTube 22.91 WhatsApp（Facebook 擁有） 2

41、0 Facebook Messenger（Facebook 擁有） 13 Instagram（Facebook 擁有） 12.87 微信 12.25 數據來源：Statista，東方證券研究所 四、四、 中外中外 CBDC 的對比的對比 4.1、 全球 CBDC 的思考 從全球央行 CBDC 布局來看，更多的戰略尚停留在國家內部，金融處于不同發展階段的國家，對 于 CBDC 的需求不同，因此開發 CBDC 的手段與戰略也有所區分。主要的目的可總結如下： （1）小國對于金融體系的保護小國對于金融體系的保護： 融入國際金融體系的安全：融入國際金融體系的安全：巴哈馬、委內瑞拉等； 有關分析師的申明，

42、見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業深度報告 全球央行數字貨幣對比 19 金融主權：金融主權：巴哈馬、委內瑞拉等； （2）提高金融體系能力：）提高金融體系能力： 反洗錢反洗錢/監管：監管：委內瑞拉、中國等； 去美元化去美元化/提升透明程度：提升透明程度：厄瓜多爾、塞內加爾、突尼斯、馬紹爾群島、烏拉圭、委內瑞拉等； （3）提升提升國家在國家在全球全球的的金融體系地位金融體系地位： 完善完善金融體系：金融體系：新加坡、日本、歐盟、加拿大、中國等； 銀行間市場金

43、融地位提升：銀行間市場金融地位提升：新加坡、歐盟等； （4）央行的數字化轉型戰略）央行的數字化轉型戰略（防患于未然）（防患于未然）： 對于對于現金使用率下降的擔憂的布局：現金使用率下降的擔憂的布局：瑞典、加拿大、英國等； 擔心法幣擔心法幣受到受到沖擊的應對措施：沖擊的應對措施：英國等。 4.2、 數字人民幣的戰略意義 數字人民幣誕生于人民幣國際化的大背景下。數字人民幣誕生于人民幣國際化的大背景下。根據中國人民銀行頒布的2020 年人民幣國際化報 告，近年來，人民幣跨境使用保持快速增長。2020 年以來在新冠疫情沖擊全球貿易、金融及經 濟的背景下，人民幣跨境使用仍保持韌性并呈現增長。未來，中國人

44、民銀行將繼續以服務實體經濟 為導向，堅持市場化原則，穩步推進人民幣國際化。 長期來看， 數字人民幣的發行和使用會提升人民幣的國際競爭力。長期來看， 數字人民幣的發行和使用會提升人民幣的國際競爭力。 我們認為數字人民幣的具體國際 影響將體現于：擴大中國金融對外開放程度；保護人民幣貨幣主權，防止人民幣受其他數字貨幣沖 擊； 有效隔離人民幣清算風險， 降低對 SWIFT 系統依賴； 增強人民幣在全球市場的貨幣儲備功能； 提高人民幣在“一帶一路”沿線國家投資、清算、交易的便捷性等方面。 圖 19：數字人民幣的國際影響 數據來源：劉曉欣數字人民幣的主要特征及影響分析，東方證券研究所 表 11：SDR 貨

45、幣籃子中各種貨幣的權重（2001-2020 年）（單位：%） 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行業深度報告 全球央行數字貨幣對比 20 貨幣 2001-2005 2006-2010 2011-2015 2016 至今 美元 45 44 41.9 41.73 歐元 / / 37.4 30.93 日元 15 11 9.4 8.33 英鎊 11 11 11.3 8.09 人民幣 / / / 10.9210.92 數據來源：IMF，劉曉欣數字人民

46、幣的主要特征及影響分析，東方證券研究所 五、五、 投資建議與投資標的投資建議與投資標的 數字人民幣的應用將對相關行業帶來新的機遇，我們認為商業銀行與銀行數字人民幣的應用將對相關行業帶來新的機遇，我們認為商業銀行與銀行 IT 集成商將最先受益于集成商將最先受益于 數字人民幣的推行。數字人民幣的推行。 1) 數字人民幣與銀行 IT 國產化時間節點吻合，數字人民幣催化 IT 系統革新需求。中國銀行 IT 系統數字化轉型將受益于數字人民幣落地，數字人民幣對銀行核心系統及支付、收單等與交 易相關的周邊系統數字化要求高，隨著數字人民幣應用場景的拓展與深入，銀行 IT 系統的改 造升級需求將逐步深化。建議關

47、注銀行 IT 系統集成商神州信息(000555，買入)、宇信科技 (300674，未評級)與長亮科技(300348，未評級)。 2) 數字人民幣有望推動對于行業標準、 規范化發展， 這將為第三方支付收單及 POS 廠商帶來新 的業務機會。建議關注拉卡拉(300773，未評級)、移卡(09923，未評級)、新大陸(000997， 未評級)、海聯金匯(002537，未評級)。 風險提示風險提示 數字人民幣落地進程不及預期：數字人民幣落地進程不及預期：數字人民幣并無廣泛應用的時間節點要求，落地進程可能慢 于央行最新聲明中的預期 數字人民幣一級節點與二級節點的建設慢于預期或數字人民幣一級節點與二級節點的建設慢于預期或 TPS 低于預期 （數字人民幣核心系統穩定低于預期 （數字人民幣核心系統穩定 性試驗時間長于預期）：性試驗時間長于預期）：數字人民幣系統的建設、更新與迭代需要不斷調試，以確保系統安 全性與穩定性，因此節點建設周期可能延長