【公司研究】理邦儀器-受疫情刺激2020Q1業績大幅增長-20200404[15頁].pdf

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1、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 東 興 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 理邦儀器（理邦儀器（300206300206） ：受疫情刺激，受疫情刺激， 2020Q12020Q1業績大幅增長業績大幅增長 2020 年 04 月 04 日 推薦/首次 理邦儀器理邦儀器 公司公司報告報告 報告摘要： 事件：事件：公司預計 2020 年一季度實現實現歸屬上市公司股東的凈利潤 0.81 億元-0.85 億元，同比增長 120%-130%。 點評：點評： 乘行業發展東風， 揚帆民族品牌。乘行業發展東風， 揚帆民族品牌。目前中國醫療器械行業仍

2、處于快速發展的 黃金期，隨著國家政策支持、醫療器械行業的技術更新換代，將有望加快高 端產品的進口替代，繼續保持高速增長的良好態勢。公司通過不斷開拓國內 外市場和新產品投入，已經在全球建立起較強的競爭優勢和領先的行業地 位，實現各產線業務均保持穩定增長，其中體外診斷產品線、心電產品線增 長迅速。 疫情相關產品線高速增長。疫情相關產品線高速增長。報告期內， 新型冠狀病毒肺炎疫情在國內外先后 爆發，公司疫情相關的監護、體外診斷-血氣、心電產品線增長迅速。公司 原本 6 條常規生產線逐步擴充至目前的 11 條，以 2 月份計，血氣產品的月 度出貨量超過 500 臺，基本接近 2019 年銷售量，測試卡

3、的月度出貨量 30 萬片左右，創造了產品上市以來的峰值。受疫情刺激，一季度公司經營業績 快速增長。 制定長遠發展規劃，力爭制定長遠發展規劃，力爭 2025 年銷售目標達到年銷售目標達到 50 億元。億元。一是公司已在婦 幼保健細分領域建立競爭優勢，醫院產科信息化也會加速婦幼產品的增長； 二是通過加大血氣產品線的推廣力度，推出新的光化學的血氣產品，進一步 降低成本，增加血紅蛋白等新的檢測指標，實現血氣產品的滲透；三是依托 心電信息化網絡實現心電業務的快速增長； 四是受益體外診斷產品線的客戶 黏性逐漸穩固，儀器有望帶動試劑持續放量；五是繼續夯實監護和超聲產品 線的市場地位，持續實現業績的穩定釋放。

4、未來五年，五大業務計劃分別為 公司貢獻10億元收入， 預計2025年整個集團有望實現50億元的經營目標。 財務指標預測 指標指標 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入（百萬元） 843.28 992.72 1,136.64 1,637.18 1,940.12 增長率（%） 20.81% 17.72% 14.50% 44.04% 18.50% 凈利潤（百萬元） 43.77 92.65 131.46 257.90 324.05 增長率（%） 66.08% 111.70% 41.88% 96.19% 25.65% 凈資產收益率（%） 3.55% 7.44% 11.36

5、% 26.58% 44.07% 每股收益(元) 0.07 0.16 0.22 0.44 0.55 PE 108.80 36.22 54.96 28.01 22.30 PB 5.85 5.80 6.25 7.45 9.83 資料來源：公司財報、東興證券研究所 公司簡介：公司簡介： 公司產品主要涵蓋婦幼保健產品及系統、多 參數監護產品及系統、心電產品及系統、數 字超聲診斷系統、體外診斷、智慧健康六大 領域。i15 血氣生化分析儀及 m16 磁敏免疫 分析儀均處于國際領先水平。 未來未來 3 3- -6 6 個月重大事項提示：個月重大事項提示： 無 發債及交叉持股介紹發債及交叉持股介紹: : 無 交

6、易數據交易數據 52 周股價區間（元） 12.35-7.19 總市值（億元） 71.84 流通市值（億元） 42.04 總股本/流通 A股 （億股） 58172/34044 流通 B股/H股（億股） / 52 周日均換手率 3.72 5252 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：wind、東興證券研究所 分析師： 胡博新分析師： 胡博新 010-66554032 執業證書編號執業證書編號: S1480519050003 研究助理： 李勇研究助理： 李勇 010-66554041 liyong_ -13.1% 86.9% 186.9% 4/46/48/410/4 12/42/4 滬深300 理邦

7、儀器 P2 東興證券東興證券公司公司報告報告 理邦儀器（300206） ：受疫情刺激，2020Q1 業績大幅增長 去、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：預計公司 2019 年-2021 年實現營業收入分別為 11.37 億元、16.37 億、19.40 億元； 歸母凈利潤分別為 1.31 億元、2.58 億元和 3.24 億元；EPS 分別為 0.22 元、0.44 元和 0.55 元，對應 PE 分 別為 54.96X、28.01X和 22.30X。首次覆蓋，給予“推薦”評級。 風險提示風險提示：產品銷售、研發進展不及預期

8、rQqPpPqMmRtNoMrQqPuNpMaQdN6MmOnNsQqQiNqQsOiNpPsN7NpPxOMYnOtRwMpNnM 東興證券東興證券公司公司報告報告 理邦儀器（300206） ：受疫情刺激，2020Q1 業績大幅增長 P3 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 目錄目錄 1.醫械大賽道處于黃金發展期，公司發展空間廣闊醫械大賽道處于黃金發展期，公司發展空間廣闊 . 4 2.受新冠疫情刺激，受新冠疫情刺激，i15干式快速診斷血氣生化分析儀高速放量干式快速診斷血氣生化分析儀高速放量. 8 3.公司公司主營業務基本穩定增長，運營效率逐漸改善主營業務基本穩定增長，

9、運營效率逐漸改善 . 9 4.盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級. 11 5.風險提示風險提示. 11 相關報告匯總相關報告匯總 .13 表格目錄表格目錄 表表 1：公司產品線布局情況：公司產品線布局情況 . 4 表表 2：POCT 與實驗室檢測的具體操作情況對比與實驗室檢測的具體操作情況對比 . 5 表表 3：血氣電解質分析指標及評價內容：血氣電解質分析指標及評價內容 . 6 表表 4：快速血氣分析儀在臨床各科的：快速血氣分析儀在臨床各科的應用應用 . 6 表表 5：中國市場血氣產品競爭格局情況：中國市場血氣產品競爭格局情況 . 7 表表 6：i15 干式快速診斷血氣生化分析儀干式快速診斷

10、血氣生化分析儀. 7 表表 7：新冠感染治療的重癥、危重癥病區配置區別：新冠感染治療的重癥、危重癥病區配置區別 . 8 表表 8：中國公共衛生應急儲備新增環：中國公共衛生應急儲備新增環 ICU醫療設備估算量（截至醫療設備估算量（截至 3月月 11日）日） . 8 表表 9：常規：常規 ICU病房床位儀器設備配置標準與新增設備數量測算病房床位儀器設備配置標準與新增設備數量測算 . 8 表表 10：世界各國新增環：世界各國新增環 ICU醫療設備估算量醫療設備估算量 . 9 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：中國：中國 POCT 應用場景的生命周期應用場景的生命周期 . 5 圖圖 2：中國：中國 POCT

11、 檢測市場規模增長情況（億美元）檢測市場規模增長情況（億美元） . 5 圖圖 3：中國血氣電解質：中國血氣電解質 POCT 產品市場規模產品市場規模 . 7 圖圖 3：公司營業收入（億元）與增速：公司營業收入（億元）與增速. 9 圖圖 4：公司各業務線收入情況（億元）：公司各業務線收入情況（億元） . 9 圖圖 5：公司歸母凈利潤及增長率（單：公司歸母凈利潤及增長率（單位：百萬元）位：百萬元） .10 圖圖 6：公司歷年毛利率及凈利率：公司歷年毛利率及凈利率.10 圖圖 7：公司歷年費用率情況：公司歷年費用率情況.10 圖圖 8：公司經營活動現金流情況（單位：百萬元）：公司經營活動現金流情況（

12、單位：百萬元） .10 P4 東興證券東興證券公司公司報告報告 理邦儀器（300206） ：受疫情刺激，2020Q1 業績大幅增長 去、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 1.醫械大賽道處于黃金發展期，公司發展空間廣闊醫械大賽道處于黃金發展期，公司發展空間廣闊 公司公司已已在在全球范圍內建立競爭優勢全球范圍內建立競爭優勢，深入布局，深入布局 POCT（即時檢測即時檢測）領域領域。目前中國醫療器械行業仍處于 快速發展的黃金期，隨著國家政策支持、醫療器械行業的技術更新換代，將有望加快高端產品的進口替 代，繼續保持高速增長的良好態勢。公司通過不斷開拓國內外市場和新產品投入，

13、已經在全球建立起較 強的競爭優勢和領先的行業地位， 實現各產線業務長期穩定增長， 體外診斷產品線實現高速增長。 其中， 公司通過自主研發， 推出國際領先水平的 i15 血氣生化分析儀、 m16 磁敏免疫分析儀等應用智能微流控、 生物芯片前沿技術的 POCT 快檢產品。 表表 1：公司產品線布局情況公司產品線布局情況 心電診斷心電診斷 病人監護病人監護 婦幼健康婦幼健康 超聲影像超聲影像 體外診斷體外診斷 1996 MFM-800 胎兒/ 母親監護儀 CBS-900 經顱多普勒儀 1998 MFM-CNS 中央監護系統 2002 SonoTrax 系列袖珍式超聲多 普勒胎兒監護儀 2003 Ca

14、dence 系列胎兒/母親監護 儀 2005 SE-1 單道心電圖機 M9 多參數監 護儀 2006 SE-3 三道心電圖機 2008 SE-12 Express 數字 式十二道心電圖機 M3 系列多參 數監護儀 F9 系列胎兒/母親監護儀 2009 M50 多參數監 護儀 SD5/SD6 胎心多普勒儀 2010 Smart ECG Net 心電 數據管理系統軟件 DUS 60 全數字超聲診斷 系統 2011 elite V8 病人 監護儀 2012 U50 便攜式全數字彩色 超聲診斷系統 2013 SD3 系列胎心多普勒儀 i15 血氣生化分析儀 2014 SE-1515 心電工作站 iM

15、系列多參數監護儀/ elite V 系列病人監護儀 2015 SE-18 數字式十八導 心電圖機 Acclarix AX8 便攜式全數字彩 色超聲診斷系統 SE-301 多道心電圖機 SE-2003/SE-2012 動 態心電圖工作站 2016 m16 磁敏免疫分析 儀 東興證券東興證券公司公司報告報告 理邦儀器（300206） ：受疫情刺激，2020Q1 業績大幅增長 P5 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 2017 iM3 生命體征 監測儀 FTS-6 超聲多普勒胎兒監護 系統 H30 全自動血細胞 分析儀 SD1 胎心多普勒儀 2018 X 系列病人監 護儀 U

16、60 便攜式全數字彩色超聲診 斷系統 H50 全自動血細胞 分析儀 2019 PE4/P4/P4 Pro 生物刺激反 饋儀 AX3 便攜式全數字彩色超聲診 斷系統 SP-1200 特定蛋白 免疫分析儀 m36X 系列磁敏免 疫分析儀 資料來源：公司官網，東興證券研究所 我國我國 POCT市場市場維持高速增長維持高速增長。在 2008 年至 2018 年，POCT 的市場規模由 2.4 億美元增加到 14.3 億 美元， 尤其在 2013 年實現高速發展， 此后隨著 POCT 技術的完善， 保持在 20%以上的發展速度。 其中， 感染性疾病處在導入期，血氣/電解質、心臟標志物、凝血、糖尿病均處在

17、成長期，預計 POCT 行業將 有望長期保持高速發展。 圖圖 1：中國中國 POCT 應用場景的生命周期應用場景的生命周期 圖圖 2：中國中國 POCT 檢測市場規模檢測市場規模增長增長情況（億美元）情況（億美元） 資料來源：基蛋生物招股書，東興證券研究所 資料來源：萬孚生物招股書，基蛋生物招股書，東興證券研究所 POCT 產品產品可實現可實現在采樣現場在采樣現場，快速獲得快速獲得檢測結果檢測結果。通過比較 POCT 與實驗室檢測來看，POCT 使用的 標本簡單、無需處理，產品校準簡便，檢測儀器輕便，對檢測人員專業性要求低，但是檢測結果準確性 相對低、檢測成本相對高。 表表 2：POCT 與實

18、驗室檢測的與實驗室檢測的具體操作具體操作情況對比情況對比 實驗室檢測實驗室檢測 POCT 檢測時間 一般較慢 相對較快 樣本處理 一般需要 不需要 樣本鑒定 需分離血清、血漿 全血，較簡單 耗材 較少 較多 檢測儀 校準頻繁、復雜 校準簡單、不頻繁 2.4 2.7 2.9 3.3 3.7 4.8 5.9 7.4 9.3 11.5 14.3 9% 10% 11% 12% 31% 23% 25% 26% 24% 24% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 POCT市場規模（億美元） 增長率 P6 東興證券東興證券公司公司報告報告

19、理邦儀器（300206） ：受疫情刺激，2020Q1 業績大幅增長 去、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 操作者 專人檢測 一般人員 成本 較低 較高 準確度 高 低 應用場景 檢驗科等少量場景 醫院、家庭、移動醫療等 資料來源：基業常青，東興證券研究所 血氣血氣/電解質分析是臨床電解質分析是臨床搶救與搶救與監護監護病人的重要病人的重要手段手段。血氣分析是通過檢測血液中所含的 O2 和 CO2 氣 體，評估病人呼吸、氧化及酸堿平衡狀態。電解質分析是通過檢測 K+、Na+、Cl-等離子，評估病人體 內急性和潛在的酸堿平衡和氣體交換的內環境變化。 醫院的危重癥患者常見酸

20、堿平衡紊亂 （ABD） 現象， 嚴重的 ABD 將損害機體臟器，甚至導致患者死亡，因此血氣分析儀在急診室、手術室、重癥監護病房 等不可或缺。 表表 3：血氣電解質分析指標及評價內容血氣電解質分析指標及評價內容 類別類別 評價指標評價指標 評價內容評價內容 血氣 血液中所含的 O2 和 CO2 氣體 評價病人呼吸、氧化及酸堿平衡狀態 電解質 血清 K+、Na+、Cl-離子 急性和潛在的酸堿平衡和氣體交換的內環境變化 資料來源：醫療器械創新網，基業常青，東興證券研究所 表表 4：快速血氣分析儀在臨床各科的應用快速血氣分析儀在臨床各科的應用 臨床科室臨床科室 臨床臨床應用應用 急診及重癥監護室 （I

21、CU） 及時發現并糾正三重酸堿平衡紊亂（Triple Acid-base Balance Disorder，TABD） ，提高危重病綜合 救治水平 呼吸科 分析混合型酸堿平衡紊亂（Acid-base Balance Disorder，ABD）可避免多重 ABD 中的代謝性酸中 毒漏診 新生兒科 監控、治療新生兒缺血缺氧腦?。℉ypoxicIschemic Encephalopathy，HIE） 內分泌科 陰離子間隙（Anion Gap，AG）值是糖尿病酮癥酸中毒治療有效的早期指標 資料來源：中國醫療器械信息，基業常青，東興證券研究所 血氣血氣/電解質電解質分析市場規模有望維持分析市場規模有望維

22、持 20%-25%增速增速。在 2017 年，中國血氣/電解質分析儀產品市場規模 約 10 億元，我們預計隨著國家政策在急救中心方面的落地，根據中國醫療器械行業發展報告(2017) 預計， 市場規模增長率有望保持在 25%左右的年復合增速， 預計到 2020 年市場規?？蛇_到約 20 億元。 東興證券東興證券公司公司報告報告 理邦儀器（300206） ：受疫情刺激，2020Q1 業績大幅增長 P7 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖 3：中國血氣中國血氣電解質電解質 POCT 產品產品市場規模市場規模 資料來源：中國醫療器械行業發展報告(2017)，基業常青，東興

23、證券研究所 血氣電解質類血氣電解質類 POCT產品產品技術壁壘較高，價格相對昂貴，國產化率較低技術壁壘較高，價格相對昂貴，國產化率較低。國外醫藥巨頭雷度米特、雅培 等基本壟斷國內市場， POCT 血氣分析儀的國產化率比較低。 理邦儀器、 梅州康立、 上?；葜?（潤達） 、 南京普朗等國內企業的市占率不足 5%左右，未來隨著國產技術的突破，高性價比的國產品牌將加速實 現進口替代。 表表 5：中國市場中國市場血氣產品血氣產品競爭格局情況競爭格局情況 企業企業 競爭情況競爭情況 雷度米特（28%）、沃芬（24%） 、雅培（16%）、羅氏（12%）、NOVA（9%）、西門 子（6%）、美艾利爾（2%）

24、 技術壁壘較高、儀器價格較高，基本 壟斷國內市場 理邦儀器（1%）、梅州康立（1%）、上?；葜校欉_）、南京普朗（1%）等 國產疫情市場滲透率低，市占率不足 5% 資料來源：中國醫療器械行業發展報告（2017），我國POCT市場現狀與發展趨勢報告，IVD聯盟，東興證券研究所 公司公司 i15 干式快速診斷血氣生化分析儀干式快速診斷血氣生化分析儀為中國首創、 國際領先為中國首創、 國際領先。 i15 集成了智能微流控技術， 具有快速、 準確、安全的特點，目前已經取得了中國 CFDA、歐盟 CE、美國 FDA 的批準，全球范圍內的臨床醫生 對 i15 產品有著高度認可。 表表 6：i15 干式快速

25、診斷血氣生化分析儀干式快速診斷血氣生化分析儀 特點特點 具體情況具體情況 快檢 i15 從吸樣從吸樣到顯示結果僅需要到顯示結果僅需要 30秒鐘秒鐘，能夠快速、準確的檢測病人血液中的氧分壓、二氧化碳分壓、PH 值以及血液中鈉、鉀、氯、鈣離子，并根據這些測量參數自動計算其他參數，參數項目多達 20 項 智能 基于微芯片技術的微型傳感系統，智能測試卡內置快速、具有準確自動定標功能；具備完善溯源體系 操作簡便、安全 自動吸樣，單拋測試卡，無需清洗，無污染，無浪費自動吸樣，單拋測試卡，無需清洗，無污染，無浪費 多項目檢測 一卡測試多個參數，多款測試卡可供選擇一卡測試多個參數，多款測試卡可供選擇；目前一次

26、進樣可出目前一次進樣可出 8項測量參數值項測量參數值，檢測項目包括血氣（pH、 pCO2、pO2）、電解質（Na+、K+、Cl-、Ca+）、Hct、代謝產物（Glu、Lac 正在研發） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 5 10 15 20 25 20172018E2019E2020E 市場規模（億元） 增速 P8 東興證券東興證券公司公司報告報告 理邦儀器（300206） ：受疫情刺激，2020Q1 業績大幅增長 去、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 資料來源：理邦儀器，東興證券研究所 2.受新冠疫情刺激，受新冠疫情刺激，i15 干式快速診斷

27、血氣生化分析儀高速放量干式快速診斷血氣生化分析儀高速放量 血氣分析儀血氣分析儀為重癥、危重癥病房必為重癥、危重癥病房必要檢測手段要檢測手段。根據中國確診患者的發病統計來看，新冠肺炎患者中重 癥、危重癥的發病占比分別為 13%、6%，重癥、危重癥患者需要更加集中、高端的重癥監護治療資源， 環 ICU 重癥醫療設備需求急速增加，血氣分析儀為重要監控手段。 表表 7：新冠感染治療的新冠感染治療的重癥、危重癥病區重癥、危重癥病區配置配置區別區別 重癥病房每病區（重癥病房每病區（50 張床）張床） 危重癥病房每病區（危重癥病房每病區（30 張床）張床） 設備 血氣分析儀 1 臺 1 臺 資料來源：重癥新

28、型冠狀病毒感染肺炎治療與管理共識，東興證券研究所 中國中國亟需國家級公共衛生應急儲備應對重大疫情亟需國家級公共衛生應急儲備應對重大疫情，血氣分析應急儲備約血氣分析應急儲備約 4413 臺臺。呼吸機為救治重癥患 者的必需設備，疫情爆發后，武漢地區重癥監護資源急速擴張 7.6 倍。假設應對全國范圍內的武漢級別 新冠疫情，估計全國范圍所需重癥監護床位數將達到 23.5 萬張，合計擴張床位數為 18.2 萬張，估計至 少急需新增 4413 臺血氣分析儀滿足國家級公共衛生應急儲備。 表表 8：中國：中國公共衛生應急儲備公共衛生應急儲備新增環新增環 ICU醫療設備估算量醫療設備估算量（截至截至 3月月 1

29、1 日日） 估算新增估算新增 ICU床位數床位數 182278 - 病房種類 重癥（50 張床位） 危重癥（30 張床位） 合計 設置比例 68% 32% 100% 床位數 124717 57561 182278 設備配置 設備配置標準 擴張估算 設備配置標準 擴張估算 - 經鼻高流量氧療儀 1 2494 1 2494 4413 注：注：重癥病房數:危重癥床位數重癥患者數量:危重癥患者數量=13%:6%=68%:32%（百分制） 重癥床位數=新增 ICU 床位數估算量*68%；危重癥床位數=新增 ICU 床位數估算量*32% 醫療設備擴張數量估算=重癥（危重癥）病床床位數*單病房設備配置標準

30、資料來源：重癥新型冠狀病毒感染肺炎治療與管理共識，東興證券研究所 后疫情期，后疫情期，ICU 重點重點擴建擴建所需血氣分析儀約所需血氣分析儀約 14024 臺臺。按照 ICU 設置標準估算，未來將新增的 84142 張 ICU 床位，根據指南要求 ICU 每 6 張床需要 1 臺血氣生化分析儀，估計有望增加約 14024 臺以 滿足 ICU 建設需求。 表表 9：常規常規 ICU病房床位儀器設備配置標準病房床位儀器設備配置標準與新增設備數量測算與新增設備數量測算 基本配置基本配置 儀器設備儀器設備 單位單位 新增設備數量新增設備數量 每 6 張床位 血氣生化分析儀 1 臺 14024 資料來源

31、：重癥新型冠狀病毒感染肺炎治療與管理共識，東興證券研究所 海外疫情海外疫情全面全面爆發，爆發，血氣分析儀血氣分析儀需求快速釋放需求快速釋放。截至 4 月 4 日 10 時，海外（除中國外）已經累計確診 101.8 萬例新冠肺炎， 累計死亡 55837 例。 環 ICU 醫療設備需求將隨著重癥、 危重癥人數增加繼續加大， 亟需進口儲備。 估計海外至少急需新增 205 萬張 ICU 床位儲備， 其中， 血氣分析儀儲備需求量約為 49634 臺。 東興證券東興證券公司公司報告報告 理邦儀器（300206） ：受疫情刺激，2020Q1 業績大幅增長 P9 東方財智 興盛之源 DONGXING SECU

32、RITIES 表表 10：世界各國新增環：世界各國新增環 ICU醫療設備估算量醫療設備估算量 估算海外新增估算海外新增 ICU床位數床位數 2050098 - 病房種類 重癥（50 張床位） 危重癥（30 張床位） 合計 設置比例 68% 32% 100% 床位數 1402699 647399 2050098 設備配置 設備配置標準 擴張估算 設備配置標準 擴張估算 - 血氣分析儀血氣分析儀 1 28054 1 21580 49634 注：注：重癥病房數:危重癥床位數重癥患者數量:危重癥患者數量=13%:6%=68%:32%（百分制）； 重癥床位數=新增 ICU 床位數估算量*68%；危重癥床

33、位數=新增 ICU 床位數估算量*32%； 醫療設備擴張數量估算=重癥（危重癥）病床床位數*單病房設備配置標準 資料來源：wind，重癥新型冠狀病毒感染肺炎治療與管理共識，東興證券研究所 新冠疫情期間，以 2 月份計，血氣產品的月度出貨量超過 500 臺，基本接近 2019 年銷售量，血氣測試 卡的月度出貨量 30 萬片左右，創造了產品上市以來的峰值。i15 血氣分析儀產能約為 17-20 臺/天 （500-600 臺/月） ，配套血氣試劑卡產能約 2 萬片/天（60 萬片/月） 。從全球疫情發展來看，血氣分析儀 供不應求的情況預計還將持續。長期來看，i15 血氣分析儀的市場滲透率有望大幅提升

34、，夯實公司市場 地位，加速實現血氣分析儀的國產化率提升。 3.公司公司主營業務基本主營業務基本穩定穩定增長增長，運營效率逐漸改善運營效率逐漸改善 受國內醫療器械行業快速發展拉動， 公司所在行業細分領域增速明顯， 營業收入保持較快增長受國內醫療器械行業快速發展拉動， 公司所在行業細分領域增速明顯， 營業收入保持較快增長。 在 2011 年至 2018 年，公司營業收入由 3.75 億元增加到 9.93 億元，CAGR=14.93%。其中，2018 年多參數監 護儀產品、婦幼產品、心電圖機貢獻分別為 32.8%、18.0%、17.0%，該三大業務基本維持穩定增長， 體外診斷業務雖然布局晚，但是業務

35、增長迅速，逐漸成為公司重點發展業務之一。 圖圖 4：公司營業收入（億元）與增速公司營業收入（億元）與增速 圖圖 5：公司各業務線收入情況（億元）公司各業務線收入情況（億元） 資料來源：公司公告，東興證券研究所 資料來源：公司公告，東興證券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 2 4 6 8 10 12 20112012201320142015201620172018 收入(億元) 增速 0 5 10 15 20112012201320142015201620172018 多參數監護儀 婦幼保健產品及系統 心電圖機 體外診斷 B超整機 零配件銷售 其他業務 P10 東興

36、證券東興證券公司公司報告報告 理邦儀器（300206） ：受疫情刺激，2020Q1 業績大幅增長 去、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 公司 2011 年到 2018 年， 公司歸母凈利潤由 0.59 億元增長至 0.93 億元， 主要受非經常性損益等影響， 導致歸母凈利潤波動較大，歸母凈利率也受到不同程度的波動；產品逐漸形成較為穩定的市場品牌， 生產成本得到有效控制，毛利率維持基本穩定，其間平均毛利率為 55.43%。 圖圖 6：公司歸母凈利潤及增長率（單位：百萬元）：公司歸母凈利潤及增長率（單位：百萬元） 圖圖 7：公司歷年毛利率及凈利率：公司歷年毛利率及凈利率 資料來源：公司公告，東興證券研究所 資料來源：公司公告，東興證券研究所 公司 2011 年到 2018 年，公司總費用率（包含研發費用）維持在 60%-80%左右，其中銷售費用率約為 20%-23%，主要系公司增加市場銷售投入、增加銷售人員薪酬和福利等因素所致；在 2015 年以來，公 司通過提升管理效率，實現管理費用有效控制；公司高度重視產品研發的投入以及自