《理邦儀器-公司研究報告-業績符合預期開啟“創新+平臺化+國際化”戰略-240508（15頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《理邦儀器-公司研究報告-業績符合預期開啟“創新+平臺化+國際化”戰略-240508（15頁）.pdf（15頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2024 年年 04 月月 08 日日 證券研究報告證券研究報告2023 年年報點評年年報點評 當前價：10.18 元 理邦儀器（理邦儀器（300206）醫藥生物醫藥生物 目標價：元（6 個月）業績符合預期，開啟業績符合預期，開啟“創新“創新+平臺化平臺化+國際化”國際化”戰略戰略 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：杜向陽 執業證號：S1250520030002 電話：021-68416017 郵箱： 聯系人：陳辰 電話：021-68416017 郵箱： 相對指數表現相對指數表現 數據來源：Wind 基礎數據基礎數據 總股本(

2、億股)5.82 流通 A 股(億股)3.40 52 周內股價區間(元)7.55-16.26 總市值(億元)59.22 總資產(億元)22.14 每股凈資產(元)3.38 相關相關研究研究 事件事件：公司發布 2023年年報，23年實現營收 19.4億元（+11.2%），實現歸母凈利潤 2.2億元（-5%），實現扣非歸母 1.9億元（-3.2%）。23年收入端符合預期，利潤端略低于預期。隨著后續費用控制的推進，預計 24年費用率將會有所下降。業績符合預期，開啟業績符合預期，開啟“創新“創新+平臺化平臺化+國際化”戰略國際化”戰略。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4單季度收入分別為 6.4/

3、4.5/4.3/4.1億元（+64.2%/-3.8%/+12.9%/-17.3%），單季度歸母凈利潤分別為 1.4/0.7/0.3/-0.2億元（+183.4%/-33.9%/-24.2%/-136%）。23Q1 隨著國家疫情防控政策的調整，國內市場對于監護儀的需求大幅增長，帶來全年內銷上升。毛利率提升至 57.4%（+1.1pp），主要系體外診斷產線毛利率提升明顯，對綜合毛利有拉動作用。此外，規模效應逐步體現，其他業務線板塊毛利率也有所輕微提升，盈利能力有所上升。從費用率方面來看，銷售/管理/研發/財務費用率分別為 24.5%/6%/17.9%/-0.7%。銷售費用率 23 年增加 2.9p

4、p，系 2023 年加大人員投入,產業布局持續升級。管理費用率-0.7pp。研發費用率+0.9pp。財務費用率+0.5pp，主要系匯率波動所致。整體來看，全年收入端業績符合預期，利潤端略微低于預期，隨著后續費用控制的推進，預計 24年費用率將會有所下降。體外診斷持續高增，新產品逐步落地體外診斷持續高增，新產品逐步落地。23 年公司多條業務線表現穩健。體外診斷收入約 3.6億（+19.8%），病人監護收入約 6.3億（+14.8%），超聲診斷收入約 2.7 億（+9.1%），婦幼保健收入約 3.2 億（+5.5%），心電圖機收入約 2.9 億（+3.3%）。1）其中體外診斷業務線增速較快，隨著后

5、續 i500 全自動血氣電解質分析儀的配套試劑 24 年取證，將進一步完善理邦儀器體外診斷產品線。i500作為一款基于微電極法的濕式血氣，可檢測血氣、電解質、代謝物等參數，后期支持血氧模塊拓展。與干式的 i15、i20、各類采血器、POCT管理軟件等一同為客戶提供 POCT 血氣分析全面解決方案，協助臨床醫生更全面地對失血、缺氧、中毒等患者進行診斷；2）病人監護是理邦第一大產品線，銷售在 2020 年由于疫情，需求有所透支。23 年正向增長，系需求端有所復蘇且 23Q1 隨著國家疫情防控政策的調整，帶來國內市場對于監護儀的需求大幅增長，全年內銷上升；3）超聲診斷產品線理邦儀器涵蓋了推車及便攜式

6、超聲。超聲行業增速整體較為穩健，此外受到 23年醫療反腐的影響以及海外黑白超收入下降，導致業務線增速約 9%。后續隨著新品 Acclarix AX9 便攜式全數字彩色超聲診斷系統的推出，預計超聲線增速將穩健提升。與與 GH Labs合作開發人工智能驅動的經濟型手持超聲設備，提升合作開發人工智能驅動的經濟型手持超聲設備，提升 AI醫療水平醫療水平。2024 年 3月，理邦儀器發布公告稱與 Global Health Labs,Inc 合作開發一款人工智能驅動的經濟型手持超聲設備，供中低收入國家的未經超聲專業訓練的社區級衛生工作者使用，以識別產前、圍產期婦女的關鍵高危妊娠風險，估測胎齡等胎兒健康狀

7、況，幫助提升中低收入國家的婦女兒童健康水平。GH Labs 決定根據項目進展分批次向公司資助共計 280 萬美元的項目基金，此項目預計將提高公司 AI超聲整體水平，推動海外收入提升。盈利預測與投資建議。盈利預測與投資建議?？紤]到公司未來幾年的穩健增長，建議積極關注。風險提示：風險提示：匯率波動風險；新產品研發、注冊及認證風險；海外業務拓展不及預期風險；市場競爭導致產品價格大幅下降的風險。指標指標/年度年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）1937.99 2231.24 2532.93 2884.10 增長率 11.22%15.13%13.52%13.86%歸屬

8、母公司凈利潤（百萬元）221.30 290.35 339.10 371.34 增長率-5.02%31.20%16.79%9.51%每股收益EPS（元）0.38 0.50 0.58 0.64 凈資產收益率 ROE 11.28%12.94%13.50%13.21%PE 27 20 17 16 PB 3.01 2.68 2.38 2.12 數據來源：Wind，西南證券 -43%-30%-16%-3%10%23%23/423/623/823/1023/1224/224/4理邦儀器 滬深300 91343 理邦儀器（理邦儀器（300206）2023 年年報點評年年報點評 目目 錄錄 1 理邦儀器：六大業

9、務板塊，多元布局醫療器械理邦儀器：六大業務板塊，多元布局醫療器械.1 1.1 多技術平臺構建豐富產品線，助力智慧醫療建設.1 1.2 業務增長穩健，趨勢向好.6 2 盈利預測與估值盈利預測與估值.8 2.1 盈利預測.8 2.2 相對估值.9 3 風險提示風險提示.10 WVmUuUjWjZfYgVeYnXfWnM9P9R6MpNqQoMrNjMqQqNfQoOyR8OqRrQvPsOpMNZsQoR 理邦儀器（理邦儀器（300206）2023 年年報點評年年報點評 圖圖 目目 錄錄 圖 1：公司發展歷程.1 圖 2：公司主營業務結構.2 圖 3：病人監護產品線.2 圖 4：超聲影像產品線.3

10、 圖 5：婦幼健康產品線.4 圖 6：體外診斷產品線.4 圖 7：2023年公司主營業務結構.5 圖 8：2018-2023 年主營業務營收分布（百萬元）.5 圖 9：公司股權結構圖（截至 2023 年 12 月底）.6 圖 10：2018-2023年營業總收入趨勢.6 圖 11：2018-2023年歸母凈利潤趨勢.6 圖 12：2018-2023年毛利率和凈利率趨勢.7 圖 13：2018-2023年四費率趨勢.7 圖 14：2018-2023年研發投入（百萬元）及研發費用率.7 圖 15：2018-2023年國內國外營收占比趨勢.8 表表 目目 錄錄 表 1：公司業務分拆收入預測.9 表

11、2：可比公司估值.10 附表：財務預測與估值.11 理邦儀器（理邦儀器（300206）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 理邦儀器理邦儀器：六大六大業務板塊業務板塊，多元布局醫療器械多元布局醫療器械 1.1 多技術多技術平臺平臺構建構建豐富產品線豐富產品線，助力智慧醫療建設，助力智慧醫療建設 公司屬于醫療器械領域的企業，提供綜合的醫療健康產品、解決方案和服務。其業務涵蓋病人監護、心電診斷、超聲影像、婦幼健康、體外診斷和智慧醫療六個主要領域。公司產品銷售遍及全球 170 多個國家和地區。在國內市場，公司的病人監護、婦幼健康和心電診斷產品處于領先地位。超聲影像產

12、品采用先進的技術平臺，持續提升市場份額。體外診斷產品包括血氣生化分析儀和磁敏熒光免疫分析儀，均處于國際領先水平。此外，公司還致力于發展血細胞分析儀、特定蛋白分析儀和分子診斷產品。通過智慧醫療解決方案，公司致力于滿足臨床需求，實現人、設備和系統之間的高效互動，打破科室間的信息壁壘，為臨床決策提供有力支持，助力智慧醫院建設。公司商業發展歷史公司商業發展歷史及展望及展望：公司成立于 1995 年，多年來通過積累豐富的技術儲備以及渠道的搭建，已為超過 50,000 家醫療機構提供了創新型、高品質的產品和服務。同時，公司在全球設立 4 大研發中心、19 個子公司，產品遠銷至 170 多個國家和地區。目前

13、在生理信號檢測、醫用換能器、主控平臺、血氣電解質、微流控、磁敏熒光免疫、超聲影像等方面掌握多項核心技術。圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程 資料來源：公司官網，西南證券整理 理邦儀器（理邦儀器（300206）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 公司公司圍繞圍繞“創新創新+平臺化平臺化+國際化國際化”戰略核心戰略核心，深度進行產業布局，深度進行產業布局。公司目前六大業務板塊，基于臨床需求進行產品創新。圖圖 2：公司主營業務結構：公司主營業務結構 資料來源：公司官網，西南證券整理 病人監護病人監護：急危重癥監護急危重癥監護+床旁監護床旁監護+智能生命體征查房方案智

14、能生命體征查房方案。公司在監護領域耕耘 18年，產品銷售遍及 170 多個國家和地區，且僅有千分之七的返修率，位居全球領先行業。產品線：1）急危重癥監護方案：隨著全球對危急重癥領域的投入逐步增加，以及國內醫療新基建的推動，急危重癥監護市場迅速擴容。公司憑借自研的監護線核心技術，在高端參數技術領域實現了廣泛布局，包括 CO2 監護、麻醉監護、肌松監護、腦電監護和連續心排技術等。此外，公司推出了新一代 iV 系列插件監護儀，融合了多項最新監護技術，具備明顯的競爭優勢。同時，公司加大了醫療信息化投入，不斷提升臨床使用體驗；2）床旁監護方案：公司發布了新一代遙測監護儀，并結合原有的監護心電二網合一方案

15、和信息化部署，進一步擴大了在國內外醫院市場的覆蓋范圍。該方案為醫院提供更完整的病人數據閉環和更深度的分析評估，形成獨特的信息化產品優勢；3）智能生命體征查房方案：通過 iM3 系列生命體征監測儀和信息化解決方案構建的智能查房和點測方案，已經成功接入國際主流醫療信息系統，顯著提升了醫療效率。該方案在美國、歐洲等地區市場的占比逐年增長。公司自主研發的血氧、快速血壓、血氧算呼吸等算法的準確度在行業中處于領先地位。圖圖 3：病人監護產品線病人監護產品線 資料來源：2023年年報，西南證券整理 理邦儀器（理邦儀器（300206）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 心電診斷

16、心電診斷：靜態：靜態/運動心電運動心電+動態心電動態心電/血壓血壓+網絡解決方案。網絡解決方案。公司心電診斷業務涵蓋了完整的心電診斷領域。1）靜態心電：靜態心電是臨床應用最廣泛的心臟疾病診斷和篩查方式之一。公司的靜態心電產品多年來一直穩居國內市場占有率和出口額的領先地位。經過 20多年的研發，公司的核心技術和算法在硬件方面實現了業界頂尖的采樣精度，在軟件方面實現了國外品牌的技術突破。其無網關信息化直連方案已廣泛應用于新一代機型，并實現了與多家國際主流信息化供應商的無縫接入；2）運動心電：運動心電通常用于冠心病的診斷和評估，并且市場份額不斷擴大。公司積極布局運動檢測相關專業領域和周邊設備，旨在打

17、造完整專業的心臟檢測和康復綜合解決方案；3）動態心電/血壓：公司在國內及海外均有布局，并且市場占有率持續增加。其創新的 SA-20 動態心電血壓二合一產品可同時測量 24 小時的動態心電和動態血壓，協助觀察血壓升降與心律失常、心肌缺血之間的因果順序關系，填補市場空缺，助力提升產品線市場份額；4）心電網絡解決方案：公司自主研發的心電網絡解決方案可以統一管理所有心電設備，并支持平臺實現數據互通。這為實現數據集中管理提供了便利。超聲影像：推車超聲影像：推車+便攜均有覆蓋。便攜均有覆蓋。理邦靈犀超聲綜合解決方案目前涵蓋產前篩查、心臟測量和心血管測量等領域，分別推出 eAssist（OB）、eHIP、e

18、-LV、e 血流量等新功能，并針對流程進行優化，提升了高級算法的評估與判斷。產品線來看：1）推車式全數字彩色超聲診斷系統：主要包含 LX3、LX6、LX9 等系列，其中，LX9 系列作為旗艦機型，采用了全球先進的并行計算引擎和圖像處理技術，具備出色的性能和圖像質量；2）便攜式全數字彩色超聲診斷系統：主要包含 U50、U60、AX3、AX8 及 AX9 等。在新冠肺炎疫情期間，AX8和 AX3 批量入駐國內多家三甲醫院和方艙醫院；3）全數字超聲診斷系統：以便攜式黑白超聲 DUS60 為主，主要銷往海外基層醫院。展望未來，國內市場公司將重點對 POC 方向及下沉市場進行重點布局。海外市場公司將強化

19、本地化建設，著重引入本地化銷售經營團隊。圖圖 4：超聲影像產品線：超聲影像產品線 資料來源：2023年年報，西南證券整理 婦幼健康：圍產監護婦幼健康：圍產監護+婦科診療婦科診療+盆底康復盆底康復。公司在婦幼健康業務領域已經有 20 多年的發展歷程，并在胎監和電子陰道鏡產品系列方面持續領先。婦幼健康業務已經從圍產監護和婦科診療應用領域擴展到盆底康復應用領域，并在婦女生殖和母胎醫學方面引入了新的技術。1）圍產監護方案：該方案包含多普勒胎心儀和胎兒/母親監護儀系列產品，提供全孕期胎兒監護服務，包括早孕孕檢、孕中晚期胎心監測、圍產期子宮肌電監測、胎兒及母親多參數同步監測以及家庭遠程胎監解決方案。F15

20、 系列作為新一代旗艦機型，采用 IQ 解調創新專利技術，突破了傳統胎監技術的限制，解決了臨床中的瓶頸問題。FECG1/EHG 系列產品則為早產/流產等子宮肌電監測需求提供設備技術方案，并應用于胎兒動態心率與母親動態心率的計算；2）婦科診療方案：該方案包含陰道鏡產品系列和婦科高頻電刀系列。陰道鏡產品系列在高清成像的基礎上引入了 4K 成像技術，并具備擴展網絡應用對接功能，為臨床提供智 理邦儀器（理邦儀器（300206）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 能化、高質量和高性價比的設備。UHD 系列超高清智能電子陰道鏡通過全鏈路 4K 成像技術和多光譜光源技術進一步提

21、升了電子陰道鏡的性能。婦科高頻電刀系列則應用閉環阻抗實時反饋技術，為婦科門診的宮頸手術提供準確、順暢和快速的應用條件；3）盆底康復方案：該方案包括臺式盆底電、盆底磁、便攜盆底電、家用盆底電和盆底信息化產品。通過近幾年的市場布局，盆底業務規模穩步增長，客戶總數量和三甲醫院客戶數量顯著增加。新一代生物反饋盆底磁MP 系列脈沖磁刺激儀的發布將進一步促進盆底磁市場的增長。展望未來，公司將繼續加強盆底康復業務的市場投入，擴大現有解決方案的優勢，并尋求在泌尿科、肛腸科等其他細分市場的拓展。圖圖 5：婦幼健康產品線：婦幼健康產品線 資料來源：2023年年報，西南證券整理 體外診斷：體外診斷：產品線以產品線以

22、血氣分析儀為主。血氣分析儀為主。公司的產品線涵蓋了高端微流控 POCT產品、常規檢驗類產品和分子診斷產品。高端微流控 POCT產品包括血氣生化分析儀系列和磁敏熒光免疫分析儀系列。血氣生化分析儀系列包括 i15、i20 和 i500 等型號，具備簡單易用、高效快速和常溫耗材等特點。磁敏熒光免疫分析儀系列結合了 GMR 高靈敏度和光學檢測系統，實現雙重檢測方法。常規檢驗類產品主要包括血細胞分析儀系列和特定蛋白免疫分析儀系列。血細胞分析儀系列包括 H30 Pro、H60、H60S CRP&SAA 和即將推出的 H90 系列，滿足基層醫療機構和中小型實驗室的需求。特定蛋白免疫分析儀采用免疫散射比濁法，

23、可定量檢測全血、血清、血漿中的特定蛋白，為疾病診斷提供依據，并具備急診插入功能和智能系統。此外，公司通過并購整合進入分子診斷領域，并推出了 CL30 全自動核酸檢測分析儀作為首款分子診斷產品。該分析儀能檢測新冠病毒、甲型流感病毒、乙型流感病毒和呼吸道合胞病毒等參數，并已獲得歐盟 CE 認證，國內 NMPA 注冊正在進行中。另外，公司還開發了自主生產的采血器系列產品，包括末梢血樣采血器和動脈采血器，已獲得歐盟 MDR CE 認證，進一步完善了血氣分析檢測領域的產品布局。圖圖 6：體外診斷產品線：體外診斷產品線 資料來源：2023年年報，西南證券整理 理邦儀器（理邦儀器（300206）2023 年

24、年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 5 智慧醫療：智慧互聯，信息賦能。智慧醫療：智慧互聯，信息賦能。公司將不斷融合云計算、物聯網、人工智能、5G 等新型技術及理念，探索遠程醫療、互聯網醫療信息服務等新型商業模式，形成智慧心網、智慧急救、智慧婦幼、智慧監護、智慧檢驗的信息化綜合解決方案，為全球用戶提供更加優質的產品和服務。圖圖 7：2023 年公司主營業務結構年公司主營業務結構 數據來源：Wind，西南證券整理 圖圖 8：2018-2023年主營業務營收分布年主營業務營收分布（百萬元）（百萬元）數據來源：Wind，西南證券整理 公司股權結構集中公司股權結構集中，三大股東三大股東合

25、計持有公司合計持有公司 55.3%股份股份。截至 2023 年 12 月底，公司前三大股東張浩、祖幼冬、謝錫城合計持有公司 55.3%股份。公司于 2012 年收購理邦實驗股權，2015 年收購深圳博識股權。病人監護 32%體外診斷 18%婦幼保健產品及系統 16%心電圖機 15%超聲診斷 14%其他服務收入 2%其他業務 3%326 397 1471 599 544 625 179.21 222.59 224.33 265.38 299.14 315.55 02004006008001000120014001600201820192020202120222023病人監護 體外診斷 婦幼保健產

26、品及系統 心電圖機 超聲診斷 其他服務收入 其他業務 理邦儀器（理邦儀器（300206）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6 圖圖 9：公司股權結構圖（截至：公司股權結構圖（截至 2023 年年 12月月底底）數據來源：Wind截至2023/12/31，西南證券整理；注：僅顯示持股大于40%的子公司 1.2 業務增長業務增長穩健，趨勢向好穩健，趨勢向好 業務業務增長穩健增長穩健，趨勢向好，趨勢向好。2023 年營收為 19.4 億元，同比增長 11.2%。歸母凈利潤 2.2億元，同比減少 5%。2019-2023 年營收 CAGR 14.3%，凈利潤 CAGR 1

27、9%，近 5 年整體來看業績增長都較為穩健。其中 2020 年新冠時期病人監護線業績快速放量，對 2020 業績提振效果顯著，以及 23Q1 隨著國家疫情防控政策的調整，國內市場對于監護儀的需求再度大幅增長。圖圖 10：2018-2023 年年營業總收入趨勢營業總收入趨勢 圖圖 11：2018-2023年年歸母凈利潤趨勢歸母凈利潤趨勢 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 993 1136 2319 1636 1742 1938-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050010001500200025002018201920202021202

28、22023營業總收入(百萬元）yoy(%)93 132 653 231 233 221-200%-100%0%100%200%300%400%500%0100200300400500600700201820192020202120222023歸屬于母公司所有者的凈利潤（百萬元）yoy(%)理邦儀器（理邦儀器（300206）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 7 圖圖 12：2018-2023 年年毛利率和凈利率趨勢毛利率和凈利率趨勢 圖圖 13：2018-2023 年年四費率趨勢四費率趨勢 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 2023

29、 年費率逐漸攀升，產業持續布局拓展年費率逐漸攀升，產業持續布局拓展。理邦儀器 2023 年毛利率 57.4%（+1.1pp），主要系體外診斷產線毛利率提升明顯，對綜合毛利有拉動作用。此外，規模效應逐步體現，其他業務線板塊毛利率也有所輕微提升。關于費率方面，公司持續產業布局業務拓展，四費率 47.7%（+3.5pp）,其中銷售費用率提升較為明顯（+2.9pp）,系 2023 年加大人員投入,產業布局持續升級。公司重視研發，技術為第一競爭力。公司重視研發，技術為第一競爭力。2018-2023 年公司研發投入逐年提高。2023 年，公司大批戰略新品先后上市，如 iV 系列監護儀、iT30/50 遙測

30、監護儀、i500 全自動血氣電解質分析儀、Acclarix AX9 便攜式全數字彩色超聲診斷系統、UHD 系列 4K 超高清智能電子陰道鏡、MP 系列脈沖磁刺激儀等，產品綜合競爭實力不斷增強。未來，伴隨著公司全球化戰略的不斷深入，研發創新能力將進一步得到提升。圖圖 14：2018-2023 年年研發投入（百萬元）及研發投入（百萬元）及研發費用率研發費用率 數據來源：Wind，西南證券整理 54.6%55.9%59.4%56.0%56.2%57.4%9.3%11.6%28.2%14.1%13.4%11.4%0%20%40%60%80%100%120%20182019202020212022202

31、3毛利率 凈利率 23.4%22.3%13.1%19.7%21.7%24.5%8.9%8.0%4.3%6.4%6.6%6.0%17.9%17.1%9.4%15.4%17.1%17.9%-0.4%-0.3%1.3%0.3%-1.2%-0.7%-5%0%5%10%15%20%25%30%201820192020202120222023銷售費用率 管理費用率 研發費用率 財務費用率 178 195 218 252 298 347 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%050100150200250300350400201820192020202120222023研發費用 研發費用率

32、 理邦儀器（理邦儀器（300206）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 8 境內境外雙輪驅動，全球化步伐加快。境內境外雙輪驅動，全球化步伐加快。公司目前海外 2023 年收入占總營收約 50%。公司將加大新興市場的開拓力度，借助海外子公司和國內辦事處的本地化優勢持續拓展海外業務。目前，公司海外子公司已擴展至八家，未來將進一步深化營銷與銷售的本地化戰略。公司不僅構建了國際樣板醫院，更在全球范圍內建立了廣泛的海外終端關系網絡，覆蓋非洲、中東、拉美、亞太、歐洲等地區。此外，公司海外員工本土率已達到 28%，為海外市場的長遠發展奠定了堅實基礎。圖圖 15：2018-2023

33、 年年國內國外營收國內國外營收占比趨勢占比趨勢 數據來源：Wind，西南證券整理 2 盈利預測與估值盈利預測與估值 2.1 盈利預測盈利預測 根據公司各項業務板塊的分析，我們對 2024-2026 年公司主營業務的預測如下：1）心電圖機：國內外業務持續拓展，國內 Allink 智慧聯診療項目裝機量持續攀升。因此我們預計 24-26 年銷量增速分別為 10%、10%、10%，預計毛利率較為穩定。2）婦幼保?。汗救蚣夹g領先的產科胎監產品持續市場拓展，獲得海內外高端公立用戶認可，加之盆底康復系列整體解決方案的持續完善。預計 24-26 年銷量增速分別為 10%、10%、10%。預計毛利率較為穩定

34、。3）體外診斷：公司血氣國內市占率約 15%，為國內血氣第一品牌。預計 24-26 年銷量增速分別為 25%、23%、20%。毛利率預計較為穩定（暫未考慮集采）。4）超聲診斷：23 年黑白超業務有所減少，以及 23 年業務線受醫療反腐影響較大。后續隨著多個超聲新品上市，全球市場渠道進一步開拓，以及理邦品牌影響力的持續提升，預計 24-26 年銷量增速分別為 15%、15%、10%。毛利率預計較為穩定。5）病人監護：23Q1 由于國家疫情防控政策調整，23 年 1-2 月國內市場對于病人監護儀的需求迅速增加。未來市場增速預計來自設備以舊換新以及醫療新基建，提升等424 505 771 773 8

35、44 979 569 631 1,548 864 898 959 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202120222023中國大陸（百萬元）境外（百萬元）理邦儀器（理邦儀器（300206）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 9 級對配置帶來相應需求。預計 24-26 年銷量增速分別為 15%、15%、15%。毛利率預計較為穩定。表表 1：公司業務分拆收入預測：公司業務分拆收入預測 單位：百萬元單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 心電圖機 營業收入 293 323 323 355 YO

36、Y 3.3%10.0%10.0%10.0%毛利率 63.2%63.0%63.0%63.0%婦幼保健產品及系統 營業收入 316 347 382 420 YOY 5.5%10.0%10.0%10.0%毛利率 65.5%65.5%65.5%65.5%體外診斷 營業收入 356 444 547 656 YOY 19.8%25.0%23.0%20.0%毛利率 60.8%60.5%60.5%60.5%超聲診斷 營業收入 269 309 356 391 YOY 9.1%15.0%15.0%10.0%毛利率 52.4%52.5%52.5%52.5%病人監護 營業收入 625 718 826 950 YOY

37、14.8%15.0%15.0%15.0%毛利率 54.0%54.0%54.0%54.0%其他服務收入 營業收入 29 33 38 44 YOY 9.6%15.0%15.0%15.0%毛利率 23.8%25.0%25.0%25.0%其他業務 營業收入 51 56 62 68 YOY 12.4%10.0%10.0%10.0%毛利率 36.4%37.0%37.0%37.0%合計 營業總收入 1,938 2,231 2,533 2,884 YOY 11.2%15.1%13.5%13.9%毛利率 57.4%57.3%57.2%57.2%數據來源：Wind，西南證券 2.2 相對估值相對估值 我們選取了行

38、業中與理邦儀器業務最為相近的三家公司：邁瑞醫療、祥生醫療、新產業。新產業主要從事研發、生產及銷售系列全自動化學發光免疫分析儀器及配套試劑，是國內該領域的領先者；邁瑞生命信息與支持龍頭公司，與理邦儀器病人監護和心電圖機業務相似度較高；祥生醫療主營業務為超聲，與公司業務有較高相似度。3 家可比公司 2024-2026 年平均 PE 分別為 21 倍、17 倍、-倍?？紤]到公司未來幾年的穩健增長，建議持續關注。理邦儀器（理邦儀器（300206）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 10 表表 2：可比公司估值：可比公司估值 證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 股價（元）股價

39、（元）EPS PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 300760.SZ 邁瑞醫療 276.25 11.56 13.91-24 20-688358.SH 祥生醫療 30.37 2.02 2.57-15 12-300832.SZ 新產業 67.59 2.70 3.47-25 19-平均值 21 17-數據來源：Wind，西南證券整理；股價為2024年4月8日收盤價 3 風險提示風險提示 匯率波動風險；新產品研發、注冊及認證風險；海外業務拓展不及預期風險；市場競爭導致產品價格大幅下降的風險。理邦儀器（理邦儀器（300206）2023 年年報點評年年報點評 請務

40、必閱讀正文后的重要聲明部分 11 附表：財務預測與估值附表：財務預測與估值 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 1937.99 2231.24 2532.93 2884.10 凈利潤 221.56 285.35 335.10 367.34 營業成本 825.92 952.39 1083.63 1234.03 折舊與攤銷 48.02 55.37 58.60 62.47 營業稅金及附加 20.55 22.31 25.33 28.84 財務費用-13.98-5

41、.00-5.00-5.00 銷售費用 474.89 498.63 548.50 630.77 資產減值損失-9.11-10.00-10.00-10.00 管理費用 115.97 127.57 153.08 168.39 經營營運資本變動-127.73-111.31-75.67-86.69 財務費用-13.98-5.00-5.00-5.00 其他 32.21 1.01 2.15-0.61 資產減值損失-9.11-10.00-10.00-10.00 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 150.96 215.41 305.18 327.50 投資收益 0.52 10.00 10.00 10.00

42、資本支出-12.77-100.00-100.00-100.00 公允價值變動損益-1.75 0.00 0.00 0.00 其他-35.26 10.00 10.00 10.00 其他經營損益 0.00 60.00 60.00 60.00 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-48.03-90.00-90.00-90.00 營業利潤營業利潤 214.19 295.79 347.89 381.65 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非經營損益 7.24 3.00 3.00 3.00 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利潤總額利潤總額 221.43 298.79 3

43、50.89 384.65 股權融資 10.14 0.00 0.00 0.00 所得稅-0.13 13.45 15.79 17.31 支付股利-119.99-44.26-58.07-67.82 凈利潤 221.56 285.35 335.10 367.34 其他-17.68-1.91 5.00 5.00 少數股東損益 0.25-5.00-4.00-4.00 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額-127.54-46.17-53.07-62.82 歸屬母 公 司 股 東 凈 利 潤 221.30 290.35 339.10 371.34 現金流量凈額現金流量凈額-19.14 79.24 162.11

44、 174.69 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 財務分析指標財務分析指標 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 941.71 1020.95 1183.06 1357.75 成長能力成長能力 應收和預付款項 192.31 220.50 251.94 286.79 銷售收入增長率 11.22%15.13%13.52%13.86%存貨 400.45 461.58 523.40 597.26 營業利潤增長率-11.74%38.10%17.61%9.70%其他流動資產 20.92 24.09 27.34 31.13 凈利潤增長

45、率-4.78%28.79%17.44%9.62%長期股權投資 9.96 9.96 9.96 9.96 EBITDA 增長率-9.01%39.45%15.98%9.37%投資性房地產 0.00 0.00 0.00 0.00 獲利能力獲利能力 固定資產和在建工程 485.24 552.01 615.55 675.23 毛利率 57.38%57.32%57.22%57.21%無形資產和開發支出 98.46 77.21 55.96 34.70 三費率 29.77%27.84%27.50%27.54%其他非流動資產 64.63 63.74 62.85 61.95 凈利率 11.43%12.79%13.2

46、3%12.74%資產總計資產總計 2213.67 2430.02 2730.05 3054.77 ROE 11.28%12.94%13.50%13.21%短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 10.01%11.74%12.27%12.03%應付和預收款項 140.07 191.02 214.02 239.22 ROIC 18.44%22.22%23.14%22.93%長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/銷售收入 12.81%15.51%15.85%15.23%其他負債 109.73 34.32 34.32 34.32 營運能力營運能力 負債合計負

47、債合計 249.80 225.34 248.34 273.54 總資產周轉率 0.87 0.96 0.98 1.00 股本 581.72 581.72 581.72 581.72 固定資產周轉率 4.19 4.70 4.95 5.15 資本公積 333.87 333.87 333.87 333.87 應收賬款周轉率 13.90 14.46 14.49 14.39 留存收益 1075.90 1321.99 1603.01 1906.53 存貨周轉率 1.99 2.21 2.20 2.20 歸屬母公司股東權益 1965.28 2211.09 2492.12 2795.64 銷售商品提供勞務收到現金

48、/營業收入 102.39%少數股東權益-1.40-6.40-10.40-14.40 資本結構資本結構 股東權益合計股東權益合計 1963.87 2204.69 2481.72 2781.24 資產負債率 11.28%9.27%9.10%8.95%負債和股東權益合計 2213.67 2430.02 2730.05 3054.77 帶息債務/總負債 0.00%0.00%0.00%0.00%流動比率 7.22 9.04 9.28 9.50 業績和估值指標業績和估值指標 2023A 2024E 2025E 2026E 速動比率 5.36 6.63 6.83 7.00 EBITDA 248.23 346

49、.16 401.49 439.12 股利支付率 54.22%15.24%17.12%18.26%PE 26.76 20.40 17.46 15.95 每股指標每股指標 PB 3.01 2.68 2.38 2.12 每股收益 0.38 0.50 0.58 0.64 PS 3.06 2.65 2.34 2.05 每股凈資產 3.38 3.80 4.28 4.81 EV/EBITDA 19.87 14.00 11.66 10.27 每股經營現金 0.26 0.37 0.52 0.56 股息率 2.03%0.75%0.98%1.15%每股股利 0.21 0.08 0.10 0.12 數據來源：Wind

50、，西南證券 理邦儀器（理邦儀器（300206）2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后 6 個月內公司股價

51、（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。公司評級公司評級 買入：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 20%以上 持有：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 10%與 20%之間 中性：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與 10%之間 回避：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指

52、數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下 行業評級行業評級 強于大市：未來 6 個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數 5%以上 跟隨大市：未來 6 個月內，行業整體回報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與 5%之間 弱于大市：未來 6 個月內，行業整體回報低于同期相關證券市場代表性指數-5%以下 重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施

53、的利益沖突。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。

54、在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。