有色金屬行業深度報告：基本金屬穩增長在進行基本金屬反轉機會-211228（74頁）.pdf

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1、 http:/ 1/75 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_main 年度策略報告 有色金屬行業有色金屬行業 報告日期：2021 年 12 月 28 日 基本金屬：穩增長在進行，基本金屬反轉機會基本金屬：穩增長在進行，基本金屬反轉機會 行業深度報告 行業公司研究有色金屬行業 table_invest 細分行業評級細分行業評級 有色金屬 看好 公司推薦公司推薦 Table_relateTable_relate 相關報告相關報告 1 【浙商金屬新材料】 周報： 穩增長在路上2021.12.26 2新能源金屬-供需緊平衡，維持高景氣2021.12.21 3 【浙商金屬新材料】 周報： 穩

2、增長政策在出臺，全面看多金屬2021.12.19 4 【浙商金屬新材料】周報：穩總量，保需求2021.12.12 5 【浙商金屬新材料】 供需長期結構性錯配難解， “新能源+”金屬牛市在途 擁抱“新能源 +”系列研究之八2021.12.08 table_research 報告撰寫人： 馬金龍 聯系人： 馬野，鞏學鵬 投資要點投資要點 22 年經濟進入“穩增長”模式，金屬原材料已筑底年經濟進入“穩增長”模式，金屬原材料已筑底 今年以來，強勁的出口以及積極的制造業投資支撐我國經濟基本面，下半年由于疫情反復、工業企業限電等因素，宏觀經濟出現整體失速。今年中央經濟工作會議明確提出 2022 年經濟以穩

3、為主。國內貨幣政策適度寬松；財政政策的表述更為積極， “加快支出進度”以及“適度超前開展基礎設施投資” ，明年財政政策將更有作為；房住不炒仍然堅持，但保障房建設有望成為新經濟周期中的“地產需求” 。短期宏觀層面對商品價格下跌以及需求失速的擔憂已經見底，隨著國內政策逐漸發力，在經歷劇烈調整后的周期股有望在年底出現一輪新的行情。 鋼鐵：粗鋼控產邏輯有望在鋼鐵：粗鋼控產邏輯有望在 2022 年兌現，盈利回升年兌現，盈利回升 鋼鐵行業未來在“碳中和” “碳達峰”背景下，供給端將長期受產業政策限制，鋼鐵供給未來一段時間剛性更強。而供給的剛性表現將重塑整個產業鏈格局。一方面，剛性的產量對于上游原材料表現為

4、不增加需求。因此，未來原材料成本端有望持續維持在較為合理的位置。另一方面，需求端隨著我國經濟在合理區間穩定增長，工業制造業高質量發展，新/老基建需求同步釋放，鋼材需求仍具備穩步增長的動力。 “供給有頂，需求有底”將繼續成本我國鋼鐵行業的基本邏輯，鋼材價格有望繼續維持在較為理想位置運行。 即使較為保守考慮， 2022 年鋼材價格回落至 21年均值水平，噸鋼毛利仍有提升空間。 考慮到目前經濟穩增長的要求及產業端供需的格局判斷， 我們認為目前鋼鐵行業基于 2021H2 的基本面展望 2022 年， 基本面的變化不是趨勢性延續， 而是即將進入由悲觀而逐步恢復正常的拐點機會。 重點關注標的： （1）工業

5、用板材公司：首鋼股份、華菱鋼鐵、南鋼股份、太鋼不銹、馬鋼股份，寶鋼股份、新鋼股份、鞍鋼股份； （2）特鋼重點公司：甬金股份、中信特鋼、撫順特鋼、圖南股份、久立特材； （3）建材公司：方大特鋼、三鋼閩光、韶鋼松山； （4）市政管道材料公司：新興鑄管、金洲管道、友發集團、青龍管業、韓建河山、國統股份、龍泉股份。 鋁：電解鋁筑底，同時關注新能源上游鋁加工行業機會鋁：電解鋁筑底，同時關注新能源上游鋁加工行業機會 氧化鋁方面，今年成本端和供應端因素共同導致氧化鋁價格出現大幅上漲。展望 2022 年，國內仍有多個大型氧化鋁項目待投產，氧化鋁的供應格局仍將維持過剩，今年 9-10 月份的短缺僅是暫時現象。預

6、計 2022 年國內氧化鋁產量達到 7616 萬噸，同比增長 3.6%，進出口基本與 2021 年持平，非冶金級氧化鋁需求量 164 萬噸，電解鋁對氧化鋁需求量 7596 萬噸，氧化鋁供給仍過剩 160萬噸。 電解鋁方面， 長期的供給增長窗口已關閉， 2021 年因能耗雙控以及缺電問題導致的產量損失可能會在 2022 年出現恢復， 部分建成未投產項目可能開始生產，我們預計 2022 年電解鋁產量增量為 116 萬噸，同比增長 3.0%，國外能源價格高漲，供給料難有起色，全球來看仍然存在供給缺口。氧化鋁、動力煤價格上 table_page 有色金屬行業年度策略報告有色金屬行業年度策略報告 htt

7、p:/ 2/75 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告 漲的峰值已過， 經過短暫的虧損， 目前電解鋁行業平均利潤回升至 1406 元/噸，電解鋁盈利已筑底向好。 鋁加工方面， 應用于新能源領域的鋁材需求高速增長， 例如新能源汽車用鋁板、新能源汽車輕量化型材、光伏鋁邊框、鋁支架等等。其中新能源汽車鋁板的五年年均復合增速達到 22%，并且技術門檻高、認證周期長，我們認為具有長期投資價值。 推薦標的：南山鋁業、東陽光，建議關注：中國鋁業、云鋁股份、華峰鋁業、鑫鉑股份。 銅：能源電氣化銅：能源電氣化+“穩增長”方向已定，需求有望反彈，關注能源變革給“穩增長”方向已定，需求有望反彈，關注能源變

8、革給加工環節帶來的結構性投資機會加工環節帶來的結構性投資機會 礦山端，2021-2023 年是礦山產能釋放周期，預計 2022 礦山投產/擴建帶來的產能增加為 131.4 萬噸；我們預計 2022 年全球實現礦山銅產量 2220 萬噸，同比增長 3.4%。 冶煉端， 2021 年由于上半年極低的冶煉加工費和下半年的限電， 國內冶煉廠檢修較多，預計全年影響精銅生產總量超過 27 萬噸，2022 年檢修減少將增加部分精銅產量。2022 年有五個銅冶煉項目即將投產，預計將新增精煉銅產能 88萬噸，但能耗問題可能導致實際產能釋放不及預期。預計全球精銅產量增速低于礦山銅產量增速，礦端緊缺已轉為過剩。 銅

9、加工環節，固定資產投資已經停滯了 6 年，殘酷的紅海競爭正從“春秋”走向“戰國” ，近年來環保要求提升、能耗雙控趨嚴等等因素，使得小企業的生存和擴張變得愈發困難；頭部企業競爭優勢不斷凸顯，落后產能不斷出清，集中度持續提升。銅加工費底部已現。龍頭企業有望收獲產能擴張紅利。 需求方面，我們認為穩增長使得國內需求將邊際出現好轉；另外，全球能源結構轉變過程中，銅作為一種必須的導電材料，其在新能源車、風電、光伏、儲能等項目中的需求將得到快速提升，支撐整個銅下游需求。預計 2022 年全球銅消費量為 2506 萬噸，增速約 2.8%，供需基本平衡。 推薦標的：金田銅業，建議關注：紫金礦業、洛陽鉬業、海亮股

10、份、銅陵有色。 風險提示：風險提示：新冠疫情蔓延超預期；碳達峰、碳中和進程推進不及預期；美聯儲大幅收緊流動性的風險。 oPtNmOqOsOyQpNoNyRyQzQ8OaO7NsQoOoMrQkPmNsQjMpNvM8OmMxOMYoNuNxNqMqR table_page 有色金屬行業年度策略報告有色金屬行業年度策略報告 http:/ 3/75 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1. 2021 年回顧：政策因素主導金屬行業，盈利波動幅度巨大年回顧：政策因素主導金屬行業，盈利波動幅度巨大 . 9 1.1. 鋼鐵：全年業績同比高增，但三季度業績增速出現下滑 . 9 1.1.1.

11、成本端：Q3 消化高價鐵礦庫存疊加煤炭價格大漲，導致成本抬升 . 9 1.1.2. 成本上升同時，鋼材價格整體維持穩定 . 10 1.1.3. 減產三季度末加速，企業檢修增加，單季度產量有所下降 . 11 1.1.4. 多重因素影響，三季度旺季不旺 . 12 1.1.5. 四季度行業業績或繼續承壓 . 14 1.2. 鋁：電解鋁盈利升至歷史高位后快速回落 . 15 1.3. 銅：銅價快速上漲后高位震蕩 . 17 2. 宏觀已轉向，金屬原材料已筑底宏觀已轉向，金屬原材料已筑底 . 19 2.1. 2021 年出口景氣以及投資迅速回正，支撐國內經濟基本面 . 19 2.2. 三季度國內經濟出現明顯

12、回落，預計 2022 年大概率邊際改善 . 20 2.3. 國內高層定調“穩增長”，支撐 2022 年金屬原材料總需求 . 22 3. 鋼鐵：鋼鐵：2022 有望兌現控產真實效果有望兌現控產真實效果 . 24 3.1. 外需強勁+內需反彈，2022 年需求端仍將保持增長 . 24 3.2. 成本維持低位. 26 3.2.1. 鐵礦石價格預計維持在 90-110 美元之間 . 26 3.2.2. 煤炭價格從高位回落至正常價格區間 . 28 3.3. 2022 年粗鋼產量繼續受限，頭部鋼企有望受益 . 29 3.4. 2022 年全年鋼材利潤空間有望增加 . 30 3.5. 穩增長背景下，重視管道

13、行業增長 . 31 4. 鋁：電解鋁已筑底，關注新能源上游鋁加工行業機會鋁：電解鋁已筑底，關注新能源上游鋁加工行業機會 . 38 4.1. 氧化鋁：短期因素導致漲幅較大，長期供需格局仍無改善 . 38 4.1.1. 上漲復盤：成本上漲+供給干擾造成短期大幅上漲 . 38 4.1.2. 長期趨勢：供過于求的格局未變，氧化鋁價環節盈利難以維持 . 40 4.1.3. 展望 2022 年：氧化鋁新增產能仍大于電解鋁可投放產能的消納量 . 41 4.2. 電解鋁：長期供給側嚴格受限，2022 年供給或有增長 . 42 4.2.1. 供給端新增產能時間窗口已關閉 . 42 4.2.2. 2021 年復盤

14、：能耗雙控和缺電是全年主題. 43 4.2.3. 展望 2022 年：停產產能復產+未投放產能投放預計貢獻供給端增量 2.9% . 46 4.2.4. 盈利：成本端壓力峰值已過 . 47 4.3. 需求：宏觀轉向拉動總需求，新能源相關行業用鋁需求高增速 . 49 4.3.1. 汽車、光伏等新興行業是鋁下游消費量增長最快的領域 . 49 4.3.2. 展望 2022 年：停產產能復產+未投放產能投放預計貢獻供給端增量 3.5% . 51 table_page 有色金屬行業年度策略報告有色金屬行業年度策略報告 http:/ 4/75 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4.4. 鋁加工：強烈看好新能

15、源汽車板的長景氣度周期 . 52 4.5. 南山鋁業：汽車鋁板走在進口替代前列 . 54 5. 銅：供給擴張銅：供給擴張+貨幣緊縮，需求邊際向好提供支撐，加工環節迎歷史性機遇貨幣緊縮，需求邊際向好提供支撐，加工環節迎歷史性機遇 . 57 5.1. 礦山端：供給進入釋放周期，供給端干擾影響生產 . 57 5.1.1. 2022 年礦山新增+擴建銅產能達到 131 萬噸 . 57 5.1.2. 銅價的反身性：高銅價相關利益方要求利益重新分配，反而對銅價形成支撐 . 60 5.2. 冶煉端：新增產能同樣受到能耗指標限制，新增產能投放恐不及預期 . 62 5.2.1. 2021 年：國內銅冶煉檢修和限

16、電影響產量約 26 萬噸 . 62 5.2.2. 2022 年：檢修減少將增加部分精銅產量，新增 88 萬噸銅冶煉項目產能釋放可能不及預期 . 63 5.3. 供需平衡：明年礦端過剩，精煉銅基本平衡，能源結構調整利好銅導電材料 . 64 5.3.1. 2022 年：礦端在外，擴產過剩；冶煉在內，基本平衡 . 64 5.3.2. 需求結構性變化：在能源結構變革中，銅導電材料具有長期成長性 . 65 5.4. 流動性：流動性退潮，對銅價形成壓力 . 69 5.5. 看好銅加工板塊廿年筑底，競爭格局從“春秋”到“戰國” . 71 5.6. 金田銅業：行業供需格局反轉，下游產品與新能源領域重合度高 .

17、 72 6. 風險提示風險提示 . 74 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2020 年至今中國鐵礦石價格指數（CIOPI）變化情況 . 10 圖 2：2020 年至今煤炭價格變化情況 . 10 圖 3：2021 年單月噸鋼原料成本測算（成本滯后一個月；元/噸） . 10 圖 4：2021 年鋼材主要品種價格變化（元/噸） . 11 圖 5：粗鋼單月產量變化情況（萬噸） . 12 圖 6：2021 年重點鋼企日均產量（旬）變化情況（萬噸） . 12 圖 7：制造業企業產能利用率情況（%） . 13 圖 8：房屋新開工面積累計變化情況 . 13 圖 9：上海終端螺紋鋼采購量變化情況（萬噸） . 13 圖

18、 10：投資完成額:基礎設施建設投資(不含電力):累計同比. 13 圖 11：挖掘機開機小時數 . 13 圖 12：PMI 指標變化情況（%） . 14 圖 13：全國發電量情況（億千瓦時） . 14 圖 14：2021 年主要鋼材品種噸鋼毛利（成本滯后一個月；元/噸） . 15 圖 15：電解鋁標的漲幅 . 15 圖 16：三季度電解鋁標的大幅回調 . 16 圖 17：電解鋁相關標的三季度業績環比變動 . 17 圖 18：2020 年以來，銅價走勢可分為兩個階段 . 17 圖 19：A 股銅標的股價表現 . 18 圖 20：2021 年 1-10 月出口金額累計同比達到 22.5% . 19

19、 table_page 有色金屬行業年度策略報告有色金屬行業年度策略報告 http:/ 5/75 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 21：房屋新開工面積累計同比達到-7.7% . 19 圖 22：2021 年 1-10 月出口金額累計同比達到 22.5% . 19 圖 23：2018-2021 房屋新開工、施工、竣工情況 . 20 圖 24：2018-2021 房地產開發投資情況 . 20 圖 25：2018-2021 電網建設投資情況 . 20 圖 26：2018-2021 電源建設投資情況 . 20 圖 27：2018-2021 金屬切削機床產量變化情況 . 21 圖 28：2018-

20、2021 工業鍋爐產量變化情況 . 21 圖 29：2018-2021 汽車產量變化情況 . 21 圖 30：2018-2021 四大家電產量變化情況 . 21 圖 31：2018-2021 汽車生產情況 . 21 圖 32：2018-2021 新能源汽車生產情況 . 21 圖 33：美國 2021 年 10 月的 CPI 同比達到 6.2% . 22 圖 34：美聯儲 11 月 FOMC 會議點陣圖 . 22 圖 35：2016-2021 年我國鋼材表觀消費量 . 24 圖 36：2016-2021 年我國鋼材出口情況 . 25 圖 37：工業、建筑業、房地產占 GDP 累計同比貢獻率 .

21、25 圖 38：2018-2021GDP 累計同比貢獻率:貨物和服務凈出口 . 25 圖 39：2017-2021 年鋼材表觀消費量增速與 GDP 增速關系 . 25 圖 40：近一年鐵礦石貿易商港口成交量（萬噸） . 26 圖 41：中國主要港口鐵礦石合計到港量（萬噸） . 26 圖 42：巴西 66%鐵精粉價格與港口鐵礦石庫存變化情況 . 27 圖 43：鐵礦石運價與鐵礦石價格變化情況 . 27 圖 44：2017 年以來主要煤炭品種價格指數變化情況 . 28 圖 45：2017 年以來動力煤供需情況變化（萬噸） . 28 圖 46：發電量情況（億千瓦時） . 28 圖 47：2020 年

22、以來焦煤、焦炭庫存情況 . 29 圖 48：焦煤、焦炭可用天數情況（天） . 29 圖 49：我國城市供水管網漏損率（萬立方米） . 32 圖 50：中國城市供水管道長度（公里） . 32 圖 51：我國城市污水年排放量（萬立方米） . 33 圖 52：我國城市排水管道長度（公里） . 33 圖 53：天然氣消費情況 . 34 圖 54：天然氣進口量 . 35 圖 55：天然氣管道里程 . 36 圖 56： 中長期管網發展規劃2025 年管網預期目標 . 36 圖 57：各省天然氣管道規劃 . 36 圖 58：今年以來海運交易量大幅上漲，推動航運費上漲 . 38 圖 59：今年鋁土礦價格峰值上

23、漲超 40% . 38 圖 60：2021 年 11 月氧化鋁利潤高達 1081 元/噸 . 38 圖 61：氧化鋁進口量 . 39 圖 62：9 月以來國內氧化鋁產量下降明顯，11 月僅 592 萬噸 . 39 圖 63：氧化鋁開工率在 9-10 月份明顯下降 . 39 圖 64：2021 年海外電解鋁企業產量增長 1.4% . 39 table_page 有色金屬行業年度策略報告有色金屬行業年度策略報告 http:/ 6/75 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 65：氧化鋁價格在 8-11 月迅速上漲，11 月后快速回落 . 40 圖 66：氧化鋁產能利用率長期低于電解鋁 . 40 圖

24、 67：9 月以來國內氧化鋁產量下降明顯，11 月僅 592 萬噸 . 40 圖 68：氧化鋁長期處于供給過剩的格局 . 41 圖 69：今年 9-11 月氧化鋁過剩狀況有所好轉 . 41 圖 70： 內蒙電解鋁產量 9 月份同比下降 . 44 圖 71：內蒙古電解鋁開工率和產能利用率持續走低 . 44 圖 72： 2021 年一季度能耗雙控預警 . 44 圖 73：2021 年上半年能耗雙控預警 . 44 圖 74：9 月份云南電解鋁在產產能較四月份下降了 111 萬噸 . 45 圖 75：2021 年 9 月云南省電解鋁產能利用率降至 70%以下 . 45 圖 76：目前中國電解鋁總產能

25、4283 萬噸 . 46 圖 77：電解鋁行業平均的自備電比例為 65% . 48 圖 78：煤炭價格前期大幅上漲，目前已逐步回歸理性 . 48 圖 79：外購電價與自備電價之間的差異迅速收斂 . 48 圖 80：目前電解鋁全行業平均利潤為 1406 元/噸 . 49 圖 81：11 月虧損的電解鋁產能占比接近一半 . 49 圖 82：中國鋁消費占比最大的是建筑和交通運輸 . 50 圖 83：日本鋁消費中占比最高的是交通，建筑占比僅 14% . 50 圖 84：預計到 2025 年中國建筑行業用鋁占比降至 28%，交通運輸占比升至 27% . 50 圖 85：2021-2025 年全球光伏裝機

26、量預測 . 51 圖 86：2021-2025 年中國光伏裝機量預測 . 51 圖 87：中國光伏行業的鋁需求量預測 . 51 圖 88：全球光伏行業的鋁需求量預測 . 51 圖 89：預計 2022 年全球鋁供需缺口仍在，為 217 萬噸 . 52 圖 90：鋁型材開工率 . 52 圖 91：鋁板帶開工率 . 52 圖 92：鋁桿線開工率 . 53 圖 93：再生鋁錠開工率 . 53 圖 94：新能源汽車的單車用鋁量明顯高于傳統燃油車 . 53 圖 95：汽車鋁合金板是增速最高的零部件 . 53 圖 96：中國汽車鋁板需求的五年年均復合增長率達到 22% . 54 圖 97：南山鋁業上中下游

27、產業鏈對應產能示意圖 . 55 圖 98：公司產業鏈布局示意圖 . 55 圖 99：價格因素引起的擴張傳導鏈條：價格資本開支（勘探/建設）產能爬坡產量增長 . 57 圖 100：卡莫阿項目選礦廠 . 59 圖 101：Spence Growth Option 項目平面設計圖 . 59 圖 102：Cobre Panama 銅礦外景 . 60 圖 103：Grasberg 銅金礦礦體示意圖 . 60 圖 104：人力成本是礦山占比最大的現金成本分項 . 61 圖 105：勞動力成本上漲是智利銅礦山成本提升的主要原因 . 61 圖 106：價格的反身性：銅價上漲反作用于供給端，對銅價上漲形成支撐

28、. 62 圖 107：預計 2022 年全球礦山銅產量 2260 萬噸，同比增長 5.8% . 62 圖 108：2021 年上半年，銅冶煉加工費最低降至 28.5 美元/干噸 . 63 table_page 有色金屬行業年度策略報告有色金屬行業年度策略報告 http:/ 7/75 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 109：以年度的時間維度來看，2022 年礦端由緊缺轉向過剩、精煉銅維持基本平衡 . 65 圖 110：光伏和風力的耗銅量明顯高于傳統火電 . 65 圖 111：2021-2025 年全球光伏裝機量預測 . 66 圖 112：2021-2025 年中國光伏裝機量預測 . 66

29、圖 113：中國光伏行業的銅需求量預測 . 66 圖 114：全球光伏行業的銅需求量預測 . 66 圖 115：根據 IEA 測算，到 2030 年全球新能源汽車存量將達到 1.43 億輛 . 66 圖 116：電池中銅的重量約 35kg、占比 8% . 67 圖 117：預計到 2025 年中國純電動車滲透率達到 38% . 68 圖 118：預計到 2025 年全球純電動車滲透率達到 24% . 68 圖 119：到 2025 年全球汽車用銅量將從 2020 年的 256 萬噸萬噸增長到 502 萬噸。 . 68 圖 120：導電材料的增長將是銅需求增長的助力，占比不斷提升. 69 圖 1

30、21：預計 2020-2030 年全球銅需求增長中 80%是導電材料 . 69 圖 122：預計 2030 年導電材料占銅下游需求的 76.5% . 69 圖 123：美聯儲資產負債表規模已經達到 8.76 萬億美元 . 70 圖 124：美國十年期國債收益率仍未超過 2% . 70 圖 125：美國 2021 年 10 月的 CPI 同比達到 6.2% . 70 圖 126：美聯儲 11 月 FOMC 會議點陣圖 . 71 圖 127：銅加工行業集中度逐年提升 . 71 圖 128：有色金屬冶煉及壓延加工業的毛利率持續降低 . 72 圖 129：有色金屬冶煉及壓延加工業的固定資產投資已經停滯

31、了 6 年 . 72 圖 130：銅加工產品產能品種分布 . 73 圖 131：銅線排是公司主力產品 . 73 圖 132：2020 年中國電磁線頭部企業產量 . 74 圖 133：2020 年中國電磁線市場占有率 . 74 表 1：重點上市鋼企三季度業績情況（億元） . 9 表 2：前三季度主要鋼鐵品種季度均價情況（元/噸） . 11 表 3：前三季度主要鋼鐵品種季度均價情況（元/噸） . 11 表 4：四季度鋼材價格小幅回落 . 14 表 5：按企業原材料庫存周期測算成本價格（元/噸） . 14 表 6：主要電解鋁企業前三季度盈利情況（億元） . 16 表 7：主要銅企前三季度盈利情況（億

32、元） . 18 表 8：2017 年以來鐵礦石價格范圍對應生鐵、發貨量、港口庫存情況 . 28 表 9：2016-2022 年 E 以來原材料年度均價情況（元/噸）. 29 表 10：2019-2022 年 E 以來噸鋼成本中原材料成本情況（元/噸） . 29 表 11：2022 年上市鋼企粗鋼產量測算（萬噸） . 30 表 12：天然氣管道分類 . 34 表 13：主要國家天然氣管道設施對比 . 35 表 14：2010-2020 年市政新建管道長度及固定資產投資規模 . 37 表 15：目前國內在建氧化鋁項目統計 . 42 表 16：氧化鋁供應仍將過剩 120 萬噸 . 42 表 17：電

33、解鋁供給側改革相關文件 . 43 表 18：云南限電的持續性超出市場預期 . 45 table_page 有色金屬行業年度策略報告有色金屬行業年度策略報告 http:/ 8/75 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 19：2021 年電解鋁產能減產情況統計 . 45 表 20：2022 年國內建成待投產以及在建產能共計約 297 萬噸 . 47 表 21：主要汽車鋁板生產商產能與認證情況 . 56 表 22：近年來新增銅礦山項目產能增量統計（kt） . 57 表 23：近年來擴產銅礦山項目產能增量統計（kt） . 58 表 24：工人通過罷工威脅的形式主張獲取更多的利益分配 . 61 表 2

34、5：2021 年 1-11 月國內冶煉廠（影響超過 1 萬噸的）檢修情況統計 . 63 表 26：2021-2022 年國內新建銅冶煉廠統計 . 64 表 27：平均來看，純電動汽車單車用銅量為 80kg . 67 表 28：公司主要擴產項目梳理 . 73 table_page 有色金屬行業年度策略報告有色金屬行業年度策略報告 http:/ 9/75 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1. 2021 年回顧：政策因素主導金屬行業，盈利波動幅度巨大年回顧：政策因素主導金屬行業，盈利波動幅度巨大 1.1. 鋼鐵：全年業績同比高增，但三季度業績增速出現下滑鋼鐵：全年業績同比高增，但三季度業績增速出現

35、下滑 2021 年，鋼鐵行業迎來了業績爆發期。但是指數整體表現在三季度逐步走弱，整體波動較大。截至 12 月 17 日，鋼鐵申萬指數報收 3050.22 點，全年漲幅 36.33%，在所有板塊中排名第 5。 截至到今年三季度，重點鋼鐵上市公司業績均同比取得較大增長。其中，Q1、Q2 業績處于快速上升極端，Q3 環比出現回落。我們認為，Q3 鋼鐵企業業績環比下降主要由于成本端的明顯抬升、下游行業限電影響需求、同時下半年減產啟動，部分鋼鐵企業單季度產量受到影響。 表表 1：重點上市鋼企三季度業績情況（億元）：重點上市鋼企三季度業績情況（億元） 代代碼碼 公司公司 Q1Q1 Q2Q2 Q3Q3 歸母

36、凈利潤歸母凈利潤 同比（同比（% %） 歸母凈利潤歸母凈利潤 同比同比（% %） 歸母凈利潤歸母凈利潤 同比同比（% %） 000959.SZ 首鋼股份首鋼股份 10.44 428.16 23.9 633.98 23.9 273.51 000709.SZ 河鋼股份河鋼股份 4.82 110.99 10.4 126.93 8.48 78.84 000778.SZ 新興鑄管新興鑄管 4.33 20.49 8.99 75.89 5.83 1.51 000898.SZ 鞍鋼股份鞍鋼股份 15.2 420.55 36.63 1661.06 23.06 179.52 000761.SZ 本鋼板材本鋼板材

37、6.87 285.73 15.22 1886.02 15.69 5334.49 600808.SH 馬鋼股份馬鋼股份 15.11 300.33 31.33 620.32 18.83 152.79 000825.SZ 太鋼不銹太鋼不銹 18.65 1148.53 28.7 551.31 20.62 329.23 600581.SH 八一鋼鐵八一鋼鐵 1.94 201.44 10.8 315.3 9.55 309.18 601005.SH 重慶鋼鐵重慶鋼鐵 10.92 26078.1 16.05 1269.35 1.83 -26.63 600010.SH 包鋼股份包鋼股份 7.34 326.66

38、20.3 397.52 10.14 1119.57 600282.SH 南鋼股份南鋼股份 9.8 112.38 12.81 95.79 12.08 35.57 600126.SH 杭鋼股份杭鋼股份 3.59 151.7 6.27 163.77 6.34 75.7 600782.SH 新鋼股份新鋼股份 9.71 88.83 14.34 147.42 10.25 29.25 600507.SH 方大特鋼方大特鋼 5.53 103.7 9.24 68.07 6.64 -1.68 002110.SZ 三鋼閩光三鋼閩光 9.24 61.87 18.05 198.59 6.29 -20.83 600022

39、.SH 山東鋼鐵山東鋼鐵 6.17 2029.34 14.86 369.5 7.52 209.94 000932.SZ 華菱鋼鐵華菱鋼鐵 20.54 81.06 35.21 86.39 21.89 20.68 600307.SH 酒鋼宏興酒鋼宏興 4.76 270.52 14.7 649.03 5.36 21.44 600569.SH 安陽鋼鐵安陽鋼鐵 2.06 159.2 5.64 7689.11 2.6 -27.73 600019.SH 寶鋼股份寶鋼股份 53.59 247.85 97.2 294.82 65.12 68.61 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 1.1.1. 成本端：成本

40、端：Q3 消化高價鐵礦庫存疊加煤炭價格大漲，導致成本抬升消化高價鐵礦庫存疊加煤炭價格大漲，導致成本抬升 從鋼鐵生產過程中最重要的原材料（鐵礦石、煤炭）價格來看，三季度出現一漲一跌的走勢。進入到 7 月下旬，中國鐵礦石價格指數由高位的 232.2 點，快速下行至 9 月末的140.5 點，后期雖有反彈，12 月 17 日報收 127.2 點，較高點降幅達到 45.2%。 于此同時，焦炭價格在 7 月份開始快速上漲。截至 12 月 17 日，唐山地區二級冶金焦及山西地區噴吹煤報收4160元/噸、 2375元/噸， 較今年二季度均價上漲67.33%、 105.86%。 table_page 有色金屬

41、行業年度策略報告有色金屬行業年度策略報告 http:/ 10/75 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 1：2020 年至今中國鐵礦石價格指數（年至今中國鐵礦石價格指數（CIOPI）變化情況）變化情況 圖圖 2：2020 年至今煤炭價格變化情況年至今煤炭價格變化情況 資料來源：wind，浙商證券研究所 資料來源：wind，浙商證券研究所 綜合來看， 煤炭價格在三季度漲幅遠超鐵礦石端降幅。 原材料在成本端占比也在三季度發生變化，整體成本有所抬升。按照即期價格測算，2021 年前三個季度，鐵礦石、焦炭、噴吹煤噸鋼原料成本合計為 3222 元、3639 元、3706 元，原料成本逐季度攀升。 若

42、按照鋼鐵企業原材料庫存周期 1 個月來進行測算，鋼鐵企業在三季度仍以使用高價鐵礦石庫存為主。焦炭、噴吹煤價格維持在高位運行，鋼鐵企業前三季度平均原料噸鋼成本分別為 3220 元、3408 元、3783 元，三季度原料成本環比上漲 11.01%。 圖圖 3：2021 年單月噸鋼原料成本測算（成本滯后一個月；元年單月噸鋼原料成本測算（成本滯后一個月；元/噸）噸） 資料來源：wind，浙商證券研究所 1.1.2. 成本上升同時，鋼材價格整體維持穩定成本上升同時，鋼材價格整體維持穩定 今年以來鋼材價格快速上漲，5 月份到達峰值后快速回落。進入三季度，鋼材價格雖較二季度末有所上漲， 但價格并未出現進一步

43、上行而是維持震蕩運行的走勢。 在成本上升的三季度，鋼材價格并未貢獻利潤的彈性 020040060080010000200040006000到廠價(含稅):二級冶金焦(A13.5%,0.7%S):唐山 日 元/噸車板價:噴吹煤(Q7250,V9-11%,A10-11%,S0.65%,可磨70-85,陽泉產):山西 日 元/噸050100150200250300050010001500200025003000350040004500鐵礦石焦炭合計噴吹煤（右） table_page 有色金屬行業年度策略報告有色金屬行業年度策略報告 http:/ 11/75 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 4

44、：2021 年鋼材主要品種價格變化（元年鋼材主要品種價格變化（元/噸）噸） 資料來源：wind，浙商證券研究所 從主要品種的季度均價來看， 三季度熱軋、 螺紋鋼、 高線、 中板、 冷軋均價分別為 5754元、5385 元、5847 元、5674 元、6855 元，較二季度價格環比變化分別為 1.13%、2.06%、2.71%、-0.33%、2.75%。 表表 2：前三季度主要鋼鐵品種季度均價情況（元：前三季度主要鋼鐵品種季度均價情況（元/噸）噸） 熱軋 螺紋鋼 高線 中板 冷軋 一季度 4757 4555 4827 4753 6032 二季度 5690 5276 5692 5693 6671

45、三季度 5754 5385 5847 5674 6855 三季度環比 1.13% 2.06% 2.71% -0.33% 2.75% 資料來源：wind，浙商證券研究所 可以看出，三季度鋼材價格的漲幅不及成本端漲幅。從絕對值角度看，鋼材價格三季度環比上漲不足 100 元，而原料端成本上漲約 380 元。按照成本滯后一個月測算，主要品種熱軋、螺紋鋼、高線、中板、冷軋三季度噸鋼毛利分比為 805 元、635 元、907 元、654 元、934 元，較二季度下降 30.73%、32.96%、22.91%、40.58%、20.45%。 表表 3：前三季度主要鋼鐵品種季度均價情況（元：前三季度主要鋼鐵品種

46、季度均價情況（元/噸）噸） 熱軋 螺紋鋼 高線 中板 冷軋 一季度 420 418 490 336 715 二季度 1161 947 1164 1084 1163 三季度 805 635 897 644 925 三季度環比 -30.73% -32.96% -22.91% -40.58% -20.45% 資料來源：wind，浙商證券研究所 1.1.3. 減產三季度末加速，企業檢修增加，單季度產量有所下降減產三季度末加速，企業檢修增加，單季度產量有所下降 三季度，全國啟動粗鋼產量減產計劃。單月產量來看，進入 6 月份后，我國粗鋼產量開始下行，其中 9 月份有明顯加速趨勢。根據國家統計局統計，9 月

47、份我國粗鋼產量 7375萬噸，同比下降 1880 萬噸，同比降幅 20.32%，環比降幅 11.4%；10 月份粗鋼產量繼續下降至 7158 萬噸，同比下降 2062 萬噸，同比降幅 22.36%，環比降幅 2.94%。 400045005000550060006500700075008000熱軋螺紋鋼高線中板冷軋 table_page 有色金屬行業年度策略報告有色金屬行業年度策略報告 http:/ 12/75 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 5：粗鋼單月產量變化情況（萬噸）粗鋼單月產量變化情況（萬噸） 資料來源：國家統計局，浙商證券研究所 從重點企業日均產量（旬）看，三季度開始，重點

48、鋼鐵企業的日均產量均快速下行。在同比和環比角度去看，三季度日均產量均為負增長。其中，9 月份開始，全國各地鋼鐵企業頻繁安排檢修，疊加三季度開始江蘇、山東等地工業企業受到限電影響，減產力度在9 月份出現加嚴情況。 由于上市公司均在重點企業樣本范圍中， 分析重點企業產量數據更為準備。 重點企業月度產量看，7-9 月份月度產量分別為 6648 萬噸、6440 萬噸、5805 萬噸，環比降幅分別為 4.94%、3.14%、9.86%。9 月份降幅明顯加速。 圖圖 6：2021 年重點鋼企日均產量（旬）變化情況（萬噸）年重點鋼企日均產量（旬）變化情況（萬噸） 資料來源：wind，浙商證券研究所 1.1.

49、4. 多重因素影響，三季度旺季不旺多重因素影響，三季度旺季不旺 鋼鐵行業傳統來看， 9-10 月份是鋼材需求的傳統旺季。 但是今年來看， 三季度開始經濟開始下行，疊加氣候、疫情、工業企業限電等多重因素影響，傳統旺季的需求遲遲難以釋放，這也在傳統旺季期間且減產的同時，鋼材價格并未出現上漲的主要原因。 通過制造業產能利用率來看， 今年三季度制造業產能利用率為 77.3%，較二季度環比下降 1.5 個半分點，較去年三季度上升 0.1 個百分點。產能利用率角度看，今年三季度制造業產能利用率較上半年有所回落。 600070008000900010000110003月4月5月6月7月8月9月10月11月1

50、2月2018201920202021-0.3-0.2-0.100.10.20.30.4050100150200250300日均產量:粗鋼:重點企業(旬)環比同比 table_page 有色金屬行業年度策略報告有色金屬行業年度策略報告 http:/ 13/75 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 7：制造業企業產能利用率情況（制造業企業產能利用率情況（%） 資料來源：wind，浙商證券研究所 下游行業中，主要行業增速也均有所回落。三季度，房屋新開工面積持續回落。截至今年 9 月份，新開工面積累計值 152943.59 萬平方米，同比減少 4.50%。對應建筑鋼材采購量處于今年來較低位置。 基