珠海冠宇-消費電芯行業龍頭多維度拓延開啟全新篇章-211229（41頁）.pdf

《珠海冠宇-消費電芯行業龍頭多維度拓延開啟全新篇章-211229（41頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《珠海冠宇-消費電芯行業龍頭多維度拓延開啟全新篇章-211229（41頁）.pdf（41頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 電子 其他電子 消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章 一年該股與滬深一年該股與滬深走勢比較走勢比較 報告摘要報告摘要 深耕鋰電二十余年，全球消費鋰電龍頭深耕鋰電二十余年，全球消費鋰電龍頭。公司成立于 2007 年，憑借其 25年的鋰離子電池技術沉淀、產業經驗和客戶基礎，已處于全球消費鋰電池行業的領先地位。珠海冠宇的主營產品為消費類鋰離子電池產品，其中包括電芯及 PACK，下游應用涵蓋筆記本電腦、平板電腦、智能手機、智能穿戴設備、消費類無人機等。根據 2020 年全球軟包消費鋰離子電池出貨量排名，公司排名全球第四，是唯一擠入前五的中

2、國廠商。從下游應用領域的出貨量份額來看，公司的筆記本電腦、平板電腦鋰離子電池出貨量排名第二，智能手機鋰離子電池出貨量排名第五。隨著國產替代加速以及智能設備應用場景不斷拓寬，將驅動公司消費鋰離子電池板塊業績快速增長。 電芯電芯+ +電池電池 PACKPACK 全產業鏈覆蓋，市場份額持續提升。全產業鏈覆蓋，市場份額持續提升。電芯作為鋰離子電池最關鍵、價值含量最高的零部件，其制造工藝復雜，進入門檻頗高；而電池 PACK 相對來說工藝簡單，附加值較低。但是珠海冠宇由電芯向下游電池 PACK 延伸， 難度顯然低于 PACK 廠向上游電芯延升。 通過全產業鏈整合，公司既可以保障產品品質、提升良率、降本增效

3、，又能為終端客戶提供一體化完善的服務，增強客戶粘性。未來公司將持續完善電芯+PACK 的全產業鏈布局，同時加強自動化生產水平，進一步提升公司的市場份額。 鞏固傳統消費電子市場份額，新興市場遍地開花。鞏固傳統消費電子市場份額，新興市場遍地開花。鋰離子電池市場按下游應用可劃分為消費電子、動力領域和儲能領域，目前消費類電池和動力電池占主要份額，分別為 31%和 48%。即使傳統消費電子產品如手機、筆電出貨趨緩，但 5G 普及、智能設備的技術更新迭代，相關的應用場景逐漸打開，為消費鋰電產業帶來了諸多機會。據 GGII 預測，全球消費鋰離子電池的出貨量到 2023 年約為 95 GWh，2018-23

4、年復合增速約為 7%。珠海冠宇作為消費鋰電池龍頭企業，無疑是新興終端設備廠商的供應商首選之一。 公司目前已與大疆、 BOSE、 Facebook 等品牌建立了長期穩定合作關系，未來將重點布局智能穿戴、無人機等高速成長領域。 切入動力電池供應鏈，開啟下一個增量空間。切入動力電池供應鏈，開啟下一個增量空間。全球低碳節能的大背景下，受新能源汽車行業高景氣度的驅動，動力鋰離子電池進入快速增長通道。特別是我國加大力度推進新能源汽車全產業鏈的發展，國產鋰電品牌已在國際市場上搶占先機。據 GGII 統計，2020 年我國動力鋰離子電池出貨量約 84.5GWh， 占全球動力鋰離子電池出貨量的 53%， 同比

5、2019 年增長 19%， 走勢比較走勢比較 Table_InfoTable_Info 股票數據股票數據 總股本/流通(百萬股) 1,122/1,122 總市值/流通(百萬元) 51,841/51,841 12 個月最高/最低(元) 62.80/33.65 Table_ReportInfoTable_ReportInfo 相關研究報告：相關研究報告： (6%)13%31%50%68%87%20/12/2921/2/2821/4/3021/6/3021/8/3121/10/31珠海冠宇滬深3002021-12-29 公司深度報告 買入/首次 珠海冠宇(688772) 目標價：71.2 昨收盤：4

6、6.21 公司研究報告公司研究報告 太平洋證券股份有限公司證券研究報告太平洋證券股份有限公司證券研究報告 公司深度報告公司深度報告 P2 消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 2015-2020 的年復合增速為 38%。公司積極研發動力鋰離子電池，目前產品主要應用于電動摩托車、汽車啟停系統，已與豪爵、康明斯、中華汽車達成合作關系，動力類鋰離子電池為公司未來發展的重要戰略，預計將在五年以內邁上一個新的臺階，為公司帶來業績增量。 盈利預測與評級：盈利預測與評級：首次覆蓋，予以首次覆蓋，予以買入買入

7、評級評級。珠海冠宇是我們非?？春玫匿囯姵仄髽I，在電芯能力上，它在國內僅次于 ATL，比起國內其他做 pack封裝起家的電池廠商，其技術積淀與競爭力更有保障。在橫向渠道領域，它在大尺寸的筆記本與 pad 類產品領域取得了相當不錯的份額和市場認可，并且已經快速地在向手機、可穿戴、動力、儲能等方向展開切入與布局， 應用領域的可復制性與擴展賦于公司充足的成長空間。 而在縱向領域，公司上市前后已經在 pack 封裝等領域展開布局，未來既會繼續維持與后端重要 pack 廠的合作，也會在部分領域實現自身 cell + pack 的一體化切入。結合當下市場對于充電性能（快速充電）、新能源所帶動的動力與儲能等全

8、新需求增量，公司未來的成長是多維度、多方向、復合體量的，再疊加以電池行業本身的安規護城河，接下來幾年都將是持續成長的良好年景，我們預估公司 2021-2023 年利潤將有望達到 10.72、14.92、19.46億元，當前市值對應估值分別為 48.35、34.74、26.64 倍，予以公司買入評級。 風險提示：風險提示： （1）全球經濟下滑，進而導致下游消費電子出貨量不及預期；（2）新建產線投產不及預期，新產品開發不及預期； （3）原材料價格劇烈波動風險。 盈利預測和財務指標：盈利預測和財務指標： 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 6964 10480 142

9、10 20730 （+/-%） 30.63 50.49 35.59 45.88 凈利潤(百萬元） 775 1072 1492 1946 （+/-%） 87.60 38.50 39.20 30.40 攤薄每股收益(元) 0.69 0.96 1.33 1.73 市盈率(PE) 66.86 48.35 34.74 26.64 資料來源：Wind，太平洋證券注：攤薄每股收益按最新總股本計算 mNtNoMoQqMxPtRpMuNxPxO9P9RaQnPpPtRpOeRqRsQkPtQqQ8OpPxOvPtOnOxNqRmO 公司公司深度深度報告報告 P3 消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章消費電芯

10、行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 目錄目錄 1、 基本情況基本情況 . 6 1.1、 深耕鋰電二十余年，全球消費鋰電龍頭 . 6 1.2、 營收規模加速擴大，盈利能力顯著提升 . 10 2、 專注軟包消費鋰專注軟包消費鋰電優質賽道，積極開拓千億美元新興市場電優質賽道，積極開拓千億美元新興市場 . 18 2.1、 電芯+電池 PACK 全產業鏈覆蓋，市場份額持續提升 . 18 2.2、 鞏固傳統消費電子市場份額，新興市場遍地開花 . 28 3、 切入動力電池供應鏈，開啟下一個增量空間切入動力電池供應鏈，開啟下一個增量空間 . 31 4、

11、國產替代加速，國產替代加速，鋰電優質企業迎來發展機會鋰電優質企業迎來發展機會 . 35 4.1、 我國鋰離子電池全產業鏈國產化率提升 . 35 4.2、 同業比較 . 37 5、 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 39 6、 風險提示風險提示 . 40 公司公司深度深度報告報告 P4 消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：珠海冠宇發展歷程 . 6 圖表 2：珠海冠宇全球鋰電市場份額及排名 . 7 圖表 3：珠海冠宇研發人員及占比情況 . 7 圖表 4：可比公司研發費

12、用率 . 7 圖表 5：可比公司 2020 年研發情況一覽 . 8 圖表 6：珠海冠宇股權結構 . 9 圖表 7：IPO 募集資金項目規劃 . 10 圖表 8：總營收及成本情況 . 11 圖表 9：綜合盈利水平 . 11 圖表 10：歷年產銷情況 . 11 圖表 11：產品單價及單位成本 . 11 圖表 12：公司歷年產銷情況 . 12 圖表 13：主營業務收入，按下游應用拆分 . 12 圖表 14：營收增速，按下游應用拆分 . 12 圖表 15：主營業務收入，按產品拆分 . 13 圖表 16：2020 年電芯及 PACK 產品營收占比 . 13 圖表 17：各產品毛利潤 . 13 圖表 18

13、：各產品毛利率 . 13 圖表 19：競爭對手相關業務毛利率情況 . 14 圖表 20：珠海冠宇期間費用情況 . 14 圖表 21：期間費用率同業對比 . 15 圖表 22：珠海冠宇各費用率情況 . 15 圖表 23：管理費用率同業對比 . 15 圖表 24：銷售費用率同業對比 . 15 圖表 25：研發費用率同業對比 . 16 圖表 26：財務費用率同業對比 . 16 圖表 27：境內外營業收入情況 . 16 圖表 28：匯兌損益情況 . 16 圖表 29：應收帳款周轉率同業對比 . 17 圖表 30：存貨周轉率同業對比 . 17 圖表 31：資產負債率同業對比 . 17 圖表 32：流動比

14、率同業對比 . 18 圖表 33：速動比率同業對比 . 18 圖表 34：鋰離子電池產業鏈 . 19 圖表 35：鋰離子電池產業鏈各環節價值分布 . 19 圖表 36：珠海冠宇原材料采購額情況 . 20 圖表 37：核心原材料價格走勢 . 20 圖表 38：電芯制作主要的工藝流程 . 21 圖表 39：三類鋰離子電池對比 . 21 圖表 40：鋰離子電池不同形態 . 22 圖表 41：全球筆記本電腦鋰離子電池類別占比 . 23 圖表 42：全球手機鋰離子電池類別占比 . 23 圖表 43：中國輕薄筆電出貨量逐年提升 . 24 圖表 44：全球軟包消費鋰電市場份額 . 24 圖表 45：公司直接

15、客戶與終端客戶銷售情況 . 25 圖表 46：電池模組及 PACK 制作主要工藝流程 . 27 公司公司深度深度報告報告 P5 消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 47：全球鋰離子電池市場規模 . 28 圖表 48：全球消費類鋰離子電池出貨量 . 28 圖表 49：全球消費鋰電市場結構 . 29 圖表 50：全球筆記本電腦出貨量及增速 . 29 圖表 51：全球智能手機出貨量及增速 . 29 圖表 52：全球平板電腦出貨量及增速 . 29 圖表 53：全球智能穿戴類設備出貨量 . 30

16、 圖表 54：全球無人機市場規模 . 30 圖表 55：全球筆電及平板鋰離子電池制造企業市場份額 . 31 圖表 56：全球手機鋰離子電池制造企業市場份額 . 31 圖表 57：全球不同國家新能源汽車布局 . 32 圖表 58：全球新能源汽車市場規模 . 33 圖表 59：中國新能源汽車產銷量 . 33 圖表 60：中國動力類鋰離子電池出貨量 . 33 圖表 61：中國動力電池競爭格局 . 33 圖表 62：動力電池主要工藝流程 . 34 圖表 63：珠海冠宇動力類鋰離子電池核心技術 . 34 圖表 64：預計 2030 年全球電池需求約 2623 GWH . 35 圖表 65：2020 H1

17、 全球電動車電池供應商銷售額排名 . 36 圖表 66：我國鋰離子電池進出口情況 . 36 圖表 67：手機品牌 TOP 5 出貨量情況 . 36 圖表 68：消費電子鋰離子電池主要企業供應情況 . 37 圖表 69：全球主要電池廠商主營業務和行業地位詳情 . 38 公司公司深度深度報告報告 P6 消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 1、 基本情況基本情況 1.1、 深耕鋰電二十余年，全球消費鋰電龍頭深耕鋰電二十余年，全球消費鋰電龍頭 珠海冠宇依托超 25 年鋰離子電池產業經驗積累，形成了從

18、基礎研發成果向下游應用快速轉化的技術能力體系，開發了具備高能量密度、循環壽 命長、高安全性能、快充快放能力較強、低溫性能顯著等技術優勢的聚合物軟包鋰離子電池產品，并廣泛應用于多個國內外主流消費類和動力類產品中。 其中消費類鋰離子電池產品包括電芯及PACK，下游應用廣泛，涵蓋筆記本電腦、平板電腦、智能手機、智能穿戴設備、消費類無人機等。公司電芯產品為核心產品，主要終端客戶包括 HP、OPPO、聯想、小米、華為、微軟、DELL、華碩等國際知名消費電子品牌。另外，公司動力類鋰離子電池產品包括電芯、模組及 PACK，主要應用于汽車啟停系統和電動摩托；公司動力類鋰離子電池起步較晚，目前己進入中華汽車、康

19、明斯、豪爵等廠商供應鏈體系，主要應用于汽車起停系統。 圖表 1：珠海冠宇發展歷程 資料來源：公司官網，招股書，太平洋研究院整理 早在 1998 年公司已經開始研發鋰離子電池，后由哈光宇電源、佳運科技和光宇國際于 2007 年投資成立珠海光宇（公司的前身） 。2010 年公司已經成為當時筆記本電腦第一品牌的供應商；2011 年公司業務由電芯擴展至電池 PACK 領域，次年便開始向小米直接供應 PACK 產品，2018 年進入 HP 的 PACK 供應鏈。經過多年鋰離子電池量產經驗積累，公司已成為全球消費鋰電行業龍頭之一，其 2020 年出貨量在全球軟包消費 公司公司深度深度報告報告 P7 消費電

20、芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 鋰電市場中占比 5%，排名第四，系唯一擠入前五的中國廠商。根據下游應用劃分，公司全球筆記本電腦、平板電腦的鋰離子電池出貨量排名第二，智能手機鋰離子電池出貨量排名第五。 圖表 2：珠海冠宇全球鋰電市場份額及排名 市場份額 排名 全球軟包消費鋰離子電池 5.0% 4 全球筆電及平板鋰電份額 23.7% 2 全球手機鋰電份額 7.0% 5 資料來源：Techno Systems Research，EV Tank，太平洋研究院整理 珠海冠宇管理團隊具備強大技術背景珠海冠

21、宇管理團隊具備強大技術背景， 創始股東哈光宇電源系國內動力類鋰離子電池主要供應廠商之一，2017 年哈光宇為重點發展動力電池業務，開始轉讓公司股權，直至 2018 年徹底退出。當時的總經理徐延銘通過珠海普瑞達取得公司股權，成為控股股東。目前，實控人在發行前通過珠海普瑞達、重慶普瑞達等持股主體合計控制公司 35.0717%股份的表決權，股權結構集中。徐延銘自 1989 年起進入電池行業，先后就職于多家電池廠商，在國內智能制造領域、電池行業積累了較高聲望，因此徐延銘也為公司的核心技術人員。 其他核心管理層人員大多具備強大的技術背景和產業經驗，曾就職于比克電池、哈光宇電源等知名電池廠商。 圖表 3：

22、珠海冠宇研發人員及占比情況 圖表 4：可比公司研發費用率 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 資料來源：Wind,太平洋研究院整理 同行業相比，公司的研發能力處于行業中等水平，2020 年境內專利數量為 329 項，研發人員共1576， 占總員工比例為10.82%， 研發費用4.06億元， 研發費率約為5.83%。首先，由于公司在電池生產規模上低于 ATL、三星 SDI、LG Chem 等國際大廠。另外，16.72%10.54%11.79%10.82%0%5%10%15%20%050001000015000200002017201820192020員工總人數研發人員人數研發人員占比0%1%2

23、%3%4%5%6%7%8%9%2017201820192020億緯鋰能欣旺達鵬輝能源平均值公司 公司公司深度深度報告報告 P8 消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 除 ATL 消費鋰電龍頭外，業內其他企業幾乎均涉足消費和動力電池兩大領域，而動力電池需投入較大的研發資金和人才。過去幾年公司在動力電池領域投入較小，預計未來會加大相應的技術研發和客戶開拓。 圖表 5：可比公司 2020 年研發情況一覽 公司名稱公司名稱 境內專利數量（項）境內專利數量（項） 研發人員數量（名）研發人員數量（名） 研

24、發人員占比研發人員占比 研發費用研發費用 （億元）（億元） 研發費用占營收比重 ATL 1,195 約 1,200 - - - 三星 SDI 1,487 約 2,300 - - - LG Chem 1,821 約 5,300 2.04% 78.30 4.55% 比 亞 迪 鋰 離 子 電池 （1） 1,399 - - - - 欣旺達 426 5,972 21.72% 18.06 6.08% 億緯鋰能 319 1,751 18.11% 6.84 8.38% 鵬輝能源 101 716 9.13% 11.30 3.58% 珠海冠宇珠海冠宇 329329 1,5761,576 10.82%10.82%

25、 4.064.06 5.83%5.83% 資料來源：incoPat，招股書，太平洋研究院整理。注：上述數據統計截至 2020/12/31；統計口徑包含消費類電池和動力類電池業務；（1）比亞迪電池的專利數量來源于其主體上市公司比亞迪股份有限公司數據。 目前公司主要兩大生產基地分別為珠海冠宇和重慶冠宇，同時在印度設有工廠，未來還會開拓浙江冠宇作為生產基地。 冠宇在海外的產業鏈布局采取近下游客戶生產基地的降本增效策略，于印度配套小米、富士康的手機生產業務，由 COSMX 負責鋰離子電池生產工作，由子公司 Everup Battery 進行封裝。另外，公司動力電池業務將逐步完善產業鏈布局，設有冠宇動力

26、電池和冠宇動力電源，分別負責動力電池電芯的生產和動力電池的封裝。 公司公司深度深度報告報告 P9 消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 6：珠海冠宇股權結構 資料來源：招股書，太平洋研究院整理 高效的股權激勵機制， 充分調動員工的積極性和創造性， 同時回報員工對公司的貢獻。高效的股權激勵機制， 充分調動員工的積極性和創造性， 同時回報員工對公司的貢獻。目前，公司已設立 9 個員工持股平臺，合計持有公司股份 28.423%，并于 2017 年至2019 年確認股份支付累計超 4 億元。公司

27、持股平臺中公司高層管理人員及核心技術人員持股比例占優，深度綁定了公司與員工的利益，構建團隊共贏的體制，為公司未來長期穩定發展奠定了堅實的基礎。 公司公司深度深度報告報告 P10 消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 7：IPO 募集資金項目規劃 項目項目 項目總投項目總投資資 （萬元）（萬元） 擬使用募集資擬使用募集資金（萬元）金（萬元） 產能詳情產能詳情 建設期建設期 珠海聚合物鋰離子電池生產基地建設項目 209,000 209,000 增加 15500 萬只聚合物鋰離子電池（消費類）

28、年產能 3 年 重慶鋰離子電池電芯封裝生產線項目 40,230 40,230 達到 11150 萬個手機類和穿戴類鋰離子電池封裝生產能力 2 年 研發中心升級建設項目 40,670 40,670 開展消費類鋰離子電池、車用動力鋰離子電池、 儲能鋰離子電池和下一代電池等方向的研究 3 年 補充流動資金項目 35,000 35,000 合計 324,900324,900 324,900324,900 資料來源：招股書，太平洋研究院整理 擴大消費類電池產銷規模， 鞏固并提升行業競爭力。擴大消費類電池產銷規模， 鞏固并提升行業競爭力。 重慶冠宇是公司第二大生產基地，于 2018 年開始建設，2020

29、年二廠、三廠新產線投入使用，總產能和產能利用率得到明顯提升，同年實現營業收入 21.37 億元，凈利潤 4.71 億元。2020 年公司鋰離子電池出貨量已經達到 2.7 億只，未來珠海項目達產后將增加 1.55 億只消費類鋰離子電池產能；重慶鋰離子電池電芯封裝生產線建設完成后，將達到 1.12 億個手機及穿戴類鋰離子電池封裝的生產服務能力。 可見公司未來消費類電池的產能將得到顯著增加，同時封裝的自供率也將得到有效提高，進而為客戶提供更完善的一站式服務，逐步提升公司的行業地位。 1.2、 營收規模加速擴大，盈利能力顯著提升營收規模加速擴大，盈利能力顯著提升 產銷兩旺，產銷兩旺， 盈利能力盈利能力

30、顯著提升顯著提升。 珠海冠宇的營收規模由 2017 年的 28 億元增長至 2020年的 67 億元，年復合增速約為 35%，毛利率及凈利率 2017-2020 年均提升了 20 個百分點；其中主要原因系過去幾年公司產能規模的持續擴張，以及產能利用率的顯著提升。2018 年公司營收同比增速高達 62%，主要因為新產線投入使用，總產能同比上升28%；產品的銷售單價上漲幅度也明顯超越單位成本的上漲幅度，分別上升 14.34%、6.39%。 2019年受下游消費電子出貨趨緩及疫情的雙重影響， 公司營收增速略有下滑；但在公司生產效率持續改善的助力下，毛利率仍維持上升趨勢。 公司公司深度深度報告報告 P

31、11 消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 8：總營收及成本情況 圖表 9：綜合盈利水平 資料來源：Wind，太平洋研究院整理。單位：億元。 資料來源：Wind，太平洋研究院整理。單位：億元。 2020 年隨著疫情帶來的居家辦公需求等因素，行業景氣度回升，尤其是筆電及平板出貨量增長明顯。同時，重慶冠宇的產線投產使得總產能再度得到 23%的提升，產能利用率提升約 10 個百分點。因為產銷量的進一步提升，公司主營業務收入同比增長30.31%，凈利潤同比增長 89.87%，凈利率上升約 4 個

32、百分點。 圖表 10：歷年產銷情況 圖表 11：產品單價及單位成本 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%010203040506070802017201820192020總營收總成本營收Yoy成本Yoy-20%-10%0%10%20%30%40%(5)05101520252017201820192020毛利潤歸母凈利潤毛利率凈利率0%20%40%60%80%100%120%0500010000150002000025000300002017201820192020產量（萬只）銷量（萬只）產能利用率產銷

33、率0510152025302017201820192020單價（元/只）單位成本（元/只） 公司公司深度深度報告報告 P12 消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 12：公司歷年產銷情況 2018 2019 2020 總銷量（萬只） 16,300.32 19,917.32 26,700.81 總銷量 yoy 22% 34% 銷量-消費（萬只） 16,287.56 19,907.90 26,689.34 消費 yoy 22% 34% 銷量-動力（萬只） 12.76 9.42 11.47 動

34、力 yoy -26% 22% 資料來源：招股書，太平洋研究院整理 按下游應用拆分，公司 2020 年營收主要來源于消費電子類產品，占比 99.84%；動力電池營收占比僅為 0.16%。其中消費類以筆電為核心業務，2020 年營收約為 45.77 億元，占比約 67.82%；手機類營收為 20.23 億元，占比約 29.97%。2020 年其他消費類及動力類營收增速加快，說明公司的產品擴張已得到成效，未來有望加速智能設備及動力類電池的研發和產能布局。 圖表 13：主營業務收入，按下游應用拆分 圖表 14：營收增速，按下游應用拆分 資料來源：Wind，太平洋研究院整理。單位：億元。 資料來源：Wi

35、nd，太平洋研究院整理 電芯產品是公司收入增長的基石。電芯產品是公司收入增長的基石。珠海冠宇 2020 年電芯產品營收為 48.71 億元，同比增長 37.45%，占營收比例為 72.18%；其中筆電類及手機類電芯產品銷量額均實現38.17%的高速增長。 筆電類電芯占電芯產品的主要份額， 由 2018 年的 70%增長至 2020年的 76%；冠宇的主要終端客戶 HP、華碩、DELL 的筆電類電芯銷量 2020 年分別增長了 1395.28 萬只、993.36 萬只、980.23 萬只。同時，公司向新客戶 OPPO 銷售的手機類電芯增長 2022.6 萬只。 2020 年 PACK 產品營收為

36、 18.78 億元，同比增長 14.84%，占營收比例為 27.82%。PACK0102030405060702017201820192020消費-筆電消費-手機其他消費類動力類-50%0%50%100%150%201820192020消費-筆電消費-手機其他消費類消費-合計動力類 公司公司深度深度報告報告 P13 消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 產品中手機類和筆電類分布較為均勻，2020 年筆電類 PACK 產品銷售額增長 83.32%，主要系受益于疫情期間居家辦公帶來的旺盛需求。而手

37、機類 PACK 產品銷售額下降15.39%，主要系受印度疫情影響，公司對小米的銷售下降。 圖表 15：主營業務收入，按產品拆分 圖表 16：2020 年電芯及 PACK 產品營收占比 資料來源：Wind，太平洋研究院整理。單位：萬元。 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 毛利率穩步攀升，筆電及手機為主要利潤來源。毛利率穩步攀升，筆電及手機為主要利潤來源。消費類電池的毛利率持續攀升，由2017 年的 10.71%上升至 2020 年的 31.41%；其中筆電、手機及其他消費類 2020 年的毛利率分別為 34.18%、25.43%、27.45%。動力類電池處于虧損狀態，主要是因為產品仍在研發階

38、段且規模尚小，未來公司逐漸擴產并進入車廠供應鏈后有望扭虧為盈。 圖表 17：各產品毛利潤 圖表 18：各產品毛利率 資料來源：Wind，太平洋研究院整理。單位：萬元。 資料來源：Wind,太平洋研究院整理 與行業內主要鋰離子電池企業相關業務比較，公司的毛利率處于較高水平，且在過幾0%10%20%30%40%50%60%0100000200000300000400000500000600000201820192020電芯PACK電芯 yoyPACK yoy(3000)2700057000870001170001470002017201820192020筆電類手機類其他消費類動力類-250%-20

39、0%-150%-100%-50%0%50%100%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2017201820192020筆電類手機類其他消費類消費類主營業務毛利率動力類（右軸） 公司公司深度深度報告報告 P14 消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 年中加速上升。2020 年，億緯鋰能的鋰離子電池業務、欣旺達的消費類鋰離子電芯業務、鵬輝能源二次鋰離子電池業務的毛利率分別為 26.13%、29.57%、18.01%，據測算珠海冠宇的毛利率比行業均值高出 6.42 個百分點。珠海冠宇的

40、毛利率較高的主要原因是公司所涉及的電芯產品為電池產業鏈中毛利最高的環節之一； 二是公司近兩年新產線的陸續投產，規模效應逐漸釋放。 圖表 19：競爭對手相關業務毛利率情況 圖表 20：珠海冠宇期間費用情況 資料來源：招股書，Wind，太平洋研究院整理。注：毛利率非公司綜合毛利率，分別為億緯鋰能鋰離子電池業務，欣旺達消費類鋰離子電芯業務，鵬輝能源二次鋰離子電池業務。 資料來源：Wind,太平洋研究院整理。單位：億元。 管理及研發費用為主要期間費用。管理及研發費用為主要期間費用。隨著公司經營規模逐年擴大、且子公司逐漸增加，公司的管理費用同向增加；其中以職工薪酬占比最大，2020 年管理費用中產生職工

41、薪酬約 3.18 億元，占比約 72%。另外，2017 年至 2019 年期間公司股份支付費用對管理費用的波動影響較大，分別占比約 72%、26%、14%。與同行企業相比，珠海冠宇的管理費用偏高， 主要是隨著子公司和產線的增加， 行政管理人員數量及薪酬相應增加。 0%5%10%15%20%25%30%35%2017201820192020億緯鋰能欣旺達鵬輝能源平均值珠海冠宇0246810122017201820192020銷售費用管理費用研發費用財務費用 公司公司深度深度報告報告 P15 消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章 請務必閱讀正文之后的免責

42、條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 21：期間費用率同業對比 圖表 22：珠海冠宇各費用率情況 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 公司的銷售費率在行業平均水平之下，2020 年銷售費率為 0.51%，同比下降 0.61 個百分點，主要因為公司與客戶建立了長期穩定的合作關系，投入市場開拓的資本開支較小。在開拓新客方面，公司 2018 年及 2019 年分別進入了 HP 筆電電池 PACK 供應鏈和 OPPO 手機電池供應鏈。在消費類電池市場中，公司有望繼續挖掘新老客戶的市場份額；而隨著公司未來加大力度研發動力電池，預計未來銷售費用將有所上升。 圖表

43、23：管理費用率同業對比 圖表 24：銷售費用率同業對比 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 資料來源：Wind,太平洋研究院整理 研發費用方面，為保持技術領先，公司持續引進技術人才、提高研發人員的薪酬、加大研發項目的投入，整體研發費率呈增長趨勢。而相比同行，公司研發費率較低，主要是因為公司營收增速高于研發費用增速， 整體而言公司研發費用與經營規模擴張維持較穩定態勢。 0%5%10%15%20%2017201820192020億緯鋰能欣旺達鵬輝能源平均值珠海冠宇0%5%10%15%20%2017201820192020銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率期間費用率0%4%8%12%201

44、7201820192020億緯鋰能欣旺達鵬輝能源平均值珠海冠宇0%1%2%3%4%5%2017201820192020億緯鋰能欣旺達鵬輝能源平均值珠海冠宇 公司公司深度深度報告報告 P16 消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 25：研發費用率同業對比 圖表 26：財務費用率同業對比 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 外銷占比較高，主要為國內保稅區。外銷占比較高，主要為國內保稅區。2020 年公司外銷營收為 45.52 億元，同比增長133.86

45、%，近三年的占比均超 65%。2017-20 外銷和內銷營收的年復合增速分別為為49.32%、16.25%，可見公司外銷增速明顯高于內銷。外銷主要面向國內保稅區，客戶包括新普科技、加百裕、順達、HP、華碩等。 受匯率影響，財務費用波動較大。受匯率影響，財務費用波動較大。由于公司外銷主要以美元結算，2020 年下半年受美元兌人民幣匯率快速下降影響，公司形成較大的匯兌損失，約 1.48 億元。因此，2020 年財務費用率提升至 2.95%，高出行業均值水平 1.67 個百分點。隨著國際外貿環境回暖，且 2021 年以來人民幣走勢穩定，預計將有一定的改善。 圖表 27：境內外營業收入情況 圖表 28

46、：匯兌損益情況 資料來源：Wind，太平洋研究院整理。單位：億元。 資料來源：Wind,太平洋研究院整理 營運能力較強，資本結構有望得到改善。營運能力較強，資本結構有望得到改善。公司應收賬款周轉率整體穩定且高于行業平均水平， 其中 99%以上的應收帳款賬齡為 6 個月以內， 整體應收帳款質量較高。 另外，2020 年存貨余額同比增長 46%， 存貨周轉率也有所上升； 一是因為隨著公司規模增長，0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2017201820192020億緯鋰能欣旺達鵬輝能源平均值珠海冠宇0%1%2%3%4%2017201820192020億緯鋰能欣旺達鵬輝能源平均值珠海冠宇0102

47、03040502017201820192020內銷外銷(5000)0500010000150002017201820192020匯兌損益（萬元） 公司公司深度深度報告報告 P17 消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 產品成品余額增加；二是考慮到原材料價格上漲，相應的備貨增加了 51%。公司具備完善的庫存管理體系，以保證客戶訂單交貨的及時性及產線的高效性。 圖表 29：應收帳款周轉率同業對比 圖表 30：存貨周轉率同業對比 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 資料來源：Wind，太平洋研究院

48、整理 珠海冠宇 2020 年資產負債率為 62.18%，率高于行業均值水平；流動比率及速動比率分別為 1.14 倍、0.90 倍，整體來看償債能力在行業中等水平。隨著公司首次公開上市融資，資本結構有望得到改善。 圖表 31：資產負債率同業對比 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 01234562017201820192020億緯鋰能欣旺達鵬輝能源平均值珠海冠宇012345672017201820192020億緯鋰能欣旺達鵬輝能源平均值珠海冠宇0%20%40%60%80%100%2017201820192020億緯鋰能欣旺達鵬輝能源平均值珠海冠宇 公司公司深度深度報告報告 P18 消費電芯行業

49、龍頭，多維度拓延開啟全新篇章消費電芯行業龍頭，多維度拓延開啟全新篇章 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 32：流動比率同業對比 圖表 33：速動比率同業對比 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 資料來源：Wind，太平洋研究院整理 2、 專注軟包消費鋰電優質賽道，積極開拓千億美元新興市專注軟包消費鋰電優質賽道，積極開拓千億美元新興市場場 2.1、 電芯電芯+ +電池電池 PACKPACK 全產業鏈覆蓋，市場份額持續提升全產業鏈覆蓋，市場份額持續提升 2.1.12.1.1、 掌握鋰離子電池電芯關鍵技術，軟包鋰電滲透率有望持續提升掌握鋰離子電池電芯關鍵技術，軟包鋰電

50、滲透率有望持續提升 電芯是由正極材料、負極材料、電解液、隔膜等通過電芯生產工藝制成的最小充放電單元，是 PACK 的核心部件。PACK 是由一只或多只電芯按照特定使用要求進行串聯或并聯，并集成電源管理系統、熱管理系統和結構件的電池或電池包。電芯為鋰離子電池制造中最關鍵、 價值含量最高的環節。 在鋰電產業鏈中， 僅電芯環節已占比約60%-70%左右，其次是電池 PACK 環節中的電池管理系統，占比約 8%。據 Yole 機構預測，電芯市場規模將由 2019 年的 190 億美元增長至 2025 年的 920 億美元，年復合增速約30%。 0122017201820192020億緯鋰能欣旺達鵬輝能