2022年歐洲及中國海上風電市場發展現狀及未來趨勢分析報告（50頁）.pdf

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1、2022 年深度行業分析研究報告 3 內容目錄內容目錄 1. 新能源發展大趨勢，風光互補未來方向新能源發展大趨勢，風光互補未來方向 . 7 1.1. 全球環境問題嚴峻，各國未來推進碳減排 . 7 1.2. 政策推動新能源發展，風光形成互補 . 9 2. 歐洲與中國海上風電市場發展情況分析歐洲與中國海上風電市場發展情況分析 . 11 2.1. 全球風電裝機持續增長，中國海風建設快速發展 . 11 2.2. 歐洲風電建設展望 . 12 2.2.1. 歐洲海上風電建設將提速 . 12 2.2.2. 風電建設將為歐洲帶來正向經濟和社會效益 . 12 2.3. 中國海上風電建設情況與展望 . 14 2.

2、3.1. 中國風電建設增長快速，棄風率降低助力健康建設發展 . 14 2.3.2. 中國海上風電快步追趕，潛力十足 . 14 2.3.3. 海上風電對比陸風存在優勢，未來快速發展 . 16 2.3.4. 政策刺激搶裝，仍有大量未并網項目 . 17 2.3.5. 搶裝后市場招標重啟，未來可期 . 18 2.3.6. 十四五規劃出臺，海上風電未來空間廣闊 . 19 3. 海上風電未來發展趨勢分析海上風電未來發展趨勢分析 . 21 3.1. 海上風電未來發展趨勢顯現 . 21 3.1.1. 海上風電成本下降，招標價格持續降低 . 22 3.1.2. 風機大型化趨勢顯著 . 24 3.1.3. 海上風

3、電逐步走向深遠海 . 25 3.1.4. 漂浮式風機應用逐漸增多 . 26 4. 海上風電海纜與海工行業分析：壁壘顯著，強者恒強海上風電海纜與海工行業分析：壁壘顯著，強者恒強 . 27 4.1. 海纜：海底電纜占海上風電成本不大，但核心作用無可替代 . 28 4.1.1. 海纜是傳輸電力的通道，占整體成本約 8%-10% . 28 4.1.2. 海底電纜市場規模將呈現快速增長態勢 . 30 4.1.3. 海上風電趨勢對海纜影響分析：價格擔憂或可以減弱. 32 4.1.4. 競爭格局：海纜壁壘高、競爭格局高度集中 . 34 4.2. 海工：海上施工船成為核心稀有資產，工程經驗及人才積累凸顯重要性

4、 . 36 4.2.1. 船只需求高漲，供應緊缺推動租金提高 . 38 4.2.2. 風機大型化對安裝船作業要求提升 . 39 5. 行業內重點公司分析行業內重點公司分析 . 40 5.1. 中天科技 . 40 5.2. 東方電纜 . 44 5.3. 亨通光電 . 48 圖表目錄圖表目錄 4 圖 1：碳排放量增長快速 . 7 圖 2：氣候變化對 2050 年 GDP 的影響 . 8 圖 3：各種類型能源應用比例 . 8 圖 4：人均能源消費與碳消費預期 . 9 圖 5：風電從 0 點到 24 點的發電曲線 . 10 圖 6：光伏發電從 0 點到 24 點的發電出力曲線 . 10 圖 7：我國風

5、電光電裝機容量快速提升 . 10 圖 8：全球風電新增裝機容量與增速（單位：GW） . 11 圖 9：2020 年全球海風裝機比例分布 . 11 圖 10：歐洲風電建設與預期 . 12 圖 11：歐洲不同國家海風建設展望 . 12 圖 12：風電建設對歐洲的 GDP 貢獻 . 13 圖 13：風電建設對歐洲的社會效益預期 . 13 圖 14：中國風電新增裝機量 . 14 圖 15：中國風電累計裝機量 . 14 圖 16：中國風電棄風量與棄風率 . 14 圖 17：中國海上風電新增裝機量 . 15 圖 18：中國海上風電累計裝機量 . 15 圖 19：中國海上風機累計裝機比例仍偏低 . 15 圖

6、 20：中國海上風電資源充足 . 15 圖 21：海上風電與陸上風電施工與運維特點對比 . 16 圖 22：中國海深與風速圖 . 17 圖 23：2018 年核準海上風電項目 . 18 圖 24：中國風電市場招標量重新增長（單位：GW） . 19 圖 25：中國海上風電項目招標重啟 . 19 圖 26：實際裝機量對比規劃裝機量 . 21 圖 27：海上風電未來發展趨勢 . 22 圖 28：全球海上風電 LCOE 持續降低 . 22 圖 29：歐洲風電成本持續降低 . 23 圖 30：國內海上風電公開投標市場均價持續下降（元/千瓦） . 23 圖 31：華潤蒼南風機采購招標均價（元/kw） .

7、24 圖 32：中廣核象山涂茨風機采購招標均價（元/kw） . 24 圖 33：歐洲新增風機容量持續增長 . 24 圖 34：海上風電風機容量預測 . 25 圖 35：海上風電項目水深增加 . 26 圖 36：海上風電項目離海岸距離增加 . 26 圖 37：漂浮式風機裝機量統計圖 . 26 圖 38：海上風電產業鏈 . 27 圖 39：海底電纜敷設需面臨多重挑戰 . 28 圖 40：海底電纜架構圖 . 29 圖 41：海上風電成本構成 . 29 5 圖 42：全球海底電纜市場規模及預測 . 30 圖 43：中國海底電纜市場規模及預測 . 30 圖 44：全球及我國海纜交付量變化情況 . 31

8、圖 45：海上風電項目成本構成 . 32 圖 46：海纜電壓上升趨勢 . 32 圖 47：海上風電場并網方案 . 33 圖 48：江蘇如東海上風電柔性直流輸電項目 . 33 圖 49：萬噸級以上泊位數量（個） . 34 圖 50：2019 年國內海上風電中標份額統計 . 35 圖 51：海纜企業海洋業務收入對比（億元） . 36 圖 52：海纜企業相關業務毛利率對比 . 36 圖 53：歐洲新建設漂浮式海上風電 . 37 圖 54：風電安裝船需求增加 . 38 圖 55：風電安裝船租金增加且未來需求缺口明顯 . 39 圖 56：目前大部分海上風電施工船難以滿足 12MW 風機安裝 . 40 圖

9、 57：中天科技海洋業務收入規模 . 41 圖 58：中天科技海洋有限公司凈利潤 . 41 圖 59：中天科技海洋業務項目經驗 . 42 圖 60：中天科技海洋工程項目經驗 . 42 圖 61：中天科技海纜敷設船以及新建的“兩型三船” . 42 圖 62：東方電纜產業板塊布局 . 44 圖 63：東方電纜海纜與海洋工程業務收入及增速 . 45 圖 64：東方電纜參與多項國家級研發項目 . 45 圖 65：525kV 柔性直流海底電纜系統研發項目合作 . 46 圖 66：東方電纜海纜產品 . 46 圖 67：東方電纜臍帶纜 . 47 圖 68：亨通光電海纜產品 . 48 圖 69：亨通光電海洋電

10、力通信與系統集成業務收入 . 48 圖 70：亨通光電項目總長與布局 . 49 圖 71：“華電穩強”號海上風電作業平臺 . 50 圖 72：“亨通一航”號海上風電作業平臺 . 50 表 1：關于推動新能源發展的相關政策 . 9 表 2：海上風電對比陸上風電的優缺點 . 16 表 3：我國海上風電政策變化 . 18 表 4：各省十四五海上風電建設規劃 . 20 表 5：各省大型基地裝機規模 . 20 表 6：目前新推出的 10MW 以上風機 . 25 表 7：國內規劃的漂浮式海上風電項目 . 27 表 8：不同省份單位千瓦投資構成 . 29 表 9：我國海上風電項目離岸距離統計（單位：千米）.

11、 31 6 表 10：海上風電海纜市場空間預測 . 32 表 11：歐洲柔性直流海上風電距離 . 33 表 12：海電纜行業主要壁壘 . 34 表 13：海電纜行業參與廠商對比 . 35 表 14：海上風電基礎選型 . 37 表 15：國內 42 艘海上風電安裝船一覽. 37 表 16：中天科技海洋業務子公司 . 41 表 17：中天科技海纜敷設船及“兩型三船” . 43 表 18：中天科技海洋業務中標項目 . 43 表 19：東方電纜海纜在手訂單充足 . 47 表 20：東方電纜海上施工船 . 47 表 21：亨通光電科技實力強勁 . 49 表 22：亨通光電承擔多個領先海上風電項目 . 4

12、9 表 23：亨通光電海纜在手訂單超 20 億元 . 50 表 24：亨通光電海洋業務船只 . 50 7 1. 新能源發展大趨勢，風光互補未來方向新能源發展大趨勢，風光互補未來方向 1.1. 全球環境問題嚴峻，各國未來推進碳減排全球環境問題嚴峻，各國未來推進碳減排 全球碳排放量持續增長。全球碳排放量持續增長。根據 Our World in Data 數據，全球碳排放量在 1950 年后呈現高速增長態勢，2019 年達到最高峰值 367 億噸。 我國碳排放量改革開放后快速增長。我國碳排放量改革開放后快速增長。 我國碳排放量在 1949 年建國時每年 5936 萬噸緩慢上升至 1978 年約 14

13、.9 億噸，隨后呈現快速增長態勢，2000 年后增速再次上升，2019 年我國碳排放量已經達到 104.9 億噸。 圖圖 1：碳排放量增長快速碳排放量增長快速 資料來源：Our World in Data，天風證券研究所 氣候變化預計將影響經濟增長氣候變化預計將影響經濟增長。 根據 bp 的預測， 假設溫室氣體濃度保持在當前水平不變，至 2050 年，氣候變化將對全球大部分地區產生負面影響，其中在當前平均氣溫最高的區域，氣候對經濟增長的影響最大（如非洲、中東、印度等） 。 8 圖圖 2：氣候變化對氣候變化對 2050 年年 GDP 的影響的影響 資料來源：bp，天風證券研究所 全球正積極推動碳

14、減排工作全球正積極推動碳減排工作。全球主要經濟體多次召開有關于環境保護會議，聯合國大會中國提出碳達峰、 碳中和戰略。bp 預計可再生新能源應用比例逐漸增加，2050 年達到 40%以上，而煤炭、石油等使用減少。 圖圖 3：各種類型能源應用比例各種類型能源應用比例 資料來源：bp，天風證券研究所 預期主要經濟體人均碳排放將呈現快速下滑預期主要經濟體人均碳排放將呈現快速下滑。根據 bp 預測，樂觀條件下至 2050 年，發達國家的人均能源消耗將有所降低，發展中國家大體維持相同水平；而人均碳消耗方面，預期發達國家與發展中國家均有明顯下降，主要經濟體如美國、中國、歐盟等均呈現明顯降低。 9 圖圖 4：

15、人均能源消費與碳消費預期人均能源消費與碳消費預期 資料來源：bp，天風證券研究所 1.2. 政策推動新能源發展，風光形成互補政策推動新能源發展，風光形成互補 政策頻頻出臺重視發展新能源政策頻頻出臺重視發展新能源。近年來我國政府部門陸續出臺多條有關于推動可再生能源發展的政策，重視對于風電、光電項目的健康發展，推動平價上網項目建設，提出構建以消納為核心的清潔能源發展機制、加快形成有利于清潔能源消納的電力市場機制。 表表 1：關于推動新能源發展的相關政策關于推動新能源發展的相關政策 時間時間 政策名稱政策名稱 印發部門印發部門 主要內容主要內容 2019.1 關于積極推進風電、光伏發電無補貼平價上網

16、有關工作的通知 國 家 發 展 改 革委、國家能源局 提出包括開展平價上網項目和低價上網試點項目建設、 優化平價上網項目和低價上網項目投資環境、保障優先發電和全額保障性收購、鼓勵平價上網項目和低價上網項目通過綠證交易獲得合理收益補償、 認真落實電網企業接網工程建設責任、促進風電、光伏發電通過電力市場化交易無補貼發展等相關措施，促進可再生能源高質量發展，提高風電、光伏發電的市場競爭力。 2019.5 關于 2019 年風電、光伏發電項目建設有關事項的通知 國家能源局 對 2019 年度風電、光伏發電項目建設提出四項總體要求。一是積極推進平價上網項目建設，在組織開展工作的時間順序上，先開展一批平價

17、上網項目建設，再開展需國家補貼項目的競爭配置工作。二是嚴格規范補貼項目競爭配置， 需要國家補貼的項目均必須經過嚴格規范的競爭配置方式選擇，而且上網電價是重要競爭條件，優先建設補貼強度低、退坡力度大的項目。三是全面落實電力送出和消納條件，新增建設項目必須以電網具備消納能力為前提， 避免出現新的棄風棄光問題，在同等條件下對平價上網項目優先保障電力送出和消納條件。四是優化投資建設營商環境， 要求省級能源主管部門對申請項目的土地使用等非技術成本降低的落實情況進行核實， 并要求派出能源監管機構加強對有關事項的監督。 2019.5 關于建立健全可再生能源電力消納保障機制的通知 國 家 發 展 改 革委、國

18、家能源局 提出建立健全可再生能源電力消納保障機制。 核心是確定各省級區域的可再生能源電量在電力消費中的占比目標，即“可再生能源電力消納責任權重”。目的是促使各省級區域優先消納可再生能源，加快解決棄水棄風棄光問題，同時促使各類市場主體公平承擔消納責任，形成可再生能源電力消費引領的長效發展機制。 2019.6 關于全面放開經營性電力用戶發用電計劃的通知 國家發展改革委 提出要全面放開經營性電力用戶發用電計劃、 支持中小用戶參與市場化交易、健全全面放開經營性發用電計劃后的價格形成機制、切實做好公益性用電的供應保障工作、 切實做好規劃內清潔電源的發電保障工作以及加強電力直接交易的履約監管 2020.1

19、 關于促進非水可再生能源發電健康發展的若干意見 財政部 非水可再生能源發電已進入產業轉型升級和技術進步的關鍵期，風電、光伏等可再生能源已基本具備與煤電等傳統能源平價的條件。為促進非水可再生能源發電健康穩定發展，提出包括完善現行補貼方 10 式、完善市場配置資源和補貼退坡機制、優化補貼兌付流程、加強組織領導的意見 2020.5 關于建立健全清潔能源消納長效機制的指導意見（征求意見稿） 國家能源局 促進風電、光伏發電、水電、核電等清潔能源高質量發展，提出構建以消納為核心的清潔能源發展機制、 加快形成有利于清潔能源消納的電力市場機制等指導意見 2020.8 關于開展跨省跨區電力交易與市場秩序專項監管

20、工作的通知 國家能源局綜合司 推動解決廠網之間突出問題，維護良好的市場秩序，保障市場主體合法權益，進一步擴大清潔能源消納空間，實現資源在更大范圍優化配置。 資料來源：國家能源局，中國政府網，財政部官網，天風證券研究所 風電光電風電光電日內日內形成互補形成互補。在 24 小時內，風電發電曲線與光伏發電曲線分別呈現“U 型”和“倒 U 型” ，白天太陽能發電、晚上風力發電，正好可以“互補”上，讓供電曲線更平緩。此外風電和水電在季節上將互補，春夏季水電多、風電少，以夏季水電最多；而秋冬春季風電多、水電少，以冬季風電最多。 圖圖 5：風電從風電從 0 點到點到 24 點的發電曲線點的發電曲線 圖圖 6

21、：光伏發電從光伏發電從 0 點到點到 24 點的發電出力曲線點的發電出力曲線 資料來源：能源觀察網微信公眾號，天風證券研究所 資料來源：能源觀察網微信公眾號，天風證券研究所 我國風能和太陽能發電裝機量均呈現快速增長態勢我國風能和太陽能發電裝機量均呈現快速增長態勢。全球積極推動風光發展，尤其以中國裝機容量為領先。我國 2020 年風能裝機容量遠高于世界其他地區。 圖圖 7：我國風電光電裝機容量快速提升我國風電光電裝機容量快速提升 11 資料來源：bp，天風證券研究所 2. 歐洲與中國歐洲與中國海上海上風電市場發展情況分析風電市場發展情況分析 2.1. 全球全球風電裝機持續增長，中國海風建設快速發

22、展風電裝機持續增長，中國海風建設快速發展 全球風電裝機容量持續快速增長全球風電裝機容量持續快速增長。根據 GWEC 數據，2020 年全球風電新增裝機容量為93GW，其中陸風 86.9GW，海風 6.1GW,2016-2020 年全球風電裝機容量 CAGR 約為 14%。同時海風建設的占比正逐漸增長，2001-2009 年為海風建設初期，占比僅為約 1%，此后快速發展，至 2017-2020 年達到 7%-10%。 圖圖 8：全球風電全球風電新增新增裝機容量與增速裝機容量與增速（單位：（單位：GW） 資料來源：北極星風力發電網，天風證券研究所 中國與歐洲是海風建設主力軍中國與歐洲是海風建設主力

23、軍。 根據 GWEC 發布的 2021 全球海上風電報告 數據顯示，中國在中國在 2020 年實現了年實現了 3GW 以上的海上風電新增并網，連續第三年成為全球最大的海上以上的海上風電新增并網，連續第三年成為全球最大的海上風電市場風電市場。歐洲市場保持穩定增長，荷蘭以近 1.5GW 的新增裝機排在全球第二位，比利時位列第三（706 MW） ；存量海風裝機方面，中國也逐漸追趕英國的海上風電霸主地位，截截止止 2020 年中國占全球海上風電整體裝機量為年中國占全球海上風電整體裝機量為 28.3%，落后英國僅為，落后英國僅為 0.6%。 圖圖 9：2020 年年全球海風裝機比例分布全球海風裝機比例分

24、布 資料來源：北極星風力發電網，天風證券研究所 12 2.2. 歐洲風電建設展望歐洲風電建設展望 2.2.1. 歐洲海上風電建設將提速歐洲海上風電建設將提速 歐洲海上風電建設早，預計未來建設歐洲海上風電建設早，預計未來建設再次再次加快加快。根據 WindEurope 的數據，2020 年歐洲陸上風電建設裝機量約為 11.8GW，海上風電裝機量僅為海上風電裝機量僅為 2.9GW。在全球碳減排的背景下，預測歐洲的海上風電建設將加快，至至 2025 年新增裝機量將達到年新增裝機量將達到 9.2GW。 圖圖 10：歐洲風電建設與預期歐洲風電建設與預期 資料來源：WindEurope，天風證券研究所 英

25、國與德國將是建設主推動手英國與德國將是建設主推動手。根據 WindEurope 的預期，英國在 2021-2025 年的海上風電建設將提速，2025 年新增裝機量有望達到 5GW，此外德國也將作出重要貢獻，預計2024-2025 年新增裝機量將達到 1GW 左右。 圖圖 11：歐洲不同國家海風建設展望歐洲不同國家海風建設展望 資料來源：WindEurope，天風證券研究所 2.2.2. 風電風電建設建設將為歐洲將為歐洲帶來正向經濟和社會效益帶來正向經濟和社會效益 13 歐洲風電建設帶動歐洲風電建設帶動 GDP 增長增長。根據 CWEA 數據，風電建設對歐洲各國 GDP 有正向貢獻，2019 年

26、風電建設為歐洲各國 GDP 直接貢獻達到 228 億歐元，間接貢獻達到 143 億歐元，整體 GDP 貢獻達到 371 億歐元。 圖圖 12：風電建設對歐洲的風電建設對歐洲的 GDP 貢獻貢獻 資料來源：CWEA，天風證券研究所 預計預計 2030 年創造年創造 500 億歐元億歐元 GDP。CWEA 預測，至 2030 年，風電建設將創造總計 500億歐元的 GDP，同時除了對 GDP 拉動外，還帶動包括就業、二氧化碳減排等福利。發展風電建設將為社會創造效益。 圖圖 13：風電建設對歐洲的社會效益預期風電建設對歐洲的社會效益預期 14 資料來源：CWEA，天風證券研究所 2.3. 中國中國海

27、上海上風電建設情況與展望風電建設情況與展望 2.3.1. 中國風電建設增長快速，棄風率降低助力健康建設發展中國風電建設增長快速，棄風率降低助力健康建設發展 中國風電發展迅速，中國風電發展迅速，2020 年搶裝增量較高年搶裝增量較高。中國風電市場 2020 新增裝機量 71.67GW，同比增長 178%，2020 年累計裝機 281.53GW，同比增長 34%。中國風電建設整體呈現穩步快速發展。 圖圖 14：中國中國風電新增裝機量風電新增裝機量 圖圖 15：中國中國風電累計裝機量風電累計裝機量 資料來源：前瞻產業研究院，天風證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，天風證券研究所 棄風率顯著下降，紅

28、色預警解除促進發展棄風率顯著下降，紅色預警解除促進發展。根據國家能源局的數據，我國風電平均棄風率近年呈現穩步下降，2020 年全國平均棄風率僅為 3%，較 2016 年（17%）下降顯著。新疆、甘肅等地取消紅色預警，將迎接風電正常建設發展。 圖圖 16：中國風電棄風量與棄風率中國風電棄風量與棄風率 資料來源：國家能源局，天風證券研究所 2.3.2. 中國海上風電快步追趕，潛力中國海上風電快步追趕，潛力十足十足 中國海風建設較晚，目前增速較快中國海風建設較晚，目前增速較快。相較于歐洲自 21 世紀初便開始建立海上風電，我國0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%010020030040

29、05006002015201620172018201920202021Q3棄風量（億千瓦時）棄風率 15 海上風電發展較晚，但增速較高。根據智研咨詢數據，我國海上風電 2020 新增裝機量3.06GW，同比增長 54.5%；2020 年累計裝機規模 9GW，同比增長 51.8%。 圖圖 17：中國海上中國海上風電新增裝機量風電新增裝機量 圖圖 18：中國海上中國海上風電累計裝機量風電累計裝機量 資料來源：智研咨詢，天風證券研究所 資料來源：智研咨詢，天風證券研究所 中國海上風電占比仍偏低，發展潛力大。中國海上風電占比仍偏低，發展潛力大。2020 年底，全球風電累計總裝機容量 744GW，其中海

30、上風電累計裝機 35GW，占比總風電的 4.72%；而中國 2020 年風電累計總裝機容量為 281GW，其中海上風電累計裝機約 9.0GW，占比總風電的占比總風電的 3.20%，跟全球比較，中國海，跟全球比較，中國海上風電占比仍偏低，未來存在較大發展空間。上風電占比仍偏低，未來存在較大發展空間。 圖圖 19：中國海上風機累計裝機比例仍偏低中國海上風機累計裝機比例仍偏低 資料來源：CWEA，國家能源局，北極星風力發電網，天風證券研究所 我國海上風能資源充足，開發潛力我國海上風能資源充足，開發潛力可觀可觀。根據 worldbank 統計，中國海岸線綿長，預計總預計總計可發展海上風電達到計可發展海

31、上風電達到 2982GW，而目前總裝機量僅為，而目前總裝機量僅為 9GW，未開發的海上風電資源充足，發展潛力較大。 圖圖 20：中國海上風電資源充足中國海上風電資源充足 0.47%0.58%0.72%0.97%1.48%2.12%2.82%3.20%2.19%2.16%2.77%2.87%3.52%3.89%4.45%4.72%0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%20132014201520162017201820192020中國海上風電累計裝機占總風電比例全球海上風電累計裝機占總風電比例 16 資料來源：World Bank，天風證券研究所 2.3.3. 海上風電對比陸風存在優勢，未

32、來快速發展海上風電對比陸風存在優勢，未來快速發展 海風建設具備優勢海風建設具備優勢。海上風電具有資源豐富、發電利用小時數高、不占用土地、不消耗水資源豐富、發電利用小時數高、不占用土地、不消耗水資源和適宜大規模開發資源和適宜大規模開發的特點，歐美國家以及中國預計將持續推動海上風電建設發展。 表表 2：海上風電對比陸上風電的優缺點海上風電對比陸上風電的優缺點 優缺點優缺點 具體內容具體內容 優勢 海上風電具有風能資源的能量效益比陸地風電場高，平均空氣密度較高，發電效率好，普遍數據年度發電量能多出 20%-40%左右。 海上風湍流強度小、風切變小，受到地形、氣候影響小 風電場建設受噪音、景觀、電磁波

33、等問題限制少 不占用土地資源 沿海區域用電需求大 缺點 成本高，基礎建設耗費人力物力 對于整機來說，防腐蝕是一個十分重要的技術因素 南方臺風對風機的影響因素 電網建設配套成本很高 資料來源：前瞻產業研究院，天風證券研究所 同時也存在同時也存在維護費用高，建設成本與風險大的缺點維護費用高，建設成本與風險大的缺點。海上風電建設對碼頭有較高的要求，同時針對海上復雜的施工環境，在海上風電建設過程中，還需對海洋氣象、潮位等信息進行監測，以防止臺風、腐蝕等方面的影響，建設成本整體較高。此外，海上風電設備的維修和保養難度大，費用高，直接影響風電成本；海上風電操作人員必須經過系統培訓，不僅要具備電氣、機械等專

34、業知識，還要具備海洋水文氣象相關知識。 圖圖 21：海上風電與陸上風電施工與運維特點對比海上風電與陸上風電施工與運維特點對比 17 資料來源：千堯科技微信公眾號，天風證券研究所 海上風能資源充足，開發海上風電勢在必行海上風能資源充足，開發海上風電勢在必行。我國海岸線長約 18000 千米，島嶼 6000 余個，相對于陸地，我國近海風能資源更為豐富，同時海風能資源主要集中在用電需求較大的東南沿海，開發海上風電將有助于資源合理利用以及滿足沿海城市電力需求。 圖圖 22：中國海深與風速圖中國海深與風速圖 資料來源：千堯科技微信公眾號，天風證券研究所 2.3.4. 政策刺激搶裝，仍有大量未并網項目政策

35、刺激搶裝，仍有大量未并網項目 政策引起搶裝浪潮政策引起搶裝浪潮。2018 年的海上風電項目“搶核準”浪潮；海上風電價格調整以及取消國補，引發 2020-2021 年的海上風電搶裝浪潮。此外，2020 年 1 月，財政部、發改委、 18 能源局三部委印發 關于促進非水可再生能源發電健康發展的若干意見 ， 自 2020 年起，新增海上風電不再納入中央財政補貼范圍，由地方按照實際情況予以支持。按規定完成核準（備案）并于 2021 年 12 月 31 日前全部機組完成并網的存量海上風力發電項目，按相應價格政策納入中央財政補貼范圍。因此，為了趕上 0.85 元/千瓦時的電價，獲取國家補貼，2020-20

36、21 年我國海上風電的“搶裝潮”力度進一步提升。 仍有大量仍有大量未并網存量項目。未并網存量項目。2018 年核準 39GW 左右項目，2019、2020 年年裝機裝機 1.98GW、3.06GW，大量項目未，大量項目未裝裝機機并網并網。我們認為，搶裝后仍可能有高于預期的招標并網容量。我們認為，搶裝后仍可能有高于預期的招標并網容量。 表表 3：我國海上風電政策變化我國海上風電政策變化 時間時間 政策文件政策文件 內容內容 2018 年 5 月 18 日 國家能源局印發關于 2018 年度風電建設管理有關要求的通知 要求從 2019 年起新增核準的海上風電項目應全部通過競爭方式配置和確定上網電價

37、。 即 2019 年以前已核準的海上風電項目就能鎖定 2019 年之前的 0.85 元/千瓦時的上網電價。 2019 年 5 月 24 日 國家發改委公布關于完善風電上網電價政策的通知 將 2019 年新核準近海風電指導價調整為每千瓦時 0.8 元， 2020年調整為每千瓦時 0.75 元。新核準近海風電項目通過競爭方式確定的上網電價，不得高于上述指導價。對 2018 年底前已核準的海上風電項目，如在 2021 年底前全部機組完成并網的，執行核準時的上網電價；2020 年及以后全部機組完成并網的，執行并網年份的指導價。 2020 年 1 月 20 日 財政部、發改委、能源局印發關于促進非水可再

38、生能源發電健康發展的若干意見 自 2020 年起，新增海上風電不再納入中央財政補貼范圍，由地方按照實際情況予以支持。按規定完成核準（備案）并于 2021年 12 月 31 日前全部機組完成并網的存量海上風電項目，按相應價格政策納入中央財政補貼范圍。 資料來源：國家能源局，財政部，發改委，角馬能源，天風證券研究所 圖圖 23：2018 年核準海上風電項目年核準海上風電項目 資料來源：千堯科技微信公眾號，天風證券研究所 2.3.5. 搶裝后市場招標重啟搶裝后市場招標重啟，未來可期，未來可期 整體整體風電市場招標量截止風電市場招標量截止 21Q3 已超已超 2020 年年全年全年規模規模。根據金風科

39、技數據，2020 年風電市場招標量為 31.1GW， 3Q21 已達到 41.9GW， 比 2020 年同期增長了 115.1%， 已超過 2020年整年風電招標量。 19 圖圖 24：中國風電市場招標量重新增長中國風電市場招標量重新增長（單位：（單位：GW） 資料來源：金風科技第三季度業績報告，天風證券研究所 海上風電重啟招標，海上風電重啟招標， 2021 年年 Q4 招標招標達到達到 6GW。 在經歷 2021Q1-Q2 無海上風電招標后，Q3 迎來 1GW 的海上風電招標。三峽新能源 3GW 海上風電項目前期服務招標也已在 2021年 7 月公布， EPC 項目招標于 2021 年 12

40、 月 23 日開啟。 中廣核新能源帆石一、 二總計 2GW海上風電項目也已經公開招標導管架基礎鋼管樁制作與施工項目。此外粵電在陽江的海上風電招標項目 1GW 也已經公開招標，2021 年第四季度招標年第四季度招標達到達到 6GW，高于此前市場預，高于此前市場預期。期。 圖圖 25：中國中國海上風電項目招標重啟海上風電項目招標重啟 資料來源：金風科技第三季度業績報告，天風證券研究所預測 2.3.6. 十四五規劃出臺，十四五規劃出臺，海上風電海上風電未來空間廣闊未來空間廣闊 多省出臺海上風電十四五建設規劃。多省出臺海上風電十四五建設規劃。 2021 年多省公布了十四五海上風電建設規劃， 其中其中廣

41、廣東預計東預計 2025 年裝機容量達到年裝機容量達到 18GW，江蘇新增規模，江蘇新增規模 9.09GW，山東省啟動，山東省啟動 10GW 項目項目。浙江省、廣西省、海南省總計也有約浙江省、廣西省、海南省總計也有約 10GW 海上風電項目規劃海上風電項目規劃。福建省暫未出臺正式十四五規劃，此前預計 2030 年達到 5GW 以上。 合算來看，十四五期間各省合計海上風電規劃超過合算來看，十四五期間各省合計海上風電規劃超過 40GW。 3.44.815.66.3001602468101214161820172018201920202021Q12021Q22021Q3 2021Q4 E 20 表表

42、 4：各省十四五海上風電建設規劃各省十四五海上風電建設規劃 地點地點 政策文件政策文件 海上風電建設規劃海上風電建設規劃 廣東 促進海上風電有序開發和相關產業可持續發展的實施方案 裝機規模。到 2021 年底，全省海上風電累計建成投產裝機容量達到 400 萬千瓦；到 2025 年底，力爭達到 1800 萬千瓦，在全國率先實現平價并網。 江蘇省 江蘇省“十四五”海上風電規劃 規劃水平年為 2025 年。規劃場址共 28 個，規模 909 萬 kW，規劃總面積為 1444km2 浙江省 浙江省可再生能源發展“十四五”規劃 十四五期間全省海上風電力爭新增裝機容量 450 萬千瓦以上，累計裝機容量達到

43、 500 萬千萬以上 山東省 關于促進全省可再生能源高質量發展的意見 將在 2021 年實現省內海上風電“零突破”，并初步規劃“十四五”期間爭取啟動海上風電項目 10GW。 廣西省 第六屆全球海上風電大會 十四五期間重點發展海上風電， 力爭核準 800 萬千瓦， 投產 300萬千瓦 海南省 海南省海洋經濟發展“十四五”規劃 (2021-2025 年) 在東方西部、文昌東北部、樂東西部、儋州西北部、臨高西北部 50 米以淺海域優選 5 處海上風電開發示范項目場址， 總裝機容量 300 萬千瓦，2025 年實現投產規模約 120 萬千瓦。 資料來源：各省人民政府網，北極星風力發電網，天風證券研究所

44、 沿?；匾巹澭b機量超沿?；匾巹澭b機量超 100GW。根據中國“十四五”電力發展規劃研究 ，將在廣東、江蘇、福建等多沿海地區開發海上風電。文件規劃建設沿海大型基地，規劃裝機量規劃裝機量 2035年、年、2050 年總裝機規模分別達到年總裝機規模分別達到 7100 萬、萬、1.32 億千瓦。億千瓦。 表表 5：各省大型基地裝機規模各省大型基地裝機規模 基地基地 2035 規劃裝機量（萬千瓦）規劃裝機量（萬千瓦） 2050 規劃裝機量（萬千瓦）規劃裝機量（萬千瓦） 江蘇沿?；?1500 2000 福建沿?；?300 1000 廣東沿?；?3000 6500 浙江沿?；?600 1000

45、廣西沿?；?500 800 遼寧沿?；?300 500 山東沿?；?900 1400 合計 7100 13200 資料來源：材賦研究所微信公眾號，天風證券研究所 實際裝機量通常高于規劃裝機量實際裝機量通常高于規劃裝機量。根據過去情況來看，十一五、十二五以及十三五期間的實際裝機量遠高于規劃裝機量。因此，我們預期預計十四五期間裝機量仍將大于規劃值，中國海上風電建設前景廣闊。 21 圖圖 26：實際裝機量對比規劃裝機量實際裝機量對比規劃裝機量 資料來源：CWEA，天風證券研究所 3. 海上風電未來海上風電未來發展發展趨勢分析趨勢分析 3.1. 海上風電未來海上風電未來發展發展趨勢顯現趨勢顯現

46、海上風電未來五點發展趨勢已顯現海上風電未來五點發展趨勢已顯現： 風機平價上網：風機平價上網： 海上風電將逐漸平價，成本降低，LCOE 逐步下降，實現平價上網。 風機大型化風機大型化： 風機容量將持續提升，由目前 5-8MW 逐漸向 10MW 以上演變。 風機深遠?；L機深遠?；?隨著近海資源逐漸開發建設完畢，以及深遠海風力資源更好，風機建設將逐漸向深海和遠海發展。 漂浮式風機應用漂浮式風機應用： 深海（50m）適用漂浮式風機。 將利用風機產生氫能：將利用風機產生氫能： 利用海上風機產生氫能。 22 圖圖 27：海上風電未來發展趨勢海上風電未來發展趨勢 資料來源：IRENA，天風證券研究所 3

47、.1.1. 海上風電成本下降，招標價格持續降低海上風電成本下降，招標價格持續降低 全球海上風電全球海上風電 LCOE 持續下降持續下降。根據 IRENA 數據，2010 年 LCOE 平均約為 0.162 美元/千瓦時,2020 年降低至年降低至 0.084 美元美元/千瓦時，接近腰斬千瓦時，接近腰斬。其中中國從 0.178 美元/千瓦時降低至0.084 美元/千瓦時，與國際平均水平相當。漂浮式海上風機 LCOE 較固定式更高，2019 年約為 0.16 美元/千瓦時。 圖圖 28：全球海上風電全球海上風電 LCOE 持續降低持續降低 資料來源：IRENA，天風證券研究所 預計未來持續快速下降

48、，漂浮式下降幅度最大預計未來持續快速下降，漂浮式下降幅度最大。根據 WindEurope 預測，由于渦輪機尺寸和容量系數的增加以及風電場安裝和運營方式的優化，未來 30 年風能成本將繼續大幅下 23 降。其中歐洲固定式風機 2050 年較 2020 年下降 57%，漂浮式風機下降 78%。 圖圖 29：歐洲風電成本持續降低歐洲風電成本持續降低 資料來源：WindEurope，天風證券研究所 國內風機招標價格顯著降低國內風機招標價格顯著降低。根據金風科技披露的數據，國內招標均價持續下降，2021年 9 月，3S 機組投標均價均為 2410 元/千瓦，2020 年同期 3250 元/千瓦；4S 機

49、組 2326元/千瓦，2020 年同期 3163 元/千瓦。 圖圖 30：國內海上風電公開投標市場均價持續下降國內海上風電公開投標市場均價持續下降（元（元/千瓦）千瓦） 資料來源：金風科技第三季度業績報告，天風證券研究所 國內多個項目已接近平價國內多個項目已接近平價。根據風芒能源微信公眾號消息，中廣核象山、華潤蒼南兩個海上風電項目開標，項目投標報價均低于項目投標報價均低于 5000 元元/kW，而，而 5000 元元/kW 是此前行業認為的是此前行業認為的海上風電項目要想做到平價， 風電機組報價的臨界點海上風電項目要想做到平價， 風電機組報價的臨界點。 我們認為我們認為， 海上風電持續降低成本

50、，未來有望加快實現平價上網。 32503098304330522940271826722616265725612410316330382991300728602626263924732495257023262,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003S4S 24 圖圖 31：華潤蒼南風機采購招標均價華潤蒼南風機采購招標均價（元（元/kw） 圖圖 32：中廣核象山涂茨風機采購招標均價中廣核象山涂茨風機采購招標均價（元（元/kw） 資料來源：風芒能源微信公眾號，天風證券研究所 資料來源：風芒能源微信公眾號，天風證券研究所 3.1.2. 風機大型化趨勢顯著風機大型化趨勢顯

51、著 風機平均容量近年呈現持續增長態勢風機平均容量近年呈現持續增長態勢。以歐洲為例，根據 WindEurope 披露的數據，2020年歐洲風機平均容量達到年歐洲風機平均容量達到 8.2MW。2020 年運行的海風項目中其中年運行的海風項目中其中 2/3 的項目風機容量要的項目風機容量要高于此平均值。高于此平均值。 圖圖 33：歐洲新增風機容量持續增長歐洲新增風機容量持續增長 資料來源：WindEurope，天風證券研究所 預計未來將持續增長預計未來將持續增長。 根據GWEC的預測， 海上風電風機容量在2025年將達到15-17MW，海上風機大型化將帶來成本的降低。根據 Rystad Energy

52、 推算，對于對于 1GW 海上風電項目，海上風電項目，采用采用14MW風電機組將比采用風電機組將比采用10MW風電機組節省風電機組節省1億美元的投資億美元的投資。 此外， Henrik Stiesdal預測下一代風電機組將在 2030 年之前出現，功率達到 20MW 左右。 25 圖圖 34：海上風電海上風電風機容量預測風機容量預測 資料來源：北極星風力發電網，天風證券研究所 目前全球領先風電機組廠商陸續推出大容量風機。目前全球領先風電機組廠商陸續推出大容量風機。近期，包括如明陽智能、維斯塔斯、西門子歌美颯等廠商均已推出 10MW 以上的風機。14MW 以上機組預計將在 2024 年進行量產。

53、 表表 6：目前新推出的目前新推出的 10MW 以上風機以上風機 公司公司 型號型號 功率功率 葉輪直徑葉輪直徑 掃風面積掃風面積 推出時間推出時間 明陽智能 MySe16.0-242 16MW 242m 46000m2 預計 2022 年首臺樣機下線， 2024 年上半年實現商業化量產 維斯塔斯 V236-15.0MW 15MW 236m 43742m2 首臺 V236-15.0 MW 樣機預計于 2022 年安裝，該機型計劃于 2024 年開展批量生產。 西門子歌美颯 SG 14-236 DD 14MW 236m 43500m2 預計 2024 年量產 西門子歌美颯 SG 14-222 D

54、D 14MW 222m 39000m2 預計 2024 年量產 GE Haliade-X 14 MW 14MW 220m 38000m2 - GE Haliade-X 13 MW 13MW 220m - - 東方電氣 - 12.5/13MW 211m 34967m2 首臺機組將于 2021 年年底下線 GE Haliade-X 12 MW 12MW 220m - - 上海電氣 SEW11.0-208 11MW 208m - - 中國海裝 H210-10.XMW 10/12MW 210m 34636m2 2021 年 9 月下線 資料來源：北極星風力發電網微信公眾號，各公司官網，上海電氣微信公眾

55、號，天風證券研究所 3.1.3. 海上風電逐步海上風電逐步走向深遠海走向深遠海 歐洲海上風電項目水深增加歐洲海上風電項目水深增加。 根據千堯科技披露的數據， 2020 年歐洲在建海上風場平均水深 36 米（2019 年 34 米） 。2020 年在建水深最深的風場是 67 米水深的英國 Kincardine 浮式項目和擁有 100 米水深的葡萄牙 Windfloat Atlantic 浮式項目。目前英國在建的 Moray East 平均水深 45 米。 26 圖圖 35：海上風電項目水深增加海上風電項目水深增加 資料來源：千堯科技微信公眾號，天風證券研究所 新項目離岸距離增加新項目離岸距離增加

56、。隨著近海資源逐漸開發，海上風電項目持續向遠海發展，據千堯科技數據，海上風電項目的離岸距離在 2018 年左右達到峰值年左右達到峰值，預計到 2024 年將會減少。這一趨勢可能的解釋為海上風電快速擴張進入亞洲市場，主要項目與歐洲相比更靠近岸。但在在 2024 年后亞洲和世界其他地區的項目將遠離海岸。年后亞洲和世界其他地區的項目將遠離海岸。 圖圖 36：海上風電項目離海岸距離增加海上風電項目離海岸距離增加 資料來源：千堯科技微信公眾號，天風證券研究所 3.1.4. 漂浮式風機應用逐漸增多漂浮式風機應用逐漸增多 漂浮式風機使用增加漂浮式風機使用增加， 預計趨勢持續。， 預計趨勢持續。 漂浮式風機在

57、 2016 年后逐漸由樣機走向了小批量，根據千堯科技預計 2020 年-2025 年裝機量明顯增多，漂浮式風機在技術上已趨于成熟，越來越多的國家開始重視對深水風資源的開發。 圖圖 37：漂浮式風機裝機量統計圖漂浮式風機裝機量統計圖 27 資料來源：千堯科技微信公眾號，天風證券研究所 國內多個規劃中漂浮式海上風電項目國內多個規劃中漂浮式海上風電項目。十三五期間國內對漂浮式風機的研究熱度逐漸提高起來，并有了示范工程項目。目前，我國有多個漂浮式海上風電項目在規劃中，預計將在2021-2023 年建成。 表表 7：國內規劃的漂浮式海上風電項目國內規劃的漂浮式海上風電項目 項目項目 承建商承建商 基礎基

58、礎 風機風機 功率（功率（MW) 深度深度（m） 三峽 三峽 半潛式 明陽 5.5 30-50 中國海裝 中國海裝 半潛式 還裝 6 50-70 龍源電力 龍源電力 半潛式 上海電氣 4 40-50 綠能 綠能 張力腿&半潛式 華銳&上海電氣 6&3.6 35-50 中廣核 中廣核 - - - 50-60 中海油 中海油 - - - 40-50 資料來源：千堯科技微信公眾號，天風證券研究所 4. 海上風電海纜與海工行業分析海上風電海纜與海工行業分析：壁壘顯著，強者恒強：壁壘顯著，強者恒強 海纜位于海上風電產業鏈中游海纜位于海上風電產業鏈中游。海上風電產業鏈上游主要是葉片材料如纖維、樹脂等，中游

59、為風電機組安裝，風電機組安裝包括軸承、齒輪箱、控制系統、發電機等，海纜屬于風海纜屬于風電機組一部分，電機組一部分，一部分為風場風機陣列纜，一部分為風場一部分為風場風機陣列纜，一部分為風場向陸地傳輸電力向陸地傳輸電力的送出纜的送出纜。下游則是風電運營及維護。 圖圖 38：海上風電產業鏈海上風電產業鏈 28 資料來源：材賦研究院微信公眾號，中天科技公告，每日風電，天風證券研究所 4.1. 海纜：海底電纜海纜：海底電纜占海上風電成本不大，占海上風電成本不大，但核心但核心作用無可替代作用無可替代 4.1.1. 海纜是傳輸電力的通道，占整體成本約海纜是傳輸電力的通道，占整體成本約 8%-10% 海底電纜

60、作為電力傳輸通道。海底電纜作為電力傳輸通道。海底電纜是指在深海底敷設的電力電纜，由于海底環境較為復雜，海底電纜需要面臨潮汐、沖刷、地震等干擾，需保證高質量安全可靠。 圖圖 39：海底電纜敷設需面臨多重挑戰海底電纜敷設需面臨多重挑戰 資料來源：風脈能源微信公眾號，天風證券研究所 海上風電場用海底電纜包括集電線路海底電纜和送出海底電纜兩部分海上風電場用海底電纜包括集電線路海底電纜和送出海底電纜兩部分。多臺風力機組所發的電能通過集電線路海纜匯總到升壓站，將電壓升高，然后通過高壓送出海纜傳輸到岸上集控中心。其中集電線路海底電纜一般為集電線路海底電纜一般為 35kV 海底電纜海底電纜，而送出海底電纜根據

61、海上風電場距海岸距離遠近而不同，送出海底電纜根據海上風電場接入電網的要求可選擇送出海底電纜根據海上風電場接入電網的要求可選擇 110kV或或 220kV 海底電纜海底電纜，未來隨著風場規模持續增長，海纜電壓等級也將持續增高，未來隨著風場規模持續增長，海纜電壓等級也將持續增高。 29 圖圖 40：海底電纜架構圖海底電纜架構圖 資料來源：北極星風力發電網，天風證券研究所 海上風電成本構成海上風電成本構成中，海纜約占中，海纜約占 8%-10%。海上風電場成本主要由以下幾個部分構成：設備購置費、 建安費用、 其它費用、 利息。 設備費用中風電機組及塔筒約占設備費用的 85%，送出海纜約占 5%。 建安

62、費用包括海上施工、 船班費用等。 其它費用包括項目用海用地費、項目建管費、生產準備費等。 細分配置來看， 海纜約占總成本海纜約占總成本 8-10%， 包括陣列電纜 （約， 包括陣列電纜 （約 3%） 以及送出電纜 （約） 以及送出電纜 （約 5-10%） 。 圖圖 41：海上風電成本構成海上風電成本構成 資料來源：華氣能源獵頭微信公眾號，天風證券研究所 表表 8：不同省份單位千瓦投資構成不同省份單位千瓦投資構成 配置配置 江蘇江蘇 廣東廣東 福建福建 風電機組（含安裝） 48% 43% 45% 50%35%10%5%設備購置費建安工程費其他費用利息 30 塔筒 4% 4% 5% 風機基礎及施工

63、 19% 24% 25% 基本預備費/施工輔助工程 1% 1% 1% 35kv 陣列電纜 3% 3% 3% 220kv 送出電纜 5% 10% 5% 海上升壓站 6% 3% 3% 陸上集控中心 1% 2% 2% 用海（地）費用 4% 3% 3% 其他 9% 7% 8% 資料來源：北極星風力發電網微信公眾號，天風證券研究所 4.1.2. 海底電纜市場規模將呈現快速增長態勢海底電纜市場規模將呈現快速增長態勢 海底電纜市場規模增長海底電纜市場規模增長。根據華經情報網數據，2020 年全球海底電纜市場規模為 119 億元，2016-2020 復合增速約為 29%。國內市場規模增長快速，受益于搶裝 20

64、21 年預計有大幅度增長。 預期預期 2022 年將好于預測年將好于預測。 根據前文對海上風電市場的整體預測，在 2021 年第三季度重啟海上風電招標后，整體市場景氣度復蘇。海纜市場的增速有望受益于海上風電市場建設景氣，高于此前市場預期。預計全球預計全球海底電纜將從海底電纜將從 2020 年的年的 119 億元，增長至億元，增長至 2025 年的年的578 億元，億元，期間期間復合增速復合增速 37%，中國海底電纜市場將從，中國海底電纜市場將從 2020 年的年的 60 億元，增長至億元，增長至 2025年的年的 254 億元，復合增速億元，復合增速 33%。 圖圖 42：全球海底電纜市場規模

65、及預測全球海底電纜市場規模及預測 圖圖 43：中國海底電纜市場規模及預測中國海底電纜市場規模及預測 資料來源：華經情報網，天風證券研究所 資料來源：華經情報網，天風證券研究所 我國海纜交付量持續提升我國海纜交付量持續提升。根據材賦研究院數據，中國海纜交付量 2020 年達到 2904km，近年持續提升。中國以外地區海纜交付量 2020 年重新增長，同比 2019 年增長 65.7%。我我們認為們認為，隨著海上風電建設需求持續向好，海纜交付量將進入持續增長軌道。 31 圖圖 44：全球及我國海纜交付量變化情況全球及我國海纜交付量變化情況 資料來源：材賦研究院微信公眾號，天風證券研究所 海上風電離

66、岸距離海上風電離岸距離增加，進一步帶動海纜長度需求提升增加，進一步帶動海纜長度需求提升。近期已招標海上風電項目風電場中心離岸距離持續增加，目前已有超過 70km 的項目（大豐 H8-2） ，參考歐洲目前離岸距離（項目近 200km） ，疊加我國近海資源已大量開發，未來預計離岸距離持續增長。 表表 9：我國海上風電項目離岸距離統計我國海上風電項目離岸距離統計（單位：千米）（單位：千米） 項目名稱項目名稱 離岸距離離岸距離 如東 H2 50 如東 H6 50 如東 H7 62 如東 H8 65 如東 H10 63 青洲三 55 大豐 H4 55 大豐 H5 67 大豐 H8-2 72 射陽海上南區

67、 H3 60 射陽海上南區 H5 65 資料來源：北極星風力發電網，國際風力發電網，橙電電力新聞網，電力招標采購網，天風證券研究所 對海底電纜的未來空間進行測算對海底電纜的未來空間進行測算： 從已建的項目來看， 每座海上升壓站加上陸上集控中心造價在 2 億元以上， 海上風電 35kV的海纜造價基本上在 60 萬到 150 萬元每公里左右，220kV 海纜造價在 400 萬到 500 萬元每公里左右。據中天科技年報披露，2019 年國內海上風電項目總招標容量為 10.7GW，招標金額約 148 億元，則對應單價為單價為 13.8 億元億元/GW。 據新能源網數據顯示，2019 年底前我國核準的海

68、上風電項目已超過 47GW，參考 2019 年海上風電項目海纜招標平均價格 13.8 億元/GW，則對應海底電纜市場空間 648.6 億元。 假設假設：2020 年新增裝機 3GW，2021 年達到 8GW，2022 年 6GW，2023 年 10GW，2024年 13GW，2025 年 16GW。2021-2025 年對應市場規模 128 億元、81 億元、130 億元、169億元以及 208 億元。 32 圖圖 45：海上風電海上風電項目項目成本構成成本構成 資料來源：水利水電規劃設計總院，北極星風力發電網，天風證券研究所 表表 10：海上風電海纜海上風電海纜市場空間預測市場空間預測 20

69、20 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 每年新增裝機容量（GW） 3.06 8 6 10 13 16 單價假設（億元/GW） 14.5 16 13.5 13 13 13 市場規模（億元） 44.4 128.0 81.0 130.0 169.0 208.0 同比增速 188.48% -36.72% 60.49% 30.00% 23.08% 資料來源：中天科技公告，天風證券研究所測算 4.1.3. 海上風電趨勢對海纜影響分析海上風電趨勢對海纜影響分析：價格擔憂或可以減弱：價格擔憂或可以減弱 風機大型化帶來擔憂。風機大型化帶來擔憂。此前市場對于風機大型化后海纜價格和需求影響

70、產生擔憂，因為風機大型化意味著風電場風機數量會減少,相應陣列海纜(連接風機與風機)需求也會減少。但但風機大型化對于海纜的電壓等級要求將提升風機大型化對于海纜的電壓等級要求將提升： 陣列電纜電壓容量從此前 33kV 上升到 66kV，行業專家預計大型化下電纜電壓升高趨勢將持續。電壓升高將帶動截面面積提升，提升海纜單價。同時，隨著風場距離越來越遠，單個項目的送出纜距離也會越來越長，因此我們同時，隨著風場距離越來越遠，單個項目的送出纜距離也會越來越長，因此我們預計海纜整體價格和毛利率將不會有較大的下滑預計海纜整體價格和毛利率將不會有較大的下滑。 圖圖 46：海纜電壓上升趨勢海纜電壓上升趨勢 33 資

71、料來源：千堯科技微信公眾號，天風證券研究所 深遠?；瘞尤嵝灾绷骱＠|需求深遠?；瘞尤嵝灾绷骱＠|需求。從國外發達地區經驗看，遠海風電，特別是 100km 以上的遠海風電，多以柔性直流方式進行并網。對于320kV 甚至更高等級的柔性直流海底電纜的需求也會大幅增加。 表表 11：歐洲柔性直流海上風電距離歐洲柔性直流海上風電距離 國家國家 工程名稱工程名稱 投運時間投運時間 容量容量 電壓電壓 距離距離 荷蘭 HelWin alpha 2014 年 - 250kV - 德國 NordE.ON1 2009 年 400MW 150KV 100km 德國 Borkum West II 2014 年 400

72、MW - 45km 德國 Dolwin 1 2013 年 800MW 320KV 165km 德國 Borwin 2 2013 年 800MW 300KV 200km 德國 HelWin 1 2013 年 576MW 259KV 130km 德國 SynWin 1 2013 年 864MW 320KV 200km 德國 Dolwin 2 2015 年 900MW 320KV 135km 資料來源：立鼎產業研究網，天風證券研究所 如東項目順利啟動試運，國內柔性直流輸電預計將逐步應用。如東項目順利啟動試運，國內柔性直流輸電預計將逐步應用。江蘇如東海上風電柔性直流輸電項目是亞洲首個采用柔性直流輸電技

73、術的海上風電項目，該項目啟動試運圓滿完成，為后續海上風電機組并網發電奠定了堅實的基礎。 圖圖 47：海上風電場并網方案海上風電場并網方案 圖圖 48：江蘇如東海上風電柔性直流輸電項目江蘇如東海上風電柔性直流輸電項目 資料來源：立鼎產業研究網，天風證券研究所 資料來源：立鼎產業研究網，天風證券研究所 34 4.1.4. 競爭格局：競爭格局：海纜壁壘高、競爭格局高度集中海纜壁壘高、競爭格局高度集中 海纜行業壁壘高海纜行業壁壘高，新晉，新晉企業企業難以搶占份額。難以搶占份額。海纜的特性決定了進入海纜行業門檻高，1.地理位置：海纜企業運輸需要，須臨近港口，且需要配上接駁的碼頭，目前萬噸級別碼頭資源有限

74、；2.技術門檻：由于海底特殊的環境，海纜系統對于技術指標的要求非常高；3.資金門檻；4.品牌/業績門檻：海纜招標通常需要投標人近 3 年具有至少 1 個 220kV 及以上電壓等級的海纜敷設工程業績。 圖圖 49：萬噸級以上泊位數量萬噸級以上泊位數量（個）（個） 資料來源：千堯科技微信公眾號，天風證券研究所 表表 12：海電纜行業主要壁壘海電纜行業主要壁壘 壁壘壁壘 具體內容具體內容 地理位置 需要臨近港口，自己必須配上接駁的碼頭，目前萬噸級別碼頭數量有限。目前萬噸級別碼頭數量有限。 技術門檻 海纜需要極強的質量保障，由于海底特殊的環境，海纜系統對于技術指標的要求非常高。且需要保證多年時間不會

75、出現問題，對于生產能力的要求極高。 資質門檻 海纜招標通常需要投標人近 3 年具有至少 1個 220kV 及以上電壓等級的海纜敷設工程業績。 資金門檻 海纜需要有較高的資金投入，生產設備以及可能需要敷設施工船。 資料來源：中國電力招標采購網，天風證券研究所 海纜競爭格局穩定，集中度高，國內中天科技一家獨大地位。海纜競爭格局穩定，集中度高，國內中天科技一家獨大地位。早期國內受限高壓大功率三相同心無接頭海纜技術未能突破，全球海上風電基本由海外廠家壟斷。 2019 年公告中標統計情況看， 國內海纜市場中天科技占據近半壁江山 （44%） ， 東方電纜 （20%） 、 亨通光電 （5%）緊隨其后。 18

76、071894194820072076213805001,0001,5002,0002,500201520162017201820192020沿海港口萬噸級以上泊位內河港口萬噸級以上泊位 35 圖圖 50：2019 年國內海上風電中標份額統計年國內海上風電中標份額統計 資料來源：中天科技公告，天風證券研究所 海電纜參與海電纜參與廠商廠商實力雄厚實力雄厚。海纜行業主要企業包括中天科技、亨通光電、東方電纜、青島漢纜、寶勝股份等，實力強勁，2020 年收入規模有數家達到百億以上。 中天科技與亨通光電涉及中天科技與亨通光電涉及風機風機海工業務。海工業務。對比各公司海洋業務板塊的差異性，可以發現中天科技與

77、亨通光電的業務涉及海纜敷設， 風機安裝、 運維等業務， 而東方電纜、 寶勝股份、漢纜股份以及起帆電纜業務僅為提供電纜產品及其敷設安裝。 表表 13：海電纜行業參與海電纜行業參與廠商廠商對比對比 公司公司 海纜業務負責公司海纜業務負責公司 業務涵蓋業務涵蓋 2020 年 營業收 入年 營業收 入（億元）（億元） 中天科技 中天科技海纜股份有限公司 提供海底電纜， 超高壓電力電纜； 海上風電施工領域涵蓋了風電基礎安裝、 風機主體安裝、 海纜供應和敷設安裝以及海上風電場全壽命周期運維服務。 440.66 亨通光電 亨通電力產業集團 擁有超高壓電力電纜、海底電纜、光纖復合海底電纜、海底光纜等重點產業。

78、 在海上風電施工領域， 亨通涵蓋了風電樁基打設、嵌巖、風機主體安裝、海纜供應和鋪設以及后期風場運維等業務。 323.84 東方電纜 東方電纜 提供超高壓交流海纜， 柔性直流電纜等， 以及海纜敷設施工安裝。 50.52 寶勝股份 中航寶勝海洋工程電纜有限公司 主要提供海底電纜以及其敷設。 341.38 漢纜股份 - 主要提供海底電纜生產以及安裝敷設。 69.52 起帆電纜 - 公司產品涵蓋電力電纜、 電氣裝備用電線電纜、 通信電纜和裸電線四大類。廣泛應用于市政、電力、水利、鋼鐵、煤礦、石油、化工、建筑、地鐵、高鐵、機場等領域。 97.36 資料來源：各公司官網，Wind，天風證券研究所 中天科技

79、海洋業務后來居上中天科技海洋業務后來居上。中天科技海洋業務（海纜+海工）成長迅速，2018 年與東方電纜收入相當，2020 年收入規模已為東方電纜 2 倍。亨通光電同樣成長迅速。 （漢纜、寶勝以及起帆沒有分拆海上電纜業務，不納入比較） 36 圖圖 51：海纜企業海洋業務收入對比海纜企業海洋業務收入對比（億元）（億元） 資料來源：Wind，天風證券研究所 海纜毛利率較高海纜毛利率較高。對比幾家企業的毛利率情況，漢纜、寶勝以及起帆沒有分拆海上電纜業務，其電力電纜毛利率約為 10%-20%，而中天科技與亨通光電海洋相關業務中除海纜業務外還包含海工業務、海洋勘測業務等毛利率相對偏低的業務，故整體海洋業

80、務毛利率約為40%，較東方電纜的海纜業務毛利率（50%）略低。 圖圖 52：海纜企業相關業務毛利率對比海纜企業相關業務毛利率對比 資料來源：Wind，天風證券研究所 4.2. 海工：海上施工船成為核心稀有資產海工：海上施工船成為核心稀有資產， 工程經驗及人才積累凸顯重要性， 工程經驗及人才積累凸顯重要性 風電組基礎選型，導管架與漂浮式適用深海，未來預計應用增加風電組基礎選型，導管架與漂浮式適用深海，未來預計應用增加。導管式架構借鑒了海洋石油平臺的概念，其上部采用桁架式結構，當水深較深時，剛度較高的特點就能從經濟性上反應出來；漂浮式基礎屬于柔性支撐結構，其中半潛式基礎單位吃水成本較低，經濟性05

81、10152025303540455020162017201820192020中天科技東方電纜亨通光電25.06%30.16%28.26%38.79%42.80%29.80%44.77%53.72%37.23%30.53%38.51%42.92%43.33%19.88%15.30%17.19%18.83%22.84%11.69%7.71%11.50%13.48%15.06%11.36%10.11%9.35%10.05%9.68%0%10%20%30%40%50%60%20162017201820192020中天科技東方電纜亨通光電漢纜股份寶勝股份起帆電纜 37 較好，國內漂浮式基礎大都處于研發階

82、段。 表表 14：海上風電基礎選型海上風電基礎選型 水深（水深（m） 基礎結構類型基礎結構類型 使用條件使用條件 我國代表項目我國代表項目 0-30 重力基礎 /筒型基礎 重力基座/沉箱 地基要求為巖石或堅硬土層，地基承載力高，海床相對較平緩，沖刷不嚴重區域 三峽南澳 筒型基礎/吸力式基礎 三峽大豐 0-30 大直徑單樁基礎 適用于砂性土或軟黏土層，地基具有較好承載能力，海床較為穩定的區域 三峽陽江、華能灌云 0-30 多腳架式基礎 適用于海床（巖）土層具有較高水平向承載能力，海床沖刷不嚴重區域 龍源如東 20-50 導管架基礎 適用于地質條件一般區域，水深較深條件下優勢較為明顯 中廣核南鵬島

83、 0-30 高樁承臺基礎 適用于地質條件一般，水深適中的區域 上海東海大橋、福建興化灣 50 漂浮式基礎 對地基要求較低，水深要求較高 三峽陽江 資料來源：CWEA，天風證券研究所 歐洲未來漂浮式海上風電建設熱度持續歐洲未來漂浮式海上風電建設熱度持續。根據千堯科技披露，歐洲是目前海上風電漂浮式風機建設主力軍，截至 2020 年底，歐洲安裝了全球歐洲安裝了全球 83%以上的浮式風機（以上的浮式風機（62MW） 。） 。此外千堯科技預計未來建設熱度持續，未來 10 年歐洲共有約 7GW 浮式海上風電將開發建設，英國、法國、挪威的計劃裝機最多。 圖圖 53：歐洲新建設漂浮式海上風電歐洲新建設漂浮式海

84、上風電 資料來源：千堯科技微信公眾號，天風證券研究所 截止截止 2021 年年 6 月，月，國內海上風電安裝船僅有國內海上風電安裝船僅有 42 艘，未來成為核心稀有資產艘，未來成為核心稀有資產。未來海上風電建設加速，安裝船需求將持續提升，目前數量有限，海上風電安裝船成為核心資產。 表表 15：國內國內 42 艘海上風電安裝船一覽艘海上風電安裝船一覽 船東船東 船名船名 投運時間投運時間 技術類型技術類型 吊吊重重（t） 最大起升高度最大起升高度（m） 柱腿長度（柱腿長度（m）/作業水深（作業水深（m） 龍源振華 龍源振華 1 號 2011 坐底 800 108 - 龍源振華 龍源振華 2 號

85、2014 自升 800 108 67/35 龍源振華 龍源振華 3 號 2018 自航自升 2000 120 85/50 龍源振華 龍源振華 6 號 在建（2021） 自航自升+坐底 2500 120 89/50 中交三航 三航風和 2019 自升 1200 130 90/50 中交三航 三航風華 2016 自升 1000 - 67/40 中交三航 黃船 33 2019 自升 800 - 85/50 38 中交三航 三航工 5 2017 坐底 320 125 /22 中天科技海洋工程 中天 7 2018 自升 600 - 85/40 中天科技海洋工程 中天 8 2019 自升 600 - 85

86、/40 中鐵福船 海電運維 801 2020 自升 1000 110 95/50 中鐵福船 大橋福船 2018 自升 1000 110 85/45 中鐵福船 福船三峽 2017 自升 500 - 85/45 甌洋海工 甌洋 001 2019 自升 500 - 75/40 甌洋海工 甌洋 004 在建（2021） 自升 600 - /50 甌洋海工 甌洋 003 在建（2021） 自升 600 - /50 南通海洋水電 海洋風電 36 2011 自升 350 - 75/40 南通海洋水電 海洋風電 38 2011 自升 250 - 42/35 南通海洋水電 海洋風電 68 在建（2021） 自升

87、 800 - 91/55 南通海洋水電 海洋風電 69 2018 自升 500 - 75/40 南通海洋水電 海洋風電 79 在建（2021） 自升 1200 125 91.6/50 天津港航 港航平 9 2018 自升 1200 110 73/40 正力海工 順一 2018 坐底 1600 - /30.5 天津中睦 （未定） 在建（2021） 自升 700 - - 中廣核 海龍興業（KOE-02） 2019 自升 1200 - 91.5/60 廣東精銦 精銦01（KOE-01） 2017 自升 800 100 80/45 廣東華爾辰 華爾辰 2012 浮式 400 120 - 廣州打撈局 華

88、祥龍 2020 自升 1200 - 90/55 廣東火電 能建廣火（甌洋002） 2020 自升 600 - 85/50 上海打撈局 群力 在建（2021） 自升 1200 - 90/50 煙臺打撈局 德建 在建（2021） 自升 1200 - 90/50 中國海裝 中船海工 101 2020 自升 1000 115 /45 中鐵建港航局 鐵建風電 01 2019 自升 1300 - 85/50 中鐵建港航局 鐵建港 01 改建（2021） 坐底 600 - - 國電投 國電投 001（托本） 2011 自升 1000 110 78/45 中遠海特 力雅 2009 自升 400 76 78.8

89、5/40 華電重工 華電 1001 2013 自升 700 120 60/35 亨通 華電穩強 2019 自升 600 110 72/35 亨通 亨通一航 2020 自升 650 - /40 中外運長航 長德 2014 自升 2*750 - 135/80 江蘇海龍風電 海龍風電 2021 自升 600 - - 江蘇道達風電 道達 2017 浮式 - - - 資料來源：吊裝機械工程微信公眾號，天風證券研究所 4.2.1. 船只需求船只需求高漲高漲，供應緊缺推動租金提高，供應緊缺推動租金提高 目前風電安裝船需求不斷增加目前風電安裝船需求不斷增加。隨著世界各地海上風電項目的建設，海上風電安裝船的需求

90、增加，2020 年需求超過 50 艘；有關海上風電船的建造合同也頻頻出現，蘇格蘭近海船舶建造商北極星航運獲得了 3.75 億美元的合同，為世界最大的近海風電項目 Dogger Bank Wind Farm 建造和運營 3 艘服務運營船（SOV） 。 圖圖 54：風電安裝船需求增加風電安裝船需求增加 39 資料來源：海事服務網 CNSS 微信公眾號，天風證券研究所 租金增加明顯，未來缺口價值高。租金增加明顯，未來缺口價值高。根據海運圈聚焦微信公眾號披露消息，海上風電施工船的租金價格增長明顯，甚至有錢租不到船。此外，根據歐盟提出的 2030 年的海上風電發展目標，若要完成則每年需要安裝的海上風力渦

91、輪機數量將增加兩倍，預計到預計到 2025 年，年，風力渦輪機安裝船的缺口將達到風力渦輪機安裝船的缺口將達到 10 艘，價值超過艘，價值超過 20 億美元億美元。 圖圖 55：風電安裝船租金增加風電安裝船租金增加且未來且未來需求缺口明顯需求缺口明顯 資料來源：海運圈聚焦微信公眾號，天風證券研究所 4.2.2. 風機大型化對安裝船作業要求提升風機大型化對安裝船作業要求提升 現有船只部分難以滿足 12MW 以上風機安裝。目前風機大型化趨勢明顯，未來風機容量將向 12MW，15MW 甚至更高發展，然而根據塔夫茨大學的研究，其研究選取的 8 艘現有安 40 裝船中，僅有僅有 3 艘可以安裝艘可以安裝

92、12MW 或以上的風機或以上的風機。這意味著未來更先進安裝船的制造需求迫切。 圖圖 56：目前大部分海上風電施工船難以滿足目前大部分海上風電施工船難以滿足 12MW 風機安裝風機安裝 資料來源：海運圈聚焦微信公眾號，天風證券研究所 5. 行業內行業內重點重點公司分析公司分析 5.1. 中天科技中天科技 中天科技是國內海底線纜絕對龍頭中天科技是國內海底線纜絕對龍頭，第一個獲得國際 UJ、UQJ 認證；第一個出口美國、歐洲等高端市場；第一個參與我國海馬號 4500 米深海試驗；第一個實現了我國高壓直流電纜從160kV 到200kV 再到320kV 的“三級跳” ；第一個成功開發研制我國首條世界最大

93、容量525kV 柔性直流電纜；近年來，中天科技在淺海光纜、深海光纜國內市場占有率近年來，中天科技在淺海光纜、深海光纜國內市場占有率超過超過 70%；海底電纜、海底光電復合纜國內市場占有率超過；海底電纜、海底光電復合纜國內市場占有率超過 50%。 中天科技海洋業務收入和利潤規?？焖贁U張。公司海洋業務板塊收入從 2012 年的 2.21 億元，持續增長至 2020 年的 46.67 億元（同比 2019 年增長 124%） ，2012-2020 年期間復合增速 46.4%。 海洋業務子公司的凈利潤從 2012 年的 2100 萬元， 持續增長至 2020 年的 13.35億元（同比 2019 年增

94、長 134%） ，2012-2020 年期間復合增速年期間復合增速 68%。 41 圖圖 57：中天科技海洋業務收入規模中天科技海洋業務收入規模 圖圖 58：中天科技海洋中天科技海洋有限有限公司凈利潤公司凈利潤 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 多家子公司進行特定業務覆蓋多家子公司進行特定業務覆蓋。中天科技旗下有 5 家子公司對海洋業務不同子版塊進行業務覆蓋，其中中天科技海纜股份有限公司、裝備電纜有限公司提供海纜產品；源威建設提供海纜敷設工程；海洋工程有限公司提供海上風電建設服務。 表表 16：中天科技海洋業務子公司中天科技海洋業務子公司 公司公司 業務領

95、域業務領域 中天科技海纜股份有限公司 提供海纜產品，深耕海底光電復合纜產品系列化、配套化、工程化的研發創新與應用推廣。解決方案覆蓋洲際能源互聯互通、跨洋通信系統、海上風電系統等領域。 中天海洋系統有限公司 進行海洋觀測網核心部件及接駁技術產業化，打造以海洋觀測網絡為基礎框架的海底原位、 海水剖面、區域機動和基礎傳感的產品生態圈 中天科技裝備電纜有限公司 專注特種高端電纜領域，專注于船舶及海工電纜，新能源電纜(風能電纜、光伏電纜)，軌道交通機車電纜，通信電源阻燃軟電纜和水密電纜等工業裝備用電線電纜的研發與生產。 上海源威建設工程有限公司 專業從事海底電纜和海底光纜敷設、埋深、安裝施工的工程公司

96、中天科技集團海洋工程有限公司 專業從事海上風電工程總包（EPC）和海洋資源開發，可承接海上風電基礎施工、風機安裝及海上風電運維（大部件更換）等項目。 資料來源：公司官網，天風證券研究所 項目建設經驗豐富項目建設經驗豐富。 中天科技海纜業務覆蓋全球， 承接包括國際海纜項目、 海底觀測項目、柔性直流海纜項目等等，同時參與多個國內海上風電項目的海纜敷設以及海上風電工程，具有豐富的項目經驗。 42 圖圖 59：中天科技海洋業務項目經驗中天科技海洋業務項目經驗 圖圖 60：中天科技海洋中天科技海洋工程項目經驗工程項目經驗 資料來源：中天科技官網，天風證券研究所 資料來源：中天科技官網，天風證券研究所 形

97、成海洋業務完整產業鏈。形成海洋業務完整產業鏈。中天科技已形成海底光纜、海底電纜、接駁盒、水下連接器件等海洋系列產品，實現海底通信、輸電、觀測完整產業鏈；率先完成“兩型三船”施工隊率先完成“兩型三船”施工隊伍建設， 已形成海上風電工程伍建設， 已形成海上風電工程 EPC 總包能力， 未來將充分受益這輪國內海上風電建設浪潮總包能力， 未來將充分受益這輪國內海上風電建設浪潮。 圖圖 61：中天科技海纜敷設船以及新建的“兩型三船”中天科技海纜敷設船以及新建的“兩型三船” 資料來源：中天科技官網，天風證券研究所 中天科技于中天科技于 2019 年初完成了“兩型三船”的建設，已形成行業領先的“兩型三船”海

98、上年初完成了“兩型三船”的建設，已形成行業領先的“兩型三船”海上風電風電 EPC 總承包工程能力，將極大提高公司海洋工程的裝備水平總承包工程能力，將極大提高公司海洋工程的裝備水平。其中：。其中： “中天 5 號” 是目前國內排水量最大的 6000 噸地轉盤海纜敷設工程船， 承載量最大 （6000噸）的船用電動轉盤，適用于超高壓、大截面、大長度海底電纜敷設。 公司的“兩型三船”“中天 7 號” 、 “中天 8 號” 、 “中天 9 號”都已順利交付。 “中天 7、8”號為自升式風電安裝平臺，為 600 噸風電安裝船，吊重能力 600t，可完成 4-8MW 風機的吊裝。 “中天 9 號”為 160

99、0T 全回轉起重船，船長 102m，船寬 39.6m，配備吊重能力 1600t 吊機，可以完成 1300t 重物的空中翻身，適用于現在主流的大功率風機，同時，該船甲板面積達 2200 ，甲板荷載 2000t，可以將包括穩樁平臺、沖擊錘、錨樁、鉆機的施工機具置于甲板面，相對于傳統的駁船運輸更加便捷。 43 自公司施工裝備船只投入運行以來，中天科技在海工領域取得了里程碑式的進展。投運當年即中標了 3 個總包項目及若干個分包項目，是業內唯一一家僅用一年時間實現從投運到分包，再到工程總承包跨越的企業。2019 年承擔的總包項目包括華能射陽南區年承擔的總包項目包括華能射陽南區 H1#、蘇交控如東蘇交控如

100、東 H5#、三峽如東、三峽如東 H6#，累計中標金額約，累計中標金額約 30 億元。億元。針對蘇交控如東 H5#、三峽如東 H6#項目，中天科技均是提供從海纜到海上施工全產業鏈模式服務，也是行業內首家實現全產業鏈服務模式的企業。完善的產品線以及先進的施工總承包能力，夯實了中天科技在國內海上風電項目的領先地位。 我們認為，中天科技在海纜產品保持領先地位的同時， “中天我們認為，中天科技在海纜產品保持領先地位的同時， “中天 7、8、9”順利交付，公司”順利交付，公司將形成從海纜到海上施工全產業鏈模式服務，向海洋工程總包轉型邁出了新的步伐，公司將形成從海纜到海上施工全產業鏈模式服務，向海洋工程總包

101、轉型邁出了新的步伐，公司有望繼續保持海上風電技術、產品、品牌等方面的優勢，將有望充分受益國內海上風電建有望繼續保持海上風電技術、產品、品牌等方面的優勢，將有望充分受益國內海上風電建設浪潮。設浪潮。 表表 17：中天科技海纜敷設船及“兩型三船”中天科技海纜敷設船及“兩型三船” 名稱名稱 類型類型 特性特性 中天 5 號 海纜敷設工程船 國內排水量最大的國內排水量最大的 6000 噸地轉盤海噸地轉盤海纜敷設工程船纜敷設工程船， 船長 100.58m， 型寬 30.48m， 型深 6.1m，滿載吃水 3.6m，滿載排水量 10000 噸，船上搭載有目前國內直徑最大（27 米） 、承載量最大承載量最大

102、（6000 噸）的船用電動轉盤，適用于超高壓、大截面、大長度海底電纜敷設噸）的船用電動轉盤，適用于超高壓、大截面、大長度海底電纜敷設 中天 7 號 自升式風電安裝平臺 600 噸風電安裝船噸風電安裝船，總長 106m，船寬 38.4m，吊重能力 600t，可完成可完成 4-8MW 風機的吊裝風機的吊裝。船上所有設備均采用進口與國內一線品牌，配置在國內平臺中處于領先水平，樁腿達 85m，可以完成可以完成 50m 水深范圍內的作業水深范圍內的作業 中天 8 號 自升式風電安裝平臺 600 噸風電安裝船噸風電安裝船，總長 106m，船寬 38.4m，吊重能力 600t，可完成可完成 4-8MW 風機

103、的吊裝風機的吊裝。船上所有設備均采用進口與國內一線品牌，配置在國內平臺中處于領先水平，樁腿達 85m，可以完成可以完成 50m 水深范圍內的作業水深范圍內的作業 中天 9 號 全回轉起重船 1600T 全回轉起重船全回轉起重船，船長 102m，船寬 39.6m，配備吊重能力配備吊重能力 1600t 吊機，可以完成吊機，可以完成 1300t重物的空中翻身，適用于現在主流的大功率風機重物的空中翻身，適用于現在主流的大功率風機。該型船還可在潮間帶進行坐灘作業，滿足目前海上風電施工項目沉樁作業要求。同時，該船甲板面積達 2200 ，甲板荷載 2000t，可以將包括穩樁平臺、沖擊錘、錨樁、鉆機的施工機具

104、置于甲板面，相對于傳統的駁船運輸更加便捷。 資料來源：公司官網，天風證券研究所 目前公司在手訂單飽滿。目前公司在手訂單飽滿。公司自 2018 年 9 月到現在已披露的海上風電項目中標金額合計已達到 154.71 億元，其中公司中標的如東三峽400kV 柔性直流海纜項目，其直流海纜輸電距離約 100 公里，是目前國內電壓等級最高、輸送距離最長的柔性直流輸電海上風電項目。同時，公司圓滿完成德電總包項目，該項目是中國海纜制造商中標的首個歐洲風電總承包項目，成功實現了國內海纜廠家在歐洲重大海上風電市場供貨零的突破。 表表 18：中天科技海洋業務中標項目中天科技海洋業務中標項目 時間時間 項目項目 內容

105、內容 金額：億元金額：億元 2018.9 特高壓及海上風電項目 國內 100KV 線路招標、線路裝置及材料，220KV 海底光電復合電纜及附件 8.08 2018.10 浙江舟山 500 千伏聯網北通道第二回輸電線路工程 500KV 交流海底電纜及附件 1.88 2019.3 中廣核海纜總包項目 提供 220kV 海底光電復合纜、35kV 海底光電復合纜、配套附件及海纜敷設施工總包服務 24.83 2019.6 海上風電總包項目 為射陽海上南區 H1#30 萬千瓦風電項目提供風機基礎施工及風機安裝施工工程（標段 II）基建工程施工 5.26 2019.9 高壓直流海底電纜項目 為三峽新能源江蘇

106、如東 800MW（H6、H10）海上風電項目提供直流電纜采購及敷設 15.11 2019.12 海上風電總包項目 為三峽新能源江蘇如東 800MW（H6、H10）海上風電項目提供第一批次風機基礎及安裝工程（I 標段） 18 44 2020.5 海上風電場總承包項目 國家電投江蘇如東 H4#和 H7#海上風電場項目 EPC 總承包 70.6 2020.6 協鑫如東海上風電場工程海纜、陸纜設備 協鑫如東 H13#海上風電場工程 220kV 海纜、 陸纜設備和協鑫如東 H15#海上風電場工程 220kV 海纜、陸纜設備中標 項目 1:1.86 億元；項目 2:2.85 億元 2020.9 海上風電海

107、底電纜項目 中廣核惠州港口海上風電項目 220kV 海底電纜與敷設中標人 6.24 資料來源：中天科技公司公告，天風證券研究所 中天科技海纜業務彈性測算中天科技海纜業務彈性測算。中天科技 2019 年度中標 3.08GW 海上風電項目，累計海纜中標金額達 65 億元， 對應海纜單價 21.1 億元/GW。 公司中標海纜單價高于平均中標水平，主要系公司中標電壓更高、價格更貴的送出纜占比更大。 中天科技海洋業務子公司 2020 年凈利潤為 13.35 億元，公司 2020 年海洋業務收入為 46.7億元，則對應凈利率為 28.6%，考慮到中天科技海纜公司有小部分利潤為陸纜貢獻，因此海洋業務實際凈利

108、率應低于 28.6%，我們假設為 25%左右，考慮 2021 年后國補到期后疊加施工能力和產能的釋放，海纜價格上漲動力減弱，我們預計 2021-2022 年海纜凈利率略有下降。 5.2. 東方電纜東方電纜 東方電纜三大業務板塊布局。東方電纜三大業務板塊布局。公司提供三大產業板塊的產品與服務，包括海纜系統、陸纜系統、海洋工程，全面覆蓋了從陸地到海洋、從產品到服務的相關業務。為客戶提供四大整體系統解決方案，包括深遠海臍帶纜和動態纜系統解決方案、超高壓電纜和海纜系統解決方案、智能配網電纜和工程線纜系統解決方案、海陸工程服務和運維系統解決方案。 圖圖 62：東方電纜產業板塊布局東方電纜產業板塊布局 資

109、料來源：東方電纜年度報告，天風證券研究所 海纜系統收入快速增長，海洋工程處于快速發育期海纜系統收入快速增長，海洋工程處于快速發育期。東方電纜的海纜系統業務 2020 年收入 21.79 億元，同比增長 48.11%。海洋工程業務主要是海纜的敷設施工，目前處于快速發育期，2020 年收入 2.29 億元，體量較小，增速較高，2020 年同比增長 71.20%。 45 圖圖 63：東方電纜海纜與海洋工程業務收入及增速東方電纜海纜與海洋工程業務收入及增速 資料來源：Wind，天風證券研究所 東方電纜研發實力出眾。東方電纜研發實力出眾。東方電纜持續加碼研發投入，2020 年公司研發投入 1.87 億元

110、，占主營業務收入 3.71%。 公司在海纜方面具備了 500kV 交流海陸纜系統、 535kV 直流海陸纜系統等高端能源裝備的設計、制造及工程服務能力，各項技術達到國際領先水平。同時公司累計承接承擔了 18 項國家級重大科研項目，科研實力出眾。 圖圖 64：東方電纜參與多項國家級研發項目東方電纜參與多項國家級研發項目 資料來源：東方電纜年度報告，天風證券研究所 獲得國際認可獲得國際認可，加強公司在全球市場競爭力，加強公司在全球市場競爭力。根據公司年報披露，公司位列全球海纜最具競爭力企業 10 強，同時公司也成為歐洲領先電力供應商 Tennet（德電）的525kV 柔性直流海底電纜系統研發項目合

111、作商。 10.7214.7121.790.681.342.290%20%40%60%80%100%120%0510152025201820192020海纜系統業務收入（億元）海洋工程業務收入（億元）海洋系統業務收入增速海洋工程業務收入增速 46 圖圖 65：525kV 柔性直流海底電纜系統研發項目合作柔性直流海底電纜系統研發項目合作 資料來源：寧波東方集團微信公眾號，天風證券研究所 東方電纜海纜產品布局東方電纜海纜產品布局廣泛。廣泛。東方電纜海纜產品覆蓋中壓、高壓、超高壓交流海纜以及柔性直流海纜。擁有強大的自主設計能力。 圖圖 66：東方電纜海纜產品東方電纜海纜產品 資料來源：東方電纜公司官網

112、，天風證券研究所 國內領先推出臍帶纜產品國內領先推出臍帶纜產品，業內研發競爭優勢凸顯。，業內研發競爭優勢凸顯。2018 年 6 月，東方電纜自主研發、設計、制造的首根國產化大長度海洋臍帶纜在公司專用碼頭正式交付。公司領先推出海洋臍帶纜產品，打破國外關鍵設備的壟斷。 47 圖圖 67：東方電纜臍帶纜東方電纜臍帶纜 資料來源：寧波東方集團微信公眾號，天風證券研究所 東方電纜東方電纜 2020 年中標項目數量可觀年中標項目數量可觀。 東方電纜 2020 年海纜業務收獲頗豐， 累計項目中標數量達到 14 個，金額總計為 70.70 億元。我們預計預計，在，在海上風電持續海上風電持續建設下，公司海纜業建

113、設下，公司海纜業務訂單持續飽滿，推動業績增長。務訂單持續飽滿，推動業績增長。 表表 19：東方電纜海纜在手訂單充足東方電纜海纜在手訂單充足 時間時間 項目項目 中標內容中標內容 金額（億元）金額（億元） 2020.1 海上風電海纜及敷設總包項目 三峽新能源陽西沙扒二期海上風電海纜及敷設總包項目中標 6.96 2020.2 海上風電項目 莆田平海灣海上風電場三期項目中標 3.73 2020.3 海上風電海纜及敷設總包項目 為三峽新能源陽西沙扒三、 四、 五期海上風電項目海纜及敷設總包項目中標 17.16 2020.4 海上風電項目 中國電建集團華東勘測設計研究院有限公司江蘇啟東 H1、H2、H3

114、 海上風電項目 7.08 2020.4 海上風電項目 中節能陽江南鵬島 300MW 海上風電項目中標 1.66 2020.4 海上風電項目 國家電投廣東公司湛江徐聞 600MW 海上風電工程 3.09 2020.5 海底電纜總包項目 浙江嵊泗 5#、6#海上風電項目 1.41 2020.5 海底電纜總包項目 秦皇島 32-6、曹妃甸 11-1 油田群岸電應用項目 5.43 2020.8 海上風電及海洋油氣項目 華電陽江青洲三海上風電項目 12.97 2020.8 海上風電及海洋油氣項目 華電玉環 1 號海上風電場項目 2.60 2020.8 海上風電及海洋油氣項目 中國電建集團華東勘測設計研究

115、院有限公司越南 BINH DAI海上風電項目 2.99 2020.9 海上風電項目 華能蒼南 4 號海上風電項目 3.38 2020.11 海上風電項目 國電象山 1#海上風電場（一期）工程項目 1.44 2020.12 歐洲海底電纜項目 南蘇格蘭電網公司（SSEN）Skye - Harris 島嶼連接項目 0.80 合計 70.70 資料來源：東方電纜公司公告，天風證券研究所 海工方面海工方面，公司海上施工業務處于成長期，體量較小，擁有兩艘海上施工船：東方海工 01號/02 號。 表表 20：東方電纜海上施工船東方電纜海上施工船 48 船舶船舶 總長（總長（m） 型深（型深（m） 型寬（型寬

116、（m） 設計吃水（設計吃水（m） 垂線間長（垂線間長（m） 載纜量（載纜量（t） 東方海工 01 號安裝船 84.80 5.50 28.00 3.60 84.80 3500 東方海工 02 號安裝船 61.84 4.60 26.00 2.90 59.93 2500 資料來源：東方電纜公司官網，天風證券研究所 5.3. 亨通光電亨通光電 亨通光電海洋業務實力強勁亨通光電海洋業務實力強勁。亨通光電是國內早期研發生產海纜產品的公司之一，公司海海洋業務布局包括海上石油平臺、水下特種通信、跨洋通信傳輸、海底觀測以及海上風電系洋業務布局包括海上石油平臺、水下特種通信、跨洋通信傳輸、海底觀測以及海上風電系統

117、。統。海上風電業務擁有超高壓電力電纜、光纖復合海底電纜等，同時涉足海上風電施工領域。 圖圖 68：亨通光電海纜產品亨通光電海纜產品 資料來源：亨通光電公司官網，天風證券研究所 海洋業務收入增長迅速海洋業務收入增長迅速。 2020 年亨通光電海洋電力通信與系統集成業務收入達到 33.14 億元，同比增長 47.8%。2016-2020 年復合增長率達到 68.62%。我們預期我們預期公司海洋業務收入在未來海纜需求增大以及海上風電建設持續景氣的背景下，維持快速增長。 圖圖 69：亨通光電海洋電力通信與系統集成業務收入亨通光電海洋電力通信與系統集成業務收入 資料來源：Wind，天風證券研究所 4.1

118、05.1911.8022.4333.140%20%40%60%80%100%120%140%0510152025303520162017201820192020海洋電力通信與系統集成業務收入（億元）收入增速 49 項目經驗豐富， 項目總長突破項目經驗豐富， 項目總長突破 40000km。 亨通光電海電纜+陸纜項目總長已超過 40000km。同時公司電纜業務進行國際化布局，在國內+歐美廣泛布局海電纜項目。公司在葡萄牙、土耳其、俄羅斯等地均斬獲海底電纜項目。 圖圖 70：亨通光電項目總長與布局亨通光電項目總長與布局 資料來源：亨通海洋官網，天風證券研究所 亨通光電具有強勁科研實力亨通光電具有強勁科

119、研實力。亨通光電參與多項國際行業標準制定，截止 2021H1，亨通累計發布各類標準 353 項，其中授權發明專利 622 項，國際專利 33 項。擁有多項海纜科技研究， 如自主研發 500KV 電壓、 35km 及以上長度無接頭、 3500mm2截面海底電纜， 2020年額定電壓 220kV 三芯光纖復合海底電纜等產品通過認證。 表表 21：亨通光電科技實力強勁亨通光電科技實力強勁 科技實力科技實力 具體內容具體內容 行業標準與專利 參與國際行業標準制定，國家授權專利 3000 多項 科技項目 承擔國家 863、自然科學基金項目等國家級科技項目 科研硬件 2 個國家級企業技術中心，2 個國家級

120、博士后科研工作站，5個院士工作站， 7 個國家及省級重點實驗室以及 20 個省級工程技術研究中心 海纜研究 自主研發 500KV 電壓、 35km 及以上長度無接頭、 3500mm2截面海底電纜。 自主研發 220KV 單根無接頭（30.2km）海纜 完成 4400 米水深有中繼海纜海試， 實際應用水深達 8000 米 資料來源：亨通光電官網，天風證券研究所 承擔多個領先海上風電項目承擔多個領先海上風電項目，品牌認可度高。，品牌認可度高。亨通光電承擔如中廣核陽江南鵬島 400MW海上風電項目為當時國內單體最大 400MW 海上風電項目。此外公司中標的葡萄牙海上服飾風電高壓海底電纜項目為中國國際

121、工程總承包企業在西歐地區首次簽約海纜總包項目。為中國國際工程總承包企業在西歐地區首次簽約海纜總包項目。 表表 22：亨通光電承擔多個領先海上風電項目亨通光電承擔多個領先海上風電項目 項目項目 內容內容 國內國內 中廣核陽江南鵬島 400MW 海上風電項目 當時的國內單體最大 400MW 海上風電項目，交付自主研發的 220kV 3*500mm 交聯聚乙烯絕緣光纖復合海底電纜 龍源江蘇大豐 200MW 海上風電項目 中國國家級四大特許項目之一。 50 國際國際 葡萄牙海上浮式風電高壓海底電纜 中國國際工程總承包企業在西歐地區首次簽約海纜總包項目 越南茶榮海上風電項目 越南市場首個海纜 EPC 總

122、包項目 資料來源：亨通世界微信公眾號，天風證券研究所 亨通光電在手海纜訂單亨通光電在手海纜訂單超過超過 20 億元億元。統計從 2018 年至今披露的中標海纜業務，合計金額超過 20 億元。 表表 23：亨通光電亨通光電海纜在手訂單海纜在手訂單超超 20 億元億元 時間時間 項目項目 內容內容 金額（億元）金額（億元） 2018.2 上海臨港海上風電一期示范項目 35kV 光纖復合海底電纜、 電力電纜和光纜供貨及技術服務 1.55 2018.6 中廣核陽江南鵬島海上風電項目 220kV 海底電纜 3.31 2018.7 龍源大豐（H7）200MW 海上風電項目 35kV 海底光電復合電纜及附件

123、采購【二次掛網】 0.98 2018.8 中廣核福建平潭海上 300MW 項目 海纜設備采購 2.11 2018.10 浙江舟山 500 千伏聯網北通道第二回輸電線路工程 AC500kV 海底電纜、電纜夾具及電纜終端 1.78 2019.4 射陽海上南區 H1#30 萬千瓦風電項目 220 千伏及 35 千伏交聯聚乙烯絕緣交流海底光電復合纜及其附件設備采購 7.02 2021.1 華能大連莊河海上風電 IV1 場址（350MW）項目 EPC 總承包 220KV 海底光電復電纜、220KV 陸纜及附件供應 II 標及敷設標 2.68 2021.1 越南茶榮協成 78MW 海上風電工程總承包項目、

124、越南茶榮 II48MW 海上風電工程總承包項目 總承包項目 0.77 2021.10 中海油海底電纜和附件采購及施工敷設 有限天津海底電纜和附件采購及施工敷設（PC）合同 1.30 合計 21.50 資料來源：亨通光電公司公告，天風證券研究所 海工方面海工方面，亨通海洋業務擁有華電穩強+亨通一航海上風電作業平臺，以及亨通藍德基礎柱施工船。另有兩艘海纜敷設工作船。 圖圖 71： “華電穩強”號海上風電作業平臺“華電穩強”號海上風電作業平臺 圖圖 72： “亨通一航”號海上風電作業平臺“亨通一航”號海上風電作業平臺 資料來源：亨通世界微信公眾號，天風證券研究所 資料來源：亨通光電年度報告，天風證券研究所 表表 24：亨通光電海洋業務船只亨通光電海洋業務船只 船只船只 下水日期下水日期 性質性質 華電穩強 2018 年 1 月開工建造，2019四樁腿非自航自升式風電作 51 年 2 月 15 日成功交付。 業平臺 亨通一航 2020 年 11 月順利下水 鋼質四樁腿風電作業平臺 亨通藍德 2019 年 12 月順利下水 風電基礎樁施工船 2500DWT 亨通纜1 淺水鋪纜船 - 海纜敷設船 5000DWT-DP2 亨通纜 5 起重鋪纜船 - 海纜敷設船 資料來源：亨通世界微信公眾號，北極星風力發電網，亨通海洋官網，天風證券研究所