【公司研究】精研科技-MIM應用多點開花龍頭受益需求高增-20200505[20頁].pdf

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1、 - 1 - 市場價格（人民幣） ： 93.72 元 目標價格（人民幣） ：126.00-126.00 元 市場數據市場數據( (人民幣人民幣) ) 總股本(億股) .89 已上市流通 A股(億股) .57 總市值(億元) 83.16 年內股價最高最低(元) 98.73/80.50 滬深 300 指數 3913 創業板指 2069 樊志遠樊志遠 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130518070003 (8621)61038318 劉妍雪劉妍雪 聯系人聯系人 鄧小路鄧小路 聯系人聯系人 M MIMIM 應用多點開花，龍頭受益需求高增應用多點開花，龍頭受益需求高增 公司基本情況公司

2、基本情況( (人民幣人民幣) ) 項目項目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 882 1,473 1,868 2,706 3,593 營業收入增長率 -4.33% 66.95% 26.82% 44.86% 32.78% 歸母凈利潤(百萬元) 37 171 217 320 425 歸母凈利潤增長率 -76.03% 360.55% 26.87% 47.28% 32.90% 攤薄每股收益(元) 0.423 1.930 2.449 3.606 4.793 每股經營性現金流凈額 0.94 4.31 2.66 5.02 6.47 ROE(歸屬母公司)(攤薄) 2.

3、94% 11.97% 13.73% 17.71% 20.21% P/E 62.45 50.61 38.28 25.99 19.55 P/B 1.84 6.06 5.25 4.60 3.95 來源：公司年報、國金證券研究所 投資邏輯投資邏輯 MIM 優勢突出，多攝支架、折疊屏鉸鏈、智能手表表殼等應用推動優勢突出，多攝支架、折疊屏鉸鏈、智能手表表殼等應用推動需求需求快速快速 增長。增長。1）相較于傳統金屬結構件加工技術，金屬粉末注射成型技術（MIM） 具備經濟性更高、產品復雜程度更高、材料選擇范圍更廣等諸多優勢，適用 于生產小型、精密、3D 復雜、高性能零件。2）2018 年中國 MIM 市場規模

4、 為 60 億元，下游需求以智能手機、可穿戴設備等消費電子為主。我們認為 MIM 符合消費電子“結構復雜化、尺寸精密化、材質高端化”的發展趨勢， 預計未來在多攝支架、折疊屏手機鉸鏈、智能手表表殼等領域滲透率快速提 升，根據我們的測算，2020 年僅在多攝支架、智能手表表殼兩個領域全球 潛在市場規模超 100 億元，中國是全球智能手機及可穿戴設備產業的重要區 域，預計 MIM 市場需求將快速增長。長期來看，海外 MIM 在汽車市場應用 較多，考慮 MIM 滿足汽車零部件“微型化、集成化、輕量化”的發展趨 勢，預計未來空間廣闊。 國內國內 MIM 龍頭，深度受益龍頭，深度受益 MIM 滲透率提升。

5、滲透率提升。1）公司是國內 MIM 龍頭， 2018 年中國 MIM 市場的市占率約為 15%。兼具研發優勢、客戶優勢（大客 戶蘋果） 、成本優勢（MIM 工藝復雜、工序較多，公司管控能力強，綜合良 率高） 、規模優勢，營收規模、盈利能力高于同業。2）2019 公司年營收達 14.7 億元，同增 67%，歸母凈利達 1.7 億元，同增 361%，ROE 提升 9pct 至 12%，經營活動產生的現金流凈額較去年同期大幅提升，盈利能力、盈利 質量大幅改善。3）公司主營產品為智能手機類 MIM 產品，2019 年營收、 毛利占比均超 80%。近年來智能手機后置三攝、四攝滲透率逐步提升，MIM 攝像

6、頭支架綜合優勢明顯，預計滲透率快速提升；智能手表表殼結構日趨復 雜，MIM 化是大勢所趨；隨著折疊屏手機技術的不斷升級和銷售放量，對 MIM 鉸鏈的需求將大幅增加，公司是海外折疊屏手機客戶的核心供應商，其 他客戶也進展較快，MIM鉸鏈業務將成為公司新增長點。 盈利估值與估值盈利估值與估值 我們預計公司 20202022 年營收為 19、27、36 億元，同增 27%、45%、 33%，歸母業績為 2.2、3.2、4.3 億元，同增 27%、 47%、33%。給予公司 目標價 126（35*2021EPS）元，給予“買入”評級。 風險風險：貿易政策、匯率波動、消費電子出貨量不及預期、客戶集中、2

7、020 年 10 月 19 日 3 千萬首發原股東限售股份解禁（占解禁前流通股的 55%） 。 0 100 200 300 400 500 600 700 800 36.18 54.75 73.32 91.89 110.46 129.03 147.6 190506 190806 191106 200206 人民幣(元) 成交金額(百萬元) 成交金額 精研科技 滬深300 2020 年年 05 月月 05 日日 創新技術與企業服務研究中心創新技術與企業服務研究中心 精研科技 (300709.SZ) 買入（首次評級） 公司深度研究公司深度研究 證券研究報告 公司深度研究 - 2 - 敬請參閱最后一

8、頁特別聲明 內容目錄內容目錄 一、MIM優勢突出，多攝支架、折疊屏鉸鏈等應用滲透率快速提升 .4 1.MIM七大優勢突出，適用于生產小型、精密、3D 復雜、高性能零件 .4 2.中國 MIM市場穩健增長，下游應用聚焦消費電子行業 .5 3.消費電子應用助推需求快速增長，汽車應用未來可期.6 二、公司是國內 MIM龍頭，MIM滲透率提升助力公司業績持續高增 .9 1.公司是國內 MIM龍頭，兼具研發優勢、客戶優勢、規模優勢.9 2.2019 年公司營收快速增長，盈利能力、盈利質量有所改善 .10 3.深度綁定大客戶+MIM滲透率提升，助力公司未來業績持續高增長. 11 三、盈利預測與投資建議 .

9、15 1.盈利預測：預計公司 20202022 年歸母業績為 2.2、3.2、4.3 億元 .15 2.投資建議及估值：給予公司目標價 126 元.17 四、風險提示 .17 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：MIM工藝流程圖 .4 圖表 2：MIM關鍵工藝 .4 圖表 3：MIM七大優勢 .5 圖表 4：全球 MIM市場穩健增長.5 圖表 5：中國 MIM市場穩健增長.5 圖表 6：全球 MIM市場按區域劃分 .6 圖表 7：中國 MIM市場按應用劃分 .6 圖表 8：北美 MIM市場按應用劃分 .6 圖表 9：歐洲 MIM市場按應用劃分 .6 圖表 10：近年來后置三攝、四攝滲透率逐步提升.7

10、圖表 11：華為 Mate 30 Pro 采用四攝設計 .7 圖表 12：2019 年三星推出 Galaxy Fold，鉸鏈是折疊屏手機的關鍵部件、技術 難度高 .7 圖表 13：2019 年華為發布折疊屏手機 Mate X.7 圖表 14：AirPods 拆解圖.8 圖表 15：Apple watch 拆解圖.8 圖表 16：近年來智能穿戴行業快速增長.8 圖表 17：MIM表殼.8 圖表 18：中國粉末冶金零件單車用量遠低于海外.8 圖表 19：MIM汽車產品.8 圖表 20：全球 MIM企業中第一梯隊企業不超過 10 家.9 圖表 21：公司持續保持高額研發投入 .10 圖表 22：精研

11、科技營收規模、盈利能力高于行業第二.10 mNtMqQqMtOrPtRqRvNqRtQbRaO7NsQnNoMnNeRpPnQjMnNrP9PoOuNwMmNnMMYqMuN 公司深度研究 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 23：公司 2019 年營收、業績高速增長.10 圖表 24：2019 年公司盈利能力有所恢復 .10 圖表 25：公司凈利率波動較大主要系毛利率波動較大. 11 圖表 26：公司管理費率、研發費率維持高位. 11 圖表 27：2019 年公司營運能力有所提升 . 11 圖表 28：2019 年公司經營活動產生現金流凈額大幅改善. 11 圖表 29：近年來公司智能

12、手機類業務營收占比提升 .12 圖表 30：近年來公司智能手機類業務毛利占比提升 .12 圖表 31：公司智能手機類產品營收、毛利快速增長 .12 圖表 32：2019 年公司智能手機類產品毛利率有所提升 .12 圖表 33：智能手機類 MIM件包括 SIM卡托、連接器接口、攝像頭支架.13 圖表 34：預計 2021 年全球智能手機出貨量恢復增長.13 圖表 35：近年來蘋果逐步由單攝向多攝演進，2020 年擬推出后置四攝 .13 圖表 36：近年來華為由雙攝向五攝演進.14 圖表 37：公司智能穿戴類產品營收、毛利持續下滑 .14 圖表 38：公司智能穿戴類產品毛利率持續下滑 .14 圖表

13、 39：2016 年 Fibit 為公司智能穿戴類產品營收貢獻比例超 80% .15 圖表 40：2017、2018 年 Fibit 智能穿戴產品出貨量持續下滑，2019 年有所改 善 .15 圖表 41：預計智能穿戴設備出貨量持續增長.15 圖表 42：智能穿戴行業 CR5 市占率達 66%.15 圖表 43：預計公司 20202022 年營收為 19、27、36 億元，同比 27%、 45%、33% .15 圖表 44：預計公司 20202022 年歸母業績為 2.2、3.2、4.3 億元，業績同比 27%、 47%、33% .16 圖表 45：采取 PE估值，給予目標價 126 元 .1

14、7 公司深度研究 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 一、一、MIM 優勢突出，優勢突出，多多攝支架、折疊屏鉸鏈攝支架、折疊屏鉸鏈等等應用應用滲透率快速提升滲透率快速提升 1.MIM 七大七大優勢突出，適用于生產小型、精密、優勢突出，適用于生產小型、精密、3D 復雜、高性能零件復雜、高性能零件 金屬粉末注射成型技術（MIM）是一種成熟的制造技術，主要用于生產小 型、精密、三維形狀復雜、高性能的金屬零件。MIM 關鍵工藝主要包括喂 料、注射、脫脂、燒結及后制程工序，其中均勻喂料和模具設計是可以低 成本生產出高品質、定制化 MIM產品的關鍵。 圖表圖表1：MIM工藝流程圖工藝流程圖 來源：公司官

15、網，公司公告，國金證券研究所 圖表圖表2：MIM關鍵工藝關鍵工藝 來源：公司官網，公司公告，國金證券研究所 相較于傳統金屬成型技術（如機加工、精密鑄造、傳統粉末冶金） ，MIM具 備經濟性更高、產品復雜程度更高、材料選擇范圍更廣、產品密度更高、 公司深度研究 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 尺寸精度更高、量產能力更靈活、原料利用率更高七大優勢，MIM 在特定 應用場景（形狀復雜程度要求高、材料性能要求高等）快速推廣。 圖表圖表3：MIM七大優勢七大優勢 優勢優勢 詳情詳情 優勢 1 經濟性更高 對于復雜的零件，傳統金屬成型通常是先分解并制作出單個零件再組裝，MIM 通過整體加工、簡化 加

16、工程序、經濟性更強。且傳統金屬成型成本隨著零件復雜程度上升而上升，MIM 通過提升模具復 雜程度保障成本不變，產品復雜程度更高，MIM經濟性更強。 優勢 2 產品復雜程度更高 相對于其它金屬成型方式，MIM 能制造造型更為復雜的零件，基本上注塑模具可以實現的所有結構 都可以運用在 MIM 上，適用于產品復雜程度較高的應用場景、可產出熔模鑄造所不能實現的特性， 如小孔、薄壁、精細表面。 優勢 3 材料選擇范圍更廣 MIM幾乎可使用絕大部分金屬材料，適用于對材料性能較高的應用場景。 優勢 4 產品密度更高 MIM 因為燒結密度非常接近理論密度，其理化性能表現也非常出色，如機械強度等大幅超越傳統粉

17、末冶金。 優勢 5 尺寸精度更高 MIM一般可以做到 0.5%的公差精度，配合其它加工方式，可以獲得更高的尺寸精度。 優勢 6 量產能力更靈活 MIM可以靈活調整和迅速提升產量，從每日幾百件到每日數十萬多可以快速響應。 優勢 7 原料利用率更高 原料利用率接近 100%，是一種近凈成形技術，可有效避免材料的浪費。 來源：公司官網，公司公告，國金證券研究所 2.中國中國 MIM 市場穩健增長，市場穩健增長，下游應用聚焦消費電子行業下游應用聚焦消費電子行業 近年來 MIM 市場穩健增長。根據 MPIF，2018 年全球 MIM 市場規模達 26 億美元，20152018 年 CAGR 為 7%，根

18、據 BCC Research，預計 20182023 年全球 MIM市場 CAGR 為 7.5%；根據中國鋼協粉末冶金分會， 2018 年中國（不含臺灣）MIM 市場規模約為 60 億元，20152018 年 CAGR 為 6%。 圖表圖表4：全球全球MIM市場穩健增長市場穩健增長 圖表圖表5：中國中國MIM市場穩健增長市場穩健增長 來源：MPIF，國金證券研究所 來源：中國鋼協粉末冶金分會，國金證券研究所 從區域來看，中國 MIM市場占全球市場的 40%，是全球最大的市場，北美、 歐洲 MIM市場占全球市場的 17%，也是全球重要的市場。 從下游應用來看，中國 MIM 市場應用主要聚焦于手機

19、等消費電子行業，手 機應用占比近 70%；北美 MIM 應用主要聚焦于軍火、醫療，分別占比為 33%、33%；歐洲 MIM 應用較為分散，其中汽車、軍火應用占比為 22%、 21%。 0 5 10 15 20 25 30 20102011201220132014201520162017 全球MIM市場規模（億美元） 0 10 20 30 40 50 60 70 2015201620172018 中國MIM市場規模（億元） 公司深度研究 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表6：全球全球MIM市場市場按區域劃分按區域劃分 圖表圖表7：中國：中國MIM市場按市場按應用劃分應用劃分 來源：M

20、PIF，國金證券研究所 來源：中國鋼協粉末冶金分會，國金證券研究所 圖表圖表8：北美北美MIM市場按應用劃分市場按應用劃分 圖表圖表9：歐洲歐洲MIM市場按應用市場按應用劃分劃分 來源：MPIF，國金證券研究所 來源：MPIF，國金證券研究所 3.消費電子消費電子應用應用助推需求快速增長，汽車應用未來可期助推需求快速增長，汽車應用未來可期 MIM 攝像頭攝像頭支架支架優勢突出，優勢突出，預計預計 MIM 多攝支架潛在市場規模超多攝支架潛在市場規模超 70 億元億元。 1）近年來后置三攝、四攝滲透率逐步提升，伴隨攝像頭個數增多，模組內 部結構更加密集化、結構更加復雜、MIM 攝像頭支架具備經濟性

21、更高、產 品復雜程度更高、尺寸精度更高的優勢，預計未來在三攝、四攝支架中 MIM 工藝滲透率快速提升。2）根據國金監測數據，2019 年、2020 年 Q1 年中國智能手機后置三攝滲透率達 25%、39%，四攝滲透率達 9%、29%。 我們假設 2020 年中國智能手機后置三攝、四攝滲透率達 40%、20%，假 設 2020 年智能手機出貨量為 12.3 億部、同比下滑 10%，保守估計采用 MIM 工藝的三攝、四攝支架單價為 10 元，預計 2019、2020 年 MIM 多攝 支架潛在市場規模達 47、74 億元，目前 MIM 工藝滲透率仍低，預計未來 需求快速增長。 中國 41% 歐洲

22、17% 北美 17% 其他 25% 手機, 66% 電腦, 5% 可穿戴設備, 7% 汽車, 7% 醫療, 4% 其他, 11% 軍火, 33% 醫療, 33% 工業, 12% 汽車, 11% 電子, 7% 其他, 4% 汽車, 22% 軍火, 21% 建筑, 11% 生活消費品, 10% 醫療, 4% 其他, 32% 公司深度研究 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表10：近年來后置三攝、四攝滲透率逐步提升近年來后置三攝、四攝滲透率逐步提升 圖表圖表11：華為華為Mate 30 Pro 采用四攝設計采用四攝設計 來源：國金創新數據中心，國金證券研究所 來源：公司官網，國金證券研究所

23、 伴隨折疊屏手機放量，伴隨折疊屏手機放量，折疊屏折疊屏鉸鏈鉸鏈有望成為有望成為 MIM 工藝工藝下一個新增長點下一個新增長點。1） 2019 年是折疊屏手機元年，多家智能手機企業推出折疊屏手機，三星推出 Galaxy Fold、華為推出 Mate X。2019 年全球折疊手機尚不足百萬部，預 計 2021 年超千萬部。2）轉軸鉸鏈支撐折疊功能，是折疊屏手機的關鍵部 件，幾乎決定了折疊屏的成敗，既要做到輕薄、又要把連接、散熱等百余 個元件嵌入，還需要保障可靠性。相較于筆記本電腦的軸承技術，折疊手 機鉸鏈對精密度、耐用性、強度、輕薄度的要求更高，技術難度更高。 MIM 具備材料選擇范圍更廣、產品復

24、雜程度更高的優勢，完美契合折疊手 機鉸鏈需求。預計未來伴隨折疊屏手機放量，MIM需求快速增長。 圖表圖表12：2019年三星推出年三星推出Galaxy Fold，鉸鏈是折疊屏，鉸鏈是折疊屏 手機的關鍵部件手機的關鍵部件、技術難度高、技術難度高 圖表圖表13：2019年年華為華為發布發布折疊屏手機折疊屏手機Mate X 來源：公司官網，國金證券研究所 來源：公司官網，國金證券研究所 智能穿戴快速增長，智能穿戴快速增長，保守估計保守估計 MIM 表殼潛在市場規模達表殼潛在市場規模達 46 億元億元。1）近 年來智能穿戴市場快速增長，根據 IDC，2018、2019 年全球智能穿戴設備 出貨量達 1

25、.8 億、3.4 億臺，同增 39%、89%?？紤]智能穿戴具備零部件 具有小型、復雜等要求，更具經濟性的 MIM 工藝脫穎而出。2）以智能手 表表殼為例，2019 年智能手表出貨量達 0.9 億臺，同增 83%，保守估計采 用 MIM 表殼單價為 50 元，預計 2019 年 MIM 表殼潛在市場規模達 46 億 元，MIM市場未來增長可期。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 單攝 雙攝 三攝 四攝 公司深度研究 - 8 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表14：AirPods拆解圖拆解圖 圖表圖表15：Apple watch拆解圖拆解圖

26、 來源：iFixit，國金證券研究所 來源：iFixit，國金證券研究所 圖表圖表16：近年來智能：近年來智能穿戴行業穿戴行業快速增長快速增長 圖表圖表17：MIM表殼表殼 來源：IDC，國金證券研究所 來源：公司官網，國金證券研究所 目前國內 MIM 在汽車市場應用較少，而北美、歐洲在汽車市場應用較多， 北美、歐洲、日本粉末冶金零件單車用量分別為 18.6kg、7.2kg、8kg，中 國僅為 4.5kg?？紤] MIM 滿足汽車零部件“微型化、集成化、輕量化”的 發展趨勢，預計未來空間廣闊。 圖表圖表18：中國：中國粉末冶金零件粉末冶金零件單車用量遠低于海外單車用量遠低于海外 圖表圖表19：M

27、IM汽車產品汽車產品 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司官網，國金證券研究所 0 50 100 150 200 250 300 350 400 20182019 耳飾 智能手表 手環 其他 18.6 7.2 8.0 4.5 0.05.010.015.020.0 北美 歐洲 日本 中國 公司深度研究 - 9 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 二、公司二、公司是國內是國內 MIM 龍頭，龍頭，MIM 滲透率提升助力公司業績持續高增滲透率提升助力公司業績持續高增 1.公司是國內公司是國內 MIM 龍頭，龍頭，兼具研發優勢、客戶優勢、規模優勢兼具研發優勢、客戶優勢、規模優勢 公司公司是是國內國內

28、MIM 龍頭龍頭，全球市占率僅，全球市占率僅 5%。公司成立于 2004 年，并于 2017 年成功上市，公司是全球領先的 MIM 企業，2018 年公司營收為 9 億 元，在中國 MIM市場的市占率約為 15%。2018 年全國 MIM企業超 130 家， 其中營收超過 2 億元的企業數量不超過 10 家。 圖表圖表20：全球全球MIM企業中第一梯隊企業不超過企業中第一梯隊企業不超過10家家 來源：公司官網，公司公告，國金證券研究所 公司兼具研發優勢、客戶優勢、公司兼具研發優勢、客戶優勢、成本優勢、成本優勢、規模優勢規模優勢，盈利能力遠超同業盈利能力遠超同業。 MIM 屬于新興的高新技術產業

29、，伴隨 MIM 滲透率持續提升、定制化結 構件需求不斷增多，企業需要對模具、喂料、工藝等技術不斷創新， 對現有設備進行自動化改造提升生產效率。公司長年保持高額研發， 2018 年、2019 年公司研發費用達 0.94、1.37 億元，研發費率達 11%、 10%。目前公司已成功開發 1000 多種 MIM產品，行業經驗領先。 MIM 下游終端企業往往對供應商審核嚴格、審核周期較長，一旦進入 供應鏈、將維持長期合作。公司下游客戶蘋果、三星、OPPO、步步 高、fibit、小米、上汽通用、本田、長城等企業，涵蓋主流消費電子品 牌和汽車品牌。 MIM 工藝繁復，工序高達 36 道，我們假設每道工序良

30、率為 99%，整 套工序綜合良率僅 69%，公司 MIM 產品綜合良率可達 90%，超群的 管控能力帶來超群成本優勢、生產效率。 2019 年 Q3 公司營收、歸母業績為 10.3 億元、1.02 億元，行業第二 富馳高科營收、歸母業績為 7.5 億元、0.47 億元，公司營收規模、盈 利能力高于同業。 公司深度研究 - 10 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表21：公司：公司持續保持高額研發投入持續保持高額研發投入 圖表圖表22：精研科技營收規模、盈利能力高于行業第二精研科技營收規模、盈利能力高于行業第二 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 2.2019 年公

31、司營收快速增長，盈利能力、盈利質量有所改善年公司營收快速增長，盈利能力、盈利質量有所改善 2019 年年公司公司營收、凈利大幅增長營收、凈利大幅增長，盈利能力有所恢復，盈利能力有所恢復。公司 2019 年營收 達 14.7 億元，同增 67%，歸母凈利達 1.7 億元，同增 361%；2018 年公 司營收同比下滑 4%，歸母凈利同比下滑 76%，凈利潤大幅下滑主要系大 客戶 Fibit 景氣度下降導致營收、毛利率大幅下滑；20142019 年營收 CAGR 達 48%，歸母凈利 CAGR 達 38%。2019 年公司凈利率為 11%， ROE為 12%，盈利能力有所恢復。 圖表圖表23：公司

32、公司2019年營收、業績高速增長年營收、業績高速增長 圖表圖表24：2019年公司盈利能力有所恢復年公司盈利能力有所恢復 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 公司歷史盈利能力波動較大，管理費率、研發費率維持高位。公司歷史盈利能力波動較大，管理費率、研發費率維持高位。公司歷史凈 利率波動較大主要系毛利率波動較大，公司毛利率波動主要受下游客戶景 氣度、產品結構影響；公司銷售費率、管理費率相對穩定，2018 年、 2019 年公司銷售費率為 3%、2%，管理費率為 9%、10%；公司注重研發 投入，研發費率持續上行，2018 年、2019 年公司研發費率達 11%、9%；

33、 得益于成功上市募資，近兩年公司財務費率有所下降。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 201420152016201720182019 研發費用（億元） 研發費率 0 2 4 6 8 10 12 營業收入（億元） 歸母凈利（億元） 精研科技 富馳高科 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 201420152016201720182019 營業收入（億元） 歸母凈利（億元） 營收YOY（右） 歸母凈利

34、YOY（右） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 201420152016201720182019 ROE凈利率 公司深度研究 - 11 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表25：公司凈利率波動較大主要系毛利率波動較大：公司凈利率波動較大主要系毛利率波動較大 圖表圖表26：公司管理費率、研發費率維持高位公司管理費率、研發費率維持高位 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 2019 年公司營運能力有所提升，經營活動產生的現金流凈額大幅改善。年公司營運能力有所提升，經營活動產生的現金流凈額大幅改善。1） 2019 年公司應

35、收賬款周轉天數為 105 天，較去年同期下降 20 天，營運能 力有所提升。2）2019 年公司經營活動產生的現金流凈額達 3.9 億元，較 去年同期大幅提升。 圖表圖表27：2019年年公司公司營運能力有所提升營運能力有所提升 圖表圖表28：2019年公司經營活動產生現金流凈額大幅改善年公司經營活動產生現金流凈額大幅改善 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 3.深度綁定大客戶深度綁定大客戶+MIM 滲透率提升，助力公司未來業績持續高增長滲透率提升，助力公司未來業績持續高增長 公司主營業務為向智能手機、可穿戴設備等消費電子領域、汽車領域大批 量提供高復雜度、高精度、

36、高強度、外觀精美的定制化 MIM 核心零部件產 品。近年來公司智能手機類產品營收占比、毛利占比持續提升，2019 年公 司智能手機類、可穿戴設備類產品營收為 12、1 億元，營收占比為 82%、 8%，毛利為 4.63、0.35 億元，毛利占比為 83%、6%。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2013201420152016201720182019 毛利率 凈利率 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 201420152016201720182019 銷售費率 管理費率 研發費率 財務費率 0 50 100 150 200 250 20132014201

37、52016201720182019 應收賬款周轉天數(天) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 2013201420152016201720182019 經營活動產生的現金流量凈額（億元） 公司深度研究 - 12 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表29：近年來公司智能手機類業務營收占比提升近年來公司智能手機類業務營收占比提升 圖表圖表30：近年來公司智能手機類業務毛利占比提升近年來公司智能手機類業務毛利占比提升 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 智能手機類業務：深度綁定蘋果，伴隨智能手機類業務：深度綁定蘋果，伴隨公司

38、大客戶多攝滲透率持續提升、公司大客戶多攝滲透率持續提升、 MIM 工藝滲透率持續提升，公司業務快速增長。工藝滲透率持續提升，公司業務快速增長。 公司智能手機類 MIM件包括 SIM卡托、連接器接口、攝像頭支架等產 品，近年來智能手機類營收、毛利快速增長。2018 年、2019 年公司 智能手機類產品營收達 6.1、12.1 億元，同增 38%、99%，毛利達 2、 4.6 億元，同 30%、129%，毛利率達 33%、38%。 2019 年智能手機出貨量為 13.7 億部，同減 2%。預計 2020 年受疫情 影響、換機需求進一步被延遲，全球智能手機出貨量同比下滑 10%， 得益于“遲到的”5G 換機需求、2020 年低基數效應，預計 2021 年全 球智能手機需求將恢復增長至 14 億部。目前智能手機中 MIM 滲透率 較低，考慮伴隨智能手機三攝四攝滲透率提升、折疊屏手機滲透率提 升，更適用于生產小型、精密、3D 復雜、高性能零件的 MIM 滲透率 將進一步提升。 圖表圖表31：公司智能手機類產品營收、毛利快速增長：公司智能手機類產品營收、毛利快速增長 圖表圖表32：2019年公司智能手機類產品毛利率有所提升年公司智能手機類產品毛利率有所提升 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 0 2 4 6 8 10 12 14 16 20142015201