2022年聚烯烴年報：千磨萬擊還堅勁咬定青山不放松-211215（23頁）.pdf

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1、年報年報2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院請務必閱讀正文最后免責聲明部分PAGE 1研究報告研究報告年報年報金融研究院金融研究院工業品研究所工業品研究所報告日期報告日期2021 年 12 月 15 日目 錄目錄2022 年聚烯烴年報： 千磨萬擊還堅勁，咬定青山不放松宏觀來看，疫情兩年，國外貨幣超發推動的經濟復蘇或告一段落，隨著美國收縮貨幣政策，國際大宗商品金融屬性或有減弱。國內經濟下行壓力較大，政策維穩為主，信用趨于寬松，基建投資有望反彈，出口猶有韌性。原料端， 原油市場錯綜復雜， OPEC+為主的原油生產國與美國為首的原油消費國之間的能源矛盾或愈

2、發突出，國內原油資源短缺，原油價格在未來幾年波動或超乎想象。國內煤炭資源相對充足，煤炭價格自主可控性高，因關系國計民生， 保供政策之下，煤炭價格中樞下移可能性較大。供給端來看，2022 年全球聚烯烴投產大年，油制聚烯烴利潤壓縮現象或更為明顯，煤制聚烯烴利潤有望回暖。隨著裝置的不斷投產，聚烯烴內部的結構性矛盾或更為突出。需求方面，國際需求有減緩預期，國內環保政策加碼為大趨勢，2022 年下游需求整體不樂觀，但隨著經濟下行壓力加大，國內貨幣政策相對寬松，疊加新基建發力，需求端有韌性不悲觀。綜上，2022 年國內供給仍保持高速增長，而需求端雖有壓力但并不悲觀，成本或為聚烯烴價格的定價錨，油制聚烯烴利

3、潤重心大概率下移。重點關注：油價、天氣、疫情、政策年報年報2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院請務必閱讀正文最后免責聲明部分PAGE 2目錄一、2021 年行情回顧.5二、宏觀及政策.7三、原料端.7（一） 、原油博弈加劇或為定局.7（二） 、煤炭國內可控性強.8三、供應情況.8（一） 、產能擴張進行時.8（二） 、海外產能或集中投放.11（三） 、投產周期具有差異性.12四、下游需求.12五、庫存分析.16六、價格分析.18（一） 、利潤分析.18（二） 、基差分析.19（三） 、L-PP 價差分析.20七、2022 年聚烯烴市場展望.22TUgY

4、lYdYnV9UNAzWbR9R6MpNnNmOqReRqRsQiNrQsN8OrRxOwMqNqMwMsQnP年報年報2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院請務必閱讀正文最后免責聲明部分PAGE 3圖表目錄圖 12021 年塑料主力合約走勢圖.6圖 22021 年 PP 主力合約走勢圖.7圖 3國內聚乙烯區域產能分布情況圖 4國內聚丙烯區域產能分布情況.11圖 52020-2021 年中國聚乙烯表觀消費量圖 62020-2021 年中國聚丙烯表觀消費量.13圖 7包裝膜開工率圖 8農膜開工率.13圖 9塑編開工率圖 10 水泥月產量.15圖 11 B

5、OPP 開工率圖 12 CPP 開工率.15圖 13 聚丙烯管材開工率圖 14 無紡布的開工率.15圖 15 注塑開工率圖 16 汽車月產量.16圖 17 空調月產量圖 18 彩電月產量.16圖 19 冰箱月產量圖 20 洗衣機的產量.16圖 21 聚烯烴兩油庫存圖 22 聚烯烴港口庫存.17圖 23 線型低密度聚乙烯生產企業庫存圖 24 線型低密度聚乙烯貿易商庫存.17圖 25 聚丙烯生產企業庫存圖 26 聚丙烯貿易商庫存.18圖 27 聚乙烯多工藝生產利潤.19圖 28 聚丙烯多工藝生產利潤.19圖 29 塑料主力合約基差.20圖 30 PP 主力合約基差.20圖 31 L 主力合約與 P

6、P 主力合約的價差走勢.21圖 32 全球多地聚乙烯價格走勢圖.22圖 33 全球多地聚丙烯價格走勢圖.22年報年報2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院請務必閱讀正文最后免責聲明部分PAGE 4表格目錄表 12021 年聚乙烯投產情況.9表 22022 年聚乙烯投產計劃.9表 32021 年聚丙烯投產情況.10表 42022 年聚丙烯投產計劃.10表 52021-2022 年海外聚乙烯投產情況及計劃.11表 62021-2022 年海外聚丙烯投產情況及計劃.12年報年報2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院請

7、務必閱讀正文最后免責聲明部分PAGE 5一、一、20212021年行情回顧年行情回顧2021 年聚烯烴市場整體呈現前低后高的“M”型走勢。主要可分為四個階段。2021 年初市場受原油價格上行疊加美國極端寒潮事件影響價格快速拉漲，3 月中旬后價格受下游需求淡季壓制逐漸回調，6 月初回調到位旺季預期下震蕩上行，9月在能耗雙控及動力煤急速拉漲下加速上行，塑料、PP 期貨主力合約價格在 10月 11 日左右創下全年最高位 10325 和 10612，在震蕩數日后跟隨煤炭價格下行。第一階段（2021 年 1 月-2021 年 3 月上旬）2021 年初，因疫情影響，全球央行貨幣超寬松政策致使流動性泛濫，

8、隨著經濟逐漸復蘇，從金融屬性上推動大宗商品價格普漲，原油價格逐漸走出低谷開啟上行通道，塑料、PP 期貨主力價格在 1 月 12 日探得年內低點 7395 和 7715 后，疊加庫存低位及需求向好預期，聚烯烴價格也呈單邊上行趨勢。至 2 月，原油受美國極寒天氣影響，走勢上行加快，且寒潮導致當地多裝置停產檢修，外盤聚烯烴價格大幅度上漲，打開出口套利窗口，帶動內盤價格上行，至 3 月初得塑料、PP 的全年次高點 9265、9660。第二階段（2021 年 3 月中旬-2021 年 6 月上旬）經過二月份價格的大幅拉漲，三月份聚烯烴的絕對價格偏高，下游企業利潤擠壓嚴重，后期需求端逐漸轉入淡季，下游補庫

9、意愿不強，貿易商庫存累積，去庫并不順暢，生產企業庫存雖在低位，但去庫速度較弱，這一階段需求整體低于預期。需求不振的同時，國內聚烯烴新增裝置也在這一階段相繼投產，國產供應量不斷提升，供應端壓力加大，聚烯烴市場供需矛盾錯配，市場震蕩下行。即便原料端價格在 4 月中旬至 5 月中旬的上漲，給予了聚烯烴一定的成本支撐，但在5 月中旬煤炭走弱后，聚烯烴再次震蕩下行。直至 6 月上旬，塑料和 PP 分別探得7515 和 8051 的低位。第三階段（2021 年 6 月中旬-2021 年 10 月中旬）經過三個月的震蕩回調，原油價格高企，聚烯烴生產利潤不斷壓縮，成本端支撐逐漸凸顯，企業檢修增加，疊加旺季將至

10、的預期，聚烯烴價格易漲難跌。6月中下旬，市場傳聞伊朗聚乙烯高壓進口量將減少，品種間結構性矛盾顯現，聚乙烯價格走高，但現實需求的弱勢及新增產能投放，使得上漲行情相對有限。8月末，因颶風來襲美國多處石油生產設施及聚烯烴裝置關閉，油價上行，成本端年報年報2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院請務必閱讀正文最后免責聲明部分PAGE 6推漲聚烯烴，9 月中旬，國家領導人訪問國家能源榆林化工有限公司，榆林出臺能耗雙控相關政策，拉開了國內能耗雙控、限電限產的序幕，供應端短缺預期下，聚烯烴期價快速拉漲，9 月下旬，動力煤庫存短缺，價格飆升，疊加能耗雙控政策收緊，聚烯烴

11、庫存持續減少，聚烯烴價格隨之大幅上行，國慶節期間全球顯現能源危機，能源價格大漲，節后塑料和 PP 雙雙創下年內新高。第四階段（2021 年 10 月下旬-）面對雙雙創下新高的聚烯烴， 下游繼續補庫的意愿減弱， 市場交投逐漸謹慎，聚烯烴漲勢也告一段落，隨著煤電問題愈演愈烈，煤炭價格持續脫韁上漲，發改委對煤炭價格展開多舉措管控，加快產能審批，設置價格上限，煤炭價格高位連續跌停，成本支撐邏輯崩潰，聚烯烴也隨著回落。成本端持續下行，疊加弱需求，聚烯烴價格持續弱勢。截至目前，塑料、PP 主力合約分別錄得低位 8273、7801。圖 1 2021 年塑料主力合約走勢圖數據來源：Wind 弘業金融研究院年報

12、年報2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院請務必閱讀正文最后免責聲明部分PAGE 7圖 2 2021 年 PP 主力合約走勢圖數據來源：Wind 弘業金融研究院二、宏觀及政策二、宏觀及政策2020 年疫情后，海外國家大量放水，貨幣政策極度寬松，以推動經濟。但隨著全球疫苗的普及，寬松貨幣政策的退出，全球經濟復蘇或告一段落，未來或轉向進入下行周期。國內采取動態清零防疫政策，經濟復蘇早于國外，相應的也更早進入下行周期，經濟增長速度放緩，下行壓力較大。2022 年，國內或以穩為主，采取偏寬松的貨幣政策。雙碳政策及經濟承壓背景下，新基建有望提上日程。國內受疫情影

13、響小，供應鏈全，是全球最穩健的制造業基地，我國的高景氣出口在上半年有望持續。9 月初， 發改委發布 “十四五” 塑料污染治理行動方案， 方案 提出， 到 2025年，在源頭減量方面，商品零售、電子商務、外賣、快遞、住宿等重點領域不合理使用一次性塑料制品的現象大幅減少，電商快件基本實現不再二次包裝，可循環快遞包裝應用規模達到 1000 萬個。后期政策端減少一次性塑料使用有必然性。三、原料端三、原料端（一（一） 、原油博弈加劇或為定局、原油博弈加劇或為定局原油是聚烯烴的主要原料之一，國際原油價格的波動，對聚烯烴的市場價格影響較大。2021 年在供應偏緊，需求復蘇疊加貨幣流動性泛濫的情況下，國際油年

14、報年報2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院請務必閱讀正文最后免責聲明部分PAGE 8價整體表現為震蕩上行。近年來，全球快速變暖，極端氣溫和降水事件頻發，全球能源革命如火如荼，碳減排已成為全球共識。 2020 年 9 月， 國家領導人提出碳達峰及碳中和兩大目標，中國力爭于 2030 年前達到碳排放峰值，努力爭取 2060 年前實現碳中和。2021 年1 月 20 日，拜登宣布美國重返巴黎氣候協議 ，并承諾，通過限制化石燃料的試用和大規模投資清潔能源，到 2050 年使美國實現凈零排放。聯合國在今年 6月表示， 已有來自全球 92 個經濟體參與到奔向零碳

15、行動， 共同致力于實現到 2030年將碳排放減少一半的目標。在此大背景之下， OPEC+的主要方向不再是內部爭奪市場， 抱團壟斷推漲油價成為主要導向。 能源革命之下， OPEC+在執行力和團結方面都將達到前所未有之高度。2021 年 11 月 24 日，OPEC+拒絕美國呼吁增產后，美國聯合日韓印英等多個石油消費大國共同釋放戰略石油儲備。美國釋放戰略石油儲備或只是沙特及俄羅斯等石油生產國與美國為首的石油消費國的博弈開始?？梢灶A計，未來幾年，圍繞原油價格或有更多的博弈，原油價格波動也將越發激烈。（二（二） 、煤炭國內可控性強、煤炭國內可控性強我國是世界上第一大煤炭生產國及消費國。 “富煤、貧油、

16、少氣” 是我國能源結構的基本特征，以煤炭為主的資源稟賦是我國的基本國情。煤炭作為重要基礎能源，與國計民生密切相關。當煤炭價格完全脫離供求基本面影響人民生活時，國家必將大力出擊調控煤炭價格。針對 2021 年國內煤炭出現短缺情況，煤炭價格過高，發改委一方面加快產能審批，加速產能釋放，另一方面限制價格上限，通過多舉措進行調控。而為應對煤荒核增的產能，在 2022 年全面達產后，隨著供給的不斷釋放，煤炭價格中樞或逐漸下移。三、供應情況三、供應情況（一（一） 、產能擴張進行時、產能擴張進行時回首 2021 年，聚烯烴仍處于產能快速擴張期疊加能源危機下能源價格上漲，利潤壓縮現象明顯。年報年報202202

17、1 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院請務必閱讀正文最后免責聲明部分PAGE 9截止目前， 2021 年聚乙烯新增產能有 430 萬噸/年， 國內聚乙烯總產能為 2776萬噸/年，新增投產增速高達 18.33%，2021 年全年的投產壓力較大。2021 年年末尚有 65 萬噸/年的產能未落實，加上明年 400 萬噸/年的投產計劃，2022 年，國內聚乙烯總產能有望達到 3241 萬噸/年， 新增投產增速為 16.75%。 2022 年仍在投產高峰階段，供應壓力持續增加。從產量上看，2021 年 1-11 月國內聚乙烯產量為 2114.14 萬噸，比 2020 年同

18、期的 1816.46 萬噸，增長了 297.68 萬噸的產量，漲幅有 16.39%。從 PE 分品種投產來看，明年浙石化二期有 40 萬噸/年的 LDPE 產能，其余新增 LDPE/EVA 產能以生產 EVA 為主，大多數新增裝置都用于生產 HDPE 及全密度，預計 2022 年 LDPE 仍是 PE 產品中價格最強的。表 1 2021 年聚乙烯投產情況數據來源：隆眾資訊 弘業金融研究院表 2 2022 年聚乙烯投產計劃數據來源：隆眾資訊 弘業金融研究院年報年報2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院請務必閱讀正文最后免責聲明部分PAGE 10聚丙烯亦是

19、投產高峰期，截止目前，2021 年聚丙烯新增產能有 315 萬噸/年，國內聚丙烯總產能為 3208 萬噸/年，新增投產增速有 10.89%。2021 年年末尚有110 萬噸/年的產能未落實，加上明年 365 萬噸/年的投產計劃，2022 年，國內聚乙烯總產能有望達到 3683 萬噸/年。 可以預想， 2022 年聚丙烯也在投產高峰階段。2021 年 1-11 月國內聚丙烯產量為 2672.81 萬噸，比 2020 年同期的 2345.62萬噸，增長了 327.19 萬噸的產量，漲幅有 13.95%。表 3 2021 年聚丙烯投產情況數據來源：隆眾資訊 弘業金融研究院表 4 2022 年聚丙烯投

20、產計劃數據來源：隆眾資訊 弘業金融研究院從產能區域分布上看，聚乙烯在西北、華東及東北三地的產能占比最高；聚丙烯則在西北、華東及華南三地的產能最高。若 2022 年新增產能如期投產，則華東、華南將新增 245、220 萬噸/年的聚乙烯產能，屆時華南也將取代東北，成為第三大聚乙烯生產區域。聚丙烯的新增產能則主要集中于華東、華北及華南。因煤化工的碳排放量更多， 受環保問題及 2021 年煤炭價格高企影響， 西北新增投產年報年報2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院請務必閱讀正文最后免責聲明部分PAGE 11裝置較少，未來西北地區產能或有所下降。圖 3 國內聚

21、乙烯區域產能分布情況圖 4 國內聚丙烯區域產能分布情況數據來源：隆眾資訊 弘業金融研究院（二）（二）、海外產能或集中投放、海外產能或集中投放受疫情和能源短缺影響， 2021 年國外僅 248 萬噸 PE 和 190 萬噸 PP 確認投產，多投產計劃推遲。隨著疫苗的普及，2022 年疫情大概率緩解，屆時投產量或有明顯增加，預計將有 637.5 萬噸 PE 和 485.5 萬噸 PP 于明年得以落地。2022 年國外產能也將迎來大規模的投產。表 5 2021-2022 年海外聚乙烯投產情況及計劃數據來源：隆眾資訊 弘業金融研究院年報年報2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金

22、融研究院金融研究院請務必閱讀正文最后免責聲明部分PAGE 12表 6 2021-2022 年海外聚丙烯投產情況及計劃數據來源：隆眾資訊 弘業金融研究院（三（三） 、投產周期具有差異性、投產周期具有差異性隨著國內產能的持續快速投放，2021 年我國對聚烯烴的進口量不斷減少。2021 年 1-10 月我國進口聚乙烯 1232.62 萬噸，較去年同期的 1545.89 萬噸，減少了 313,27 萬噸， 2021 年進口量預計將出現歷史的首跌， 出口聚乙烯則從 20.69萬噸提高到了 44.56 萬噸，增長了 115.37%。PE 凈進口量為 1188.06 萬噸。即便幾年來，我國聚乙烯產能快速增長

23、，進口聚乙烯在我國聚乙烯的供給端仍占據了比較大的比重，聚乙烯的進口價格仍是影響我國聚乙烯價格的關鍵因素。同期，我國進口聚丙烯 396.86 萬噸，較去年同期的 544.93 萬噸，減少了148.07 萬噸， 出口聚丙烯則從 35.63 萬噸提高到了 114.88 萬噸， 增長了 222.42%。聚丙烯凈進口量為 281.98 萬噸。 隨著國內聚丙烯產能的不斷擴張， 我國的聚丙烯也逐漸開始達到基本的供需平衡， 后期將向供過于求發展， PP 出口或成為常態化。但海外疫情反復，聚丙烯海外市場的開拓艱難，國內料仍可度猶待提高，疊加海運費高企，PP 出口量提升尚需時日。四、下游需求四、下游需求從表觀需求

24、來看，2021 年 1-10 月國內聚乙烯表觀消費量為 3095.44 萬噸，同比去年同期 3165.61 萬噸，減少了 70.17 萬噸，聚乙烯表觀消費多年增長趨勢扭轉。同期，聚丙烯表觀消費量為 2788.53 萬噸，同比去年同期 2627.44 萬噸，增長了 6.13%，增速也是低于往年平均水平。年報年報2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院請務必閱讀正文最后免責聲明部分PAGE 13圖 5 2020-2021 年中國聚乙烯表觀消費量圖 6 2020-2021 年中國聚丙烯表觀消費量數據來源：隆眾資訊 弘業金融研究院不同于去年的需求端表現強勁，20

25、21 年需求表現得要平淡許多，聚乙烯下游需求結構變化不大，依然集中在薄膜、注塑、管材和中空等領域。LLDPE 的主要用途為薄膜，其中又可分為包裝膜和農膜兩個領域。2021 年，PE 包裝膜行業主要以穩為主，下游開工率略低于去年，總體波動有限。包裝膜企業訂單表現一般，食品包裝、日常用品包裝需求尚可，工業包裝需求不暢，如纏繞膜、收縮膜、汽車零部件外包裝訂單表現不如往年。農膜行業有一定的季節性，也是影響 LLDPE 下游需求的主要影響因素，通常每年的 5-6 月份基本上是農膜行業的淡季，而 5 月份是全年最淡的一個月份；而9-12 月份是農膜行業的旺季。2021 年農膜行業主要表現為淡季平淡，旺季不

26、旺，因前期 LLDPE 價格高企疊加限電限產政策，近期農膜表現出一定的旺季滯后性。圖 7 包裝膜開工率圖 8 農膜開工率數據來源：隆眾資訊 弘業金融研究院年報年報2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院請務必閱讀正文最后免責聲明部分PAGE 14聚丙烯下游則更為復雜，下游集中度較低，用途涉及領域廣。塑編是聚丙烯下游最大的領域，它主要是用于糧食、化肥及水泥等的包裝。除了受春節假期影響，開工相對穩定。塑編行業的進入門檻低，附加值也比較低。2021 年因被印度，東南亞國家的產品替代疊加海運費高企，出口訂單下降明顯。同時國內受房地產周期影響， 內需也要弱于往年，

27、 2021 年平均開工率要弱于去年。BOPP 是近幾年聚丙烯下游表現較為良好的品種，廣泛應用于包裝、電工、電子電器、膠帶、標簽膜、膠卷、復合等眾多領域。不同于塑編行業，BOPP 投資巨大，門檻較高。隨著近幾年我國快速包裹數量的增加，食品制造業規模的逐步擴大，2021 年 BOPP 消費穩健，發展較好，是聚丙烯下游為數不多的亮點行業。和BOPP 膜一樣，CPP 膜也是聚丙烯下游的薄膜制品之一。CPP 多用于復合材料基膜。2021 年開工受原料價格波動、雙控、限電等影響，波動較大，平均開工率與去年基本持平。聚丙烯管材主要應用于建筑物給水系統、采暖系統、農田輸水系統、以及化工管道系統等。2021 年

28、受疫情及房地產周期影響，開工率并不高?？谡值确雷o用品結構性需求的下滑，也是 2021 年聚丙烯需求平淡的重要因素，2020 年無紡布需求暴增后，行業進入快速調整期，2021 年無紡布需求要遠弱于去年。注塑也是聚丙烯下游的主要領域，主要應用在小家電、日用品、玩具、洗衣機、汽車和周轉箱上。但今年汽車受缺芯因素影響，自 5 月起，產量便不及去年。家電的產量也并不突出，注塑行業的總體開工率要低于往年。薄壁注塑主要應用于外賣盒，近年來隨著外賣的不斷發展，薄壁注塑也成為聚丙烯下游的百萬級制品， 但隨著限塑令的推廣， 后期或被可降解材料大量替代，目前仍保持著比較好的規模。改性 PP 在我國的改性塑料行業占據

29、了主導地位， 產量呈現快速增長趨勢。 盡管近年來汽車及家電產銷放緩，但改性塑料在汽車及家電中的使用量的增加，使得改性 PP 未來的市場還是很大的?？偟膩砜?，2021 年國內聚丙烯下游主流領域的開工率低于往年，新興需求雖有較高增速，但目前基數仍較低，影響程度不明顯。年報年報2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院請務必閱讀正文最后免責聲明部分PAGE 15圖 9 塑編開工率圖 10 水泥月產量數據來源：隆眾資訊 國家統計局 弘業金融研究院圖 11 BOPP 開工率圖 12 CPP 開工率數據來源：隆眾資訊 弘業金融研究院圖 13 聚丙烯管材開工率圖 14

30、無紡布的開工率數據來源：隆眾資訊 弘業金融研究院年報年報2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院請務必閱讀正文最后免責聲明部分PAGE 16圖 15 注塑開工率圖 16 汽車月產量數據來源：隆眾資訊 國家統計局 弘業金融研究院圖 17 空調月產量圖 18 彩電月產量數據來源：國家統計局 弘業金融研究院圖 19 冰箱月產量圖 20 洗衣機的產量數據來源：國家統計局 弘業金融研究院五、庫存分析五、庫存分析聚烯烴下游產業覆蓋面廣，企業規模小且分散，市場行情的好壞判斷往往需要通過供應倒推以及監測庫存去判斷實際的需求情況。而定期發布的石化庫存數年報年報202202

31、1 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院請務必閱讀正文最后免責聲明部分PAGE 17據是反應聚烯烴供需變化最為敏銳的數據。2021 年春節后，國內兩油庫存較往年處于絕對低位，對聚烯烴價格快速上漲提供了有利支撐。而節后去庫速度明顯弱于往年，兩油庫存長期在 90 萬噸上下，港口庫存去庫緩慢，使得聚烯烴價格在 4 月跌幅巨大。5 月后至今，庫存數據基本平穩。即使今年需求平淡，但進口量的減少，讓石化企業庫存一直保持在合理區間波動。雖有需求疲軟，庫存累庫的預期，但從庫存數據來看，整體庫存結構偏健康，需求尚有一定韌性。圖 21 聚烯烴兩油庫存圖 22 聚烯烴港口庫存數據來源：隆

32、眾資訊 弘業金融研究院圖 23 線型低密度聚乙烯生產企業庫存圖 24 線型低密度聚乙烯貿易商庫存數據來源：隆眾資訊 弘業金融研究院年報年報2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院請務必閱讀正文最后免責聲明部分PAGE 18圖 25聚丙烯生產企業庫存圖 26聚丙烯貿易商庫存數據來源：隆眾資訊 弘業金融研究院六、價格分析六、價格分析（一一） 、利潤分析利潤分析2021 年除油制聚烯烴保持有一定利潤外，其余工藝均出現了虧損。煤制聚烯烴盤面利潤一度虧損近 4000 元/噸。產能擴張周期，疊加下游需求平淡，聚烯烴生產利潤的壓縮確定性較高。2021 年 1-3 月，

33、聚烯烴價格與油價齊漲，其他工藝生產利潤得以恢復，3-6月，聚烯烴價格受需求弱勢影響，不斷靠近成本線，而后在成本線附近獲得支撐，7-8 月在成本線震蕩為主，9 月后，煤炭攜甲醇暴漲，煤制/MTO 制聚烯烴虧損嚴重，油制利潤則有所恢復，直至 10 月 19 日，國家管控煤炭價格，煤制利潤見底反彈，聚烯烴價格跟隨走弱，油制利潤壓縮。2022 年，煤炭價格有望走弱，煤制聚烯烴利潤中樞有望上移；原油價格在能源博弈影響下，價格波動或愈發激烈，油制利潤可適時逢高做空。年報年報2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院請務必閱讀正文最后免責聲明部分PAGE 19圖 27

34、聚乙烯多工藝生產利潤數據來源：隆眾資訊 Wind 弘業金融研究院圖 28 聚丙烯多工藝生產利潤數據來源：隆眾資訊 Wind 弘業金融研究院（二二） 、基差、基差分析分析產能集中投放的趨勢下，2021 年，聚烯烴以正基差為主。2 月，因美國寒流影響，北美聚烯烴裝置停車甚多，聚乙烯進口依存度較高，國際供給端壓力促使聚乙烯基差由正轉負，9 月，陜西榆林出臺能耗雙控政策，煤制聚烯烴供應減半，隨后多地展開限電限產政策，處于供應端減量的恐慌，聚烯烴基差走弱。2021 年主要的兩次基差波動，都是由供給端矛盾主導，2022 年，產能繼續快年報年報2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融

35、研究院金融研究院請務必閱讀正文最后免責聲明部分PAGE 20速擴張，或繼續保持 back 結構，以正基差為主。圖 29 塑料主力合約基差數據來源：隆眾資訊 Wind 弘業金融研究院圖 30 PP 主力合約基差數據來源：隆眾資訊 Wind 弘業金融研究院（三（三） 、L-PPL-PP 價差價差分析分析2017 年至 2019 年， 受頁巖氣革命帶來的充裕而廉價的乙烷原料供應的影響，美國聚乙烯產能大量投產，美國聚乙烯價格長期低位。2020 年，受疫情影響美元超發，美國國內聚乙烯持續上漲，2021 年初，超級寒潮來襲，美國 1300 萬噸聚烯烴裝置停產，還導致部分聚烯烴裝置出現問題，供給嚴重不足。且

36、因疫情影響，年報年報2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院請務必閱讀正文最后免責聲明部分PAGE 21港口物流擁堵，海運船舶緊張，海運費高位，使得美國從國外進口聚烯烴的成本高企。而隨著疫苗普及，美國國內需求逐漸轉好，美國的聚烯烴呈現供不應求的狀態，美國聚烯烴價格高企。沒有了美國的低價貨源，也讓聚乙烯和聚丙烯回到了同一起跑線。而我國的聚乙烯目前尚不能自給自足，仍大量依賴進口，近幾年，我國還需從國外大量進口聚乙烯，目前以從中東進口為主，國內聚乙烯的大量投產以進口替代為主，我國聚乙烯價格受進口聚乙烯價格影響較大。而隨著國內新建聚丙烯裝置的不斷投產，從目前國內

37、的聚丙烯需求增速來看，我國國內的聚丙烯產能正從基本滿足需求向供過于求轉變。二者的產能周期不同，而聚乙烯與聚丙烯主要路線的成本相接近，使得未來我國的聚乙烯較聚丙烯將更具有韌性。需求上看，線型低密度聚乙烯更偏重于日用及農用剛需產品，而聚丙烯則更多受房地產、汽車、家電等周期性影響，房地產行業下行及經濟下行壓力較大的情況下，聚乙烯的需求更為穩定?；谏鲜銮闆r，L-PP 價差正套策略仍可擇時使用。圖 31 L 主力合約與 PP 主力合約的價差走勢數據來源：Wind 弘業金融研究院年報年報2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院請務必閱讀正文最后免責聲明部分PAGE

38、 22圖 32 全球多地聚乙烯價格走勢圖數據來源：Wind 弘業金融研究院圖 33 全球多地聚丙烯價格走勢圖數據來源：Wind 弘業金融研究院七、七、20222022 年聚烯烴市場展望年聚烯烴市場展望綜合以上分析，2021 年聚烯烴下有成本端高企作支撐，上有需求端平淡作壓力，氣候風險，政策驅動穿插其中。2022 年，多方面因素由將如何影響聚烯烴的行情。首先，宏觀來看，疫情兩年，國外貨幣超發推動的經濟復蘇或告一段落，隨著美國收縮貨幣政策， 國際大宗商品金融屬性或有減弱。 國內經濟下行壓力較大，政策維穩為主，信用趨于寬松，基建投資有望反彈，出口猶有韌性。原料端， 原油市場錯綜復雜， OPEC+為主

39、的原油生產國與美國為首的原油消費年報年報2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院請務必閱讀正文最后免責聲明部分PAGE 23國之間的能源矛盾或愈發突出，國內原油資源短缺，原油價格在未來幾年波動或超乎想象。國內煤炭資源相對充足，煤炭價格自主可控性高，因關系國計民生，保供政策之下，煤炭價格中樞下移可能性較大。供給端來看，2022 年全球聚烯烴投產大年，油制聚烯烴利潤壓縮現象或更為明顯，煤制聚烯烴利潤有望回暖。隨著裝置的不斷投產，聚烯烴內部的結構性矛盾或更為突出。疫情反復，供應鏈矛盾突出，海運費高企，PP 出口有限。需求方面，國際需求有減緩預期，國內環保政策加碼為大趨勢，2022 年下游需求整體不樂觀，但隨著經濟下行壓力加大，國內貨幣政策相對寬松，疊加新基建發力，需求端有韌性不悲觀。綜上，2022 年國內供給仍保持高速增長，而需求端雖有壓力但并不悲觀，成本或為聚烯烴價格的定價錨，油制聚烯烴利潤重心大概率下移。