鵬輝能源-儲能新賽道聚焦新戰略搶占新起點-211231（21頁）.pdf

《鵬輝能源-儲能新賽道聚焦新戰略搶占新起點-211231（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《鵬輝能源-儲能新賽道聚焦新戰略搶占新起點-211231（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。 東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 首次

2、報告 【公司證券研究報告】 鵬輝能源 300438.SZ 儲能新賽道，聚焦新戰略，搶占新起點 核心觀點核心觀點 深耕鋰電二十載，深耕鋰電二十載，產能擴張、結構優化、盈利提升產能擴張、結構優化、盈利提升。公司成立于 2001 年，創始人擁有深厚電池領域經驗積淀，同時吸納精銳擴充核心管理團隊實力，兩次進行長期股權激勵計劃將公司價值增長與員工利益深度綁定。 公司鋰離子電池業務全方位覆蓋圓柱、方型和軟包，2021 年底公司總產能有望達16.3GWh，其中動力電池 3.6GWh，儲能電池 5.6GWh，儲能成為公司未來主要業務方向，同時規劃常州、柳州工廠遠期產能達 11GWh、20GWh。此外，PPI-

3、CPI 剪刀差在 10 月已達到 12%的歷史最高值，我們認為后續成本上漲向下游傳導過程中，電池環節盈利有望改善，業績拐點將現。 全球全球電化學儲能電化學儲能從從 0 到到 1，鑄就，鑄就百百 GWh 新賽道新賽道。以新能源為主體的電力結構轉型催生電化學儲能市場， 2020 年全球新增電化學儲能 10.7GWh， 預計至 2025 年新增裝機達 221.5GWh，CAGR 達 53.3%。根據應用場景的不同，通常將電化學儲能分為表前（發電側、電網側）和表后（工商業、家儲、便攜式儲能）兩大市場，從特點上看表前市場空間大，電芯企業參與其中有望迅速提升規模，而表后市場 To C 屬性，電芯利潤率高于

4、一般動力電池。 戰略聚焦儲能市場戰略聚焦儲能市場，收入收入高增高增核心優勢突出核心優勢突出。公司 15 年起布局儲能業務，覆蓋海外家儲、 國內發電側、 通信基站等多種應用場景，21 年前三季度公司儲能業務收入已達 10.54 億元，同比+145%，收入占比高達 27%。在未來10 年儲能市場高速擴容的下，我們認為公司有望助力實現更快增長：1）戰略聚焦儲能業務，集中資本實現儲能產能擴張，優先排產保障出貨；2）與客戶合資建廠綁定下游，不斷拓寬下游應用場景，全方位滲透儲能市場；3）借助完善的鋰電技術和產品矩陣，銜接全方位儲能需求，同時針對地面電站、家儲、通信等下游領域加大研發，提供高性價比定制化產品

5、。 財務預測與投資建議財務預測與投資建議 預計 21-23 年歸母凈利為 2.35/5.38/8.56 億元， 每股收益 0.54/1.24/1.97 元，參考可比公司給予 22 年 49 倍 PE，給予“買入”評級，目標價 60.76 元。 風險提示風險提示 客戶銷售、市場拓展、儲能業務不及預期；材料價格波動、競爭加劇風險。 投資評級 買入買入 增持 中性 減持 (首次) 股價 （2021 年 12 月 30 日） 46.88 元 目標價格 60.76 元 52 周最高價/最低價 64.49/15.22 元 總股本/流通 A 股（萬股） 43,349/32,963 A 股市值（百萬元） 20

6、,322 國家/地區 中國 行業 新能源汽車產業鏈 報告發布日期 2021 年 12 月 31 日 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 絕對表現 3.31 -22.63 71.1 79.2 相對表現 3.79 -21.08 77.06 94.33 滬深 300 -0.48 -1.55 -5.96 -15.13 資料來源：WIND、東方證券研究所 公司主要財務信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 3,308 3,642 5,554 8,678 12,005 同比增長(%) 28.8% 10.1% 52.5% 56.3% 38.3% 營業利潤(

7、百萬元) 202 74 265 614 986 同比增長(%) -35.6% -63.5% 259.3% 131.5% 60.7% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 168 53 235 538 856 同比增長(%) -36.5% -68.4% 341.0% 129.2% 59.1% 每股收益（元） 0.39 0.12 0.54 1.24 1.97 毛利率(%) 23.7% 17.5% 16.9% 18.8% 19.0% 凈利率(%) 5.1% 1.5% 4.2% 6.2% 7.1% 凈資產收益率(%) 7.4% 2.2% 9.3% 18.7% 23.9% 市盈率 124.5 393.6 89.3

8、 38.9 24.5 市凈率 9.0 8.5 8.0 6.7 5.2 資料來源：公司數據. 東方證券研究所預測. 每股收益使用最新股本全面攤薄計算. 鵬輝能源首次報告 儲能新賽道，聚焦新戰略，搶占新起點 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 2 目 錄 1、鋰電全能手，開啟新征程 . 4 1.1 深耕鋰電二十載，從消費動力儲能 . 4 1.2 2021 年底產能有望達 16.3GWh，常州/柳州基地遠期規劃產能 11GWh/20GWh . 5 1.3 儲能需求迎風起，業績拐點確認在即 . 6

9、 1.4 創始團隊積淀深厚，吸納精銳擴充實力 . 8 1.5 多批次股權激勵，激發團隊內在活力 . 9 2、戰略聚焦儲能市場，新賽道有望彎道超車 . 10 2.1 積極布局儲能業務，調整產能規劃，聚焦市場 . 10 2.2 全球電化學儲能快速增長，需求側全面開花 . 11 2.2.1 歐美家儲：電價高企+斷電擔憂，點燃海外家儲市場 12 2.2.2 國內發電側&電網側：新型電力系統，儲能保駕護航 13 2.3 儲能賽道彎道超車，核心競爭力拆解 . 14 2.3.1 戰略：前瞻布局儲能市場，戰略定位排產優先 14 2.3.2 客戶：多層次拓展用戶，全方位滲透市場 15 2.3.3 產品：全品類鋰

10、電產品，銜接全方位儲能需求 16 3、動力電池蓄力起航，下游客戶量&質雙升 . 17 3.1 綁定上汽通用五菱，爆款車型帶動出貨增長 . 17 3.2 磷酸鐵鋰打入奇瑞商用車供應鏈，市場份額有望提升 . 18 盈利預測與投資建議 . 19 盈利預測 . 19 投資建議 . 20 風險提示 . 20 mNrPnPqOrNwOsQqMpOnRrMaQbPbRpNoOnPpNkPoOmNiNoOtOaQrQqQNZpNrQuOsQtN 鵬輝能源首次報告 儲能新賽道，聚焦新戰略，搶占新起點 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券

11、研究報告最后一頁的免責申明。 3 圖表目錄 圖 1：鵬輝能源產品結構 . 4 圖 2：鵬輝能源電芯下游應用：涵蓋動力、消費數碼、儲能 . 4 圖 3：鵬輝能源營業收入（億元） . 6 圖 4：鵬輝能源歸母凈利潤（億元）. 6 圖 5：鵬輝能源分產品營業收入（億元） . 6 圖 6：鵬輝能源營業收入產品結構（%） . 6 圖 7：我國 PPI-CPI 剪刀差創新高（%） . 7 圖 8：圓柱型電池價格已上漲（單位：元/支） . 7 圖 9：儲能電池和圓柱電池毛利率相對更高（%） . 7 圖 10：鵬輝能源股權結構（截至 2021/12/24） . 8 圖 11：公司儲能業務收入及占營業收入比重（

12、億元，%） . 10 圖 12：鵬輝能源：天輝鋰電常州場址示意圖 . 11 圖 13：2020 年全球新增戶用儲能裝機（GWh） . 12 圖 14：鵬輝能源：公司將儲能電池作為擴產重點 . 15 圖 15：鵬輝能源：儲能業務應用場景不斷拓展 . 15 圖 16：鵬輝能源：儲能領域合作客戶 . 16 圖 17：鵬輝能源：儲能電芯產品 . 16 圖 18：鵬輝能源：研發費用不斷提升 . 16 圖 19：鵬輝能源動力電池新配套的車型：宏光 MINI 馬卡龍、寶駿 E300P、五菱榮光 N300L . 18 圖 20：鵬輝能源配套的車型：奇瑞汽車 Q22（開瑞優優 EV） . 18 表 1：鵬輝能源

13、：公司四大工業園產能及擴產情況梳理 . 5 表 2：鵬輝能源：高管一覽表（截至 2021/12/24） . 8 表 3：鵬輝能源：第二期股權激勵計劃考核目標 . 9 表 4：鵬輝能源：第二期股權激勵計劃激勵對象分配情況 . 9 表 5：公司儲能業務發展歷程 . 10 表 6：全球電化學儲能新增裝機量預測（GWh） . 12 表 7：全球戶用儲能市場空間測算 . 13 表 8：中國發電側儲能市場空間測算. 14 表 9：2021 年 1-10 月中國新能源車銷量排行榜 TOP5 . 17 表 10：可比公司估值比較 . 20 鵬輝能源首次報告 儲能新賽道，聚焦新戰略，搶占新起點 有關分析師的申明

14、，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 4 1 1、鋰電全能手鋰電全能手，開啟新征程，開啟新征程 1.1 深耕鋰電二十載，從消費動力儲能 鵬輝能源成立于 2001 年，2015 年 4 月在深圳證券交易所上市，公司目前鋰電池產品結構豐富，公司目前鋰電池產品結構豐富，屬于鋰電全能型選手。屬于鋰電全能型選手。 公司生產的二次鋰電池涵蓋鎳氫電池和鋰離子電池， 其中鋰離子電池業務全方位覆蓋圓柱、方型和軟包，材料類型涵蓋三元、磷酸鐵鋰和多元復合，下游應用覆蓋數碼消費、動力和儲能三大領域，屬于鋰電行業不多見的全能型選手。

15、 圖 1：鵬輝能源產品結構 數據來源：公司公告、東方證券研究所 圖 2：鵬輝能源電芯下游應用：涵蓋動力、消費數碼、儲能 數據來源：公司公告、東方證券研究所 鵬輝能源首次報告 儲能新賽道，聚焦新戰略，搶占新起點 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 5 1.2 2021 年底產能有望達 16.3GWh，常州/柳州基地遠期規劃產能 11GWh/20GWh 產能規劃充裕，遠期擴產規模潛力大。產能規劃充裕，遠期擴產規模潛力大。至至 2021 年底公司總產能有望達年底公司總產能有望達 16.3GWh，

16、其中儲能電池5.6GWh，儲能電池為公司最主要擴產方向。同時，公司與天合光能合建的常州工廠儲能電池產能規劃 11GWh，規劃的廣西柳州制造基地規劃產能 20GWh。 1）動力電池：）動力電池：2GWh 配套上汽通用五菱產能擴產進行時，配套上汽通用五菱產能擴產進行時，2021 年底產能預計達年底產能預計達 3.6GWh。截至3Q21 公司在河南已有汽車動力電池方形鋁殼電池的產能為 1.6GWh，公司計劃在河南工廠擴建2GWh 方形鋁殼電池供上汽通用五菱，預計到 2021 年底動力電池產能將達 3.6GWh。 2）儲能電池：）儲能電池：常州、珠?；佚R擴產，常州、珠?；佚R擴產，2021 年底產能

17、預計年底產能預計達達 5.6GWh。截至 3Q21 公司儲能電池產能 2.6GWh，其中河南產能 1.6GWh，常州產能 1GWh。目前儲能電池擴產常州與珠海齊發力，預計在 2021 年底，常州新增產能 2GWh，珠海新增產能 1GWh。新產能建成后，2021 年底儲能產能占比達 34%，成為公司最主要業務板塊。 3） 輕型動力：） 輕型動力： 擴建擴建 1GWh 大圓柱產線大圓柱產線 （40135 型號） ，型號） ， 2021 年底年底產能預計達產能預計達 5.1GWh。 截至 3Q21公司輕型動力電池產能 4.1GWh，其中：河南已有 18650 電池產能 2GWh，主要客戶包括 TTI

18、等電動工具用戶，以及正浩等便攜式儲能用戶；珠海已有軟包電池產能 2.1GWh，大部分用于鐵塔換電，以及愛瑪等兩輪車電池，小部分做儲能電芯。輕型動力產能，公司計劃在河南新建 1GWh 40135 型號大圓柱電池生產線，可應用于兩輪車、便攜儲能、低速電動車（五菱、宏光 mini 等）。 4） 消費電池： 消費數碼為基本盤， 產能穩定在） 消費電池： 消費數碼為基本盤， 產能穩定在 2GWh。 公司消費數碼產能主要集中在廣州工業園，該工廠為柔性產線，用于生產消費類異形電池，產能相對穩定在 2GWh。 表 1：鵬輝能源：公司四大工業園產能及擴產情況梳理 河南 常州 廣州 珠海 合計 方形 圓柱 方形

19、軟包 方形 軟包 2021 年底合計產能（GWh） 16.3 動力電池 3.6 3.6 儲能電池 1.6 3.0 1.0 5.6 輕型動力 3.0 2.1 5.1 消費電池 2.0 2.0 數據來源：公司公告、東方證券研究所 鵬輝能源首次報告 儲能新賽道，聚焦新戰略，搶占新起點 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 6 1.3 儲能需求迎風起，業績拐點確認在即 輕裝上陣， 儲能業務有望帶動收入業績快速增長。輕裝上陣， 儲能業務有望帶動收入業績快速增長。 2021 年前三季度公司實現營業收入

20、38.96 億元，同比增長 57.37%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.64 億元，同比增長 16.53%。近年來，公司鋰離子電池業務占比逐年上升，由 2011 年的 51.28%提升到 2020 年的 88.25%。鋰離子電池業務主要分為消費類、新能源汽車動力、儲能和輕型動力四類，根據 2021 年三季報，公司的儲能電池業務收入同比實現 145%增長，新能源汽車動力電池業務收入同比增長 118%，儲能與動力電池進入快速增長期。公司已在 2020 年末和 2021 年上半年，對部分新能源汽車客戶及部分存貨計提壞賬和減值準備，分別為 1.93 億、0.4 億，未來這些一次性影響因素將消除，

21、在鋰離子電池行業高增速的發展背景下，公司輕裝上陣，快速拓展。 圖 3：鵬輝能源營業收入（億元） 圖 4：鵬輝能源歸母凈利潤（億元） 數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 圖 5：鵬輝能源分產品營業收入（億元） 圖 6：鵬輝能源營業收入產品結構（%） 數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%01020304050營業收入yoy-100%-50%0%50%100%0.00.51.01.52.02.53.0歸屬母公司股東的凈利潤yoy0102030402015201620172018201

22、92020鋰離子電池鎳氫電池一次電池電子相關產品其他業務0%20%40%60%80%100%201520162017201820192020鋰離子電池鎳氫電池一次電池電子相關產品其他業務 鵬輝能源首次報告 儲能新賽道，聚焦新戰略，搶占新起點 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 7 成本向下傳導，產品結構調整，公司盈利空間有望改善。成本向下傳導，產品結構調整，公司盈利空間有望改善。PPI-CPI 剪刀差在 10 月已經達到 12%的歷史最高值，中下游企業利潤被侵蝕，新能源汽車產業鏈，尤其是下

23、游電池、整車制造環節，產業結構性矛盾放大。我們認為后續成本上漲向下游傳導，是明顯的行業趨勢。今年 Q4 部分電池廠商已經與客戶協商上調價格，以圓柱形電池為例，各種型號均有明顯上漲。在價格傳導過程中，新能在價格傳導過程中，新能源車產業鏈，尤其是下游整車和電池環節盈利變好，預計在源車產業鏈，尤其是下游整車和電池環節盈利變好，預計在 1H22 有所體現有所體現。 儲能業務成為公司增長主力， 儲能電池的毛利率相較于動力電池更高， 預期公司整體毛利率水平有望提升。在動力電池中，圓柱電池快速發展，公司當前圓柱電池的產能是 2GWh，并且計劃在河南新擴 1GWh 的大圓柱產能。相較于傳統方形動力電池，圓柱電

24、池毛利率更高。由于儲能電池和動由于儲能電池和動力電池中的圓柱電池毛利率更高，預計在毛利率較高的電池品種增速增長后，公司的整體利潤率力電池中的圓柱電池毛利率更高，預計在毛利率較高的電池品種增速增長后，公司的整體利潤率將得到有效提升。將得到有效提升。 圖 7：我國 PPI-CPI 剪刀差創新高（%） 圖 8：圓柱型電池價格已上漲（單位：元/支） 數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：同花順，東方證券研究所 圖 9：儲能電池和圓柱電池毛利率相對更高（%） 數據來源：公司公告，東方證券研究所 -50510152018-012018-052018-092019-012019-052019-092

25、020-012020-052020-092021-012021-052021-09PPI:全部工業品:當月同比 月CPI:當月同比 月0102030405020162017201820192020寧德時代動力電池系統寧德時代儲能系統蔚藍鋰芯鋰電池行業鵬輝能源 鵬輝能源首次報告 儲能新賽道，聚焦新戰略，搶占新起點 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 8 1.4 創始團隊積淀深厚，吸納精銳擴充實力 創始人擁有深厚電池領域創始人擁有深厚電池領域經驗積淀經驗積淀， 同時吸納精銳擴充核心管理團隊實力

26、同時吸納精銳擴充核心管理團隊實力。 公司實際控制人為夏信德先生，合計持股 31.79%，夏信德先生擁有電化學碩士學位，曾擔任“555”電池研究所副所長，是電池領域的技術專家。公司管理團隊穩定，核心管理人員均有豐富的產業經驗。2020 年吸納前美的集團下屬事業部總經理甄少強擔任公司總裁， 有望為公司精細化管理注入新動能， 為產品渠道擴張注入新活力。 圖 10：鵬輝能源股權結構（截至 2021/12/24） 數據來源：公司公告，東方證券研究所 表 2：鵬輝能源：高管一覽表（截至 2021/12/24） 高管高管 職位及任職時間職位及任職時間 履歷履歷 夏信德 2014 年 8 月起，任公司董事長、

27、董事 曾任廣州 555 電池研究所副所長。2001 年 1 月至 2011 年 8 月擔任公司總裁，2011 年 8 月至今任本公司董事長和總裁。 甄少強 2020 年 2 月起，任公司執行總裁 1993 年至 2018 年，在美的集團公司工作，曾任集團下屬事業部總經理。2020 年 2 月至今，任本公司執行總裁、董事。 丁永華 2018 年 10 月 10 日起， 任公司副總裁 先后就職深圳龍華力億公司、深圳帝聞電子廠工程主管 R/D 主管、中山圣馬丁集團、中山海一舟電子有限公司、深圳冠德科技公司、深圳豪鵬集團。2015 年 10 月入職鵬輝能源，現任公司事業部總經理、董事、副總裁。 魯宏力

28、 2014 年 8 月 31 日起，任公司財務負責人，2015 年 8 月24 日起，任董事會秘書 先后就職廣州(粵通)運通企業集團、廣州金鵬集團有限公司。2010 年 10 月入職鵬輝能源，現任本公司副董事長、財務負責人、董事會秘書。兼任廣州鑫環企業管理咨詢有限公司執行董事，鵬輝耐可賽董事。 數據來源：公司公告，東方證券研究所 鵬輝能源首次報告 儲能新賽道，聚焦新戰略，搶占新起點 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 9 1.5 多批次股權激勵，激發團隊內在活力 長期股權激勵計劃將公司價值

29、增長與員工利益深度綁定長期股權激勵計劃將公司價值增長與員工利益深度綁定，維護公司穩定性的同時有益于促進公司維護公司穩定性的同時有益于促進公司發力成長發力成長：1）公司于 2019 年 1 月 10 日公告擬實施第一期限制性股票激勵計劃暨“鵬輝能源精英創享計劃”，首次激勵對象共計 70 人，包括公司核心管理人員、核心骨干員工等，本次授予的限制性股票數量為 104.64 萬股，占本激勵計劃草案公告日公司股本總額的 0.37%。2） 2020 年 12月 23 日， 公司公布了第二期限制性股權激勵計劃， 首次授予激勵對象共計 171 人， 包括公司董事、高級管理人員、核心 管理人員、核心骨干員工等。

30、 我們認為公司定期設立激勵計劃，在原有相對單一、以現金主導的薪酬激勵體系基礎上，員工個人利益與公司整體價值提升深度掛鉤， 實現核心員工薪酬激勵的多元化和長期化， 有助于解決當前現金薪酬競爭力與公司發展不匹配的矛盾，在保證公司人員穩定性的同時促進公司增長進入快車道。 表 3：鵬輝能源：第二期股權激勵計劃考核目標 解除限售期安排解除限售期安排 業績考核指標業績考核指標 業績門檻目標業績門檻目標 業績挑戰目標業績挑戰目標 第一次解除限售期 21 年凈利潤較 20 年增長率 不低于 20% 不低于 30% 第二次解除限售期 22 年凈利潤較 20 年增長率 不低于 50% （20-22 年 CAGR2

31、2.5%） 不低于 70% （21-22 年 CAGR30.4%） 第三次解除限售期 23 年凈利潤較 20 年增長率 不低于 88% （20-23 年 CAGR23.4%） 不低于 122% （21-23 年 CAGR30.5%） 數據來源：公司公告、東方證券研究所 表 4：鵬輝能源：第二期股權激勵計劃激勵對象分配情況 姓名姓名 職務職務 獲授限制性股票數量獲授限制性股票數量（萬股）（萬股） 占本次授予限制性股票占本次授予限制性股票總數的比例（總數的比例（%） 對應標的股票占公司股對應標的股票占公司股本總額的比例（本總額的比例（%） 甄少強甄少強 董事、執行總裁 6.00 3.750% 0.

32、014% 魯宏力魯宏力 副董事長 、財務負責人、董事會秘書 2.82 1.762% 0.007% 丁永華丁永華 副總裁 2.82 1.762% 0.007% 李發軍李發軍 副總裁 1.98 1.238% 0.004% 核心管理和骨干人員（核心管理和骨干人員（167 人）人） 133.14 83.213% 0.317% 預留預留 13.24 8.275% 0.032% 合計合計 160.00 100% 0.381% 數據來源：公司公告、東方證券研究所 鵬輝能源首次報告 儲能新賽道，聚焦新戰略，搶占新起點 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表

33、聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 10 2、戰略聚焦儲能市場，新賽道有望彎道超車、戰略聚焦儲能市場，新賽道有望彎道超車 2.1 積極布局儲能業務，調整產能規劃，聚焦市場 儲能技術研發多年，成為公司戰略業務。儲能技術研發多年，成為公司戰略業務。公司在鋰電池領域深耕多年，擁有完整的產品線，在儲能領域也有多年布局。2015 年，公司通過專題研發的立項和技術團隊的充實，在 MW 級儲能系統、便攜式儲能和移動基站儲能等產品進一步進行研發和推廣。 公司逐步進入通信基站儲能、 大型電力儲能、光伏儲能和海外家庭儲能領域，與大客戶深度綁定，實現業績高速增長。2021 年前三季度公司儲能業務收入

34、10.54 億元（占營業收入比重 27%），同比增長 145%，其中 Q3 實現收入 5.5億元（占營業收入比重 38%），儲能業績快速放量。 圖 11：公司儲能業務收入及占營業收入比重（億元，%） 數據來源：公司公告，東方證券研究所 表 5：公司儲能業務發展歷程 時間時間 業績業績 2015 年 公司通過專題研發的立項和技術團隊的充實，在 MW 級儲能系統、便攜式儲能和移動基站儲能等產品進一步進行研發和推廣 2016 年 公司在廠區大樓建設完成微網儲能系統示范工程 2017 年 在儲能領域的布局取得成效，銷售收入增幅較大，主要集中在移動基站、太陽能照明燈具、家用儲能產品、光伏儲能項目等領域

35、2018 年 已具備儲能業務實力， 可根據客戶應用場景需求提供 完整的儲能系統解決方案， 其中包含系統集成、 項目交付、項目安裝及調試等綜合服務，已與通信行業大客戶建立穩定合作關系，完成國際市場兆瓦級系統交付 2019 年 1）基站儲能方面，進入中國鐵塔供應商名錄，直接向中國鐵塔大批量供應基站后備電源 2）在大型儲能方面，取得 TV 南德意志集團為鵬輝能源的 SE1000-L 兆瓦級儲能系統頒發首張針對歐洲市場的 PPP 59044A:2015 證書 3）光伏儲能方面，與天合光能達成戰略合作，設立控股子公司江蘇天輝鋰電池有限公司，從事光伏儲能及其他鋰離子電池及電池 系統的研發、生產和銷售 20

36、20 年 中標“中國鐵塔 2020 年備電用磷酸 鐵鋰蓄電池組產品集約化電商采購項目”，并開發了其他一些優質大客戶 家庭儲能產品通過了歐洲和澳洲的認證 數據來源：公司公告，東方證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%02468101220172018201920202021Q3儲能業務收入占營業收入比重 鵬輝能源首次報告 儲能新賽道，聚焦新戰略，搶占新起點 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 11 截至截至 3Q21 公司儲能電池產能公司儲能電池產能 2.6GWh，2021 年底

37、預計擴產至年底預計擴產至 5.6GWh。公司儲能電池主要為方形鋁殼電池和軟包電池。 截至3Q21公司儲能電池產能2.6GWh， 其中河南儲能電池產能1.6GWh，常州儲能電池產能 1GWh。至 2021 年底，公司儲能產能預計將擴產至 5.6GWh，其中常州新增產能 2GWh，珠海新增產能 1GWh。 公司與天合光能合資建廠，綁定下游助力市場拓展公司與天合光能合資建廠，綁定下游助力市場拓展。公司于 2019 年與天合光能在常州合資建立“天輝鋰電”，其中公司股權占比 51%、天合光能占比 49%，1 期規劃為兩條方形鋁殼產品，其中 A 線 1GWh 于 2020 年 10 月正式投產，B 線 2

38、GWh 預計于 2021 年底建成，截至 2021 年底，天輝電池年產能預計將達到 3GWh。 公司鋰電池行業深厚積淀為儲能電池產品提供技術保障， 天合光能的海外市場渠道為市場開拓提供有利支撐。 天輝鋰電產品主要是鋰離子電池及系統， 主要面向儲能市場各種應用場景，包括 5G 基站、集中式可再生能源并網、電網輔助服務、電網輸配、分布式及微網、用戶側工業削峰填谷和需求側響應。 圖 12：鵬輝能源：天輝鋰電常州場址示意圖 數據來源：公司公告、東方證券研究所 擴產擴產規劃不斷規劃不斷，最新最新柳州基地規劃產能柳州基地規劃產能 20GWh。11 月 24 日，公司公告投資建設鵬輝智慧儲能及動力電池制造基

39、地項目，主要布局鋰電池電芯、PACK 生產線，總投資預計約 60 億元，項目整體規劃布局產能 20GWh。柳州新基地一、二期計劃總投資 12 億元（固定資產 8 億元），一、二期產能各 2GWh。柳州基地的擴建，將有利于公司持續擴大儲能和動力電池業務規模，把握市場競爭優勢。 2.2 全球電化學儲能快速增長，需求側全面開花 全球電化學儲能裝機快速增長，公司儲能產品核心覆蓋海外家儲全球電化學儲能裝機快速增長，公司儲能產品核心覆蓋海外家儲、國內發電側國內發電側&電網側電網側、國內通信、國內通信基站?；?。2020 年以來，在政策和經濟性的雙重推動下，全球電化學儲能裝機呈現高速增長，2020 年全球新

40、增電化學儲能裝機 10.7GWh，同比增長 57.4%。根據應用場景的不同，通常將電化學儲能分為發電側、電網側和用戶側，公司的產品覆蓋了大型儲能電站和家庭儲能系統。 我們預計 2025 年全球儲能新增裝機達到 283.9GWh，2021-2025 年復合增速高達 53.3%。鵬輝能源的優勢市場在于海外家庭儲能和國內發電側和電網側。其中海外家庭儲能 2025 年新增裝機44.8GWh，占全球總裝機比例為 15.8%，復合增速 43.6%；國內發電側和電網側儲能 2025 年新增裝機共 78.1GWh，占全球裝機 27.5%。 鵬輝能源首次報告 儲能新賽道，聚焦新戰略，搶占新起點 有關分析師的申明

41、，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 12 表 6：全球電化學儲能新增裝機量預測（GWh） 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球儲能新增裝機 51.4 87.5 125.6 187.0 283.9 海外市場 海外家庭儲能 10.5 18.6 24.4 32.0 44.8 海外工商業儲能 2.1 6.9 12.5 19.4 21.4 海外發電側儲能 14.2 15.2 23.0 48.4 106.7 海外電網側儲能 3.3 7.2 10.5 12.3 21.3 中國市場 中國工商業

42、儲能 1.1 3.7 6.7 10.4 11.5 中國發電側儲能 18.0 31.4 41.8 56.6 64.3 中國電網側儲能 2.1 4.5 6.7 7.9 13.8 數據來源：東方證券研究所；注：紅色為鵬輝能源優勢市場 2.2.1 歐美家儲：電價高企+斷電擔憂，點燃海外家儲市場 從從 2019 年開始，海外家用儲能的裝機量迅速增長。年開始，海外家用儲能的裝機量迅速增長。根據 IHS Markit 對全球家用儲能市場進行的分析，德國在 2020 年超越日本和美國，成為全球最大家用儲能市場。歐洲的新市場方面，西班牙和比利時的家用儲能將在歐盟的清潔能源倡議和刺激計劃之后加速發展。根據 IHS

43、 Markit 的統計，2020 年全球新增戶用儲能 4.44GWh，同比增長 44.2%，其中歐洲 1.79GWh，美國 1.05GWh，日本 0.79GWh，澳大利亞 0.36GWh。 圖 13：2020 年全球新增戶用儲能裝機（GWh） 數據來源：IHS Markit,東方證券研究所 0.00.51.01.52.0歐洲美國日本澳大利亞南非其他地區 鵬輝能源首次報告 儲能新賽道，聚焦新戰略，搶占新起點 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 13 在歐洲市場，家用儲能主要的需求推動力來源于

44、小型戶用光儲系統成本快速下降。在歐洲市場，家用儲能主要的需求推動力來源于小型戶用光儲系統成本快速下降。以德國為例，根據 Solar Power Europe 統計，2015 至 2019 年期間，小型光伏系統成本下降約 18%，戶用儲能系統成本下降近 40%， 預計到 2023 年， 戶用光伏系統成本會進一步下降 10%， 而戶用儲能系統成本將會大幅下降 33%。 在美國市場，家用儲能主要的需求推動力除光儲系統成本快速下降外，還來源于電網不穩定和經在美國市場，家用儲能主要的需求推動力除光儲系統成本快速下降外，還來源于電網不穩定和經濟性濟性持續提升持續提升。一方面，由于美國電網系統相對獨立，不能

45、跨區進行大規模調度，且超過 70%的部分已經建成 25 年以上，系統老化明顯，出現了供電不穩定、高峰輸電阻塞、難以抵抗極端天氣等問題，疊加 2021 年疫情和暴風雪疊加造成的德州大面積長時間停電的影響，居民提升用電可靠性的需求大幅提高，戶用儲能需求也隨之大幅提升。另一方面，得益于美國稅收 ITC 政策的激勵，安裝儲能能夠獲得一定數額的稅收抵免，降低了儲能的投資成本，同時峰谷價差的逐漸拉大、光儲系統自發自用等，都大大提高了安裝儲能的經濟性。 家庭儲能通常與光伏配合使用，進行自發自用電量存儲，實現峰谷套利。我們基于全球戶用光伏儲能裝機測算了全球家庭儲能裝機市場規模。戶用儲能累計裝機規模=累計戶用光

46、伏裝機*儲能滲透率*備電時長。預計預計 2025 年全球戶用儲能累計裝機年全球戶用儲能累計裝機 138.4GWh，新增裝機，新增裝機 44.8GWh，2021-2025年年新增裝機年均復合增速新增裝機年均復合增速 43.6%。 表 7：全球戶用儲能市場空間測算 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 累計戶用光伏裝機/GW 93 109 124 140 156 173 戶用儲能滲透率 5.4% 10% 15% 22% 30% 40% 戶用存量儲能功率/GW 4.03 9.30 18.60 30.80 46.80 69.20 備電時長/h 2 2 2 2 2 2 戶

47、用儲能累計容量/GWh 8.06 18.60 37.20 61.60 93.60 138.40 戶用儲能新增容量戶用儲能新增容量/GWh/GWh 4.44 10.54 18.60 24.40 32.00 44.80 數據來源：IEA，CNESA，IHS Markit，東方證券研究所；注：紅色為第三方統計數據；藍色為假設值；黑色為計算值 2.2.2 國內發電側&電網側：新型電力系統，儲能保駕護航 政策推動發電側和電網側儲能快速發展。政策推動發電側和電網側儲能快速發展。8 月 10 日，發改委、國家能源局發布關于鼓勵可再生能源發電企業自建或購買調峰能力增加并網規模的通知，政策鼓勵發電企業自建或外購

48、調峰儲能能力，政策要求超過電網企業保障性并網以外的規模初期按照功率 15%的掛鉤比例（時長 4 小時以上）配建調峰能力，按照 20%以上掛鉤比例進行配建的優先并網。 11 月 15 日，湖南省發改委發布開展整縣(市、區)光伏開發試點的通知。通知要求整縣光伏項目應按照關于加快推動湖南省電化學儲能發展的實施意見(湘發改能源(2021)786 號)文件要求，自主選擇配建儲能電站或購買儲能服務。 南方電網公司印發南方電網“十四五”電網發展規劃中提出，“十四五”期間，南方五省區將新增風電、光伏規模 1.15 億千瓦，抽水蓄能 600 萬千瓦，推動新能源配套儲能 2000 萬千瓦，增速可觀。 鵬輝能源首次

49、報告 儲能新賽道，聚焦新戰略，搶占新起點 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 14 發電側儲能與風電、光伏發電廠配合，為了平滑風光出力，穩定電網，通常會要求新能源發電廠根據功率配置一定比例的儲能系統。假設新增裝機中儲能配比逐漸提高，且配置的儲能時長提高。預預計計 2025 年年中國中國發電側儲能發電側儲能新增新增裝機量達到裝機量達到 72GWh，2021-2025 年復合增速年復合增速 32.5%。 表 8：中國發電側儲能市場空間測算 2020 2021E 2022E 2023E 2024

50、E 2025E 1.1）集中式光伏 光伏新增裝機/GW 48.2 65 75 90 100 110 集中式裝機/GW 32.7 32.5 37.5 45.0 50.0 55.0 集中式光伏儲能配比 0.6% 10.0% 12.0% 15.0% 15.0% 15.0% 新增集中式光儲功率/GW 0.20 3.25 4.50 6.75 7.50 8.25 儲能時長/h 2.0 2.0 2.5 2.5 3.0 3.0 新增集中式光儲容量/GWh 0.4 6.5 11.3 16.9 22.5 24.8 1.2）分布式光伏 分布式裝機/GW 15.5 32.5 37.5 45.0 50.0 55.0 分