機械設備行業專題研究： 加氫站短期依賴補貼長期降本有空間-211220（18頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告 機械設備機械設備 加氫站加氫站:短期依賴補貼短期依賴補貼,長期降本有空間長期降本有空間 華泰研究華泰研究 機械設備機械設備 增持增持 ( (維持維持) ) 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種) 投資評級投資評級 久祺股份 300994 CH 73.32 買入 石頭科技 688169 CH 1226.95 買入 華榮股份 603855 CH 29.59 買入 巨星科技 002444 CH 42.30 買入 億嘉和

2、 603666 CH 87.60 增持 先導智能 300450 CH 108.45 買入 科瑞技術 002957 CH 36.19 買入 容知日新 688768 CH 142.20 買入 漢鐘精機 002158 CH 35.88 買入 冰輪環境 000811 CH 18.58 買入 三一重工 600031 CH 31.86 買入 資料來源：華泰研究預測 2021 年 12 月 20 日中國內地 專題研究專題研究 本周本周主題主題：加氫站加快產業布局加氫站加快產業布局，十，十年保有量復合增速年保有量復合增速 44% 根據碳中和背景下煤炭制氫的低碳發展 ，美國、日本和韓國 2030 年分 別規劃加

3、氫站 5600 座，1200 座和 900 座。根據中國氫能聯盟統計，截止 2020 年我國累計建成 127 座加氫站，截至 2021 年 3 月末，我國加氫站共 建成 131 座，其中 108 座在運營。此外，還有 65 座正在建設，122 座在 規劃建設中。從區域分布上來看，廣東省已運營、已建成、在建及擬建的 加氫站共 61 座，上海 44 座。根據中國氫能聯盟預測，2025 年建成加氫站 1000 座，2030 年 5000 座，十年保有量復合增速 44%。我們預測 2025 年 /2030 年累計市場規模達 120/600 億元。 35 兆帕兆帕 500 公斤加氫站單公斤加氫站單站投資

4、成本過千萬站投資成本過千萬 根據加州能源局數據，2018 年美國加氫站建設成本在 130320 萬美元之 間。根據中國氫能產業發展報告（2020） ，35MPa 500 kg 固定式加氫 站投資成本為 1200 萬，其中，設備投資占比約為 80%，我們預計未來幾 年，隨著設備生產規模擴大以及關鍵設備如壓縮機、加氫機的國產化，國 內加氫站建站總成本有望下降超過 50%?？紤]加氫站建設成本、運營成本 及原材料制取儲運成本后，預計國內目前終端氫氣成本在 3645 元/kg，補 貼后氫氣總成本在 1726 元/kg。 產業發展初期，政府補貼是加氫站建設的重要推動因素產業發展初期，政府補貼是加氫站建設的

5、重要推動因素 加氫站建設補貼：根據上海市 2021 年 11 月起實施的補貼政策，加氫站建 設投資按照不超過核定投資總額的 30%給予補貼，2022/2025 年每座加氫 站建設補貼資金最高為 500/300 萬元；2021/2025 年氫氣零售價格補貼為 20/10 元/kg。結合加氫站建設規劃，我們測算加氫站環節 20202025 年政 府累計補貼 94 億元。 長期來看，國產技術進步及規?；L期來看，國產技術進步及規?；型型苿映杀鞠陆抵辽偻苿映杀鞠陆抵辽?50% 氫氣壓縮機、高壓儲氫罐、氫氣加注機是三大核心裝備，國產技術進步及 規?；型苿映杀鞠陆抵辽?50%。從運營、工程承包和

6、設備提供商全產 業鏈來看，短期來看，我們更看好加氫站核心設備提供商，推薦：中集安 瑞科、冰輪環境，產業鏈公司包括：雪人股份、雄韜股份等。 行業估值水平及推薦組合行業估值水平及推薦組合 截止到 2021 年 12 月 17 日，機械行業 PE（TTM）為 32.02 倍，PB （LF）為 3.20 倍。重點推薦：冰輪環境、中集安瑞科、久祺股份、億嘉 和、漢鐘精機、冰輪環境、先導智能、科瑞技術、容知日新、石頭科技、 巨星科技、華榮股份、三一重工。持續跟蹤：恒立液壓、捷佳偉創、奧普 特、聯測科技、杰瑞股份、豪邁科技、浙江鼎力、春風動力、杭氧股份、 中密控股。 風險提示：工業復蘇/產業進步不及預期；原

7、料價格波動；中美關系惡化； 關稅緩和相關政策落地進度不及預期；新能源相關產業政策不及預期。 (6) (1) 5 11 16 Dec-20Apr-21Aug-21Dec-21 (%) 機械設備滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 2 機械設備機械設備 正文目錄正文目錄 本周主題：加氫站加快產業布局，十年保有量復合增速本周主題：加氫站加快產業布局，十年保有量復合增速 44% . 3 2030 年加氫站規劃 5000 座，十年保有量復合增速 44% . 3 35 兆帕 500 公斤加氫站單站投資成本過千萬 . 5 產業發展初期，政府補貼是加氫站建設的重要推動因素

8、. 6 長期來看，國產技術進步及規?；瘜⑼苿映杀鞠陆抵辽?50% . 7 看好加氫站核心裝備提供商. 9 行情回顧行情回顧 . 12 行業動態行業動態 . 14 行業重要新聞 . 14 風險提示. 18 SVgYiX9UjZbWNAMBaQ8Q9PpNmMpNoPjMmNoMkPsQrQ9PqRmMNZpPoPNZqNqM 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 3 機械設備機械設備 本周主題：加氫站加快產業布局本周主題：加氫站加快產業布局，十年保有量復合增速，十年保有量復合增速 44% 2030 年加氫站規劃年加氫站規劃 5000 座，十年保有量復合增速座，十年保有量復

9、合增速 44% 根據根據北京理工大學能源與環境政策研究中心于北京理工大學能源與環境政策研究中心于 2021 年發布的年發布的碳中和背景下煤炭制氫的碳中和背景下煤炭制氫的 低碳發展 ，美國、日本和韓國低碳發展 ，美國、日本和韓國 2030 年分年分別規劃加氫站別規劃加氫站 5600 座，座，1200 座和座和 900 座。座。根 據中國氫能及燃料電池產業手冊（2020 版） ，截至 2019 年底，全球累計建成加氫站 432 座，其中以 70MPa 高壓氣態加氫站為主，占比超過 70%，液氫加氫站主要分布在美 國、德國和日本，占比不到 5%。固定式加氫站占比超過 80%。國外制氫加氫一體站是重

10、要的一種建站形式，占比約 15%。 圖表圖表1： 2015-2019 年全球加氫站數量年全球加氫站數量 資料來源：中國氫能及燃料電池產業手冊（2020 版）、華泰研究 根據中國氫能聯盟統計，截止 2020 年我國累計建成 127 座加氫站。根據前瞻產業研究院 數據，截至 2021 年 3 月末，我國加氫站共建成 131 座，其中 108 座在運營。此外，還有 65 座正在建設，122 座在規劃建設中。從區域分布上來看，廣東省已運營、已建成、在建 及擬建的加氫站共 61 座，上海 44 座。根據中國氫能聯盟預測，2025 年我國預計建成加 氫站 1000 座，2030 年 5000 座，2060

11、 年 10000 座。 圖表圖表2： 各省十四五加氫站規劃各省十四五加氫站規劃 2021E 2022E 2023E 2025E 2030E 廣東 - - - 200 - 山東 - 30 - 100 200 河南 - - 50 80 - 內蒙古 - - 60 90 - 北京 - - 37 72 - 上海 - - 30 70 - 四川 - - - 60 - 江蘇 20 - - 50 - 河北 - 20 - 50 100 重慶 - 10 - 15 - 天津 - 10 - - - 浙江 - 30 - - - 資料來源：政府部門公告、華泰研究 加加氫站分布結構：氫站分布結構：根據中國氫能及燃料電池產業手

12、冊（2020 版） ，2020 年我國在運營 加氫站結構為：加注壓力為 35MPa 占比 90%以上，建設類型為固定式加氫站占比提升至 55%左右，日加注能力為大于 500 公斤的加氫站占比約 68%。 214 274 328 369 432 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 20152016201720182019 （座） 歐洲亞洲北美其他總量 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 機械設備機械設備 圖表圖表3： 中國加氫站數量情況梳理（截至中國加氫站數量情況梳理（截至 2021 年年 3 月末）月末） 圖表圖表4：

13、 中國加氫站地區分布（截至中國加氫站地區分布（截至 2021 年年 3 月末）月末） 資料來源：前瞻產業研究院、華泰研究 資料來源：前瞻產業研究院、華泰研究 圖表圖表5： 我國已建成的加氫站類別我國已建成的加氫站類別 圖表圖表6： 我國在我國在運運營加氫站的建設類型營加氫站的建設類型 資料來源：中國氫能及燃料電池產業手冊（2020 版）、華泰研究 資料來源：中國氫能及燃料電池產業手冊（2020 版）、華泰研究 圖表圖表7： 我國在我國在運運營加氫站的加注壓力營加氫站的加注壓力 圖表圖表8： 我國在我國在運運營加氫站的日加注能力營加氫站的日加注能力 資料來源：中國氫能及燃料電池產業手冊（2020

14、 版）、華泰研究 資料來源：中國氫能及燃料電池產業手冊（2020 版）、華泰研究 我們預測我們預測我國加氫站我國加氫站 2025 年年/2030 年累計市場規模達年累計市場規模達 120/600 億元。億元。關鍵假設：1）根據 中國氫能聯盟預測，2025 年建成加氫站 1000 座，2030 年 5000 座；2）根據中國氫能 產業發展報告 2020假設，500kg 加氫站 2020 年建設投資 1200 萬元，預計 2025 年建 設成本降低至 1000 萬元，2030 年降低至 750 萬元。 122 108 65 23 0 20 40 60 80 100 120 140 規劃建設累計已投

15、入運營2020新建成待運營 （座） 加氫站數量 61 44 36 25 24 23 16 12 1010 9 8 77 6 0 10 20 30 40 50 60 70 廣 東 上 海 河 北 山 東 湖 北 浙 江 江 蘇 北 京 四 川 內 蒙 古 山 西 河 南 安 徽 遼 寧 重 慶 （座） 加氫站 在運營 70% 實驗站 11% 待運營 15% 暫停運營 4% 固定式 54% 撬裝式 46% 35/70MPa 12% 35MPa 88% 小于100kg/d 2% 100-500kg/d 31% 500-1000kg/d 50% 大于1000kg/d 17% 免責聲明和披露以及分析師聲

16、明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 5 機械設備機械設備 圖表圖表9： 預計我國預計我國加氫站加氫站 2030 年累計年累計市場規模市場規模 600 億元億元 年份年份 2020 2025E 2030E 中國加氫站累計數量規劃/座 127 1000 5000 累計市場規模/億元 15 120 600 壓縮機（40HP 活塞式壓縮機）市場規模/億元 3 20 101 儲氫機（250KG 儲氫能力）市場規模/億元 4 28 138 加氫及冷卻系統市場規模/億元 4 32 162 加氫裝備市場規模/億元 3 22 108 冷卻裝備市場規模/億元 1 11 56 其他系統成本(閥門、管路、材料、鏈接設

17、備）市場規模/億元 5 39 197 資料來源：中國氫能聯盟、 中國氫能產業發展報告 2020 、華泰研究預測 35 兆帕兆帕 500 公斤加氫站單站投資成本過千萬公斤加氫站單站投資成本過千萬 美國美國加氫站建設成本在加氫站建設成本在 130320 萬美元之間。萬美元之間。加州能源局研究數據表明，HyGen 電解水 制氫加氫站總建設成本超過 320 萬美元，外供氫高壓氫氣加氫站為 200 萬美元，液氫加氫 站為 280 萬美元，其中電解水制氫裝置成本約 131 萬美元。 圖表圖表10： 美國不同類型的加氫站建設成本美國不同類型的加氫站建設成本 外供氫高壓氫氣加氫站外供氫高壓氫氣加氫站 建設成本

18、組成建設成本組成 （萬美元）（萬美元） 成本成本構成構成 外供液氫加氫站外供液氫加氫站 建設成本組成建設成本組成 （萬美元）（萬美元） 成本成本構成構成 站內電解水制氫站內電解水制氫 加氫站建設成本組成加氫站建設成本組成 （萬美元）（萬美元） 成本成本構成構成 壓縮機 27 13% 77.8 28% 17 5% 儲氫瓶 37 18% 1.2 0% 11.2 3% 加氫系統 29 14% 9.2 3% 21.7 7% 冷卻系統 15 7% 31.9 11% 38.8 12% 電解裝置 / / / / 130.9 41% 其他系統成本 52.7 26% 72.9 26% 18.8 6% 系統費用總

19、計 160.7 80% 193 69% 238.4 74% 其他建成前的必須費用 40.8 20% 87.3 31% 82.8 26% 總計 201.5 100% 280.3 100% 321.2 100% 資料來源： Joint Agency Staff Report on Assembly Bill 8: Assessment of Time and Cost Needed to Attain 100 Hydrogen Refueling Stations in California （2015 年） 、華泰研究 我們預計國內加氫站建站成本預計下降空間超過 50%。根據中國氫能產業發展報告

20、 （2020） ，35MPa 500 kg 固定式加氫站投資成本為 1200 萬，其中，設備投資占比約為 80%，壓縮機占比 13%，站內儲氫瓶組占比 18%，加氫系統占比 14%，冷卻系統占比 7%?？紤]政府建設補貼后，國內 35MPa 500 kg 加氫站投資額為 700 萬人民幣。未來幾 年，隨著設備生產規模擴大以及關鍵設備如壓縮機、加氫機的國產化，壓縮系統、儲氫系 統以及加氫系統的成本將明顯下降，國內加氫站建站總成本有望下降超過 50%。 圖表圖表11： 國內不同類型加氫站投資規模國內不同類型加氫站投資規模 (萬元） 500kg 加氫站加氫站 1000kg 加氫站加氫站 1500kg

21、加氫站加氫站 壓縮機 156 234 283 儲氫瓶 216 324 392 加氫系統 168 252 305 冷卻系統 84 126 153 其他系統成本 312 468 567 其他前期費用 240 360 436 加氫站初期投資合計加氫站初期投資合計 1200 1800 2180 加氫站建設補貼加氫站建設補貼 500 500 500 考慮補貼后的投資額考慮補貼后的投資額 700 1300 1680 資料來源： 中國氫能產業發展報告 2020 、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 6 機械設備機械設備 考慮加氫站建設成本、運營成本及原材料制取儲運成本后，

22、預計考慮加氫站建設成本、運營成本及原材料制取儲運成本后，預計國內國內目前目前終端氫氣終端氫氣成本在成本在 36.445.6 元元/kg，補貼后氫氣總成本在，補貼后氫氣總成本在 16.825.6 元元/kg。關鍵假設： 1）根據寶豐能源 2021 年 10 月 15 日在投資者互動平臺中的表示，光伏制氫成本 15 元/kg； 2）根據中國氫能產業發展報告 2020數據，20MPa 時運輸 250 公里的運氫成本約為 15 元/kg。 圖表圖表12： 不同運輸距離下氣氫運輸成本不同運輸距離下氣氫運輸成本 資料來源：中國氫能產業發展報告 2020、華泰研究 圖表圖表13： 35MPa 固定式加氫站固

23、定式加氫站運營運營成本成本測算測算 500kg 加氫站加氫站 1000kg 加氫站加氫站 1500kg 加氫站加氫站 運營成本 人力成本（萬元） 96 96 96 用電成本（萬元） 80 80 80 維護成本（萬元） 30 30 30 氫氣成本（元/kg） 15 15 15 運氫成本（元/kg） 15 15 15 補貼前年總成本（萬元） 915.3 1585.5 2241.5 補貼前加氫單價（元/kg） 45.6 38.8 36.4 加氫環節成本（元/kg） 15.6 8.8 6.4 補貼后年總成本（萬元） 540.3 845.5 1136.5 補貼后加氫單價（元/kg） 25.6 19.2

24、16.8 資料來源： 中國氫能產業發展報告 2020 、華泰研究預測 產業發展初期，政府補貼是加氫站建設的重要推動因素產業發展初期，政府補貼是加氫站建設的重要推動因素 產業發展初期（產業發展初期（20202030 年）年） ，政府補貼是加氫站建設的重要推動因素。政府補貼是加氫站建設的重要推動因素。根據上海市 2021 年 11 月起實施的補貼政策，在加氫站建設補貼方面，對在 2025 年前完成竣工驗收、 并取得燃氣經營許可證（車用氫氣）的加氫站，按照不超過核定投資總額的 30%給予補貼。 其中，2022 年、2023 年、2024-2025 年取得燃氣經營許可證的，每座加氫站補貼資金最 高分別

25、不超過 500 萬元、400 萬元、300 萬元，資金分三年撥付。而在氫氣零售價格補貼， 2025 年前，對氫氣零售價格不超過 35 元/公斤的加氫站運營主體，按照氫氣實際銷售量給 予補貼。其中，2021 年度補貼標準為每公斤 20 元；2022-2023 年度每公斤 15 元；2024- 2025 年度每公斤 10 元。 我們測算我們測算加氫站環節加氫站環節 2020-2022 年年/2023-2025 年年/2026-2030 年政府累計補貼投入年政府累計補貼投入 31/63/21 億元。億元。根據中國氫能產業發展報告 2020中假設，隨燃料電池車的產業規模 擴大補貼力度將有所退補，退補節

26、奏為： 1）加氫站假設 2025 年、2030 年的補貼按照相比 2022 年年補貼下降幅度 50%、90%的 比例退坡； 2）加氫站運營 2025 年、2030 年補貼按照相比 2022 年補貼下降 50%、100%的比例退補。 0 5 10 15 20 25 50100150200250300350400450500 運輸成本/(元/kg) 運輸距離/km 20MPa50MPa 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 7 機械設備機械設備 圖表圖表14： 加氫站環節加氫站環節 2020-2022 年年/2023-2025 年年/2026-2030 年政府累計補貼投入年

27、政府累計補貼投入 2020-2022 年年 2023-2025 年年 2026-2030 年年 加氫站數量（座） 250 1000 5000 加氫站單站加注能力（kg/d） 1000 1200 1500 建設投資成本（萬元/座） 1200 1000 750 氫氣到站價格（元/kg） 30 30 30 理想情況下氫氣銷售量（萬噸） 9 44 274 建設補貼上限（萬元/座） 500 250 50 運營補貼力度（元/kg） 20 10 0 政府補貼累計支出金額（億元） 31 63 20 資料來源： 中國氫能產業發展報告 2020 、華泰研究預測 圖表圖表15： 佛山市南海區促進加氫站建設補貼政策佛

28、山市南海區促進加氫站建設補貼政策 加氫站類型加氫站類型 日加氫能力日加氫能力 建設類型建設類型 補貼金額補貼金額（萬元）（萬元） 固定式加氫站 500kg 以下 新建 300 改建 300 500kg 及以上 新建 500 改建 450 撬裝式加氫站 350kg 及以下 新建 無 改建 無 資料來源： 佛山市南海區促進加氫站建設運營及氫能源車輛運行扶持辦法 、華泰研究 圖表圖表16： 福建省福州市加氫站運營補貼福建省福州市加氫站運營補貼 年度年度 銷售價格（元銷售價格（元/kg） 補貼（元補貼（元/kg） 2020-2021 年 40 元及以下 20 2022 年 35 元及以下 14 202

29、3 年 30 元及以下 9 資料來源： 關于印發福州市促進氫能源產業發展扶持辦法的通知 、華泰研究 長期來看，國產技術進步及規?；瘜⑼苿映杀鞠陆抵辽匍L期來看，國產技術進步及規?；瘜⑼苿映杀鞠陆抵辽?50% 加氫站六個主要子系統加氫站六個主要子系統：制氫系統（自制氫制氫系統（自制氫）或輸送系統（外供氫） 、調壓干燥系統、氫或輸送系統（外供氫） 、調壓干燥系統、氫 氣壓縮系統、儲氣系統、售氣加注系統和控制系統。氣壓縮系統、儲氣系統、售氣加注系統和控制系統。氫氣壓縮機、高壓儲氫罐、氫氣加注氫氣壓縮機、高壓儲氫罐、氫氣加注 機是三大核心裝備。機是三大核心裝備。 圖表圖表17： 加氫站工藝流程示意圖加氫

30、站工藝流程示意圖 資料來源：燃氣技術，華泰研究 1）氫氣壓縮機：）氫氣壓縮機：將氫源加壓注入儲氣系統的核心裝置，輸出壓力和氣體封閉性能是其最 重要的性能指標。全球范圍內來看，各種類型的壓縮機都有使用。隔膜式壓縮機輸出壓力 極限可超過 100MPa，密封性能非常好，因此是加氫站氫氣壓縮系統的最佳選擇，但隔膜 式氫氣壓縮機需采用極薄的金屬液壓驅動膜片將壓縮氣體與液油完全分離，液油壓縮結構 和冷卻系統也較為復雜，技術難度遠高于常規壓縮機。根據中國氫能及燃料電池產業手 冊（2020 版） 壓縮機國產化率在 30%左右，仍有較大提高空間。國家壓縮機企業包括冰 輪環境、北京中鼎恒盛（未上市） 、北京天高（

31、未上市） 、江蘇恒久機械（未上市） 、北京 城機電（未上市） ，國外供應商包括美國 PDC （PECE.D） 、英國豪頓（HWDN.L） 、德國 Andreas Hofer（未上市） 。 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 8 機械設備機械設備 圖表圖表18： 高壓氫氣壓縮機性能比較高壓氫氣壓縮機性能比較 壓縮機類型壓縮機類型 活塞液壓活塞液壓 膜片膜片 液壓液壓 膜片膜片 膜片膜片 液壓液壓 壓縮級數 2 1 1 1 1 2 壓縮能力（Nm3/h） 525 62 300 62 60 100 生產商 Compare Hydro Pac Hofer Linde Hofe

32、r Burton Corblin Idro Meccanica 壓縮級數 2 1 1 1 1 2 資料來源：香橙會研究院，華泰研究 2）高壓儲氫罐）高壓儲氫罐：加氫站儲氣系統的儲氫容器，儲氣壓力是其主要技術指標。加氫站儲氣系統的儲氫容器，儲氣壓力是其主要技術指標。氫氣與傳統 工業氣瓶的鋼質內膽易發生氫脆反應，誘發容器壁裂紋生長，所以目前加氫站高壓儲氫罐 主要采用碳纖維復合材料或纖維全纏繞鋁合金制成的新型輕質耐壓內膽, 外加可吸收沖擊 的堅固殼體，容器壁復合材料復雜的制備和成型工藝是儲氫罐制造的主要技術壁壘。 3）氫氣加注機）氫氣加注機：為燃料電池汽車加注氫燃料的核心設備，加注壓力是其主要參數。

33、氫氣 加注機的加注壓力高于 20MPa 標準的天然氣加注設備，但其主要結構和工作原理與天然 氣加注機并無較大區別，相較于氫氣壓縮機和高壓儲氫罐而言技術難度較小，未來的發展 方向在于加注系統智能化和安全性的提高。加氫機的核心零部件已有相關國產產品，一致 性和耐久性仍需進一步驗證。國產加氫設備企業主要包括中集安瑞科、國富氫能、上海氫 楓。 圖表圖表19： 氫氣壓縮機氫氣壓縮機 圖表圖表20： 高壓儲氫罐高壓儲氫罐 資料來源：中國壓縮機網，華泰研究 資料來源：燃氣技術、華泰研究 圖表圖表21： 加注機加注機 資料來源：美國 PDC，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀

34、。 9 機械設備機械設備 看好加氫站核心裝備提供商看好加氫站核心裝備提供商 加氫站建設參與主體呈現多樣化發展，氫能產業各環節的企業都有參與加氫站建設的案例， 包括上游的能源/化工和氣體公司、加氫站建設運營商、核心設備供應商，中游的燃料電池 電堆和系統企業，下游的整車廠和車輛運營企業。 從運營、工程承包和設備提供商全產業鏈來看，短期來看，我們更看好加氫站核心設備提供 商，推薦：中集安瑞科、冰輪環境，產業鏈公司還包括：雪人股份、雄韜股份等。 圖表圖表22： 中國加氫站建設參與主體中國加氫站建設參與主體 產業鏈位置產業鏈位置 主體性質主體性質 企業名稱企業名稱 上游 加氫站投資建設運營企業 舜華新能

35、源、國富氫能、氫楓能源、海德利森、派瑞華、中極氫能、液空厚樸、雄韜股份 氣體公司 浦江氣體、美國 AP、法國液化空氣集團 化工企業 華昌化工、鴻達興業 能源企業 國家能源集團、中石油、中石化、美錦能源、嘉化能源、四川燃氣 中游 燃料電池系統（電堆）企業 億華通、南通百應、明天氫能、大洋電機、新源動力、國鴻氫能 下游 車企 宇通客車、豐田、中通客車、上汽集團、濰柴動力等 車輛運營企業 國聯氫能、沐與康、雄川氫能 資料來源：華泰研究 圖表圖表23： 加氫站相關業務上市公司整理加氫站相關業務上市公司整理 上市公司上市公司 代碼代碼 涉及業務涉及業務 加氫站建設 美錦能源 000723 CH 旗下已投

36、運 8 座加氫站， 并在計劃在 十四五 期間規劃建設 100 座加氫站。 雪人股份 002639 CH 公司籌劃在福州市長樂區建設一座固定式加氫站。加氫站一期規模為 500kg / d ， 二期擬增加 70MPa 儲氫和加 氫設備， 可達到 1000kg / d 的供氫能力 雄韜股份 002733 CH 目前公司參與建設及投入運營的加氫站有三座， 分別于大同、武漢、陽泉 鴻達興業 002002 CH 目前公司已備案建設 8 座加氫站， 其中 3 座已經投入運營 中國石化 600028 CH 十四五 期間將規劃建設 1000 座加氫站， 預計今年新發展加氫站數量將達 100 座。 中國石油 60

37、1857 CH 公司已經有 2 座加氫站建成投運， 6 座加氫站正在建設中 瀚藍環境 600323 CH 目前公司運營 5 座加氫站，2021 年 1-9 月供應氫氣共 36.19 萬公斤 中國旭陽集團 01907 HK 公司陸續啟動建設定州綜合加氫站、邢臺加氫站、旭陽中燃加氫站、鄆城旭陽加氫站等項目 佛燃能源 002911 CH 建成佛山首座加氫充電光伏站和國內首座站內制氫加氫加氣一體化站 加氫設備 雪人股份 002639 CH 公司具備加氫站核心設備制造能力： 可設計與制造加氫站、氫氣壓縮機組、氫氣冷卻機組等設備 深冷股份 300540 CH 公司已擁有氫液化、氫儲運及加注等前端技術儲備，

38、 并已注冊氫液化裝置相關專利。 巨化股份 600160 CH 公司為冬奧氫能車輛加氫站提供 98 兆帕高壓儲氫罐 德爾股份 300473 CH 目前已經成功完成 35MPa 高壓氫燃料加注設備產品相關技術消化，并且完成了針對氫燃料物流搬運車輛的場內 加氫的配套技術自主研發。公司正在全力投入下一代 70MPa 高壓氫燃料加注設備的研發，并已經獲得了數個大 型項目的合作意向。 儲氫瓶 京城股份 600860 CH 公司下屬的天海工業公司推出具有完全自主知識產權的新一代車載儲氫 IV 型瓶， 目前已建成一條柔性化 IV 型 瓶生產線。 亞普股份 603013 CH 公司自主研發的 111 型 35M

39、Pa 車載儲氫系統正與相關方深度合作， 產品近期搭載成渝氫走廊項目進行示范運 行； 公司自主研發的 IV 型 70MPa 小容積車載儲氫瓶正在搭載整車臺架進行相關性能驗證。 中集安瑞科 3899 HK 公司通過旗下附屬公司中集氫能科技與 Hexagon Purus HK 達成合營協議， 成立高壓儲氫瓶合營公司和供氫系 統合營公司 中材科技 002080 CH 截至 2021 年 6 月公司現具備 12 萬只 35Mpa 高壓儲氫瓶產能。 資料來源：各公司官網、各公司公告、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 10 機械設備機械設備 重點公司概覽重點公司概覽 圖

40、表圖表24： 重點公司一覽表重點公司一覽表 12 月月 17 日日 EPS (元元) P/E (倍倍) 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 評級評級 收盤價收盤價 (元元) 目標價目標價 (元元) 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 華榮股份 603855.CH 買入 23.34 29.59 0.77 1.02 1.37 1.86 30.31 22.88 17.04 12.55 三一重工 600031.CH 買入 23.54 31.86 1.82 1.77 1.92 2.08 12.93 13.30 12.26 11.32 石頭科技 68

41、8169.CH 買入 813.92 1226.95 20.50 23.15 30.64 40.16 39.70 35.16 26.56 20.27 巨星科技 002444.CH 買入 31.90 42.30 1.18 1.41 1.68 2.00 27.03 22.62 18.99 15.95 科瑞技術 002957.CH 買入 25.26 36.19 0.71 0.67 0.85 1.07 35.58 37.70 29.72 23.61 久祺股份 300994.CH 買入 51.24 73.32 0.81 1.07 1.56 2.48 63.26 47.89 32.85 20.66 冰輪環境

42、 000811.CH 買入 15.54 18.58 0.30 0.46 0.61 0.78 51.80 33.78 25.48 19.92 容知日新 688768.CH 買入 99.76 142.20 1.36 1.53 2.37 3.64 73.35 65.20 42.09 27.41 億嘉和 603666.CH 增持 80.60 87.60 1.63 2.19 2.96 4.02 49.45 36.80 27.23 20.05 先導智能 300450.CH 買入 79.40 108.45 0.49 1.02 1.67 2.10 162.04 77.84 47.54 37.81 漢鐘精機 0

43、02158.CH 買入 26.49 35.88 0.68 0.92 1.20 1.57 38.96 28.79 22.08 16.87 資料來源：華泰研究 圖表圖表25： 重點公司最新觀點重點公司最新觀點 公司名稱公司名稱 最新觀點最新觀點 華榮股份華榮股份 (603855.CH) 21Q1-3 歸母凈利潤同增歸母凈利潤同增 47.17%，盈利能力保持穩定，盈利能力保持穩定 21Q1-3 公司實現營業收入 20.86 億元/yoy+47.36%，歸母凈利潤 2.98 億元/yoy+47.17%。營收快速增長主要系 Q1-3 新增確認光伏 EPC 營收 4.87 億元，剔除后營收同比增速 12.

44、97%，利潤端剔除非經常投資收益及光伏 EPC 利潤后同比增速為 21.20%，顯著高于營收端增速，主要系公司費用 管控良好，銷售費用率及管理費用率均實現改善。我們認為，公司有望實現營收穩增，隨著規模效應顯現，主業利潤端增速有望高于營收端。維持 盈利預測，預計 21-23 年 EPS 分別為 1.02/1.37/1.86 元，對應 PE 22/16/12x，參考同類可比公司 2021PE Wind 一致預期均值 25x，考慮到公司行 業內較強的議價能力及龍頭地位，給予 21PE 29x，維持目標價 29.59 元，維持“買入”。 點擊下載全文：華榮股份點擊下載全文：華榮股份(603855 CH

45、,買入買入): Q1-3 業績同增業績同增 47%，海外現回暖跡象，海外現回暖跡象 三一重工三一重工 (600031.CH) Q3 營收增速營收增速/盈利能力承壓，不改公司龍頭地位及長遠發展戰略盈利能力承壓，不改公司龍頭地位及長遠發展戰略 21Q1-3 公司實現營業收入 877.2 億元/yoy+20.34%；歸母凈利潤 125.67 億元/yoy+0.91%。我們認為，公司前瞻性布局新變革方向，有望鞏固成本/ 技術/服務優勢，立足本土布局全球，強化龍頭地位。但短期考慮到地產/基建需求波動、原材料成本上漲及較高研發投入影響，下調盈利預測，預計 21-23 年歸母凈利潤為 150/163/177

46、（前值 174/193/212）億元，EPS 為 1.77/1.92/2.08（前值 2.05/2.28/2.50）元，PE 13/12/11x，同行業國內公 司 2021PE 均值為 13.5x，公司前瞻布局“兩新三化”，成本優勢及龍頭有望強化，給予 21PE 18x，目標價 31.86（前值 40.92）元，維持“買 入”評級。 點擊下載全文：三一重工點擊下載全文：三一重工(600031 CH,買入買入): 短期盈利能力承壓，重視研發布局未來短期盈利能力承壓，重視研發布局未來 石頭科技石頭科技 (688169.CH) 收入增長領先海外掃地機器人同業企業，印證公司全球份額收入增長領先海外掃地

47、機器人同業企業，印證公司全球份額提升趨勢提升趨勢 公司 Q1-3 實現營收 38.27 億元，同比+28.43%，實現歸母凈利 10.16 億元，同比+12.98%。Q3 分別實現營收、歸母凈利 14.79 億元、3.64 億元， 同比+22.88%、-17.01%。雖然受原材料價格上漲、海運運力緊張等短期因素影響，Q3 利潤有所下降，但公司收入、利潤增速及毛利率韌性均領先 于海外掃地機器人龍頭 iRobot（IRBT US），印證公司全球競爭力及份額提升趨勢，海運緩解后有望迎來新一輪高成長。預計 2021-23 年 EPS 為 23.15、30.64、40.16（前值 27.99、37.36

48、、48.86）元，可比公司 21 年平均 PE 為 50 x（Wind 一致預測，前值 53x），考慮到公司全球競爭優勢 及領軍者潛質，給予 21 年目標 PE 53x（前值 56x），目標價 1226.95（前值 1567.44）元。買入評級。 點擊下載全文：石頭科技點擊下載全文：石頭科技(688169 CH,買入買入): 成長領先海外同業，全球競爭力穩成長領先海外同業，全球競爭力穩固固 巨星科技巨星科技 (002444.CH) 負面因素有望邊際改善，五金工具龍頭光芒漸顯負面因素有望邊際改善，五金工具龍頭光芒漸顯 21Q1-3 公司實現營業收入 76.80 億元/yoy+22.35%，歸母凈

49、利潤 11.50 億元/yoy+5.10%。公司在原材料漲價、人民幣大幅升值、海外疫情阻礙歐美 訂單交貨和補貨及去年 Q1-3 由于防疫物資銷售帶來的高基數背景下，依然保持表觀營收和凈利潤的穩定增長。我們認為，隨著原材料價格、海運 價格逐步降溫及匯率逐步穩定，壓制公司利潤的負面因素有望逐步緩解，公司盈利能力有望觸底回升。在供不應求的行業背景下，公司有望通過穩 定的供應鏈及產能釋放持續鞏固龍頭地位，實現穩定增長。維持盈利預測，預計 21-23 年 EPS 為 1.41/1.68/2.00 元，參考可比公司 21PE 均值 25x，考慮到公司經營穩定性不斷提升，給予 21PE 30 x，維持目標價

50、 42.30 元，維持“買入”。 點擊下載全文：巨星科技點擊下載全文：巨星科技(002444 CH,買入買入): 負面因素有望改善，利潤增速或見底負面因素有望改善，利潤增速或見底 科瑞技術科瑞技術 (002957.CH) 收購鼎力智能，補齊化成分容產品線，完成中后段整線產品布局收購鼎力智能，補齊化成分容產品線，完成中后段整線產品布局 事件：公司今日公告全資子公司科瑞新能源以 2.768 億現金購買惠州市鼎力智能科技有限公司 100%股權，通過本次收購補齊化成分容工藝段，完 成公司在鋰電中后段整線的產品布局。目前股權交割還未完成，我們暫時維持 20212023 年 EPS 預測為 0.67/0.