【公司研究】金運激光-強粘性新興消費崛起盲盒第一股蓄勢待發-20200317[30頁].pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 證 券 研 究 報 告 中小盤 2020 年 03 月 17 日 金運激光 (300220) 強粘性新興消費崛起，盲盒第一股蓄勢待發 報告原因：首次覆蓋 買入（首次評級） 投資要點： 公司已經確立輕資產轉型盲盒 IP 運營， 全面進軍潮文化新興消費。 目前公司主要產品為高 端數字化金屬管板激光加工設備、非金屬工業柔性材料激光加工設備，以及各類智能零售 終端。公司逐步轉型，先以智能零售終端（盲盒售賣機）切入盲盒行業。2020 年初通過 與騰訊簽署框架合作協議 、托管玩偶一號的潮玩 IP 業務和杭州湖畔里程投資的戰略合 作，全面拉開進軍潮

2、玩盲盒產業的序幕。 IP 小站已經聚集眾多知名 IP，蓄勢待發。IP 小站成立于 2016 年，由上市公司參股，并 提供軟硬件解決方案支持，為其供應盲盒售賣機以及三維數字技術。2017 年公司又參股 5投資“玩偶一號” （旗下 擁有 IP 小站） 。IP 小站已與孩之寶、迪士尼、夢之城、北京 影舟子等 30 余家中外知名 IP 供應商合作， 引進 IP 衍生品 700 余種， 現已推出 阿貍 、 蠟筆小新 、 貓和老鼠 、 羅小黑等 熱門盲盒。公司與騰訊的合作下，也將積極打造 以 QQ 企鵝為樣本的盲盒。同時公司還擁有日本超人氣娃娃 Sonny Angel 的線下售賣機 渠道的中國獨家代理權。

3、 線上線下同步推進，目標為 3.5 億泛二次元群體。盲盒是一種帶有強粘性、收藏性消費屬 性的手辦和玩具，玩家多為 90 后的成年人，女性占比 75%。潛在用戶群是 3.5 億的泛二 次元用戶。其商業模式為：1）線上銷售，目前天貓為主要渠道；2）線下銷售，以品牌專 賣店、文具禮品店、盲盒售賣機為主要渠道。泡泡瑪特（PopMart）曾在新三板掛牌，為 行業龍頭。公司旗下 IP 小站為快速崛起的新型玩家。 強粘性可選消費快速復蘇。在新型冠狀肺炎病毒疫情期間，以食品為代表的必選消費數據 表現強勁，可選消費在 3 月開始陸續復蘇。公司布局的線下盲盒售賣機短期受到核心商圈 人流下降影響，預計在 4 月份逐

4、步恢復。同時公司也將快速展開新的販賣機鋪設。我們認 為盲盒是一種強粘性的可選消費，重度玩家可在線上繼續消費，線下消費也將迅速恢復。 為了打破線下物理空間限制，與 MCN 合作的網紅營銷將是未來趨勢。 首次覆蓋，給予買入評級。公司傳統激光業務保持穩定，盲盒業務快速發展，2020 年加 速渠道鋪設貢獻業績。我們預計 2019-2021 年公司凈利潤為 1659 萬、1.94 億、4.79 億， 對應 EPS 為 0.13 元、1.54 元、3.8 元，對應 PE 為 349X、29X、12X。我們認為公司激 光業務未來無可觀增長，給予 2020 年 20 倍 PE 估值，盲盒業務根據可比公司平均估

5、值， 給予 38 倍 PE 估值。綜合計算，我們認為公司合理市值為 70 億元，相較目前市值有 22% 的上漲空間。若以遠期的大空間和高成長視角，公司長期空間巨大，首次覆蓋給予買入評 級。 風險提示：線下盲盒售賣機無法按時按量鋪設；IP 開發運營不達預期。 市場數據： 2020 年 03 月 16 日 收盤價（元） 45.4 一年內最高/最低（元） 53.98/14.87 市凈率 21.5 息率（分紅/股價） - 流通 A 股市值（百萬元） 5682 上證指數/深證成指 2789.25/10253.29 注： “息率”以最近一年已公布分紅計算 基礎數據: 2019 年 09 月 30 日 每股

6、凈資產（元） 2.11 資產負債率% 26.93 總股本/流通 A 股 （百萬） 126/125 流通 B 股/H 股（百萬） -/- 一年內股價與大盤對比走勢： 相關研究 證券分析師 馬曉天 A0230516050002 聯系人 周羽希 (8621)23297818轉 財務數據及盈利預測 2018 19Q1-Q 3 2019E 2020E 2021E 營業總收入（百萬元） 213 161 220 784 1,639 同比增長率（%） 15.1 6.8 3.3 256.6 109.2 歸母凈利潤（百萬元） 7 16 17 194 479 同比增長率（%） - 64.9 132.3 1070.8

7、 146.4 每股收益（元/股） 0.06 0.13 0.13 1.54 3.80 毛利率（%） 33.4 37.2 37.0 56.1 61.6 2.8 6.1 6.2 42.1 50.9 801 349 29 12 每股收益;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 03-18 04-18 05-18 06-18 07-18 08-18 09-18 10-18 11-18 12-18 01-18 02-18 -100% 0% 100% 200% 300% （收益率）金運激光滬深300指數 2 2 公司深度 第 2 頁 共 30 頁

8、簡單金融 成就夢想 投資案件 投資評級與估值 公司傳統激光業務保持穩定，盲盒業務快速發展，2020 年加速渠道鋪設貢獻業績。 首次覆蓋，給予買入評級。公司傳統激光業務保持穩定，盲盒業務快速發展，2020 年 加速渠道鋪設貢獻業績。 我們預計 2019-2021 年公司凈利潤為 1659 萬、 1.94 億、 4.79 億，對應 EPS 為 0.13 元、1.54 元、3.8 元，對應 PE 為 349X、29X、12X。 關鍵假設點 1）線下市場，經過測算目前符合公司鋪設條件（超過 5 萬平）且已接觸的商 業綜合體在 5000 個左右， 每個綜合體鋪設 2 臺盲盒售賣機， 可承載 10000

9、的體量， 預計在 3 年內完成鋪設。2019-2022 年盲盒售賣機維持 5 萬/臺的售價。 2）盲盒售賣機根據投放時間長短，逐步爬坡至成熟期。第一年投放的盲盒售 賣機，由于是在年內逐步投放，部分機器運營不滿 12 個月，所以平均月收入偏低， 2020-2022 年分別為 1.1 萬、1.2 萬、1.3 萬，2020 年由于新型冠狀肺炎病毒影響 偏低，后逐步恢復。2020-2022 年投放二年的盲盒機，月收入分別為 1.9 萬、2 萬、 2.2 萬；投放三年及以上的盲盒，月收入達 2.5 萬。 3）2020 年為公司線上拓展元年，預計 2020-2022 年線上收入分布為 5000 萬、1.5

10、 億、3 億。 4）激光業務不重點投入，保持穩定，暫時不剝離。 有別于大眾的認識 市場認為盲盒消費非常小眾，不具有大空間和高成長。 我們觀察到目前盲盒市場在迅速爆發，與潮流運動鞋、網紅帶貨等新消費同樣具有 可觀市場。只是消費人群以 90 后女性為主，與大部分二級市場投資者的生活有一定距 離，在爆發之初容易被市場忽視。盲盒潛在的消費群體是 3.5 億之巨的泛二次元用戶。 我們認為現階段的盲盒產業與 2015 年網絡劇 IP、以及 2019 年底 MCN 爆發之前非常 類似。 市場認為此行業公司只是潮流，難以長大。 龍頭盲盒龍頭泡泡瑪特已經成功案例。在 2019 年雙十一期間，其天貓旗艦店以一 天

11、內銷售 200 萬個潮玩的戰績，擊敗樂高、萬代、LineFriends 等國際知名玩具品牌， 以 295%的增速成為天貓旗艦店“雙十一”玩具類目的第一名。雙十一當天收入預計破 億。目前，POP MART 泡泡瑪特的線下直營門店數量達到 120 家，覆蓋 35 個城市， 機器人商店達 593 臺，覆蓋 52 個城市。金運激光線下以盲盒售賣機為主，另外主打線 上營銷，與泡泡瑪特形成 IP 和渠道的差異化競爭。 股價表現的催化劑 1) 線下商超快速恢復人流，線下消費復蘇；2）公司線上營銷布局快速推進。 核心假設風險 1） 線下售賣機鋪設不達預期；2）新 IP 開發失敗。 pOpQrRsOmRpRpN

12、qRpQuNpM7NcM6MpNpPnPqQjMnNtQiNrQwPaQnNwONZnQmPuOtQyQ 3 3 公司深度 第 3 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 1. 國內領先的激光設備生產企業，布局輕資產轉型 .6 1.1 數字技術商業化有序推進，股權穩固管理層經驗豐富 . 6 1.2 傳統主業保持穩定 . 7 2. 盲盒：正在崛起的強粘性潮流消費 .8 2.1 消費者畫像-Z 世代的狂歡 . 9 2.2 消費者心理：小時候的英雄卡 . 11 2.2.1 系列產品滿足收藏癖好 . 11 2.2.2 購買盲盒的未知對消費者具有極強的吸引力 . 11 2.2.3 作為炫耀與交流的社交貨幣

13、 . 13 2.2.4 疫情過后，盲盒滿足了被壓抑的消費需求 . 13 2.3 盲盒產業鏈：掌握 IP 運營能力是核心 . 14 2.3.1 上游智能零售機研發生產+IP 供應+云服務平臺 . 14 2.3.2 中游線下零售、展會+線上零售 . 16 2.3.3 下游衍生業務 . 17 3.IP 小站正在崛起的輕模式盲盒巨頭 . 19 3.1 盲盒行業新巨頭 . 19 3.2 開放合作+創新定位打造差異化優勢 . 20 3.2.1 開放合作引進大量優質 IP . 20 3.2.2 專業化 IP 推廣公司 . 21 3.3 輕運營+新零售助力龍頭競爭 . 22 3.3.1 輕運營模式提升效率.

14、22 3.3.2 線下線上布局開拓新零售 . 23 4.盈利預測與估值 . 26 目錄 4 4 公司深度 第 4 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：公司相關產品 . 6 圖 2：金運激光與玩偶一號股權結構關系 . 6 圖 3：16 年至 18 年收入穩步增長 . 7 圖 4：18 年凈利潤由負轉正 . 7 圖 5：固體激光器業務占比逐步提升 . 7 圖 6：業務集中在華東和華中，華中占比逐步增加 . 7 圖 7：凈利率由正轉負，毛利率穩定 . 8 圖 8：三大費用率 18 年逐步減小 . 8 圖 9：盲盒玩偶 . 8 圖 10：Z 世代天貓盲盒銷量增速 . 8 圖 11：

15、天貓模玩手辦消費人群數據 . 9 圖 12：百度指數相關詞條人群年齡、性別分布 . 9 圖 13：95 后最“燒錢”五大愛好 . 10 圖 14：Z 世代淘寶消費占比和增速 . 10 圖 15：盲盒系列種類繁多 . 11 圖 16：系列設計精致，激發玩家的收集欲 . 11 圖 17：b 站 up 主拆盲盒視頻引粉絲圍觀 . 11 圖 18：泡泡瑪特-Molly 星座系列 12 個常規款和 1 個隱藏款 . 12 圖 19：Molly 星座系列限定款盲盒價格 . 12 圖 20：葩趣 APP 上玩家發布信息交流自己抽到的隱藏款、展示自己的 DIY 改娃13 圖 21：盲盒行業基本產業鏈結構 .

16、14 圖 22：IP 小站智能零售終端機型 . 15 圖 23：泡泡瑪特合作 IP . 15 圖 24：泡泡瑪特自營 IP-MOLLY . 15 圖 25：泡泡瑪特無人售貨機 . 16 圖 26：泡泡瑪特零售門店 . 16 圖 27：泡泡瑪特 2018 第二屆北京潮流玩具展. 16 圖 28：葩趣 APP 交易、改娃、討論功能展示 . 17 . 17 5 5 公司深度 第 5 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 圖 30：閑魚平臺二手盲盒魚塘 . 17 圖 31：盲盒二手交易情況 . 17 圖 32：咸魚平臺的二手盲盒魚塘分布 . 18 圖 33：百度搜索地理位置結構 . 18 圖 34：

17、“改娃”配件出售 . 18 圖 35： “改娃”業務 . 18 圖 36：盲盒收納、成列產品 . 18 圖 37：金運激光參股玩偶一號（IP 小站） . 19 圖 38：IP 小站合作 IP 供應商 . 20 圖 39：IP 小站合作阿貍、迪士尼系列盲盒玩偶 . 20 圖 40：IP 小站合作供應商 Sonny Angel . 21 圖 41：sonny angel 合作機型. 21 圖 42：迪士尼：松松甜品屋系列 IP 推廣 . 21 圖 43：冰雪奇緣系列 IP 推廣 . 21 圖 44：Molly 系列盲盒 . 22 圖 45：IP 小站零售終端（金運激光提供）. 23 圖 46：IP

18、 小站線下業務模式 . 24 圖 47：IP 小站與泡泡瑪特網點量對比（截止 2020.1.12） （單位：個） . 24 圖 48：IP 小站線上業務模式 . 25 圖 49：IP 小站公眾號內容展示 . 26 圖 50：bilibili 的 IP 小站盲盒直播 . 26 表 1：IP 小站參加、聯辦的所有會展 . 25 表 2：盲盒售賣機收入測算 . 27 表 3：盲盒售賣機運營收入 . 27 表 4：可比公司估值 . 28 表 5：金運激光目標價測算 . 28 表 6：合并利潤表 . 28 6 6 公司深度 第 6 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 1. 國內領先的激光設備生產企業，

19、布局輕資產轉型 國內領先的激光設備生產企業。公司主營中小功率激光切割產品，產品主要為氣體激 光器（包括 X-Y 軸、振鏡、裁床系列）和固體激光器，主要應用于服裝家紡、制鞋、家具、 廣告、金屬加工等領域。目前公司主要產品為金屬材料數字激光加工設備、柔性非金屬材 料數字激光加工設備以及為新零售行業提供數字技術商業化應用智能零售終端。 圖 1：公司相關產品 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 1.1 數字技術商業化有序推進，股權穩固管理層經驗豐富 逐步推進數字技術商業化。公司近年來涉足 IP 衍生品新零售，系公司實控人梁偉兒子 梁浩東在公司體外經營 IP 衍生品業務，公司充分發揮了裝備制造生產能力的優

20、勢，大力推 進“數字技術商業化” ，參股玩偶一號（武漢）科技有限公司，通過為玩偶一號提供軟硬件 和智能化解決方案逐步將 IP 衍生品業務納入公司內部。 實控人直接持股+控股公司間接參股， 玩偶一號股權結構穩固。 梁偉直接持有玩偶一號 22.35%的股份，并且通過金運激光 100%控股的武漢金運互動傳媒有限公司間接持有玩偶 一號 4.66%股份，金運激光合計持有玩偶一號 27.01%股份。同時，金運激光實控人的兒 子梁浩東系玩偶一號實控人，持股 55.88%，股權結構穩固。 圖 2：金運激光與玩偶一號股權結構關系 7 7 公司深度 第 7 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：公司公告

21、，申萬宏源研究 1.2 傳統主業保持穩定 公司整體財務狀況向好。公司收入從 2016 年 1.87 億元提升至 2019 年 2.2 億元，3 年收入復合增長 5.6%；凈利潤從 2016 年 0.07 億元提升至 2019 年 0.17 億元，3 年復合 增長為 34%， （注：此處業績數據來源于 19 年業績快報） ，系公司不斷開拓客戶與創新業 務所致。從業務分類看，固體激光器業務占比逐年提升，氣體激光器（X-Y 軸、裁床、振 鏡系列）業務占比逐漸下滑；從業務區劃看，公司業務集中在華東和華中，其中華中業務 占比不斷提升。公司開始探索無人零售智能終端，生產并出售盲盒售賣機，2019 年已經產

22、 生收入和利潤。 圖 3：16 年至 18 年收入穩步增長 圖 4：18 年凈利潤由負轉正 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 圖 5：固體激光器業務占比逐步提升 圖 6：業務集中在華東和華中，華中占比逐步增加 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 凈利潤扭虧為盈，內部提效改善費用結構。公司整體毛利率穩定在 30%上下，2018 年凈利率由負轉正，上升了 26.8pct。同時，費用率整體不斷下降，銷售費用率從 2016 年 高點的 17.9pct 下降至 2018 年的 13.6pct；2018 年管理費用率較 2017 年下降了

23、6.4%。 費用結構持續改善。 8 8 公司深度 第 8 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 圖 7：凈利率由正轉負，毛利率穩定 圖 8：三大費用率 18 年逐步減小 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 注：研發費用包含在管理費用中 2020 年以來公司布局盲盒轉型逐步清晰。 公司不僅與騰訊科技和湖畔里程達成了合作 意向，而且完成了參股公司玩偶一號的 IP 業務托管：1)2020 年 1 月 15 日，金運激光和騰 訊科技簽署框架合作協議 ，擬就定制化主題機、IP 行業市場渠道開發、媒體內容運營等 方面開展合作。2)2020 年 2 月 20 日，玩偶一號已將

24、其所經營產品的線上運營、IP 衍生品 的采購和線上銷售全面委托給上市公司管理、經營，通過業務托管的合作方式來實現 IP 產 業鏈的上下游協作發展，拓展業務規模。3)2020 年 3 月 2 日，金運激光與杭州湖畔里程投 資管理有限公司簽署了戰略合作框架協議 ，湖畔里程將從顧問及戰略合作方的角度，協 助公司完成項目投資或并購等以促進公司新業務所涉及的 IP 衍生品運營方向上的資源整合， 有利于公司戰略實施的推進及長遠發展。 2. 盲盒：正在崛起的強粘性潮流消費 新零售下的潮流玩具產品模式。消費者不能提前得知具體產品款式的玩具盒子，大多 為成套銷售的玩偶手辦，如索尼天使、樂高小人、泡泡瑪特等，具有

25、收藏價值和隨機屬性。 盲盒為年輕一代帶來驚喜感、收藏欲，并具有交易價值和炫耀意義，因此已成為年輕一代 新玩具以及社交貨幣。數據顯示，2019 年天貓盲盒銷量同比增長超過 250%，增速迅猛。 在天貓上有近 20 萬消費者一年花銷 2 萬收集盲盒，最土豪發燒友一年買盲盒耗資百萬元。 圖 9：盲盒玩偶 圖 10：Z 世代天貓盲盒銷量增速 9 9 公司深度 第 9 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 資料來源: 搜狐新聞，申萬宏源研究 資料來源：CBNData 消費大數據，申萬宏源研究 2.1 消費者畫像-Z 世代的狂歡 Z 世代為盲盒產品消費的主力軍。Z 世代是在 ACG（漫畫、動畫、游戲）伴隨

26、下成長 起來的一代，以盲盒為代表的手辦是泛二次元市場的下游衍生。截止 2017 年，中國已經有 1.49 億 15-25 歲年輕人。模玩手辦的 Z 世代消費者蓄勢待發，相比整體人群，Z 世代的女 生和來自二線城市的消費者購買力更強。Z 世代女生和二線城市的消費金額占比分別達到 47%和 49%。據 2020 年 1 月百度指數顯示，盲盒、Molly、Sonny angel 等詞條的搜索 人群中，約 70%是 29 歲以下人群，約 75%是女性。 圖 11：天貓模玩手辦消費人群數據 資料來源：CBNData 消費大數據，申萬宏源研究 圖 12：百度指數相關詞條人群年齡、性別分布 1010 公司深

27、度 第 10 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：百度指數，申萬宏源研究 Z 世代消費力強，敢賺敢花。Kantar 咨詢顯示，2018 年 Z 世代每月可支配收入高達 3501 元，遠高于全國居民人均可支配收入 2352 元艾瑞數據顯示，Z 世代文娛消費支出占 比為 28.9%，娛樂習慣和為興趣付費的能力都已經得到充分培養。天貓發布的95 后玩家 剁手力榜單顯示潮玩手辦的燒錢指數位列第一，成為 95 后年輕人中熱度最高、最燒錢的 愛好，90/95 后的貢獻度亦首屈一指，在天貓國際潮流玩具品類中消費額占比達到 40%。 淘寶數據顯示 Z 世代消費占比不斷升高，增速顯著高于其它年齡段。

28、 圖 13：95 后最“燒錢”五大愛好 圖 14：Z 世代淘寶消費占比和增速 資料來源: 95 后玩家剁手力榜單，申萬宏源研究 資料來源：CBNData 消費大數據，申萬宏源研究 伴隨著互聯網的快速發展， 活躍在興趣文化社交前沿的 Z 世代迅速成為大眾吸睛焦點。 “Online”成為他們生活重點的一部分，日常娛樂社交的方式更加多元化。Z 世代更希望 得到同輩的歸屬感，他們會通過興趣愛好結識同好，找到屬于自己的圈子，用自成一派的 語言邏輯和體系，進而建立起有秩序的社區?，F實生活中，他們也會通過大型線下同好聚 會來奔現好友。 1111 公司深度 第 11 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 2.

29、2 消費者心理：小時候的英雄卡 2.2.1 系列產品滿足收藏癖好 單價不高+種類繁多激發用戶收藏欲望。收集是銘刻在人類基因里的天性，從小浣熊干 脆面里的卡牌，到麥當勞套餐中的玩具，商家充分抓住消費者的收藏癖好展開營銷。而那 些方便購買又價格低廉的產品則在這方面具備先天優勢。盲盒單價并不高，一般在 39-89 元之間；但新品不斷，每個系列都會按照季節發售，而一個系列中又有十幾個款式，每個 款式中的人設動作、表情、服裝上都有細節變動，產品復購率也因此大大提升?？梢?，對 于大部分消費者來說，入門毫無門檻。 圖 15：盲盒系列種類繁多 圖 16：系列設計精致，激發玩家的收集欲 資料來源: IP 小站公

30、眾號，申萬宏源研究 資料來源：IP 小站公眾號，申萬宏源研究 2.2.2 購買盲盒的未知對消費者具有極強的吸引力 從銷售商品到銷售情感。期待、滿足、驚喜、失落，由于事先對盲盒里的內容毫無了 解，用戶在交易過程中產生的這些感情是商家可以預期的，而這些都被視為是占領消費者 心智的設計。消費者購買和拆盲盒的過程中，與商家建立起一種娛樂化的情感關系，從而 讓整個購買過程更加有趣。 圖 17：b 站 up 主拆盲盒視頻引粉絲圍觀 1212 公司深度 第 12 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：B 站，申萬宏源研究 隱藏款帶來驚喜營銷。每個系列中未知造型的“隱藏款”也常是最令盲盒消費者期待

31、的，商家推出的盲盒中，常使用“固定款+隱藏款”的模式。而且隱藏款出現的概率不盡相 同，如一套 MOLLY 系列盲盒通常有 12 個常規造型，這些造型會印在包裝盒上，但隱藏 款則沒有介紹圖，抽中的概率約為 1/144。 圖 18：泡泡瑪特-Molly 星座系列 12 個常規款和 1 個隱藏款 資料來源：泡泡瑪特官網，申萬宏源研究 限定款強化饑餓營銷。限定款一般是節日、城市、主題特定，或是與其他品牌的合作 款，泡泡瑪特曾經推出過 MOLLY 與杭州、青島的城市限定款，還有圣誕、情人節等節日限 定款，不僅數量極少，而且因為與其他品牌的合作而更具收藏價值，這除了加重盲盒愛好 者的好奇之外，同時也吸引許多非盲盒愛好者抱著投機的心態加入其中。這款 Molly 星座 系列限定款盲盒在京東商城上標價 680 元，不少限定款甚至被炒至上千元。 圖 19：Molly 星座系列限定款盲盒價格 1313 公司深度 第 13 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：京東，申萬宏源研究 2.2.3 作為炫耀與交流的社交貨幣 盲盒愛好者組建社群，打造專屬社區，進行炫耀、交流以及交易。由于盲盒購買具有 強烈不確定性，獲得限量款、隱藏款也十分不易，歷經千辛萬苦得到的玩家也樂于在社交 平臺分享炫耀拆盲盒的戰果。在微博、B 站等社交、視頻網站搜索盲盒，會發現不