【公司研究】金圓股份-“環保+建材”共迎拐點高彈性可期-20200527[30頁].pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 證 券 研 究 報 告 建筑材料 2020 年 05 月 27 日 金圓股份 (000546) “環保+建材”共迎拐點，高彈性可期 報告原因：首次覆蓋 買入（首次評級） 投資要點： “建材+環?！睒I績彈性有望釋放，看好環保板塊后來居上。公司是以建材、環保為雙主業，集水泥、 商品混凝土、環保業務為一體的上市企業。我們認為，今年起，公司建材和環保板塊業績將雙雙迎來 高彈性，尤其是環保業務，后續有望開啟高成長模式，驅動公司股價實現戴維斯雙擊。 青海水泥供需雙雙反轉，水泥板塊業績有望實現高增。公司水泥板塊布局以青海為主、廣東為輔。但 相較于價

2、格處于高位的廣東地區，青海地區水泥價格仍在洼地，潛在彈性巨大。今年青海供需格局雙 雙反轉：供給端，鹽湖股份原先系青海省第二大水泥企業，破產重組使區域產量顯著收縮；需求端， 隨著國家保增長壓力的顯現，前期延遲開工的區域重點工程有望在今年集中啟動，驅動實際需求穩步 回升。當前，西寧地區水泥企業已經公布第二輪價格上調，截至 5 月 22 日，青海西寧高標號價格已 達到 500 元/噸，同比高出 120 元/噸，系全國同比漲幅最高的省份，為全年確立了良好的開局。根據 我們測算，全年公司水泥板塊業績有望實現高增，此外，考慮重大工程 2 年左右的施工周期，我們對 未來 2 年水泥板塊業績的穩定性亦較為樂觀

3、。 環保在手項目逐步投產，業績釋放值得期待。公司對危廢行業的潛在機會嗅覺敏感，2015 年便開始 跑馬圈地，利用公司水泥業務起家的資源稟賦優勢逐步構建了水泥窯協同處置、無害化焚燒及填埋、 資源化綜合利用的全面布局，旨在打造危廢處置行業的龍頭企業。但 2018-2019 年公司早期在環保 板塊的“大干快上”亦暴露出了資產質量不高的問題，業績兌現不及預期。針對上述問題，公司在繼 續堅持拓展危廢項目的同時，亦開始著力存量資產優化。我們認為，當前公司最困難的時候已經過去， 隨著在手項目的逐步投產， 未來 3 年公司環保板塊有望開啟年均 40%以上的高增長時代， 隨著市場疑 慮的消除以及環保收入占比的提

4、升，公司有望開啟業績和估值的雙升行情。 “大股東大比例認購定增+引入海創戰投”為公司成長性背書。5 月 24 日，公司公告非公開發行股票 預案，大股東趙輝、徐青、海創環保擬分別認購不超過人民幣 3.685 億元、2.265 億元、1.5 億元。 我們認為，大股東大比例認購定增以及水泥窯協同處置領域當前的絕對龍頭海創環保作為戰投實則是 在為公司的長期成長性背書。隨著和海創戰略合作關系的建立，雙方有望在產能、管理、技術以及水 泥業務板塊實現優勢互補，提升公司環保板塊的長期競爭力。 盈利預測與估值: 我們看好公司今年“環保+建材”板塊業績的高彈性以及環保業務的長期成長性。 我們預計公司 2020-2

5、022 年歸母凈利潤分別為 9.46 億元、10.78 億元、12.17 億元，其中建材板塊 預計分別為 6.72、6.86、6.54 億元，環保板塊預計分別為 2.74、3.92、5.63 億元，對應 20-22 年 EPS 分別為 1.32 元、1.51 元、1.70 元，當前股價對應 2020-2022 年 PE 分別為 7.3 倍、6.4 倍、5.7 倍。參考當前水泥股和環保股估值中樞 8 倍和 14 倍，我們綜合考慮公司建材區域格局，以及未來 3 年環保業務的高增速，分別給予水泥和環保業務 20 年 7 倍和 20 倍 PE，對應目標 14.2 元，相對當前 股價仍有 47%空間，首

6、次覆蓋，給予“買入”評級。 （注：盈利預測、EPS 和估值未考慮 5 月 24 日 公布的非公開發行預案） 風險提示：環保項目盈利不及預期，鹽湖股份水泥產線生產恢復政策，青海需求不及預期 市場數據： 2020 年 05 月 26 日 收盤價（元） 9.64 一年內最高/最低（元） 11.92/7.54 市凈率 1.7 息率（分紅/股價） - 流通 A 股市值（百萬元） 6353 上證指數/深證成指 2846.55/10815.43 注： “息率”以最近一年已公布分紅計算 基礎數據: 2020 年 03 月 31 日 每股凈資產（元） 5.78 資產負債率% 46.68 總股本/流通 A 股 （

7、百萬） 715/659 流通 B 股/H 股（百萬） -/- 一年內股價與大盤對比走勢： 證券分析師 劉曉寧 A0230511120002 戴銘余 A0230520010001 鄭嘉偉 A0230518010002 研究支持 劉爽 A0230119080001 傅浩瑋 A0230119110002 聯系人 劉爽 (8621)23297818轉 財務數據及盈利預測 2019 2020Q1 2020E 2021E 2022E 營業總收入（百萬元） 8,171 798 9,339 11,030 13,452 同比增長率（%） 2.5 -32.1 14.3 18.1 22.0 歸母凈利潤（百萬元） 5

8、03 -23 946 1,078 1,217 同比增長率（%） 34.3 - 88.0 14.0 12.9 每股收益（元/股） 0.70 -0.03 1.32 1.51 1.70 毛利率（%） 14.6 2.8 18.8 17.6 16.1 ROE（%） 12.1 -0.6 18.8 17.9 17.1 市盈率 14 7 6 6 注： “市盈率”是指目前股價除以各年每股收益;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 05-28 06-28 07-28 08-28 09-28 10-28 11-28 12-28 01-28 02-28 0

9、3-28 04-28 -40% -20% 0% 20% 標題金圓股份滬深300指數 2 2 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 2 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 投資評級與估值 我們看好公司今年”環保+建材”的業績釋放以及未來環保業務快速放量后的估值 提升機會。 我們預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為9.46億元、 10.78 億元、 12.17 億元，其中建材板塊預計分別為 6.72、6.86、6.54 億元，環保板塊預計分別為 2.74、 3.92、5.63 億元，對應 20-22 年 EPS 分別為 1.32 元、1.51 元、1.70

10、元，當前股價對 應 2020-2022 年 PE 分別為 7.3 倍、6.4 倍、5.7 倍。參考當前水泥股和環保股估值中 樞 8 倍和 14 倍，我們綜合考慮公司建材區域格局，以及未來 3 年環保業務的高增速， 分別給予水泥和環保業務 20 年 7 倍和 20 倍 PE，對應目標 14.2 元，相對當前股價仍 有 47%空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。 關鍵假設點 2020-2022 年公司水泥銷量分別為 664.39 萬噸、659.96 萬噸、643.28 萬噸；水 泥價格為 310 元/噸、315 元/噸、315 元/噸； 2020-2022 年公司危廢無害化處置收入增速為 57.93

11、%、29.89%、30.97%；毛利 率為 50.20%、49.09%、49.28%； 2020-2022 年公司固廢危廢資源化綜合利用增速為 12.51%、26.34%、31.19%； 毛利率為 5%、5%、5%。 有別于大眾的認識 市場對水泥板塊業績的預期差不大，主要系對環保板塊的業績兌現能力有所擔憂， 但我們認為，早期公司業績兌現度不高，主要是 2018-2019 年“大干快上”時積累的 部分環保資產質量不高。針對上述問題，近年來公司在積極拓展危廢項目的同時，亦開 始致力于存量資產優化。從當前視角看，我們認為公司最困難的時候已經過去，公司目 前持有的建成、在建和待建危廢處置產線共計 21

12、 條，預計隨著在手項目的逐步投產， 未來 3 年公司環保板塊有望開啟年均 40%以上的高增長時代，隨著市場疑慮的消除以 及環保收入占比的提升，公司有望開啟業績和估值的雙升行情。 股價表現的催化劑 環保項目落地超預期，水泥價格漲幅超預期 核心假設風險 環保項目盈利不及預期，鹽湖股份水泥產線生產恢復政策，青海需求不及預期 mNpQpOtQnQmNxOnPzRsOwOaQdNaQoMmMtRmMiNpPqNeRpNyQ8OoOxPuOmQrQNZoNoO 3 3 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 3 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 1. “建材+環?！彪p輪驅動，海創戰投

13、有望錦上添花 .6 1.1 青海水泥龍頭，加速轉型危廢行業 . 6 1.2“大股東大比例認購定增+引入海創戰投”為公司成長性背書 . 8 2. 水泥企業布局危廢，協同處置優勢明顯 .8 2.1 水泥行業處于成熟期，協同處置打開成長空間 . 8 2.2 水泥窯協同處置具備經濟性與社會效益雙重優勢 . 9 3. 內生外延打造環保龍頭，2020 年進入業績兌現期 . 12 3.1“環保+建材”雙輪驅動，全面推進危廢處置業務 . 12 3.2 環保板塊已成營收主力，無害化占比持續提升 . 14 3.3 2018-2019 年業績兌現度低，項目投入與商譽減值是主因 . 16 3.4 在手項目逐步投產，未

14、來業績有望高速釋放 . 16 4. 青海水泥供需雙雙反轉，價格向上彈性可期 . 18 4.1 鹽湖股份破產重組使青海供給環境優化 . 19 4.2 重點工程發力致需求明顯改善，價格彈性可期 . 21 5. 盈利預測及估值 . 25 目錄 4 4 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 4 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：公司股權結構圖（截至 2020 年一季報） . 6 圖 2：公司營收增長情況（單位：百萬元） . 6 圖 3：公司歸母凈利潤增長情況（單位：百萬元） . 6 圖 4：公司分業務營收占比 . 7 圖 5：公司分業務毛利占比 . 7 圖 6

15、：水泥行業產能利用率逐漸下滑 . 8 圖 7：全國水泥價格指數 . 8 圖 8：水泥窯協同處置危險廢物一般工藝技術路線 . 10 圖 9：固體廢物協同處置示意圖 . 10 圖 10：金圓股份水泥、危廢雙線發展路徑 . 13 圖 11：金圓控股環保產業發展歷程 . 13 圖 12：2019 年公司環保板塊占營業收入達 66.4% . 15 圖 13：環保板塊整體毛利率低于建材板塊 . 15 圖 14：無害化處置毛利率高達 50%以上 . 15 圖 15：金圓控股無害處置收入占比逐年提升 . 15 圖 16：青海及周邊地區地圖 . 18 圖 17：青海省地形圖 . 18 圖 18：2019 年各省

16、水泥熟料 CR5 情況 . 19 圖 19：2019 年各省水泥熟料產能利用率情況 . 20 圖 20：2019 年各省 PO42.5 散裝水泥均價（單位：元/噸） . 20 圖 21：青海省水泥熟料市占率情況 . 21 圖 22：海納 PVC 一體化項目生產的水泥及熟料產量（單位：萬噸） . 21 圖 23：青海省基建投資在固投中的占比高于全國平均（2017 年數據） . 23 圖 24：青海省水泥產量同比增速與固投增速高度相關 . 23 圖 25：青海省各類廣義基建投資額（單位：億元） . 24 圖 26：青海省各類廣義基建投資增速 . 24 圖 27：西寧市熟料庫容比 . 25 圖 28

17、：西寧市 PO42.5 散裝水泥參考價（單位：元/噸） . 25 5 5 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 5 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 表 1：公司水泥熟料生產線 . 7 表 2：截止到 2018 年 12 月已投產的水泥窯協同處置危廢項目 . 9 表 3：水泥窯與焚燒爐污染物排放比較 . 11 表 4：水泥窯協同處置項目改造周期短，投產速度快 . 11 表 5：水泥窯協同處置項目綜合經濟效益較高. 12 表 6：水泥窯協同處置項目單位投資費用相對較低 . 12 表 7：2017 年金圓股份實施的定向增發正式進入危廢行業 . 14 表 8：2017 年起金

18、圓控股對外投資收購危廢企業 . 14 表 9：2018 年和 2019 年環保項目商譽總計提 1.46 億元，主要來自新金葉和上海華輿 . 16 表 10：截至 2019 年末金圓股份在手危廢處置產能 172.41 萬噸/年 . 16 表 11：重要環保在建工程項目進度表 . 17 表 12：鹽湖股份旗下水泥熟料生產線 . 21 表 13：青海省歷年固定資產投資重點建設項目投資（單位：億元） . 22 表 14：2019 年重點鐵路和機場項目實際進展情況 . 24 表 15：水泥板塊毛利測算 單位：百萬元 . 25 表 16：關鍵假設表 . 25 表 17：公司板塊業績預測明細 單位：百萬元

19、. 26 表 18：環?？杀裙竟乐当?. 27 表 19：水泥可比公司估值表 . 27 表 20：合并損益表 . 27 表 21：合并資產負債表 . 28 表 22：合并現金流量表 . 28 6 6 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 6 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 1. “建材+環?！彪p輪驅動，海創戰投有望錦上添 花 1.1 青海水泥龍頭，加速轉型危廢行業 積極謀劃產業轉型， “建材+環?！?雙輪驅動。 金圓股份前身系上市公司光華控股， 2012 金圓控股通過協議方式受讓上海泰泓投資管理有限公司持有的開元資產 49%股權，間接控 股上市公司光華控股。2014

20、 年金圓控股將互助金圓注入上市公司體內，水泥板塊實現借殼 上市， 并正式更名為 “金圓水泥股份有限公司” 。 2017 年， 公司正式啟動向環保領域轉型， 收購了江西省規模最大、處置資質最全的固體危險廢物資源化綜合利用企業之一江西新金 葉實業有限公司，并于 2018 年更名為“金圓環保股份有限公司”。目前，公司的主營業務 已轉變為“建材+環?！彪p主業模式，實際控制人為趙璧生、趙輝父子。 圖 1：公司股權結構圖（截至 2020 年一季報） 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 圖 2：公司營收增長情況（單位：百萬元） 圖 3：公司歸母凈利潤增長情況（單位：百萬元） 資料來源：公司公告，申萬宏源研究

21、資料來源：公司公告，申萬宏源研究 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 20152016201720182019 營業收入營業收入同比 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 100 200 300 400 500 600 20152016201720182019 歸母凈利潤歸母凈利潤同比 7 7 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 7 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 建材：公司建材業務構成包括

22、水泥、熟料和商品混凝土。近年來，公司水泥板塊在快 速調整區域發展戰略的同時進一步加強了產業鏈的延伸， 2015 年公司剝離山西區域兩家虧 損子公司，開始集中資源發展青海區域，收購了當地多家混凝土公司。截至 2019 年，公司 擁有熟料核準產能 487 萬噸/年、水泥設計產能 880 萬噸/年、混凝土產能 375 萬方/年， 銷售區域覆蓋青海、西藏和廣東三省，是青海地區規模最大的水泥企業。水泥、熟料、商 品混凝土分別貢獻了公司毛利的 48.81%、 1.07%、 25.65%， 依然是公司毛利的中堅力量。 表 1：公司水泥熟料生產線 省份 地市 企業名稱 熟料核定產能（t/d） 投產時間 狀態

23、青海 海東 互助金圓 3000 2011/3/12 在運 青海 海東 互助金圓 3200 2009/5/13 在運 青海 海西 青海宏揚 4000 2012/11/1 在運 廣東 河源 河源金杰 4500 2013/12/31 在運 資料來源：青海省工業和信息化廳、卓創資訊，申萬宏源研究 環保： 2015 年公司以青海格爾木熟料生產線為內生的起點，開展水泥窯協同處置危 廢項目；2017 年公司外延并購新金葉，快速拓寬危廢處置賽道。目前，公司環保板塊已形 成水泥窯協同處置、資源化綜合利用和一體化綜合處置三類業務，在江蘇、山東、廣東、 福建、江西、四川、青海等十多個最核心的工業危廢市場布局危廢處置

24、產能，基本形成輻 射全國的危（固）廢處置網絡。2019 年環保板塊貢獻公司 66.39%的收入，但僅貢獻公司 23.85%的毛利，環保板塊尤其是資源化綜合利用業務毛利率仍遠低于建材板塊，2019 年 公司提出調整優化環保產業規劃，在全力發展環保產業的基礎上開辟發展附加值更高的有 色金屬高純材料生產及新材料深加工業務，公司明確 2019-2021 年期間將重點實施“環保 +新材料”的戰略升級，未來有望釋放新的業績增長點。 圖 4：公司分業務營收占比 圖 5：公司分業務毛利占比 資料來源：公司公告，申萬宏源研究。注：危（固）廢 無害化處置服務，目前可細分為水泥窯協同處置及一體 化綜合處置兩種方式。

25、 資料來源：公司公告，申萬宏源研究。注：危（固）廢無 害化處置服務，目前可細分為水泥窯協同處置及一體化綜 合處置兩種方式。 61% 5% 22% 11% 1%0% 固廢危廢資源化綜合利用 固廢危廢無害化處置收入 水泥 水泥制品 熟料 其他 5% 19% 49% 26% 1%0% 固廢危廢資源化綜合利用 固廢危廢無害化處置收入 水泥 水泥制品 熟料 其他 8 8 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 8 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 1.2“大股東大比例認購定增+引入海創戰投”為公司成長性 背書 “大股東大比例認購定增+引入海創戰投”為公司成長性背書。5 月 24 日

26、，公司公告 非公開發行股票預案，公司實際控制人趙輝、物料輸送設備先進裝備制造商和泰機電實際 控制人徐青、海螺創業全資子公司海創環保擬分別認購不超過人名幣 3.685 億元、2.265 億元、1.5 億元。我們認為，此次定增意義積極： （1） 一方面，大股東大比例認購定增足以彰顯其對公司長期成長性的信心。 （2） 另一方面， 公司和海創已投產的水泥窯協同處置危廢產能分別占行業已投產總 產能的 20%和 8%，位居行業第一和第四位。我們認為，雙方合作本質上是資 金和運營的強強聯合，隨著戰略合作關系的建立，雙方有望在產能、管理、技 上開啟進一步合作。 2. 水泥企業布局危廢，協同處置優勢明顯 2.1

27、 水泥行業處于成熟期，協同處置打開成長空間 水泥行業逐漸走向成熟，企業尋找新增長點，水泥窯協同處置是道路之一。近幾年， 受經濟增速回落，市場需求不足等因素的影響，水泥行業產能過剩的問題愈發嚴重。2016 年，為響應供給側結構性改革的決策部署，國家發布的國務院辦公廳關于促進建材工業 穩增長調結構增效益的指導意見中指出，要通過嚴禁新產能、淘汰落后產能、推進聯合 重組以及推行錯峰生產的方式來壓減過剩產能，中國水泥行業的供需關系得到改善。2019 年， 國家工信部數據顯示， 全國熟料產量 15.2 億噸， 同比增長 6.9%， 水泥產量 23.3 億噸， 同比增長 6.1%，全國通用水泥平均出廠價格

28、414.2 元/噸，同比略增，水泥行業呈現出“量 價齊升”的態勢。盡管水泥行業供給側改革使得水泥價格有所回升，但長期看水泥行業已 進入成熟期，企業尋找新增長點是當務之急。 圖 6：水泥行業產能利用率逐漸下滑 圖 7：全國水泥價格指數 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 水泥熟料設計總產能（億噸）水泥熟料

29、產量（億噸）水泥產能利用率 9 9 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 9 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 協同處置能夠規避錯峰生產， 提升水泥企業盈利同時打開成長空間。在國家發布的 國 務院辦公廳關于促進建材工業穩增長調結構增效益的指導意見、工信部發布的 2016-2020 年期間水泥錯峰生產工作通知及多省市發布的關于開展水泥行業積極性 錯峰生產的通知 中都強調推行錯峰生產， 對水泥企業盈利造成擠壓。通過協同處置項目， 水泥企業能夠規避錯峰生產，帶來水泥業務盈利水平的提升，同時危廢處置能夠為存量產 能帶來全新成長空間。 我國焚燒類危險廢物處置合計產能 634 萬噸

30、/年，水泥窯協同處置占比近 45%（剔除 單一資質類項目），與傳統焚燒工藝接近持平狀態。據水泥大數據研究院統計，目前國內 有水泥窯1700余條， 預計符合危廢處置選址條件等硬性規定的水泥生產線約200-300條。 截至 2018 年，獲得危險廢物經營許可證的水泥窯協同處置危廢項目 60 個（綜合類危廢處 置項目合計 52 個，剩下 8 個項目僅含單一資質 HW33），處置規模約 368 萬噸/年（綜合 類危廢處置項目規模為 284 萬噸/年），企業已投產規模達 337.9 萬噸。 表 2：截止到 2018 年 12 月已投產的水泥窯協同處置危廢項目 企業 已投產規模（萬噸） 紅獅環保 70 海

31、螺創業 44.3 金隅集團 40 美欣達集團 21.8 金圓股份 21.5 富陽雙隆環保 18 華潤水泥 15 天潤水泥 12 寧波科環 10 明鏡環保 10 中聯水泥 9.5 堯柏水泥 8.5 中材國際 7.7 金牛水泥 6.5 其他 43.1 合計 337.9 資料來源：中國水泥網，申萬宏源研究 2.2 水泥窯協同處置具備經濟性與社會效益雙重優勢 水泥窯協同處置是指將滿足或者經過預處理滿足入窯要求的固體廢物投入水泥窯，在 進行水泥熟料生產的同時實現對固體廢物的無害化處置。在危廢進入水泥窯前，需要根據 危廢性質對其進行分類處理。熱值高且穩定的危險廢物優先作為水泥窯替代燃料進行利用； 符合水泥

32、原料成分且含量較高的可作為替代原料而利用。對于不能作為替代燃料或替代原 料的固態危險廢物的預處理技術主要是破碎分選，一般采用螺旋輸送器或人工直接投料的 1010 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 10 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 方式入窯處置；半固態，液態危險廢物主要在混合配伍后采用污泥泵，隔膜泵等直接泵送 入水泥窯。 圖 8：水泥窯協同處置危險廢物一般工藝技術路線 資料來源： 水泥窯協同處置危險廢物管理與技術進展研究 ，申萬宏源研究 圖 9：固體廢物協同處置示意圖 資料來源： 水泥窯協同處置固廢技術展望 ，申萬宏源研究 水泥窯協同處置相較于傳統危廢處置在技術

33、方面具有明顯優勢： 1. 系統環境自帶高溫，更徹底分解有害成分。普通危廢焚燒爐 800-900 度，而 水泥回轉窯內物料溫度高達 1450 度。在焚燒溫度較高的水泥回轉窯中能夠徹 底的分解危廢中的有害成分。同時，回轉窯筒體長，危險廢物在筒內的停留時 間長，一般危險廢物從窯尾到窯頭總停留時間大于 30 分鐘，氣體停留時間大 于 6 秒，能夠使得危廢燃燒充分，有效遏制二噁英的釋放。 1111 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 11 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 表 3：水泥窯與焚燒爐污染物排放比較 污染物 水泥窯 焚燒爐 二噁英（TEQ-ng/Nm3) 0.0010

34、.008 1.010 SO2(mg/Nm3) 100400 400800 Hg(mg/Nm3) 0.0050.023 0.55 Cd(mg/Nm3) 0.001 0.55 HF(mg/Nm3) 0.12 550 HCL(mg/Nm3) 0.35 8001800 NOx(mg/Nm3) 300600 300400 資料來源：新世紀水泥導報，申萬宏源研究 2. 天然堿性環境中和酸性氣體，降低運營成本。水泥窯中天然的堿性環境能夠將 危廢燃燒產生的酸性氣體進行中和，同時防止重金屬揮發。相較于傳統的危廢 焚燒處置設施無需投放堿性材料，降低運營成本。 3. 適用范圍更廣。水泥窯協同處置項目既能處置有機廢物

35、，又能處置無機廢物， 相較于傳統的危廢處置工藝適用的范圍更加廣泛。 一般在窯頭高溫段主要投加 含水率低的液態物質及含高氯、高毒、難降解的有機物質等危險廢物；在窯尾 高溫段主要投加含水率高，大塊狀等危險廢物；生料配料系統對危廢的要求相 對較高，只能投加不含有機物和揮發，半揮發重金屬的固態危廢。 4. 尾渣處理與水泥生產協同，降低運營成本。水泥窯協同處置一方面能夠將熱值 高且穩定的危險廢物作為燃燒原料， 另一方面危廢燃燒后產生的灰渣直接進入 水泥熟料中。重金屬元素固化在水泥熟料礦物晶格中，能夠實現危險廢物的徹 底無害化，避免二次處理。 水泥窯協同處置項目改造時間短，投產速度塊。新建的危廢處理基地從

36、選址到環評， 再到正式投產一般需要經歷 2-3 年的時間，而水泥窯協同處置項目可以在現有合適的水泥 窯中進行改造，無需重新選址，也可以避免“鄰避效應”，項目建設周期相對較短，從開 始建設到投產運營可縮短至 5 個月-1 年。 表 4：水泥窯協同處置項目改造周期短，投產速度快 類型 項目名稱 開始時間 投產時間 建設期 傳統無害化處置 東江環保江西省固體廢物處置中心 2014 年 9 月 2016 年 2 月 1 年 7 個月 東江環保泉州市工業廢物綜合處置中心 2016 年 7 月 2019 年 1 月 2 年 6 個月 水泥窯協同處置 項目 安徽蕪湖海螺水泥窯協同處置固廢項目 2017 年

37、1 月 2017 年 12 月 1 年 金隅紅樹林的廣靈金隅項目 2016 年 6 月 2016 年 11 月 5 個月 老河口市水泥窯協同處置生活垃圾示范項目 2015 年 3 月 2015 年 9 月 7 個月 資料來源：北極星環保網，申萬宏源研究 水泥窯協同處置項目投資、運營成本優勢明顯，同時節約用地帶來社會效益。水泥窯 較傳統焚燒項目投資成本更低，每噸固廢焚燒能力工程投資是傳統焚燒投資的 1/10 左右。 1212 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 12 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 運行成本在傳統焚燒的 1/4-1/3 水平。通過降低燃煤、礦物資源的使用每年相當于節約垃 圾堆放地約 20-25 畝，在實現經濟效用的同時帶