電力設備新能源行業：2022年中期投資策略~鋰電篇-220722（61頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|2022022 2年年7 7月月2222日日電力設備新能源行業電力設備新能源行業20222022年中期投資策略年中期投資策略-鋰電篇鋰電篇行業研究行業研究 深度報告深度報告電力設備新能源電力設備新能源投資評級：超配（維持評級）投資評級：超配（維持評級）證券分析師：王蔚祺010-S0980520080003聯系人：李全021-請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容投資建議投資建議全球電動車行業回顧與展望：全球電動車行業回顧與展望：在全球新能源發展浪潮之下，汽車電動化正加速推進。2021年全球電動車銷量達到650萬臺，滲透

2、率達到9%。2022年伴隨新冠疫情，俄烏地緣沖突等事件發生，對全球新能源車產業鏈生產供應及銷售產生短期擾動，5月后隨著全球生產以及需求端的恢復，整體新能源車銷量恢復良好。國內市場上半年新能源乘用車累計銷量為224.8萬輛，同比+123%。展望下半年，比亞迪海洋系列、理想L9、蔚來ET7、問界M7、零跑C01、長安深藍等新車型上市有望帶動需求高速增長。歐洲方面，本地供應鏈瓶頸逐步解決、特斯拉上海工廠出口逐步恢復，銷量有望迎來觸底反彈。美國方面，市場高占比的皮卡仍以燃油車為主，且電動車車型缺乏多樣化造成滲透率提升緩慢，而伴隨Cyber Truck、Rivian、福特F-150等電動皮卡車型交付，以

3、及進一步政策鼓勵，美國電動車滲透率有望走高。全球動力電池及材料行業回顧與展望：全球動力電池及材料行業回顧與展望：新能源車市場高景氣有望帶動電池出貨環比增加。成本端，鋰鹽價格高位穩定、電解液價格已經大幅下降，負極、隔膜相對穩定，綜合材料成本處于持續優化的狀態。今年2季度以來，動力電池企業陸續漲價，盈利能力持續修復。比亞迪CTB、寧德時代麒麟電池等新體系迭代創新，技術優勢穩固領先份額。同時，高能量密度、長續航的新一代電池體系帶動高鎳、磷酸錳鐵鋰、硅負極、單壁碳納米管、LiFSI等新材料滲透率提升。此外，具有成本優勢的鈉離子電池產業正進入產業化快速推進期，相關電池企業、材料企業布局持續加速。投資建議

4、投資建議：我們推薦盈利能力逐步提升，需求向好的電池環節，供給偏緊的負極、隔膜環節，以及具備技術領先性和滲透率提升空間的新型材料環節。電池環節：二季度各大電池廠漲價10%-30%傳導成本壓力，同時上游正極材料、電解液價格下跌，電池企業自二季度以來盈利能力顯著修復。同時，下半年新能源車出貨提速。由此，我們推薦需求整體向好、盈利有望快速修復的電池環節，推薦標的：寧德時代、億緯鋰能、蔚藍鋰芯。材料環節：得益于動力電池材料體系和封裝工藝迭代創新，相關新材料企業憑借技術壁壘獲得更高市場份額和盈利能力。因此我們推薦當升科技、容百科技（高鎳正極），璞泰來（快充、硅基負極），德方納米（磷酸錳鐵鋰、儲能型磷酸鐵鋰

5、），天奈科技（碳納米管導電劑），天賜材料（LIFSI），恩捷股份（供應偏緊的高景氣環節）。風險提示風險提示：政策變動風險；原材料價格大幅波動；電動車產銷不及預期。3XFZTU5WFXPU5XCU6McM7NoMrRoMpNlOmMrOkPoMpN9PqRoRuOoMtPMYnPnM請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容第一章第一章全球新能源車市場展望全球新能源車市場展望請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國內市場趨勢國內市場趨勢20222022年自主品牌插混崛起年自主品牌插混崛起插電式混合動力汽車（PHEV）既擁有傳統汽車的發動機、變速器等系統，也具有純電動汽車的電池、電動機、電

6、控等體系。相較燃油車，PHEV更環保、節能；相較純電動車，PHEV能夠更好的解決續航里程不足的問題。2022年以來以比亞迪為代表的自主品牌插電混動車型強勢崛起，根據乘聯會數據，6月PHEV零售銷量為10.8萬輛，同比增長151%、環比增長17%；2022H1國內PHEV銷量達到50.2萬輛，同比增長194%。PHEV的銷量占比整體呈現震蕩上行的趨勢。圖1：國內新能源乘用車車各車型銷量及PHEV銷量占比（輛、%）資料來源：乘聯會，國信證券經濟研究所整理0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%0100000200000300000400000

7、500000600000EVPHEVPHEV銷量占比請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容PHEVPHEV環保節能，較燃油車性能顯著環保節能，較燃油車性能顯著PHEV能耗更低、環保性高，一方面在雙積分政策能夠貢獻單輛車1.6分的積分，另一方面也充分享受了新能源車國家補貼政策和購置稅減免政策。此外，PHEV作為可燃油可電動的解決方案，有效解決了家庭首次購車和換購的需求，因而對燃油車市場形成明顯的替代作用。相較傳統燃油車相較傳統燃油車，其油耗更低其油耗更低、成本優勢更明顯成本優勢更明顯。以吉利繽越為例，其燃油版車型百公里油耗為6.1升，PHEV版百公里油耗為1.2升；在僅考慮燃料成本的情況下

8、，PHEV車型要比燃油車型成本低77%左右?？紤]購車成本和燃料成本，吉利繽越星耀售價為9.98萬元，其PHEV版售價為11.98萬元，假設整車全生命周期為20萬公里、燃料價格為9元/L，那么燃油版總購車+燃油成本為20.96萬元，PHEV版總購車+燃油成本為14.14萬元，PHEV成本低33%。特別是在2022年燃料成本全面上漲情況下，PHEV車型成本優勢更為明顯。圖2：吉利繽越燃油版與HEV版全生命周期購車+燃料成本對比（萬元）資料來源：吉利官網，國信證券經濟研究所整理與測算；注：假設油價為9元/升0510152025燃油版PHEV版本購車成本燃油成本請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有

9、內容帶電量較低，高鋰價背景下帶電量較低，高鋰價背景下PHEVPHEV較較BEVBEV存在比較優勢存在比較優勢PHEV中電池包一方面能夠在混動模式下為汽車行駛提供輔助動力，另一方面也可在純電模式下作為汽車的主要動力源。PHEV車型的動力電池包普遍容量較低，一般在20kWh左右。鋰價上漲的背景下鋰價上漲的背景下，帶電量較低的帶電量較低的PHEVPHEV車型售價存在優勢車型售價存在優勢。2021年以來，碳酸鋰價格持續上行，電池大幅漲價迫使整車企業紛紛上調終端售價。以比亞迪秦Plus為例，其BEV版本2022年價格已上漲9000元、DM-i插混版價格上漲僅6000元，DM-i車型在漲價后存在一定比較優

10、勢。若考慮到汽油價格上漲情況，2022年假設汽油價格全年上漲2元/升、全年單車行駛距離為2萬公里、百公里油耗為3.8升，那么混動版燃料成本全年增加1520元，即燃油價格上漲+調價使得PHEV版本車型價格上漲7520元，較BEV版存在一定比較優勢。圖3：BEV與PHEV車型單車帶電量（kWh）資料來源：動力電池聯盟，國信證券經濟研究所整理圖4：比亞迪秦Plus純電版本與插混版本2022年新增成本（購車+燃料）對比（元/臺）資料來源：比亞迪官網，國信證券經濟研究所整理與測算010002000300040005000600070008000900010000BEV版本PHEV版本售價上漲燃料成本上漲

11、（1年）50.248.848.445.65052.920.720.421.219.820.719.901020304050602022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月純電乘用車帶電量（kWh）插混乘用車帶電量（kWh）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容自主品牌齊發力，產品力驅動需求高速增長自主品牌齊發力，產品力驅動需求高速增長早期由于海外Paice公司的專利限制以及混動方案自身的技術難度高，國內企業在插混方案上一直進展緩慢。而隨著2019年Paice專利到期后，國內企業紛紛推出了多種混動解決方案。自主品牌車企頻頻發力，多款插電混動車型將在2

12、022年登陸市場，插混車型產品力的不斷提升驅動需求高速增長。表1：各車企2022年PHEV車型推出計劃車企車企/品牌品牌車型車型價格區間（萬元，補貼后售價）價格區間（萬元，補貼后售價）百公里油耗（百公里油耗（L L，NEDCNEDC工況）工況）百公里加速（百公里加速（s s）純電續航里程（純電續航里程（kmkm）電池容量電池容量(kWh)kWh)(預計預計)上市時間上市時間比亞迪驅逐艦0511.98-15.583.87.3/7.955/1208.3/18.32022年3月漢DM-i21.58-28.984.2/4.57.912118.3/37.52022年4月唐DM-p29.28-33.286

13、.54.32152022年6月護衛艦0720-302022年7-8月理想L945.985.95.321544.52022年6月長安汽車魏牌摩卡DHT29.5-31.55.55/6.34.8/7.4175/20439.72022年3月深藍SL034.5200+2022年6月星途追風ET-i15.28-16.284.810519.32022年3月東風嵐圖夢想家36.992.06.68225.62022年5月長安汽車UNI-K iDD18.29-19.895.08.11302022年3月奔馳E350eL52.036.86.71012022年3月資料來源：汽車之家，國信證券經濟研究所整理；注：不完全整

14、理，實際情況以公司公告為準請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容比亞迪：新能源車自主比亞迪：新能源車自主品牌品牌領軍者領軍者比亞迪持續引領國內新能源車市場發展比亞迪持續引領國內新能源車市場發展。2022年3月份開始比亞迪正式停產燃油車，成為全球首個宣布停產燃油車的車企。2022年6月比亞迪銷量13.4萬輛，同比+163%、環比+17%；2022年上半年比亞迪累計銷量64.14萬輛，同比+315%。2022年以來，比亞迪先后推出驅逐艦05、唐EV、海豹、唐DM-p等車型完善產品布局，新車型驅逐艦05/海豹6月銷量分別達到7464/10376輛，表現持續亮眼。2022年下半年比亞迪計劃還將推

15、出護衛艦07、海鷗等新車型。圖5：比亞迪新能源車月銷量及同比增速（萬輛,%）資料來源：GGII，國信證券經濟研究所整理圖6：比亞迪新能源車國內市占率（%）資料來源：中汽協，GGII，國信證券經濟研究所整理0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%0.02.04.06.08.010.012.014.016.0比亞迪新能源車銷量（萬輛）YoY0%5%10%15%20%25%30%35%40%比亞迪新能源車國內市占率（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容純電插混雙輪驅動純電插混雙輪驅動，夯實比亞迪領軍優勢夯實比亞迪領軍優勢。2022年6月份比亞迪純電乘用

16、車銷量達到6.95萬輛、同比+247%、環比+30%，插混乘用車達到6.4萬輛、同比+219%、環比+6%。2022H1比亞迪純電乘用車累計銷量32.35萬輛，同比+246%，插混乘用車累計銷量為31.46萬輛，同比+454%。純電車型來看純電車型來看，比亞迪在售價10-20萬范圍內布局緊密，同時依托自供磷酸鐵鋰電池具有良好的成本優勢，銷量表現強勢?；靹榆囆蛠砜椿靹榆囆蛠砜?，比亞迪在10-30萬均有布局，依托其充電速率快、純電續航長、百公里加速快的優勢，在混動市場中持續領航。同時比亞迪發布的最新DM-p系統最快支持80kW快充、200km以上純電續航、饋電狀態百公里5.2L油耗、百公里加速僅需

17、3.7s，產品設計性能較好地滿足了當前國內新能源車的消費者心理。圖7：比亞迪新能源車銷量結構資料來源：GGII，國信證券經濟研究所整理圖8：比亞迪BEV和PHEV國內市占率資料來源：GGII，國信證券經濟研究所整理比亞迪：新能源車自主品牌領軍者比亞迪：新能源車自主品牌領軍者0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%BEV占比PHEV占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%比亞迪BEV國內市占率（%）比亞迪PHEV國內市占率（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容比亞迪：新能源車自主品牌領軍者比亞迪：新能源車自主品牌領軍者表2：比亞迪主力車型情況

18、整車類型整車類型車型車型售價（萬元）售價（萬元）工況法純電續駛工況法純電續駛里程（里程（kmkm）綜合工況油耗綜合工況油耗（L/100kmL/100km）最低荷電狀態油最低荷電狀態油耗耗(L/100km)(L/100km)（電池容量（電池容量（kWhkWh）30%30%-80%80%快充電量快充電量時間時間直流充電兼容性直流充電兼容性 0-50km/h加速時加速時間間0-100km/h加速加速時間時間EV元Pro9.28-11.28301-40138.9-50.130min60kW3.9s海豚10.28-13.80301-40530.7-44.930min40-60kW3-3.9s秦PLUS

19、EV13.88-17.58400-60047.5-71.530min60-90kW4-5.5s漢EV21.48-28.45506-60564.8-76.925min80-100kW3.9-7.9s海豹21.28-28.98550-70061.4-82.530min110-150kW3.8-7.5s唐EV27.98-33.98600-73090.3-108.830min110-170kW4.4sPHEV秦PLUS DM-i11.18-15.1855-1203.88.3-18.317kW7.3-7.9s宋Pro DM-i13.88-16.3851-1104.4-4.58.3-18.318kW7.9

20、-8.5s宋PLUS DM-i15.28-21.6851-1100.9-1.54.4-5.28.3-18.318kW5.9-8.5s漢DM-i21.58-28.98121-2424.2-4.518.3-37.540-80kW7.9s唐DM23.98-28.9881-1001.5-1.87.517.1-22.34.3-5.1s資料來源：比亞迪官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容小鵬：新勢力上半年小鵬：新勢力上半年“領跑者領跑者”2022年6月，小鵬汽車總交付1.5萬臺，同比+133%、環比+51%；2022年上半年小鵬汽車累計交付6.9萬輛，同比增長超120%

21、，銷量位居造車新勢力首位。小鵬現具有G3、P5、P7三款主力車型,涉及轎車、轎跑、SUV等類別，產品售價覆蓋16.89-42.99萬元。新車型G9已登錄工信部公告目錄，將在8月啟動預訂，9月正式上市。小鵬G9定位于中大型SUV。同時小鵬表示G9是國內首款搭載800V高壓SiC的量產車型，可匹配480kW快充體系，可實現充電5min續航超200km的超充能力。圖9：小鵬汽車銷量情況（輛,%）資料來源：GGII，國信證券經濟研究所整理圖10：小鵬汽車國內市占率（%）資料來源：GGII，國信證券經濟研究所整理0%50%100%150%200%250%02,0004,0006,0008,00010,0

22、0012,00014,00016,00018,0002021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月小鵬汽車銷量（輛）YoY0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%小鵬汽車市占率請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容理想：新車型理想：新車型L9L9預售勢頭強勁預售勢頭強勁2022年6月理想汽車交付1.3萬輛，同比+69%、環比+13%；2022年上半

23、年理想汽車共計交付6萬輛，同比+100%。理想旗下現有ONE、L9兩款車型，產品定位于智能SUV領域，產品售價覆蓋34.98-45.98萬元。6月21日，理想L9正式發布，其尺寸對標寶馬X7、奔馳GLS、奧迪Q7等，售價為45.89萬元。L9的設計參數包括自研自產的1.5T四缸增程器，熱效率達到40.5%，燃油模式的熱機百公里能耗為5.9L（CLTC工況），百公里加速5.3s。理想L9發布后72小時時間內，官方表示預訂用戶已超3萬。圖11：理想汽車銷量情況（輛,%）資料來源：GGII，國信證券經濟研究所整理表3：理想主力車型基本情況理想理想ONE理想理想L9車型定位豪華六座智能電動SUV家庭智

24、能旗艦SUVWLTC綜合工況續航里程890km1100kmWLTC綜合工況純電續航里程155km180km動力系統總功率245kW330kW百公里加速時間6.5s5.3s增程發電系統1.2T增程器+高效發電機1.5T增程器+高效發電機資料來源：理想官網，國信證券經濟研究所整理-50%0%50%100%150%200%250%300%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2

25、022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月理想汽車銷量（輛）YoY請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容蔚來蔚來：ET5ET5、ES7ES7注入增長新動能注入增長新動能2022年6月蔚來交付1.3萬輛，同比+60%、環比+85%。2022年上半年蔚來交付新車5.1萬輛，同比+21%。蔚來2022年將正式開始交付ET5、ES7兩款新車型。ET5定位中型智能電動轎跑，設計最大輸出總功率達到360kW，百公里加速時間僅需4.3s，標配75kWh電池組下續航500-550km，超長續航下1000km以上，預計在2022年9月開始交付。ES7在6月15日正式

26、發布，標配版產品售價為46.8-54.8萬元。該車型最大輸出總功率達到480kW，百公里加速僅需3.9s，標準續航電池包（75kWh）續航里程能夠達到450-485km，超長續航下能夠突破930km。ET5車型實現市場下探，而ES7是蔚來NT2.0平臺首款SUV車型，整體性能定位對標寶馬X5、奔馳GLE等SUV車型。圖12：蔚來汽車銷量情況（輛,%）資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理表4：中高端SUV車型對比類別類別蔚來蔚來ES7ES7理想理想L9L9寶馬寶馬X5X5奔馳奔馳GLE GLE 350e PHEV350e PHEV版版保時捷卡宴保時捷卡宴奧迪奧迪e e-trontron售價

27、（萬元）46.8-54.845.9869.99-83.9981.4592.3054.68-64.88動力類型BEVPHEV燃油車PHEV燃油車BEV長*寬*高（mm）4912*1987*17205218*1998*18004930*2004*17764941*2018*17824918*1983*16964901*1935*1640軸距（mm）296031052975299528952928百公里加速時間(s)3.95.35.5-6.97.46.2最大輸出總功率(kW)480200250245250230最大輸出總扭矩(Nm)850400450700450540CLTC綜合工況續航里程(km)

28、75kWh電池包：450-485km；150kWh電池包：930km465-500資料來源：蔚來官網，理想官網，寶馬官網，汽車之家，國信證券經濟研究所整理-60%-40%-20%0%20%40%60%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月蔚來汽車銷量（輛）YoY請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有

29、內容自主品牌產品兼具深度和廣度，產品矩陣日趨完善自主品牌產品兼具深度和廣度，產品矩陣日趨完善國內自主品牌車企持續完善產品矩陣國內自主品牌車企持續完善產品矩陣，以突破更大范圍市場以突破更大范圍市場。比亞迪、吉利等持續推出新車型，完善產品布局；長安汽車布局深藍和阿維塔、零跑推出C01、長城推出好貓&芭蕾貓、小鵬推出G9、廣汽發布Aion LX等，自主品牌車企在現有優勢市場基礎上逐步上探，推出中高端車型擴大覆蓋領域；而蔚來一方面依托ES7來穩定高端市場份額，另一方面推出ET5實現市場下探，搶占中端市場份額。新車型性能不斷提升新車型性能不斷提升，產品力持續優化有望推動需求增長產品力持續優化有望推動需求

30、增長。國內自主品牌純電車型續航里程持續提升，部分車型已突破1000km；同時為解決充電痛點，高電壓平臺也在快速推進，整車從30%充到80%電量所需時間逐步由40-60分鐘縮短至30分鐘，再到10分鐘。表5：自主品牌車型布局日益完善（接下表）車企車企車型車型動力類型動力類型售價售價汽車級別汽車級別工況法純電續駛里程（工況法純電續駛里程（kmkm）0 0-100km/h100km/h加速時間加速時間充電速度充電速度直流充電兼容性直流充電兼容性比亞迪元ProBEV9.28-11.28A級301-40130min從30%充至80%60kW海豚BEV10.28-13.80A級301-40530min從3

31、0%充至80%40-60kW秦PLUS EVBEV13.88-17.58B級400-60030min從30%充至80%60-90kW漢EVBEV21.48-28.45B級506-6053.9-7.9s25min從30%充至80%80-100kW海豹BEV21.28-28.98B級550-7003.8-7.5s30min從30%充至80%110-150kW唐EVBEV27.98-33.98B級600-7304.4s30min從30%充至80%110-170kW秦PLUS DM-iPHEV11.18-15.18B級55-1207.3-7.9s17kW宋Pro DM-iPHEV13.88-16.38

32、A級51-1107.9-8.5s18kW宋PLUS DM-iPHEV15.28-21.68B級51-1105.9-8.5s18kW漢DM-iPHEV21.58-28.98B級121-2427.9s40-80kW唐DMPHEV23.98-28.98B級81-1004.3-5.1s長安LuminBEV4.89-6.39A00級155-301奔奔e-starBEV2.98-7.48A00級150-30130min從30%充至80%深藍SL03BEV17.98-23.18B級515-7055.9s深藍SL03PHEV17.98-23.18B級200零跑T03BEV7.39-8.99A00級301-40

33、312-14.5s36min從30%充至80%S01BEV12.99-14.99A0級4516.9s60min從30%充至80%C11BEV17.98-22.98B級510-6104.5-7.9s40min從30%充至80%C01BEV18.0-27.0C級7173.66s36min從30%充至80%資料來源：汽車之家，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容自主品牌產品兼具深度和廣度，產品矩陣日趨完善自主品牌產品兼具深度和廣度，產品矩陣日趨完善表5：自主品牌車型布局日益完善（接上表）車企車企車型車型動力類型動力類型售價售價汽車級別汽車級別工況法純電續駛里程（工況法純

34、電續駛里程（kmkm）0 0-100km/h100km/h加速時間加速時間充電速度充電速度蔚來ET5BEV32.8B級75kWh電池包：500-550km；150kWh電池包：1000km4.3sEC6BEV39.6-49.6B級75kWh電池包：465km；100kWh電池包：605km4.5-5.4sES7BEV46.8-54.8C級75kWh電池包：450-485km；150kWh電池包：930km3.9sET7BEV45.8-53.6C級75kWh電池包：480-550km；150kWh電池包：1000km3.8sES8BEV49.6-59.8C級75kWh電池包：450km；100k

35、Wh電池包：580km4.9s廣汽埃安Aion YBEV13.76-18.98B級500-600Aion SBEV14.68-17.98B級4608s47min從30%充至80%Aion S PlusBEV16.38-19.16B級510-6026.8-7.6sAion V PlusBEV18.76-26.59B級500-7026.9-7.9s10min從30%充至80%Aion LX PlusBEV28.66-46.96B級600-10083.9-7.9s小鵬G3iBEV16.89-18.89A級4608.6s35min從30%充至80%P5BEV17.79-19.79B級450-4607.

36、5s30min從30%充至80%P7BEV23.99-25.29B級48027min從30%充至80%G9BEVC級700+5min續航超200km吉利汽車帝豪GseBEV10.99-15.99A級400-4509.9s30min從30%充至80%帝豪EV500BEV13.58-13.98A級4009.3s30min從30%充至80%帝豪EV ProBEV13.68-16.18B級4217.7s30min從30%充至80%星越e ProPHEV15.58-19.68A級帝豪L雷神HiXPHEV12.98-14.58B級6.9s星越L雷神HiXPHEV17.17-18.37B級7.9s長城汽車歐

37、拉黑貓BEV6.98-8.48A00級301-40530min從30%充至80%歐拉白貓BEV7.18-8.88A00級305-40130min從30%充至80%歐拉好貓BEV14.1-17.1A級401-50130min從30%充至80%歐拉芭蕾貓BEVA級401-50030min從30%充至80%瑪奇朵DHT-PHEVPHEV17.88-18.98A級1107.2s魏牌摩卡DHT-PHEVPHEV29.5-31.5B級175-2044.8-7.4s35min從10%充至80%資料來源：汽車之家，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容自主品牌新能源車型加速向中高端

38、領域滲透自主品牌新能源車型加速向中高端領域滲透國產品牌力持續提升國產品牌力持續提升，具有全球競爭力具有全球競爭力。2019年特斯拉Model 3車型在續航里程、最高車速、百公里加速方面，明顯領先于同期國產新車型；而到2021年伴隨國內電動車型持續更新迭代，特斯拉新車型Model Y相較國內車型基本無明顯優勢，甚至在續航里程、百公里加速性能等參數比國內同級別車型略低。國內電動車企新品研發加快國內電動車企新品研發加快，發力中高端市場發力中高端市場。2021年以來，國內電動車企業推出多款中高端車型，其中極狐S、蔚來ES7、小鵬G9、問界M7等車型備受市場關注。與同期的大眾ID.6 X、凱迪拉克LYR

39、IQ銳歌相比，部分參數明顯領先，中高端市場產品競爭力顯著提升。表6：2019年特斯拉Model 3部分參數優勢明顯車型車型特斯拉特斯拉Model 3蔚來蔚來ES6小鵬小鵬G3比亞迪唐比亞迪唐售價（萬元）29.1835.819.9825.99級別中型轎車中型SUV緊湊型SUV中型SUV上市時間2019年5月2018年12月2018年12月2019年3月續航里程（km）445420365520最大功率（kW）202320145180最高車速（km/h）225200170百公里加速（s）5.65.68.48.5資料來源：汽車之家，國信證券經濟研究所整理表7：2021年特斯拉Model Y各參數無明顯

40、優勢車型車型特斯拉特斯拉Model Y小鵬小鵬P7比亞迪漢比亞迪漢極氪極氪001001售價（萬元）29.1836.6927.9528.1級別中型SUV中型車中大型車中大型車上市時間2021年7月2020年11月2020年7月2021年4月續航里程（km）525670550526最大功率（kW）220196363400最高車速（km/h）217170185百公里加速（s）5.66.73.93.8資料來源：汽車之家，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容自主品牌新能源車型加速向中高端領域滲透自主品牌新能源車型加速向中高端領域滲透表8：中高端新能源車型車型車型售價（萬元）

41、售價（萬元）車型車型上市時間上市時間續航里程（續航里程（NEDCNEDC工況，工況，kmkm）最大功率（最大功率（kWkW）最高車速（最高車速（km/hkm/h）百公里加速（百公里加速（s s）直流快充時間直流快充時間小鵬P723.39-42.99純電轎跑2020年4月5621201704.3-6.736min從30%充至80%極氪00129.9-38.6純電轎跑2021年4月526-712200-4002003.8-6.930min從10%充至80%極狐阿爾法S HI版39.79-42.99純電轎跑2021年4月5004732003.515min從30%充至80%嵐圖FREE純電版34.36

42、-35.86純電SUV2021年6月475-505255-510180-2004.7-7.345min從20%充至80%嵐圖FREE增程版31.36PHEV版SUV2021年6月8605102004.545min從20%充至80%大眾ID.6 X24.83-33.89純電SUV2021年6月460-617132-15016040min從0%充至80%問界M525.95-33.18PHEV版SUV2022年3月2004.4-7.145min從20%充至80%比亞迪漢EV 2022新款21.48-28.45純電轎車2022年4月506-605163-3633.9-7.925min從30%充至80%

43、智己L736.88-40.88純電轎車2022年4月6154253.87嵐圖夢想家純電版36.99純電MPV2022年5月475-6053202005.8-5.945min從20%充至80%嵐圖夢想家增程版36.99PHEV版SUV2022年5月7502902006.6蔚來ES746.8-54.8純電SUV2022年6月450-9404803.9理想L934.98PHEV版SUV2022年6月10802451726.530min從20%充至80%凱迪拉克LYRIQ銳歌 43.97-47.97純電SUV2022年6月600-653255-375190-2104.9-6.3540min從20%充至

44、80%問界M731.98-37.98PHEV版SUV2022年7月1100-12202004.8-7.830min從30%充至80%比亞迪騰勢D9純電版 39.0-46.0純電MPV2022年7月600+6.0+10min續航超150km阿維塔 11純電SUV2022年8月600+3.9815min從30%充至80%零跑C0118.0-27.0純電轎車2022年8月7173.6636min從30%充至80%小鵬G9純電SUV2022年三季度 700+5min續航超200km資料來源：汽車之家，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容新能源車各地補貼政策提振需求新能源車

45、各地補貼政策提振需求 各地方政策頻出，推動新能源汽車市場發展。各地方政策頻出，推動新能源汽車市場發展。2022年新能源車購置補貼依舊，但補貼額度略有下滑。2022年二季度以來，為了提振汽車經濟，各地方政府相繼出臺了多項新能源車購置或以舊換新的補貼政策，推動了下游需求增長。同時，國家還積極推進新一輪新能源車下鄉活動，此次共有26家車企70款車型參與活動，比2021年增加了8家車企和18款車型。7月，商務部等17部委印發了關于搞活汽車流通擴大汽車消費若干措施的通知，提出支持新能源汽車消費，研究免征新能源汽車車輛購置稅延期政策，在短期地方政策激勵和中長期購置稅政策指引下，新能源車市場有望維持高速增長

46、態勢。表9：2022年各地方新能源汽車激勵政策省市區省市區補貼細則補貼細則補貼時間補貼時間北京市對報廢或轉出本市注冊登記在本人名下1年以上的乘用車，在本市汽車銷售企業購買新能源乘用新車，并在本市上牌的個人消費者給予不超過1萬元/臺補貼6月1日-12月31日天津市西青區持“62”開頭銀聯卡，購買新能源汽車的個人消費者在活動合作汽車銷售企業購買7座及以下新車的居民均可享受根據車價給予的1200-4600元/輛的補貼4月27日-8月31日上海市（1）個人消費者報廢或轉出名下在上海市注冊登記且符合相關標準的小客車，并購買純電動汽車的，給予毎輛車10000元的財政補貼。（2）年內新增非營業性客車牌照額度

47、4萬個6月1日-12月31日上海市嘉定區個人消費者購買新能源車并在上海市內上牌的，給予購車補貼：車價15萬元以下的給予1萬元補貼，車價15萬元及以上的給予2 萬元補貼5月28日-12月31日廣東?。?）個人消費者購買以舊換新推廣車型范圍內的新能源汽車新車，給予8000元/輛補貼；（2）報廢或轉出個人名下廣東號牌舊車，同時在省內購買以舊換新推廣車型新車并在省內上牌的給予補貼：報廢舊車購買新能源汽車的補貼10000元/輛，轉岀舊車購買新能源汽車的補貼8000元/輛5月1日-6月30日廣東省深圳市對新購置符合條件新能源汽車并在深圳市內上牌的個人消費者給予最高不超過1萬元/臺補貼5月23日-12月31

48、日浙江省義烏市個人用戶在義烏購買3萬元及以上，7座（含）以下的非商用車輛，能享受3000一10000元補貼5月15日-6月15日江蘇省連云港市對在市區（不含贛榆區參加活動的汽車經銷企業購買乗用車新車的個人消費者享受1000-5000元的汽車消費補貼5月18日-6月30日山東?。?）對省內購置新能源乘用車（二手車除外）并上牌的個人消費者，根據車價每輛發放3000-6000元不等的消費券。（2）以報廢舊車購置新車（二手車除外）的消費車，在（1）的基礎上，每輛車發放的消費券金額增加1000元5月22日-6月30日湖北省對報廢或轉出個人名下湖北號牌舊車，并在省內購買新車、省內上牌的個人消費者給予補貼：

49、1）報廢舊車并購買新能源汽車的補貼每輛8000元，2）轉出舊車并購買新能源汽車的補貼每輛5000元6月1日-12月31日重慶市在重慶市內外售賣轉移或報廢注銷了登記在本人名下6個月以上的舊乘用車，并在重慶市轄區內汽車銷售企業購買了新能源乘用車車新車，且在重慶市轄區內依法履行納稅義務繳納新購乘用車車相關稅收、完善新購乘用車上戶手續，前1萬名按程序成功申報并經審查要件齊全屬實的，每輛給予2000元補助3月1日-6月30日江西省以搖號抽獎方式，對在“消費季活動”期間購買新能源新車的個人消費者給予補貼，全省共抽取2000名中獎者，每人補貼5000元5月1日-7月31日資料來源：各省市區政府官網，國信證券

50、經濟研究所整理；注：不完全統計請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖14：中國新能源車銷量（萬輛、%）資料來源：中汽協，國信證券經濟研究所整理與測算20222022年年國內新能源車銷量展望國內新能源車銷量展望圖13：中國新能源乘用車銷量（輛、%）資料來源：乘聯會，國信證券經濟研究所整理 2022年6月國內新能源乘用車零售銷量為53.2萬輛，同比+131%，環比+48%。2022年上半年國內新能源乘用車累計銷量為224.8萬輛，同比+123%。根據乘聯會數據，2022年6月國內新能源乘用車滲透率達到27.4%，較2021年底提升4.82pct；2022年上半年國內新能源乘用車滲透率達到2

51、4.2%。展望下半年，伴隨激勵政策推動以及多款高性能車型走向市場，銷量有望維持高速增長態勢。2022年，我們預計國內新能源車銷量有望達到618萬輛，同比+76%，其中H2新能源車銷量有望達到358萬輛，同比+55%，環比+38%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02004006008001,0001,2001,4001,60020212022E2023E2024E2025E中國新能源車銷量YoY-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0100000200000300000400000500000600000EVPHEV同比增速環

52、比增速請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容歐洲市場歐洲市場：地緣政治：地緣政治短暫短暫影響影響歐洲歐洲新能源車供應鏈新能源車供應鏈 俄烏戰爭導致線束供應階段性緊張，影響整車生產。俄烏戰爭導致線束供應階段性緊張，影響整車生產。烏克蘭是歐洲汽車關鍵線束生產基地之一，受俄烏戰爭影響約10-15%的歐洲汽車線束供應出現問題。全球最大車用線束商德國Leoni在烏克蘭與俄羅斯的工廠停工，影響大眾、寶馬、奔馳、奧迪等整車廠生產。受供應鏈短暫中斷影響，大眾2座德國工廠停產、寶馬德國兩大工廠也停產，奔馳削減了部分德國工廠的產量，保時捷位于萊比錫的工廠也相繼停產。同時，俄羅斯具有豐富的鎳資源，受俄烏戰爭影

53、響，國際鎳期貨市場出現大幅度波動，4月鎳價上漲明顯進而造成三元電池原材料成本顯著增加。此外，受國內疫情影響，特斯拉上海工廠交付周期明顯延長，亦對歐洲市場整車交付產生不利影響。20222022年歐洲大多數國家補貼政策逐步退坡：年歐洲大多數國家補貼政策逐步退坡：意大利：4月份通過法令，從2022年到2024年每年撥出6.5億歐元，用于激勵購買電動和低排放汽車的消費者。最新法案針對BEV/PHEV補貼額度分別為0.5/0.4萬歐元（含置換補貼），較2021年分別下降約0.3/0.05萬歐元。法國：2022年7月新車購置補貼將下滑0.1萬歐元至0.5萬元歐元。德國：2022年補貼政策延續，售價在4萬歐

54、元以下的BEV/PHEV分別補貼0.9/0.675萬歐元，售價4萬元以上BEV/PHEV分別補貼0.75/0.56萬歐元。英國：2022年6月停止對新能源車補貼。瑞典：2022年補貼政策延續，對BEV車型給予約0.65萬歐元的購置補貼。荷蘭：補貼力度逐年下降，2024年補貼到期。對購買新BEV給予0.335萬歐元補貼（較2021年下降0.065萬歐元），對購買二手BEV給予0.2萬歐元補貼。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容歐洲：歐洲：20222022年新能源車銷量有望達到年新能源車銷量有望達到250250萬輛萬輛圖15：歐洲八國新能源車銷量（萬輛，%）資料來源：KBA、SMMT、C

55、CFA等，國信證券經濟研究所整理 2022上半年來看，受到俄烏戰爭影響芯片、線束短缺，歐洲新能源車市場表現略顯疲態。2022年6月歐洲八國新能源車銷量為17.40萬輛，同比-10%、環比+20%；2022H1銷量為88萬輛，同比+5%。伴隨5月份Leoni等企業逐步恢復生產，以及國內疫情消退特斯拉出口逐步回復，歐洲新能源車市場有望實現觸底回升。我們預計歐洲2022年新能源車銷量有望達到250.3萬輛，同比+16%。圖16：歐洲新能源車銷量（萬輛、%）資料來源：:KBA、SMMT、CCFA等，國信證券經濟研究所整理與測算-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%4

56、50%0510152025歐洲八國銷量（萬輛）YoY0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.020212022E2023E2024E2025E歐洲新能源車銷量（萬輛）YoY請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容美國美國：補貼政策與新車型上市促進需求：補貼政策與新車型上市促進需求 新政府高度支持電動化發展：新政府高度支持電動化發展：1）2021年3月底發布基礎設施計劃提議投資1740億美元支持電動車市場發展；2）2021年8月提出2030年電動車及燃料電池車銷量占50%的目標；3）2021年

57、11月眾議院通過重建更好未來法案，單車購置補貼由7500美元提升至1.25萬美元，并取消單一車企的20萬輛補貼限制，通用、特斯拉等車企有望重獲補貼；4）2021年12月美國環境保護署正式出臺新的油耗經濟性及溫室氣體排放政策，收緊碳排放及油耗標準。電動皮卡推出有望提升新能源車滲透率。電動皮卡推出有望提升新能源車滲透率。2021年 美國市場新能源汽車滲透率為4.34%，而全球市場為7.93%，2022年5月美國新能源車滲透率達到7.6%，但仍落后于全球平均水平，主要原因之一為占據美國18.4%的皮卡市場仍以燃油車為主。2022年為美國電動皮卡元年。伴隨福特、特斯拉等電動皮卡推出，滲透率有望迅速提升

58、。表10：美國新能源車政策時間時間文件文件主要內容主要內容2021年1月25日-美國政府車隊換為美國本土組裝的電動汽車，預計約200億美金2021年3月1日美國就業計劃擬使用1740億美元支持美國電動車行業發展，并將其中1000億美元作為退稅補貼2021年5月26日清潔能源法案提案計劃提供316億美元用于電動車稅收減免，將單車稅收補貼上限由7500美元提升至1.25萬美元，放款單車企20萬輛銷售額的補貼上限2021年8月5日總統行政令2030年美國電動化率目標達到50%2021年8月5日環境署油耗法規提案2023年油耗應下降10%，之后2024-2026年每年下降5%左右，到2026年的二氧化

59、碳排放標準由現行規定的205g/mile下調至171g/mile2021年11月19日重建美好未來法案1.25萬美元單車補貼上限及車企補貼上限等草案獲眾議院通過2021年12月20日環境署發布新油耗法規2026年碳排放目標為161CO2 g/英里；2026年燃油效率要求提升至55英里/加侖資料來源:美國政府官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖17：美國新能源車銷量（輛，%）資料來源：Marklines，國信證券經濟研究所整理美國美國：20222022年新能源車銷量有望突破年新能源車銷量有望突破124124萬輛萬輛 美國新能源車市依舊維持高速增長態勢。美國新

60、能源車市依舊維持高速增長態勢。2022年6月美國新能源車銷量9.0萬輛，同比+83.5，環比+5.7%，滲透率7.6%，環比基本持平；2022H1美國新能源車銷量達到46.5萬輛，同比+70%。2022年下半年伴隨福特F-150以及眾多新車型推向市場，美國新能源車市場有望維持高增長。我們預計2022年美國新能源車銷量有望達到124.3萬輛，同比+88%，其中H2預計銷量為77.8萬輛，同比+112%，環比+67%。圖18：美國新能源車銷量及預測（萬輛、%）資料來源：Marklines，國信證券經濟研究所整理與測算0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80

61、.0%90.0%100.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.0500.020212022E2023E2024E2025E美國新能源車銷量（萬輛）YoY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%01000020000300004000050000600007000080000900001000002019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2

62、021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月新能源車銷量同比增速環比增速請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容海外其他地區銷量展望海外其他地區銷量展望韓國在加速推進新能源車滲透，一方面給予新能源車購置補貼并將購置稅減免優惠延長至2024年，另一方面計劃在2022H2加大公共部門對于新能源車的采購。日系車企電動化進程持續，日本新能源車市場穩中向好。2022年1-4月韓國新能源車銷量達到4.2萬輛，同比+88%；日本新能源車銷量達到2.2萬輛，同比+51%。2021年海外其他地區銷量達到21.3萬輛，我們預計在日韓等國家推動以及加拿大、泰

63、國等市場滲透率持續提高的助推下，2022年全球海外其他地區新能源車銷量有望達到近40萬輛，同比+88%；其中2022H1銷量預計為17萬輛、2022H2銷量預計為23萬輛。圖19：海外其他地區新能源車銷量（萬輛）資料來源：GGII，Clean Technica，國信證券經濟研究所整理與測算圖20：韓國和日本新能源車銷量情況（輛）資料來源：GGII，Clean Technica，國信證券經濟研究所整理0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.020212

64、022E2023E2024E2025E其他地區YoY0200040006000800010000120001400016000韓國日本請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容全球銷量展望全球銷量展望我們預計2022年全球新能源車銷量有望達到1032萬輛，同比增長58%；其中中國銷量有望達到618萬輛、歐洲銷量有望達到250萬輛、美國銷量有望達到124萬輛。展望2025年，全球新能源車銷量有望達到2455萬輛，2022-2025年均復合增速達到33%；其中中國銷量有望達到1355萬輛、歐洲銷量有望達到508萬輛、美國銷量有望達到457萬輛。圖21：全球新能源車銷量（萬輛）資料來源：GGII，

65、Clean Technica，國信證券經濟研究所整理與測算圖22：國內新能源車銷量（萬輛）資料來源：GGII，Clean Technica，國信證券經濟研究所整理與測算05001000150020002500300020212022E2023E2024E2025E中國歐洲美國其他地區-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%02004006008001,0001,2001,400201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E國內：新能源乘用車銷量（萬輛）國內：新能源商用車銷量（萬輛）國內銷量增速請務必閱讀正文之后的免

66、責聲明及其項下所有內容全球銷量展望全球銷量展望表11：全球新能源車銷量及展望（萬輛）2021202120222022H1H120222022H2EH2E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E中國350.3260.0358.1618.1838.91093.91355.8YoY115%55%76%36%30%24%歐洲215.9107.6142.7250.3325.3406.7508.3YoY8%22%16%30%25%25%美國65.446.577.8124.2217.4326.1456.5YoY70%112%90%75%50%40%其他地區21.317

67、.023.140.064.196.1134.6YoY87%89%88%60%50%40%合計合計652.9652.9431.1431.1601.5601.51032.61032.61445.61445.61922.81922.82455.22455.2YoYYoY68%68%52%52%58%58%40%40%33%33%28%28%資料來源：GGII，Clean Technica，國信證券經濟研究所整理與測算請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容第二章第二章全球動力電池需求展望全球動力電池需求展望請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國內動力電池市場需求強勁國內動力電池市場需求強

68、勁2022年國內新能源車市場表現依舊亮眼，全年銷量有望突破618輛，同比增長約76%；其中PHEV車型貢獻更多增量，全年銷量占比有望達到21%。2022年上半年受疫情影響，4-5月份新能源車銷量增速放緩，動力電池產業鏈排產也相應放緩；下半年隨著新車型持續發力，車端和電池端有望恢復高增長。我們預計2022年國內動力電池需求有望達到297GWh，同比增長約73%。展望2025年，電動化趨勢依舊，國內動力電池市場一方面受益強勁的需求，另一方面受益于帶電量提升而實現快速增長。我們預計2025年國內動力電池需求有望達到697GWh，2022-2025年均復合增速為33%。圖23：國內動力電池需求（GWh

69、、%）資料來源：中汽協，動力電池聯盟，國信證券經濟研究所整理與測算0%10%20%30%40%50%60%70%80%010020030040050060070080020212022E2023E2024E2025E國內動力電池需求（GWh）YoY請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容動力電池供應關系正逐步演變動力電池供應關系正逐步演變各車企在新能源車環節頻頻發力，規?？焖僭鲩L的同時，對于動力電池供應提出新思路與新要求。海外車企：海外車企：電動化推進速度相對較緩，供應鏈認證周期較長，主要供應商為寧德時代、億緯鋰能等早期通過認證的電池廠，以及國軒高科、孚能科技等關聯企業。目前，從國內市場的

70、采購模式多為單一電池供應商；而未來伴隨著新能源車業務的持續放量，其有望推進多元化采購的模式。自主品牌車企自主品牌車企：比亞迪、上汽通用五菱、奇瑞、廣汽、吉利、長城和長安等車企表現突出。其中一部分企業通過自有或深入合作的電池廠進行供應，如廣汽與時代廣汽、中創新航，長城與蜂巢能源；另一部分企業在與寧德時代深入合作的同時，也在積極拓展新的供應商，如上汽通用五菱、北汽乘用車、長安、奇瑞、吉利等。新勢力車企：新勢力車企：早期多選用寧德時代作為供應商，以此背書電池質量避免安全等問題。伴隨新勢力車企銷量逐步增大，其電池供應也呈現出較為明顯的多元化趨勢。目前，蔚來、理想依舊采用寧德時代作為單一電池供應商，而小

71、鵬、零跑、哪吒等已紛紛引入中創新航、億緯鋰能、蜂巢能源、國軒高科等電池企業作為新的供應商。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表12：2021年國內車企與動力電池企業配套情況資料來源：GGII，國信證券經濟研究所整理動力電池企業與車企配套情況動力電池企業與車企配套情況寧德時代寧德時代中創新航中創新航 比亞迪弗迪比亞迪弗迪 國軒高科國軒高科億緯鋰能億緯鋰能蜂巢能源蜂巢能源欣旺達欣旺達孚能科技孚能科技力神力神LG新能源LG新能源瑞浦能源瑞浦能源鵬輝能源鵬輝能源特斯拉69.7%30.3%比亞迪100.0%小鵬80.6%4.2%15.2%蔚來100.0%理想100.0%哪吒46.4%2.5%零

72、跑49.1%16.7%30.1%2.4%寶馬100.0%奔馳75.9%2.6%上汽通用五菱10.6%11.8%33.2%13.7%11.9%上汽大眾100.0%北汽新能源73.8%22.9%3.3%廣汽乘用車13.4%68.5%18.0%長城汽車45.3%0.1%44.4%0.5%長安汽車40.5%36.3%3.5%13.3%奇瑞汽車9.7%29.3%東風汽車66.5%4.6%11.7%7.4%吉利汽車86.6%5.9%3.3%0.3%0.5%0.2%愛馳汽車100.0%江淮汽車0.2%87.6%11.7%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表13：2022年1-6月國內車企與動力電池

73、企業配套情況資料來源：GGII，國信證券經濟研究所整理動力電池企業與車企配套情況動力電池企業與車企配套情況寧德時代寧德時代中創新航中創新航 比亞迪弗迪比亞迪弗迪 國軒高科國軒高科億緯鋰能億緯鋰能蜂巢能源蜂巢能源欣旺達欣旺達孚能科技孚能科技力神力神LG新能源LG新能源瑞浦能源瑞浦能源鵬輝能源鵬輝能源捷威動力捷威動力特斯拉74.9%25.1%比亞迪100.0%小鵬50.0%43.1%6.9%蔚來100.0%理想100.0%哪吒64.3%11.6%14.4%零跑7.2%47.4%19.7%12.8%6.0%寶馬100.0%奔馳22.7%40.2%上汽通用五菱16.3%16.7%29.4%9.5%13

74、.3%上汽大眾100.0%北汽新能源92.9%6.9%0.2%廣汽乘用車41.52%（含時代廣汽）43.7%14.7%長城汽車47.9%2.0%41.8%8.1%長安汽車63.6%11.7%0.6%20.1%奇瑞汽車11.2%4.8%44.3%0.0%0.4%東風汽車60.2%0.1%6.4%3.6%3.0%13.3%1.0%吉利汽車83.1%2.2%10.0%0.1%愛馳汽車83.3%16.7%江淮汽車2.6%95.2%1.9%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容一超多強態勢依舊，二線廠商正快速崛起一超多強態勢依舊，二線廠商正快速崛起2022H1國內動力電池裝車量為110.1GWh，

75、同比增長110%。其中寧德時代/比亞迪/中創新航裝車量位列前三，分別為52.5/23.8/8.4GWh，市占率分別為47.7/21.6/7.6%。2022H1國內動力電池裝車量CR3/CR5分別為76.84%/84.71%,較2021年提升2.64/1.31pct；寧德時代份額出現一定程度下滑，而中創新航、蜂巢能源等企業在快速崛起。展望全年，寧德時代在客戶和技術領域仍處于領先地位，市占率有望維持較高水平。中創新航、蜂巢能源、國軒高科等電池廠持續跟隨下游大客戶放量，億緯鋰能布局大圓柱等新技術加快推進客戶布局，市占率有望穩中有升。展望未來，技術實力仍為行業核心競爭要素；同時在原材料充分布局的企業能

76、夠享受穩定低價的材料供應，進而有望憑借高質量、低成本獲得客戶的更多青睞。圖24：2021年國內動力電池市場競爭格局資料來源：動力電池聯盟，國信證券經濟研究所整理圖25：2022H1國內動力電池市場競爭格局資料來源：動力電池聯盟，國信證券經濟研究所整理寧德時代52.1%比亞迪16.2%中創新航5.9%國軒高科5.2%LG新能源4.0%其他16.6%寧德時代47.7%比亞迪21.6%中創新航7.6%國軒高科5.0%LG新能源2.9%其他15.3%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容短期磷酸鐵鋰裝機提升，長期三元和鐵鋰長期并存短期磷酸鐵鋰裝機提升，長期三元和鐵鋰長期并存 磷酸鐵鋰在動力電池中

77、占比短期提升主要得益于：磷酸鐵鋰在動力電池中占比短期提升主要得益于：1）補貼退坡后，動力電池追求降低成本拉動高性價比磷酸鐵鋰的需求；2）寧德時代CTP、比亞迪刀片電池等結構優化技術提升了鐵鋰電池包的能量密度，彌補材料本身的不足，車企對磷酸鐵鋰電池認可度逐步提升。長期來看，三元材料能量密度高、低溫性能好、倍率性能優異的特點長期來看，三元材料能量密度高、低溫性能好、倍率性能優異的特點，使得其能夠更好滿足中高端車型對于長續航里程、快充電速度的需求，進而仍將占據動力電池市場重要的地位。未來磷酸鐵鋰有望聚焦于儲能及中低端車型應用場景，而三元材料仍會是中高端車型的首選正極材料。我們預計2025年全球動力電

78、池正極材料中三元材料有望占據近60%的市場份額。圖26：磷酸鐵鋰與三元電芯價格對比（元/Wh）資料來源：百川盈孚，國信證券經濟研究所整理表14：海外車企對磷酸鐵鋰電池的配置規劃企業企業時間時間對磷酸鐵鋰方案的工作進展對磷酸鐵鋰方案的工作進展雷諾2021年2月雷諾5為了能夠計劃在2023年量產，正在考慮使用磷酸鐵鋰電池大眾2021年3月未來其將在入門級車型上使用磷酸鐵鋰電池，并且會是其平臺的主要電池路線之一現代2021年上半年已著手研發搭載磷酸鐵鋰電池的電動汽車，并將在在中國以外地區銷售特斯拉2021年10月對于標準續航版Model 3和Model Y，其將在全球范圍內改用磷酸鐵鋰電池戴姆勒20

79、21年10月其豪華汽車品牌梅賽德斯-奔馳考慮在入門級車型中使用磷酸鐵鋰電池豐田2021年12月計劃在2022年，面向中國市場推出搭載比亞迪刀片式磷酸鐵鋰電池的小型電動汽車福特2022年2月作為“一號客戶”到訪比亞迪西安弗迪XAB工廠，并考慮在全球范圍內的入門級車型上大批量使用磷酸鐵鋰電池資料來源：Ofweek，特斯拉官網，豐田官網，大眾官網，國信證券經濟研究所整理00.20.40.60.811.2方形動力電芯(三元)方形動力電芯(磷酸鐵鋰）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容鎳鈷價格逐步回落，三元材料性價比穩步修復鎳鈷價格逐步回落，三元材料性價比穩步修復三元材料主要原材料硫酸鎳、硫酸鈷

80、近期下跌迅速，而碳酸鋰報價持續堅定，進而使得磷酸鐵鋰與三元電芯的原材料成本差距開始逐步縮小。根據測算，2022年以來三元5系電芯與磷酸鐵鋰電芯原材料成本差距最大時為0.204元/Wh，目前差距為0.161元/Wh，成本差已縮小21.1%。三元8系電芯與磷酸鐵鋰電芯原材料成本差距最大時為0.128元/Wh，目前差距為0.101元/Wh，成本差縮小近21.1%。我們預計，在鎳鈷價格持續下行、鋰鹽價格相對堅挺的背景下，三元材料成本劣勢將被逐步彌補，三元材料的裝機占比未來有望實現快速恢復。圖27：三元5系電芯與磷酸鐵鋰電芯原材料成本對比（元/Wh，不含稅）資料來源：百川盈孚，國信證券經濟研究所整理與測

81、算圖28：三元8系電芯與磷酸鐵鋰電芯原材料成本對比（元/Wh，不含稅）資料來源：百川盈孚，國信證券經濟研究所整理與測算00.050.10.150.20.2500.10.20.30.40.50.60.70.80.912022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/1三元5系電池成本磷酸鐵鋰電池成本三元5系成本與磷酸鐵鋰成本差-右軸0.000.020.040.060.080.100.120.1400.10.20.30.40.50.60.70.80.92022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022

82、/6/12022/7/1磷酸鐵鋰電池成本三元8系電池成本三元8系成本與磷酸鐵鋰成本差-右軸請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容海外動力電池需求強勁，三元體系主導市場海外動力電池需求強勁，三元體系主導市場在歐美政策端推動以及多車型優質產品力助推的情況下，海外新能源車市場持續維持高速增長態勢，進而帶動動力電池需求高速增長。2021年海外動力電池需求為124.7GWh，2022年電池需求有望達到181.7GWh，同比增長46%。此前由于磷酸鐵鋰海外專利限制，海外動力電池普遍以三元電池為主。近年來，伴隨海外磷酸鐵鋰專利失效以及電池封裝體系的持續進步，海外車企和動力電池企業對于磷酸鐵鋰認可度在逐

83、步提升，并計劃在入門級車型里逐步搭載磷酸鐵鋰電池。而由于磷酸鐵鋰體系本身能量密度相對較低、低溫性能相對較差，因而我們預計海外市場仍將以三元電池為主、鐵鋰電池更多聚焦于中低端車型中。我們預計到2025年海外動力電池市場裝機量有望達到610GWh，其中三元電池預計為490GWh、磷酸鐵鋰電池為120GWh。圖29：海外動力電池需求情況（GWh）資料來源：GGII，SNE Research，國信證券經濟研究所整理與測算0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.020212022E2023E2024E2025E海外動力-三元電池（gwh）海外動力-鐵鋰電池（gwh）請務

84、必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國內電池企業技術持續迭代，新產品劍指全球市場國內電池企業技術持續迭代，新產品劍指全球市場寧德時代麒麟電池寧德時代麒麟電池、比亞迪比亞迪CTBCTB方案相繼推出方案相繼推出，國內電池企業加速技術迭代國內電池企業加速技術迭代。5月比亞迪發布CTB技術，將車身底板集成到電池上蓋，實現了電池上蓋-電芯-托盤的三明治結構。該設計使得電池包體積利用率由刀片電池的60%提升至66%，系統能量密度提升了10%。6月寧德時代正式發布CTP 3.0麒麟電池。該電池一方面將橫縱梁、水冷板、隔熱墊三效合一得到了多功能夾層，提高了體積利用率；另一方面將電芯倒置，將結構防護、高壓連

85、接、熱失控排氣等功能智能分布，進一步增加了6%的能量空間。麒麟電池體積利用率達到72%，比4680體系高9%；高鎳三元電池的系統能量密度做到255Wh/kg，比4680體系提升13%以上。國內動力電池領軍企業持續推進電池封裝體系技術迭代，部分產品參數已領先海外先進電池體系，未來有望憑借技術優勢持續提升全球市場份額。圖30：動力電池系統體積利用率對比資料來源：寧德時代，國信證券經濟研究所整理圖31：寧德時代麒麟電池性能情況資料來源：寧德時代，國信證券經濟研究所整理72%63%0%10%20%30%40%50%60%70%80%麒麟電池4680電池體積利用率請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有

86、內容國內電池廠擴產持續加速，全球份額持續提升國內電池廠擴產持續加速，全球份額持續提升在全球電動化的大浪潮下，國內企業憑借中國制造的成本優勢以及過硬的技術實力正在加速搶占國際市場份額。從客戶布局來看，寧德時代與特斯拉、寶馬、大眾、奔馳、雷諾日產等海外頂級車企密切合作，比亞迪已與特斯拉達成供應協議、并有望與豐田、福特、現代等深入合作，億緯鋰能積極攜手戴姆勒、寶馬、現代起亞，國軒高科與大眾深入合作，孚能科技積極綁定奔馳等客戶。2021年全球前十大動力電池企業中，中國企業有六家，市占率達到48.6%；2022年1-5月全球動力電池前十大企業中國內企業為六家，市占率達到55.8%，同比提升14.5pct

87、。國內電池廠全球份額在快速提升。圖32：2021年全球動力電池市場競爭格局資料來源：SNE Research，國信證券經濟研究所整理圖33：2022年1-5月全球動力電池市場競爭格局資料來源：SNE Research，國信證券經濟研究所整理寧德時代32.6%LG新能源20.3%松下12.2%比亞迪8.8%SK On5.6%三星SDI4.5%中創新航2.7%國軒高科2.1%遠景動力1.4%蜂巢能源1.0%其他8.8%寧德時代33.9%LG新能源14.4%比亞迪12.1%松下10.5%SK On6.8%三星SDI4.4%中創新航4.3%國軒高科2.7%欣旺達1.5%蜂巢能源1.3%其他8.2%請務

88、必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國內電池廠擴產持續加速，全球份額持續提升國內電池廠擴產持續加速，全球份額持續提升從產能規劃來看，全球動力電池企業都呈現加速布局的態勢。按企業現有產能規劃，2022-2025年全球動力儲能電池產能將顯著高于需求量，產能存在過剩風險。在此情況下，國內企業有望憑借更快的產能拓展速度、快速的客戶綁定和深入合作來實現份額的穩固和提升。表15：全球動力及儲能電池供需測算（GWh）202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E寧德時代209342518661785比亞迪5496141188203國軒高科50961502

89、05305中創新航1255160297460蜂巢能源542137234302億緯鋰能40113177240263LG新能源144202293418518三星SDI3545628595SK On407789150222松下596780100115Northvolt8164070150主流企業名義擴建產能6551150184626473417有效產能有效產能459459754754128912892006200628012801動力動力+儲能電池需求儲能電池需求3633635875878708701245124516481648資料來源：各公司官網，國信證券經濟研究所整理與測算；注：不完全整理，實

90、際情況以公司公告為準請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容第三章第三章全球鋰電材料需求展望全球鋰電材料需求展望請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容電動化全球共振，正極材料出貨高速增長電動化全球共振，正極材料出貨高速增長全球動力儲能電池行業持續高速增長，推高三元材料和磷酸鐵鋰正極出貨；消費電子市場需求穩步發展，鈷酸鋰正極穩定增長。我們預計2022年全球正極材料需求將達到150萬噸，其中H1需求約為59.3萬噸，H2需求預計為90.7萬噸；2023年全球正極材料需求有望達到207萬噸，同比增長38%；2025年全球正極材料需求有望達到359萬噸，2022-2025年年均復合增速達到3

91、4%。2022Q1鋰鹽及貴金屬價格持續上行，推動各正極體系價格快速上漲。Q2以來鎳鈷價格開始回落，三元材料性價比逐步修復。展望下半年，鋰鹽價格有望維持相對堅挺、鎳鈷價格有望實現穩步回落，在此背景下三元材料出貨量有望實現較快速增長，而磷酸鐵鋰受益于儲能和中低端電動車市場快速發展需求也將保持可觀增速。而在全球通貨膨脹影響下，消費電子需求增長顯著放緩，鈷酸鋰需求或將維持低增長態勢。圖34：全球正極材料需求（萬噸）資料來源：GGII，Clean Technica，EV Tank，國信證券經濟研究所整理與測算050100150200250300350400201620172018201920202021

92、E2022E2023E2024E2025E全球三元正極需求（萬噸）全球鈷酸鋰正極需求（萬噸）全球磷酸鐵鋰正極需求（萬噸）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容三元正極行業集中化趨勢漸顯，高鎳三元正極行業集中化趨勢漸顯，高鎳&單晶助力性能提升單晶助力性能提升從供需來看，三元正極主流廠商產能持續多于需求，落后產能將加速出清、行業也將呈現集中化趨勢。2021年三元正極CR3達到38%，同比提升6pct；CR5達到55%，同比提升8pct。三元高鎳化：三元高鎳化：超高鎳三元能夠使得電芯的比容量超過200mAh/g，顯著提升材料體系的能量密度；同時高鎳三元鈷含量明顯降低，原材料成本得到進一步優化。

93、2021年國內三元材料中8系以上材料占比提升至36%，較2020年增長12pct。三元單晶化：三元單晶化：單晶材料材料取向一致、無晶界，能夠提升正極材料的電壓承受能力和循環穩定性。單晶材料搭配高電壓技術能夠使得三元5系、6系正極擁有與8系相近的能量密度，并且鎳鈷含量較低成本優勢顯著。圖35：全球三元正極供需測算（萬噸）資料來源：GGII，Clean Technica，EV Tank，國信證券經濟研究所整理與測算圖36：2021年國內三元材料行業競爭格局資料來源：GGII，國信證券經濟研究所整理容百科技14%天津巴莫12%當升科技12%長遠鋰科9%貴州振華8%南通瑞翔7%廈鎢新能源6%其他32%

94、05010015020025020212022E2023E2024E2025E三元材料有效產能（萬噸）三元材料需求（萬噸）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容磷酸鐵鋰行業產能大幅擴張，磷酸錳鐵鋰初露崢嶸磷酸鐵鋰行業產能大幅擴張，磷酸錳鐵鋰初露崢嶸頭部企業產能高速擴張頭部企業產能高速擴張，短期供需緊張情況得到緩解短期供需緊張情況得到緩解，長期看磷酸鐵鋰環節產能持續充裕長期看磷酸鐵鋰環節產能持續充裕。目前德方納米、湖南裕能加速擴產，二者在2025年規劃磷酸鹽系產能均已突破70萬噸。在電池廠擴張之外，部分化工企業也切入到磷酸鐵鋰領域中，川發龍蟒、龍佰集團、山東豐元等相繼投資建設10萬噸級以上

95、產能。我們預計在廠商大幅擴張下，2022年磷酸鐵鋰供應緊張狀態將得到充分緩解，2023年后產能呈現持續過剩狀態。磷酸錳鐵鋰較磷酸鐵鋰能量密度提升10-20%，且具有更好的低溫性能有望實現對低鎳三元和磷酸鐵鋰的部分替代。磷酸錳鐵鋰較磷酸鐵鋰增加了錳元素，因而單噸成本會略有增加點，但考慮到其帶來的體積能量密度提升會使得電池各輔材用量降低。故而站在電池包角度而言，我們預計磷酸錳鐵鋰電池與磷酸鐵鋰電池單Wh成本基本持平或略低。目前德方納米11萬噸磷酸錳鐵鋰項目有望年底建成投產，寧德時代、比亞迪、中創新航等動力電池企業也在加緊相關電池方面的布局，該材料有望在2023年開始實現批量供應和下游應用。圖37：

96、全球磷酸鐵鋰正極供需測算（萬噸）資料來源：GGII，Clean Technica，EV Tank，國信證券經濟研究所整理與測算圖38：2021年國內磷酸鐵鋰行業競爭格局資料來源：鑫欏鋰電，國信證券經濟研究所整理05010015020025030035040045020212022E2023E2024E2025E磷酸鐵鋰有效產能（萬噸）磷酸鐵鋰需求（萬噸）湖南裕能22.0%德方納米20.0%常州鋰源9.0%湖北萬潤8.0%融通高科8.0%國軒高科7.0%其他26.0%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容負極需求量高增，人造石墨占據主流，硅基負極加速滲透負極需求量高增，人造石墨占據主流，硅

97、基負極加速滲透在動力電池、儲能、消費電池需求帶動下，全球負極需求量呈現高增趨勢。我們預計2022年全球負極材料需求90.5萬噸，其中H1需求約35.8萬噸，H2需求約54.7萬噸。2023年全球負極材料需求有望達到126.3萬噸，增速約為39.5%。預計2025年全球負極材料需求量達到220萬噸。2022-2025年復合增速約為34.47%結構上來看，目前人造石墨負極材料占據主流地位，2021年市場占有率達到84%，而硅基負極被市場視為下一代技術革新材料，伴隨國內負極龍頭企業技術研發布局及產能落地，以及電池企業對于硅基負極材料需求量提升，國內乃至全球硅基負極的滲透率將迅速提升，我們預計2025

98、年全球硅基負極滲透率有望達到17.2%。圖39：全球負極材料需求測算（萬噸）資料來源：GGII，Clean Technica，EV Tank，國信證券經濟研究所整理與測算圖40：全球硅基負極滲透率測算（萬噸）資料來源：GGII，國信證券經濟研究所整理與測算050100150200250202020212022E2023E2024E2025E全球人造石墨需求（萬噸）全球天然石墨需求（萬噸）全球硅碳負極需求（萬噸）0.9%2.0%4.2%8.2%12.3%17.2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%202020212022E2023E2024E2025E全球硅基負極滲透率（%

99、）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容電解液需求高企，行業集中度提升電解液需求高企，行業集中度提升在動力電池擴產帶動下，我們預計2022年全球電解液需求量102.8萬噸，對應六氟需求量12.85萬噸，其中H1電解液需求約為40.66萬噸，H2需求約為62.14萬噸，預計2023年全球電解液需求約141.3萬噸，增速約37.45%，預計至2025年，全球電解液需求量將接近239萬噸，2022-2025年復合增長率接近32.48%，對應2025年六氟需求量約30萬噸。從電解液競爭格局來看，2021年國內電解液CR3達到67%，較2020年62%提升接近5pct，龍頭企業天賜材料市占率達到3

100、3%。2022Q2六氟磷酸鋰的價格從年內高點59萬跌至24萬，觸及行業內中小企業盈虧平衡線，該部分新增產能延遲擴出。龍頭企業具備成本優勢，在此情況下，行業集中度有望進一步提升。圖42：2021年國內電解液競爭格局資料來源：GGII，國信證券經濟研究所整理與測算圖41：全球電解液及六氟需求測算資料來源：GGII，Clean Technica，EV Tank，國信證券經濟研究所整理與測算天賜材料33.0%新宙邦18.0%國泰華榮16.0%比亞迪8.0%其他25.0%37.8 69.3 102.8 141.3 189.5 239.0 4.7 8.7 12.9 17.7 23.7 29.9 0%10%

101、20%30%40%50%60%70%80%90%050100150200250300202020212022E2023E2024E2025E全球電解液需求合計（萬噸）全球六氟磷酸鋰需求（萬噸）電解液yoy請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表16：2025年LiFSI全球市場需求及空間測算202020212022E2023E2024E2025E全球電解液需求（萬噸）37.8 69.3 102.8 141.3 189.5 239.0 全球六氟磷酸鋰需求（萬噸）4.738.6612.8517.6623.6929.88LIFSI替代六氟比例3%5%10%20%30%40%全球LIFSI需求（

102、萬噸）0.14 0.43 1.29 3.53 7.11 11.95 全球LIFSI市場規模（億元）239資料來源：GGII，國信證券經濟研究所整理與測算LiFSILiFSI：新型鋰鹽產業化加速：新型鋰鹽產業化加速LiFSI（雙氟磺酰亞胺鋰）為電解液中一種熱門的新型鋰鹽，其總體性能優于六氟磷酸鋰。六氟在高溫下易分解，對水敏感，因此六氟在高溫、高壓領域應用受限。而LiFSI在導電性、穩定性、高溫低溫的應用均優于六氟，同時也能幫助電池提升單體能量密度，目前LiFSI作為電解液中的添加劑被使用，在電池追求性能的大背景下，LiFSI產業化有望加速推進，市場需求：假設2025年LIFSI將取代六氟磷酸鋰4

103、0%的市場份額，對應全球LIFSI需求量為10萬噸；假設2025年LiFSI價格為20萬元/噸，則作為新型鋰鹽部分的LiFSI市場規模有望達到200億元。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容LiFSILiFSI行業格局行業格局目前行業格局中，由于LiFSI技術壁壘較高，少量企業投產，天賜規劃2022年底產能達到1萬噸，2023年底達到3萬噸；永太科技6.7萬噸液體LiFSI預計2023年投產，貴州時代思康5萬噸液體LiFSI于2021年底投產。LiFSI資本開支約2.5億元/萬噸。目前市場格局下，天賜2022年的產能占比預計接近50%。表17：全球LiFSI主要企業產能情況（萬噸）公司

104、公司計劃計劃20202020年底年底20212021年底年底20222022年底年底20232023年底年底20242024年底年底天賜材料0.230.63136新宙邦0.080.200.32永太科技6.7萬噸液體2023年投產0.100.100.102.1(折固）氟特電池（新海宜）0.030.030.03多氟多0.160.16宏氟鋰業0.050.050.05康鵬科技0.170.170.17日本觸媒0.03 0.03 0.03 0.33 韓國天寶0.07 0.07 0.07 貴州時代思康5萬噸液體2021年底投建合計產能0.761.441.93資料來源：GGII，國信證券經濟研究所整理與測算請

105、務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖44：2021年國內隔膜行業結構情況資料來源：GGII，國信證券經濟研究所整理隔膜需求穩步提升，濕法比例走高隔膜需求穩步提升，濕法比例走高動力電池擴產帶動隔膜需求量高增，我們預計2022年全球隔膜需求量135.4億平，其中H1需求約為53.55億平，H2需求約為81.85億平。2023年全球隔膜需求有望達到187.4億平，同比增速38.4%。我們預計至2025年，全球隔膜需求量有望超過320億平，2022-2025年復合增速約33.24%從結構來看，2021年國內濕法隔膜占有率達到74%，至2025年我們預計濕法隔膜需求約244億平，干法隔膜約76億

106、平，濕法比例有望繼續提升圖43：全球隔膜行業需求測算資料來源：GGII，Clean Technica，EV Tank，國信證券經濟研究所整理與測算濕法隔膜74.0%干法隔膜26.0%050100150200250300350202020212022E2023E2024E2025E全球濕法隔膜需求（億平）全球干法隔膜需求（億平）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國內隔膜行業集中度進一步攀升國內隔膜行業集中度進一步攀升隔膜在四大材料中的行業集中度最高，上海恩捷和蘇州捷力合計市占率已經從2016年的15%上升至2021年的50.3%，CR3市占率從37%升至80%，CR5市占率從15年的5

107、0%左右升至目前的94%。目前國內企業出貨量占全球70%左右。市場份額中，龍頭企業恩捷股份國內2021年濕法隔膜市占率50.3%，全球市占率為30%。星源材質2021年干法市占率超20%，濕法市占率13%。圖45：2021年全球各大鋰電材料集中度資料來源：GGII，國信證券經濟研究所整理37%51%50%62%80%66%56%64%65%78%94%76%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%三元正極磷酸鐵鋰正極負極電解液隔膜（濕法）隔膜（干法）CR3CR5圖46：2021年國內隔膜行業綜合競爭格局（干法+濕法）資料來源：GGII，國信證券經濟研究所整理恩捷股份3

108、8.6%星源材質14.0%中材科技10.5%中興新材6.8%河北金力6.5%其他23.6%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容碳納米管滲透率持續提升，單壁產品有望伴隨硅負極放量碳納米管滲透率持續提升，單壁產品有望伴隨硅負極放量碳納米管在動力電池領域正在快速滲透碳納米管在動力電池領域正在快速滲透：1）碳納米管能夠全方位提升電池能量密度、壽命、倍率等性能，更為契合下游需求。2）碳納米管產品經濟性逐步體現，添加3%SP/1.5%CNT/1.0%CNT單噸正極對應成本為0.30/0.27/0.18萬元。3）磷酸鐵鋰電池導電性較差，對CNT需求量高，CNT有望伴隨鐵鋰回潮實現快速發展。我們預計2

109、022年CNT漿料市場需求將達到15.8萬噸，其中H1預計需求為6.2萬噸，H2預計需求為9.6萬噸；2023年全球CNT漿料市場需求有望達到26.0萬噸，同比+65%；2025年市場需求有望突破56.1萬噸，2022-2025年均復合增速達到53%。單壁碳納米管將有望伴隨硅基負極實現快速放量單壁碳納米管將有望伴隨硅基負極實現快速放量。單壁碳管能夠顯著彌補硅基負極不足之處：1）硅材料導電性差：單壁碳管能夠顯著提升體系的導電性。2）硅材料體積膨脹率高：單壁碳納米管機械性能好、彈性優，中空結構能夠緩解充放電過程中的應力，減少材料坍塌、提高循環壽命。3）硅材料易粉化、易脫落：長徑比大，一維結構更好的

110、搭建穩定的導電網絡，提升結構的穩定性。我們預計2025年單壁碳納米管粉體需求有望突破378噸。圖47：全球碳納米管漿料市場需求及市場空間（萬噸、億元）資料來源：GGII，國信證券經濟研究所整理與測算圖48：全球單壁碳納米管市場需求及市場空間（噸、億元）資料來源：GGII，國信證券經濟研究所整理與測算0501001502002500.010.020.030.040.050.060.02019202020212022E2023E2024E2025E全球碳納米管漿料需求量（左軸，萬噸）全球碳納米管漿料空間（右軸，億元）05101520253035400.050.0100.0150.0200.0250

111、.0300.0350.0400.02019202020212022E2023E2024E2025E單壁碳納米管粉體需求（左軸，噸）單壁碳納米管粉體市場空間（右軸，億元）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容第四章第四章鋰電池產業鏈企業情況介紹鋰電池產業鏈企業情況介紹請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容電池環節代表型企業電池環節代表型企業寧德時代寧德時代公司2022Q1毛利率為14.48%，同比-12.80pct，環比-10.22pct；凈利率為4.06%，同比-8.17pct，環比-11.23pct。一季度盈利能力環比顯著下滑主要由于原材料價格上漲過快，成本傳導時滯所致。公司20

112、21年電池系統產能為170.39GWh，2022年產能有望突破250GWh，2025年產能規劃已達700GWh以上。2022年5-6月新能源車需求強勁，公司出貨量有望穩步增長，下半年電動車傳統旺季有望實現銷量逐季度快速增長。盈利的角度來看，公司一方面動力電池漲價將在Q2落地，另一方面在上游資源端布局將穩步釋放，盈利能力有望實現快速修復。億緯鋰能億緯鋰能公司2022Q1實現營收67.34億元，同比+128%，環比+24%；實現歸母凈利潤5.21億元，同比-19%，環比-24%。公司2022Q1毛利率為13.75%，同比-13.19pct，環比-3.36pct；凈利率為7.10pct，同比-17.

113、39pct，環比-6.40pct。公司荊門基地規劃產能153GWh、成都基地規劃產能50GWh、惠州潼湖基地規劃產能20GWh、億緯集能建成產能10GWh、林洋合資10GWh，公司已公告動力+儲能電池產能規劃超200GWh，有望在全球電動化浪潮下快速搶占市場份額。2022年后續季度，公司盈利能力有望快速修復。公司一方面調整定價策略，將產品價格與原材料價格聯動，并有望在Q2實現漲價落地；另一方面，公司在青海的合資工廠金海鋰業年產1萬噸碳酸鋰項目、德枋億緯11萬噸磷酸鐵鋰有望年內投產，持續推動公司成本優化。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容電池環節代表型企業電池環節代表型企業蔚藍鋰芯蔚藍

114、鋰芯公司公告2022H1實現歸母凈利潤3.4-3.6億元，同比上漲0.3-6.2%；對應Q2實現歸母凈利潤1.4-1.6億元，環比下降20-30%。2022H1公司鋰電池出貨量預計為2.3億顆，其中Q2出貨量約為1.1億顆，環比略有下降，單顆凈利預計在1.1-1.2元，環比有所提升。公司Q2受上海疫情影響，出口發貨速度放緩，同時殼體供應商疫情下產品出貨波動較大，影響Q2鋰電池出貨量。而公司積極向下游進行價格傳導，Q2價格調整下盈利能力開始穩步修復。公司張家港一廠和二廠一期已建成產能4億顆，張家港二廠二期3萬顆項目在2021年四季度投產，2021年底鋰電池名義產能達到7億顆。2022年公司淮安一

115、期項目預計在四季度開始投產，屆時公司產能將突破12.5億顆。展望后續季度，疫情影響消退后公司產品出口有望穩步恢復，公司與博世、史丹利百得在2022年簽有供應協議，有望推動下半年出貨快速增長。此外，三元材料價格下行疊加21700電池等高盈利產品量產有望優化單顆利潤。珠海冠宇珠海冠宇2022Q1公司實現營收30.05億元，環比+12%；實現歸母凈利潤0.51億元，環比-61%。公司產能持續擴張，2022年底消費電池產能有望突破6億只。動力儲能電池方面，公司浙江2.5GWh產能已在6月份投產，重慶和浙江其他項目正有序推進。受全球通脹等因素影響，消費電子產品需求相對疲軟，公司全年出貨量有望持平或略有增

116、長。而Q2以來，金屬鈷價格大幅回落帶動鈷酸鋰價格持續下跌，公司成本端壓力快速減輕。同時，公司對下游議價調價已在Q2開始實施，盈利能力有望實現穩步修復。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容正極環節代表型企業正極環節代表型企業華友鈷業華友鈷業2022H1公司實現歸母凈利潤22-26億元，同比增長50-77%。2022Q2公司預計實現歸母凈利潤9.9-13.9億元，同比增長22-71%，環比-18%至+15%。2021年公司前驅體產能達到12.5萬噸，正極產能超8萬噸。公司現有前驅體產能規劃已超30萬噸，遠期規劃飽滿。成都巴莫2022年內有望建成，成都正極產能將突破10萬噸。公司廣西5萬噸正

117、極項目已經開工，有望在2023H1建成貢獻業績。此外，公司還定增投資了華山12萬噸氫氧化鎳鈷項目和廣西5萬噸鋰鹽精煉提純項目，公司印尼鎳鈷資源開發產能布局已接近60萬噸。公司近期多次公告逐步退出磷酸鐵鋰業務布局，將更多資源充分放至三元正極領域，有望持續維持行業優勢地位。公司與容百科技、當升科技、孚能科技展開戰略合作，簽訂2022-2025年長期合作訂單，夯實訂單確定性。容百科技容百科技公司2022H1預計實現歸母凈利潤7.1-7.6億元，同比+121-137%；對應Q2預計實現歸母凈利潤4.18-4.68億元，同比+248%-290%，環比+43-60%。公司2022H1正極出貨量有望達到3.

118、6萬噸左右，其中Q2出貨量預計為1.8萬噸，環比基本持平，Q2三元正極單噸凈利預計在2.3-2.5萬元，環比提升超40%。2021年公司鄂州擴建項目建成投產，年底正極產能達到12萬噸。2022年公司湖北仙桃、韓國等基地產能將陸續建成釋放，年底產能有望突破24萬噸。2022年7月公司發布鈉電池正極和磷酸錳鐵鋰產品，實現正極業務快速拓展。展望2022年，公司已與寧德時代、孚能科技簽訂高鎳三元供應協議，訂單增長確定性強。同時，公司鄂州產能持續快速爬坡，產能利用率提升有望實現降本增效。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容正極環節代表型企業正極環節代表型企業當升科技當升科技公司2022H1預計實

119、現歸母凈利潤9.00-10.00億元，同比+100-124%；預計實現扣非歸母凈利潤9.00-10.00億元，同比+209-243%。2022Q2公司預計實現歸母凈利潤5.13-6.13億元，同比+72-106%，環比+33-58%。公司2022H1正極出貨快速增長，高鎳產品占比快速提升，產品優化有望推動盈利能力改善。公司常州二期5萬噸項目有望下半年建成貢獻業績，全年正極有效產能有望達到10萬噸（含外協）。2023年伴隨常州基地達產以及海門基地投產，公司正極有效產能有望突破15萬噸。2022年7月公司發布超高鎳正極、固態電池正極、磷酸錳鐵鋰、固態電解質、鈉離子電池正極、富鋰正極等新材料，全面布

120、局鋰電材料體系。2022年以來，公司高鎳三元產品出貨量快速提升，超高鎳三元產品開始批量供應。我們預計2022Q2公司高鎳三元占比有望提升至40%以上，較2021年的10%左右改善明顯。高鎳產品研發門檻高、技術難度高，因而享有更高的技術溢價。公司產品結構持續優化推動盈利能力提升。德方納米德方納米2022Q1公司毛利率為34.78%，同比+17.38pct，環比+0.28pct；凈利率為23.00%，同比+14.03pct，環比+1.28pct。展望2022年，公司磷酸鐵鋰產能建設持續推進，德枋億緯11萬噸項目已于5月開始試生產，與寧德合資8萬噸項目有望在年底建成貢獻產能，2022年底公司磷酸鐵鋰

121、產能將突破34萬噸。此外，公司新型磷酸鹽產品在加速布局，11萬噸產能有望年底建成投產，產品積極向下游動力電池主要廠商送樣獲得充分認可。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容負極負極&電解液代表型企業電解液代表型企業璞泰來璞泰來公司2022年H1預計實現歸母凈利潤約13.7-14.2億元，同比+76.8-83.3%，預計實現扣非凈利潤13.1-13.6億元，同比+82.9-89.9%；2022Q2實現歸母凈利潤7.33-7.83億元，環比+15%-23%，同比+66.6%-77.95%，實現扣非凈利潤6.97-7.47億元，環比+13.7%-21.8%，同比+73.0%-85.4%。展望全

122、年，2022年隨著內蒙基地石墨化產能釋放和四川一體化項目逐步投產，預計公司負極材料年底產能將達到25萬噸，出貨15萬噸，石墨化比例將達到75%以上，負極單噸凈利（含石墨化）有望保持在1.1萬元，涂覆膜方面預計公司22年全年出貨34億平，同時公司在涂覆膜一體化布局方面，已形成1億平基膜，0.8萬噸納米氧化鋁及勃姆石，0.5萬噸PVDF（東陽光）產能，公司鋰電設備業務大筆訂單在手，鋁塑膜、PVDF等業務也將為公司積極貢獻盈利。天賜材料天賜材料公司2022H1預計實現歸母凈利潤28-30億元，同比+258-283%，實現扣非凈利潤27.8-29.8億元，同比+263-289%。2022Q2公司歸母凈

123、利潤13.02-15.02億元，環比下降13%至增加0.2%。展望2022全年，六氟產能將達到6.2萬噸，自供電解液比例達到100%，LiFSI將形成1萬噸產能，逐漸為公司貢獻業績，預計公司全年電解液出貨32萬噸，單噸凈利維持1.5萬元；磷酸鐵業務迅速投產，Q3宜昌一期10萬噸投產，年底宜昌二期20萬噸投產，預計年底產能將達到34萬噸，該業務將迅速為公司提供業績。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容隔膜隔膜&導電劑代表型企業導電劑代表型企業恩捷股份恩捷股份公司2022H1預計實現歸母凈利潤約19.96-20.76億元，同比+90.06%-97.68%，預計實現扣非凈利潤19.36-20

124、.16億元，同比+96.8%-104.93%；2022Q2實現歸母凈利潤10.8-11.6億元，環比+17.9%-26.7%,實現扣非凈利潤10.2-11.38億元，環比+16.1%-29.6%。展望2022全年，我們預計公司全年出貨超50億平?？紤]到公司涂覆膜比例不斷提升，在線涂覆產能釋放帶來降本成效顯著?？蛻艚Y構來看，LG、北美客戶增量顯著，海外客戶占比將提升至30%，預計全年單平凈利有望維持在0.9元。近期，成本方面，根據百川盈孚報價，原材料聚乙烯、聚丙烯自3月以來價格跟隨石油價格下跌，至今價格降幅達到13%，該部分原材料占隔膜成本約40%，目前干濕法基膜成本約0.7-0.8元/平；原材

125、料價格下降引起的單平成本下降約0.036-0.04元/平；售價方面，近期濕法隔膜價格調漲1.5%，約0.02-0.025元/平，預計降本與價格調漲為濕法隔膜帶來的單平毛利增厚約0.056-0.065元/平。天奈科技天奈科技公司2022Q1實現營收4.80億元，同比+120%，環比+18%；實現歸母凈利潤1.00億元，同比+88%，環比+9%；實現扣非歸母凈利潤0.95億元，同比+112%，環比+10%。公司2022Q1銷售收入環比增速不高主要受2月春節淡季影響。展望2022年，公司IPO項目和常州可轉債項目快速建設，2022年底碳納米管漿料產能有望突破10萬噸。公司現有碳納米管粉體產能規劃超2

126、.8萬噸，對應保障70萬噸碳納米管漿料原材料需求；單壁碳納米管產能規劃450噸，領先全球同行企業。下游動力電池需求旺盛，我們預計2022年公司出貨有望達到7萬噸，同比+111%。盈利能力方面，公司下游客戶有望在鐵鋰體系中加速導入二代產品，同時伴隨高鎳化的趨勢性能更優的三代產品有望獲得更高關注。公司新產品布局持續深化，有望享受單壁碳納米管率先量產帶來的技術紅利。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容第五章第五章投資建議投資建議請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容投資建議投資建議投資建議投資建議：我們推薦盈利能力逐步提升，需求向好的電池環節，供給偏緊的負極、隔膜環節，以及具備技術領先

127、性和滲透率提升空間的新型材料環節。電池環節：二季度各大電池廠漲價10%-30%傳導成本壓力，同時上游正極材料、電解液價格下跌，電池企業自二季度以來盈利能力顯著修復。同時，下半年新能源車出貨提速。由此，我們推薦需求整體向好、盈利有望快速修復的電池環節，推薦標的：寧德時代、億緯鋰能、蔚藍鋰芯。材料環節：得益于動力電池材料體系和封裝工藝迭代創新，相關新材料企業憑借技術壁壘獲得更高市場份額和盈利能力。因此我們推薦當升科技、容百科技（高鎳正極），璞泰來（快充、硅基負極），德方納米（磷酸錳鐵鋰、儲能型磷酸鐵鋰），天奈科技（碳納米管導電劑），天賜材料（LIFSI），恩捷股份（供應偏緊的高景氣環節）。風險提示

128、：風險提示：政策變動風險；原材料價格大幅波動；電動車產銷不及預期。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容重點公司估值表重點公司估值表表18：重點公司盈利及預測（2022年7月21日）公司公司公司公司投資投資收盤價收盤價EPSEPSPEPEPBPB代碼代碼名稱名稱評級評級20202020202120212022E2022E2023E2023E20202020202120212022E2022E2023E2023E20212021300750寧德時代增持521.002.296.539.2915.59227.779.856.133.415.05603659璞泰來增持77.240.481.262

129、.033.02160.961.438.025.610.24300014億緯鋰能買入98.000.871.531.703.33112.664.057.629.510.38603799華友鈷業增持87.610.732.442.493.53120.235.935.124.87.22688116天奈科技買入157.030.461.272.574.26340.0123.261.236.818.39002812恩捷股份增持217.001.253.055.447.92173.671.339.927.414.05300073當升科技買入108.000.762.154.846.19142.150.122.317

130、.45.79002709天賜材料買入56.090.281.152.763.08202.648.920.318.215.09688005容百科技買入148.500.472.024.657.21314.473.531.920.612.34002245蔚藍鋰芯買入19.750.240.580.881.4981.934.022.513.26.38688772珠海冠宇買入28.560.730.841.221.8139.233.923.515.85.09688778廈鎢新能買入164.201.002.213.444.98164.974.447.733.011.06300769德方納米買入378.25-0.

131、164.619.6212.40-2314.082.139.330.521.46資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理與測算請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）

132、所有。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告

133、中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投

134、資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價

135、值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級類別類別級別級別定義定義股票投資評級股票投資評級買入預計6個月內，股價表現優于市場指數20%以上增持預計6個月內，股價表現優于市場指數10%-20%之間中性預計6個月內，股價表現介于市場指數10%之間賣出預計6個月內，股價表現弱于市場指數10%以上行業投資評級行業投資評級超配預計6個月內，行業指數表現優于市場指數10%以上中性預計6個月內，行業指數表現介于市場指數10%之間低配預計6個月內，行業指數表現弱于市場指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032